Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CRFSA Bilanço Analizi 2025/12 | Carrefoursa Carrefour Sabancı Ticaret Merkezi A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #CRFSA Bilanço Analizi 2025/12 | Carrefoursa Carrefour Sabancı Ticaret Merkezi A.Ş. · Market Risk TR

• 0:00
  Perakende devlerine yatırım yapmanın her zaman güvenli liman
• 0:03
  olduğunu mu düşünüyorsunuz? Peki ya devasa satış rakamlarına
• 0:07
  rağmen öz kaynakları eksiye düşmüş ama hala yepyeni
• 0:12
  stratejilerle ayağa kalkmayı hedefleyen bir devin hikayesi
• 0:15
  karşınıza çıksa hoş geldiniz. Gerçekten de bugün masamızda
• 0:20
  oldukça düşündürücü. Yani bir o kadar da heyecan
• 0:23
  verici bir tablo var. Kesinlikle.
• 0:25
  Bugünkü odak noktamız carrefoursanın 31 aralık 2025
• 0:28
  tarihli yıl sonu finansal tabloları ve faaliyet raporu.
• 0:34
  Konumuz çok net ilk bakışta karmaşık gelen bu yoğun finansal
• 0:37
  verileri ve dip notları kapsamlı finansal analizimize eşlik eden
• 0:42
  bireysel yatırımcıların, özellikle de aramıza yeni
• 0:45
  katılan sizlerin anlayabileceği kadar net sıkıcı olmayan ve
• 0:49
  hikayeleştirilmiş bir formata dönüştürmek.
• 0:52
  Tabii bu tarz raporların derinliklerine inmek ciddi bir
• 0:56
  odaklanma istiyor. Aynen öyle.
• 0:58
  Bu yüzden eğer bu faydalı içeriği beğenirseniz, videoyu
• 1:02
  beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve çevrenizle paylaşmayı
• 1:06
  düşünebilirsiniz. Ayrıca kanalımızın bu tür
• 1:09
  detaylı içerikleri sürekli üretebilmesi için katıl butonu
• 1:12
  ile üyelik seçeneklerimizi değerlendirmenizi rica ediyoruz.
• 1:16
  Dileyen izleyicilerimiz süper teşekkür ile desteklerini
• 1:19
  gösterebilirler. Bu bizi her zaman çok motive
• 1:21
  ediyor. O zaman yavaş yavaş raporun
• 1:24
  detaylarına girelim mi? Önce şirketi biraz tanıyalım.
• 1:27
  Şirketin köklerine bakarsak carrefour sağ 1.991 yılında
• 1:31
  hipermarket ve süpermarket sektöründe hizmet vermek
• 1:34
  amacıyla kuruluyor. Operasyonların kalbi yani o
• 1:38
  devasa karargah istanbul maltepe'deki genel merkezde
• 1:41
  atıyor. Sektördeki konumunu zaten
• 1:44
  hepimiz az çok biliyoruz. Hızlı tüketim malları
• 1:46
  perakendeciliğinde yılların getirdiği devasa bir operasyon
• 1:50
  ağına sahipler. Istihdam tarafında da ilginç bir
• 1:53
  veri var. Raporda, 2.025 sonu iti. 9.599
• 1:58
  çalışanı bulunuyor şirketin geçen yılki 10.672 rakamın bir
• 2:02
  düşüş bu. Yani bir tür operasyonel daralma
• 2:06
  veya verimlilik arayışı diyebiliriz buna.
• 2:08
  Kesinlikle zaten asıl çarpıcı olan kısım şube yapısında
• 2:12
  karşımıza çıkıyor. Rakamlara baktığımızda 19 hiper
• 2:16
  market, 586 süper market ve tam 632 franchise var.
• 2:22
  Bayilik sistemi şube sayısını geçmiş.
• 2:25
  Ayna öyle işte bu çok stratejik bir dönüşüm.
• 2:29
  Şirket yılların getirdiği o hantal tüm maliyeti kendi
• 2:33
  sırtlandığı yapıdan uzaklaşıyor. Yani hafif varlık esed light
• 2:37
  dediğimiz modele geçiş yapıyorlar.
• 2:39
  Riskleri ve maliyetleri bayilerle paylaşıp sadece marka
• 2:44
  ve tedarik gücü üzerinden gelir elde etmeye odaklanıyorlar.
• 2:47
  Ortaklık yapısına baktığımızda da bu operasyonun arkasındaki
• 2:50
  gücü net görüyoruz. Aslında hacı ömer Sabancı
• 2:53
  Holding %57,10 ikiyle ana hisseder konumunda.
• 2:57
  Carrefour nedir? Land p v'nin payı ise %32,16.
• 3:01
  Geriye kalan %10 nokta, 70 ikilik kısımda halka açık olan
• 3:05
  ve diğer payları oluşturuyor zaten.
• 3:07
  Doğru bu arada raporda gözüme çarpan ufak ama insani bir detay
• 3:11
  da var. Üst düzey yöneticilere ödenen
• 3:14
  toplam yıllık ücret ve menfaatler 105.533 TL
• 3:18
  seviyesinde. Yani raporlar sadece triyonluk
• 3:21
  satışları değil. Bu tarz yönetsel harcamaları da
• 3:23
  şeffafça ortaya koyuyor. Tabi tüm bu yapıyı bir mini suat
• 3:27
  analizi ile toparlarsak yatırımcı için daha net bir
• 3:30
  fotoğraf oluşur. Güçlü yönleri arkasındaki o
• 3:33
  devasa Sabancı gücü ve az önce konuştuğumuz hızla.
• 3:38
  Franchise. Zayıf yönler ise maalesef
• 3:40
  bilanço'nun o kırmızı kısımları negatife dönen öz kaynak yapısı
• 3:44
  ve yüksek geçmiş yaz zararları fırsatlar tarafındaysa e ticaret
• 3:49
  entegrasyonu alternatif kanallardaki büyüme var.
• 3:52
  Ayrıca ileride daha detaylı konuşacağımız yeni islami
• 3:55
  finansman hamleleri yani sukuk ihraçları var masada.
• 3:58
  Tehditleri de onu soğmak lazım. Hepimizin her gün markete
• 4:02
  gittiğinde hissettiği o makro ekonomik enflasyonist ortam ve
• 4:06
  tabii şirketin belini büken devasa faiz yükü.
• 4:09
  Şimdi analizimize geçebiliriz. Tabloların en üstünden yani
• 4:13
  hasılat kısmından başlayalım. Ciro rakamları.
• 4:15
  Evet, enflasyon muhasebesi yasa adıyla TMS 29 uygulanmış
• 4:19
  verilerle. Ciro'nun 85,9 milyar t l'den
• 4:23
  83,6 milyar TL hafif gerilediğini görüyoruz.
• 4:27
  Şöyle düşünün, ciro devasa bir geminin motor devri gibidir.
• 4:30
  Motor hala muazzam bir güçle çalışıyor ancak rüzgâra karşı
• 4:34
  gidildiği için devir bir tık düşmüş.
• 4:36
  Çok yerinde bir benzetme, brüt kâra baktığımızdaysa 19 buçuk
• 4:40
  milyar TL bandında tutunduklarını görüyoruz.
• 4:43
  Brüt kar marjı %23 civarında oldukça stabil kalmış.
• 4:47
  TMS 29 etkisine rağmen bu çekirdek ticari modelin hala
• 4:52
  işlediğini gösteriyor bize. Ürünü alıp üzerine kar koyup
• 4:56
  satmayı başarıyorlar. Ama aşağılara indikçe işler
• 4:59
  biraz daha hani karışıyor. Esas faaliyet zararı 6,9 milyar
• 5:04
  TL. Neden brütkar'dan sonra böyle
• 5:06
  bir zarar yazılıyor? Işte orada işletme giderleri
• 5:10
  pazarlama yönetim maliyetleri devreye giriyor ama asıl
• 5:13
  bakmamız gereken yer faoc dinamikleri yani amortiman
• 5:17
  öncesi kazanç. Raporda 4 buçuk milyar t l'lik
• 5:20
  bir amortiman gideri var. Bu para aslında kasadan bugün
• 5:24
  çıkan bir nakit değil. Geçmiş yatırımların defter
• 5:27
  üzerindeki yıpranma payı. Fakat yine de bu muhasebesel
• 5:31
  gidere rağmen operasyonel tarafta çok ciddi bir kârlılık
• 5:34
  sıkışması yaşandığını sakin ve analitik bir dille kabul etmemiz
• 5:39
  gerekiyor. Ve geldik tablonun yatırımcı
• 5:41
  için okuması en zor kısmına net dönem zararı geçen yılki 3,7
• 5:45
  milyar TL den bu yıl 6 buçuk milyar TL ye tırmanmış durumda.
• 5:50
  Rakam gerçekten yüksek. Evet EPS.
• 5:53
  Yani hisse başına kazanç eksi 51,17 TL gibi ciddi bir zarar
• 5:59
  rakamına işaret ediyor. Bunu tarafsız bir şekilde ortaya
• 6:02
  koymamız lazım. Yatırımcı bu satırı gördüğünde
• 6:05
  haklı olarak irkiliyor. Ancak finans dünyası sadece net
• 6:09
  zarar satırından ibaret değildir.
• 6:12
  Burada çok ilginç bir kontrast var.
• 6:14
  Benim de raporda en çok heyecanlandığım yer tam da
• 6:17
  burasıydı nakit akışı. Değil mi?
• 6:19
  O kadar zarara rağmen kasada ne kadar para var sorusu.
• 6:23
  Aynen öyle. Onca zarara rağmen yıl sonu
• 6:26
  nakit mevcudu 2.6 milyar TL den 4.4 milyar TL ye yükselmiş.
• 6:32
  Üstelik işletme faaliyetlerinden elde edilen net nakit pozitif
• 6:36
  tam 2.1 milyar TL. Şirket aslında günlük
• 6:39
  operasyonlarında kasasına para sokmayı başarıyor.
• 6:42
  Siz gidip alışverişinizi yapıyorsunuz.
• 6:44
  Şirket parayı anında kasaya koyuyor ama tedarikçiyi ödemeyi
• 6:48
  vadeli yapıyor. Perakendenin gücü de buradan
• 6:51
  geliyor zaten. Ama sorun şu ki, serbest nakit
• 6:54
  akışı devasa faiz ve finansman ödemeleri yüzünden eriyor.
• 6:59
  Kasaya giren o sıcak bara faize gidiyor, yani tablonun karanlık
• 7:03
  yüzü da bu zaten borçluluk kısa vadeli yükümlülüklere bakıyorum.
• 7:07
  34,3 milyar TL ye fırlamış. Çok ciddi bir sıçrama.
• 7:11
  Sadece kısa vadeli banka kredileri 6,8 milyar TL den 15,8
• 7:17
  milyar TL ye çıkmış. Net finansal borcun 15,8 milyar
• 7:21
  TL seviyesinde olduğu burada çok çarpıcı bir şekilde duruyor.
• 7:25
  Enflasyonist bir ortamda o faiz oranlarıyla borcu çevirmek, yani
• 7:29
  sürekli yeni krediyle eskiyi kapatmaya çalışmak şirketi çok
• 7:33
  yoruyor. Bu borç sarmalı nihayetinde öz
• 7:36
  kaynaklarda çok dramatik bir değişime yol açmış.
• 7:38
  Evet, sizlerde raporu yücelerken o satırda duraklamışsınızdır.
• 7:41
  Eminim toplam 37,4 milyar TL varlığa karşın birikmiş 21
• 7:47
  milyar TL lik zararlar yüzünden. Ortaklığa ait öz kaynaklar eksi
• 7:51
  986.500.000 TL ile eksiye düşmüş.
• 7:55
  Öz kaynakların eksiye düşmesi yatırımcı da hemen panik
• 7:58
  yaratır. Şirket batıyor mu, iflas mı
• 8:01
  edecek diye. Şöyle bir örnekle
• 8:03
  somutlaştırayım, bunu bir eviniz var diyelim.
• 8:06
  Değeri 3.000.000 tl ama eve alırken çektiğiniz kredi ve
• 8:10
  faizler yüzünden bankaya 4.000.000 tl borcunuz var.
• 8:14
  Öz kaynağınız eksi 1.000.000 TL ama her ay maaşınızı alıp
• 8:19
  taksitinizi düzenli ödüyorsanız banka evinize el koymaz.
• 8:22
  O evde yaşamaya devam edersiniz. Carrefoursa da tam olarak o
• 8:26
  taksitleri ödemeye çarkı döndürmeye devam ediyor.
• 8:30
  Kesinlikle harika bir analoji yasal boyutta da bunun bir
• 8:34
  kalkanı var. Zaten türk ticaret kanunu'nun
• 8:37
  376. Maddesi devreye giriyor.
• 8:38
  Bu da ttk 376. Çok kritikli madde.
• 8:43
  Evet. Yapılan düzeltmelerle o izin
• 8:46
  verilen varlıklar eklendiğinde öz kaynağın aslında 9 milyar TL
• 8:50
  pozitif olduğu görülüyor. Yönetim de bunu dipnotlarda
• 8:53
  açıkça belirtmiş. Yani iflas veya borca batıklık
• 8:57
  durumu yasal olarak bulunmuyor. Şirketin sürekliliği konusunda
• 9:02
  bir tehlike yok. Tabii şirket bakmıyor demek tek
• 9:05
  başına iyi bir yatırım argümanı olamaz.
• 9:08
  Yönetim bu borç sarmalından çıkmak için neler yapıyor?
• 9:11
  10'a çıkart bakmak lazım. Yatırımlar ve yeni projeler
• 9:14
  kısmında yönetimin boş durmadığını görüyoruz.
• 9:18
  O franchise model yatırımları boşa değil.
• 9:21
  Aynen hafif varlık stratejisiyle kendi mağazalarını açıp masraf
• 9:25
  yapmak yerine bayilik ağını büyüterek giderleri kısmaya
• 9:29
  odaklanmışlar. Bir de finansman tarafında çok
• 9:31
  taze bir gelişme var. Şubat 2.020 altıda 15.000.000 TL
• 9:36
  ye kadar kira sertifikası yani sukuk ihraç kararı alınmış.
• 9:41
  Bu çok akıllıca bir hamle. Klasik banka kredilerinin yüksek
• 9:45
  faizlerinden kaçıp sermaye piyasalarında islami finansman
• 9:49
  yoluyla varlığa dayalı, daha uygun maliyetli yeni finansman
• 9:53
  yolları arıyorlar. Raporlarda bilanço sonrası
• 9:55
  olaylarda her zaman ipucu verir. Yatırımcıya ocak 2.020 altıda
• 10:00
  antalya serik deposunda küçük çaplı bir yangın yaşanmış.
• 10:03
  Ama sigorta kapsamında operasyonu sarsacak bir durum
• 10:07
  değil. Aynen bir de hukuki süreçler
• 10:10
  var. Devam eden 730 adet hukuki süreç
• 10:13
  dava var ve bunun için 484.000.000 tl karşılık ayrılmış
• 10:16
  durumda. Karşılık ayrılmış olması,
• 10:21
  yönetimin şeffaflığını ve riski ölçtüğünü gösterir.
• 10:25
  Kötü gün parasını bir kenara koymuşlar.
• 10:27
  Yani bu olumlu bir okumadır aslında.
• 10:30
  Genel olarak toparlayacak olursak, carrefoursa içinde
• 10:33
  devasa bir nakit dönüşünün olduğu operasyonel olarak
• 10:37
  canlılığını koruyan ama enflasyon ve borç sarmalının
• 10:41
  bilançoyu çok ciddi şekilde yorduğu devasa bir perakende
• 10:45
  makinesi. Gerçekten öyle zorluklarla
• 10:48
  boğuşan ama çarkları dönen dev bir makine.
• 10:51
  Bizi dinleyen siz değerli yatırımcılara son bir soru
• 10:54
  bırakmak istiyoruz. Borsada sadece eksi öz
• 10:57
  kaynaklara ve net zarara bakıp o hisseden kaçmak kolaydır.
• 11:02
  Peki ya şirketin inatla uyguladığı bu hafif varlık ve
• 11:05
  franchise modeli tutarsa ya faizler düşer de o 2,1 milyar t
• 11:09
  l'lik sıcak nakit borç faizine değil de şirketin kâr hanesine
• 11:13
  yazılmaya başlarsa dev bir perakendecinin eksi öz kaynaktan
• 11:17
  karlılığa dönüş hikayesi. Piyasanın en çok konuştuğu
• 11:21
  efsanelerden biri olabilir mi? Bu sorunun cevabı, yatırımcının
• 11:25
  kendi risk algısında ve geleceği okumasında gizli.
• 11:28
  Çok güzel bir bitiriş sorusu oldu gerçekten.
• 11:31
  Bu derinlemesine analize eşlik ettiğiniz için sizlere çok
• 11:34
  teşekkür ederiz. Videoyu beğenmeyi kanalımıza
• 11:37
  abone olmayı unutmayın. Katıl üyeliği ve süper teşekkürü
• 11:40
  ile verdiğiniz o güzel destekler bu içeriklerin devamını
• 11:43
  sağlıyor. Kendinize yatırımlarınıza çok
• 11:46
  iyi bakın, bilgiyle kalın hoşça kalın.