Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DURKN | Durukan Şekerleme 2025/9 Bilanço Analizi | Sadece İhracat Değil, Küresel Fetih 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #DURKN | Durukan Şekerleme 2025/9 Bilanço Analizi | Sadece İhracat Değil, Küresel Fetih 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bugün elimizde oldukça ilginç bir bilmece var.
• 0:04
  Önümüzde durukan şekerlemenin en güncel finansal raporları
• 0:08
  duruyor ve bu raporlar bize birbiriyle çelişen 2 hikaye
• 0:12
  anlatıyor. Aynen öyle bir yanda şirketin
• 0:15
  satışları düşmüş ama sattığı her şekerden eskisinden daha fazla
• 0:19
  kâr etmiş. Bu nasıl olabilir?
• 0:22
  Ve işin daha da tuhaf kısmı şu, madem bu kadar kârlı şirketin
• 0:26
  kasasından neden sürekli para çıkıyor?
• 0:29
  Yani kağıt üzerinde her şey yolunda gibi görünürken banka
• 0:32
  hesabı neden eksiye? Düşüyor işte bu derinlemesine
• 0:35
  analizde sizin için bu finansal bilmecinin parçalarını bir araya
• 0:39
  getirip durukan şekerlemenin ardındaki gerçek hikayeyi ortaya
• 0:43
  çıkaracak. Amacımız bu karmaşık tabloları
• 0:46
  ve dipnotları sizin için, hepimiz için tercüme etmek.
• 0:49
  O zaman başlayalım, bu bilmeceyi çözmek için önce sahneyi ve
• 0:53
  oyuncuları tanımamız lazım. Durukan şekerleme kimdir?
• 0:57
  Ne yapar? Şirket, Ankara sincan'daki
• 1:00
  organize sanayi bölgesinde devasa bir üretim tesisine
• 1:04
  sahip. Ne kadar büyük bir alandan
• 1:07
  bahsediyoruz? Yaklaşık 31.000 metrekarelik
• 1:10
  kapalı bir alan. Yani tüm üretim kalbi aslında
• 1:14
  burada atıyor. Yönetim merkezi de ankara'da ama
• 1:17
  pazarlama ve satış için istanbul'da da bir ofisleri var.
• 1:21
  Anladım yani türkiye'nin en büyük pazarını doğrudan
• 1:24
  ulaşıyorlar. Peki raflarda gördüğümüz hangi
• 1:28
  ürünler onlara ait ürün yelpazelerine kadar geniş.
• 1:32
  Oldukça geniş, yani çocukluğumuzdan bildiğimiz loli
• 1:35
  poplar, bombonlar gibi sert çekerlerden tofi ve draje gibi
• 1:40
  yumuşak şekerlemelere kadar her şey var.
• 1:43
  Sadece bunlar mı? Hayır, hatta sıvı şekerleme ve
• 1:47
  butik çikolata gibi daha niş alanlara da girmişler.
• 1:51
  Raporlara göre yıllık kapasiteleri 22.700 ton.
• 1:55
  Bu her gün kamyonlarca şekerleme üretmek demek.
• 1:58
  Peki bu üretimin ne kadarı türkiye'de kalıyor?
• 2:01
  Ne kadarı dışarıya gidiyor? Işte burası şirketin en güçlü
• 2:04
  kaslarından biri. Üretimlerinin neredeyse yarısı
• 2:08
  tam olarak %40 sekizi ihracata gidiyor.
• 2:12
  Neredeyse yarısı ciddi bir oran. Kesinlikle ve bunu tek bir
• 2:16
  bölgeye değil tam 39 farklı ülkeye yapıyorlar.
• 2:20
  Ortadoğu, Balkanlar, Avrupa, hatta Amerika.
• 2:23
  Bu ne demek oluyor? Bizim için bir yatırımcı olarak.
• 2:26
  Bu şu demek bütün yumurtaları aynı sepete koymuyorlar.
• 2:30
  Türkiye'de işler bir gün yavaşlasa bile amerika'daki veya
• 2:34
  balkanlar'daki satışlarla ayakta kalabilirler.
• 2:37
  Bu özellikle bizimki gibi dalgalı ekonomilerde çok
• 2:40
  akıllıca bir strateji. Anladım.
• 2:43
  Peki içinde bulundukları sektör yani atıştırmalık pazarı nasıl
• 2:47
  bir yer okyanus mu yoksa küçük bir göl mü?
• 2:50
  Kesinlikle bir okyanus. Küresel atıştırmalık pazarı 642
• 2:54
  milyar dolar gibi akıl almaz bir büyüklükte.
• 2:56
  Bunun da 211 milyar doları doğrudan şekerleme.
• 3:01
  Peki Türkiye özelinde durum ne? Türkiye'ye baktığımızdaysa euro
• 3:05
  monitor verilerine göre sektör 2.020 üçte perakende satışlarda
• 3:10
  %63 büyümüş. Elbette bunun bir kısmı
• 3:13
  enflasyon ama reel olarak da ciddi bir büyüme var.
• 3:16
  Yani doğru bir sektörde faaliyet gösteriyorlar.
• 3:20
  Peki bu okyanus'taki akıntılar ne yönde?
• 3:23
  Tüketiciler ne istiyor artık? Tüketici artık sadece şekerli
• 3:27
  bir şey yemek istemiyor. Daha sağlıklı, daha doğal
• 3:30
  alternatifler arıyor. Raporlar da bunu vurguluyor.
• 3:33
  Vitaminli organik şekersiz ürünler yükselişte.
• 3:36
  Durukan bu trende ayak uydurabiliyor mu?
• 3:40
  Çalıştığını görüyoruz arge faaliyetleriyle.
• 3:42
  Ayrıca ellerinde bir sürü uluslararası kalite belgesi
• 3:45
  var.br c ı FS gibi. Bir saniye bu BRC ı FS gibi
• 3:50
  kısaltmalar ne anlama geliyor? Bizim için bir şey ifade ediyor
• 3:53
  mu? Çok şey ifade ediyor.
• 3:55
  Bu belgeleri avrupa'daki dev bir süper merkez zincirine benim
• 3:59
  ürünüm güvenli, temiz ve uluslararası standartlara uygun.
• 4:04
  Bana sonuna kadar güvenebilirsin demenin pasaportu gibi
• 4:06
  düşünebilirsin. Anladım yani o pazarlara giriş
• 4:10
  bileti gibi. Kesinlikle.
• 4:11
  Bu sertifikalar olmadan o büyük pazarlara girmek neredeyse
• 4:15
  imkansız. Bu da onların ihracattaki gücünü
• 4:18
  pekiştiriyor. O zaman hızlıca bir özet geçelim
• 4:21
  mi? Güçlü ve zayıf yönleri neler
• 4:24
  şirketin? Elbette güçlü yanları net,
• 4:27
  yüksek üretim gücü geniş ürün yelpazesi 39 ülkeye yayılan
• 4:32
  ihracat ağı ve o uluslararası pasaportlar.
• 4:36
  Fırsatlar da belli. Sanırım büyüyen bir pazar.
• 4:38
  Aynen zayıf yönü ve en büyük tehdit ise birazdan rakamlara
• 4:43
  daldığımızda göreceğimiz bir konu.
• 4:44
  Döviz borçluluğu hammadde fiyatlarındaki dalgalanmalar ve
• 4:48
  enflasyonda cabası. Peki bu kadar büyük bir
• 4:51
  operasyonun arkasında kim var? Şirketin sahibi kim, nasıl
• 4:55
  yönetiliyor? Ortaklık yapısı oldukça net.
• 4:58
  Uğur durkan ve Mahmut Nedim durukan yani kurucu aile
• 5:03
  hisselerin büyük çoğunluğunu elinde tutuyor.
• 5:05
  Halka açık kısım yaklaşık %32 ama burada kritik mi detay var?
• 5:10
  Nedir? O.
• 5:11
  A Grubu imtiyazlı paylar. Yani.
• 5:14
  Bu ne anlama geliyor? Basitçe söylemek gerekirse, bu
• 5:17
  onların süper oy hakkı. Her bir payları genel kurulda
• 5:22
  bizim bir payımıza göre 5 kat daha fazla oy gücüne sahip.
• 5:25
  Anladım yani şirket halka arz edilmiş olsa bile direksiyonda
• 5:29
  tamamen aile var. Tam olarak bu tüm stratejik
• 5:32
  kararlar bu çekirdek yapı tarafından alınıyor.
• 5:35
  Peki şirketin insan kaynağına dair ne biliyoruz?
• 5:38
  Örneğin yönetimde veya çalışanları arasında kadınların
• 5:41
  oranı nasıl? Raporlar yönetim kurulu'ndaki
• 5:44
  kadın üye oranına dair spesifik bir rakam vermiyor.
• 5:47
  Ancak toplam 360 çalışanın tam yüzde ellisinin kadın olması.
• 5:51
  Üretim sektöründeki bir şirket için gerçekten dikkat çekici ve
• 5:55
  pozitif bir veri durumda. Şirketin tepe yöneticileri bu
• 5:59
  yılın ilk 9 ayında ceplerine toplam 10,7 milyon TL koymuş,
• 6:03
  geçen seneye göre küçük bir düşüş var bu rakam da.
• 6:07
  Pekala sahneyi kurduk. Güçlü bir üretim altyapısı 39
• 6:12
  ülkeye yayılan bir ihracat ağı ve kontrolü elinde tutan bir
• 6:16
  aile her şey yolunda görünüyor. Evet ama şimdi rakamların
• 6:21
  acımasız dünyasına dalıyoruz ve işte burada başta bahsettiğimiz
• 6:25
  o bilmece başlıyor. Aynen öyle.
• 6:28
  Hazırsan ilk çelişkiyle başlayalım.
• 6:30
  Satışlar düşerken karlılık nasıl artar?
• 6:34
  Rakamlara bakalım. Şirket 2.020 beşin ilk 9 ayında
• 6:37
  765.000.000 t l'lik satış yapmış.
• 6:39
  Geçen yıl aynı dönemde bu rakam 908.000.000 TL idi.
• 6:46
  Yani satışlarda yaklaşık %10 altılık net bir düşüş var.
• 6:49
  Bir dakika, bu ciddi bir düşüş. Normalde bu alarm zillerinin
• 6:54
  çalması gerektiği anlamına gelir.
• 6:56
  Ama sen karlılık artmış dedin. Bu nasıl oluyor?
• 6:59
  Işte işin ilginç yanı da bu. Evet, ciro düşmüş ama şirketin
• 7:04
  sattığı ürünlerden elde ettiği brüt kar yani maliyetleri
• 7:08
  düştükten sonra kalan para neredeyse aynı kalmış.
• 7:11
  Bu da demek oluyor ki. Bu da brütkar marjının %40 üçten
• 7:16
  %48 virgül altıya fırlaması demek.
• 7:19
  Bu inanılmaz bir rakam. Bu pek mantıklı gelmiyor, daha
• 7:23
  az mal satıp nasıl daha karlı olabilirler?
• 7:26
  Bu sadece maliyetleri kısmakla açıklanabilir mi?
• 7:29
  Maliyetleri kısmak bir etken, ama tek başına yetmez.
• 7:32
  Yoksa sattıkları ürünlerin türünü mü değiştirdiler?
• 7:36
  Belki de iç piyasadaki düşük karlı ürünler yerine dövizle
• 7:40
  sattıkları yüksek karlı ihracat ürünlerine yüklendiler.
• 7:43
  Işte bilmecinin ilk parçasını çözdün.
• 7:46
  Büyük ihtimalle olan tam da bu şirket zorlu ekonomik koşullarda
• 7:51
  akıllıca bir manevra yapmış. Yani cirodan feragat etmişler.
• 7:55
  Aynen cirodan feragat edip kar marjı daha yüksek olan ürünlere
• 7:59
  ve pazarlara odaklanmışlar. Bu şirketin kriz anında bile ne
• 8:03
  kadar esnek ve karlı kalabildiğini gösteren çok
• 8:05
  olumlu bir sinyal. Tamam, bu harika bir operasyonel
• 8:09
  başarı ama başta sorduğumuz ikinci soru hala geçerli.
• 8:13
  Madem bu kadar karlılar bu para nerede?
• 8:15
  Ne yazık ki brüt kardaki bu parlak tablo aşağıya doğru
• 8:18
  indikçe soluklaşıyor. Netkar ne durumda peki?
• 8:22
  Esas faaliyet kârı ve dönem net kârı geçen yıla göre düşmüş net
• 8:26
  kar 108.000.000 tl'den 83.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 8:30
  Çünkü artan pazarlama giderleri ve özellikle de finansman
• 8:33
  giderleri o güzelim brüt karın önemli bir kısmını yutmuş.
• 8:36
  Finansman giderleri yani borç faizleri o konuya geleceğiz ama
• 8:41
  önce şu nakit meselesini çözelim kâr var ama para yok dedik.
• 8:46
  Şirketin kasası ne durumda? Şimdi en kafa karıştırıcı ama en
• 8:49
  önemli kısma gel. Nakit akışı şunu basitçe şöyle
• 8:53
  düşünebilirsiniz, şirket ana işi olan şekerleme üretip satmaktan
• 8:57
  bu dönemde kasasına hiç para koyamamış.
• 9:00
  Hiç mi? Aksine operasyonlarını döndürmek
• 9:02
  için cebinden 207.000.000 TL harcamış, kağıt üzerinde
• 9:04
  83.000.000 tl kar ediyor gibi görünse de banka hesabı aslında
• 9:08
  207.000.000 TL eksiye düşmüş. Açıkçası bu rakam beni biraz
• 9:15
  sarstı. Bu bir yatırımcı olarak benim
• 9:18
  için kırmızı bayrak olurdu. Bu paranın nereye gittiğini tam
• 9:22
  olarak anlamamız lazım. Bu nakit nereye buharlaştı?
• 9:25
  Işte bilmecenin kilit noktasına geldik.
• 9:28
  Dipnotlara baktığımızda paranın nereye gittiğini net bir şekilde
• 9:31
  görüyoruz stoklar. Stoklar mı?
• 9:33
  Evet, şirketin stokları yılbaşında 849.000.000 tl iken 9
• 9:37
  ayın sonunda 1.28 milyar TL ye fırlamış.
• 9:42
  Neredeyse 440.000.000 tl'deydik. Devasa bir artıştan
• 9:44
  bahsediyoruz. 440.000.000 liralık şekerleme mi?
• 9:50
  Bu inanılmaz bir rakam bunun anlamı ne?
• 9:53
  Işte burası hikayenin en heyecanlı yeri.
• 9:56
  Şirket adeta bir poker oyuncusu gibi davranıyor.
• 10:00
  Masaya 440.000.000 liralık bir fiş sürmüşler.
• 10:03
  Bu hamlenin 2 açıklaması olabilir o zaman.
• 10:06
  Kesinlikle ya çok büyük bir siparişin eli kulağında olduğu
• 10:10
  ve 10'a çıkart hazırlandıkları anlamına gelen cesur bir rest
• 10:13
  çekiyorlar. Ya da satışlar durdu, mallar
• 10:17
  depoda çürüyor anlamına gelen kötü bir blöf yapıyorlar.
• 10:20
  Peki hangisi olduğunu nasıl anlayacağız?
• 10:22
  Önümüzdeki çeyrek raporu bu kumarın tutup tutmadığını bize
• 10:26
  gösterecek. Eğer bu devasa stok hızla eriyip
• 10:29
  nakte dönerse şirketin öngörüsü takdire şayan demektir.
• 10:33
  Ama stoklar erimezse. O zaman bu durum şirketi ciddi
• 10:37
  bir nakit sıkıntısına sokabilir. Yatırımcı olarak gözümüzün
• 10:40
  üzerinde olması gereken en önemli kalem şu an.
• 10:43
  Bu anlıyorum. Bu kadar büyük bir stok ve
• 10:46
  operasyonlardan gelen nakit eksiği, şirketin borçlanma
• 10:49
  ihtiyacını da artırmış olmalı. Kaçınılmaz olarak toplam
• 10:53
  finansal borçları 782.000.000 tl'den 964.000.000 tl'ye
• 10:55
  yükselmiş ama asıl korkutucu olan net borç.
• 11:02
  Yani kasadaki parayı düştükten sonra kalan borç.
• 11:06
  Aynen net borç 352.000.000 tl'den 720.000.000 tl'ye
• 11:09
  fırlamış neredeyse ikiye katlanmış.
• 11:15
  Bu borcun yapısında dikkatimizi çekmesi gereken bir şey var.
• 11:18
  Mı olmaz bu hem de çok kritik bir detay var.
• 11:22
  Bu borcun ezici bir çoğunluğu yaklaşık 800.000.000 liralık
• 11:25
  kısmı döviz cinsinden. Bu şirketin sırtında adeta bir
• 11:29
  saatli bomba taşıması demek. Top olarak bu.
• 11:32
  Ama bir dakika ihracat gelirleri yok mu?
• 11:35
  Cirolarının yarısı döviz değil. Miydi var evet, cirolarının %40
• 11:39
  sekizi ihracattan geliyor ve bu riski bir miktar azaltıyor.
• 11:43
  Buna doğal hec denir ama döviz borcu o kadar yüksek ki bu
• 11:47
  koruma yetersiz kalabilir. Yani kurdaki ani bir sıçrama.
• 11:51
  Kurdaki ani bir yükseliş, şirketin borç yükünü ve faiz
• 11:55
  giderlerini bir gecede fırlatabilir.
• 11:57
  Zaten finansman giderlerinin içinde kur farkı giderlerinin ne
• 12:02
  kadar büyük bir yer tuttuğunu da görüyoruz.
• 12:04
  Bu şirketin en yumuşak karnı. Peki bu kadar borç nereye
• 12:09
  gitmiş, sadece stoklara mı yoksa bir yandan da büyümeye devam
• 12:13
  ediyorlar. Bu da hikayenin olumlu tarafı
• 12:16
  şirket frene basmamış aksine gaza basmaya devam ediyor.
• 12:20
  Ilk 9 ayda yeni makine ve ekipman alımı için 86.000.000
• 12:24
  tl'nin üzerinde nakit harcamışlar.
• 12:27
  Yeni yatırımlar var yani? Evet, bilançoda ayrıca
• 12:30
  yapılmakta olan yatırımlar kaleminde 135.000.000 tl'lilik
• 12:34
  bir rakam daha görüyoruz. Bu şirketin geleceğe inandığını,
• 12:39
  kapasite artışı için bara harcamaktan çekinmediğini
• 12:41
  gösteriyor. Bu kadar borca ve riske rağmen
• 12:45
  öz kaynakları ne durumda? Yani şirketin net varlığı
• 12:48
  artıyor mu, azalıyor mu? Bütün bu fırtınaya rağmen öz
• 12:52
  kaynaklar artmaya devam ediyor. Yılbaşında 2,16 milyar TL olan
• 12:57
  öz kaynaklar 2,24 milyar TL ye ulaşmış.
• 13:02
  Bu dönem kârının etkisiyle şirketin net varlığının
• 13:06
  büyüdüğünü gösteriyor. Bu da yatırımcı için bir güvence
• 13:09
  unsuru. Kesinlikle.
• 13:11
  Son olarak yönetimin yatırımcıya bir mesajı var mı?
• 13:15
  Geleceğe dair ne gibi vaatlarda bulunuyorlar?
• 13:18
  Faaliyet raporunda bu konuya özellikle vurgu yapılmış şirket
• 13:22
  bir temettü yani kar payı dağıtma politikası benimsemiş.
• 13:26
  Ne kadar dağıtmayı hedefliyorlar?
• 13:29
  2.024 yılı kârından başlayarak 5 yıl boyunca dağıtılabilir.
• 13:32
  Kârın en az %20 beşini nakit olarak ortaklarına dağıtmayı
• 13:36
  hedefliyorlar. Bu sadece bir söz mü yoksa
• 13:41
  uygulamaya da geçmişler mi? Sadece sözde kalmamış,
• 13:44
  uygulamaya da geçmişler. 2.024 kârından 8,6 milyon tl'nlik bir
• 13:50
  temettü atmışlar bile. Bu yönetimin biz kâr ediyoruz ve
• 13:55
  bu kârı sizinle paylaşmaya kararlıyız.
• 13:57
  Mesajı vermesi açısından çok önemli.
• 13:59
  O zaman tüm parçaları birleştirelim ve bilmecemizi
• 14:03
  çözelim. Durukan şekerlemenin röntgenini
• 14:06
  çektiğimizde karşımıza nasıl bir resim çıkıyor?
• 14:09
  Karşımızda oldukça cesur ve belki de biraz riskli bir oyun
• 14:14
  oynayan bir şirket var. Kısa vadeli ve nakit akışını
• 14:17
  feda etme pahasına daha karlı ürünlere odaklanarak operasyonel
• 14:22
  verimliliğini kanıtlamış. Ve bu başarısını da büyük bir
• 14:25
  yatırımla taçlandırmış. Evet, gelecekteki büyük satış
• 14:29
  beklentisiyle yaptığı devasa bir stok yatırımıyla taçlandırmış
• 14:33
  ancak bu oyunu kur riskine son derece açık.
• 14:36
  Yüksek miktarda döviz borcuyla finanse ediyor.
• 14:39
  Yani özetle hem çok parlak hem de çok riskli noktalara olan
• 14:43
  karmaşık bir tablo bu. Stok yönetimi ve döviz borcu
• 14:47
  önümüzdeki dönemde şirketin kaderini belirleyecek 2 anahtar
• 14:51
  konu olacak gibi duruyor. Kesinlikle brüt kar marjındaki
• 14:55
  artış, şirketin ne kadar sağlam bir operasyon yürüttüğünü
• 14:58
  gösteren bir madalya. Ama artan net, borç ve negatif
• 15:02
  nakit akışı da yakından izlenmesi gereken birer uyarı
• 15:06
  işareti. Umarız bu detaylı analiz,
• 15:09
  durukan şekerlemeyi ve finansal raporları yorumlarken size
• 15:13
  farklı bir bakış açısı sunmuştur.
• 15:15
  Bu tür analizlerimizin devam etmesi için desteğiniz çok
• 15:19
  önemli. Yer, bu çalışmayı faydalı
• 15:21
  bulduysanız ben butonuna basmayı ve kanalımıza abone olmayı
• 15:25
  lütfen unutmayın. Şimdi sizi şu son düşünceyle baş
• 15:29
  başa bırakalım, bir anda zorlu koşullara rağmen karlılığına
• 15:34
  arttırmayı başaran yatırımlarına korkusuzca devam eden ve
• 15:38
  ortağına temettü sözü veren cesur bir yönetim var.
• 15:42
  Diğer yandaysa bu cesaretin bedeli olan dağ gibi birikmiş
• 15:46
  stoklar negatif nakit akışı ve saatte bomba gibi duran bir
• 15:50
  döviz borcu. Siz bir yatırımcı olsanız bu
• 15:53
  denklemde riskler mi daha ağır basardı, yoksa büyüme
• 15:56
  potansiyeli mi?