Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CEOEM | CEO Event Medya 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #CEOEM | CEO Event Medya 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz elinizde bir şirketin finansal raporu var.
• 0:04
  Bir sayfada bakıyorsunuz satışlar roket gibi %21 artmış
• 0:09
  harika diyorsunuz. Evet, ilk bakışta her şey
• 0:12
  yolunda gibi. Ama hemen bir sonraki sayfaya
• 0:15
  geçiyorsunuz ve şirketin 10.000.000 TL zarar ettiğini
• 0:19
  görüyorsunuz. Bir dakika ya nasıl olur?
• 0:22
  Hem daha çok iş yapıp hem nasıl daha çok para kaybedilir işte?
• 0:27
  Bu bölümde ceo event medyanın 2.025 üçüncü çeyrek
• 0:31
  raporlarındaki bu kafa karıştırıcı gizemi sizinle
• 0:35
  birlikte adım adım çözeceğiz. Bu aslında bir bilmece gibi ve
• 0:39
  her bilmecede olduğu gibi cevaplar rakamların arasına, o
• 0:43
  dipnotlara falan gizlenmiş durumda.
• 0:46
  Bizim işimizde o rakamları konuşturmak ve size büyük resmi
• 0:50
  yani şirketin stratejisini ve belki de karşılaştığı zorlukları
• 0:54
  göstermek. O zaman bu gizemi çözmek için
• 0:57
  işe şüpheliyi tanımakla başlayalım diyorum.
• 1:00
  Kimdir bu c eor event medya ne iş yapar, arkasında kimler var?
• 1:05
  Kaşta ankara'da da bir şubeleri var.
• 1:07
  Yaptıkları iş ise yani oldukça geniş bir yelpazede.
• 1:11
  Nedir tam olarak? Şöyle özetleyeyim, yurtiçi ve
• 1:14
  yurtdışında. Özel veya resmi kurumlar için
• 1:17
  aklınıza gelebilecek her türlü etkinliği yani açılış seminer,
• 1:22
  konser fuar gibi organizasyonları a'dan z'ye
• 1:25
  tasarlayıp uyguluyorlar. Anladım yani bir etkinliğin hem
• 1:29
  mimarı hem de müteahhidi gibiler.
• 1:31
  Aynen öyle. Peki bu yapının sahibi kim?
• 1:34
  Yani biz yatırımcıları olarak kiminle ortağız aslında?
• 1:37
  Bu önemli bir nokta. Şimdi şirketin ödenmiş sermayesi
• 1:40
  44.000.000 tl ana hisseder %49,03 payla yeni ve eski medya
• 1:47
  reklam ajansı a ş gibi görünüyor.
• 1:49
  Cevat ol çok, Yunus Emre ol çok ve fatih ol çok gibi isimlerin
• 1:52
  de küçük payları var. Ama asıl kritik bilgi şu.
• 1:55
  Nedir? O.
• 1:56
  Sermayenin %50 nokta 60 altısı yani yarıdan fazlası halka açık.
• 2:01
  Borsa istanbul'da da ceo'm koduyla işlem görüyor.
• 2:04
  Bu çok önemli, yani şirketin direksiyonunda bir aile veya bir
• 2:08
  ana ortak olsa da geminin yarısından fazlası aslında bizim
• 2:12
  gibi bireysel yatırımcılara ait. Kesinlikle bu büyük bir
• 2:16
  sorumluluk demek. Peki bu gemi ne kadar büyük, kaç
• 2:19
  kişilik bir mürettebatı var? Rapor tarihi olan 30 Eylül 2025
• 2:23
  itibariyle. Ortalama 30 kişilik bir çekirdek
• 2:26
  ekipten bahsediyoruz. Geçen yıl bu sayı 20 sekizmiş.
• 2:29
  Yani kadroda hafif bir büyüme var.
• 2:31
  Anladım ancak şirketin gücü sadece kendi ekibinden gelmiyor.
• 2:35
  Jeff fuarcılık a ş adında tamamına sahip oldukları bir
• 2:38
  bağlı ortaklıkları var. Fuarcılık alanında yani.
• 2:42
  Evet, bu alanda uzmanlaştıklarını gösteriyor.
• 2:44
  Daha da ilginci Katar da ceo event el c unvanlı bir şirkete
• 2:49
  %40 oranında iştirakleri var. Katar'daki operasyon dikkat
• 2:53
  çekici demek ki sadece yerel sularda değil, uluslararası
• 2:58
  arenada da boy gösteriyorlar. Bu büyüme potansiyeli açısından
• 3:01
  önemli bir detay. Kesinlikle.
• 3:04
  Peki geminin kaptan köşkündekiler bu işten ne kadar
• 3:07
  kazanıyor? Genelde yatırımcılar şirketin
• 3:10
  performansıyla yönetici ücretleri arasında bir paralelli
• 3:13
  karar. Bu konuda bir bilgi var mı
• 3:15
  raporlarda? Evet, evet, dipnotlarda bu bilgi
• 3:18
  mevcut. 2.020 beşin ilk 9 ayında yani bu zarar açıklanan dönemde
• 3:22
  üst düzey yöneticilere ödenen maaş ve benzeri ücretlerin
• 3:25
  toplamı yaklaşık 9.2 milyon TL. Bir dakika karşılaştırma için
• 3:31
  geçen seneki rakam neydi? Geçen senenin aynı döneminde bu
• 3:35
  rakam yaklaşık 6.000.000 tl'ymiş.
• 3:37
  Yani yüzde ellinin üzerinde bir artıştan bahsediyoruz.
• 3:42
  Ciddi bir artış. Şirket 33.000.000 tardan 10.5
• 3:46
  milyon zarara geçerken yönetici ücretlerinde yüzde ellilik bir
• 3:50
  artış yaşanmış. Bu gizemimizdeki ilk tuhaf ipucu
• 3:55
  olarak bir kenara not etmemiz gereken bir çelişki değil mi?
• 3:58
  Kesinlikle sorgulanması ve takip edilmesi gereken bir nokta.
• 4:01
  Belki de bu artışın birazdan inceleyeceğimiz o büyük
• 4:05
  projeleri getiren kilit personeli elde tutmak için
• 4:08
  stratejik bir hamle olduğuna dair bir açıklama.
• 4:11
  Vardır. Ama ilk bakışta kesinlikle
• 4:13
  dikkat. Çekiyor.
• 4:14
  Yönetimin performansıyla ücretleri arasındaki makasın
• 4:17
  açılması yatırımcılar için genellikle bir uyarı işaretidir.
• 4:21
  Tamam, şüpheliyi tanıdık. Şimdi olay mahalline yani
• 4:24
  finansal tablolara şöyle bir genel bakış atalım, bu rakamlar
• 4:28
  bize ilk başta ne fısıldıyor. Şirketin güçlüğü ve zayıf
• 4:31
  yönleri neler? Olay yeri oldukça tezat bir
• 4:35
  manzara sunuyor. En bariz güçlü yön şirketin
• 4:38
  fiziksel ve finansal olarak devasa bir büyüme yaşaması.
• 4:41
  Nasıl yani? 300.000.000 TL artarak 611
• 4:43
  milyondan 902.000.000 liraya fırlamış şirket adeta vücut
• 4:46
  geliştirmiş kas yapmış. Kulağa harika geliyor.
• 4:53
  Ama zayıf yönü de bir o kadar net ve şok edici kârlılık
• 4:57
  tamamen buharlaşmış. Geçen yılın ilk 9 ayında
• 5:01
  33.000.000 TL netkar eden şirket, bu yıl aynı dönemde 10.5
• 5:04
  milyon TL zarar açıklamış. Işte bilmecemiz tam olarak bu.
• 5:10
  Daha çok çalışan bir makinenin daha az ürün üretmesi gibi bir
• 5:14
  durum bu paradoksu çözmek için şimdi raporların katmanları
• 5:18
  arasına, derinliklerine inme zamanı önce bilançoyla
• 5:21
  başlayalım. Tamamdır.
• 5:22
  Şirketin anlık bir fotoğrafı gibi olan bu tablo o kas yapmış
• 5:26
  dediğin varlıkların içinde ne olduğunu bize gösterecektir.
• 5:30
  Aynen öyle. Varlıklardaki o 300 milyonluk
• 5:32
  artışın nereden geldiğine baktığımızda gizemin ilk büyük
• 5:36
  parçasıyla karşılaşıyoruz. Artışın ana kaynağı ticari
• 5:40
  alacaklar kalemi. Yani.
• 5:43
  Yani şirketin müşterilerinden tahsil etmeyi beklediği
• 5:46
  faturalar bu kalem yılbaşındaki 62.000.000 liradan inanılmaz bir
• 5:50
  sıçramayla 458.000.000 liraya fırlamış.
• 5:54
  Dur bir saniye bu 7 kattan fazla bir artış demek.
• 5:58
  Evet tam olarak. Öyle yani şirketin varlıkları
• 6:01
  artmış ama bu varlıkların neredeyse tamamı müşterilerinin
• 6:04
  cebindeki para. Peki bu sırada şirketin kendi
• 6:07
  kasasında ne olmuş? Nakit durumu nasıl?
• 6:09
  Işte madalyonun diğer yüzü de burada ticari alacaklar.
• 6:13
  Bu kadar şişerken şirketin nakit ve benzeri varlıkları
• 6:16
  445.000.000 tl'den 388.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 6:21
  Anladım yani bu şuna benziyor, cüzdanın arkadaşlar.
• 6:25
  Sana yazdığı sana 100 TL borcun var kağıtlarıyla dolup taşıyor.
• 6:29
  Cüzdanın şişkin görünüyor ama bir kahve alacak bozukluğun
• 6:32
  azalmış. Çok güzel benzetme.
• 6:35
  Bu kağıt üzerinde bir zenginlik. Eğer o alacakları zamanında
• 6:38
  tahsil edemezsen o şişkin cüzdanın hiçbir anlamı kalmaz.
• 6:42
  Bu çok riskli bir denge değil mi?
• 6:44
  Tam olarak öyle ve bu riskli dengeyi borç tarafında da
• 6:47
  görüyoruz. Şirket bu devasa büyümeyi nasıl
• 6:51
  finanse etmiş diye baktığımızda banka kredisi çekmediğini
• 6:54
  görüyoruz. Kredi kullanmamışlar mı?
• 6:56
  Finansal borçlar neredeyse yok denecek kadar az.
• 7:00
  Bunun yerine kısa vadeli yükümlülükler 181.000.000
• 7:03
  liradan 483.000.000 liraya çıkmış.
• 7:04
  Bu artışında neredeyse tamamı ticari borçlardan kaynaklanıyor.
• 7:12
  Yani hem müşterilerinden alacağını bekliyor hem de kendi
• 7:15
  tedarikçilerine olan borcunu ödemeyi erteliyor.
• 7:18
  Aynen. Büyümek için bankadan dil
• 7:20
  piyasadan borçlanıyor. Bir nevi tedarikçilerini birer
• 7:23
  faizsiz kredi kaynağı gibi kullanıyor.
• 7:26
  Akıllıca bir hamle gibi dursa da bütün sistemi plastik gibi
• 7:30
  geriyor. Mükemmel bir özet.
• 7:32
  Müşterilerden biri ödemeye aksatırsa o domino taşı
• 7:35
  devrilebilir ve şirket de kendi tedarikçilerini ödeme yapamaz
• 7:39
  hale gelebilir. Nakit akışını çok hassas bir
• 7:42
  dengeye oturtan bir strateji bu. Peki şirketin net varlığı yani
• 7:46
  öz kaynakları ne durumda? Tüm bu fırtınanın ortasında öz
• 7:50
  kaynaklar erimiş mi? Iyi bir soru, varlıklar artmış,
• 7:54
  borçlar artmış geriyene kalmış. Orada çok hafif bir düşüş var.
• 7:59
  Öz kaynaklar 421.000.000 tl'den 410.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 8:06
  Bu düşüşün sebebi de doğrudan birazdan detaylarına ineceğimiz
• 8:10
  o 10.5 milyon tl ilk dönem zararı o zarar şirketi net
• 8:15
  varlığını eritmiş. Tamam bilançonun anlattığı
• 8:18
  hikaye net kağıt üzerinde büyüyen ama nakit olarak sıkışan
• 8:22
  ve tüm ekosistemini gelen bir yapı.
• 8:25
  Peki bu fotoğraf nasıl çekildi? Son 9 ayın filmine yani gelir
• 8:29
  tablosuna bakarak o kayıp karın izini sürelim.
• 8:33
  Sürelim. Satışlar artarken kâr nasıl
• 8:35
  buharlaştı? Başlangıcı harika hasılat yani
• 8:39
  satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %20.
• 8:42
  Birlik güçlü bir artışla 642.000.000 liradan 777.000.000
• 8:45
  liraya ulaşmış. Buraya kadar her şey yolunda.
• 8:50
  Büyüme hikayesi gerçek. Ancak sorun bir sonraki satırda
• 8:54
  başlıyor. Satışların maliyeti evet,
• 8:57
  maliyetler satışlardan çok daha hızlı yaklaşık %29 oranında
• 9:01
  artmış. Bu yüzden 777 milyonluk satışa
• 9:04
  rağmen şirketin elinde kalan brüt kar, geçen seneki
• 9:07
  76.000.000 liradan bu sene 48.000.000 liraya düşmüş.
• 9:13
  Işte bu çok kritik bir bilgi. Brüt kar marjı daralmış demenin
• 9:18
  türkçesi. Bu tam olarak bu.
• 9:20
  Yani şirket sattığı her 100 liralık hizmetten para kazanmak
• 9:24
  için eskisinden çok daha fazla harcama yapmak zorunda kalmış.
• 9:28
  Peki neden hammadde ve hizmet maliyetleri mi genel olarak
• 9:31
  arttı yoksa ceo ivd o bükük projeleri kapabilmek için
• 9:36
  kârından feragat edip rakiplerinden daha düşük
• 9:39
  fiyatlar mı verdi? Rapor bunun nedeni doğrudan
• 9:41
  açıklamıyor ama genellikle bu tür büyük sıçramalarda pazar
• 9:45
  payı kapmak için kardan feragat edildiğini görürüz.
• 9:48
  Ama hikaye burada bitmiyor, kötüleşerek devam.
• 9:51
  Ediyor nasıl? Brüt kar düştükten sonra bir de
• 9:55
  şirketin genel yönetim giderleri ve diğer faaliyet giderleri var.
• 9:59
  Yani operasyonel maliyetler, maaşlar, kiralar, pazarlama
• 10:04
  giderleri falan. Aynen.
• 10:06
  Bu giderlerde eklenince geçen sene 52.000.000 tl olan esas
• 10:11
  faaliyet kârı yani şirketin ana işinden elde ettiği kar bu sene
• 10:15
  sadece 1.1 milyon tl'ye inmiş. 1.000.000 mu 52 milyondan 1.1
• 10:23
  milyona. Bu %90 sekizlik bir çakılma
• 10:26
  demek bu inanılmaz. Yani şirket o devasa
• 10:30
  organizasyonları yapmak için onca çaba sarf etmiş.
• 10:34
  777.000.000 liralık iş yapmış ama günün sonunda ana
• 10:37
  faaliyetlerinden cebine sadece bir nokta 1.000.000 TL kalmış.
• 10:43
  Durum tam olarak bu. Finansal gelirler olmasa şirket
• 10:47
  neredeyse sıfır karla çalışmış olacak.
• 10:49
  Ve bu tablonun en alt satırında da o 10.5 milyon liralık net
• 10:54
  zararı oluşuyoruz sanırım. Doğru finansal giderler ve
• 10:57
  vergiler de düşünce sonuç o bu durum doğal olarak hisse başına
• 11:01
  kazanca da yansıyor. Geçen sene hisse başına sıfır 75
• 11:06
  TL kâr varken bu sene hisse başına sıfır 24 TL zarar
• 11:10
  yazıyor. Tablo bir yılda tamamen tersine
• 11:13
  dönmüş. Anlaşıldı, rakamlar yalan söyler
• 11:17
  aman nakit akışı gerçeği haykırır derler.
• 11:20
  Şimdi tüm bu hikayenin sağlamasını yapmak için son
• 11:24
  durağımıza yani nakit akış tablosuna bakalım.
• 11:27
  Evet, en net resim orada. Gerçekte şirketin kasasına ne
• 11:31
  kadar para girmiş, ne kadar çıkmış?
• 11:33
  Kesinlikle ve bu tablo bilanço'nun ve gelir tablosunun
• 11:36
  anlattığı hikayeyi adeta mühürlüyor.
• 11:39
  Bakın geçen sene şirket esas faaliyetlerinden yani yaptığı
• 11:43
  işlerden kasasına net 329.000.000 liralık devasa bir
• 11:46
  nakit girişi sağlamış. 329.000.000.
• 11:51
  Evet, bu sene ise aynı kalemden. 329 milyondan 40 milyona bu
• 11:57
  inanılmaz bir düşüş. Satışlar artarken, kasaya giren
• 12:01
  paranın bu kadar azalması o devasa ticari alacakların bir
• 12:06
  sonucu. Tam da o.
• 12:08
  Şirket iş yapmış faturasını kesmiş ama parayı tahsil
• 12:12
  edememiş. Aynen öyle üstüne bir de yatırım
• 12:15
  faaliyetlerine 4.7 milyon TL harcanmış.
• 12:17
  Tüm bunları alt alta koyduğumuzda dönemin başında
• 12:20
  445.000.000 tl olan toplam nakit dönemin sonunda 388.000.000
• 12:23
  tl'ye inmiş. Yani.
• 12:29
  Yani bu şirket bu 9 aylık periyotta net olarak 57.000.000
• 12:32
  TL nakit yakmış. Büyüyen bir şirket nakit
• 12:36
  yakıyor. Işte bu cümle tüm analizin özeti
• 12:38
  aslında büyüyen bir şirket nasıl nakit yakar alacaklarını tahsil
• 12:43
  edemezse yakar ve ki tüm delilleri bir araya getirdik.
• 12:47
  Şişmiş alacaklar azalmış nakit buharlaşmış karlar, olay yeri
• 12:51
  inceleme raporumuz ne diyor? Bu kayıp kar gizeminin çözümü ne
• 12:55
  karşımızda çok agresif bir büyüme stratejisi izleyen ve
• 12:59
  bunun. En azından kısa vadede
• 13:01
  karlılığından ve nakit akışından feragat ederek ödeyen bir şirket
• 13:04
  var. Belki de sektördeki en büyük
• 13:07
  projeyi vela projeleri kapmak için ne gerekirse demiş
• 13:10
  olabilirler. Bu büyüme stratejisini finanse
• 13:13
  etmek için de bankalar yerine kendi ekosistemini yani
• 13:16
  müşterilerini ve tedarikçilerini bir kaldıraç gibi kullanmışlar.
• 13:19
  Yüksek riskli bir strateji çok. Bir nevi her şey ya da hiç
• 13:23
  hamlesi. O zaman senin yani bu raporları
• 13:25
  okuyan ve parasını bu şirkete yatırmayı düşünen yatırımcının
• 13:28
  aklındaki asıl soru şu olmalı. Bu gördüğümüz tablo d bir
• 13:32
  sıçramanın hemen öncesindeki geçici bir büyüme sancısı mı?
• 13:36
  Evet yani şirket yakında tahsil edeceği o 458.000.000 liralık
• 13:40
  devasa alacakla tarihinin en büyük kârını açıklayacağı bir
• 13:44
  yatırım döneminde mi? Yoksa bu şirketin karlılık
• 13:49
  modelinde veya alacak yönetiminde kontrolden çıkmış
• 13:53
  kalıcı bir sorunun ilk tehlikeli sinyali mi?
• 13:57
  Işte bu önümüzdeki dönem raporlarında cevabını
• 14:00
  arayacağımız 458.000.000 liralık soru.
• 14:03
  Timin bu devasa alacakları ne kadar sürede ve ne kadar
• 14:07
  kayıpsız bir şekilde nakle çevirebildiği bu büyüme
• 14:10
  hikayesinin bir zafere mi yoksa bir hüsrana mı dönüşeceğini
• 14:14
  belirleyecek. Anladım.
• 14:15
  Eğer bu alacaklar sorunsuz tahsil edilirse bu sancılı
• 14:19
  dönemi başarılı bir yatırım dönemi olarak okuyabiliriz ama
• 14:22
  tahsilatta yaşanacak ciddi bir problem.
• 14:25
  Tüm bu büyüme hikayesini riske atabilir.
• 14:27
  Bu derinlemesine inceleme, umarız sizin için faydalı
• 14:31
  olmuştur. Rakamların arkasındaki hikayeyi
• 14:34
  birlikte çözmeye çalıştık ve sizin için son bir düşünce
• 14:38
  bırakalım. Büyük teknoloji şirketleri,
• 14:41
  örneğin Amazon yıllarca pazar payı kazanmak için bilinçli
• 14:46
  olarak kâr etmeden hatta zarar ederek büyüdüler.
• 14:50
  Acaba ceo event de kendi sektörünün kurallarını yeniden
• 14:54
  yazmak için böyle bir oyun mu kuruyor, yoksa bu durum sadece
• 14:58
  finansal disiplinin kaybedildiği bir kontrolsüzlük anımı?
• 15:02
  Bu sorunun cevabı sizin yatırım felsefenizi ve risk iştahınızı
• 15:06
  da şekillendirecektir. Bu analizi faydalı bulduysanız
• 15:10
  bu tür detaylı içeriklerin devam etmesi ve daha fazla yatırımcıya
• 15:14
  ulaşması için beğeni ve yorumlarınızla bize destek
• 15:17
  olabilirsiniz. Kanalımıza abone olup içeriği
• 15:21
  paylaşmanız bizi gerçekten çok motive eder.
• 15:24
  Ayrıca bu tür derinlemesine analizlerin devamlılığını
• 15:27
  sağlamak isterseniz katıl butonuyla topluluğumuza üye
• 15:30
  olarak bize destek olmayı düşünebilirsiniz.
• 15:33
  Bir sonraki bölümde başka bir şirketin rakamlarının ardındaki
• 15:36
  hikayeyi çözmek üzere görüşmek dileğiyle.