Latest / Market Risk TR / 🔴 RTALB 2026-03 Bilanço Analizi | RTA Laboratuvarları

Transcript

🔴 RTALB 2026-03 Bilanço Analizi | RTA Laboratuvarları · Market Risk TR

• 0:00
  Düşün ki bir şirket var, enflasyondan arındırılmış reel
• 0:03
  satışlarını büyütüyor. Kasusuna tam 121.000.000 TL taze
• 0:06
  nakit koyuyor. Üstelik operasyonel
• 0:07
  verimliliğini de artırıyor. Ama gel gelelim çeyreklik
• 0:11
  bilançosunda tam 298.000.000 TL net zarar açıklıyor.
• 0:14
  Bu nasıl olabilir? Evet, gerçekten inanılmaz bir
• 0:20
  durum. Yani şirket batıyor mu yoksa bu
• 0:23
  ürkütücü eksi rakamların arkasında çok büyük bir fırsat
• 0:27
  mı saklı? Işte bu finansal tablolar
• 0:30
  dünyasında karşımıza çıkan en büyüleyici illüzyonlardan biri
• 0:34
  diyebiliriz. Bugünkü derinlemesine finansal
• 0:37
  incelememizin temel misyonu da tam olarak bu sis perdesini
• 0:41
  aralamak zaten. Kesinlikle.
• 0:43
  RTA laboratuvarlarının 2026 yılı birinci çeyrek raporunu hani
• 0:46
  böyle teknik jargona boğulmadan bir yatırımcı özet raporu
• 0:50
  formatında masaya yatıracağız aklındaki o temel soruları
• 0:54
  cevaplayacağız. Bu şirket gerçekten para
• 0:59
  kazanıyor mu? Işleri büyütüyor mu?
• 1:01
  Ve en önemlisi. Rakamların arkasında gizlenen
• 1:05
  gerçek riskler neler? Değil mi?
• 1:07
  Aynen öyle. O gerçek riskleri konuşacağız.
• 1:10
  O zaman bu karlı zararın gizemini çözmek için doğrudan
• 1:14
  operasyonların kalbine yani satışlara inelim.
• 1:17
  Önce paranın şirkete girip girmediğine bakmamız lazım.
• 1:22
  Satışları reel olarak arttırmak hele ki yüksek enflasyonist bir
• 1:26
  ortamda pek kolay bir iş değil. Rakamlar bize ne söylüyor?
• 1:30
  Haklısın. Burada ilk durağımız hasılat.
• 1:32
  Yani şirketin ana faaliyetlerinden elde ettiği
• 1:35
  brüt gelir. Ancak bu rakamları okurken çok
• 1:38
  dikkat etmemiz gereken bir detay var.
• 1:41
  Enflasyon muhasebesi yani TMS 29 uygulanmış rakamlara bakıyoruz.
• 1:47
  Bunun mekanizmasını biraz açalım istersen çünkü şirketlerin
• 1:50
  satışlarımızı %100 arttırdık demesi enflasyonist ortamda
• 1:54
  genelde pek bir anlam ifade etmiyor.
• 1:56
  Kesinlikle katılıyorum. Enflasyon muhasebesi tam olarak
• 2:00
  bu yanılgıyı, yani şey paranın satın alma gücündeki erimeyi
• 2:05
  ortadan kaldırmak için var. Geçmiş dönemin rakamlarını
• 2:09
  bugünün satın alma gücüne çekerek eşitliyor.
• 2:13
  Yani elmalarla elmaları karşılaştırıyoruz.
• 2:15
  Aynen yani karşımızdaki tablo enflasyonun şişirdiği sahte bir
• 2:20
  büyüme değil, rakamlara baktığımızda 2025'in ilk
• 2:23
  çeyreğinde yaklaşık 68.000.000 TL olan hansılatın 2020 altının
• 2:27
  ilk çeyreğinde 82 buçuk milyon liraya çıktığını görüyoruz.
• 2:34
  Vay canına. Bu reel olarak %20 falan
• 2:36
  yapıyor. Herhalde evet.
• 2:38
  Yaklaşık yüzde yirmilik, çok sağlam bir büyüme demek bu.
• 2:42
  Yani sadece daha yüksek fiyattan mal satmıyorlar, işin hacmini de
• 2:46
  gerçekten büyütüyorlar. Süper peki bu hacim büyümesi
• 2:50
  kârlılığa yansıyor mu? Çünkü bazen şirketler hani pazar
• 2:53
  payı kapmak için zararına satış yapar.
• 2:56
  Hacmi suni olarak şişirir falan. Brüt kar marjlarında gurum
• 3:00
  nasıl? Orda da tablo oldukça pozitif
• 3:02
  aslında brütkar satışlardaki büyümeye paralel olarak
• 3:07
  24.000.000 TL seviyelerinden 30 buçuk milyon liraya yükselmiş,
• 3:12
  daha da ilginci fauün yani faiz amortisman ve vergi öncesi kârın
• 3:19
  önemli bir göstergesi olan esas faaliyet zararı kalemi.
• 3:23
  O kalemde ne var? Geçen yıl 11 virgül 4.000.000 TL
• 3:25
  eksi yazarken bu çeyrekte bu zarar sadece 637.000 liraya
• 3:30
  kadar daralmış. Yani operasyonel çarklar çok
• 3:35
  daha verimli dönmeye başlamış, neredeyse kara geçecekler
• 3:39
  operasyonel olarak. Şimdi satışlar reel olarak %20
• 3:44
  büyüyor, brütkar artıyor. Operasyonel zararlar neredeyse
• 3:48
  sıfırlanma noktasına gelip iyileşiyor.
• 3:51
  Her şey bu kadar tıkır tıkır giderken bu 298.000.000 liralık
• 3:54
  devasa net zarar nereden çıktı? Değil mi?
• 3:58
  Çok haklı bir soru. Geçen yıl aynı dönem 281.000.000
• 4:01
  TL kâr açıklamış bir şirketten bahsediyoruz.
• 4:03
  Sonuçta operasyonlar iyileşirken dip toplam nasıl bu kadar ağır
• 4:08
  bir çöküş yaşayabilir? Işte finansal okuryazarlığın o
• 4:14
  yüzeysel okumadan ayrıldığı nokta tam burası aslında gelir
• 4:19
  tablosunu yukarıdan aşağıya okumaya devam ettiğinde faaliyet
• 4:23
  kârı veya zararının hemen altında şirketin kendi ana
• 4:26
  işiyle hiç ilgisi olmayan operasyon dışı kalemler başlar.
• 4:31
  Laboratuvar dışındaki şirketle alakası olmayan diyen işler.
• 4:35
  Evet, o 298.000.000 liralık zararın ana kaynağı gelir
• 4:38
  tablosundaki o uzun ve teknik terimli bir kalem var ya öz
• 4:42
  kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların kar zararlarından
• 4:45
  paylar kalemi. Evet, o meşhur uzun isimli
• 4:51
  kalem. Aynen orada tam 303.000.000
• 4:53
  liralık devasa bir eksi bakiye var.
• 4:57
  Anladım benim buradan anladığım kadarıyla ortada ana şirketin
• 5:01
  karını yutan adeta hortumlayan başka yatırımlar var.
• 5:05
  Peki bu yatırımlar tam olarak ne?
• 5:07
  Bir biyoteknoloji şirketi neye yatırım yapmış olabilir ki?
• 5:11
  Bir çeyrekte 300.000.000 TL eksi yazsın.
• 5:13
  Artı bilançosunun en büyük gerçeği bu aslında iştirakları
• 5:18
  özellikle a bir Capital ve a bir filo kiralama gibi daha çok
• 5:22
  finans ve hizmet sektöründe faaliyet gösteren şirketler.
• 5:26
  Bu 303.000.000 liralık zarar artıya'nin laboratuvar
• 5:28
  tüplerinden veya test kitlerinden gelmiyor.
• 5:31
  Doğrudan doğruya borsadaki ve finans piyasalarındaki bu
• 5:35
  iştirakların bu çeyrekteki kötü performansından kaynaklanıyor.
• 5:40
  Yani finansal piyasalar kötü gidince bunlar da zarar yazmış.
• 5:43
  Tam olarak öyle öz kaynak yöntemi dediğimiz muhasebe
• 5:47
  kuralı gereği senin ortak olduğun şirket zarar ederse sen
• 5:51
  de o zararı kendi bilançonda raporlamak zorundasın.
• 5:54
  Yani bu şuna benziyor. Açıkçası çok iyi çalışan, her
• 5:58
  gün taze ekmek satan ve kasasına sürekli nakit giren bir fırının
• 6:03
  var ama fırın sahibinin şahsi borsa hesabı veya ortak olduğu
• 6:07
  diğer şirketler o ay battığı için.
• 6:10
  Muhasebeci gelip fırının kapısına bu işletme iflasın
• 6:13
  eşiğinde tabelası asıyor. Oysa fırının kendisi taze ekmek
• 6:17
  satıp karlı bir şekilde çalışmaya devam ediyor.
• 6:19
  Kesinlikle çok çok doğru bir analoji.
• 6:21
  Bu fırının içindeki üretim ve satış süreçleri son derece
• 6:25
  sağlıklı. Hatta fırının kendi iç
• 6:28
  verimliliği artmış durumda diyebiliriz.
• 6:30
  Nasıl yani? Giderlerimi kısmışlar.
• 6:32
  Evet gelir tablosundaki gider kalemlerinin hasılata oranını
• 6:36
  gösteren bir camın sesi analizine bakarsak genel yönetim
• 6:40
  giderlerinin 12.000.000'dan 9.000.000 liraya düştüğünü
• 6:43
  görüyoruz. Yani şirket yönetimsel israfı
• 6:46
  kısmış, daha verimli hale gelmiş.
• 6:48
  Güzel. Peki fırının ekmek satışını
• 6:51
  artırmak için bir şeyler yapıyorlar mı?
• 6:53
  Yani yönetim gideri düşerken yeni müşteriler bulmak için
• 6:58
  pazarlamaya falan para harcıyorlar mı?
• 7:00
  Harcıyorlar, pazarlama ve satış dağıtım giderleri 6.000.000'dan
• 7:04
  7,6 milyon liraya çıkmış. Aynı şekilde arge harcamaları da
• 7:09
  9 virgül 8.000.000 TL gibi çok ciddi bir seviyede tutunmuş.
• 7:12
  Pazarlamanın artması aslında iyi bir şey bu durumda.
• 7:15
  Tabii pazarlama giderlerinin artması aslında agresif bir
• 7:19
  büyüme stratejisinin işaretidir. Şirket bilerek cebinden para
• 7:23
  harcayıp yeni pazarlar, yeni satış kanalları açmaya
• 7:26
  çalışıyor. Ya şimdi dinleyicilerimizin
• 7:28
  aklına kesin şu soru takılmıştır, peki bu kağıt
• 7:31
  üzerindeki 300 milyonluk iştirak zararı?
• 7:34
  Şirketin gerçekte ayakta kalmasını tehlikeye atıyor mu?
• 7:38
  Yani şirketin yarın sabah laboratuvardaki elektriğin
• 7:42
  faturasını ödeyecek veya çalışanların maaşlarını
• 7:45
  yatıracak. Nakdi var mı?
• 7:47
  Bak bilanço analizine geçmeden hemen önce dinleyicilerimize
• 7:50
  şunu söyleyeyim, birazdan konuşacağımız kasadaki nakit
• 7:53
  sizi çok şaşırtacak. Ama önce şu borç meselesini bir
• 7:56
  netleştirelim. Uzman sence artıye kısa vadeli
• 8:00
  ve iflas riski taşıyor mu? Hani finansal sağlığın ve borç
• 8:04
  ödeme kapasitesinin böyle bir röntgenini çekmek için
• 8:08
  bilançodaki likidite oranlarına bakmalıyız.
• 8:11
  Oradaki en temel gösterge de cari orandır.
• 8:14
  Cari oran bize ne söylüyor tam olarak?
• 8:16
  Cari oran mekanizması bize basitçe şunu söyler, şirketin
• 8:21
  bir yıl içinde nakte çevirebileceği dönen varlıkları
• 8:25
  bir yıl içinde ödemesi gereken kısa vadeli borçlarını
• 8:28
  karşılayabilir mi? Tamam rakamlar ne durumda peki?
• 8:32
  Arti n'nin dönen varlıkları 214 buçuk milyon lira.
• 8:35
  Buna karşılık kısa vadeli yükümlülükleri 176 virgül
• 8:39
  7.000.000 TL. Yani cari oranı hesaplarsak.
• 8:46
  1,21 çıkıyor sanırım. Aynen öyle.
• 8:48
  Yani piyasaya olan her bir liralık kısa vadeli acil borcuna
• 8:52
  karşılık çekmecesinde hemen paraya çevirebileceği 1 TL 21
• 8:57
  kuruşu var. Bu durumda kısa vadede bir nefes
• 9:00
  darlığı veya likidite krizi yok diyebiliriz gönül rahatlığıyla.
• 9:03
  Kesinlikle yok. Peki uzun vadeli borç sarmalı ne
• 9:07
  durumda? Orada bir tehlike var mı büyük?
• 9:09
  Resme baktığımızda şirket daha da güvenli bir limanda duruyor.
• 9:13
  Aslında şirketin net borcu 517 virgül 8.000.000 TL.
• 9:18
  Ancak toplam öz kaynakları, yani şirketin o kendi öz değeri tam
• 9:23
  2,96 milyar lira. Yani neredeyse üç milyar lira öz
• 9:29
  kaynak var. Evet net borcun öz kaynaklara
• 9:32
  oranı sadece %17,47 finansal dünyada hani net borç böyle öz
• 9:38
  kaynak oranının %50'nin altında olması genelde güvenli kabul
• 9:42
  edilir. %17 ise son derece muhafazakar ve risksiz bir
• 9:46
  kaldıraç kullanımıdır. Yani özetle şirket kesinlikle
• 9:50
  borca batık falan değil. Ama burada garip bir çelişki
• 9:53
  doğuyor. Öz kaynaklar bu kadar güçlüyken
• 9:56
  sıradan bir yatırımcı borsa ekranında şirket karlılığına
• 9:59
  baktığında çok farklı bir şey görüyor olmalı.
• 10:02
  Elbette roe dediğimiz öz sermaye karlılık oranına bakan bir
• 10:08
  yatırımcı koskocaan eksi bir rakam görecektir ekranında.
• 10:12
  Neden eksi görüyor peki? Gelen 298 milyonluk o devasa
• 10:14
  zarar yüzünden eksi olduğu için roee de matematiksel olarak
• 10:18
  anlamsızlaşır. Anladım çok daha büyük bir sorun
• 10:23
  var sana şimdi bilanço büyüklüğü 3,4 milyar lira diyorsun.
• 10:28
  Evet. Ama raporun o sıkıcı
• 10:30
  dipnotlarını biraz eşelediğinde ben bu 3,4 milyar liranın tam
• 10:35
  2,6 milyar lirasının doğrudan o iştiraklere, yani a bir kapital
• 10:39
  gibi finansal varlıklara yatırıldığını görüyorum.
• 10:42
  Doğru bir tespit. E bu durumda dinleyicimiz bu
• 10:45
  hisseyi alırken gerçekten bir biyolojik ürünler ve laboratuvar
• 10:48
  şirketine mi yatırım yapıyor? Yoksa bilançosunun yüzde
• 10:52
  yetmişbeşi finans sektöründe olan içine sadece göstermelik
• 10:56
  bir laboratuvar gizlenmiş bir yatırım Holding gibi satın
• 10:58
  alıyor. Bu sence de tam bir truva atı
• 11:00
  durumu değil mi? Inanılmaz haklı bir soru bu, bu
• 11:03
  aslında piyasada çok sık rastlanmayan ama görüldüğünde
• 11:07
  yatırımcının tüm ezberini bozan bir yapı.
• 11:10
  Yani kağıt üzerinde sağlık ve bet biyoteknoloji sektöründe
• 11:14
  işlem gören bir hisse oluyorsun. Raporlarda test kitleri, medikal
• 11:19
  cihazlar falan okuyorsun? Evet, beklentin o yönde oluyor.
• 11:23
  Ama bilanço'nun ağırlık merkezine indiğinde varlıkların
• 11:27
  ezici bir çoğunluğunun borsadaki bir aracı kuruma bir finans
• 11:31
  şirketine bağlandığını fark ediyorsun.
• 11:33
  Bu durum şirketin kaderini laboratuvardaki o bilim
• 11:36
  insanlarının başarısından ziyade finans piyasalarının ve borsa
• 11:41
  endekslerinin dalgalanmasına bağlıyor.
• 11:43
  Bu çok kritik bir tespit. Gerçekten çok kritik.
• 11:46
  Yani laboratuvar kısmı ne kadar iyi çalışırsa çalışsın.
• 11:49
  Finans piyasası çökerse bilançon resmen kan ağlıyor.
• 11:53
  Kesinlikle öyle. Peki o zaman biz şu iyi çalışan
• 11:56
  laboratuvara o asıl işe geri dönelim.
• 11:59
  Nakit akış tablosu bize gerçeklerle ilgili ne söylüyor?
• 12:02
  O çok bahsettiğimiz reel büyüme gösteren satışlar, fırından
• 12:06
  alınan paralar gerçekten kasaya giriyor mu yoksa sadece ekranda
• 12:10
  mı duruyor? Raporun tartışmasız en parlak
• 12:13
  ve. Analistleri en çok şaşırtan
• 12:15
  kısmı burası zaten gelir tablosunda kağıt üzerinde o
• 12:19
  devasa 298.000.000 TL net zararı açıklayan bu şirket, işletme
• 12:23
  faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı kaleminde tam 121.000.000
• 12:27
  TL net taze para yaratmış. Bir dakika dur.
• 12:33
  Bu mekanizmayı dinleyicilerimizin çok iyi
• 12:35
  anlaması lazım. Şirket bir yandan cayır cayır
• 12:38
  zarar ederken nasıl oluyor da kasasında 121.000.000 TL taze
• 12:43
  nakit birikebiliyor muhasebesel kâr ile nakit akışı neden
• 12:47
  birbirinden bu kadar kopuk? Şöyle anlatayım, çünkü gelir
• 12:50
  tablosu tahakkuk esasına göre tutulur yani.
• 12:54
  Faturayı kestiğin an parayı henüz tahsil etmemiş olsam bile
• 12:58
  onu satış olarak kar olarak yazarsın.
• 13:01
  Aynı şekilde iştirakin kağıt üzerinde zarar ettiğinde senin
• 13:05
  cebinden tek kuruş para çıkmasa bile bunu eksi olarak bilançona
• 13:10
  yansıtırsın. Ancak nakit akış tablosu hiç
• 13:13
  acımaz affetmez. Sadece ve sadece banka hesabına
• 13:17
  fiilen giren ve çıkan sıcak parayı ölçer.
• 13:20
  Sadece gerçek parayı gösteriyor yani?
• 13:22
  Aynen. Rulto 303.000.000 liralık
• 13:25
  iştirak zararını kağıt üzerinde yazmış ama operasyonel tarafta
• 13:30
  kendi asıl işinde kestiği faturaları çok çok başarılı bir
• 13:34
  şekilde tahsil etmiş. Yani nakit dönüşüm oranı
• 13:38
  olağanüstü yüksekliyorsun. Şirket faturayı kesip alacak
• 13:41
  peşinde falan koşmuyor, parayı direkt cebe indiriyor.
• 13:44
  Tam olarak öyle. Peki tam bu noktada sormak
• 13:48
  zorundayım. 121.000.000 liralık çok ciddi bir sıcak paradan
• 13:52
  bahsediyoruz. Benim ilk aklıma gelen şu.
• 13:54
  Eğer bir biyoteknoloji şirketi bu kadar sıcak para üretiyorsa
• 13:59
  muhtemelen devasa yeni bir laboratuvar falan kuruyordur.
• 14:02
  Son teknoloji makineleri alıyordur veya ne bileyim yeni
• 14:05
  üretim bantları açıyordur. Yani capeks dediğimiz yatırım
• 14:08
  harcamalarına abanmış olmalılar. Doğru mu tahmin ediyorum.
• 14:11
  Aslında. Hayır, nasıl?
• 14:13
  Hayır. Rakamlara baktığımızda sermaye
• 14:15
  harcamaları adeta donmuş durumda.
• 14:17
  Kepeks yani yeni makine tesis veya demirbaş yatırımları için
• 14:21
  harcanan para sadece 625.000 TL. 625.000 TL mı?
• 14:27
  Koskoca sanayi şirketi için bu hiçbir şey demek neredeyse
• 14:31
  sıfır. Evet.
• 14:32
  Neredeyse sıfır. Ayrıca yatırımcısına temettü
• 14:35
  falan da dağıtmamış. Peki nereye gitti bu 121.000.000
• 14:38
  TL taze nakit yastık altında falan mı tutuyorlar?
• 14:41
  Ne yapıyorlar bu parayı? Şirket elde ettiği bu nakdi
• 14:44
  yaklaşık 98.000.000 lirasını çok ama çok agresif bir şekilde borç
• 14:51
  ödemek için kullanmış. Ha borç kapatıyorlar.
• 14:54
  Evet, finansman faaliyetlerinden nakit çıkışına baktığımızda
• 14:58
  şirketin tüm eforunu o bilançosundaki kredileri
• 15:02
  kapatmaya harcadığını net bir şekilde görüyoruz.
• 15:04
  Anladım yani şirketin mantalitesi aslında şu o demin
• 15:08
  konuştuğumuz fırından ana işimizden kazandığımız o tıkır
• 15:12
  tıkır nakitle gidip risk alıp yepyeni şubeler açmak yerine.
• 15:18
  Önce mevcut dükkanın ipotekini ve banka kredilerini
• 15:22
  olabildiğince hızlı kapatıyoruz. Şirket resmen bir savunma
• 15:26
  pozisyonuna geçmiş. Ve bu aslında çok mantıklı bir
• 15:30
  savunma pozisyonu mekanizmayı şöyle bir düşün faiz oranlarının
• 15:34
  bu kadar yüksek olduğu bir ekonomik iklimde elindeki nakdi
• 15:39
  geri dönüşü belki yıllar sürecek yeni bir laboratuvar binasına
• 15:42
  bağlamak mantıklı mı? Değil tabii ki.
• 15:45
  Onun yerine yüzde ellilerin üzerinde faiz yükü yaratan o
• 15:49
  borçları kapatmak en rasyonel sermaye dağıtımı stratejisidir.
• 15:53
  Kesinlikle katılıyorum. Borçları kapattıkça bir sonraki
• 15:57
  çeyrekte bankalara ödeyeceğim. Faiz gideri düşecek.
• 16:01
  Bu da ilerde esas faaliyet karının dip toplama çok daha
• 16:04
  güçlü yansımasını sağlayacak. Tamam stratejileri gerçekten çok
• 16:09
  sağlam duruyor. Satışları reel olarak
• 16:11
  artırdılar. Parayı tıkır tıkır tahsil
• 16:13
  ettiler ve bununla da yüksek faizli borçları kapattılar.
• 16:17
  Peki bu operasyonun bu satışların dinamosu neresi?
• 16:21
  Bu fırının müşterileri kim şirket operasyonel olarak hangi
• 16:24
  pazarlardan besleniyor? Işte şirketin operasyonel
• 16:28
  keypi'larına yani o temel performans göstergelerini
• 16:31
  indiğimizde ne yazık ki en büyük zafiyetlerinden biriyle
• 16:35
  karşılaşıyoruz. Eyvah neymiş o zafiyet?
• 16:38
  83,3 milyon liralık o brüt satışı hasılatının.
• 16:43
  Tam 81,8 milyon lirası doğrudan yurt içi satışlardan geliyor.
• 16:48
  Yurtdışı satışlar yani ihracat sadece 349.000 lirada kalmış.
• 16:55
  349.000 TL mı şaka yapıyorsun? Hayır.
• 16:58
  Şirket gelir modelinin neredeyse %100 oranında sadece iç pazara
• 17:02
  bağlamış durumda sadece. Bu kadar mı ihracat ama demin
• 17:05
  sen kendi ağzınla söyledin. Genel yönetim giderlerinden bile
• 17:09
  daha fazla parayı tam 9,8 milyon lirayı ar ge'ye harcıyorlar
• 17:14
  dedin. Evet harcıyorlar burada.
• 17:16
  Çok ciddi alarm veren bir çelişki var o zaman.
• 17:19
  Eğer sen her çeyrek 10.000.000 liraya yakın parayı araştırma,
• 17:22
  geliştirmeye döküyorsan, yepyeni bio ürünler, teknolojik test
• 17:27
  kitleri üretiyorsan neden senin ihracatın komik bir rakam olan
• 17:31
  349.000 lirada kalıyor? Bu ürettiğin teknolojiyi dünyaya
• 17:33
  satamıyorsan o zaman 10 milyonlarca liralık ar ge
• 17:37
  bütçesi gerçekten verimli mi kullanılıyor, yoksa bilanço'nun
• 17:40
  içinde dipsiz bir kuyu mu? Raporu okuyan herkesin her
• 17:46
  yatırımcının sorması gereken en kritik soru, bu kesinlikle
• 17:50
  arge'nin temel amacı o yatırımların meyvesi küresel
• 17:53
  pazarda satılabilir, uluslararası rekabetçi ürünler
• 17:56
  yaratmaktır. Eğer bu olmuyorsa orada bariz
• 18:00
  bir verimsizlik sorunu olduğu açıktır.
• 18:02
  Yani parayı yakıyorlar bir. Nevi bir nevi öyle ama mesele
• 18:05
  sadece ar ge verimsizliğiyle sınırlı kalmıyor.
• 18:08
  Ihracatın sıfıra yakın olması şirket için çok daha yapısal bir
• 18:12
  finansal risk mekanizmasını tetikliyor aslında.
• 18:14
  Nedir o risk? Kur riski mi?
• 18:16
  Aynen öyle. Faaliyet raporundaki kur riski,
• 18:19
  duyarlılık tablosuna baktığımızda şirketin döviz,
• 18:22
  varlık ve yükümlülük pozisyonunun eksi 10 buçuk
• 18:25
  milyon euro olduğunu görüyoruz. Of.
• 18:27
  Yani döviz açıkları var ve bunu dengeleyecek bir döviz gelirleri
• 18:32
  bir ihracatları yok. Bu mekanizma olası bir kur
• 18:36
  şokunda nasıl çalışır peki? Şöyle düşün kur şoku anında
• 18:40
  ihracat yapan şirketler bir nevi doğal heç yani korunma
• 18:44
  mekanizmasına sahiptir. Dolar borçları artsa bile
• 18:48
  dışarıya dolarla satış yaptıkları için gelirleri de
• 18:51
  aynı oranda artar ve bu iki durum birbirini dengeler.
• 18:55
  Peki ya artı? Tia gibi tamamen iç pazara türk
• 19:00
  lirasıyla satış yapıp hammaddeyi veya yükümlülüklerini dövizle
• 19:03
  çeviren bir şirketin maalesef hiçbir kalkanı yoktur.
• 19:07
  Kurdaki sert bir yukarı yönlü hareket şirketin net kârlılığını
• 19:11
  anında aşağı çeker. Dolayısıyla ihracatın olmaması,
• 19:15
  şirketi makro ekonomik dalgalanmalara karşı tamamen
• 19:18
  çıplak ve savunmasız bırakıyor. Bu çok tehlikeli bir durum, iç
• 19:22
  pazara bu kadar bağımlı olmak, sadece döviz riski değil.
• 19:26
  Hani ülkedeki olası bir ekonomik durgunlukta o fırının bir anda
• 19:30
  hiç ekmek satamaması anlamına da gelir.
• 19:32
  Kesinlikle. Riskler gayet net peki, işin
• 19:35
  yatırımcı ve değerleme tarafına geçelim.
• 19:37
  Biraz da her şeyi konuştuk. Zararı o harika tahsilatı ödenen
• 19:42
  borçları, ihracat sorumunu, hepsini.
• 19:45
  Benim asıl merak ettiğim şu, bu şirket sence ne kadar ediyor?
• 19:49
  Rapor bize gelecekle ilgili 2020 altının kalanıyla ilgili bir
• 19:52
  forward gıdınız. Yani bir ön görü sunuyor mu?
• 19:55
  Şirket yönetimi biz bu yıl şu kadar satış hedefliyoruz falan
• 19:58
  diyor mu? Açıkçası ne yazık ki faaliyet
• 20:02
  raporunda 2026 yılı sonu için hedeflenen net bir satış hacmi
• 20:06
  herhangi bir yatırım harcaması planı veya kar marjı tahmini yer
• 20:10
  almıyor. Şirket yönetimi bu konuda
• 20:14
  yatırımcıyı tamamen karanlıkta bırakmış.
• 20:16
  Hiçbir şey söylemiyorlar. Yani forward kaydınız, yani
• 20:20
  gelecek öngörüsü olmadığı için de yatırımcılar mecburen
• 20:23
  şirketin geçmişine bakmak zorunda kalıyor.
• 20:26
  Yani threeling valuation dediğimiz mevcut çarpanlara
• 20:30
  odaklanıyorlar ve işte orada devasa bir illüzyon onları
• 20:34
  bekliyor. Bahsettiğin şey fiyat kazanç
• 20:37
  oranı sanırım şu meşhur FK. Ta kendisi klasik FK oranı
• 20:42
  mekanizması çok basittir. Aslında şirketin piyasa değerini
• 20:46
  son bir yıldaki net karına bölersin.
• 20:49
  Ancak RTA kağıt üzerinde 298.000.000 TL net zarar
• 20:52
  açıkladığı için ortada bölünecek bir kâr yok.
• 20:58
  Yani matematiksel olarak kâr eksi bir rakamsa sonuç tamamen
• 21:01
  anlamsızlaşır. Aynen öyle çarpan çalışmaz.
• 21:05
  E standart borsa algoritmaları ve hisse tarama robotları.
• 21:07
  Bunu hiç sevmez o zaman. Kesinlikle sevmezler.
• 21:10
  Eğer sıradan bir yatırımcı borsa uygulamasına girip filtreleme
• 21:14
  araçlarına bana FK sı düşük karlı şirketleri bul komutu
• 21:19
  verirse rto o listede asla yer almaz.
• 21:22
  Sistem onu otomatik olarak değersiz ve zarar eden şirketler
• 21:26
  çöplüğüne atar. Aynen.
• 21:27
  Bu da geleneksel değerleme metrikleriyle hareket eden
• 21:31
  yatırımcı kitlelerini bu hisseden tamamen uzaklaştırır
• 21:35
  görmezler bile. Ama demin nakit akışında
• 21:37
  121.000.000 liralık pozitif harika bir tablo olduğundan
• 21:41
  bahsettik. Fika çalışmıyorsa yatırımcı neye
• 21:44
  bakmalı? Bu şirketi değerlendirirken.
• 21:46
  Işte akıllı yatırımcının farkı tam da burada ortaya çıkar.
• 21:50
  Fianın çöktüğü yerde mekanizma olarak feeda favorie bakman
• 21:54
  gerekir. Yani firma değeri, bölü, faiz,
• 21:57
  amortiman ve vergi öncesi kâr oranına.
• 22:00
  Daha da önemlisi serbest nakit akışı verisine odaklanmalısın.
• 22:05
  RTA örneğinde gördük ki şirket operasyonel olarak pozitif nakit
• 22:09
  üretiyor ve yüksek faizli borçlarını bu nakitle ödüyor.
• 22:13
  Yani yüzeysel bir algoritma sadece o 303 milyonluk iştirak
• 22:15
  zararını görüp hisseden kaçarken evet, raporun kaputunun altına
• 22:19
  bakan işi bilen derinlikli bir yatırımcı.
• 22:22
  Burada kendi çarklarını tıkır tıkır döndüren gizli bir nakit
• 22:26
  makinesi olduğunu görür diyebilir miyiz?
• 22:28
  Kesinlikle diyebiliriz. Nakdi üreten asıl mekanizma
• 22:32
  sapasağlam. Duruyor.
• 22:33
  O zaman bütün bu konuştuklarımızı, yatırımcının
• 22:36
  zihninde iyice berraklaştıralım. Bugünün derinlemesine
• 22:39
  analizinden, cebimizde kalması gereken net fotoğraf şu
• 22:43
  karşımızda kağıt üzerinde o büyük borsa iştiraklerinden
• 22:47
  dolayı ağır yaralı ve kan kaybediyor gibi görünen bir
• 22:50
  şirket var. Ama laboratuvarın kapısından
• 22:53
  içeri girdiğinde o gerçek dünyanın içine daldığında
• 22:57
  satışlarını reel olarak artıran kestiği faturayı anında tahsil
• 23:01
  edip cebine sıcak nakit koyan bir firma var ve o nakdi yeni
• 23:05
  maceralara atılmak yerine borçluluğunu akıllıca ve hızla
• 23:08
  kapatmak için kullanan çok daha sağlam bir yapı görüyorsun.
• 23:11
  Çok doğru bir özet. Tabi en büyük kırmızı bayraksa
• 23:15
  milyonlarca lira dökülen o devasa ar ge bütçesine rağmen
• 23:18
  şirketin ihracat kasasının adeta felçli olması.
• 23:22
  Bu da onu döviz kurlarına karşı tamamen korumasız bırakıyor.
• 23:25
  Bütün bu zıtlıklar senin yatırım kararı alırken kendi risk
• 23:29
  profilini nasıl tartman gerektiğini gösteren bir sınav
• 23:31
  aslında. Harika özetledin ve eğer tüm bu
• 23:35
  rakamları o incelediğimiz tabloları ve riskleri o büyük
• 23:39
  resme bağlayacak olursak, hani belgelerin satır aralarından
• 23:43
  çıkan belki de piyasanın henüz bu netlikte sormadığı o çok
• 23:47
  kışkırtıcı soruyu sormamız gerekiyor bence.
• 23:50
  Neymiş o soru? Şöyle, RTA laboratuvarlarının
• 23:54
  asıl kaderi hissenin borsada patlama yapıp yapmayacağı
• 23:58
  gerçeği, kendi ürettiği o test kitlerinde veya biyolojik
• 24:02
  ürünlerde yatmıyor. Şirketin kaderi aslında
• 24:05
  bilançonun örttü üçünü oluşturan iştiraki.
• 24:10
  Işlem tahtasında yazılıyor yani finans piyasalarının o acımasız
• 24:14
  ve vahşi dalgalanmalarında şunu bir düşünsene, peki ya
• 24:18
  önümüzdeki çeyrekte türkiye'de borsa rüzgarı bir anda tersine
• 24:22
  dönerse? Yani faizler düşer ve borsa
• 24:25
  coşarsa diyorsun. Aynen faizler düşer ve bu finans
• 24:29
  iştirakleri devasa rekor karlar açıklarsa ne olacak?
• 24:34
  O zaman bugün zarar ediyor diye algoritmaların çöpe attığı bu
• 24:38
  gizli laboratuvar şirketi bir getede muhasebesel olarak akıl
• 24:43
  almaz bir kar patlaması yaşayacak.
• 24:45
  Inanılmaz bir senaryo. O yüzden bütün bu rakamların
• 24:49
  ötesinde kendine sorman gereken tek bir soru var, nedir o sen bu
• 24:53
  hisseyi alırken? Insanlığa fayda sağlayacak yeni
• 24:57
  bir biyoteknoloji atılımı ve bir arge devrimi için mi alıyorsun,
• 25:01
  yoksa aslında üstüne beyaz bir laboratuvar önlüğü giydirilmiş
• 25:06
  dolaylı yoldan bir borsa aracı kurumuna, bir finans holdingine
• 25:10
  mi ortak oluyorsun? Vay canına.
• 25:13
  Karar her zamanki gibi senin görünen o ki o finansal
• 25:17
  röntgendeki kırık çizgi sandığımız kadar net değil.
• 25:20
  Altında bambaşka bir dünya yatıyor.
• 25:23
  Bize eşlik ettiğin bu karmaşık rakamların arkasındaki hikaye
• 25:26
  dizimle birlikte çözdüğün için teşekkür ederiz.
• 25:29
  Bir sonraki derinlemesine finansal incelememizde o yüzeyin
• 25:33
  altındaki gerçekleri tekrar keşfetmek üzere şimdilik hoşça
• 25:36
  kal.