Latest / Market Risk TR / 🔴 TTKOM 2026-03 Bilanço Analizi | Türk Telekomünikasyon A.Ş. (Türk Telekom'un 43 milyar lirası nereye gitti)

Transcript

🔴 TTKOM 2026-03 Bilanço Analizi | Türk Telekomünikasyon A.Ş. (Türk Telekom'un 43 milyar lirası nereye gitti) · Market Risk TR

0:00
Türk Telekom 2020 altının ilk çeyreğinde net karını %55
0:03
artırarak 10.4 milyar liraya çıkardı.
0:08
Ama aynı üç ay içinde kasasındaki nakit inanılmaz bir
0:13
şekilde tam 43 milyar lira eridi.
0:16
Gerçekten devasa bir rakam. Peki bu astronomik para nereye
0:20
gitti? Yani şirket aslında büyüyor mu
0:23
yoksa göz göre göre nakit mi yakıyor?
0:26
Işte bugün tam olarak bu çelişkinin kalbine iniyoruz.
0:29
Senin için hazırladığımız bu derinlemesine analizde o sıkıcı
0:33
teknik detaylardan ve yüzlerce sayfalık raporlardan uzaklaşıp
0:37
şirketin röntgenini çekeceğiz. Hı hı amacımız çok net.
0:41
Bu şirket operasyonel olarak para kazanıyor mu?
0:44
O eriyen nakit nereye gidiyor ve en önemlisi riskleri neler?
0:49
Tüm bunları senin için en şeffaf haliyle parçalarına ayıracağız.
0:53
Harika o zaman şu meşhur gelir tablosuyla başlayalım çünkü
0:57
tabloya ilk baktığımda açıkçası ortada ciddi bir mantıksızlık
1:01
görüyorum. Nasıl bir mantıksızlık?
1:03
Şöyle ki, hasılat yüzde 8.7 artışla 64.8 milyar liraya
1:10
çıkmış. Brüt kar ise yüzde 10.9 artmış.
1:14
Evet, 26.9 milyar lira civarı. Aynen.
1:18
Şirketin esas operasyonel gücünü gösteren favori yani faiz,
1:22
amortiman ve vergi öncesi kârı da %17 büyülerek 27.4 milyar
1:28
lira olmuş. Gayet sağlıklı rakamlar aslında.
1:30
Sağlıklı evet, buraya kadar her şeyi normal ılımlı bir büyüme
1:34
var ama net dönem kârına bakıyorum. %55 sıçrayarak 10.4
1:40
milyar liraya ulaşmış. Işte dana'nın kuyruğu orada
1:44
kopuyor. Dimi yani şimdi sana soruyorum
1:46
gelir %8 artarken net kar nasıl oluyor da %55 fırlayabiliyor?
1:52
Kasaya fazladan bir para girmediğine göre bunun arkasında
1:55
nasıl bir muhasebe oyunu? Var oyun demek belki biraz sert
1:59
olur ama burada çok güçlü bir muhasebe illüzyonu var haklısın.
2:04
Bu olağanüstü sıçramanın arkasındaki asıl motor.
2:08
Enflasyon muhasebesi. Şu meşhur enflasyon muhasebesi?
2:12
Kesinlikle raporun derinliklerine inip o 19
2:16
numaralı diplomata baktığımızda 13.9 milyar liralık bir net
2:21
parasal kazanç kalemiyle karşılaşıyoruz.
2:24
Dur bir saniye bu net parasal kazanç tam olarak nasıl
2:26
çalışıyor? Yani enflasyon yüksek diye
2:29
şirket havadan 14 milyar liraya yakın para mı kazandı?
2:33
Bu para kasaya girdi mi gerçekten?
2:34
Hayır, hayır, kasaya giren tek bir kuruş bile yok.
2:37
Nasıl kar yazıyorlar o zaman? Olayın mekanizması şu,
2:40
enflasyonist ortamlarda borçlu olmak aslında bir avantajdır.
2:46
Şirketin bilançosunda dev boyutlu borçlar var.
2:49
Parasal yükümlülükler enflasyon arttıkça bu borçların bugünkü
2:54
satın alma gücü cinsinden yani reel değeri eriyor.
2:59
Yani borç kuşa dönüyor bir nevi. Aynen öyle.
3:02
Şirket de diyor ki benim borcum enflasyon karşısında eridi.
3:07
Yani ben aslında reel olarak daha az borçluyum ve aradaki bu
3:11
farkı gelir tablosuna kağıt üzerinde bir kar olarak yazıyor.
3:15
O %50 beşlik kar artışını kelimenin tam anlamıyla şişiren
3:19
mekanizma bu. Anladım yani enflasyon
3:22
muhasebesi burada körü olduğundan çok daha kaslı
3:26
gösteren bir lunapark kaygısı gibi çalışıyor.
3:28
Çok doğru bir benzetme. O aynaya bakıp şirket karını
3:32
uçurmuş demek bir yatırımcı için ölümcül bir hata olur.
3:36
Peki o aynayı kenara bıraktığımızda ne görüyoruz?
3:39
Şirketin o çıplak operasyonel sağlığı ne durumda?
3:42
Yani enflasyon etkisini arındırdığımızda şirket cidden
3:46
para kazanıyor mu? Işte işin güzel tarafı, o aynayı
3:49
kaldırdığımızda ortaya çıkıyor. Lunapark aynasını kırdığımızda
3:53
bile şirketin aslında gayet formda olduğunu görüyoruz.
3:57
Gerçekten mi? Evet, şirketin esas faaliyet
4:00
kârı yani tüm o kağıtüstü hesaplamalardan arındırılmış
4:04
çekirdek kârı %28 artışla 12.4 milyar liraya çıkmış.
4:10
Vay canına. %28 reel büyüme hiç fena değil.
4:13
Hiç fena değil. Üstelik favwok marjı yani elde
4:17
edilen gelirin ne kadarının operasyonel kâra dönüştüğünü
4:20
gösteren oran. 39'dan %40 2.3'e yükselmiş. %40 2.3 bu gerçekten
4:28
çok iddialı bir rakam. Telekom sektörü için.
4:30
Peki bunun camınsiz yani o oransal analiz açısından anlamı
4:35
nedir? Bizim dinleyicilerimiz için bunu
4:37
biraz somutlaştırır mısın? Tabi ki.
4:39
Yani gelir artarken kar marjının da artması bize şirket yönetimi
4:44
hakkında ne söylüyor? Bu çok kritik bir gösterge
4:47
biliyor musun? Oransal analiz bize şunu
4:50
kanıtlar bir şirketin satışları artabilir ama mesela pazarlama,
4:55
personel veya genel yönetim giderleri satışlardan daha hızlı
4:59
artıyorsa kar marjı düşer. Çünkü masraflar geliri yutuyor.
5:04
Aynen öyle. Ama burada tam tersi bir tablo
5:07
var. Brütkar marjının ve favor
5:10
marjının gelire oranla artması şirketin maliyetlerini muazzam
5:15
bir disiplinle kontrol ettiğini gösteriyor bize.
5:18
Yani fiyatlarını rahatlıca zam yapabiliyorlar.
5:21
Kesinlikle yatırımcı dilindeki çevresi budur.
5:25
Türk Telekom fiyatlandırma gücüne sahip.
5:28
Tarifelerine yaptığı zamlar katlandığı maliyet
5:31
enflasyonundan daha yüksek. Artık her 100 liralık satışından
5:36
eskiye kıyasla cebine çok daha fazla nakit bırakabiliyor.
5:40
Çok mantıklı. Peki bu nakit hangi musluktan
5:43
akıyor? Yani dev bir organizasyondan
5:45
bahsediyoruz. Evimizdeki internet sokaktaki
5:48
fiber cebimizdeki hat büyümeyi sırtlayan ana departman hangisi?
5:53
Segmentleri ayırdığımızda inanılmaz ilginç bir iş bölümü
5:56
görüyoruz. Sabit hat tarafı var ya.
5:59
Şu evdeki internetler falan. Evet, o kilometrelerce uzanan
6:03
fiber altyapı ve ev interneti. Orası 41.9 milyar liralık
6:08
gelirle şirketin tartışmasız ağır abisi gelirin aslan payı
6:13
oradan geliyor ama kârlı büyümenin motoru neresi dersen
6:17
cevap kesinlikle mobil taraf. Neden bu bil mobilin geliri
6:21
sabit hatta göre daha düşük değil miydi?
6:24
Daha düşük? Evet.
6:25
Mobil tarafın geliri 25.8 milyar lira yani sabit hat gelirinin
6:30
neredeyse yarısı kadar. Ancak mobilin fovoke yani o
6:35
operasyonel kâra katkısı 12.3 milyar lira seviyesinde.
6:40
Bir saniye bir sahne yani mobil taraf sabit hatta göre çok daha
6:43
az gelir elde etmesine rağmen neredeyse onun kadar kâr
6:47
üretiyor. Doğru mu anladım.
6:48
Tam olarak doğru anladın. Bunun arkasındaki mekanizma
6:51
nedir? Neden mobil bu kadar kârlı bir
6:53
iş? Çünkü telekomünikasyon
6:55
sektöründe mobildeki operasyonel kaldıraç çok yüksektir.
6:59
Şöyle düşün sabit, hatta yeni bir mahalleye internet götürmek
7:04
için sokağa kazman lazım. Kablo çekeceksin, işçi
7:08
tutacaksın. Aynen ciddi bir altyapı yatırımı
7:11
yapman gerekir. Çok maliyetlidir.
7:13
Ama mobilde bir baz istasyonu bir kere kurulduktan sonra
7:18
sisteme eklenen her yeni abonenin şirkete getirdiği
7:22
ekstra maliyet neredeyse sıfırdır.
7:24
Sadece sisteme bir numara tanımlanıyor sonuçta.
7:26
Evet, o yüzden yeni abonenin ödediği faturanın çok büyük bir
7:30
kısmı doğrudan kara dönüşür. Altyapı bir kere kurulduğunda
7:34
geri kalanı adeta bir nakit makinesine dönüşüyor.
7:37
Çok iyi bir nokta bu ama hazır altyapı kurulumundan
7:41
bahsetmişken, çeyreklik raporda öyle bir rakam var ki üzerinden
7:45
atlayıp geçemeyiz. Şirketin sadece bu üç aydaki
7:48
yatırım harcaması tam 155 milyar lira.
7:51
Evet, rapordaki en çarpıcı rakam oydu bence de.
7:55
Yani bir çeyrekte bu kadar astronomik bir para nereye
7:58
gömülüyor? 2026 ilk çeyreğinin nasıl
8:01
hikayesi? Hatta şirketin gelecek 10
8:04
yılının kaderi tam olarak bu 155 milyar liralık harcama da gizli.
8:09
Ne var bunun içinde. Detaylarına indiğimizde iki dev
8:12
harcama kalemiyle karşılaşıyoruz.
8:14
Ilki 88 milyar liralık imtiyaz sözleşmesi uzatımı, ikincisi ise
8:19
50 milyar liralık 5 g lisans ihalesi bedeli.
8:23
Şu imtiyaz sözleşmesi dediğin şey tam olarak nedir?
8:27
Yani 88 milyar lira verip neyi satın alıyorlar devletten?
8:32
Imtiyaz devletin bu altyapıyı sen işletebilirsin.
8:36
Bu frekansları sen kullanabilirsin diyerek verdiği
8:39
yasal haktır. O sözleşmeyi yenilenmezse şirket
8:42
elindeki kabloları binaları çalıştıramaz.
8:45
Fişi çekilir yani? Düşünülebilir.
8:47
Anladım, peki ya diğer 50 milyar?
8:49
O da 5 g lisansı yani geleceğin teknolojisini inşa etme bileti.
8:55
Bak, burada sana çok ciddi bir itirazım var.
8:57
Tabi dinliyorum. Şirketin yaşamaya devam etmesi
9:00
için bu parayı ödemesi gerektiğini anlıyorum.
9:03
Ama en başta sorduğumuz soruya dönmek istiyorum.
9:05
Ben şirketin serbest nakit akışına yani FCFE bakıyoruz.
9:10
Felaket bir tablo var. Nakit yakımı çok yüksek?
9:12
Evet. Hem de nasıl işletme
9:14
faaliyetlerinden 11.6 milyar lira net nakit çıkışı yaşanmış,
9:19
yatırım faaliyet. 35.3 milyar lira çıkış var.
9:23
Şirketin kasasındaki nakit üç ay içinde 43 milyar lira erimiş.
9:28
Şimdi enflasyonla boğuşan alım gücü düşen bir tüketici
9:32
kitlesinden bahsediyoruz. Şirket bu kadar agresif bir
9:36
nakit yakımını sadece tarifelere zam yaparak geri çıkarabilecek
9:40
mi? Bu durum yatırımcı için
9:42
korkutucu bir alarm zili değil mi?
9:44
Itirazında son derece haklısın. Yani dışarıdan bakıldığında
9:48
nakdin bu kadar hızlı erimesi tüyler ürpertici olabilir
9:51
gerçekten. Kesinlikle öyle.
9:53
Eğer bu nakit çıkışı şirketin faturalarını tahsil
9:56
edememesinden veya günlük operasyonlarını
9:59
döndürememesinden kaynaklansaydı o zaman haklıydın.
10:03
Bu kesinlikle büyük bir alarm ziliydi.
10:05
Ama öyle değil diyorsun? Değil finansal analizde nakdin
10:08
neden eridiğine odaklanmalıyız her zaman.
10:11
Bahsettiğin 10 nakit yakımı kepeks yani sermaye
10:14
harcamalarından kaynaklanıyor. Yatırımlar yani evet.
10:18
Şirket kasasındaki parayı operasyonel zararları kapatmak
10:21
için değil, o 5 g lisansları ve yeni nesil altyapı yatırımları
10:25
için bilinçli olarak harcıyor. Yani diyorsun ki bu bir hayatta
10:29
kalma çırpınışı falan değil, sektörde önümüzdeki 10 yılı
10:32
domine etmek için bilerek yapılan çok agresif bir hamle.
10:35
Kesinlikle öyle. Serbest nakit akışının negatif
10:39
olması her zaman işlerin kötü gittiği anlamına gelmez.
10:43
Büyüme sermayesi döngülerinde bu tarz eksi rakamlar çok
10:47
normaldir. Türk Telekom o alışkın olduğumuz
10:51
yüksek nakit dönüşüm oranını şu an için sadece yeni yatırımlara
10:56
feda etmiş durumda. Bugün toprağa tohum ekiyorlar.
10:59
Hasadı yıllar sürecek diyorsun. Aynen öyle.
11:02
Peki şirket bu kadar agresif bir şekilde geleceğe yatırım
11:05
yaparken finansal dengesini bugünün sağlığını riske mi
11:09
atıyor? Kasadan nakit su gibi akarken
11:11
bilançodaki borçluluk oranları ne durumda?
11:14
O zaman bilançonun röntgenini çekelim.
11:16
Dikelim ve en önemlisi 12 Haziran itibariyle 64 TL 10
11:21
kuruş olan hisse fiyatı bu tabloya göre bir değer.
11:24
Tuzağı mı yoksa büyük bir fırsat mı?
11:26
Tüm bu değerleme çarpanlarına girmeden önce şu finansal sağlık
11:30
kısmını bir netleştirelim, varlıkların yüzde kaçı borçla
11:34
finanse ediliyor. Öz kaynaklarda durum ne?
11:38
Tamamdır bilançoyu açtığımızda ilk olarak öz kaynaklara yani
11:42
şirketin net varlıklarına bakıyoruz.
11:44
Öz kaynakların 233.7 milyar liradan 243.5 milyar liraya
11:47
çıktığını görüyoruz. 10 milyar liralık bir artış.
11:53
Var evet, bu şirketin kendi yarattığı değerin arttığını
11:56
gösterir. Gayet pozitif bir durum.
11:58
Ancak senin de üstünde durduğun gibi o milyarlarca liralık 5 g
12:02
yatırımları havadan finanse edilmiyor.
12:05
Sarmalına bir girelim nedir? Oradaki rakamlarınızda?
12:09
Şirketin brüt finansal borcu yaklaşık 136.4 milyar liraya
12:14
ulaşıyor. Doğru mu?
12:15
Doğru? Peki kasada ne kadar nakit
12:18
kalmış onca yatırımdan sonra? Kasadaki nakit ve nakit
12:21
benzerleri 30.4 milyar liraya inmiş durumda.
12:25
Brüt borçtan kasadaki bu nakdi düştüğümüzde şirketin net borcu
12:29
yaklaşık 106 milyar lira olarak karşımıza çıkıyor. 106 milyar
12:34
lira net borç yani bunu düşünmesi bile insanı
12:36
daraltıyor. Çok büyük bir rakam?
12:38
Evet. Bizi dinleyen sıradan bir
12:41
yatırımcı. Bir ev veya araba kredisi
12:43
çekerken bile geceleri uyuyamıyor.
12:46
Bir şirketin sırtında 106 milyar lira borç taşıması, onu ilk
12:50
ekonomik yavaşlama da batışa sürüklemez mi?
12:53
Psikolojik olarak haklısın. 106 milyar gerçekten korkutucu bir
12:57
sayı. Ancak finansal analizde borcun
13:00
mutlak büyüklüğünden ziyade şirketin o borcu taşıyabilme
13:04
kapasitesi önemlidir her zaman. Nasıl ölçücez bunu?
13:07
Bir borcun büyük olup olmadığını anlamak için onu şirketin nakit
13:11
yaratma gücüne oranlamamız gerekir, işte tam burada devreye
13:15
net borç bölüp favorsiyonusu giriyor.
13:18
Yani şirketin mevcut borcunu bir yılda ürettiği operasyonel kârla
13:23
kaç yılda kapatabileceğini hesaplıyoruz.
13:25
Aynen öyle. Dün yıllıklandırılmış favakü
13:28
yani son bir yıldaki operasyonel nakit üretimi yaklaşık 110
13:32
milyar lira civarında. 106 milyar liralık net borcu, 110
13:37
milyar liralık yıllık faocke böldüğümüzde çıkan sonuç birin
13:40
bile altında yani 1.0 çarpandan düşük.
13:44
Araya gireyim bu aslında şöyle bir şeye benziyor.
13:46
Gecelerimiz için biraz daha somutlaştırayım bunu tabi.
13:49
Düşün ki. Ülkenin en büyük, en çok
13:51
kullanılan otoyolunu inşa etmişsin.
13:54
Bu otoyolu yapmak için de bankalardan milyarlarca lira
13:57
borç almışsın. Rakam tek başına bakıldığında
13:59
korkunç duruyor. Evet.
14:01
Ama. Otoyol o kadar işlek ki o
14:03
gişelerden her gün milyonlarca araç geçiyor ve tıkır tıkır
14:07
nakit basıyor sistem. Lerden gelen sadece bir yıllık
14:10
hasılatla o devasa otoyol borcunu tek kalemde
14:14
kapatabiliyorsun. Teorik olarak yani borç ağır ama
14:17
senin tahsilat mekanizman gelir. Kasın çok daha güçlü kusursuz.
14:20
Bir analoji oldu bu Telekom sektörü doğası gereği tam olarak
14:24
o otoyol örneğindeki gibi çalışır.
14:27
Altyapıyı kurmak için çok yüksek kaldıraç yani ağır borç
14:30
kullanırsın ama sonrasında abonelerden gelen o düzenli
14:34
aylık faturalarla borcu çok rahat çevirirsin.
14:37
Şirketin. Nakit kası çok kuvvetli yani.
14:39
Kesinlikle sektör ortalamalarına baktığımızda Telekom devlerinin
14:43
genelde iki hatta üç seviyesinde net borç fa bek oranlarıyla
14:47
çalıştığını görürüz. Dünyada Türk Telekom.
14:50
Birim bile altında dedin? Evet.
14:52
Birin altında kalması şirketin finansal sağlığının sanıldığının
14:55
aksine çok sağlam olduğunu gösteriyor bize.
14:58
Peki? Yakur riski sonuçta o 5 g baz
15:01
istasyonları yerin altındaki fiber optik kablolar, tüm odun
15:05
hanımlar hep döviz üzerinden fiyatlanıyor çok.
15:08
Doğru şirketin. Banka kredileri ve tahvilleri
15:11
arasında çok ciddi dolar ve euro yükümlülükleri var.
15:15
Biliyorsun Türkiye gibi döviz kurlarının bir gecede
15:17
sıçrayabildiği bir ülkede yarın öbür gün bir kur şoku yaşanırsa
15:22
bu 106 milyar liralık borç bir anda 2'ye katlanmaz mı?
15:25
Sektördeki en büyük gizli tehlikelerden birine parmak bas.
15:29
Şu an öyle değil mi ama? Çok büyük bir risk öyle.
15:32
Işte bu yüzden yatırımcıların faaliyet raporlarında mutlaka o
15:35
finansal risk yönetimi dip notlarını okuması gerekir. 14.
15:40
V 15 dipnotları incelediğimizde şirketin bu riski bilançonun
15:46
kaderini terk etmediğini görüyoruz.
15:48
Türk Telekom kur riskinden korunmak için türev finansal
15:52
araçlar, özellikle çapraz kursuwapları ve forward
15:56
işlemleri kullanıyor. Çok yoğun bir şekilde.
15:59
Bu swap. Işlemleri tam olarak nasıl bir
16:01
kalkan oluşturuyor? Yani döviz fırladığında borcun
16:05
artmasının nasıl engelliyorlar çok.
16:07
Basit bir mekanizması var aslında şirket bir bankayla
16:11
anlaşıyor ve diyor ki benim euro borcum var ama gel senle bugünkü
16:16
kur üzerinden bir sözleşme yapalım.
16:19
Euro ne kadar artarsa artsın ben borcumu sabitlediğimiz bu kurdan
16:23
ödeyeceğim. Aradaki kur farkını sen
16:25
karşılayacaksın. Banka.
16:27
Bunu bedavaya yapmıyordur herhalde tabii ki.
16:29
Hayır, bunun karşılığında ben de sana bir prim veya sabit bir
16:34
faiz ödeyeceğim diyor. Şirket bilançoya baktığımızda bu
16:38
riskten korunma amaçlı türev varlıkların 1.1 milyar liraya
16:42
ulaştığını görüyoruz. Ya şirket.
16:45
Kur riskini türev araçlarla kilitlemiş durumda.
16:48
Aynen. Öyle olası bir döviz şokunda
16:51
bilançonun kanamasına izin vermeyen çok aktif bir savunma
16:55
mekanizmaları var. Anladım.
16:57
Borç yönetilebilir durumda ve kur şoklarına karşı
17:00
sigortalanmışlar. Peki operasyonel olarak güçlenen
17:04
yatırımlarını kılıfına uyduran ve finansal sağlığını koruyan bu
17:07
şirket borsada nasıl fiyatlanıyor işin?
17:10
En ilginç kısmı burası bence bence de.
17:13
Tüm bu anlattığımız iki arayı piyasa nasıl okuyor?
17:16
12 Haziran 2026 tarihi itibariyle hisse fiyatı 64 TL 10
17:19
kuruş seviyesinde. Bu fiyatın içini değerleme
17:21
çarpanlarıyla açarsak ne görürüz?
17:26
Çarpanlara baktığımızda gerçekten şaşırtıcı bir tablo
17:29
var. Öncelikle şirketin piyasa
17:31
değerini hesaplayalım mı? Beraber hesaplayalım. 60. 4 TL
17:35
10 kuruşluk hisse fiyatını piyasadaki toplam 350 milyar
17:39
adet hisseyle çarptığımızda karşımıza yaklaşık 224.3 milyar
17:44
liralık bir piyasa değeri çıkıyor.
17:50
Firma değeri dediğimiz yani şirketi bugün satın almak
17:53
isteyen birinin o 106 milyarlık net borcu da üstleneceği
17:57
senaryodaki toplam değerse yaklaşık 330 milyar lira bir
18:02
saniye. 224.3 milyar lira piyasa değeri dedin.
18:08
Ama biraz önce bilançoyu konuşurken, şirketin öz
18:11
kaynaklarının 243.5 milyar lira olduğunu söylemiştik,
18:13
söylemiştik, matematik yapıyorum.
18:13
Şu an piyasa değeri şirketin öz kaynaklarından daha düşük
18:18
çıkıyor. Kesinlikle yani piyasa değeri,
18:22
bölü defter, değeri oranı namı diğer PD rasyosu 0.92
18:28
seviyesinde şu an. Bizi.
18:30
Dinleyen yatırımcılar için bu 0.92 rasyosunu biraz daha
18:33
açalım. Bence şirketin defter değeri
18:36
demek, bilançosundaki tüm varlıklardan borçlarını
18:39
çıkardığımızda kalan net değer demek değil midir ta?
18:42
Kendisidir bunun. Anlamı şu, o zaman eğer piyasa
18:46
bugün türk telekom'un operasyonlarını tamamen
18:49
durdursa, evet o sahip olduğu dev binaları.
18:52
Yerin altındaki binlerce kilometrelik fiber optik
18:55
kabloları baz istasyonlarını kasasındaki nakdi parça parça
18:59
hurdacısına kadar satsa ve borçlarını kapatsa eline
19:02
kalacak. Para 243.5 milyar lira doğru ama
19:04
borsa şu an bu şirkete sadece 224.3 milyar lira değer biçiyor.
19:11
Hisseler, şirketin tasfiye değerinin bile altında işlem
19:14
görüyor. Evet.
19:15
Kelimenin tam anlamıyla iskontolu akıl alır.
19:18
Gibi değil ya. Yani büyüme hikayesi olmayan,
19:22
zarar eden köhne bir sanayi şirketi olsa anlarım bunu ama
19:26
%42 operasyonel kar marjıyla çalışan 5 g altyapısı kuran ve
19:30
bütün ülkenin verisini taşıyan bir teknoloji devinden
19:33
bahsediyoruz. Haklısın.
19:36
Peki? Kazanç çarpanlarına baktığımızda
19:38
da durum bu kadar ucuz mu? Fiyat kazanç veya FT fawork bize
19:43
ne söylüyor? Öz kaynak karlılığında durum
19:45
nasıl kazanç? Çarpanları da tamamen bu
19:47
iskontoyu doğruluyor aslında. Fiyat kazanç oranı yani FK oranı
19:52
mevcut çeyrek karları yıllıklandırıldığında yaklaşık
19:55
5.3 gibi oldukça cazip tek haneli bir seviyede çok.
19:59
Düşükmüş yani. Piyasa, şirketin sadece 5 yıllık
20:03
net kârı kadar bir değer biçiyor.
20:05
Şirkete peki f. TF, diğer.
20:07
Taraftan şirketin operasyonel nakit yaratma gücünü piyasa
20:11
değeri ile kıyaslayan o meşhur firma değeri favwood çarpanı ise
20:15
yaklaşık üç seviyelerinde dolaşıyor.
20:18
Üç mü? Küresel Telekom şirketlerinde bu
20:20
oran genelde kaç olur yurt? Dışındaki devlere baktığımızda
20:24
bu oranın 6'yla 8 arasında seyrettiğini görürüz.
20:28
Bunu düşündüğümüzde değerlemenin ne kadar ucuz kaldığı çok daha
20:31
net anlaşılıyor. Bence kesinlikle.
20:34
Öz kaynak kârlılığı peki öz? Kaynak karlılığı yani roe ise
20:39
güçlü kar büyümesiyle beraber net bir artış trendinde.
20:43
Bu da sermaye verimliliğinin yükseldiğini kanıtlıyor bize.
20:46
Ama dur. Piyasa kolay kolay yanılmaz
20:49
derler genelde. Yanılmaz, evet nevel.
20:52
Piyasa bu kadar ucuz bir fiyatlama yapıyor.
20:54
O zaman bilançoda göremediğimiz bir şey mi var?
20:57
Raporda, 2026 ve sonrası için paylaşılan forward gudens, yani
21:00
o gelecek öngörülerinde bir sıkıntı mı var?
21:03
Yönetim işler kötüye gidecek diye bir sinyal mi veriyor?
21:07
Gayriyet. Raporunu detaylıca okuduğumuzda
21:10
şirket yönetiminin o klasik bu yıl satışlarımızı %10
21:15
arttıracağız. Şu kadar abone kazanacağız
21:17
şeklindeki rakamsal hedeflerden ziyade eylemleriyle konuştuğunu
21:22
görüyoruz. Nasıl yani raporda?
21:24
Sessiz ama çok güçlü bir sözsüz yönlendirme var aslında sözsüz.
21:29
Yönlendirme mi eylemleriyle ne söylüyorlar o az?
21:32
Önce bahsettiğimiz 155 milyar liralık yatırım.
21:36
O konu evet. Şirket, bugünün serbest nakit
21:39
akışını feda ederek 2026 ve sonrasındaki tekel konumunu
21:42
garantiledi. Yönetim aslında yatırımcısına
21:47
şunu söylüyor, ben türkiye'nin iletişim altyapısının
21:50
anahtarlarına sahibim. Gelecek 10 yılın mobil ve fiber
21:54
teknolojisini ben yöneteceğim anladım.
21:57
Bu dev. Ödeme şirketin gelecekteki pazar
22:00
payına, rakiplerine kaptırmayacağının en net
22:02
taahhüdüdür, beklentileri düşürmüyorlar.
22:05
Aksine oyunu büyütüyorlar bu zaman.
22:08
Yavaş yavaş toparlayalım, masadaki her şeyi bir araya
22:11
getirelim. Başta sorduğumuz o üç kritik
22:14
sorunun cevabı sanırım ortaya çıktı kesinlikle.
22:16
Çıktı, birinci. Soru şuydu, şirket para
22:18
kazanıyor mu? Evet.
22:20
Enflasyon muhasebesinin o şişkin etkisini çıkardığımızda bile
22:23
çekirdek operasyonel kârı %28 büyümüş ikinci.
22:27
Soru büyüyor mu? Kesinlikle serbest nakit
22:31
akışının negatif olması korkutucu görünse de parayı
22:34
operasyonel açık kapatmak için. Il 5 g ve fiber altyapısına
22:38
gömerek pazarın geleceğini bugünden rezerve etmek için
22:41
kullanıyorlar. Ve.
22:43
Üçüncü soru riskler neler? Çeyreklik.
22:46
Bazda nakit ciddi şekilde erimiş durumda ve 106 milyar liralık
22:49
bir net borç taşıyorlar. Ancak nakit üretme kasları o
22:53
kadar güçlü ki net borç favwok oranları birin altında son
22:57
derece sağlıklı ve yönetilebilir bir durumdalar.
22:59
Kur riskini de swap işlemleriyle sigortalamışlar çok.
23:02
Temiz bir özet oldu. Bu şirketin faaliyet kasları,
23:05
güçlü büyüme stratejisi, agresif borç, profiliyse güvenli bir
23:10
limanda temel analize baktığımızda finansal bir stres
23:14
değil. Aksine kasıtlı ve planlı bir
23:16
yatırım döngüsü görüyoruz. Her şey.
23:18
Bu kadar iyiyken bilançoda büyük bir çatlak falan yokken
23:22
değerlemenin bu kadar yerlerde sürünmesi insanı gerçekten
23:26
düşündürüyor. Her şeyi masaya yatırdık ama
23:29
sanırım burada dinleyicilerimize analiz sonrası kendi kendilerine
23:33
soracakları o kritik soruyu bırakmanın vakti geldi.
23:36
Gelelim. O asıl soruya %42 operasyonel
23:39
kar marjıyla çalışan 5 g ve fiber altyapısının geleceğini
23:43
bugünden satın alan borçlarını sadece bir yıllık kârıyla
23:47
sıfırlayabilecek kapasiteye sahip bir Telekom devi neden
23:51
sahip olduğu varlıkların bile altında yani 0.92 çarpanla
23:55
fiyatlanıyor. Neden?
23:58
Sence acaba? Piyasa rakamların bize
24:01
söylemediği makroekonomik regülasyonlardan mı çekiniyor?
24:05
Belki de devletin tarife zamlarına getirebileceği
24:07
kısıtlamalardan veya tüketicinin enflasyon karşısında azalan alım
24:12
gücünün faturaya yansıyacağından korkuyor.
24:15
Yoksa yoksa yoksa ortada sırf o 43 milyar liralık nakit
24:19
erimesinin yarattığı kısa vadeli paniğin doğurduğu yıllar sonra
24:23
bu hisseyi 64 liradan nasıl almadık dedirtecek jenerasyonluk
24:27
bir değerleme fırsatım var bir yanda.
24:29
Regülasyon ve enflasyon baskısı korkusu diğer yanda operasyonel
24:33
olarak güçlenen iskontolu bir teknoloji devi olunopark
24:37
aynasını kırdığımızda asıl çözülmesi gereken yap boz.
24:41
Bu bu verileri kendi yatırım stratejiyle harmanlamak ve karar
24:45
vermek. Tamamen sana kalmış bir sonraki
24:47
incelememizde görüşmek üzere.