Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PINSU | Pınar Su Ve İçecek 2025/12 Bilanço Analizi - Pınar Su Kar Erimesi ve 5 Milyarlık Hazırlık

Transcript

🔴🇹🇷 #PINSU | Pınar Su Ve İçecek 2025/12 Bilanço Analizi - Pınar Su Kar Erimesi ve 5 Milyarlık Hazırlık · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin sağlığını sadece o tablonun en altındaki net kâra
• 0:04
  bakarak ölçmek harika yazılmış. Çok katmanlı bir romanın sadece
• 0:08
  son sayfasını okuyup kitabın tamamını anladığını sanmaya
• 0:12
  benzer. Kesinlikle çok doğru bir
• 0:14
  benzetme. Oysa asıl hikaye her zaman o son
• 0:17
  sayfaya gelene kadar yaşananlar da gizlidir.
• 0:21
  Yani çoğu zaman o son sayfa şirketin arka planda verdiği
• 0:24
  hayatta kalma mücadelesini ya da atlattığı makroekonomik
• 0:28
  fırtınaları bize hiç söylemez. Sadece en alttaki rakama bakıp
• 0:32
  geçersek. Buz dağının suyun altında kalan
• 0:35
  o devasa kısmını yani asıl yatırım fırsatını veya riskini
• 0:39
  tamamen gözden kaçırırız. Hoş geldiniz.
• 0:42
  Bugün elimizde pınar su ve içecek a ş nin 31 aralık 2025
• 0:45
  tarihli spk finansal raporları var.
• 0:49
  Amacımız yüzlerce sayfalık bu raporların ardındaki gerçek
• 0:52
  hikayeyi sizin için yani bireysel yatırımcımız için gün
• 0:57
  yüzüne çıkarmak. Bu sıkıcı bir ders değil.
• 0:59
  O yüzden rakamların gerçek dünyada neye karşılık geldiğini
• 1:03
  konuşacağız. Raporlar, özellikle de o incecik
• 1:06
  yazılmış dipnotlar, bazen insanın detaylarda boğmak için
• 1:10
  tasarlanmış gibi hissettiriyor açıkçası.
• 1:12
  Aynen öyle, ama bu finansal labirent'in içine tam olarak
• 1:15
  girmeden önce ekran başındaki sana küçük dostça bir
• 1:19
  hatırlatmam var. Videoyu beğenmeyi kanala, abone
• 1:21
  olmayı ve içerikleri paylaşmayı lütfen unutma.
• 1:24
  Evet, bu çok önemli kanalın bu tarz derinlemesine analizlere
• 1:28
  hız kesmeden devam edebilmesi için katıl butonunu inceleyerek
• 1:33
  destek olabilirsin. Hatta süper teşekkürle o harika
• 1:36
  motivasyon kaynaklarından birini sunarak bize katkıda
• 1:39
  bulunabilirsin. Tüm destekleriniz için şimdiden
• 1:42
  çok teşekkürler. Öncelikle şirketi biraz
• 1:44
  tanıyalım. Tabi şirketin merkezi izmir
• 1:47
  bornova'da bulunuyor. Üretim tesisleri tarafına
• 1:50
  baktığımızda ise aydın, Sakarya ve bursa'daki fabrikaların tıkır
• 1:54
  tıkır çalıştığını görüyoruz. Ancak raporda dikkatimi çeken
• 1:58
  küçük bir strateji değişikliği var.
• 2:00
  Isparta air'dir deki tesis olayı değil.
• 2:03
  Mi kendisi orası artık üretimde değil.
• 2:06
  Şirket bu tesisi yatırım amaçlı gayrimenkul'e dönüştürmüş.
• 2:09
  Aslında çok akıllıca bir hamle bu.
• 2:11
  Yani atıl kapasiteyi bilançoda çürümeye terk etmek yerine ondan
• 2:15
  farklı bir değer yaratıyorlar. Iştiraklerine gelirsek, klasik
• 2:19
  anlamda devasa bağlı ortaklıkları yok ama ürünlerin
• 2:22
  yurt dışı satışı Yaşar. Dış ticaret a ş yani YDT üz.
• 2:27
  Yapılıyor. Şirketin ydt'de yüzdesıfır nokta
• 2:30
  93 desa, enerjide ise %1 nokta 29 payı.
• 2:34
  Var holding'in bu dış ticaret ağını kullanmak, onlara ihracat
• 2:38
  için ciddi bir manevra alanı sağlıyor.
• 2:40
  Tabii çalışan sayısında da ufak bir büyüme var.
• 2:43
  Ortalama 411 kişiden 431 kişiye çıkmış istihdam.
• 2:48
  Ortaklık yapısı da oldukça net aslında şirketin %64 buçuk 50
• 2:52
  biri Yaşar holding'e ait. Geri kalan %34 60 altılık büyük
• 2:57
  kısım ise halka açık yani borsada işlem görüyor.
• 3:00
  Yönetim kurulunda ki kadın üye oranı gibi kurumsal detaylar
• 3:04
  raporda çok belirtilmemiş ama tepe yöneticilere ödenen
• 3:09
  ücretler göze çarpıyor. Evet, o kısım gerçekten dikkat
• 3:12
  çekici. 2.020 dörtte 20.9 milyon TL iken 2.020 beşte 28.2 milyon
• 3:19
  TL ye çıkmış bu ödemeler. Peki bu ekip tam olarak ne
• 3:23
  üretiyor dersen ana işkolu pınar yaşam markasıyla su dolumu
• 3:27
  yapmak. Ciro'nun yüzde seksensekizi
• 3:30
  doğrudan ambalajlı pet ve damacana sudan geliyor.
• 3:33
  Geri kalan %10 ikisi de meyveli ve gazlı içecekler sektördeki
• 3:37
  konumlarına bakarsak çok kısa bir spot analizi yapabiliriz.
• 3:41
  Bence güçlü yanları neler sence? Tartışmasız en güçlü yanları
• 3:45
  marka bilinirliği pınar çok güçlü bir isim, ikincisi de brüt
• 3:50
  kar marjının çok yüksek olması. Bir de bilanço'nun derinlerinde
• 3:54
  yatan ilerde vergiden düşülebilecek.
• 3:56
  Tam 179.000.000 tl'nlik bir yatırım teşvik var.
• 4:00
  O vergi kalkanına birazdan detaylıca gireceğiz.
• 4:03
  Zayıf yanlarına baktığımdaysa yüksek borçluluk ve devasa
• 4:06
  finansman giderlerini görüyorum. Kârlılığı adeta yutuyor bu
• 4:10
  giderler. Fırsatlar cephesinde ihracat
• 4:13
  ağının ingiltere ve avrupa'ya doğru genişlemesi var.
• 4:16
  Bir de kayıtlı sermale tavanını 5 milyar t l'ye çıkarmaları yed
• 4:20
  yeni bir oyun alanı yaratıyor. Tehditleri de unutmayalım.
• 4:24
  Yüksek faiz ortamı şirket için en büyük risk.
• 4:27
  Ayrıca ambalaj ve ham madde maliyetlerindeki dalgalanmalar
• 4:30
  da cabası. Kesinlikle suyu üretmekten
• 4:33
  ziyade onu ambalajlayıp taşımak çok maliyetli bir iş çünkü.
• 4:36
  Haklısın, şimdi analizimize geçebiliriz.
• 4:40
  Gelir tablosuna yani o hasılat tarafına bir bakalım.
• 4:44
  Ciro 2.020 dörtte 2.56 milyar TL iken 2.020 beşte 2.68 milyar TL
• 4:51
  ye yükselmiş. Istikrarlı bir satış artışı var.
• 4:54
  Ortada brütkar da buna paralel olarak 1.25 milyar tl'den 1.33
• 5:00
  milyar TL ye çıkmış. Burada hemen araya girip şu
• 5:03
  oranı vermeliyim. Brüt kar marjı %40 9.6 gibi çok
• 5:08
  sağlam bir seviyede. Yani satılan her 100 liralık
• 5:12
  suyun 50 lirası brütkar olarak kalıyor.
• 5:14
  Aynen öyle. Harika bir oran bu üretim
• 5:17
  bandında hiçbir sorun yok. Ama aşağıya indikçe yani
• 5:21
  faaliyet kârına geldiğimizde işler maalesef değişiyor.
• 5:24
  Faaliyet kârı 60.000.000 tl'den 40.000.000 tl'ye düşmüş.
• 5:28
  Sebebi de çok net raporlanmış aslında sadece pazarlama ve
• 5:32
  nakliye giderleri tam 257.000.000 TL.
• 5:35
  Inanılmaz bir rakam genel yönetim giderlerindeki sert
• 5:39
  artışları da ekleyince o harika brüt kar erimeye başlıyor.
• 5:43
  Evet, ve şimdi sıkı durun en büyük şoka geliyoruz. 2.020
• 5:48
  dörtte 45.000.000 TL olan netkar 2.020 beşte sadece 4.2 milyon TL
• 5:54
  ye çakılmış. Hisse başına kazanç yani EPS
• 5:58
  0.15 80 beşten 0.0 15 bire inmiş net kar marj ise sadece binde
• 6:05
  1.5 neredeyse sıfır. Bu tabloyu şöyle bir metaforla
• 6:09
  açıklayabiliriz, bence. Şirkete çok formda bir maraton
• 6:12
  koşucusuna benzetin koşucu çok hızlı kalbi harika kan
• 6:16
  pompalıyor yani. Satışlar ve brütkar mükemmel
• 6:19
  işliyor. Kesinlikle.
• 6:21
  Ama sırtında o kadar ağır bir kum torbası var ki bitiş
• 6:25
  çizgisine resmen sürünerek varabiliyor.
• 6:28
  O kum torbası tam olarak finansman giderleri işte şirket
• 6:31
  tam 322.000.000 TL finansman gideri yazmış bilançosuna geçen
• 6:33
  yıl bu rakam 282 milyondu. Üstelik enflasyon muhasebesinin
• 6:40
  de altını çizmek lazım. Oradan gelen 185.000.000 tl'lik
• 6:44
  bir parasal pozisyon kazancı var.
• 6:46
  Eğer o muhasebesel etki olmasaydı inanın tablo çok daha
• 6:50
  ağır olabilirdi. Diyetlerinden elde edilen nakit
• 6:53
  akışı. 358.8 milyon TL. Işte koşucunun o sağlam kalbi
• 6:58
  tam olarak burası şirket operasyonel olarak harika bir
• 7:02
  şekilde nakit üretiyor, kasasına sıcak para giriyor.
• 7:06
  Dönem başı nakit 55.5 milyon TL iken dönem sonu nakit 68.000.000
• 7:12
  TL ye yükselmiş. Burada serbest nakit akışını
• 7:15
  yani o free cash flo dediğimiz kısmı hesaplamamız çok kritik
• 7:18
  şirket yatırımlara yani makine ve yazılım alımına yaklaşık
• 7:22
  112.000.000 TL harcamış. O zaman. 358 milyondan bu 112
• 7:26
  milyonu çıkardığımızda serbest nakit akışı 246.000.000 tl
• 7:29
  civarında pozitif çıkıyor diyebiliriz.
• 7:34
  Evet, bu yatırımcı için muazzam bir detay çünkü şirket bunca
• 7:38
  faiz borcuna rağmen kendi faaliyetleriyle kasasına nakit
• 7:42
  koyabiliyor, kendi kendini çevirebiliyor.
• 7:45
  O borçluluk durumunu da biraz açalım.
• 7:46
  Toplam yükümlülükler 1.58 milyar TL.
• 7:50
  Kısa vadeli borç narbalar 462.000.000 tl uzun vadeli
• 7:52
  borçlanmalarsa 236.000.000 tl olarak görünüyor.
• 7:58
  Kasadaki nakitleri düştüğümüzde şirketin net borcu 698.5 milyon
• 8:02
  TL. Kritik oran şurada net borç bölü
• 8:07
  öz kaynak oranı geçen yıl %10 dokuzken bu yıl %20 sekize
• 8:12
  çıkmış. Hâlâ yönetilebilir bir seviyede
• 8:15
  ama borçluluk hızla artıyor. Bu bir gerçek.
• 8:18
  Bu finansman yükünün sebebi de belli.
• 8:20
  Aslında şirketin banka kredilerinin faiz oranları TL
• 8:24
  cinsinden %40 altılara kadar ulaşıyor.
• 8:26
  Çok ciddi bir faiz sarmalı bu. Peki, öz kaynaklar ve bilanço
• 8:30
  gücünün hallede dersen, şirketin toplam varlıkları 4 milyar TL ye
• 8:34
  ulaşmış. Öz kaynaklar ise 2.45 milyar TL
• 8:39
  seviyesinde. Yani şirketin varlıklarının
• 8:41
  yaklaşık yüzde altmışı kendi öz sermayesi.
• 8:44
  Bu gerçekten çok güçlü bir kale. Dışarıya bağımlılık oranları
• 8:47
  varlıklarına kıyasla düşük. Yatırımlar ve yeni projeler
• 8:51
  bakarsak, şirketin maddi duran varlıklarına yani işte makine
• 8:56
  demirbaş gibi kalemlere 91.000.000 TL ilave yatırım
• 9:00
  yapılmış. Yazılım gibi maddi olmayan duran
• 9:04
  varlıklara da 20.000.000 TL harcamışlar.
• 9:07
  Asıl o dipnotların sırlarına gelmek istiyorum.
• 9:09
  Ben rapordaki en kritik dipnot bence sermaye tavanı ile ilgili
• 9:14
  olan kısım. Kesinlikle şirketin ödenmiş
• 9:17
  sermayesi şu an 284.000.000 TL ama çok dikkat çekici bir
• 9:21
  hamleyle kayıtlı sermaye tavanını 220.000.000 tl'den.
• 9:28
  Tam 5 milyar TL ye çıkardılar. Bu devasa bir artış, yani bu
• 9:33
  kadar büyük bir marj açmaları. Yönetimin gelecekte muazzam bir
• 9:37
  sermaye artırımı, belki bir birleşme ya da çok büyük bir
• 9:40
  yatırım için hazırlık yaptığını işaret ediyor olabilir.
• 9:42
  Kesinlikle bir altyapı hazırlığı var orada bir diğer kritik
• 9:46
  noktada dipnot 10 üçte gizli olan o hazine.
• 9:49
  Bahsettiğimiz verdi teşveti değil.
• 9:51
  Mi evet. Bak burası gerçekten çok ilginç.
• 9:55
  Genelde bireysel yatırımcılar dipnotlardaki bu tarz detayları
• 9:59
  gözden kaçırır. Şirketin geçmiş yıllarda
• 10:02
  yatırımları için aldığı teşvikler sayesinde gelecekte
• 10:05
  kurumlar vergisinden düşebileceği tam 179.000.000
• 10:09
  tl'lik bir yatırım indirimi hakkı bulunuyor.
• 10:12
  Bu inanılmaz bir avantaj yani şirket üzerindeki o faiz yükünü
• 10:16
  atıp kârlılığını artırdığı an uzun bir süre vergi ödemeyerek
• 10:20
  10 akti doğrudan kasasında tutacak.
• 10:23
  Tam olarak öyle yeter ki o yüksek faiz ortamından çıkıp
• 10:27
  esas faaliyetlerinden kazandığı o güzelin parayı net kara
• 10:31
  dönüştürebilsin. Harika bir özet oldu.
• 10:33
  Büyük resmi toparlarsak karşımızda satışlarını
• 10:36
  istikrarlı şekilde arttıran brütkarı çok yüksek kasasına,
• 10:40
  operasyonlarından şelale gibi nakit akıtan ama yüksek
• 10:44
  borçluluk ve faiz giderleri yüzünden net kârı eriyip giden
• 10:47
  dev bir su ve içecek markası var.
• 10:50
  Bitiş çizgisine ulaşmaya çalışan güçlü ama yorgun bir maraton
• 10:54
  koşucusu. Bugün rakamların arkasındaki
• 10:57
  dünyayı anlamaya çalıştık. Seni uğurlamadan önce şu
• 11:01
  kışkırtıcı düşünceyi kendi başına sorgulamanı istiyorum.
• 11:04
  Şirketin net kârı bu kadar düşmüşken kayıtlı sermaye
• 11:08
  tavanına aniden 5 milyar TL gibi devasa bir rakama çıkarmaları ve
• 11:12
  ellerinde bekleyen 179.000.000 tl'nlik vergi avantajı.
• 11:17
  Acaba pınar su yüksek faiz fırtınasının geçmesini
• 11:20
  beklerken. Arka planda dev bir stratejik
• 11:23
  sıçramaya mı hazırlanıyor? Yoksa sadece ekonomik
• 11:27
  fırtınalara karşı aşılmaz bir kale duvarı mı örüyor?
• 11:30
  Bu rakamlar üzerine kesinlikle düşünmeye değer bize katıldığın
• 11:34
  ve bu detaylı sohbetin bir parçası olduğun için çok
• 11:37
  teşekkür ederiz. Ekibimize katılıp bize destek
• 11:40
  olmayı unutma. Yeni bir analizde görüşmek üzere
• 11:43
  hoş çakal.