Latest / Market Risk TR / 🔴 FROTO 2026-03 Bilanço Analizi | Ford Otomotiv Sanayi A.Ş. (Ford Otosan Enflasyon Kıskacında Temettü Dağıtıyor)

Transcript

🔴 FROTO 2026-03 Bilanço Analizi | Ford Otomotiv Sanayi A.Ş. (Ford Otosan Enflasyon Kıskacında Temettü Dağıtıyor) · Market Risk TR

• 0:00
  Türkiye'nin en büyük sanayi devlerinden biri sadece üç ayda
• 0:04
  192 milyar lira gelir elde edip nasıl olur da geçen yılın aynı
• 0:08
  dönemine göre daha asker edebilir?
• 0:11
  Çok kritik bir soru. Bu enflasyon muhasebesinin
• 0:14
  bilançolardaki o sihirli ve bazen de acımasız dokunuşunu hiç
• 0:18
  merak ettin mi? Kaynak materyalimiz ford
• 0:21
  otosanın 1 ocak ile 31 mart 2026 dönemine ait finansal tabloları.
• 0:26
  Evet, tam ilk çeyrek verileri. Misyonumuzda çok net bir yatırım
• 0:31
  stratejisti şapkası takıp teknik bontuya hiç girmeden bu şirket
• 0:35
  para kazanıyor mu, büyüyor mu ve riskleri neler ona bakacağız.
• 0:40
  Yani doğrudan konuya giriyoruz. Kesinlikle lafı uzatmaya hiç
• 0:43
  gerek yok. O zaman şirketin para kazanıp
• 0:46
  kazanmadığını anlamak için en tepeye şu gelir tablosunun ilk
• 0:50
  satırına bir bakalım, neden düştü bu gelirler?
• 0:53
  Şöyle gelir tablosunun en üst satırına baktığımızda devasa bir
• 0:57
  hasılat var. Yani 2020 altının ilk çeyreğinde
• 1:00
  192,4 milyar türk lirası gerçekleşmiş.
• 1:04
  Üç ay için inanılmaz bir rakam. Öyle.
• 1:07
  Ama finansal analizde tek bir rakam hiçbir şey ifade etmez.
• 1:10
  Hani bir referans noktası lazım bize.
• 1:13
  Yani geçen yılın aynı dönemiyle karşılaştırmak lazım.
• 1:16
  Aynen öyle. Şimdi dışarıdan bakan biri
• 1:19
  muhtemelen şey diye düşünür. Şirket satış rekorları kırıyor
• 1:23
  ama işte 2025'in ilk çeyreğinde bu rakam aslında 210,5 milyar
• 1:25
  liraymış. Hadi.
• 1:28
  Ya yani 192 milyarlık o dev ciroya rağmen ortada reel bir
• 1:33
  daralma var. Kesinlikle var.
• 1:35
  Üstelik tablonun aşağısına inip o kârlılık kalemlerine baktıkça
• 1:38
  bu daralma daha da sertleşiyor. Nasıl bir sertleşme?
• 1:41
  Mesela brütkar 18,1 milyardan 13,2 milyara düşmüş.
• 1:47
  Ciddi bir erime var orada. Net dönem kârı da aynı şekilde
• 1:50
  8,4 milyar liradan 5 buçuk milyar liraya falan gerilemiş.
• 1:53
  Düzeltilmiş fabek dediğimiz o operasyonel güç var ya.
• 1:58
  Evet, hani şirketin asıl nakit yaratma gücü.
• 2:01
  Aynen. O da 16,3 milyardan 11,7 milyara
• 2:06
  inmiş. Yani gelirlerdeki düşüş %10
• 2:08
  civarındayken karlılıktaki çakılma çok daha derin neden
• 2:12
  böyle oluyor peki? Işte burada TMS 29 adını
• 2:16
  verdiğimiz o standart yani yüksek enflasyonla ekonomilerde
• 2:20
  finansal raporlama standardı devreye giriyor.
• 2:23
  Şirketin rakamlarını bugünün alım gücüne çeken sistem değil
• 2:26
  mi? Tam olarak o yani rakamlar 31
• 2:30
  mart 2026 alım gücüne göre düzeltiliyor.
• 2:31
  Şirket nominal olarak büyümüş kasaya daha çok banknot koymuş
• 2:36
  gibi görünse de reel olarak yani enflasyondan arındırıldığında
• 2:39
  işin rengi değişiyor. Yani enflasyon maskesi düşüyor.
• 2:45
  Kesinlikle satışların maliyeti veya işte pazarlama, arge gibi
• 2:49
  operasyonel giderler, enflasyonist ortamda gelirler
• 2:53
  kadar esnek olamıyor maalesef. Nasıl yani gelir esnek ama
• 2:57
  maliyet dimi. Şöyle düşün, şirket gelirini
• 3:01
  artırmak için fiyatlarına zam yapabilir ama fabrikanın enerji
• 3:04
  maliyetini veya ilk madde malzeme giderini aynı hızda
• 3:08
  aşağı çekemez. Bu yüzden kar marjları
• 3:10
  baskılanıyor. Anladım yani bunu dinleyicimiz
• 3:13
  için şöyle somutlaştırabiliriz, sanırım hızı sürekli artan bir
• 3:18
  koşu bandında koşmaya benziyor. Bu enflasyon durumu.
• 3:21
  Çok iyi bir benzetme oldu. Bu hani eskisinden daha fazla
• 3:24
  adım atsam bile yani nominal gelirin artsa bile koşu bandı o
• 3:28
  kadar hızlı dönüyor ki sen aslında geriye doğru
• 3:31
  sürükleniyorsun. Reel karın düşüyor yani.
• 3:34
  Kesinlikle öyle. Efor sarf edip terliyorsun ama
• 3:37
  ekrandaki o yürüdüğün mesafe sürekli kısalıyor.
• 3:40
  Peki gelirlerdeki bu reel daralmaya rağmen yine de ortada
• 3:44
  192 milyar liralık koca bir ciro var.
• 3:48
  Merak ettiğim şey şu, bu çarkı ne döndürüyor, bu para nereden
• 3:52
  geliyor? Segmentlere baktığımızda bu
• 3:55
  devasa operasyona ayakta tutan ana motor kesinlikle ihracat.
• 3:59
  Ne kadar bir paydan bahsediyoruz?
• 4:01
  Yurt dışı satışlar tam 160,6 milyar lira, yurt içi satışlar
• 4:06
  ise sadece 35 buçuk milyar lira civarında.
• 4:09
  Inanılmaz şirket gelirlerinin yüzde sekseninden fazlasını
• 4:13
  yurtdışına satıyor demek ki. Aynen öyle 1'de raporun
• 4:17
  derinliklerinde hani şu ilişkili taraf açıklamaları kısmı var ya
• 4:21
  orası çok dikkat çekici. Ne yazıyor orada?
• 4:24
  Ilişkili taraflara yapılan satışlar 158,3 milyar lira
• 4:28
  olarak görünüyor. Bir saniye, yani ihracat
• 4:30
  rakımıyla neredeyse aynı bu. Nokta atışı Ford Otosan ürettiği
• 4:35
  araçları öyle sokaktaki alıcıya veya farklı bayilere satmıyor.
• 4:40
  Dev bir üretim üssü gibi çalışarak doğrudan ana ortağına
• 4:44
  yani ford motor companyye satıyor.
• 4:47
  Ya dur orda araya gireyim. Satışların neredeyse tamamı tek
• 4:51
  bir merkeze yani ford motor companyye gidiyor.
• 4:54
  Evet, peki bu inanılmaz bir güvence mi yoksa tüm yumurtaları
• 4:58
  aynı sepete koymak mı? Yani bir şey olsa adamlar alımı
• 5:02
  durdursa bantlar. Duracak finansal okur yazarlığı
• 5:04
  olan herkes bunu duyduğunda senin gibi bu büyük bir müşteri,
• 5:08
  konsantrasyon, risk gider ama otomotiv sektöründeki bu tarz
• 5:12
  ortaklıklarda yani simbiyotik dediğimiz yapılarda durum farklı
• 5:16
  işliyor. Nasıl farklı işliyor?
• 5:17
  Şirket zaten ford'un küresel ağının bir parçası olarak üretim
• 5:21
  anlaşmaları yapıyor. Yani üretti, malı satamama gibi
• 5:24
  bir derdi yok. Garantili alım var ortada.
• 5:26
  O zaman bir nevi korunaklı bir limandalar.
• 5:29
  Bu arada dinleyiciye de kısa bir hatırlatma yapayım.
• 5:32
  Eğer bilançoların arkasındaki bu tarz gizli hikayeleri
• 5:36
  çıkardığımız bu yatırımcı radarımız analizlerini
• 5:39
  seviyorsan doğru yerdesin. Çünkü şimdi tablolardaki çok
• 5:43
  daha ilginç bir kısma şirketin finansal kalesine geçiyoruz.
• 5:47
  Gerçekten de en hayati bölüme geldik şirketin finansal
• 5:51
  sağlığı. Evet, bu kadar anlattık dairet
• 5:54
  borca mı batıyor yoksa kalesi sağlam mı?
• 5:57
  Varlıklar ne durumda mesela? Hemen söyleyeyim, şirketin bir
• 6:01
  yıl içinde nakte çevirebileceği dönen varlıkları 219,7 milyar
• 6:05
  lira. Bunun nakit olan kısmı ne kadar?
• 6:09
  Nakit ve benzerleri 56 virgül. 6 milyar lira, geri kalan 67,9
• 6:15
  milyar lira falan da stoklarda duruyor.
• 6:18
  Peki ya kısa vadeli yükümlülük ver?
• 6:20
  Yani hemen ödenmesi gereken borçlar?
• 6:22
  O da 174,6 milyar lira. O zaman dönen varlıklar, kısa
• 6:28
  vadeli borçları rahat rahat karşılıyor.
• 6:31
  Aynen öyle. Cari oran dediğimiz o sağlık
• 6:34
  metreyi birden büyük son derece sağlıklı yani kısa vadede
• 6:38
  şirketin likidite problemi yok. Güzel ama raporda gördüğüm başka
• 6:43
  bir rakam var ki sade bir vatandaş olarak duyunca tüylerim
• 6:47
  ürperdi. Hangi rakamı?
• 6:49
  Net finansal borç 106,4 milyar lira diyor, 106 milyar lira
• 6:56
  borç. Yani bu inanılmaz bir yük değil
• 6:59
  mi? Şirketi batırmaz mı bu?
• 7:00
  Bireysel olarak düşününce haklısın, korkutucu bir rakam
• 7:04
  ama kurumsal finansta borcun sadece miktarına değil, şirketin
• 7:08
  kar yaratma gücüne oranına bakılır.
• 7:11
  O zaman şirketin kârlılığına dönüyoruz yine.
• 7:13
  Evet. Şirketin son 4 çeyrekteki
• 7:16
  düzeltilmiş favori rakamı yani 10 nakit yaratan operasyonel
• 7:20
  kârı tam 68,6 milyar lira. Matematiği kurduğumda şirket bir
• 7:26
  yılda yaklaşık 68 milyar lira yaratıyorsa istese bu koca borcu
• 7:31
  kabaca bir buçuk yılda sıfırlayabilecek bir güce sahip.
• 7:35
  Aynen öyle net borç bölü favwok çarpanı şu an 1,55 seviyesinde.
• 7:40
  Yönetimin hedefi zaten bu oranı üç buçuğun altında tutmaktır
• 7:44
  genelde. 1,55 çok güvenli bir seviyor o zaman.
• 7:47
  Kesinlikle yani şirket borcunu ödeme kapasitesi açısından son
• 7:51
  derece güvenli sularda yüzüyor. O borç yıkıcı bir yük değil.
• 7:55
  Aksine şirketi büyütmek için kullanılan bir kaldıraç.
• 7:58
  Anladım bilanço sağlam borç yönetilebilir dedik.
• 8:02
  Peki kağıt üzerindeki bu karlar kasaya gerçekten nakit olarak
• 8:07
  giriyor mu? Nakit akış tablosuna bakarsak
• 8:09
  evet giriyor faaliyetler. Elde edilen nakit akışı 18,9
• 8:13
  milyar lira. Çok ciddi bir para.
• 8:15
  Bu serbest nakit üretimi müthiş. Kesinlikle nakit dönüşü dolanı
• 8:20
  çok yüksek yani şirket üretiyor, satıyor ve parasını tıkır tıkır
• 8:24
  tahsil ediyor. Peki asıl soru şu, yönetim bu
• 8:28
  kasadaki nakdi ne yaptı, nereye gitti bu para?
• 8:32
  Iki temel yere gittiğini görüyoruz.
• 8:33
  Birincisi capeks dediğimiz maddi ve maddi olmayan duran varlık
• 8:38
  alımları yani yatırımlar. Ne kadar yatırmışlar fabrikaya
• 8:42
  falan? Kabaca 2,6 milyar artı 1,2
• 8:45
  milyar daha diyelim toplamda 3,8 milyar lira civarı bir yatırım
• 8:49
  yapmışlar. Sadece 3,8 milyar mı?
• 8:53
  18 milyar liranın büyük kısmı duruyor o zaman.
• 8:56
  Işte asıl vurucu nokta burada sıkı dur ödemen temettü yani
• 9:01
  ortaklara dağıtılan kar payı tam 12,7 milyar lira.
• 9:05
  Yok artık 12,7 milyar lira temettüme dağıtmışlar.
• 9:10
  Evet devasa bir rakam frie cash flowun o serbest nakdin çok
• 9:15
  büyük bir kısmını yatırımcıya vermişler.
• 9:17
  Şunu bir toparlayayım, kafamda ford otosanı devasa bir meyve
• 9:21
  bahçesi gibi düşünebiliriz o zaman.
• 9:23
  Nasıl yani? Hem yeni fidanlar dikmeye
• 9:26
  otraktörleri yenilemeye devam ediyorlar.
• 9:28
  Hani o 3,8 milyarlık yatırım harcamaları?
• 9:32
  Aynen bahçeyi yatırım yapıyorlar.
• 9:34
  Hem de hasadın devasa bir kısmını tam 12,7 milyarlık o
• 9:38
  güzel elmaları doğrudan bahçenin sahip.
• 9:41
  Lerine yani hissedarlara dağıtıyorlar.
• 9:43
  Hissedarın mutlu eden inanılmaz bir sermaye dağıt mı bu?
• 9:48
  Çok doğru şirket yatırım yapmakla temettü vermek arasında
• 9:51
  sıkışmamış, o kadar iyi nakit üretiyor ki ikisini de aynı anda
• 9:55
  yapabiliyor. Harika bir tablo bu.
• 9:58
  O zaman yavaş yavaş toparlayalım.
• 9:59
  Bu derinlemesine analizimizi bugünün genel özeti nedir sence?
• 10:03
  Şöyle özetleyelim, Ford Otosan yüksek enflasyonun yarattığı o
• 10:08
  reel daralmadan kesinlikle etkilenmiş.
• 10:10
  Kar marjları bir miktar düşmüş. Evet koşu bandında geriye
• 10:14
  sürüklenme durumu. Aynen fakat muazzam ihracat gücü
• 10:19
  o 1,55 gibi son derece güvenli net borç oranı ve hissedar dostu
• 10:24
  kar dağıtımıyla aslında kasası sağlam para basan dev bir şirket
• 10:28
  konumunu koruyor. Bence de tabloların arkasındaki
• 10:31
  gerçek bu ama yayını kapatmadan önce dinleyicimize kendi
• 10:35
  araştırmasını yaparken üzerine düşünmesi için provokatif bir
• 10:39
  soru bırakmak istiyorum. Dinliyorum.
• 10:41
  Ford otosanın gelirlerinin yüzde sekseninden fazlası o tek bir
• 10:45
  ortak üzerinden ford motor kampını üzerinden avrupa'ya
• 10:49
  gidiyor dedik. Ihracat bağımlılığı.
• 10:51
  Avrupa'da elektrikli araçlara geçişin bu kadar agresifleştiği
• 10:55
  bir dönemde. Sence türkiye'deki bu devasa
• 10:58
  üretim üssü önümüzdeki 5 yıl içinde bu rüzgarı arkasına mı
• 11:02
  alacak, yoksa bu büyük teknolojik dönüşüm bilançoda
• 11:06
  yepyeni bir stres teslim yaratacak?
• 11:08
  Çok sağlam bir soru. Gerçekten bu radarın'da tutman
• 11:12
  gereken asıl hikaye kendi yatırım araştırmanı yaparken.
• 11:16
  Bilançolara sadece bugünün kârı olarak değil 1'de bu dönüşüm
• 11:22
  penceresinden bakmayı unutma. Kesinlikle öyle teknoloji çok
• 11:26
  şeyi değiştirecek.