Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #QNBFK | QNB Finansal Kiralama 2025/12 Bilanço Analizi - QNB Finansal Kiralama'nın Borçla Büyüme Sırrı

Transcript

🔴🇹🇷 #QNBFK | QNB Finansal Kiralama 2025/12 Bilanço Analizi - QNB Finansal Kiralama'nın Borçla Büyüme Sırrı · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bir şirketin finansal sağlığını anlamak
0:03
gerçekten de bir doktorun hastasını muayene etmesine çok
0:07
benziyor. Elinize bir tomar rapor
0:09
alıyorsunuz ve o rakamlar aslında size bir hikaye
0:12
anlatıyor. Şirketin nabzı kan, basıncı,
0:15
genel yaşam fonksiyonları. Kısacası bir check up raporu
0:19
gibi. Bugün bireysel bir yatırımcı
0:22
olarak sizin bize ulaştırdığınız raporları masaya yatırıyoruz ve
0:26
QNB finansal kiralamanın 2.025 yılına ait bu det.
0:30
Sağlık raporunu birlikte okuyacağız.
0:32
Görevimiz bu rakamların arkasında yatan asıl hikayeyi
0:36
şirketin geleceğiyle ilgili verdiği sinyalleri anlamak.
0:39
Bakalım hasta ne kadar sağlıklı o zaman muayeneye başlamadan
0:43
önce hastanın kimlik bilgilerine yani şirketin kendisine bir göz
0:47
atalım. QNB finansal kiralama kimdir, ne
0:50
yapar? Kayıtlara göre 1.900 doksanda
0:52
kurulmuş, yani sektörün oldukça tecrübeli isimlerinden biri.
0:56
Genel müdürlükleri istanbul şişli'deki kristal kule'de
1:00
dündan da anlaş. Gibi asıl işleri finansal
1:03
kiralama yani hepimizin bildiği adıyla lizing.
1:07
Lasgi en basit haliyle şöyle düşünebilirsiniz, bir kobi
1:11
olduğunuzu ve üretimi artırmak için çok pahalı bir makineye
1:15
ihtiyacınız olduğunu hayal edin. Cebinizden milyonlarca lira
1:20
çıkarıp o makineyi almak yerine QNB finansal kiralama gibi bir
1:24
şirket devreye giriyor. Makineyi sizin için satın alıyor
1:28
ve size uzun dönemli olarak kiralıyor.
1:31
Dönem sonunda da genellikle sembolik bir bedelle makinanın
1:36
sahibi siz oluyorsunuz. Bu özellikle nakit akışı hassas
1:40
olan kobi'ler için yatırımları hayata geçirmenin can damarı.
1:44
Anladım yani aslında işletmelerin büyüme hayallerine
1:47
finanse ediyorlar ve bunu sadece istanbul'dan yapmıyorlar.
1:51
Raporlara göre adamadan, diyarbakır'a, ankara'dan izmir'e
1:54
toplam 13 şubeleri var ve 2.025 sonu itibarıyla da 131 kişilik
2:00
bir ekipleri var. Türkiye geneline yayılmış
2:02
durumdalar yani. Peki bu şirketin arkasında kim
2:05
var? Burası bence en kritik
2:07
noktalardan biri. Hisselerin %99 virgül kırkı QNB
2:12
finansal kiralamanın değil QNB banka a ş n'nin elinde yani
2:17
bildiğimiz Finansbank nihai ana hissederse Katar ulusal bankası
2:22
yani Katar national bank. Işte bu az önceki doktor
2:26
analojisine dönersek, hastanın genetik mirasının çok sağlam
2:29
olduğunu gösteriyor. Arkanızda böyle devasa bir
2:32
finansal gücün olması size 2 temel avantaj sağlıyor.
2:36
Birincisi daha kolay ve daha ucuza borçlanabiliyorsunuz.
2:40
Bu onların iş modelinin temeli olduğu için hayati bir.
2:44
Avantaj. Ikincisi, piyasadaki en ufak bir
2:47
sarsıntı da ayakta kalma gücünüz artıyor.
2:50
Adeta arkanızda çok zengin ve güçlü bir ailenin olması gibi
2:54
bir durum bu. Aile demişken şirketi yöneten
2:57
ekibe de bakalım. Yönetim Kurulu Başkanı Metin
3:00
karabiber, genel müdür ise Osman taş, benim dikkatimi çeken bir
3:04
detay var. 7 kişilik yönetim kurulunda 3 kadın üye bulunuyor.
3:09
Yeliz atayrı kök, profesör, doktor Ayşegül Toker ve filiz
3:13
sonat. Bu yaklaşık %40 üçlük bir kadın
3:17
üye oranı demek ki Türkiye ortalamasının epey üzerinde.
3:21
Kesinlikle öyle ve daha da önemli bir detay var.
3:24
Profesör doktor Ayşegül Toker ve filiz sonat bağımsız üye
3:29
statüsünde kurumsal yönetim dilinde bu çok kıymetli bir
3:33
şeydir. Anlamı şu, bu 2 üyenin önceliği
3:36
ana hissedar olan Katar ulusal bankasının çıkarları değil.
3:40
Şirketin ve dolayısıyla sizin gibi diğer tüm paydaşların
3:43
çıkarlarıdır. Bu kararların daha dengeli
3:46
alındığına dair önemli bir güvence.
3:48
Peki bu yönetim ekibine sağlanan mali haklar ne durumda?
3:53
Raporlara göre 2.025 yılında üst düzey yöneticilere ve yönetim
3:57
kuruluna toplamda 61,7 milyon TL lik bir ödeme yapılmış.
4:02
Bir önceki yıl bu rakam 33,9 milyon tl'ymiş, ciddi bir artış
4:07
var. Enflasyonist ortamda bu tür
4:10
artışlar beklenebilir ancak yatırımcı olarak bu rakamı
4:13
şirketin net karıyla oranlamak her zaman faydalıdır.
4:17
Yani 1,83 milyar tl net kârın yanında bu rakamın büyüklüğünü
4:22
veya küçüklüğünü daha iyi anlayabilirsiniz.
4:25
Anladım. Peki şirketin sektördeki yeri
4:27
neresi? Raporlarında misyonlarını
4:30
verimlilikle karlılıkta sektörün lider firması olmak olarak
4:34
tanımlıyorlar. Özellikle kobi ve mikro
4:36
işletmelere odaklandıklarını belirtiyorlar.
4:39
Bu noktada bir swot analizi yapsak, yani şirketin güçlü ve
4:43
zayıf yönleri önündeki fırsatlar ve tehditler nelerdir desek ne
4:46
çıkar ortaya? Harika bir fikir, bunu bir
4:49
sohbet gibi yapalım. Bence en bariz güçlü yanı az
4:53
önce konuştuğumuz kwnb markası ve finansal desteği ayrıca 1.900
4:58
doksandan beri bu işi yapıyor olmalı.
5:01
Yani köklü geçmişleri ve tecrübeleri.
5:04
Ben de buna yaygın şube anı eklerim, müşteriye fiziksel
5:08
olarak yakın olmak, özellikle kobi segmentinde hâlâ önemli bir
5:12
avantaj. Peki zayıf yönü ne olabilir?
5:15
Raporlara göz gezdirince benim aklıma ilk gelen şey iş
5:19
modelinin doğası gereği aşırı borca dayalı olması bu bir
5:23
zayıflık sayılır mı? Kesinlikle bu onların iş modeli
5:26
evet ama aynı zamanda aşil topu. Borçlanarak büyümek faiz
5:31
oranlarındaki ani bir artışa veya fonlama kanallarındaki bir
5:36
tıkanıklığa karşı sizi çok kırılgan yapar.
5:39
Bu her zaman bir risk faktörü. Peki fırsatlar.
5:43
Fırsat olarak türkiye'deki kobilerin bitmeyen yatırım
5:46
iştahını görüyorum. Ekonomi ne kadar dalgalansa da
5:49
üretim çarkları bir şekilde dönüyor.
5:51
Ve bu çarkların dönmesi için de leaesing gibi finansman
5:54
modellerine her zaman ihtiyaç var.
5:56
Çok doğru ve en büyük tehditte yine buradan geliyor.
6:00
Türkiye ekonomisindeki genel belirsizlikler, özellikle faiz
6:04
oranları ve döviz kurlarındaki dalgalanmalar, bu şirketin kar
6:08
marjını bir anda eritebilecek en büyük tehditler.
6:11
Çünkü onlar bir yandan t l'yle borçlanıp diğer yandan dövize
6:14
endeksli ya da değişken faizli kiralama yapabiliyorlar.
6:18
Bu dengeyi yönetmek zorundalar. Tamam, hastanın kimliğini,
6:22
genetik mirasını ve genel yaşam tarzını anladık.
6:25
Artık laboratuvar sonuçlarına yani finansal raporların
6:29
derinliklerine inme zamanı rakamları konuşturmaya
6:32
başlayalım. Masadaki raporları açtığımda
6:34
gözüme çarpan ilk şey adeta absürt diyebileceğim bir büyüme.
6:38
Bilanço'nun toplam varlıklar satırına bakıyorum. 2.024
6:42
sonunda 31,2 milyar TL olan bu rakam bir yıl içinde yani 2.025
6:48
sonunda. 56,4 milyar TL ye fırlamış.
6:51
Bu bir yılda yüzde seksenin üzerinde bir artış demek.
6:55
Benim ilk tepkim bu nasıl mümkün olabilir oluyor bu büyüme gerçek
6:59
mi? Sizin bu şüpheci yaklaşımınız
7:02
her yatırımcıda olması gereken bir refleks ve evet bu büyüme
7:06
gerçek. Ama nasıl olduğu sorusu
7:08
hikayenin kilit noktası. Doktor anıljimizle devam edelim.
7:12
Hasta bir yılda kilosunu neredeyse ikiye katlamış.
7:15
Peki bu kas mı yoksa ödem mi bunu anlamak için bilanço'nun
7:20
diğer tarafına yani yükümlülükler kısmına bakmamız
7:23
gerekiyor. Orada alınan krediler diye bir
7:25
kalem var. Bu kalem 22,8 milyar TL den 43
7:30
milyar TL ye çıkmış. Bir dakika, yani varlıklardaki
7:34
25 milyar liralık artışın yaklaşık 20 milyar lirası yeni
7:38
borçlardan gelmiş. O zaman hasta kas yapmıyor,
7:41
büyümesi adeta bir tür steroidle dışarıdan alınan borçla
7:45
sağlanıyor. Mükemmel bir benzetme büyümenin
7:49
motoru tamamen borçlanma ama bu lesing şirketleri için normal
7:54
bir durum. Onların işi bu düşük maliyetle
7:57
borç alıp o parayı daha yüksek bir faizle kiralama olarak
8:02
satmak. Aradaki farkta onların kârı.
8:05
Yani önemli olan bu steroidi vücudun ne kadar verimli
8:09
kullandığı kalp bu hızlı büyümeyi kaldırabiliyor mu?
8:13
Bunu anlamak için de gelir tablosuna yani şirketin kar
8:18
zarar durumuna bakmalıyız. Tamam o zaman kalbin EKG sini
8:22
çekelim. Gelir tablosunda kiralama
8:25
gelirleri 5,3 milyar TL den 6,7 milyar TL ye yükselmiş.
8:31
Güzel bir artış ama benim asıl merak ettiğim o devasa borcun
8:35
maliyeti ne oldu? Işte sihrin gerçekleştiği yer
8:39
burası sizin de en çok merak etmeniz gereken kalem finansman
8:44
giderleri yani aldıkları borçlar için ödedikleri faiz bu kalemin
8:49
3,4 milyar TL den sadece 3,5 milyar TL ye çıktığını yani
8:55
neredeyse sabit kaldığını görüyoruz.
8:58
Bu inanılmaz neredeyse 20 milyar TL yeni borç alıyorsunuz ama
9:02
faiz gideriniz neredeyse hiç artmıyor.
9:05
Özellikle de faizlerin sürekli dalgalandığı bir ortamda bu
9:09
nasıl mümkün olabilir? Bu işin asıl sırrı gibi duruyor.
9:13
Kesinlikle bu konuya birazdan raporun dipnotlarına
9:16
geldiğimizde tekrar döneceğiz. Çünkü bu yönetimin kalitesini
9:20
gösteren en önemli unsur. Ama şimdilik sonuçlarına
9:23
bakalım. Geliriniz artarken maliyetiniz
9:26
sabit kalınca ne olur? Brütkarınız patlar.
9:29
Nitekim brütkar 1,87 milyar TL den 3,15 milyar TL ye sıçramış.
9:36
Bu kalbin çok güçlü ve verimli çalıştığını gösteriyor.
9:40
Peki tüm masraflar vergiler çıktıktan sonra en alt satırda
9:44
yani bizim için önemli olan net karda durum ne?
9:47
2.020 dörtte 1,2 milyar TL olan dönem net karı 2.020 beşte 1,83
9:54
milyar TL ye ulaşmış. Bu da yüzde ellilik çok sağlam
9:58
bir artış. Bu kâr rakamını tek başına
10:00
bırakmayalım. Birkaç oranla test edelim.
10:03
Örneğin öz kaynak kârlılığı, yani şirketin kendi sermayesinin
10:08
ne kadar verimli kullandığını gösteren oran %33 seviyesinde.
10:12
Bu oldukça güçlü bir oran. Ancak bir önceki yıl bu oran %35
10:17
nokta dokuzmuş. Yani şirket mutlak olarak daha
10:20
fazla kâr etmiş ama karlılığın verimliliğinde çok hafif bir
10:24
düşüş var. Hı hı diğer yandan borçlanma
10:27
oranı 5 virgül beşten 7 virgül üçe yükselmiş.
10:31
Bu da az önce konuştuğumuz artan riske yani hastanın tansiyonunun
10:35
yükseldiğine işaret ediyor. Anladım yani kâr artıyor amaisti
10:40
artıyor. Tam bir denge oyunu peki kâr
10:44
tamam ama her şeyin başı nakit bu kadar büyüme, bu kadar yeni
10:48
anlaşma, çok pahalı bir iş olmalı.
10:51
Şirketin kasasında bu işleri çevirecek para var mı?
10:54
Nakit akış tablosunu açıyorum ve gördüğüm ilk rakam beni biraz
10:58
endişelendiriyor. Esas faaliyetlerinden
11:00
kaynaklanan net nakit akışı kalemi eksi 11 milyar TL.
11:05
Bu bu yanlış gibi hissettiriyor. Bir şirketin ana işinden 11
11:09
milyar TL nakit çıkışı olması nasıl normal olabilir?
11:12
Yine harika bir soru, ilk bakışta bu rakam bir alarm zili
11:16
gibi görünebilir ama bu tür bir finans şirketi için bu sadece
11:20
normal değil aynı zamanda iyi bir işaret bu eksi 11 milyar TL
11:25
nin anlamı şu, şirket müşterilerinden topladığı kira
11:28
taksitlerinden çok daha fazlasını yeni makine ve ekipman
11:32
yani yeni kiralama anlaşmalarına yatırmış.
11:35
Bu şirketin durmadığını, tam gaz büyümeye devam ettiğini gösteren
11:39
en net kanıt. Yani bu nakit açığı aslında bir
11:43
büyüme sancısı. Peki bu açığı nasıl
11:45
kapatıyorlar? Tabi ki yine borçlanarak
11:48
finansman faaliyetlerinden nakit akışları kaleminde milyarlarca
11:52
liralık giriş olduğunu göreceksiniz.
11:55
Sonuç olarak tüm bu para giriş çıkışından sonra.
11:58
Dönemin başındaki 899.000.000 tl'lik nakitleri dönem sonunda
12:02
4,3 milyar TL ye yükselmiş. Anladım.
12:08
Yani endişelenmenin aksine şirketin nakit pozisyonu
12:11
eskisinden çok daha güçlü. Tamam, bu da mantıklı geldi.
12:15
Şimdi müsaadenizle az önce aklıma takılan o sihirli konuya
12:19
geri dönmek istiyorum. 20 milyar liralık yeni borca rağmen
12:23
finansman giderlerini nasıl sabit tuttular?
12:26
Cevabın raporun derinliklerinde o kimsenin okumadığı dipnotlarda
12:30
saklı olduğunu tahmin ediyorum. Tahmininiz %100 doğru raporun 26
12:35
numaralı dip notuna gidelim. Finansal risk yönetimi burada
12:40
şirketin beyin cerrahlarının çalıştığı bölümü görüyoruz.
12:44
Şirket doğası gereği hem döviz kuru riskine hem de faiz oranı
12:49
riskine aşırı derecede maruz. Bu riskleri yönetmek için de
12:53
türev finansal araçlar adında karmaşık enstrümanlar
12:57
kullanıyorlar. Bir saniye raporda gördüğüm
13:00
rakam doğru mu? Ellerinde nominal değeri 28
13:04
milyar t l'yi aşan türev sözleşmeler var.
13:07
Bu şirketin toplam bilançosunun yarısı kadar bir rakam.
13:11
Bunu öylece geçiştiremeyiz. Bu sanki şirketin tüm makine
13:15
dairesi bu dipnotta gizli gibi. Kesinlikle öyle bu türev
13:19
araçları bir tür finansal sigorta poliçesi gibi
13:22
düşünebilirsiniz. Örneğin gelecekte faizlerin
13:26
artacağını öngörüyorlarsa bugünden faiz oranını sabitleyen
13:30
bir anlaşma yapıyorlar ya da döviz kurundaki artıştan
13:35
kendilerini korumak için benzer sözleşmeler imzalıyorlar.
13:39
Işte finansman giderlerinin sabit kalmasının ardındaki sır,
13:43
bu bu karmaşık enstrümanları ne kadar ustaca kullandıkları
13:47
şirketin kârlılığının ve istikrarının anahtarı.
13:51
Bu sadece rakamlara değil yönetimin kalitesine de not
13:55
verdiğimiz yer. Peki tüm bu rakamlar, analizler
13:59
ve dip notlardan sonra genel bir teşhis koyacak olsak ne deriz?
14:04
Elimizdeki hasta için sonuç nedir?
14:06
Sonuç şu, elimizde borçlanma seroidi ile hızla büyüyen
14:11
tansiyonu yani riski biraz yüksek ama kalbi yani kârlılığı
14:16
çok sağlam arma ve beyni yani risk yönetimi son derece
14:20
akıllıca çalışan bir yapı var. Bu tabloyu sadece biz
14:24
söylemiyoruz. Uluslararası kredi
14:26
derecelendirme kuruluşu Fitch de bu hikayeyi görmüş ve şirkete bb
14:31
eksi notuyla durağan bir görünüm vermiş.
14:34
Ipin bir özeti gibi düşünülmeli, kârlı evet ama yüksek kaldıraçlı
14:41
ve Türkiye ekonomisinin kaderine sıkı sıkıya bağlı.
14:45
Sizin gibi bir yatırımcı için bu not risk ve ödül dengesinin
14:49
üçüncü bir tarafça onaylanması anlamına geliyor.
14:52
Bu derinlemesine check upın sonunda size üzerinde
14:55
düşüneceğiniz son bir düşünce bir soru bırakmak istiyoruz.
14:58
Raporlar, şirketin kiralama portföyünün yani müşterilerinin
15:03
büyük oranda imalat, inşaat, metal ve ulaştırma gibi
15:07
sektörlerde yoğunlaştığını gösteriyor.
15:10
Bunlar Türkiye ekonomisinin bel kemiği olan reel üretim
15:14
sektörleri. Bu durum qb finansal kiralamayı
15:18
farkında olmadan türkiye'nin reel ekonomisinin sağlığı için
15:23
bir tür barometre haline getiriyor.
15:25
Doğru, bu sektörler yatırım yapıp büyüdüğünde.
15:29
Şirket de onlarla birlikte büyüyor.
15:31
Ekonomi yavaşladığındaysa ilk darbeyi yine onlar alıyor.
15:36
Dolayısıyla sizin için kilit soru aslında şu siz türkiye'nin
15:40
bu temel sanayi ve üretim sektörlerinin gelecekteki büyüme
15:44
potansiyeline inanıyor musunuz? Bu soruya vereceğiniz evet ya da
15:49
hayır cevabı bu şirketin sizin portföyünüz için doğru bir
15:53
yatırım olup olmadığına dair cevabınızın da çok büyük bir
15:57
parçasını oluşturacaktır. Umarız bu derinlemesine analiz
16:00
rakamların arkasındaki hikayeyi anlamanızda ve kendi kararınızı
16:04
vermeniz için size daha net bir çerçeve sunmuştur.
16:07
Bu tür sohbetleri ve analizleri faydalı buluyorsanız ve devamını
16:11
görmek isterseniz içeriğimizi beğenmeniz kanalımıza abone
16:14
olmanız ve paylaşmanız bizim için en büyük destek olacaktır.
16:18
Ayrıca bu analizlerin devamlılığını sağlamak için
16:21
kanalımıza üye olarak bize doğrudan destek olmayı da
16:24
düşünebilirsiniz. Desteğinizi göstermenin bir
16:26
başka harika yolu da süper teşekkür özelliğini kullamak,
16:30
bir sonraki analizde görüşmek üzere.