Latest / Market Risk TR / 🔴 GLCVY 2026-03 Bilanço Analizi | Gelecek Varlık Yönetimi

Transcript

🔴 GLCVY 2026-03 Bilanço Analizi | Gelecek Varlık Yönetimi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirket düşünün iş modeli, bankaların artık tahsil
• 0:04
  edilemez. Yani tamamen umudumuzu kestik
• 0:07
  diyerek bilançolarından sildiği batık borçları satın almak.
• 0:11
  Üstelik bu başkasının çöpü olarak görülen borçlardan sadece
• 0:16
  üç ayda iki milyar liranın üzerinde faiz geliri yazıyorlar.
• 0:21
  Evet, çok çok absürt duyuluyor. Başta yani batmış bir borçtan
• 0:25
  nasıl iki milyar lira faiz kazanırsın ki?
• 0:27
  Kesinlikle insanların ödeyemediği bir borç bu.
• 0:30
  Sonuçta işte bugün masamızda gelecek varlık yönetiminin 2026
• 0:33
  ilk çeyrek raporları var ve rakamların içine girdikçe bu
• 0:37
  işin sadece bir tahsilat operasyonu olmadığını.
• 0:42
  Aslında devasa bir finansal mühendislik olduğunu görüyoruz.
• 0:46
  Aynen öyle. Tablolar inanılmaz detaylı.
• 0:48
  Ve şunu baştan söyleyeyim, amacımız seni böyle sıkıcı
• 0:52
  teknik finans jargonuyla falan boğmak değil.
• 0:55
  Bugün bir yatırım stratejisi gözlüğü takıyoruz ve senin için
• 0:59
  net bir özet rapor çıkarıyoruz. Cevaplayacağımız üç tane çok
• 1:04
  basit soru var, bu şirket para kazanıyor mu, büyüyor mu ve
• 1:09
  perde arkasında saklanan gerçek riskler neler?
• 1:13
  Peki bu riskler kısmı gerçekten çok çarpıcı.
• 1:15
  Yani rakamların o yüzeyinde gördüğümüz şatafatlı karlılık
• 1:18
  var ya aslında arka planda çalışan inanılmaz kompleks bir
• 1:22
  mekanizmanın sadece vitrin o. Şimdi 2010 altının ilk
• 1:25
  çeyreğinde şirketin net karı bir önceki yılın aynı dönemine göre
• 1:28
  351.6 milyon liradan 402. 5.000.000 liraya sıçramış
• 1:34
  durumda. Ciddi bir artış bu.
• 1:36
  Evet, evet, çok ciddi ve senin o girişte bahsettiğin iki milyar
• 1:41
  80.000.000 liralık o kredilerden alınan faiz geliri kalemi var ya
• 1:46
  işte olayın kalbi tam olarak orası burada yatırımcıların çok
• 1:50
  sık düştüğü bir yanılgı var. Yani batı krediden faiz mi
• 1:53
  alınır diyor herkes. Açıkçası tablolara bakarken
• 1:56
  benim de ilk takıldığım yer tam olarak orası oldu yani.
• 2:01
  Geleneksel bankacılıkta faiz dediğimiz şey.
• 2:04
  Sağlam bir müşteriye verdiğin ana paranın zaman değeridir ama
• 2:08
  burada ortada ödenmeyen patlamış bir borç var.
• 2:12
  Bunu senle biraz deşelim bence. Tabii deşelim raporların
• 2:16
  derinliklerinde satın alınan bu sorunlu kredilerin çok ama çok
• 2:20
  ciddi iskontolarla deftere yazıldığını görüyoruz.
• 2:23
  Yani şirket 100 liralık bir batık borcu.
• 2:26
  Diyelim ki bankadan 5 liraya falan oluyor değil mi?
• 2:29
  Aynen öyle. Sayılar tam da bu mantıkla
• 2:32
  çalışıyor işte. Şirket, bankaların artık yasal
• 2:35
  takip başlattığı aylarca belki yıllarca uğraşıp da tahsil
• 2:39
  edemediği portreleri devralıyor komple.
• 2:41
  Bu 100 liralık borcu 5 liraya satın aldıklarında muhasebe
• 2:46
  standartları gereği bunu bir finansal varlık olarak
• 2:48
  kaydediyorlar kendi bilançolarına.
• 2:50
  Yani çöpü alıp varlık yapıyorlar.
• 2:53
  Kesinlikle. Ve arka planda çalışan devasa
• 2:56
  aktüeryal modeller o istatistik bilimi devreye giriyor.
• 2:59
  Hemen şirket diyor ki ben bu 5 liraya aldığım portföyden
• 3:03
  önümüzdeki 5 yıl içinde toplam diyelim ki 12 TL tahsilat
• 3:07
  yapacağımı öngörüyorum. Anladım.
• 3:10
  Nasıl şarkonunda etkin faiz geliri olarak bilançoya
• 3:13
  yansıtılıyor. Yani o iki milyar liralık devasa
• 3:16
  gelir. Şirketin aslında ucuza kapattığı
• 3:19
  o borçları kendi istatistiksel modellerine uygun bir şekilde
• 3:23
  tahsil etme yeteneğinin sadece matematiksel bir ifadesi
• 3:26
  gerçekten ortada ödenen bir banka faizi falan yok yani.
• 3:29
  Şey gibi aslında bu. Yani bu şirket bir nevi finansal
• 3:32
  geri dönüşüm tesisi gibi çalışıyor.
• 3:35
  Harika bir benzetme bu? Evet.
• 3:36
  Değil mi yani diğer kurumların hurda olarak gördüğü bilançoları
• 3:39
  alıyor, işlemden geçiriyor ve inanılmaz bir kar marjıyla adeta
• 3:44
  saf altına çeviriyorlar. O halde işin asıl sırrı kimin
• 3:49
  ödeyip kimin ödemeyeceğini doğru tahmin etmekte yatıyor.
• 3:52
  Bu da bizi doğrudan şirketin operasyonel verimlilik ve
• 3:55
  kârlılık kısmına getiriyor bence.
• 3:57
  Tabi en can alıcı yerlerden biri orası.
• 3:59
  Tablosundaki o düzeltilmiş fawok rakamına baktım ben bilmeyenler
• 4:04
  için söyleyelim. Yani şirketin ana faaliyetinden
• 4:07
  cebine koyduğu o net operasyonel kâr rakamı bu.
• 4:11
  Bu rakam 670.5 milyon liradan 861.8 milyon liraya fırlamış.
• 4:18
  Ama asıl çarpıcı olan kısım bu artış değil marş yani kârlılık
• 4:23
  oranı %50. 2.1'den %55 nokta bire çıkmış. %55 marj korkunç
• 4:31
  bir rakam bu. Değil mi?
• 4:33
  Düz mantıkla düşünelim. Elde ettikleri her 100 liralık
• 4:36
  gelirin 55 lirası operasyonel kârı olarak şirkette kalıyor.
• 4:41
  Hani bir teknoloji ve yani ne bilim bir yazılım şirketinde biz
• 4:44
  bu marjları görsek pek şaşırmayız ama 100 binlerce
• 4:47
  sorunlu batık borç dosyasıyla boğuşan bir tahsilat işinde bu
• 4:52
  karlılık nasıl mümkün olabiliyor gerçekten?
• 4:55
  Teknoloji ve yazılım altyapısına yaptığı 69.2 milyon liralık yeni
• 4:59
  bir yatırım var. Bu çok dikkat çekici. 69.000.000
• 5:03
  TL sadece. Yazılıma evet, aynen öyle.
• 5:06
  Çünkü bu iş artık böyle. Yüzlerce kişinin devasa bir
• 5:09
  salonda telefon başında oturup borçluları arayıp abi parayı öde
• 5:12
  dediği bir çağrı merkezi modeli olmaktan çoktan çıkmış çoktan.
• 5:16
  Klasik tahsilatçı mantığı yok yani ortada.
• 5:19
  Yok, hayır, tamamen veri analitiği ve yapay zeka tabanlı
• 5:23
  skorlama sistemleri kullanıyorlar.
• 5:24
  Artık düşünsene masalarında tam 55.2 milyar lira nominal
• 5:30
  değerinde de. Bir alacak dosyası daha var.
• 5:33
  Bu teknoloji o dosya yığının içinden kimin sadece geçici bir
• 5:37
  likidite krizi yaşadığını, kimin kronik olarak ödeme güçlüğü
• 5:40
  çektiğini saniyeler içinde ayrıştırıyor.
• 5:43
  Anladım yani yapay zeka diyor ki bu kişi işini kaybettiği için
• 5:48
  borcunu ödeyemedi ama geçmişteki kredi kartı harcamalarına
• 5:52
  tüketim, alışkanlıklarına falan bakılırsa yeni bir iş bulduğunda
• 5:55
  bu adam borcunu ödeme eğiliminde olacak.
• 5:58
  Böyle bir profil çıkarıyor doğru mu?
• 6:00
  Kesinlikle tam nokta atışı. Ve böylece enerjilerine
• 6:03
  operasyonel maliyetlerini parayı gerçekten tahsil edebilecekleri
• 6:07
  o küçük ve doğru kitleye odaklıyorlar.
• 6:10
  Geri kalan o umutsuz kronik ödemesiz dosyalarla kimse
• 6:13
  telefonda saatlerce zaman kaybetmiyor.
• 6:16
  Zaman da kaybetmiyor, para da kaybetmiyor.
• 6:18
  Bu da doğal olarak o senin bahsettiğin %50 beşlik muazzam
• 6:22
  operasyonel kar marjını yaratıyor işte şirketin sabit
• 6:25
  giderleri artmıyor. Personel sayısı katlanmıyor.
• 6:28
  Sadece algoritmaları iyileştirerek.
• 6:31
  Sürekli yukarı çekiyorlar. Bir tür finansal tiraj
• 6:34
  yapıyorlar diyelim biz buna doğru kişiye, doğru zamanda
• 6:38
  doğru yapılandırma teklifiyle gidiyorlar.
• 6:40
  Müthiş bir model ama dur şimdi izleyiciye burada kısa bir
• 6:44
  hatırlatma yapmam lazım. Bu büyüme oranları göz
• 6:47
  kamaştırıcı evet. Ancak birazdan nakit akışı
• 6:51
  bölümüne geldiğimizde bu muazzam karın aslında kasanın içinde
• 6:55
  neden öyle tomarla nakit olarak durmadığını göreceğiz.
• 6:59
  Finansal illüzyonun perdesini aralamadan hemen önce şu
• 7:03
  bilanço'nun temeline bir inelim diyorum.
• 7:05
  Inelim çünkü asıl tehlikeli sular oralar.
• 7:08
  Değil mi? Finansal sağlık tablosuna
• 7:10
  indiğimde benim gözüme çarpan ilk şey o devasa borç yükü oldu.
• 7:15
  Toplam varlıkları 10.97 milyar lira, şirketin bunun 9.56 milyar
• 7:21
  lirası zaten o satın alınan sorunlu krediler.
• 7:24
  Fakat bilanço'nun pasif tarafına yani borçlar tarafına geçtiğimde
• 7:29
  4.8 milyar liralık bir banka kredisi kalemi bana oradan el
• 7:33
  sallıyor. Dev bir borç.
• 7:35
  Evet, alınan krediler kalemi bu. Şimdi burada durup sen nebi
• 7:39
  düşünelim, başkasının ödeyemediği zaten batmış
• 7:43
  durumdaki borçları satın almak için şirket gidip bankadan
• 7:47
  milyarlarca lira taze borç alıyor.
• 7:49
  Bu inanılmaz agresif bir kaldıraç kullanımı yani bana
• 7:53
  resmen ateşle oynamak gibi geliyor bu.
• 7:56
  Yol tahsilat algoritmaları bir gün hata yaparsa ya makro
• 8:00
  ekonomik büyük bir şok yüzünden insanlar o yapılandırılmış ucuz
• 8:03
  borçlarını bile ödememeye başlarsa ne olacak?
• 8:06
  O 4.8 milyar liralık borcun faizi şirketi yutmaz mı?
• 8:11
  Bu çok çok yerinde ve önemli bir soru açıkçası tablolara yansıyan
• 8:15
  riskleri okurken bilançodaki o beklenen zarar karşılıkları
• 8:19
  kalemine bakmamız lazım. Buna ICL deniyor.
• 8:22
  Finans dilinde bu kalem 328.000.000 liradan 472.000.000
• 8:24
  liraya fırlamış durumda. Bu çok ciddi bir sıçrama, ama
• 8:30
  %40'ın üzerinde bir artıştan bahsediyoruz.
• 8:34
  Yani şirkette insanların borçlarını ödeyemeyeceğine dair
• 8:37
  beklentilerini arttırıyor. Demek ki bu.
• 8:40
  Olayın sadece bir yönü bu. Evet risklerin farkındalar ama
• 8:44
  diğer yönüyse doğrudan portföyün büyüme hızıyla alakalı.
• 8:48
  Yani siz sürekli pazardan yeni batık kredi paketi satın
• 8:51
  alırsanız istatistiksel ve yasal bir zorunluluk olarak bu yeni
• 8:55
  paketler içinde kenara daha fazla zarar karşılıyor.
• 8:57
  Ayırmak zorundasınız. Aslında bu deponun yani iş
• 9:01
  hacminin hızla büyüdüğünün doğal bir göstergesi.
• 9:03
  Büyümenin bir yan etkisi diyorsun yani?
• 9:06
  Aynen öyle. Ancak senin işaret ettiğin o
• 9:09
  kaldıraş riski çok ama çok gerçek sermaye verimliliğine
• 9:13
  yani şirketin o elindeki parayı nasıl kullandığına baktığımızda.
• 9:17
  Öz kaynaklarının 4.2 milyar lira seviyesinde olduğunu görüyoruz.
• 9:21
  Şimdi düşün 4.2 milyar liralık bir hissedar parasıyla sadece üç
• 9:25
  ayda 402.000.000 TL net kar elde etmek.
• 9:27
  Bunu yıllığa vurduğunda muazzam bir öz sermaye karlılığına, yani
• 9:31
  çok çok yüksek bir ara oya oranına işaret eder.
• 9:37
  Yatırımcının en sevdiği kelimedir bu roe.
• 9:40
  Tabi bayılırlar. Şirket bankadan aldığı görece
• 9:43
  düşük maliyetli borçlar o kendi yarattığı çok yüksek getirili
• 9:47
  tahsilat işini finan. Diyor bu aradaki faiz makası
• 9:50
  açık kaldığı sürece sistem harika çalışır.
• 9:52
  Herkes mutludur ama gün gelir diye faiz oranları aniden yukarı
• 9:56
  fırlar ve şirketin yeni borçlanma maliyeti o tahsilattan
• 9:59
  elde ettiği etkin faiz getirisini aşarsa işte senin
• 10:02
  dediğin o ateşle oynama durumu gerçek olur.
• 10:05
  O harika kaldıraç bir anda şirketin boynuna dolanıp onu
• 10:08
  boğmaya başlar. Kesinlikle sanırım gelir
• 10:11
  tablosundaki o mükemmel görünen kar rakamlarıyla nakit akış
• 10:15
  tablosu arasındaki o derin o garip çelişki de tam olarak.
• 10:19
  Bu da devreye giriyor. Yatırımcıların kafasını belki de
• 10:21
  en çok karıştıran yere gelelim senle serbest nakit akışı.
• 10:25
  Ah evet en sevdiğim kısım serbest nakit akışı paradoksu.
• 10:29
  Şimdi şirket 402.000.000 TL net kar açıklıyor dedik.
• 10:32
  Düzeltilmiş favax 261.000.000 TL dedik.
• 10:34
  Yani kağıt üzerinde kusursuz bir nakit basma makinesi var
• 10:37
  karşımızda. Ancak nakit akış tablosunun o en
• 10:41
  kritik satırına işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit
• 10:44
  akışına bakıyorum. Eksi 789.000.000 TL.
• 10:54
  Ortada kar var operasyonel marjlar rekor kırıyor.
• 10:57
  Her şey harika ama kasanın nakit üretimi negatif.
• 11:01
  Bu kâr sadece kağıt üzerinde mi kalıyor gerçekten?
• 11:04
  Burada asıl büyüleyici olan şey, şirketin sermaye dağıtımı
• 11:08
  stratejisinde gizli aslında. Şunu netleştirelim, o kar
• 11:12
  kesinlikle sadece kağıt üzerinde kalmıyor.
• 11:14
  Şirket fiilen tahsilat yapıyor. Tıkır tıkır nakit üretiyor.
• 11:18
  Tamam, peki para nerede o zaman kasa niye eksi veriyor?
• 11:22
  Çünkü şirket elde ettiği her bir kuruş nakdi kasada böyle güvenli
• 11:26
  bir şekilde tutmak veya ne bileyim hissedarına temettü
• 11:30
  olarak dağıtmak yerine anında hızla sisteme geri enjekte
• 11:34
  ediyor. Raporlara göre sadece 2010
• 11:37
  altının ilk çeyreğinde tam 668.000.000 TL nominal tutarında
• 11:40
  yeni sorunlu kredi satın almışlar.
• 11:42
  Düşünsene nakit giriyor. Hop yeni batık dosya alıyorlar.
• 11:46
  Bu döngü serbest nakit akışının neden o kadar negatif olduğunu
• 11:50
  mükemmel bir şekilde açıklıyor bize adamlar sürekli ama sürekli
• 11:54
  tarlaya yeni tohum ekiyor. Yani bunu gayrimenkul alıp satan
• 12:02
  bir yatırımcı gibi düşünebiliriz.
• 12:04
  Belki sürekli eski harabe evleri ucuza alıyor, içini biraz
• 12:08
  yenileyip satıyor, güzel kâr ediyor ama o kârı cebine koyup
• 12:13
  böyle rahat rahat rahat harcamak yerine gidip aynı gün anında iki
• 12:16
  tane daha harabe ev satın alıyor.
• 12:18
  O karayla doğal olarak banka hesabı sürekli eksi bakiye
• 12:22
  veriyor veya adam hep nakitsiz dolaşıyor.
• 12:25
  Ama öte yandan elindeki o gayrimenkul portföyü devasa
• 12:28
  milyarlık boyutlara ulaşıyor. Gerçekten müthiş bir analoji.
• 12:32
  Bu birebir aynı mantık, bu dinamik yatırımcıların şirketin
• 12:37
  değerleme çarpanlarını okurken dikkate alması gereken en hayati
• 12:41
  faktör yani düzenli temettü ödeyen, oturmuş artık büyümesi
• 12:45
  yavaşlamış. Böyle bir nakit ineği şirket
• 12:48
  arayan geleneksel bir yatırımcı için bu tablo büyük bir hayal
• 12:51
  kırıklığı olabilir. Negatif serbest, nakiti akışı,
• 12:55
  agresif büyüme evresinde olan aç.
• 12:57
  Bir makinenin doğal bir sonucudur.
• 12:59
  Finansal borç ödemelerine baktığımızda da bu devri daimi
• 13:02
  net görüyoruz bilançoda. Orada da çok ilginç rakamlar
• 13:05
  vardı. Evet.
• 13:06
  Tabii çeyrek içinde adamlar 3.1 milyar liralık o eski banka
• 13:10
  borcunu kapatmışlar. Harika diyorsun, borç azalıyor
• 13:13
  ama hemen ardından aynı çeyrekte 3.5 milyar liralık yeni taze
• 13:18
  kredi çekmişler. Büyüme iştahı, portföy alma
• 13:20
  iştahı o kadar yüksek ki sistemin sürekli dışarıdan o
• 13:24
  taze nakde ve yeni banka kredilerine mecburi bir ihtiyacı
• 13:27
  var. Gerçekten durmayan bir çark bu.
• 13:29
  Peki bu hammadde yani sürekli aldıkları bu devasa batık
• 13:34
  borçlar tam olarak nereden geliyor?
• 13:37
  Operasyonel segmentleri incelediğimde 12.9 milyar
• 13:40
  liralık o brüt kayıtlı değerin neredeyse tamamının yurtdışı
• 13:44
  bankalardan geldiği açıkça belirtiliyor.
• 13:46
  Raporlarda benim anlamadığım şey şu, neden türkiye'deki bankalar
• 13:50
  bu kadar devasa boyuttaki krediyi kendileri bizzat tahsil
• 13:54
  etmek yerine gelecek varlık gibi üçüncü parti şirketlere satıp?
• 13:58
  Tutuluyorlar sonuçta o koca koca bankalarında kendi devasa hukuk
• 14:02
  departmanları, yüzlerce avukatı, tahsilat birimleri falan var.
• 14:06
  Niye kendileri yapmıyor bu işi? Çok mantıklı bir soru ama burada
• 14:10
  o sert bankacılık regülasyonları ve bilanço optimizasyonu
• 14:14
  zorunluluğu devreye giriyor. Bankalar için asıl ve tek karlı
• 14:19
  iş yeni kredi verip o krediden faiz toplamaktır.
• 14:23
  Yıllarca ödenmemiş eski sorunlu dosyaların peşinden koşmak
• 14:26
  bankaya sadece yük olur. Şöyle düşün, bir bankanın
• 14:30
  bilançosunda yasal takipteki mpel oranı yani o tahsili
• 14:35
  gecikmiş alacaklar oranı belli bir seviyenin üzerine çıktığında
• 14:39
  regülatör kurumlar hani BDDK falan bankanın kapısını çalar
• 14:44
  der ki, senin bu riskli varlıkların için kasada ciddi
• 14:48
  miktarda sermaye bloke etmen karşılık ayırman gerekiyor.
• 14:52
  Sermaye yeterlilik rasyosu baskısı diyoruz biz buna değil
• 14:55
  mi? Ta kendisi banka tahsilatı zaten
• 14:59
  şüpheli olan batmış bir 100 TL yüzünden belki de yeni temiz
• 15:03
  müşterileri açabileceği kredi sermayesini kasada öylece
• 15:06
  kilitlemek zorunda kalır. Ama girecek varlık gibi lisanslı
• 15:10
  bir kuruma bu toksik portföyü örneğin 5 liraya devrettiğinde
• 15:14
  olay biter. Banka anında bilançosunu
• 15:16
  temizler. O kilitli sermayeyi serbest
• 15:19
  bırakır ve gidip temiz müşterilere taze krediler açarak
• 15:22
  asıl işine geri döner. Anladım şirketler arası beetho.
• 15:26
  Bir kirli çamaşır yıkama hizmeti diyebiliriz.
• 15:29
  O zaman biz bu modele banka sistemi kendi içinde tıkanmamak
• 15:33
  için o toksik varlıkları varlık yönetim şirketlerine satmaya
• 15:37
  kelimenin tam anlamıyla mecbur. Aynen öyle harika özetledin ve
• 15:42
  bu döngü bu yasal mecburiyet gelecek.
• 15:45
  Varlık gibi şirketler için bitmek tükenmeyen bizzat
• 15:48
  regülasyonların zorunlu kıldığı, yapısal ve garanti bir ham madde
• 15:52
  kaynağı sunuyor iç pazarda. Ancak şimdi bilançoyu kazdıkça
• 15:57
  karşımıza çıkan o sessiz ama bir o kadar da sarsıcı ve büyük
• 16:01
  riske geliyoruz. Yavaş yavaş.
• 16:02
  Evet, benim de raporunu derinliklerinde, dipnotlarında
• 16:06
  okuduğumda en çok ama en çok dikkatimi çeken kısım burası
• 16:09
  oldu, işin asıl ilginçleştiği yer burası bence.
• 16:13
  Değerlemeye geçmeden önce bu riski mutlaka masaya yatırmamız
• 16:17
  şart. Kur riski şirketin yaklaşık
• 16:20
  935.000.000 tl tutarında net döviz açık pozisyonu var.
• 16:23
  Bilançosunda dolar ve euro cinsinden yükümlülükleri,
• 16:26
  borçları varlıklarından çok daha fazla.
• 16:31
  Şimdi dur bir dakika. Bu şirket, türkiye'deki
• 16:34
  insanların, kobi'lerin falan bankalara ödeyemediği TL cinsi
• 16:38
  borçları satın alıyor. Tahsilatı da doğal olarak türk
• 16:41
  lirası üzerinden yapıyor. Ortada bir ithalat yok, ihracat
• 16:45
  da yok. O zaman neden bilançolarında bu
• 16:47
  kadar devasa bir döviz borcu taşıyorlar?
• 16:50
  Finans dünyasında çok çok sık karşılaştığımız carry trade
• 16:55
  benzeri bir mekanizmanın yan etkisini net bir şekilde
• 16:58
  görüyoruz. Burada şirket o bahsettiğimiz
• 17:01
  agresif büyümeyi finanse edebilmek.
• 17:03
  Milyarlarca liralık o yeni kredi portföylerini sürekli satın
• 17:06
  alabilmek için fonlamasını borçlanmasını çeşitlendirmek
• 17:10
  zorunda kalıyor. Düşünsenize TL cinsi borçlanma
• 17:13
  maliyetleri enflasyonist bir ortamda yüzde kırklara %50 lira
• 17:17
  falan çıktığında gidip yurt dışından veya doğrudan döviz
• 17:21
  cinsinden %5'le %6 faizle borçlanmak, finansal bir
• 17:25
  yöneticiye inanılmaz cazip gelir.
• 17:28
  Gelir mi TL evet ama döviz kredisi o kadar ucuz ki kur
• 17:32
  biraz artsa bile ben aradaki o devasa faiz makasından zaten her
• 17:36
  türlü kazanırım mantığı güdülüyor.
• 17:38
  Aynen öyle. Matematiği o an için çok
• 17:40
  mantıklı görünür. Ama bu mantık kurda yaşanacak
• 17:44
  ani bir şokta iskambil kağıdından bir şatoya
• 17:47
  dönüşebilir. Bence ben şirketin kendi
• 17:50
  raporunda yaptığı duyarlılık analizine baktım, ciddi ciddi
• 17:54
  yazmışlar. Bunu döviz kurlarında yaşanacak
• 17:57
  sadece yüzde onluk ani bir yukarı yönlü hareket.
• 18:01
  Şirketin vergi öncesi kârından tek bir kalemde 93.5 milyon
• 18:07
  liranın silinmesine neden oluyor. 93 buçuk.
• 18:10
  Milyon ve yüzde onluk bir kur şoku Türkiye piyasasında hiç de
• 18:15
  sıra dışı uzak bir senaryo falan değil.
• 18:18
  O büyük zorluklarla o anlattığın yapay zeka analizleriyle veri
• 18:23
  madenciliğiyle tek tek uğraşılarak, tahsilat yapılarak
• 18:27
  kazanılan o %50 beşlik harika operasyonel marjlar döviz
• 18:32
  kurundaki bir gecelik sıçramayla tabiri caizse buharlaşıp
• 18:36
  gidebilir. Kesinlikle gidebilir.
• 18:39
  Bu duyarlılık analizi yatırımcının şirketin
• 18:41
  değerlemesini yaparken uygulaması gereken en en kritik
• 18:45
  iskonto faktörlerinden bile açıkçası.
• 18:48
  Elimizde net bir fiyat kazanç yani FK veya firma değeri bölü
• 18:53
  favork çarpanı hedefi faaliyet raporunda açıkça verilmemiş olsa
• 18:57
  da yönetimin geleceğe dönük vizyonu hakkında o forward
• 19:01
  gudens dediğimiz kısımla ilgili çok güçlü sinyaller var aslında.
• 19:05
  Ne gibi sinyaller bunlar? Özellikle ilk çeyrekte yapılan o
• 19:09
  devasa yatırım harcamasının büyüklüğü, yani o kepeks eş
• 19:13
  değeri olan 668.000.000 liralık yeni batık portföy anımı bize
• 19:16
  bir şey haykırıyor aslında. Yönetim diyor ki biz 2020
• 19:21
  altının geri kalanında piyasada tahsilat fırsatlarının
• 19:24
  katlanarak artacağına çok eminiz.
• 19:28
  Inançları. Tam yani diyorlar ki bankaların
• 19:31
  önümüzdeki dönemde bilançolarından çok daha fazla
• 19:35
  batık borç temizleyeceğini öngörüyoruz.
• 19:38
  Bu öngörüyle de daha şimdiden ucuz döviz kredileriyle falan,
• 19:42
  agresif pozisyon alıp operasyonel kapasitelerini
• 19:45
  büyütüyorlar. Doğru, çok doğru bir okuma bu o
• 19:49
  %55 bandındaki düzeltilmiş operasyonel marjı koruyarak
• 19:52
  ölcek ekonomisinden o hacimdan sonuna kadar faydalanmayı
• 19:55
  hedefliyorlar. Eğer o az önce konuştuğumuz 900
• 19:59
  küsur milyonluk döviz açık pozisyonunu hecetmeyi, yani
• 20:02
  finansal türev araçlarla bir şekilde kur riskini
• 20:05
  sigortalamayı başarırlarsa veya şanslarına kurlar yıl boyu
• 20:10
  stabil kalırsa bu anlattığımız bilanço yapısı çok ama çok ciddi
• 20:15
  bir değer üretmeye devam eder. Herkes kazanır ancak aksi
• 20:20
  durumda o harika kaldıraç ve o döviz açığı bir anda büyümenin
• 20:24
  çok sert bir frenine dönüşebilir.
• 20:26
  O zaman yavaş yavaş toparlamak gerekirse aslında karşımızda
• 20:30
  rakamlarıyla göz kamaştıran ama motor kapağını böyle bir
• 20:35
  kaldırdığımızda çok ince bir denge üzerinde çalışan bir
• 20:39
  makine var. Yatırımcı özetini şöyle
• 20:42
  çıkarabiliriz, bu şirket para kazanıyor mu?
• 20:45
  Evet. Yüksek kar marjlarıyla gayet
• 20:47
  nakit üretiyor. Peki şirket büyüyor mu?
• 20:50
  Kesinlikle hem de kazandığı her kuruşu sektördeki pazar payını
• 20:55
  daha da genişletmek için acımasızca yeni borç satın
• 20:59
  alımını harcayarak büyüyor. Ama bu büyüme hikayesinin
• 21:03
  yakıtı. Büyük oranda dışarıdan alınan o
• 21:06
  yüksek kaldıraçlı borçlar ve çok ciddi kur riski barındıran döviz
• 21:11
  açık pozisyonları, yani kusursuz işleyen bir yapay zeka tahsilat
• 21:17
  yazılımının arkasında makro ekonomik fırtınalara son derece
• 21:20
  açık bir finansman yapısı yatıyor.
• 21:23
  Şöyle bir şey eklemek istiyorum ben tam bu noktada bilanço
• 21:27
  analizinin yani o rakamların ötesine geçip işin biraz makro
• 21:31
  felsefesine büyük resme dokunursak çok daha çarpıcı bir
• 21:35
  gerçekle yüzleşiyoruz. Aslında gelecek varlık gibi bu
• 21:38
  büyük varlık yönetim şirketlerini aslında bir ülkenin
• 21:42
  genel bankacılık sisteminin karaciğeri olarak düşünebiliriz.
• 21:46
  Karaciğerimi. Enteresan nasıl yani?
• 21:49
  Evet, evet, bildiğimiz karaciğer biyolojiden düşünelim.
• 21:53
  Karaciğer vücuttaki toksinleri, filtreler sistemi, temizler ve
• 21:57
  genel bedinin sorunsuzca çalışmaya devam etmesini sağlar
• 22:00
  değil mi? Işte bankaların kredi sisteminde
• 22:03
  biriken o batık o ödenmeyen toksik kredileri de tam olarak
• 22:07
  bu şirketler devralıp temizliyor sistemden.
• 22:10
  Eğer bu şirketler bu çeyrekte gördüğümüz gibi böyle rekor
• 22:14
  karlar açıklıyor. Inanılmaz bir hızla büyüyor ve
• 22:17
  portföy. Almak için agresif yatırımlar
• 22:20
  yapıyorsa bu kendi adlarına harika çalışan çok sağlıklı bir
• 22:24
  ticari karaciğerleri olduğunu gösterir.
• 22:26
  Bize kendi şirketleri için müthiş bir başarı bu.
• 22:29
  Ama bu aynı zamanda ekonomik vücudun o karaciğere
• 22:33
  filtrelemesi için durmadan çok ama çok yüksek miktarda toksin
• 22:36
  gönderdiğini de gösteriyor. Yani sistemde devasa bir batık
• 22:41
  borç birikimi var ki bu adamlar bu kadar iş yapıyor.
• 22:44
  Kesinlikle tam olarak bu işte anlatmak istediğim eğer bir
• 22:48
  ülkede insanların ödeyemediği batık borçları satın alan sektör
• 22:52
  diğer pek çok normal üretici sektörden çok daha hızlı büyüyor
• 22:56
  ve çok daha yüksek kar marjları elde ediyorsa o ekonomik
• 23:00
  sistemin tüketicinin genel sağlığı hakkında çok ama çok
• 23:04
  derin bir soru işareti oluşur. Kafalarda acaba karaciğerin
• 23:07
  kusursuz çalışması o rekor karlar falan.
• 23:10
  Vücudun aslında derinden zehirlendiğinin en büyük
• 23:13
  göstergesi olabilir mi? Bunu bir sormak lazım.
• 23:16
  Yatırımcılar olarak şirketin kendi bireysel başarısını o
• 23:19
  zekice yazılmış algoritmalarını alkışlarken o ham maddenin
• 23:23
  aslında nereden geldiğini ve toplumun genel o finansal
• 23:26
  sıkışmışlığını da bence göz ardı edemeyiz.
• 23:29
  Gerçekten çok ufuk açıcı ve sarsıcı bir bakış açısı oldu bu.
• 23:33
  Dinleyicilerimiz için de üzerine çokça düşünülecek bir soru
• 23:36
  bıraktım bence masaya bugün seninle bankacılık sisteminin o
• 23:41
  filtre mekanizmasının rakamlarla nasıl harika bir ticari modele
• 23:45
  dönüştüğünü, kârı ve riski nasıl böyle aynı potada erittiğini
• 23:49
  derinlemesine inceledik. Insanların ödeyemediği sıradan
• 23:52
  borçların arka planda nasıl milyonlarca liralık favorie
• 23:55
  dönüştüğünü ama o büyümenin altında yatan o borçlanma
• 23:59
  sarmalının ve kur riskini, sınırlarını tartıştık.
• 24:02
  Bugün de bizimle bilançoların aslında sadece sıkıcı egzel
• 24:06
  tablolarından falan ibaret olmadığını, tam tersine, içinde
• 24:09
  psikolojiyi, toplumu ve çok büyük finansal satranç
• 24:12
  hamlelerini barındıran dev bir aynaya dönüştüğünü gösterdin.
• 24:16
  Sana ve bizi dinleyen bu analize bizimle ortak olan herkese çok
• 24:20
  teşekkür ediyorum. Finansal okuryazarlığın gücüyle
• 24:23
  aydınlattığımız bir başka analizde görüşmek üzere
• 24:25
  kendinize çok iyi bakın.