Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #EREGL | Ereğli Demir ve Çelik 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #EREGL | Ereğli Demir ve Çelik 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin yıllık faaliyet raporu ilk bakışta yüzlerce
• 0:04
  sayfa, küçük puntolar, tablolar, rakamlar çoğu kişi için yani
• 0:09
  sıkıcı bir dokümandan ibaret ama aslında o rapor şirketin bir
• 0:14
  yıllık hikayesidir. Kendi ağzından anlattığı bir
• 0:17
  itirafnamedir. Bir nevi sağlık karnesi gibi.
• 0:21
  Bizim işimizde bu hikayedeki satır aralarını okumak bugün.
• 0:25
  Önümüzde tam da böyle bir hikaye var.
• 0:28
  Türkiye'nin sanayi devlerinden Ereğli demir ve çelik
• 0:32
  fabrikalarının yani erdemir'in 2.025 yılı faaliyet raporu.
• 0:37
  Evet, amacımız bu rakamların ve o kurumsal dilin arkasına geçip
• 0:42
  şirketin gerçekte ne söylediğini.
• 0:45
  Nereye gittiğini ve geleceğe dair hangi ipuçlarını verdiğini
• 0:49
  anlamak. Analize dalmadan önce şu temel
• 0:52
  soruyu soralım, bu rapora ne kadar güvenebiliriz?
• 0:56
  En önemli soru. En başta bağımsız denetçi örnste
• 1:00
  joong'dan olumlu görüş alınmış. Bu iyi bir başlangıç evet.
• 1:04
  Ama hepimiz biliyoruz ki bu raporlar aynı zamanda.
• 1:07
  Şirketin kendini en iyi şekilde anlattığı bir pazarlama dökümanı
• 1:11
  da olabilir. Çok doğru bir nokta.
• 1:13
  Bizim görevimiz bu pazarlamanın arkasındaki gerçek resmi görmek.
• 1:18
  Çok haklı bir şüphecilik ve doğru bir yaklaşım olumlu görüş.
• 1:23
  Rapordaki finansal verilerin şirketin resmi defterleriyle
• 1:27
  tutarlı olduğu anlamına geliyor. Yani rakamlar doğru.
• 1:31
  Tamam, rakamlar doğru. Ama o rakamların nasıl
• 1:35
  yorumlandığı, hangi başarıların öne çıkarılıp hangi
• 1:38
  zayıflıkların üstü kapalı geçildiği işte bizim deşifre
• 1:41
  edeceğimiz kısım bu anladım. Elimizdeki veriler sağlam bir
• 1:45
  temel. Şimdi o temel üzerine inşa
• 1:47
  edilen hikayeyi inceleyeceğiz. Harika o zaman bu hikayeye en
• 1:51
  başından yani şirketin kimliğini tanıyarak başlayalım.
• 1:54
  Elbette. Erdemir entegre bir demir çelik
• 1:58
  üreticisi yani işe madenden başlıyor.
• 2:02
  Son kullanıcıya gidecek yassı ve uzun çelik ürünlerine kadar tüm
• 2:07
  süreci kendi bünyesinde yönetiyor.
• 2:09
  Yani tam bir kontrol. Aynen öyle merkezi istanbul'da
• 2:13
  ama kalbi Ereğli ve iskenderun'daki devasa
• 2:16
  tesislerinde atıyor. Sermaye ve ortaklık yapısı dahi
• 2:20
  şirketin karakterini anlamak için önemli.
• 2:23
  Raporda 7 milyar TL lik bir sermaye görüyoruz.
• 2:25
  Peki bu geminin kaptan köşkünde kimler var?
• 2:29
  En büyük hissedar %49,54 payla ataer Holding bu ismin
• 2:35
  arkasındaysa türkiye'nin en büyük emeklilik fonlarından biri
• 2:38
  olan ordu yardımlaşma kurumu yani oyak var.
• 2:42
  Halka açık kısım ne kadar? O da yaklaşık %46,5 geri kalan
• 2:47
  küçük bir kısımda şirketin kendi geri aldığı paylar.
• 2:50
  Bir saniye anı ortam bir emeklilik fonu olması ilginç bir
• 2:54
  dinamik. Evet bu durum şirketin risk
• 2:57
  iştahını nasıl etkiler? Yani normal bir ticari Holding
• 3:01
  gibi agresif mi hareket ederler, yoksa milyonlarca üyesinin
• 3:05
  birikimini korumak için daha muhafazakar mı olmak zorundalar?
• 3:10
  Işte bu şirketi anlamadaki kilit sorulardan biri, o yakın varlığı
• 3:15
  erdemire finansal bir güç ve şey bir istikrar kalkanı sağlıyor.
• 3:20
  Ancak aynı zamanda evet daha uzun vadeli ve belki de daha
• 3:24
  temkinli bir büyüme stratejisini beraberinde getirebilir.
• 3:28
  Ani spekülatif kararlardan çok sürdürülebilir karlılığa
• 3:31
  odaklanırlar. Mantıklı.
• 3:33
  Nitekim raporda küçük ama önemli bir detay var.
• 3:36
  Ataer Holding 2.020 beşin ortasında küçük bir pay alımı
• 3:40
  daha yaparak oranını %49 nokta, 20 dokuzdan %49 nokta, 50 dörde
• 3:45
  çıkarmış. Bu önemli bir sinyal.
• 3:48
  Kesinlikle bu piyasalar ne kadar dalgalı olursa olsun biz
• 3:52
  gemimize güveniyoruz ve yatırım yapmaya devam ediyoruz demenin
• 3:56
  en net yolu. Bu güven mesajı ön.
• 3:59
  Peki günlük kararları alan yönetim kurulunun yapısı nasıl o
• 4:02
  masada kimler oturuyor? Seslerine kadar bağımsız.
• 4:06
  Kurulda 9 üye var ve bunların üçü bağımsız üye bu kurumsal
• 4:11
  yönetim standartları açısından fena bir oran değil.
• 4:14
  Yani farklı bakış açılarının varlığını garanti altına almaya
• 4:18
  yönelik bir adım. Peki ya çeşitlilik?
• 4:20
  Orada dikkat çeken bir başka nokta var.
• 4:22
  Evet. Yönetim kurulundaki tek kadın
• 4:24
  üye gülus kaya, bu da kadın temsil oranının %11 gibi düşük
• 4:29
  bir seviyede kaldığını gösteriyor.
• 4:31
  Anladım raporun en çok merak edilen bölümlerinden birine
• 4:35
  gelelim. Üst yönetime yapılan ödemeler.
• 4:39
  2.000 yirmibeşte üst düzey yöneticilere maaş ve prim olarak
• 4:42
  toplam 236 buçuk milyon tl ödenmiş, bir önceki yıl bu rakam
• 4:46
  147,1 milyon TL imiş. Burada yüzde altmışın üzerinde
• 4:52
  ciddi bir artış var. Evet, bu artış ilk bakışta göze
• 4:56
  çarpıyor. Tabii ki enflasyon ve performans
• 4:59
  primleri gibi açıklamaları olabilir ama bir yatırımcı
• 5:02
  olarak sormamız gereken soru şu, bu artış şirketin aynı dönemdeki
• 5:07
  performansıyla ne kadar orantılı?
• 5:09
  Tam da bunu soracaktım. Raporun ilerleyen kısımlarında
• 5:12
  göreceğiz. 2.020 beşte üretimde ve kapasite kullanımında
• 5:15
  düşüşler var. Üretimin düştüğü bir yılda
• 5:18
  yönetici ödemelerindeki bu denli yüksek bir artış, en azından
• 5:22
  sorgulanması gereken bir veri. Anladım şirketin sadece
• 5:26
  ereğli'den ibaret olmadığını da biliyoruz.
• 5:28
  Bu devasa yapının diğer parçaları neler?
• 5:31
  Kesinlikle Erdemir, bir grup şirketi bünyesinde iskenderun,
• 5:36
  demir ve çelik yani istemir gibi bir başka dev Erdemir,
• 5:40
  madencilik gibi hammadde kaynakları romanya'da bir tesisi
• 5:44
  ve kumaş manyezid gibi stratejik iştirakları var.
• 5:47
  Yani bu sofraya koyacağınız yemeğin tarlasını, daha
• 5:51
  gübresini de, traktörünü de kendilerinin üret.
• 5:54
  Bir durum gibi sektörde böyle bir kontrol gücü yani
• 5:58
  entegrasyon nadir bulunur herhalde.
• 6:01
  Aynen öyle. Bu entegre yapı erdemir'in en
• 6:04
  büyük rekabet avantajı hammadde filatlarındaki dalgalanmalara
• 6:08
  karşı bir sigorta görevi görüyor ve maliyet kontrolü sağlıyor.
• 6:12
  Anladım. Şimdi isterseniz bu gücün
• 6:15
  sektördeki yansımasına. Bakalım bakalım rapor diyor ki
• 6:18
  Türkiye dünyanın yedinci büyük çelik üreticisi ciddi bir
• 6:22
  oyuncuyuz. Erdemir bu oyunun neresinde tam?
• 6:25
  Merkezinde. 2.020 beşte Türkiye toplam 38.1 milyon ton ham çelik
• 6:32
  üretmiş. Erdemir grubu tek başına bunun
• 6:35
  8.1 milyon tonun üretmiş. Vay canına.
• 6:38
  Yani türkiye'de üretilen her 5 ton çelikten bir tonu erdemir'in
• 6:43
  fırınlarından çıkıyor. Pazar liderliği tam olarak bu
• 6:45
  demek. 8,1 milyon ton çelik bu rakamı bir yere koymak lazım.
• 6:50
  Bu neredeyse 1.000 tane eyfel kulesi'nin ağırlığına eşit.
• 6:55
  Işte erdemir'in tek bir yılda ürettiği çelik, bu inanılmaz bir
• 6:59
  güç. Çok iyi bir benzetme ama bu.
• 7:02
  Büyüklük aynı zamanda bir hantallık riski de getirmez mi?
• 7:06
  Raporun verilerine baktığımızda bu devin ayakları ne kadar
• 7:10
  sağlam basıyor? Aşil topuğ neresi.
• 7:12
  Harika bir soru, raporun verileriyle bir nevi check up
• 7:15
  yapalım. Güçlü yönler belli.
• 7:18
  Az önce konuştuğumuz entegre üretim yapısı, o yakın finansal
• 7:22
  desteği ve bakanlık onaylı arge merkezi.
• 7:25
  Bunlar kaslı ve güçlü. Kısımlar, peki zayıf yönler?
• 7:29
  Zayıf yönlerde yok değil. Örneğin 2.020 beşte Ereğli
• 7:33
  tesislerinde üretim %20 azalırken, iskenderun'da yüzde
• 7:37
  dörde yakın artmış. Bu dengesizlik dikkat çekici.
• 7:40
  Neden peki? Muhtemelen modernizasyon
• 7:43
  çalışmaları birazdan geleceğiz. 10'a çıkart ayrıca grubun
• 7:46
  genelinde sıvı çelik kapasite kullanımı %90, birden %80 altıya
• 7:51
  gerilemiş. Bunlar devin adımlarında küçük
• 7:53
  bir yavaşlama olduğuna işaret ediyor olabilir.
• 7:57
  Peki fırsatlar ve tehditler ne alemde?
• 8:00
  Bu devin önünde yeni yollar mı var yoksa fırtınalı bir deniz
• 8:04
  mi? Fırsatlar tarafı oldukça heyecan
• 8:06
  verici ve bu raporun ana hikayelerinden biri.
• 8:10
  Şirket devasa yatırım hamleleri için de modernizasyon kapasite
• 8:14
  artışı otomasyon projeleri var. Ayrıca dijital dönüşüm akademisi
• 8:19
  kurup yapay zeka uygulamalarına başlamışlar.
• 8:22
  Yani sadece makinalara değil insan kaynağına ve teknolojiye
• 8:26
  de yatırım yapıyorlar. Sürdürülebilirlik ve net sıfır
• 8:29
  hedefleri de geleceğin dünyasında önemli bir rekabet
• 8:32
  avantajı olabilir. Tehditler ise sanırım daha çok
• 8:35
  dış kaynaklı. Rapordaki o Sibel bench marker
• 8:38
  grafiği. Küresel çelik fiyat endeksi,
• 8:42
  adeta bir EKG çıktısı gibi sürekli bir iniş çıkış var.
• 8:47
  Kesinlikle tehditlerin en büyüğü bu volatilitite Erdemir.
• 8:52
  Ne kadar güçlü olursa olsun küresel bir denizde yüzen bir
• 8:55
  gemi ve o denizin dalgalarından etkilenmemesi imkansız.
• 8:59
  Hammadde maliyetleri küresel ekonomideki bir yavaşlamanın
• 9:03
  çelik talebini düşürme riski, bunlar hep masada.
• 9:06
  Peki bu riskler ve fırsatlar denizinde kaptan köşkü yani
• 9:11
  yönetim gemiyi hangi rotaya sokuyor?
• 9:14
  Bize anlattıkları hikayede hangi adımları öne çıkarıyorlar?
• 9:18
  Yönetimin ajandasında tek bir kelime var.
• 9:20
  Yatırım hem de büyük harflerle. Öyle.
• 9:24
  Mi rapor grubun sadece 2.025 yılında tam 775.000.000 dolarlık
• 9:27
  yatırım harcaması yaptığını söylüyor. 775.000.000 $ bu
• 9:34
  rakamı bir perspektife oturtalım bu neredeyse türkiye'deki en
• 9:38
  büyük köprülerden birinin maliyeti kadar.
• 9:41
  Yani bu basit bir bakım çalışması değil, şirketin
• 9:44
  geleceğine devasa bir bahis oynadığını gösteriyor.
• 9:47
  Tam olarak bu bu paranın nereye gittiğine baktığımızda hikaye
• 9:51
  daha da netleşiyor. Ereğli'de ikinci yüksek fırının
• 9:54
  modernizasyonu, dördüncü kok bataryasının devreye alınması ve
• 9:59
  yeni bir sıcak hadne yatırımı var.
• 10:01
  Istemirde dede var mı benzer yatırımlar?
• 10:03
  Var tabii orada da yeni bir yüksek fırın devreye alınmış ve
• 10:07
  liman kapasitesi artırılıyor. Yüksek fırın kok bataryası
• 10:10
  bunlar kulağa çok teknik geliyor.
• 10:12
  Bizim gibi dışarıdan bakan biri için bu yatırımların anlamı ne?
• 10:16
  Şöyle anlatalım, yüksek fırın demir çelik üretiminin kalbidir.
• 10:20
  Demirci'nin ilk eritildiği çeliğe dönüştüğü yerdir.
• 10:24
  Onu modernize etmek, bir arabanın motorunu tamamen
• 10:27
  yenilemek gibidir. Anladım.
• 10:29
  Daha verimli, daha az yakıt tüketen ve daha güçlü bir motor
• 10:33
  takarsınız. Kok bataryası da bu güçlü motoru
• 10:37
  besleyen yakıtı, yani kok kömürünü üreten sistem.
• 10:40
  Kısacası Erdemir üretim bandının motorunu ve yakıt sistemini en
• 10:45
  son teknolojiyle yeniliyor. Bu da doğrudan daha düşük
• 10:48
  maliyet ve daha yüksek kalite demek.
• 10:50
  Kesinlikle. Işte bu yatırımlar başta
• 10:53
  sorduğumuz o soruya cevap veriyor galiba Erdemir hantal
• 10:57
  bir dev olarak kalmak yerine bu hamlelerle geleceğin verimli
• 11:01
  üreticisine dönüşmeye çalışıyor. Kesinlikle operasyonel
• 11:05
  rakamlardaki hafif düşüşü de bu çerçevede okumak lazım.
• 11:09
  Toplam satışlar bir önceki yıla göre 7.8 milyon tona gerilemiş.
• 11:13
  Neden bu? Büyük ihtimalle ereğli'deki bu
• 11:16
  dev modernizasyon çalışmaları sırasında üretimin
• 11:19
  yavaşlamasından kaynaklanıyor. Yani şirket daha uzağa zıplamak
• 11:23
  için bir adım geri çekilmiş gibi görünüyor.
• 11:25
  Ve bu dönüşüm sadece fırınlarda değil, ar ge ve dijitalleşme
• 11:29
  vurgusu da çok güçlü. Dijital dönüşüm elçileri
• 11:33
  yetiştirmek, yapay zeka programları başlatmak.
• 11:36
  Bunlar şirketin sadece kas gücünü değil beyin gücünü de
• 11:40
  modernize ettiğini gösteriyor. Aynen öyle.
• 11:43
  Rapordaki genel dil sadece geçen yıl bunu yaptık demiyor.
• 11:48
  Daha çok gelecekte bu olacağız ve bunun için bugünden bu
• 11:52
  adımları atıyoruz diyor. Ayakları yere basan projelere
• 11:56
  dayalı, iddialı bir modernizasyon hikayesi
• 11:59
  anlatılıyor. Bu kadar büyük yatırımlar ve
• 12:02
  operasyonlar doğal olarak devasa riskleri de beraberinde
• 12:05
  getiriyor. Yönetim bu riskleri gördüğünü ve
• 12:08
  yönettiğini nasıl gösteriyor? Rapor riskin erken saptanması
• 12:12
  komitesinin 2.020 beşte tam 6 kez toplandığını belirtiyor. 6
• 12:16
  kez evet. Bu potansiyel tehlikelerin ne
• 12:20
  kadar yakından takip edildiğinin bir göstergesi.
• 12:23
  Ayrıca şirketin borsa istanbul kurumsal yönetim endekinde yer
• 12:26
  alması da şeffaflık adına önemli bir sinyal.
• 12:29
  Ama benim asıl dikkatimi çeken raporun derinliklerine gizlenmiş
• 12:34
  çok ilginç bir detay oldu. Imtiyazlı paylar bu ne anlama
• 12:38
  geliyor? Evet, bu gerçekten de raporun en
• 12:40
  kritik ve az bilinen noktalarından biri.
• 12:43
  Şirket sermayesinde sadece bir adet olan A Grubu bir pay var ve
• 12:48
  bu payın kullanım hakkı özelleştirme idaresi
• 12:51
  başkanlığına ait. Yani devlete mi?
• 12:54
  Aynen. Bu payı temsil eden yönetim
• 12:57
  kurulu üyesinin şirketin tesislerinin kapatılması,
• 13:00
  satılması veya birleşmesi gibi hayati konularda olumlu oy hakkı
• 13:05
  var. Yani bir nevi veto gücü.
• 13:07
  Vay canına yani devlet erdemir'in stratejik bir varlık
• 13:11
  olduğunu ve ülke için öneminin korunması gerektiğini bir
• 13:14
  güvence mekanizmasıyla garanti altına almış.
• 13:17
  Tam olarak bu. Bu sıradan bir yatırımcının
• 13:20
  kolayca gözden kaçırabileceği ama şirketin kaderini
• 13:24
  etkileyebilecek bir bilgi. Kesinlikle raporların en kritik
• 13:28
  kısımları da genelde bu dipnotlardır.
• 13:30
  Mesela ilişkili taraf işlemleri. Evet, oyak grubuyla olanlar.
• 13:35
  Aynen Erdemir bir oyak iştiraki olduğu için grup içi ticareti
• 13:40
  çok yoğun rapor. Bu işlemlerin piyasa koşullarına
• 13:44
  uygun yapıldığını belirtiyor ki bu denetçinin de teyit ettiği
• 13:48
  ön. Bir cümle.
• 13:49
  Ama. Ama yine bir dipnotta istemirden
• 13:53
  yapılan hammadde alımlarının ve grup şirketlerinden Erdemir
• 13:57
  çelik, servis merkezine yapılan satışların toplam maliyet ve
• 14:01
  hasılat içindeki payının yüzde onu aştığı belirtiliyor.
• 14:05
  Bu bir sorun mu? Hayır, entegre bir yapıda bu
• 14:08
  normal ama yatırımcının bu ilişkilerin seyrini takip etmesi
• 14:12
  gerektiğini gösteren bir uyarı ışığıdır.
• 14:15
  Anladım, tüm bu parçaları birleştirdiğimizde raporu
• 14:18
  kapatırken aklımızda nasıl bir resim kalıyor?
• 14:21
  Karşımızda pazarının tartışmasız lideri oyak gibi güçlü bir
• 14:25
  finansal kalenin arkasında duran ve en önemlisi geleceğe
• 14:29
  hazırlanmak için kesenin ağzını sonuna kadar açmış bir sanayi
• 14:33
  devi var. Peki ya o üretimdeki yavaşlama?
• 14:36
  2.020 beşte üretimde bazı yavaşlamalar yaşanmış olsa da bu
• 14:40
  yavaşlamanın sebebi tembellik değil, geleceğe dönük devasa bir
• 14:44
  hazırlık. Stratejik yatırımlar, ar ge ve
• 14:47
  dijitalleşme odağı, şirketin uzun vadeli vizyonunun ne kadar
• 14:51
  net olduğunu gösteriyor. Stratejik güçleri özetlersek.
• 14:55
  Kendi kendine yetebilen entegre yapısı geleceğe dönük 100
• 14:59
  milyonlarca dolarlık modernizasyon projeleri ve oyak
• 15:03
  ekosisteminin sağladığı sinerji. Uzun vadeli temel riskler ise
• 15:07
  değişmiyor. Küresel çelik fiyatlarındaki
• 15:10
  dalgalanmalara olan hassasiyeti ve dünya ekonomisindeki
• 15:13
  yavaşlamaların talebe olası olumsuz etkileri erdemin motoru
• 15:17
  ne kadar güçlü olursa olsun yüzde denizin dalgalı olması her
• 15:21
  zaman en büyük risk. Bu yaptığımız analizin sadece ve
• 15:25
  sadece elimizdeki 2.025 yılı faaliyet raporundaki bilgilere
• 15:30
  dayandığını ve kesinlikle bir yatırım tavsiyesi olmadığını da
• 15:34
  güçlü bir şekilde vurgulamak isteriz.
• 15:36
  Elbette. Ağacımız bir raporun nasıl
• 15:39
  okunacağından satır aralarının nasıl yorumlanacağına dair bir
• 15:43
  çerçeve sunmaktı. Ve bu çerçeveyi kullanarak
• 15:46
  herkesin kendi yatırım kararlarını daha bilinçli bir
• 15:48
  şekilde vermesine yardımcı olmak.
• 15:50
  Tam da bu noktada sizi son bir düşünceyle baş başa bırakmak
• 15:54
  istiyorum. Bir şirketin faaliyet raporu,
• 15:56
  yönetimin geleceğe yazdığı bir mektup gibidir.
• 15:59
  Erdemir'in bu mektubunda anlattığı sanayide dönüşüm ve
• 16:03
  modernizasyon hikayesi sizin uzun vadeli beklentilerinizle ne
• 16:07
  kadar örtüşüyor? Asıl cevaplamanız gereken soru
• 16:09
  bu. Bu derinlemesine incelemeyi
• 16:11
  faydalı bulduysanız bizi takip etmeyi, beğenmeyi ve paylaşmayı
• 16:15
  unutmayın. Yorumlarınız bizim için çok
• 16:18
  değerli. Ayrıca kanala büyü olarak veya
• 16:20
  süper teşekkür özelliğini kullanarak bize destek
• 16:23
  olabilirsiniz. Bir sonraki analizde görüşmek
• 16:26
  üzere.