Latest / Market Risk TR / 🔵 AFYON 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Afyon Çimento

Transcript

🔵 AFYON 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Afyon Çimento · Market Risk TR

0:00
Avrupa'nın en büyük çimento üreticisi olan türkiye'de sektör
0:04
sadece bir ayda yüzde otuzluk bir çöküş yaşarken, tek bir
0:09
şirket ihracatını nasıl neredeyse 3'e katlayabilir.
0:13
Gerçekten şaşırtıcı bir durum bu.
0:15
Kesinlikle. Bugün seninle Afyon çimento'nun
0:19
2026 ilk çeyrek bilançosunu derinlemesine analiz etmek için
0:23
buradayız. Rakamların ötesine geçeceğiz ve
0:25
hani o yatırım analisti gözüyle bu tablonun bize aslında ne
0:30
anlattığını deşifre edeceğiz. Tabi bu raporu ilk elime
0:35
aldığımda masadaki o tabloyu tek bir manşetle özetlemem
0:40
gerekseydi şunu söylerdim açıkçası.
0:42
Nedir o manşet? Iç pazardaki o sert ani
0:46
daralmayı devasa bir ihracat patlamasıyla dengelemeye çalışan
0:51
ama hani bunu yaparken de çok ciddi bir kârlılık baskısıyla
0:55
yüzleşen bir geçiş dönemi bilançosu bu.
0:58
Yani ortada tam bir hayatta kalma ve yön değiştirme
1:01
stratejisi var diyorsun. O zaman gelirler tarafındaki o
1:05
dramatik değişimle başlayalım hemen.
1:07
Başlayalım çünkü orada çok çarpıcı rakamlar var.
1:10
Aynen öyle. Yurt içi satışlar geçen yılın
1:14
aynı dönemine göre 862.000.000 liradan 831.000.000 liraya
1:16
gerilemiş. Içerdeki o frene basılma
1:21
durumunu çok net görüyoruz. Çok net, evet.
1:24
Fakat yurt dışı satışlara dönüp bir bakıyorum 35.4 milyon
1:29
liradan tam 94.3 milyon liraya fırlamış.
1:33
Inanılmaz bir sıçrama neredeyse 3'e katlanmış.
1:36
Evet, ilk bakışta şey diyorsun. Hani pazar daralırken harika bir
1:40
hamle yapmışlar ama brütkar marjı %28'den %20'ye düşmüş.
1:47
Net kar marjı ise eksiye geçmiş eksi %7,9.
1:52
Doğru sıfırın altındalar. Bu bana şeyi hatırlatıyor.
1:56
Hani mahallenin fırınının yan mahalleye üç kat fazla ekmek
2:00
satmaya başlaması başlarda harika duyuluyor.
2:03
Ha çok güzel bir analoji. Bu ama o ekmeği taşımak için
2:07
harcadığı benzin işte artan un fiyatları falan derken günün
2:11
sonunda kasayı zararla kapatıyor.
2:13
Yani hacim var ama ortada para yok.
2:15
Değil mi? Öyle bence bu fırın analojisini
2:18
bir adım daha ileri taşıyalım. O fırıncı yan mahalleye sırf
2:22
pazar payını kaybetmemek ve o fırının ateşi sönmesin diye.
2:26
Zararına da olsa ekmek satmak zorunda kalıyor.
2:29
Kesinlikle çünkü bir sanayi tesisinde özellikle çimentoda o
2:34
fırını durdurmanın maliyeti inanın bana düşük marjla mal
2:38
satmaktan çok daha ağırdır. O devasa kapasiteler atıl
2:42
kalmasın isteniyor. Yani aynen.
2:43
Şirketler nakit çarkları bir şekilde dönmeye devam etsin diye
2:47
daha düşük kar marjlarına hatta böyle geçici zararlara razı olup
2:52
yurt dışı pazarlarına saldırırlar.
2:54
Ama hani bu zarar şirket batıyor demek değil.
2:57
Işte bunu dinlerken muhtemelen kasa zarar yazıyorsa finansal
3:01
sağlık nasıl yerinde olabilir diye soruyorsundur.
3:04
Haklı bir soru, bunu anlamak için raporun derinliklerindeki
3:07
likidite ve borçluluk oranlarına bakmamız lazım.
3:10
Peki bu likidite metrikleri bize içerdeki gerçek durumu nasıl
3:14
açıklıyor? Şöyle düşün, bir şirketin kâr
3:17
etmemesiyle borcunu ödeyememesi birbirinden çok farklı
3:20
şeylerdir. Kaldıraç oranlarına bir
3:22
bakıyoruz. Toplam borçların öz sermayeye
3:24
oranının sıfır. 15'ten sıfır 20'ye çok hafif bir artış
3:27
gösterdiğini görüyoruz. O da sanayi sektörü için
3:30
inanılmaz derecede düşük bir seviye zaten.
3:33
Dimi çok güvenli şirket öz kaynaklarıyla operasyonu çok
3:36
rahat çeviriyor. Asıl kritik olan kısım ise cari
3:39
oran. Şu şir.
3:41
Acil durum fonu gibi düşünebileceğimiz oran değil mi
3:44
bu cari oran? Tam olarak o, eğer şirketin
3:46
kapısına bir yıl içinde ödemesi gereken tüm borçlar için
3:49
alacaklar bugün dayansaydı, şirket elindeki nakit ve o
3:52
kolayca nakle çevrilebilir varlıklarıyla bu borcu ne kadar
3:55
karşılayabilirdi? Cevap nedir peki?
3:58
Cari oran iki nokta kırkıştan bir 80 bire düşmüş.
4:01
Evet, bir düşüş var ama bir 81 hala çok çok güçlü bir tampon
4:05
bence. Kesinlikle öyle yani Afyon
4:07
çimento aslında bize şunu diyor, kar marjım eridi net karda eksi
4:11
yazdım ama kısa vadeli borçlarımı ödemek için kasamda
4:15
fazlasıyla param var. Yani finansal olarak duvara
4:17
falan çarpmadım diyor. Aynen öyle.
4:19
Tanım ellerinde borçları ödeyecek kadar güçlü bir
4:22
likidite var. Burası çok net ama işlerin bu
4:25
noktaya gelmesine, yani kârların erimesine neden olan o sürece
4:29
bir dönüp bakalım, o bahsettiğin iç pazardaki sert daralma yani o
4:33
makro ekonomik uçuruma ne sebep oldu?
4:35
Çünkü 2025 hiç de böyle bir yıl değildi hatırladığım kadarıyla.
4:39
Doğru hatırlıyorsun. 2020 altının ilk çeyreğini doğru
4:41
okumak istiyorsak önce 2025'in makro verilerini anlamak
4:43
zorundayız. Nasıldı o veriler?
4:47
Türk çimento verilerine göre, 2025.
4:50
Bento sektörü için bildiğin altın çağ gibiydi.
4:54
Çimento üretiminde %10,4, ihracatta ise %15,4 gibi çok çok
5:01
ciddi artışlar yaşandı. Iç satışlarda büyümüştü sanki.
5:05
Evet. %9,6 büyümüştü inşaat sektörü gaza tam basmıştı o
5:10
dönem. Peki sonra ocak 2026'da ne oldu
5:13
da sektör bir anda o uçurumdan aşağı yuvarlandı, rakamlara
5:16
inanamıyorum. Türkiye genelinde çimento
5:19
üretimi bir önceki yılın aynı dönemine göre %27,7 düşmüş.
5:25
Çok sert bir fren. Sadece üretim de değil, iç
5:28
satışlardaki çöküş tam %30,8. Bu herhangi bir sektör için
5:33
travmatik bir durum. Bence neden pazarın 3'te biri 30
5:37
gün içinde buharlaştı? Aslında sebep basit, inşaat
5:41
sektörü, makro ekonomik rüzgarların ve özellikle de o
5:45
finansman maliyetlerinin en sert hissedildiği yerdir.
5:48
Krediler faizler yani. Kesinlikle kredi faizlerindeki o
5:53
değişimler, enflasyonist beklentiler ve genel makro
5:57
ekonomik sıkılaşma politikaları inşaat projelerinin hızını
6:01
doğrudan keser. Insanlar ev almayı erteler.
6:05
Aynen müteahhitlerde yeni projeye başlamaz haliyle.
6:09
Işte ocak 2020 altıdaki bu yüzde otuzluk, çöküş piyasadaki o
6:13
talebin bıçak gibi kesilmesinin bir sonucuydu aslında.
6:17
Işte tam burada raporun benim için en büyük çelişkilerinden
6:21
biri başlıyor. Böyle bir sektörel kıyım varken
6:25
iç pazar böyle 3'te bir oranında yok olmuşken, Afyon çimentonun
6:30
faaliyet raporunda çok garip bir cümle var.
6:33
Hangi cümle o? Üretim ve satış miktarları
6:37
hedeflenen seviyelerde gerçekleşmiştir diyor.
6:40
Ciddi misin? Sektör kan ağlarken onlar bu
6:43
hedefleri nasıl tutturabiliyor yoksa hedefleri en başından beri
6:47
çok mu düşüktü? Hayır, hedefleri düşük falan
6:51
değildi. Mekanizmayı çok ama çok hızlı
6:53
değiştirdiler. Nasıl yani?
6:55
O başta bahsettiğimiz ihracatı 3'e katlama durumu var ya işte o
6:59
tam da burada devreye giriyor. Çimento stoklanması acayip
7:04
maliyetli ve raf ömrü kısıtlı bir üründür.
7:07
Fırından çıkan o malı satmak zorundasın.
7:10
Mecbursun yani bekletemezsin. Aynen iç pazar durduğunda Afyon
7:15
çimento o devasa arzı çok agresif bir şekilde dış
7:19
pazarlara yönlendirdi. Yani hedeflerin tutması aslında
7:22
bir satış başarısından ziyade çok çok hızlı bir kriz yönetimi.
7:27
Ama demin fırın örneğinde konuştuğumuz gibi bu kriz
7:30
yönetimi bedavaya gelmiyor. Tabii ki gelmiyor o malı yurt
7:34
dışına satmak için global rakiplerle kıyasıya bir fiyat
7:37
savaşına giriyorsun. Üstüne 1'de tonlarca
7:40
ağırlığındaki o çimento'nun artan küresel lojistik
7:43
maliyetlerini omuzluyorsun. Brütkar marjının %28'den 20'ye
7:49
düşmesinin ardındaki fiziksel gerçeklikte bu o zaman.
7:52
Tam olarak bu dışarıya satarak hacmi korudular ama işte
7:56
kârlılıktan feragat etmek zorunda kaldılar.
7:59
Açıkçası eğer seninle yaptığımız bu rakamların arkasındaki
8:03
gerçeği okuma serimiz hoşuna gidiyorsa ve bir yatırım
8:06
analisti gibi düşünmeyi seviyorsan, bizi dinlemeye ve
8:09
takip etmeye devam et. Çünkü birazdan zarardaki bir
8:13
şirketin nasıl olup da yatırımcılarına devasa bir
8:16
temettü dağıttığına geleceğiz ve asıl beyin yakan o çelişkili
8:20
kısım orası. Gerçekten en ilginç kısım orası
8:23
bence de. Ama o muhasebe paradoksuna
8:26
geçmeden önce hazır maliyetlerden falan
8:29
bahsediyorken, şirketin hayatta kalma savaşında kullandığı asıl
8:33
bir silah var. Oraya bakmak istiyorum.
8:35
Enerji çimento dediğimiz şey temelde kireç taşı ve kilo
8:39
devasa fırınlarda pişirmek değil mi zaten?
8:42
Çok basitçe anlatırsak evet öyle ama o devasa döner.
8:45
Fırınların iç sıcaklığının 1400 1500 santigrat derecelere falan
8:50
ulaşması gerekiyor. Yok artık 1500 mü?
8:52
Aynen öyle. Bu da çimento sektörünü
8:55
dünyadaki en enerji yoğun ve dolayısıyla enerji maliyetlerine
9:00
en duyarlı endüstrilerden biri yapıyor.
9:03
Bir çimento fabrikasının en büyük kabusu enerji
9:06
fiyatlarındaki dalgalanmadır diyebilir miyiz?
9:09
Çok rahat deriz işte tam da bu yüzden 2026 beklentilerinde ve
9:13
şirketin o sürdürülebilirlik raporlarında yer alan dışarıdan
9:17
çok havalı duran o yeşil dönüşüm projeleri var ya.
9:21
Evet, çevreci projeler. Onlar aslında romantik bir çevre
9:25
duyarlılığından ziyade doğrudan doğruya acımasız bir maliyet
9:30
düşürme kalkanıdır. Çok iyi bir bakış açısı ve o
9:34
kalkanın rakamları da oldukça iddialı açıkçası.
9:37
Afyon fabrikasının çatısında 3.3 megavat kurulu güce sahip koca
9:42
bir güneş enerjisi santrali var. Çok ciddi bir yatırımı.
9:45
Kesinlikle 2025'te buradan tam 5007 megavat saat elektrik
9:49
üretmişler. Dışarıdan aldıkları o yeşil
9:54
enerji sertifikalarını falan da ekleyince toplam yenilenebilir
9:58
elektrik enerjisi kullanım oranını %50 bire çıkarmışlar.
10:03
%51 devasa bir oran. Düşünsene o koca sanayi
10:07
tesisinin elektriğinin yarısı güneşten ve rüzgardan geliyor.
10:12
Ancak elektrik bir yana benim asıl aklımın takıldığım nokta
10:17
fırınların içinde yaktıkları şeyler.
10:20
Alternatif yakıt kullanımından bahsediyorsun.
10:22
Raporda bu oran %19,7 olarak geçiyor.
10:26
Evet hani düşünsene %20'ye yakın bir oran bu insanların aklına
10:31
çimento fabrikası denince direkt böyle kömür vagonları kara duman
10:35
falan gelir. Klasik görüntü odur.
10:37
Evet ama bu fabrika eski araba yastıklerini biyo kütleleri
10:41
hatta bildiğimiz evsel atıkları falan o 1500 derecelik
10:45
fırınlarında enerjiye çeviriyor. Peki bu sistem nasıl çalışıyor
10:49
da o çimentonun kalitesini bozmuyor?
10:52
Bildiğin çöp yakıyorlar içeride. Çok haklısın, dışarıdan garip
10:55
duyuluyor ama çünkü fırının o 1500 derecelik korkunç ısısı
11:00
yakılan eski araba lastiğinin veya o evsel atığın içindeki
11:03
zehirli gazları ve toksinleri tamamen parçalayarak yok ediyor.
11:07
Anladım, geriye bir şey kalmıyor.
11:10
Üstelik yakılan bu materyallerin geride bıraktığı o kül
11:13
çimento'nun kimyasal yapısıyla birleşerek doğrudan ürünün
11:16
parçası haline geliyor. Yani ortada dışarı atılacak bir
11:19
atık kül bile kalmıyor öyle. Mi aynen öyle.
11:23
Bu muazzam bir kimyasal geri dönüşüm aslında.
11:26
Ve finansal mekanizmasına gelirsek düşünsene ithal kömür
11:30
fiyatları global krizlerle bir anda fırladığında fırınında eski
11:34
araba lastiği yakabilen bir fabrika rakiplerine göre
11:37
inanılmaz bir maliyet avantajı yakalar.
11:39
Sadece maliyet avantajı da değil, sanırım işin 1'de o ap
11:44
market dediğimiz büyük kurumsal yatırımcıları çekme boyutu var.
11:49
Bu yeşil karnenin yabancı bir yatırımcı için neden bu kadar
11:53
kritik olduğunu biraz açar mısın?
11:55
Tabii uluslararası dev emeklilik fonları veya büyük portföy
11:59
yöneticileri artık öyle sadece gelir tablosuna bilançoya falan
12:03
bakmıyorlar. Isteseler de bakamazlar zaten
12:05
regülasyonlar var. Tam olarak o regülasyonlar
12:09
onları bağlıyor. Şirketin o karbon saydamlık
12:12
projesinde yani kısa adıyla CDP de iklim değişikliği ve su
12:16
listelerinde a notunu koruması çok ama çok hayati bir mesele.
12:20
1'de TSRS diye bir şey var raporda geçen.
12:23
Türkiye sürdürülebilirlik raporlama standartları evet.
12:27
Bu standartlarla uyumlu rapor çıkartmaları bir vitrin süsü
12:31
değil, Avrupalı bir fon yöneticisine gidip bak benim
12:34
hissemi yasal olarak alabilirsin demenin tek yolu bu.
12:37
Eğer karbonhayak izin yüksekse ve sen bunu düzgün
12:40
raporlamıyorsan o devasa fonlar senin hissede dokunmuyor bile
12:44
yani. Kesinlikle dokunmuyor.
12:47
Afyon çimento işte bu ı SG politikalarıyla kendini o eski
12:51
kirli sanayi kategorisinden çıkartıp fonların radarındaki
12:55
sürdürülebilir modern endüstri rafına koymuş.
12:58
Ve işin en ilginç tarafı ne buluyor musun?
13:00
Tüm bu teknolojik ve operasyonel dönüşümü sağlarken 2020 altının
13:04
ilk üç ayında yaptıkları sermaye harcaması yani capeks sadece bir
13:09
nokta 2.000.000 TL. Bu devasa bir tesis için
13:13
neredeyse yok denecek kadar az bir yatırım bence.
13:17
Cidden öyle oldukça mütevazi bir rakam.
13:19
Şimdi asıl o bahsettiğimiz finansal çelişki olarak duran
13:22
noktaya beyin yakan o soruya gelmek istiyorum.
13:25
Demettü meselesi. Aynen bir şirket düşün.
13:29
Karlılık erimiş iç pazar %30 çökmüş ilk çeyrekte net kâr
13:35
hanesinde eksi 7,9 yazıyor. Kasa eksi yazarken ufukta bu
13:41
kadar büyük bir makro ekonomik fırtına varken bu şirket nasıl
13:46
oluyor da 1 Nisan 2020 altı'da yatırımcılarına nakit olarak tam
13:50
600.000.000 TL temettü atabiliyor?
13:54
Neden bu parayı o acil durum fonunda saklamıyorlar da
13:57
elleriyle dağıtıyorlar. Bu para nereden çıktı?
14:00
Bu haklı ve çok sık duyduğum bir şüphe.
14:03
Çoğu yatırımcı maalesef muhasebesel kâr ile nakit
14:07
akışını birbirine çok karıştırır.
14:09
Temettüler. Kararın açıklandığı o anki
14:12
çeyreğin performansından ödenmez hiçbir zaman.
14:15
Ha geçmişten geliyor yani? Aynen o dağıtılan 600.000.000 TL
14:19
şirketin o demin bahsettiğimiz altın çağ dediğimiz her şeyin
14:23
harika gittiği 2025 yılındaki rekor karlarının bir sonucudur.
14:26
Timinin bakış açısına göre bu bir risk değil.
14:30
Aksine bu piyasaya çok ama çok agresif bir güç gösterisi.
14:35
Güç gösterisi mi? Evet, şirket muhasebesel olarak
14:39
zarar yazsa bile yatırımcısına şu mesajı veriyor aslında.
14:42
Benim kasamda para var mesajı. Aynen belim kasamda.
14:46
Işten gelen o kadar güçlü bir nakit birikimi var ki ben bu
14:50
çeyrek zarar etsem de makro fırtına falan kopsa da size söz
14:54
verdiğimi o 600.000.000 lirayı tıkır tıkır öderim diyor.
14:57
Yatırımcı için muazzam bir güven.
14:59
Yatırımcı için bu şirketin o dayanıklılığına dair alabileceği
15:02
en somut güvencedir. Piyasada nakit her zaman kraldır
15:05
çünkü. Gemi su alıyor gibi görünebilir.
15:07
Ana benim motorlarım sapasağlam diyorlar bir nevi.
15:11
Peki bu güvenceyi verirken bir yandan da gelecekle ilgili
15:14
ilginç bir hazırlık yapmışlar bence.
15:17
Raporda bir sermaye tavanı artırımı dikkatimi çekti.
15:20
Kayıtlı sermaye tavanı 800.000.000 liradan tam üç
15:23
milyar liraya çıkarılmış ve bu yetki 2030 yılına kadar
15:27
uzatılmış üç milyar, çok büyük bir zıplama.
15:30
Neden böyle bir cephaneye ihtiyaç duyuyorlar ve neden
15:33
2030. Çünkü Türkiye gibi enflasyonist
15:38
veya makro ekonomik dinamiklerin çok hızlı değiştiği, piyasalarda
15:42
hız her şeydir. Kayıtlı sermaye tavanı sistemi
15:45
var ya? Evet.
15:46
Şirketlerin kullandığı sistem şirketlerin.
15:49
Her sermaye artırımında bürokrasiyle SPK ve Ticaret
15:52
Bakanlığı onay süreçleriyle aylarca uğraşmamaları için
15:56
onlara verilmiş bir nevi açık çektir bu.
15:58
Anladım, vakit kaybetmemek için. Kesinlikle, eğer yarın sektörde
16:02
büyük bir fırsat doğar ve şirketin aniden devasa bir tesis
16:06
satın alması gerekirse ya da tam tersi hani finansal yapıyı
16:10
acilen güçlendirmeleri falan gerekirse.
16:13
Yönetim kurulunun elinde o bürokrasiye takılmadan üç milyar
16:17
liraya kadar hisse ihraç edebilecek yasal bir alan var
16:20
demektir. Bu 2030'a kadar çekme cadı duran
16:22
stratejik bir silah, o zaman fırsat gördüklerinde aylarca
16:25
izin bekleyip treni kaçırmak istemiyorlar.
16:27
Anlaşılan 1'de yatırımcıların özellikle böyle dalgalı
16:31
dönemlerde hep radarında olan şu hissi geri alımı konusu var.
16:35
Kasaları bu kadar güçlüyse kendi hisselerini piyasadan geri
16:39
toplayarak değerini savunma yoluna gitmişler mi bu çeyrekte?
16:44
Hayır gitmemişler. Raporda bu çok şeffaf bir
16:47
şekilde belirtilmiş. 2026 yılının ilk çeyreğinde şirketin
16:49
iktisat ettiği kendi payı falan yok.
16:53
Neden sence? Görünen o ki, ellerindeki o
16:56
nakdi hisse geri alımına bağlamak yerine o likiditelerini
17:00
yüksek tutmayı ve o güçlü nakit temettü politikasını sürdürmeyi
17:04
tercih etmişler. Bu da az önce bahsettiğimiz
17:07
nakdi halde tutma refleksinin bir parçası aslında.
17:10
Peki buraya kadar o fırın benzetmesinden girdik.
17:14
Fırınlarda yakılan araba lastiklerine oradan da o
17:17
paradoksal temettü meselesine kadar her şeyi konuştuk.
17:20
Şimdi tüm bu anlattıklarını raporun o derinliklerinden
17:24
çıkardığımız verileri tek bir potada eritelim diyorum.
17:27
Harika olur, toparlayalım. Bir analist şapkası taksan.
17:31
Riskler, fırsatlar. Ve yatırımcı için o nihai yön
17:36
pusulası sence ne olurdu? Öncelikle risk tarafında masada
17:40
duran o en büyük kırmızı bayrağı konuşmamız lazım.
17:43
Makro düzeydeki daralan iç pazardan zaten detaylıca
17:46
bahsettik demin ama ihracat cephesinde de öyle her şey
17:49
güllük gülistanlık değil açıkçası.
17:51
Ne var orada. Ocak ayında clintr ihracatında
17:54
%57 gibi inanılmaz bir düşüş var.
17:57
Bir dakika, clintker dediğimiz şey çimentonun o fırından çıkmış
18:01
yarı mamul hali değil mi zaten? Neden o tarafta yarı yarıya bir
18:05
çakış var? Hani ihracatı 3'e katlamışlardı.
18:08
Çok doğru bir nokta mamul çimento satışı artmış olabilir
18:11
ama o yarı mamul olan clinter satışı durmuş clinter
18:15
uluslararası piyasalarda çok daha rekabetçi bir üründür.
18:18
Fiyat savaşı daha sert yani? Kesinlikle bu %50 yedilik düşüş.
18:22
Bize şunu söylüyor, aslında küresel rakipler mesela uzak
18:26
Doğulu veya Afrikalı üreticiler muhtemelen fiyat kırdı ve
18:29
bizimkiler o fiyattan mal satmayı reddetti.
18:32
Ya da global inşaat iştahında bir yavaşlama var diyelim.
18:35
O da çok büyük bir ihtimal, yani ihracat pazarlarının da öyle
18:39
sonsuz ve risksiz bir kurtarıcı olmadığını gösteriyor.
18:43
Bu veri bize 1'de. Raporda belirtilen minik bir
18:46
risk kalemi daha var. 31 mart 2026 itibariyle şirket aleyhine
18:49
sonuçlanma riski olan davalar için 2.7 milyon liralık bir
18:53
karşılık ayırmış. Şirketin büyüklüğüne göre ufak
18:58
bir meblağ bence. Evet ufak ama yasal bir pürüz
19:01
olarak kenarda duruyor işte tabi altını çizmemiz gerekir ki bu
19:05
anlattıklarımız tamamen sektörel gerçeklikler, asla politik veya
19:09
siyasi bir yorum değil. Sadece Türkiye ve dünyadaki o
19:12
faiz enflasyon döngülerinin inşaat sektörü üzerindeki
19:16
objektif etkilerini rapor üzerinden okuyoruz.
19:18
Kesinlikle öyle. Biz sadece rakamların bize
19:21
fısıldadığı dili konuşuyoruz. O halde şimdi senden o meşhur
19:25
yatırımcı analiz şablonunu dinlemek istiyorum.
19:28
Bunu dinlerken peki ben ne yapmalıyım diyen o yatırımcı
19:31
için boğa görüşü yani fırsatlar neler?
19:36
Ayı görüşü yani riskler neler ve senin nihai notun nedir?
19:40
Her şeyi bir araya getirdiğimizde yatırımcı için
19:43
manzara şu şekilde şekilleniyor aslında.
19:45
Önce bu aile başlayalım. Tamam boğa görüşü yani şirkete
19:49
inanmamızı sağlayan o fırsatlar birincisi.
19:52
Iç pazardaki o yıkıcı krizi ihracatı neredeyse 3'e
19:56
katlayarak şok emici bir yastıkla atlatma becerisi.
20:00
Yani şirketin kriz anında çok hızlı yön değiştirme kabiliyeti
20:03
var. Bu çok değerli bir özellik,
20:05
ikincisi nedir? Ikincisi enerji tüketiminin %50
20:08
birini yenilenebilir kaynaklardan sağlaması ve %20'ye
20:12
yakın o alternatif yakıtları kullanarak fosil yakıt
20:15
krizlerine karşı muazzam bir maliyet kalkanı oluşturması.
20:18
Atık yakma meselesi. Harika ve üçüncüsü.
20:22
Üçüncüsü de zarar edilen bir çeyrekte bile.
20:26
O geçmiş karların gücüyle 600.000.000 liralık rekor bir
20:29
temettü dağıtabilecek. O sarsılmaz nakit kapasitesi.
20:33
Bunlar masanın güneşli tarafı. Peki ya ayı görüşü karanlık
20:38
tarafta bizi ne bekliyor? Ayı görüşünde iki tane devasa
20:42
duvar var. Karşımızda.
20:44
Birincisi Türkiye genelinde sektörel üretimin ve iç pazarın
20:48
yüzde otuzlara varan o çöküş trendine girmesi.
20:50
Şirketin tek başına savaşamayacağı bir rüzgar.
20:53
Bu aynen öyle. Makro bir rüzgar, ikincisi ise.
20:57
Ihracat hacmi artıyor olsa da brüt karlılığın erimesi ve artan
21:02
o lojistik ile maliyet baskıları yüzünden ana faaliyetlerden
21:06
sağlanan net karın eksiye geçmiş olması, yani hacim var ama kar
21:10
eriyor. Peki o zaman kararağını alıyor
21:14
muyuz, satıyor muyuz, bekliyor muyuz?
21:16
Nihai yatırımcı notunu nedir bu tabloya göre?
21:18
Objektif bir finansal perspektiften baktığında Afyon
21:22
çimento hissesi şu an bence kesinlikle bir izle yani voç
21:26
pozisyonunda. Izle diyorsun?
21:29
Evet, ne panikle satılacak kadar kötü durumda ne de gözü kapalı
21:33
alınacak kadar risksiz bizim yönümüzü tayin edecek ve
21:36
yakından takip etmemiz gereken üç kritik metrik var.
21:40
Neler onlar? Eğer ikinci çeyrek bilançosunda
21:44
o kar marjlarının toparlandığını görürsek, o 3'e katlanan
21:47
ihracatın geçici bir panik satışı değil de kalıcı ve karlı
21:51
bir kanala dönüştüğünü ikna olursak.
21:54
Ve en önemlisi makro ekonomide inşaat sektörünün yeniden nefes
21:59
almaya başladığını hissedersek. Işte o zaman işler değişir.
22:02
Kesinlikle işte o zaman bu hisse izle statüsünden al statüsüne
22:07
geçebilir. Ancak şu an o fırtınanın nasıl
22:10
dineceğini izleme zamanı. Gerçekten çok ufuk açıcı bir
22:13
analizi tamamladık. Sektör %30 çökerken ihracatla
22:18
ayakta kalmaya çalışan. Fırınında eski lastik ve evsel
22:22
atık yakıp kendi elektriğini güneşten üreten ama bir yandan
22:26
da o eriyen kar marjlarıyla savaşan bir Afyon çimento
22:29
portresi çizdik. Bugün ve zarar ederken bile
22:33
masaya 600.000.000 TL nakit koyabilen o ilginç gücün
22:35
arkasındaki dinamiği de çözdük. Bence de çok verimli bir analiz
22:40
oldu. Kesinlikle.
22:41
Bunu dinlerken sadece bugünü değil, yarını da düşünmeni
22:45
istiyorum. Senden tüm bu verileri o devasa
22:48
güneş enerjisi tesislerini ve atık yakma teknolojilerini falan
22:52
düşündüğünde sence geleceğin çimento fabrikaları sadece böyle
22:56
torba, torba inşaat malzemesi üreten sıradan yerler mi olacak,
23:00
yoksa kendi enerjisini üreten? Devasa şehirlerin o çöplerini ve
23:05
atıklarını yok edip bunu geri dönüştüren birer kompleks enerji
23:08
devrini olarak mı fiyatlanacak? Bunu bir düşün.