Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DSTKF | Destek Finans Faktoring 2025/12 Bilanço Analizi - Destek Finans İki Kat Büyüme ve Riskler

Transcript

🔴🇹🇷 #DSTKF | Destek Finans Faktoring 2025/12 Bilanço Analizi - Destek Finans İki Kat Büyüme ve Riskler · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, şimdi elinize bir şirketin yıllık finansal raporu
• 0:04
  geçti diyelim. Bu aslında o şirketin bir yıllık
• 0:08
  sağlık raporuna bakmak gibi bir şey.
• 0:10
  Kesinlikle. Rakamlar yalan söylemez derler
• 0:13
  ama bazen fısıldadıkları sırları duymak için biraz daha yakından
• 0:17
  dinlemek gerekir. Bugün sizin için destek finans
• 0:20
  faktöring'in 2.025 yılı sağlık karnesini yani finansal
• 0:24
  tablolarını masaya yatıracağız. Bakalım şirket ne kadar
• 0:28
  sağlıklı, kasları ne kadar güçlü?
• 0:30
  Ve bu sağlık kontrolünde sadece tansiyonuna veya kilosuna değil.
• 0:36
  Yüzeysel bakmayacağız. Aynen adeta bir MR taraması gibi
• 0:40
  en ince detaylara kamp tahlillerine yani o dipnotlarda
• 0:45
  gizlenen hikayelere kadar bakacağız.
• 0:47
  Amacımız bu. Sizin sonunda sizin, yani
• 0:50
  potansiyel bir yatırımcının ben bu şirkete ortak olur muydum?
• 0:54
  Sorusuna, kendinizden emin bir şekilde cevap verebilmeniz.
• 0:58
  Harika elinizdeki kaynaklar da şirketin 31 aralık 2025 tarihli
• 1:02
  konsolide finansal tabloları ve taptaze daha dün imzalanmış
• 1:06
  bağımsız denetçi raporu. Evet, sıcağı sıcağına.
• 1:11
  O zaman önce sahnedeki oyuncuyu bir tanıyalım, sonra da
• 1:14
  performansını değerlendirelim. Destek finans faktöring kimdir?
• 1:18
  Ne yapar? Destek finans faktöring 1.990
• 1:21
  altıda istanbul'da kurulmuş, yani sektörde oldukça köklü bir
• 1:25
  oyuncu aslında. Merkezleri de şişli'de.
• 1:30
  Ama isim yanıltmasın sadece faktöring yapmıyorlar.
• 1:32
  Raporlarda kendilerine adeta bir finansal süpermarket olarak
• 1:36
  konumlandırdıklarını görüyoruz. Finansal süpermarket güzel
• 1:40
  tabir. Evet.
• 1:41
  Yani faktöring'in yanı sıra ticari ve kurumsal bankacılık
• 1:44
  hazine işlemleri, yatırım bankacılığı gibi birçok alanda
• 1:47
  faaliyet gösteriyorlar. Bu çeşitlilik onlara ekonomik
• 1:51
  dalgalanmalarda farklı motorları ateşleyebilme esnekliği
• 1:55
  sağlıyor. Anladım yani tek bir ürüne
• 1:57
  bağımlı değiller. Peki bu süpermarketin
• 2:00
  büyüklüğüne kadar. Şöyle söyleyeyim, faaliyetleri
• 2:03
  Türkiye merkezli olsa da yapıları oldukça geniş.
• 2:07
  Grup içinde destek yatırım bankası var, destek yatırım
• 2:10
  Menkul Değerler var. Bunlar çok önemli iştirakler.
• 2:13
  Yani farklı kasları var. Kesinlikle hem kredi verme hem
• 2:18
  de sermaye piyasalarında aracılık etme gibi farklı
• 2:21
  kaslarını kullanma imkanı tanıyor.
• 2:23
  Bu onlara büyüklük konusuna gelirsek, en somut
• 2:26
  göstergelerden biri çalışan sayısıdır değil mi?
• 2:29
  Evet, 2.024 sonunda 159 olan personel sayısı bir yıl içinde
• 2:32
  220 iki'ye fırlamış. Ciddi bir artış.
• 2:38
  Bu yüzde kırka yakın bir artış demek ve operasyonların ne kadar
• 2:42
  hızlı genişlediğinin çok net bir işareti.
• 2:45
  Anladım. Peki bu geminin kaptan köşkünde
• 2:48
  kim var? Yani şirketin sahibi kim ve biz
• 2:51
  yatırımcılar olarak bu gemiye ne kadar ortağız?
• 2:53
  Kontrol destek Holding a ş. Nin de ana hissedarı olan altunç
• 2:58
  kumov'da. Şirketin yüzde yetmişbeşi destek
• 3:01
  holdinge ait. Geriye kalan geriye.
• 3:04
  Kalan yüzde yirmibeşlik kısım ise 6 Şubat 2000 yirmibeşten
• 3:07
  itibaren borsa istanbul'da işlem görüyor.
• 3:10
  Yani halka açık. Dolayısıyla siz de bu şirketin
• 3:14
  ortaklarından biri olabilirsiniz.
• 3:16
  Yeni halka arz olmuş bir şirket o zaman.
• 3:18
  Bu genelde heyecan verici bir dönem oluyor şirketler için.
• 3:21
  Kesinlikle. Peki yönetime bakalım raporlarda
• 3:24
  yönetime ödenen ücretlerle ilgili bir bölüm dikkatimi
• 3:27
  çekti. Rakamlar adeta uçuşa geçmiş.
• 3:29
  Evet o bölüm oldukça çarpıcı. 2.020 dörtte yönetim kurulu
• 3:34
  üyeleri ve üst düzey yöneticilere ödenen toplam
• 3:37
  menfaatler yaklaşık 24.000.000 lirayken, 2.020 beşte bırakım
• 3:43
  138.000.000 liraya yaklaşmış. Bu neredeyse 6 katlık bir artış.
• 3:48
  Bu normal mi? Işte bu bir yatırımcının raporda
• 3:51
  altını çizmesi gereken ilk yerlerden biri.
• 3:55
  Bu devasa artışın halka arz yılına denk gelmesi bir tesadüf
• 3:59
  değil muhtemelen. Bir ödüllendirme gibi mi?
• 4:02
  Aynen bir nevi görev tamamlandı. Primi gibi şirketler genellikle
• 4:07
  başarılı bir halka arz sürecini yöneten ekibi bu şekilde
• 4:11
  ödüllendirebilir. Ancak burada sormanız gereken
• 4:14
  kritik soru şu, bu tek seferlik bir başarı primimi yoksa yönetim
• 4:19
  kârdan aldığı payın kalıcı olarak arttığının bir işareti
• 4:23
  mi? Hmm.
• 4:24
  Çok önemli bir nokta. Eğer bu bir trend haline
• 4:27
  gelirse, gelecekte şirketin karının hissedarlara temettü
• 4:31
  olarak dağıtılması yerine yönetime aktarılması riski
• 4:35
  doğabilir. Bu yüzden bu kalem önümüzdeki
• 4:38
  yıllarda çok yakından izlenmeli. Yani aferin demekle kasayı
• 4:42
  boşaltmak arasındaki ince çizgiyi gözlemlemek lazım.
• 4:45
  Peki şirketi tanıdık, şimdi en heyecanlı kısma yani finansal
• 4:50
  çekapa geçebiliriz. Doktorun raporu incelerken ilk
• 4:54
  baktığı yer özet ve sonuç kısmı yani denetçi görüşüdür.
• 4:58
  Orada ne yazıyor? Bağımsız denetçi güreli yeminli
• 5:01
  mali müşavirlik raporu 16 Şubat 2020 altı'da, yani bugün
• 5:05
  imzalamış. Görüşleri olumlu.
• 5:09
  Yani yeşil ışık. Ilk yeşil ışık yani diyorlar ki
• 5:13
  bu finansal tablolar şirketin finansal durumunu tüm önemli
• 5:17
  yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunmaktadır.
• 5:21
  Bu genel sağlık durumu iyi endişelenecek büyük bir sorun
• 5:25
  görmedik demek. Ama denetçi raporlarında her
• 5:28
  zaman bir ama ile başlayan bir bölüm olur.
• 5:31
  Şu kilit denetim konusu diye belirttikleri özellikle mercek
• 5:35
  altına aldıkları bir nokta var mı?
• 5:37
  Olmaz mı? Denetçinin büyüteşle baktığı yer
• 5:41
  tam da şirketin kalbi factoring alacaklarına ilişkin değer
• 5:45
  düşüklüğü. Bu biraz teknik oldu, bunu nasıl
• 5:47
  basitleştirebiliriz? Şöyle bir metaforla anlatalım,
• 5:51
  bir manav olduğunuzu düşünün, tezgahınızdaki yüzlerce elmadan
• 5:55
  birkaçının çürük çıkma ihtimali her zaman vardır.
• 5:58
  Doğru işte bu değer düşüklüğü karşılığı.
• 6:01
  Şirketin verdiği kredilerden bazılarının geri ödenmeme
• 6:05
  riskine karşı ayırdığı bir nevi çürük elma fonu.
• 6:08
  Anladım denetçi bu konuya odaklanmış çünkü bu alacaklar
• 6:12
  şirketin toplam varlıklarının tam %40 ikisini oluşturuyor.
• 6:16
  Neredeyse yarısı. Evet, tezgahın neredeyse yarısı
• 6:20
  elma dolu. Bu fonun doğru hesaplanması,
• 6:24
  şirketin karını ve sağlığını doğrudan etkiliyor.
• 6:27
  Bu şirketin risk yönetimi kaslarının ne kadar güçlü
• 6:31
  olduğunun en önemli göstergesi. Çok net oldu.
• 6:34
  Genel sağlık durumu iyi ama kan değerlerindeki kolesterolü
• 6:38
  yakından izledik. Çünkü en kritik değer bu
• 6:40
  diyorlar. O zaman biz de o değerlerin
• 6:43
  fotoğrafına yani bilançoya bakalım.
• 6:45
  Şirketin varlıkları ve borçları ne durumda?
• 6:48
  Bilanço şirketin 31 aralık 2000 yirmibeşteki anlık fotoğrafı ve
• 6:52
  bu fotoğraf gerçekten baş döndürücü.
• 6:56
  Merak ettim. Şirketin toplam varlıkları yani
• 6:59
  sahip olduğu her şey 2.020 dörtte 23,7 milyar lirayken,
• 7:04
  2.025 sonunda 48,5 milyar liraya fırlamış.
• 7:08
  Bir saniye 2 kattan fazla mı? 2 kattan fazla bir yılda finans
• 7:13
  sektöründe bu hızlı bir büyümeye açıkçası çok sık rastlanmaz.
• 7:17
  Bu büyüklükte bir. Diyet için inanılmaz bir rakam.
• 7:21
  Bu bir başarı öyküsü mü yoksa kontrolsüz bir büyüme riski mi?
• 7:25
  Bu büyümenin motoru neymiş? Işte kritik soru, bu büyümenin
• 7:29
  lokomotifi denetçinin de işaret ettiği o faktöring alacakları.
• 7:34
  Çürük elmaların olabileceği. Yer aynen öyle.
• 7:37
  Bu kalem tek başına 20,2 milyar lira.
• 7:40
  Yani şirket ana işinde gaza sonuna kadar basmış.
• 7:44
  Diğer yandan kasadaki para yani nakit ve benzerleri de 2,4
• 7:47
  milyar liradan 7 buçuk milyar liraya çıkmış.
• 7:50
  Bu da şirketin acil durumlar için bolca mühimmatı olduğunu
• 7:53
  gösteriyor. Peki bu devasa varlıklar nasıl
• 7:57
  finanse edilmiş? Bu büyümenin kaynağı şirketin
• 8:00
  kendi parası mı yoksa borç mu? Tam da konunun özüne geldik.
• 8:04
  Bu 48,5 milyar liralık varlığın yaklaşık 36,3 milyar lirası
• 8:09
  yükümlülük yani borç. Büyük bir kısmı.
• 8:12
  Kendine ait olan varlığı ama burada asıl hikaye oranda gizli.
• 8:18
  Öz kaynakların toplam varlıklara oranı, yani şirketin ne
• 8:22
  kadarının kendine ait olduğunun göstergesi. 2.020 dörtte %10
• 8:28
  dokuzken, 2.020 beşte yüzde yirmibeşe yükselmiş.
• 8:32
  Bu çok ilginç. Yani şirket hem borçlanarak
• 8:34
  büyüyor hem de aynı anda finansal yapısı daha sağlam hale
• 8:38
  geliyor. Bu nasıl oluyor?
• 8:39
  Aynen öyle. Bu nadir görülen bir dürüm.
• 8:42
  Bunu bir ev alırken peşinatı arttırmaya benzetebiliriz.
• 8:46
  Hem daha büyük bir ev alıyorsunuz, varlıklar artıyor
• 8:50
  hem de borcunuzun toplam değeri oranı azalıyor.
• 8:53
  Çünkü peşinatı yani öz kaynakları daha fazla
• 8:57
  koyuyorsunuz. Halka arzdan gelen para
• 8:59
  sayesinde yani. Hem o hem de biriken karlar bu
• 9:02
  ikisi öz kaynakları borçlardan daha hızlı büyütmüş.
• 9:06
  Bu büyümenin daha sağlıklı finanse edildiğinin bir işareti.
• 9:11
  Ama yine de borcun 9.6 milyar liradan 18 milyar liraya
• 9:16
  çıktığını unutmamak lazım. Bu borcun vadesi ve faiz oranı
• 9:21
  gelecekteki kârlılığı etkileyecek en önemli
• 9:23
  faktörlerden biri olacak. Anlaşıldı bilanço fotoğrafı
• 9:27
  etkileyici. Peki yılın hikayesine yani gelir
• 9:30
  tablosuna bakalım. Bu kadar büyüme karlılığa
• 9:33
  yansımış mı? Gelir tablosu belki de hikayenin
• 9:37
  en şaşırtıcı bölümü öyle mi? Şirketin ana faaliyetlerinden
• 9:40
  elde ettiği gelir yani hasılatı 2.020 dörtte 4,9 milyar
• 9:44
  lirayken, 2.020 beşte 7 milyar liraya yükselmiş.
• 9:50
  Bu yaklaşık %40 üçlük çok sağlıklı bir artış.
• 9:53
  Ancak. Ancak brüt kâra baktığımızda
• 9:56
  yani satışların maliyetini düştükten sonra kalan paraya
• 10:00
  baktığımızda artış çok daha sınırlı. 3 milyar liradan 3,17
• 10:04
  milyar liraya çıkmış. Bir dakika, bu nasıl olur?
• 10:08
  Hasılat %43 artarken brütkar neredeyse yerinde sayıyor.
• 10:12
  Işte işte analiz burada devreye giriyor.
• 10:16
  Bu demek oluyor ki şirketin brütkar marjı.
• 10:19
  Ciddi şekilde düşmüş 2.020 dörtte %61 olan marj, 2.020
• 10:25
  beşte %40 beşe gerilemiş. Yani sattıkları her 100 liralık
• 10:29
  hizmetten ceplerine daha az para kalmaya başlamış.
• 10:33
  Bu çok önemli bir detay ama raporun sonunda net karın
• 10:37
  uçtuğunu görüyoruz. 2.11 milyar liradan 3.77 milyar liraya yani
• 10:42
  neredeyse yüzde seksenlik bir artış var.
• 10:45
  Bu nasıl mümkün olabilir? Marjlar düşerken net kar nasıl
• 10:49
  bu kadar fırlar bu işte bir tuhaflık yok mu?
• 10:51
  Işte analiz, bu yüzden önemli. Bu durum net karın sadece ana
• 10:56
  faaliyetlerden gelmediğini gösteriyor.
• 10:58
  Gelir tablosunun daha alt kalemlerine indiğimizde bu
• 11:01
  artışın arkasında muhtemelen diğer faaliyetlerden elde edilen
• 11:06
  gelirler belki başarılı hazine işlemleri veya tek seferlik bir
• 11:10
  gelir kalemi olduğunu düşünebiliriz.
• 11:12
  Yani kârın kalitesi sorgulanabilir.
• 11:14
  Kesinlikle bu kârın kalitesi hakkında bir soru işareti
• 11:18
  yaratır. Yani bu yüzde seksenlik artış
• 11:21
  sürdürülebilir mi yoksa bu yıla özel bir durum mu?
• 11:25
  Yatırımcı için cevaplanması gereken en temel soru bu.
• 11:28
  Yine de sonuçta hisse başına kâr 8 44 liradan 11 58 liraya
• 11:33
  yükselmiş. Elinizdeki her bir hisse kağıt
• 11:35
  üzerinde daha fazla kâr üretmiş. Kağıt üzerinde kâr etmek güzel
• 11:41
  ama hep söylediğimiz gibi kasaya giren para daha da önemlidir.
• 11:46
  Nakit akışı ne durumda? Şirket bu karın nakle
• 11:49
  çevirebilmiş mi? Kan dolaşımı sağlıklı mı?
• 11:52
  Kesinlikle çevirebilmiş, hatta fazlasıyla nakit akış tablosuna
• 11:57
  baktığımızda yılın başında kasada yaklaşık 2 milyar lira
• 12:01
  varken, yıl sonunda bu rakam 6,7 milyar liraya çıkmış.
• 12:05
  O. Müthiş yani şirket yılı 4,7
• 12:09
  milyar liradan fazla net nakit artışıyla kapatmış.
• 12:13
  Bu kan dolaşımının çok güçlü olduğunu gösteriyor.
• 12:16
  Peki bu 4,7 milyar liralık taze kan nerden gelmiş
• 12:20
  operasyonlardan mı yoksa başka bir yerden mi?
• 12:23
  Işte burada bir detay daha var. Bu nakit artışının çok büyük bir
• 12:27
  kısmı tam 9,2 milyar lirası finansman faaliyetlerinden
• 12:32
  gelmiş. Yani borç ve halka.
• 12:34
  Arz aynen öyle. Yeni alınan krediler ve halka
• 12:37
  arzdan elde edilen gelir esas faaliyetlerden gelen nakit ise
• 12:42
  bu kadar yüksek değil. Bunu şöyle yorumlayabiliriz,
• 12:45
  şirket operasyonlarını ve büyümesini dış kaynakla yani
• 12:49
  borç ve sermayeyle fonluyor. Bu bir büyüme stratejisidir ama
• 12:53
  aynı zamanda şirketin operasyonel nakit yaratma
• 12:56
  kabiliyetinin henüz bu devasa büyümeyi tek başına finanse
• 13:01
  edemediğini de gösterir. Anladım özetle roketin yakıtı
• 13:05
  şimdilik dışardan geliyor. Peki raporların o küçük
• 13:09
  yazılarında yani dipnotlarda başka ne gibi sırlar gizli
• 13:13
  yatırımcı için kritik olan başka nelere dikkat etmeliyiz?
• 13:16
  Dipnotlar her zaman en değerli bilgileri saklar.
• 13:20
  Birincisi sermaye yapısı, şirket halka arzla ödenmiş sermayesini
• 13:26
  250.000.000 liradan 333,3 milyon liraya çıkarmış.
• 13:28
  Daha da önemlisi bir milyar 250.000.000 liralık bir kayıtlı
• 13:31
  sermaye tavanları var. O ne anlama geliyor.
• 13:38
  Bu gelecekte yeni sermaye artırımları için yönetim
• 13:42
  kurulunun elinde yetki olduğu anlamına geliyor.
• 13:45
  Büyüme iştahlarının devam ettiğinin bir sinyali.
• 13:48
  Ve sanırım en çok merak edilen konulardan biri kâr dağıtımı.
• 13:52
  Bu kadar yüksek kara rağmen hissedarlara bir pay verilmiş
• 13:56
  mi? Hayır kâr dağıtım tablosuna göre
• 13:59
  şirket 2.025 yılı kârından herhangi bir temettü dağıtımı
• 14:03
  yapmamış. Kârın tamamı şirket bünyesinde
• 14:06
  bırakılmış. Meden.
• 14:08
  Bu klasik bir büyüme şirketi stratejisidir.
• 14:11
  Parayı size dağıtmak yerine tekrar işimize yatırıp daha da
• 14:15
  fazla büyüyeceğiz. Bu da gelecekte hisse değerini
• 14:18
  artıracak diyorlar aslında. Anlıyorum büyüme argümanı
• 14:22
  mantıklı ama artık halka açık ve bu kadar karlı bir şirket.
• 14:27
  Yatırımcı da bir noktada emeğinin karşılığının nakit
• 14:29
  olarak görmek istemez mi? Büyüme için yatırım ne zaman
• 14:33
  nakit istiflemeye dönüşür? Mükemmel bir soru, bunun net bir
• 14:37
  cevabı yok. Bazı yatırımcılar temettü yerine
• 14:40
  hisse değerinin artmasını tercih ederken, özellikle gelir odaklı
• 14:44
  yatırımcılar için bu bir hayal kırıklığı olabilir.
• 14:47
  Şirketin bu politikayı ne kadar sürdüreceği yatırımcı profilini
• 14:51
  de belirleyecektir. Bu bugünün temettüden feragat
• 14:55
  edip geleceğin potansiyel büyük kazancına oynamak gibi bir şey.
• 14:59
  Tüm bu analizden sonra peki sonuç ne?
• 15:02
  Diye sorduğunuzu duyar gibiyim. Ortada 2.025 yılında neredeyse
• 15:07
  her metrikte inanılmaz bir performans sergileyen roket
• 15:11
  hızında büyüyen ve karlılığını ciddi şekilde artıran bir finans
• 15:14
  şirketi var. Finansal yapısı güçlenmiş ve
• 15:17
  kasası nakitle dolmuş ama bir sürü de ama ve acaba var.
• 15:21
  Kesinlikle tablo ilk bakışta çok parlak ancak derine indikçe
• 15:27
  sorular beliriyor. Bu kadar hızlı bir büyüme
• 15:30
  sürdürülebilir mi? Brüt kar marjındaki düşüşe
• 15:34
  rağmen net kardaki patlama tek seferlik mi?
• 15:38
  Büyümenin yakıtı olan borçlar gelecekte bir yük haline gelir
• 15:42
  mi? Ve o elmalar.
• 15:44
  Ve en önemlisi evet denetçinin de işaret ettiği o devasa
• 15:49
  faktöring alacaklarının kalitesi, ekonomik koşullar
• 15:53
  zorlaştığında korunabilecek mi? O elmaların ne kadarının çürük
• 15:57
  çıkacağını zaman gösterecek. Dolayısıyla önümüzde potansiyeli
• 16:01
  çok yüksek. Ama riskleri ve bir o kadar
• 16:04
  belirgin bir yatırım hikayesi duruyor.
• 16:06
  Bu şirketin 2.026 performansı. Bu soruların cevabını bize
• 16:10
  verecek. Bu detaylı incelemeyi faydalı
• 16:13
  bulduysanız lütfen içeriğimizi beğenmeyi kanalımıza, abone
• 16:16
  olmayı ve bu bilgilerin faydalı olabileceğini düşündüğünüz
• 16:20
  çevrenizle paylaşmayı unutmayın. Ayrıca bu tür derinlemesine
• 16:23
  analizleri yapmaya devam edebilmemiz için kanalımıza üye
• 16:27
  olarak bize destek olabilirsiniz.
• 16:29
  Desteğinizi göstermenin bir başka harika yolu da yorumlar.
• 16:33
  Bölümündeki süper teşekkür özelliğini kullanmak.
• 16:36
  Bir sonraki analizde bambaşka bir şirketin röntgenini çekmek
• 16:40
  üzere görüşmek dileğiyle.