Latest / Market Risk TR / 🔴 VESTL Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | Vestel Bilançosundaki 31 Milyar Liralık Zarar

Transcript

🔴 VESTL Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | Vestel Bilançosundaki 31 Milyar Liralık Zarar · Market Risk TR

0:00
Avrupa'nın en büyük televizyon üreticilerinden biri 27 yıldır
0:04
aralıksız. Türkiye'nin elektrik elektronik
0:08
sektöründe ihracat şampiyonu sadece geçen yıl kasasına giren
0:13
para, yani ciro tam 138 milyar lira.
0:16
Muazzam bir rakam gerçekten değil mi?
0:20
Buraya kadar her şey harika bir başarı hikayesi gibi tınıyor
0:24
aslında. Ama o tablonun en altına hani o
0:26
son satıra indiğinizde karşınızda 31 milyar liralık
0:30
devasa bir net zarar duruyor işte.
0:33
Bütün hikaye o satırda başlıyor zaten.
0:36
Aynen öyle, yani bir şirkette aynı anda hem dünyayı doyuracak
0:40
kadar büyük bir üretim gücü hem de bu kadar ağır kanayan bir
0:44
finansal tablo nasıl bir arada olabilir?
0:47
Dışarıdan bakıldığında bu 2 veri birbirini tamamen reddediyor
0:50
gibi duruyor açıkçası. Hani devasa bir satış hacmi var
0:54
ama ortada kâr yok. Sıfır kar, hatta eksi.
0:58
Kesinlikle işte piyasaları okumanın sadece o vitrindeki
1:02
cilalı ürüne bakmaktan çok daha derin bir iş olmasının sebebi de
1:05
bu. O 138 milyar liralık ciro'nun
1:08
altındaki maliyet katmanlarını kazımadan asıl gerçeğe
1:12
ulaşamıyoruz. Bu derinlemesine analizimizde
1:16
rotamızı tam da bu yüzden türkiye'nin sanayi devlerinden
1:19
birine Vestel elektroniğe çeviriyoruz.
1:21
Hedefimiz çok net. Bireysel yatırımcılar için
1:24
şirketin o 300 küsur sayfalık. Güncel 2.025 entegre faaliyet
1:28
raporunu masaya yatırmak. Çok da detaylı bir rapor bu
1:32
arada. Fazlasıyla amacımız o karmaşık
1:35
finansal jargonu. Yüzlerce sayfalık veriyi sizin
1:38
için süzmek rakamların arkasında yatan o asıl hikayeyi neden ve
1:43
nasıl sorularıyla ortaya çıkarmak istiyoruz.
1:45
Çünkü bireysel yatırımcıların en çok zorlandığı nokta bilgi
1:50
eksikliği değil, tam tersine bilgi bombardımanı altında
1:53
ezilmektir. Şirketler raporlarında her şeyi
1:56
anlatır ama. Neyin hayati olduğunu bulmak
1:59
size? Kalır aynen öyle.
2:01
Neyin hayati, neyin sadece vitrin süsü olduğunu ayıklamak
2:05
size düşer. O 31 milyar liralık zararın
2:08
mekanizmasını veya şirketin neden aniden rotasını otomotiv
2:12
elektroniğine kırdığını anlamadan.
2:15
Bilançodaki riskleri fiyatlayamazsınız.
2:17
Bizim işimiz tam olarak bu mekanizmaları anlaşılır kılmak.
2:21
Önce şirketi biraz yakından tanıyalım.
2:23
Biliyoruz ki herkesin evinde sokağında gördüğü hani aşina
2:27
olduğu bir marka kuruluşu. 1.900 seksenlere yaklaşık 38 yıl
2:32
öncesine dayanıyor. Yönetim merkezi istanbul
2:35
şişli'de Levent 190 dokuzda ama asıl üretim kalbi manisa'da
2:39
atıyor. Tabii, Vestel city.
2:41
Kesinlikle ancak yatırımcının ilk anlaması gereken şey şu,
2:45
Vestel sadece üzerinde kendi logosu olan cihazlardan ibaret
2:49
bir perakende şirketi. Değil, sektördeki asıl
2:52
ağırlıkları kendi markalarından çok küresel teknoloji devlerinin
2:56
arkasındaki o görünmez güç olmalarından geliyor aslında.
3:00
Literatürde buna ODM diyoruz. Yani özgün tasarım üreticisi.
3:05
Bu çok kritik bir detay. Çok kritik yani avrupa'daki bir
3:09
mağazadan toshiba şarp, JVC veya telefunken logolu bir cihaz
3:15
aldığını sanıyorsunuz? Oysa o cihazın tasarımı
3:19
mühendisliği içindeki o anakarttı ve fabrikadan çıkışı
3:24
tamamen vestelle ait. Marka sadece o ürüne, kendi
3:28
tabelasını asıyor. Tamam, hadi bunu biraz açalım.
3:32
Bu audi m modelini zihnimizde daha rahat canlandırmak için
3:36
devasa bir hayalet mutfak yani gost için analojisini
3:39
kullanabiliriz bence. Çok yerinde bir benzetme bu.
3:43
Dünyaca ünlü şefler kendi restoranlarının o prestijli
3:46
menülerini sunuyorlar ama yemekler aslında arka sokaktaki
3:50
dev bir sanayi mutfağında pişiriliyor.
3:52
Başka bir usta tarafından o şeflerin reçetelerine uygun
3:55
olarak aynı anda çıkarılıyor otobaklar.
3:58
Müşteri tabela yiyor ama yemeği pişiren usta hep aynı işte.
4:02
Vestel, avrupa'nın teknoloji pazarındaki o devasa hayalet
4:07
mutfak ve bu mutfağın boyutu gerçekten inanılmaz.
4:11
Sadece manisa'daki Vestel city 1.3 milyon metrekarelik bir
4:15
alan. Hani national geographic'in mega
4:18
fabrikalar belgesine konu olacak kadar eşsiz bir tesis.
4:21
Toplamda 13 fabrikaları var. Ve yaklaşık 13 binde çalışanları
4:25
var. O hayalet mutfak benzetmesi
4:27
üzerinden gidersek bu strateji sayesinde avrupa'ya cdv
4:32
pazarında ilk 3, beyaz eşya'da ise ilk 6 üretici arasına
4:35
girmeyi başardılar. Inanılmaz bir pazar payı bu.
4:39
Kesinlikle öyle toplam 31 şirketten oluşan 100 altmıştan
4:42
fazla ülkeyi ihracat yapan bir ekosistem bu aslında sadece
4:46
içeride 1.200 elliden fazla Vestel, 9 yüzün üzerinde regal
4:50
mağazasıyla çok ciddi bir dağıtım ana sahipler.
4:54
Ki ortaklık yapısı. Mülkiyet yapısına baktığımızda
4:57
sermayenin %52,77 sininin zorlu holdinge ait olduğunu, kalan %40
5:04
yedilik çok ciddi bir kısmın ise borsada halka açık olduğunu
5:08
görüyoruz. Yani bist Vestel koduyla.
5:10
Yani borsa istanbul'daki bireysel yatırımcı aslında bu
5:14
devasan mutfağın neredeyse yarısına ortak durumunda.
5:18
Aynen öyle. Yönetim kuruluna baktığımızda
5:20
kadın üye oranının %14 civarında olduğunu hani komitelerin net
5:24
bir şekilde ayrıştığını görüyoruz.
5:26
Üst yönetim maaşlarına dair çok spesifik bir ifşa öne çıkmıyor.
5:30
Raporda ama kurumsal yapı net ödenmiş sermayeleri de
5:34
335.000.000 TL seviyesinde. Kayıtlı sermaye tavanı da 2.020
5:40
dokuza kadar uzatmışlar. Ancak faaliyet raporunun o pazar
5:43
analizlerine girdiğimizde o devasa hayalet mutfağın eskisi
5:47
kadar rahat çalışamadığını anlıyoruz açıkçası.
5:50
Artık mutfağa gelen malzemeler, ateş pahası ve kapıda da çok
5:53
ciddi bir rekabet. Var sektör, şu an tam bir
5:56
fırtınanın ortasında yani enflasyon dalgası gitmek
6:00
bilmeyen lojistik maliyetleri ve avrupa'da tüketici talebinin
6:04
bıçak gibi kesilmesi işleri çok zorlaştırıyor.
6:08
Uzakta ol rakipler de boş durmuyor tabii.
6:10
Asla asyalı rakipler devlet sübvansiyonları sayesinde pazara
6:15
inanılmaz ucuz malzemelerle saldırıyorlar.
6:17
Fiyatları o kadar aşağı çekiyorlar ki.
6:20
Hani Avrupa pazarında hayatta kalmak kelimenin tam anlamıyla
6:24
bir maliyet savaşına dönüşmüş durumda.
6:26
Peki Uzak Doğu rakipler bu kadar ucuzken Vestel bu pazarda nasıl
6:30
tutunuyor aslında rapor burada çok net bir yapısal güce işaret
6:34
ediyor. Coğrafya.
6:35
Tabii en büyük kalkanları bu. Asya'dan kalkan bir geminin
6:39
Avrupa limanlarına ulaşması haftalar bazen aylar alıyor.
6:43
Vestel ise türkiye'den sardığı bir tırı veya roro gemisini
6:46
günler içinde italya'ya almanya'ya indirebiliyor.
6:49
Manisa etrafında kurdukları o devasa yan sanayi ekosistemi
6:53
onlara müthiş bir manevra kabiliyeti sağlıyor.
6:55
Ki bu lojistik hız perakendeciler için hayati bir
6:59
detaydır. Stok maliyetinden kurtulurlar
7:02
çünkü ancak bu avantajın yanına kısa bir swot analizi ile zayıf
7:07
yönleri de koymak zorundayız. Yatırımcı gözüyle.
7:11
Raporda açıkça sırıtıyor bu. Nedir onlar?
7:14
Türkiye'deki yüksek enflasyon nedeniyle artan personel ve
7:18
enerji maliyetleri, şirketin o düşük maliyetli üretici
7:23
avantajını ciddi şekilde eritiyor.
7:25
Fırsatlar tarafında elektrikli araç şarj istasyonları.
7:29
Ve otomotiv elektroniği gibi çok parlak alanlar olsa da tehditler
7:34
kısmında jeopolitik riskler var. Avrupa'nın kapıdaki karbon
7:38
vergilerini de unutmamak lazım. Bilançoyu tehdit eden kara
7:42
bulutlar gibi bekliyor. Resmen şimdi yönetimin bize
7:45
neler söylediğine daha yakından bakalım.
7:47
Şirketin başındakiler bu fırtınanın farkında ve rotayı
7:51
çok keskin bir şekilde değiştiriyorlar gibi görünüyor.
7:54
Kesinlikle stratejik hedefler bölümü hani klasik bir
7:58
televizyon üreticisinin raporundan çok bir silikon
8:01
vadisi girişiminin manifestosunu andırıyor.
8:04
Vestel artık sadece bir donanım şirketi olmak istemiyor.
8:08
Kendini bir teknoloji ve mobilite şirketi olarak yeniden
8:11
tanımlıyor. Kuzey Amerika, iskandinavya ve
8:14
ortadoğu'ya açılma planları var. Bu sadece kağıt üzerinde kalan
8:18
süslü bir vizyon mu peki? Hayır değil, kaynak tahsisine
8:21
baktığınızda bunu doğrulayabiliyorsunuz aslında.
8:24
11 58 kişilik dev bir arge orduları var.
8:27
Içerde yıllık arge bütçesi 3,95 milyar TL ye ulaşmış.
8:33
Cironun yüzde üçü demek bu üretim sanayisi için muazzam bir
8:37
oran ne yapıyorlar bu parayla peki?
8:39
Üst düzey ekranlarda kullanılan o çok pahalı kuantum dat nano
8:43
kristallerini dışarıdan almak yerine kendi laboratuvarlarında
8:47
sentezliyorlar. Dışa bağımlılığı teknoloji
8:50
üreterek kırıyorlar yani ayrıca Vestel venture üzerinden Amerika
8:54
merkezli splitwolt ve ingiltere merkezli enerji yazılımı
8:58
elektrik miels'a yatırım yapmışlar?
9:00
Neden? Çünkü kutunun içindeki cihazı
9:03
satıp müşteriyle bağını koparan o eski modeli terk ediyorlar.
9:06
Artık vize isimli kendi yazılım ekosistemleriyle Akıllı Ev
9:10
pazarını hedefliyorlar. Istiyorlar ki vestel'in ürettiği
9:13
şarj istasyonu arabanızı şarj ederken evdeki buzdolabıyla
9:16
iletişim kursun ve elektriğin ucuz olduğu saati kendi kendine
9:20
seçsin. Işin mobilite ve yazılım tarafı
9:23
gerçekten gelecek vadediyor. ISG ve sürdürülebilirlik
9:26
tarafında da 2.050 yılı için net sıfır karbon hedefi koymaları da
9:31
Avrupa pazarına uyum sağlamak için mecburi ama çok doğru bir
9:35
adım. Kesinlikle öyle.
9:36
Ancak yönetimin tonunu analiz ettiğimizde burada büyüleyici
9:40
olan şey şu, o odadaki asıl büyük fili yani 31 milyar
9:45
liralık devasa net zararı inkar etmiyorlar.
9:48
Yönetim bunu küresel maliyetlere ve özellikle TMS 20 dokuza yani
9:53
enflasyon muhasebesine bağlıyor. Dirençli ve geleceğe dönük
9:57
umutlu bir ton sergiliyorlar. TMS 29 meselesi raporun
10:01
neredeyse her sayfasında yankılanıyor.
10:04
Çoğu yatırımcı. Bunu sadece teknik bir muhasebe
10:06
detayı sanıyor ama aslında bilançoyu baştan aşağı
10:09
değiştiren bir mekanizma. Bu şirket diyor ki biz aslında
10:12
operasyonel olarak iş yapıyoruz ama enflasyon muhasebesi
10:16
yüzünden kağıt üzerinde devasa bir zarar yazıyoruz.
10:18
Evet, tam olarak argüranları bu. Bu mekanizma nasıl çalışıyor da
10:22
milyarlarca liralık satış yapan bir şirketi bir anda zarar
10:25
küpüne dönüştürüyor? Bunu netleştirebilir miyiz?
10:28
Tabi enflasyon muhasebesinin temel mantığı paranın zaman
10:32
içindeki satın alma gücü kaybını yansıtmaktır aslında.
10:36
Şöyle düşünün, Vestel devasa bir üretim yapıyor ve a ürünlerini
10:41
vadeli satıyor. Ürünü bugün teslim edip parasını
10:45
3 ya da 6 ay sonra tahsil ettiğinizde o tahsil ettiğiniz
10:49
parayla artık yerine yeni hammadde koyamıyorsunuz.
10:52
Çünkü enflasyon o paranın değerini eritmiş oluyor.
10:55
Aynen öyle TMS 29 sen kasanda para veya alacak tuttuğun için
11:00
enflasyona karşı değer kaybettin der ve bunu doğrudan gelir
11:05
tablosuna parasal kayıp olarak eksi yazar.
11:08
Buna kit bir çıkış değildir. Şirketin kasasından fiziki bir
11:11
para eksilmez ancak o devasa ciro'nun satın alma gücünün
11:16
nasıl buharlaştığının matematiksel bir kanıtıdır.
11:19
Yani aslında o 31 milyar liralık zarar sadece bir illüzyon değil,
11:23
şirketin fiyatlama gücünün enflasyon.
11:26
Yetişemediğinin çok net bir röntgeni bu işte burası
11:29
gerçekten çok ilginçleşiyor. Operasyonel içgörülere
11:32
girdiğimizde işin rengi tamamen değişiyor.
11:35
Kesinlikle rakamlar yalan söylemez çünkü.
11:38
Toplam ciro'nun %50 yedisi ihracattan, bunun da %40 beşi
11:42
doğrudan avrupa'dan geliyor. Vestel city'de yapay zekayla
11:46
endüstri 40 yatırımları yapıyorlar.
11:49
Kapasite kullanımları fena değil ancak kârlılık marjları
11:52
kelimenin tam anlamıyla çakılmış durumda.
11:54
Brütkar marjı %20,80 sekizden %16,20 dörde düşmüş.
11:59
Neden? Neden biliyor musunuz?
12:01
Brüt marj'daki bu erime rekabetin ne kadar kanlı
12:05
olduğunun bir göstergesi. Artan personel ve enerji
12:08
maliyetlerini rekabetçi fiyatlama yüzünden Avrupalı
12:12
müşteriye yansıtamamışlar. Fiyatı artırırsanız asyalı
12:16
üretici gelip pazar payınızı alıyor anında.
12:19
Ancak bireysel yatırımcının asıl irkilmesi gereken yer neresi
12:23
derseniz? Favrek marjı değil mi?
12:25
Aynen öyle favek faiz amortiman ve vergi öncesi kâr marjı yani
12:31
favwokk eksi yüzde 0.20 bire inmiş durumda.
12:36
Bu inanılmaz kritik bir nokta faberg bir şirketin finansman
12:39
giderlerini veya vergileri ödemeden önce sadece o ana işini
12:44
yaparak yani sadece televizyon üretip satarak ne kadar nakit
12:48
yarattığını gösterir. Bunun eksiye düşmesi demek
12:52
şirketin ana faaliyetinden kar edememesi demek.
12:55
Çok doğru satış hacmi 138 milyar lira olabilir, evet, ama o
12:59
satışın size bıraktığı net bir değer yok ortada.
13:03
Operasyon kendi kendini besleyemiyor.
13:05
Eğer bir şirket ana faaliyetinden nakit üretemiyorsa
13:09
o zaman yeni yatırımlarını o devasa arge bütçesine veya
13:13
günlük giderlerini mecburen borçlanarak karşılamak zorunda
13:16
kalır. Ki faizlerin bu kadar yüksek
13:18
olduğu bir dönemden bahsediyoruz.
13:20
Tam da. Sizden negatif favbik ile
13:23
borçlanmaya devam etmek, şirketin gelecekteki kârlılığını
13:27
ipotek altına almaktır. Satışların yüksek olması
13:31
yetmiyor. Verimlilik artışı Vestel için
13:34
artık sadece vizyoner bir hedef değil.
13:37
Kelimenin tam anlamıyla bir ölüm kalım meselesidir.
13:40
O borçlama kelimesi bizi doğrudan raporun en ateşli
13:43
bölümüne risk faktörlerine götürüyor.
13:46
Finansal risklerin zirvesinde 86,7 milyar TL lik net finansal
13:51
borç var. Devasa bir yük bu şirket nakit
13:54
akışı vadelerine eşleştirerek likidite riskini yönettiğini
13:58
belirtiyor. Operasyonel tarafta da küresel
14:01
jeopolitik gerilimler, navlun krizleri ve çip tedarikindeki
14:05
dar boğazlar tedarik zincirini sürekli tehdit ediyor aslında.
14:09
Anlama geliyor bence tüm bu listede şirketin geleceğini en
14:13
çok tehdit eden ve yatırımcının radarına acilen alması gereken
14:17
risk başka bir yerde regülasyonlar.
14:20
Kesinlikle öyle Avrupa Birliği yeşil.
14:23
Mutabakatı kapsamında devreye giren sınırda karbon düzenlemesi
14:27
mekanizması, yani kısaca civan birçok.
14:31
Kişi bunu şirketlerin yeşil görünmek için yaptığı basit bir
14:34
pier çalışması falan zannediyor. Oysa bu doğrudan doğruya bir
14:38
pazar bariyeri ihracatının yüzde seksenini avrupa'ya yapan bir
14:43
şirket için karbon regülasyonlarına uyamamak sadece
14:47
bir çevre sorunu değil, doğrudan bir pazar kaybı riskidir.
14:50
Peki bu mekanizma vestel'i nasıl vuracak tam olarak?
14:53
Sistem şöyle çalışıyor, Avrupa Birliği kendi içindeki
14:57
üreticilere çok katı emisyon hedefleri koydu.
15:01
Kendi üreticisini korumak için de dışarıdan gelen ürünlere bir
15:05
karbon vergisi getiriyor. Eğer Vestel türkiye'de kömür
15:09
veya fosil yakıt ağırlıklı elektrik kullanarak üretim
15:13
yaparsa, o televizyon veya buz dolabı Avrupa sınırına
15:17
geldiğinde AB gümrü karbon ayak izini hesaplıyor.
15:21
Ve diyor ki. Senin ürünün çok karbon salmış.
15:25
Aradaki farkı vergi olarak ödeyeceksin.
15:27
Aynen öyle. Bu bir ceza değil, bir eşitleme
15:31
tarifesi aslında onlara göre eğer Vestel karbon emisyonlu
15:35
sıfırlayamazsa ödeyeceği bu sınır vergileri yüzünden ürün
15:40
fiyatları asyalı veya Avrupalı rakiplerinin çok üzerine çıkar.
15:44
O rekabet avantajı dedikleri düşük işçilik maliyeti var ya.
15:48
Özenen karbon vergisiyle bir anda buharlaşır diyorsun.
15:52
Neyse ki raporun kurumsal yönetişim kısmına baktığımızda
15:56
şirketin bu ölümcül riskin farkında olduğunu ve harekete
15:59
geçtiğini görüyoruz. Yönetim kurulu seviyesinde
16:01
doğrudan ceo'nun da masada olduğu bir sürdürülebilirlik
16:04
komitesi kurmuşlar. Evet, bu çok olumlu bir adım.
16:07
Riskin erken saptanması sistemi aktif ve pw c gibi uluslararası
16:12
bağımsız denetim şirketleriyle çalışıyorlar.
16:15
Yani kurumsal yapıları bu dönüşümü yönetebilecek
16:18
ciddiyette görünüyor. Kurumsal yönetimin güçlü olması
16:21
her zaman güven verir tabii. Ancak yatırımcı olarak analizin
16:25
asıl can alıcı noktasına o finansal tabloların altındaki
16:29
sessiz sedasız duran dipnotlara inmek zorundasınız.
16:32
Orası makyajın aktığı hani şirketin 10 nakit dolaşım
16:36
sisteminin çıplak gözle görüldüğü yerdir.
16:39
Notlar ve kritik ifşalar benim bir bilançoda açıkçası en çok
16:43
vakit geçirdiğim yer burası ve burada ilişkili taraf işlemleri
16:47
başlıyor. Altında durup üzerini mutlaka
16:50
konuşmamız gereken çok çarpıcı bir veri var.
16:53
Çatı şirketi olan zorlu holding'in kendi alt şirketi
16:56
olan Vestel elektroniğe tam 5,14 milyar TL kısa vadeli borcu
17:00
bulunuyor. Bi dakka burda durup bunu
17:03
gerçekten anlamam gerekiyor. Yardımcı ol lütfen.
17:05
Tabii ki Vestel elektroniğin kendi üzerinde 86,7 milyar lira
17:10
gibi nefes kesen devasa bir net borç var değil mi?
17:14
Şirket ana faaliyetinden kar edemiyor.
17:16
Demin konuştuk. Marjinal eksiye düşmüş.
17:18
Böyle bir yangın varken neden çatı Holding gelip bu şirketten
17:22
5,14 milyar lira borç alıyor? Evet.
17:25
Çok haklı bir soru. Yani neden Vestel bu parayı
17:29
kendi devasa borcunu kapatmak veya o bahsettiğimiz kritik
17:33
teknoloji yatırımlarını fonlamak için kasasında tutmuyor?
17:37
Bu durum borsada ki bireysel yatırımcı açısından inanılmaz
17:40
büyük bir soru işareti bir kırmızı bayrak yaratmaz mı?
17:43
Bu tepkin çok doğal hatta bir yatırımcının sorması gereken en
17:46
hayati soru da bu bence şirketler hukuku çerçevesinde
17:51
büyük Holding yapılarında nakit havuzu yani keşeling dediğimiz
17:55
uygulamalar yasaldır aslında. Holding grup içindeki
17:58
şirketlerin o fazla nakdini tek bir havuzda toplar ve nakta
18:02
ihtiyacı olan diğer şirketlere veya projelere fon sağlar.
18:05
Teori bu. Evet teori bu ancak pratiğe yani
18:08
bugünün makro ekonomik gerçekliğine baktığımızda işin
18:11
rengi tamamen değişiyor. Faizlerin yüzde ellilerde
18:15
gezindiği hani krediye ulaşmanın bu kadar pahalı olduğu bir
18:18
ortamda operasyonel olarak zorlanan ve zaten gırtlağına
18:22
kadar borçlu bir şirketin çatı holdingi fonlaması ciddi bir
18:25
eleştiri konusudur. Borsadaki bireysel yatırımcı
18:29
Vestel elektroniğin riskini de potansiyelini satın alıyor
18:32
sonuçta. Zorlu holding'in diğer
18:34
yatırımlarını değil. Aynen öyle.
18:36
Dolayısıyla holding'in bu parayı piyasa faizleriyle mi yoksa grup
18:41
içi avantajlı oranlarla mı kullandığı, bu fon akışının
18:45
şirketin kendi likiditesini nasıl etkilediği yatırımcı
18:48
tarafından çok ama çok yakından izlenmesi gereken bir risk
18:52
yönetimi sorunudur. Zaten riskler sadece Holding
18:55
borcuyla da sınırlı değil gördüğüm kadarıyla.
18:58
Raporun derinliklerinde koşullu yükümlülükler dediğimiz o meşhur
19:02
trik tablosu var. Yani grup tarafından verilen
19:05
teminat rehin ve ipotekler vestelin başkaları için verdiği
19:09
bu garantilerin toplamı tam 43,8 milyar TL ye ulaşmış.
19:13
Ciddi bir yükümlülük. Tüm bu finansal ağırlık borçlar,
19:17
negatif marjlar üst üste bindiğinde yatırımcının o en
19:20
sevdiği soruya geliyoruz. Peki bu şirket karını bizimle
19:23
paylaşacak mı? Yani temettü var mı?
19:25
Rapor bu konuda maalesef çok net bir hayır diyor.
19:29
Finansal tablolarda dağıtılabilir.
19:31
Kar çıkmaması nedeniyle 2.024 yılı için ki bu 2.020 beşte
19:36
karara bağlanan bir durum. Temettü dağıtılmayacak.
19:39
Kârın olmadığı yerde paylaşılacak bir değer d
19:42
yaratılamıyor ne yazık. Ki acı ama çok net bir gerçek.
19:46
Yavaş yavaş analizimizin sonuna gelirken omuzlarımızdaki bu
19:50
bilgi yükünü dengeli bir teraziye koyalım.
19:52
Istersen bir kefede vestel'in sahip olduğu o inkar edilemez
19:56
stratejik güçleri var. Sadece kendi markası için değil,
20:00
dünyanın en büyük teknoloji markaları için üretim yapabilen.
20:04
O muazzam ölçek ekonomisi ve esneklik.
20:07
Güçlü ihracat ağını ve lojistik avantajını da eklemek lazım.
20:11
Arge ordusuyla kendi teknolojisini üretebilme
20:14
kapasitesi ve otomotiv elektroniği gibi fırsatlara
20:17
herkesten önce attığı sağlam adımlar da var.
20:19
Kesinlikle terazinin, diğer kefesinde ise yatırımcının
20:24
uykularını kaçırabilecek boyuttaki uzun vadeli temel
20:28
riskler oturuyor. 31 milyar liralık net zarar negatif havac
20:32
marjinın o şirketin oksijenini kesmesi, artan personel
20:37
maliyetleri ve 86 milyarı aşan devasa net borçluluk.
20:41
Şirket kasasından holdinge akan milyarlarca liralık ilişkili
20:45
taraf işlemleri ve tabii ki avrupa'nın karbon sınır
20:49
vergileri gibi şirketin en büyük pazarını bir anda kapatabilecek.
20:53
O devasa regülasyon riskleri. Sevgili dinleyicimiz tam burada
20:57
çok net bir çizgi çekmek istiyoruz.
21:00
Yaptığımız bu derinlemesine analiz şirketin kendi
21:03
raporlarındaki satır aralarını okuma yani sadece bir finansal
21:07
okuryazarlık çalışmasıdır. Burada masaya yatırdığımız
21:10
hiçbir veri veya yorum kesinlikle bir yatırım tavsiyesi
21:14
değildir. Kendi portföyünüzü yönetirken
21:16
buradaki bilgileri sadece bir başlangıç noktası olarak almalı.
21:20
Piyasada işlem yapmadan önce daima kendi araştırmanızı kendi
21:24
risk profilinize göre. Malısınız.
21:27
Eğer finansal raporların o soğuk ve karmaşık dilini süzerek
21:31
arkasındaki mekanizmaları ortaya çıkardığımız bu derinlemesine
21:35
analizi faydalı bulduysanız içeriğimizi beğenmeyi,
21:38
kanalımıza abone olmayı ve bu videoyu paylaşmayı lütfen
21:41
unutmayın. Ayrıca kanalımızın bu tarz
21:44
derinlemesine analizlere devam edebilmesi için Google yayıncı
21:47
merkezi üzerinden yani Google publicher Center üzerinden
21:51
bizleri desteklerseniz çok seviniriz.
21:53
Dünden hayalet mutfak modelinden bahsettik demin peki ya
21:57
yönümüzdeki 10 yılda asıl değer ürettikleri o donanımlarda değil
22:01
de arabamızı ve evimizi birbirine bağlayan o görünmez
22:05
yazılım ekosisteminde gizliyse? Çok ilginç bir bakış açısı bu.
22:09
Donanım devi bir şirket başarılı bir yazılım platformuna
22:12
dönüşebilir mi? Gerçekten?
22:14
Ya da avrupa'nın getirdiği o acımasız karbon vergileri ucuz
22:19
cihaz üretmenin maliyetini o kadar arttırırsa ve pazar sadece
22:23
lüks cihazlara kalırsa sürümden kazanmaya dayalı o devasa o
22:27
diyen modeli ayakta kalabilir mi?
22:30
Bu soruların cevabı belki de bir sonraki bilançonun asıl hikayesi
22:33
olacak. Kendi araştırmanızı yaparken bu
22:36
soruyu mutlaka aklınızın bir köşesinde tutun.
22:39
Bir sonraki derinlemesine analizimizde görüşmek üzere.