Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #SELEC | Selçuk Ecza Deposu 2025/9 Bilanço Analizi | Devasa Ciro, Eksi Bakiye 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #SELEC | Selçuk Ecza Deposu 2025/9 Bilanço Analizi | Devasa Ciro, Eksi Bakiye 🧿 · Market Risk TR

0:00
Merhaba, bugünkü derinlemesine analizimizde elimizdeki
0:03
kaynaklara odaklanacağız. Selçuk ecza deposunun 2.025
0:07
üçüncü çeyrek faaliyet raporu ve finansal tabloları amacımız da
0:11
bir yatırımcı olarak senin için bu oldukça şey detaylı
0:15
belgelerdeki en kritik bilgileri ayrıştırmak, şirketin finansal
0:19
sağlığına, performansına bir bakmak unutmayalım ama tüm
0:24
analizimiz tamamen bize sağladığım bu 2 rapora dayanıyor
0:28
başka bir kay. Yok.
0:31
Kesinlikle zaten yatırım kararı vermeden önce şirketin mali
0:35
durumunu anlamak çok çok önemli. Bu raporlarda özellikle dikkat
0:39
etmemiz gereken bir konu var. Onu başta söyleyelim TMS 29 yani
0:44
türkiye'deki yüksek enflasyon nedeniyle uygulanan enflasyon
0:47
düzeltmesi. Bu durum özellikle geçen yılla
0:50
falan karşılaştırırken rakamları nasıl okuyacağımızı etkiliyor.
0:54
Yani gördüğümüz rakamların biraz ötesine bakmamız gerekecek.
0:58
Anlaşıldığı bu önemli bir uyarı. Enflasyon etkisi hep aklımızda
1:03
olacak o zaman. Peki önce şirketi biraz daha
1:06
yakından tanıyalım mı kimdir? Selçuk ecza deposu.
1:10
Tabii Selçuk ecza deposu ticaret ve sanayi a ş merkezi
1:15
istanbul'da Üsküdar nakkaş tepe'de köklü bir firma temel
1:19
ışid'i de aslında hepimizin bildiği gibi ilaç
1:22
üreticilerinden aldığı ürünleri Türkiye genelindeki eczanelere
1:26
ve özel hastanelere dağıtmak, yani bildiğimiz etsa depoculuğu.
1:29
Tamamdır. Peki yapısı nasıl?
1:32
Şirketin başka şirketleri var mı altında?
1:35
Var evet. Çok önemli bir bağlı ortaklığı
1:37
var. As ecza deposu ticaret a ş
1:40
neredeyse tamamı %99,90 dokuzu Selçuk eczanın bu yüzden de
1:45
zaten incelediğimiz finansal tablolar konsolide olarak
1:49
sunulmuş. Yani Selçuk ecza ve asecza tek
1:52
bir şirket gibi raporlanıyor. Tüm finansalları birleştirilmiş.
1:56
Anladım konsolide olması önemli. Peki sektördeki yeri nasıl
2:01
pazardaki gücü ne durumda? Raporlara göre 2.020 beşin ilk 9
2:06
ayında Türkiye ilaç pazarında TL bazında %37,4, kutu bazında da
2:11
%37,6 gibi çok ciddi bir pazar payına sahip.
2:17
Vay canına neredeyse pazarın üçte birinden fazlası demek bu.
2:22
Bayağı büyükmüş. Evet, pazar lideri konumunda ama
2:26
ilginç bir not var. Raporda diyor ki bu pazar payı
2:29
verileriyle şirketin kendi satış rakamlarını doğrudan
2:33
karşılaştırmak yanıltıcı olabilir.
2:35
Neden acaba farklı hesaplama yöntemleri mi kullanılıyor?
2:40
Büyük ihtimalle öyle pazar payı hesaplamaları genellikle ı MS
2:44
gibi bağımsız araştırma şirketlerinin verilerine,
2:47
perakende satış fiyatlarına falan dayanıyor.
2:50
Şirketin kendi cirosuysa iskontolar düşürülmüş muhasebe
2:53
kayıtlarına göre hesaplanıyor. Yani birebir toplamak şey
2:57
elmaları armutlarla toplamak gibi olabilir ama yine de bu
3:01
oranlar şirketin pazar liderliğini net bir şekilde
3:03
gösteriyor. O kesin.
3:04
Anladım. Peki şirketin fiziksel büyüklüğü
3:08
nasıl depoları çalışanları falan?
3:11
Ana 80 dördü bölge deposuymuş. Çalışan sayısı 5.970 kişi.
3:17
Gerçi bu rakam 2.024 sonunda biraz daha yüksekmiş, 6.150
3:21
yediymiş. Ufak bir azalma olmuş orada.
3:24
Lojistik gücü de önemli. Tabii bu işte araç sayısı falan
3:28
var mı bilgi? Var 2.363 adetlik bir araç
3:32
filosundan bahsediliyor. Yani bayağı geniş bir operasyona
3:36
evet. Peki bu bilgilere bakarak
3:38
hızlıca bir sot analizi yapsak, yani güçlü yönler, zayıf yönler,
3:43
fırsatlar, tehditler desek neler öne çıkar?
3:46
Raporlarda yok ama biz çıkarım yapabiliriz sanırım.
3:49
Yapabiliriz tabi şöyle bir bakalım.
3:52
Güçlü yönler, tartışmasız pazar liderliği ve bu devasa dağıtım
3:56
ağı en başta gelir. Çok büyük bir güç bu.
3:59
Evet, bu net zayıf yönler ne olabilir?
4:02
Zayıf yönler birazdan detaylarına gireceğimiz finansal
4:06
tarafta özellikle incelenen dönemde net zarara geçmiş olması
4:11
ve düşen kar marjları belki personel sayısındaki o küçük
4:16
azalma da buraya yazılabilir. Nedenini bilmesek de.
4:19
Tehditler sektör zorlu sanırım. Kesinlikle sektördeki rekabet
4:24
çok yoğun ilaç fiyatlama politikaları hem kamunun hem
4:27
özel sektörün her zaman bir risk kur riski var tabi ve en
4:31
önemlisi yüksek enflasyonun operasyonel maliyetlere etkisi.
4:36
Bu ciddi bir tehdit. Peki fırsatlar hiç mi olumlu bir
4:39
potansiyel yok? Var tabii mesela raporda
4:43
bahsedilen aksaray'daki yeni depo yatırımı gibi kapasite
4:46
artırıcı verimlilik odaklı adımlar bir fırsat.
4:49
Sağlık harcamalarının genel artış potansiyeli de uzun vadede
4:53
bir fırsat olabilir. Ama tekrar vurgulayalım, bunlar
4:56
sadece bu 2 rapordaki verilere dayalı, bizim çıkarımlarımız tam
5:00
bir analiz için daha fazlası lazım.
5:03
Elbette ortaklık yapısına da bir bakalım, kim sahip şirkete?
5:07
Ana hisseder Selçuk eczan Holding a ş ilg ilginç bir detay
5:10
var. Burada Holding şirketteki payını
5:13
borsadan alım yaparak %77,30 ikiden %82,40 ikiye çıkarmış.
5:20
Bu ilgi çekici yönetim şirkete güveniyor mesajı mı acaba?
5:23
Olabilir, öyle yorumlanabilir. Halka açıklık oranında %20
5:27
civarında kalıyor. Bu durumda küçük paylarda
5:30
nazmiye gürgen, mensonay, gürgen gibi isimler var.
5:33
Bir de rahmetli Ahmet ve nezat keleşoğlu'nun payları için miras
5:37
süreçlerinin devam ettiği belirtilmiş.
5:39
Holding'in kendi yapısı nasıl peki onun sahibi kim?
5:42
Faaliyet raporuna göre holdingin çoğunluk hissesi yani %50.
5:47
Biri Ahmet ve nezat keleşoğlu vakfına ait.
5:50
Kalan hisselerde mirasçılar arasında paylaşılmış durumda.
5:53
Şirket, 2.000 altıda halka arz edilmiş kayıtlı sermaye tavanı
5:57
750.000.000 TL çıkarılmış, sermayesi ise 621.000.000 TL.
6:02
Yönetim kadrosuna da bir göz atalım.
6:04
Hızlıca kimler var yönetim kurulu'nda.
6:06
Yönetim Kurulu Başkanı Mustafa sonay gürgen, Başkan Vekili
6:10
ibrahim Haluk öğütçü, diğer üyeler ali akan Mustafa Keleş.
6:16
Ali tuna gürgen o mart 2.020 beşte katılmış.
6:20
Hulusi kurtuluş karpuzcu bir de 3 bağımsız üye var.
6:24
Kudret fikirli, Muzaffer Polat, Veysi Cengiz balçık.
6:29
Peki yönetim kurulunda kadın iyiye durumu nasıl dikkatini
6:32
çekti mi? Evet, dikkatimi çekti. 9 üyeden
6:36
sadece biri kadın kudret fikirli, bu da %11 gibi bir
6:39
orana tekabül ediyor. Hani daha yüksek olabilirdi
6:41
belki. Evet, günümüzde bu oranlara daha
6:44
çok dikkat ediliyor. Peki yöneticilere ne kadar ücret
6:48
ödeniyor? Bu konuda bilgi var mı raporda?
6:50
Şöyle. Yörekim kurulu üyelerine ve üst
6:52
düzey yöneticilere ödenecek ücretlerin toplam üst sınırı
6:56
genel kurulda onaylanmış ama raporda bu spesifik tutar
6:59
belirtilmemiş. Sadece üst sınırın onaylandığı
7:02
bilgisi var. Anladım.
7:04
Peki kurumsal yönetim komiteleri falan var mı?
7:07
Var evet, denetim kurumsal yönetim aday gösterme, riskin
7:11
erken saptanması ve ücret komiteleri kurulmuş, başkanları
7:16
da genelde bağımsız üyelerden seçilmiş.
7:18
Mesela denetim Komitesi Başkanı kudret fikirli.
7:21
Kurumsal yönetim Komitesi Başkanı Veysi Cengiz balçık, bu
7:25
iyi kurumsal yönetim uygulamaları açısından olumlu
7:28
bir gösterge. Üst yönetimde kimler var peki
7:31
icranın başında? Genel müdür yine Yönetim Kurulu
7:35
Başkanı Mustafa sonay gürgen, Genel Müdür Yardımcısı ibrahim
7:39
Haluk öğütçü, mali işler koordinatörü ali akan ve iş
7:43
geliştirme direktörü de ali tuna gürgen.
7:45
Yani yönetim kurulu üyelerinden bazıları aynı zamanda icrada da
7:49
görevli. Tamamdır şirketin genel
7:51
çerçevesini çizdik. Sanırım artık rakamlara
7:54
finansallara dalabiliriz. Hazır mısın?
7:57
Evet, şimdi analizimize geçebiliriz.
7:59
Unutmayalım yine 1 ocak 30 Eylül 2025 dönemini inceliyoruz ve
8:03
geçen yılın aynı dönemiyle karşılaştırıyoruz.
8:05
Ve tabii ki o başta konuştuğumuz TMS 29 yani enflasyon muhasebesi
8:10
etkisi hep aklımızda olacak. Harika başlayalım.
8:16
O zaman ilk durak en üst satır ciro yani satış gelirleri ne
8:21
durumda? 2.020 beşin ilk 9 ayında
8:23
konsoline net satışlar 123,7 milyar TL olarak gerçekleşmiş.
8:27
Geçen yıl aynı dönemde 119,7 milyar TL imiş.
8:34
Yani %3 virgül dörtlük bir artış var nominal olarak.
8:38
Ama enflasyonun bu kadar yüksek olduğu bir ortamda bu artış
8:42
aslında ne anlama geliyor? Reel olarak bir küçülme var
8:45
yoksa? Çok yerinde bir soru nominal
8:48
olarak evet mütevazı bir artış var ama didin dibi raporlama
8:52
dönemindeki yüksek enflasyonu düşününce bu büyük olasılıkla
8:56
satılan kutu adedi veya reel gelir bazında bir düşüşe işaret
9:00
ediyor olabilir. Raporlar enflasyon muhasebesine
9:03
göre hazırlandığı için bu karşılaştırmayı dikkatli yapmak
9:06
lazım. Zaten karlılık rakamlarına
9:08
bakınca bu baskı daha net ortaya çıkacak şimdi.
9:12
O zaman hemen karlılığa geçelim. Satışlar böyleyken karlar nasıl
9:17
etkilenmiş? Genelde maliyetler daha hızlı
9:19
artar. Böyle dönemlerde dimi.
9:21
Maalesef aynen öyle olmuş gibi görünüyor.
9:24
Kârlılık tarafında ciddi bir erime var.
9:26
Rakamlardan çok marjlara odaklanmak daha anlamlı
9:29
olabilir. Bu noktada mesela brüt kar marjı
9:33
geçen yıl %9,7 seviyesindeyken bu yıl yüzde sekizin altına
9:38
%7,90 yediye gerilemiş. Demek ki satışların maliyeti
9:42
gelir artışından daha fazla artmış. %9 virgül yediden %7,90
9:48
yediye. Ciddi bir düşüş.
9:50
Peki esas faaliyet kârı yani ana işinden ne kadar kazanıyor?
9:54
Işte buradaki düşüş çok daha dramatik.
9:58
Esas faaliyet. Kar marjı geçen yıl %3,4 iken bu
10:03
yıl neredeyse üçte birine inerek %1,0 sekize düşmüş. %3 virgül
10:09
dörtten %1 virgülsıfır sekiz'e mi?
10:12
Bu inanılmaz bir düşüş. Evet, çok sert.
10:15
Bu şirketin ana işi olan ilaç dağıtımından elde ettiği
10:19
operasyonel kârın ne kadar baskılandığını çok net
10:23
gösteriyor. Pazarlama yönetim giderleri
10:25
falan da artmış tabi. Favwwork tarafı nasıl?
10:28
Orada da benzer bir trend mi var?
10:30
Benzer bir trend var maalesef favork marjı da yani faiz
10:34
amortiman, vergi öncesi kar marjı o da %4 virgül dörtten.
10:39
Bizde 2 virgül dörde gerilemiş. Yarı yarıya neredeyse.
10:42
Anlaşılan marjlar alarm veriyor. Peki tüm bunların sonunda en alt
10:46
satır yani net kar veya zarar durumu ne olmuş?
10:50
Işte en çarpıcı değişim burada yaşanmış.
10:53
Geçen yılın ilk 9 ayında 855.000.000 tl net kar açıklayan
10:57
şirket. Bu yıl aynı dönemde dur bakalım.
11:01
Evet 565,8 milyon TL net zarar açıklamış.
11:06
Zarar mı vay canına kârdan zarara net kar marjı da eksiye
11:11
dönmüş o zaman aynen öyle. Yüzde 0,70 birden eksi yüzde
11:16
sıfır, 40 altıya dönmüş net kar marjı yani kardan zarara çok
11:20
keskin bir geçiş var maalesef. Peki bu inanılmaz değişimin yani
11:25
kardan zarara bu keskin dönüşün arkasındaki temel faktörler
11:29
neler? Raporlar bu konuda ne diyor?
11:32
Neden olmuş bu. Birkaç ana neden var?
11:34
Aslında raporu ve özellikle dip notları inceleyince bunlar öne
11:38
çıkıyor. Birincisi maliyet baskısı
11:40
dediğimiz gibi satışların maliyeti gelirlerden daha hızlı
11:43
artmış bu brüt karı eritmiş. Tamam.
11:46
Ikincisi operasyonel giderler, pazarlama ve genel yönetim
11:50
giderleri artmış, bu da faaliyet karını aşağı çekmiş.
11:53
Mantıklı. Üçüncüsü yatırım gelirleri
11:56
tarafı yatırım faaliyetlerinden gelirler geçen yıla göre biraz
11:59
azalmış. Ama orada ilginç bir şey var.
12:01
Nedir o tarım fonlarından elde edilen gelirler baya artmış 0,6
12:07
milyardan 2,4 milyar TL ye çıkmış.
12:10
Yani şirket naklini farklı değerlendirmiş sanki bu dönem.
12:14
Anladım portföyde bir değişiklik olmuş gibi.
12:16
Dördüncü olarak olumlu bir gelişme var.
12:19
Finansman giderleri bunlar belirgin şekilde azalmış, 2,2
12:24
milyar tl'den bir milyar TL civarına düşmüş.
12:28
Bu da büyük ölçüde borçların azaltılmasından kaynaklanıyor.
12:31
Birazdan bilançoda göreceğiz zaten.
12:33
Bu iyi haber, borcun azalması önemli başka.
12:37
Beşinci ve çok önemli bir kalem enflasyon muhasebesi etkisi, net
12:42
parasal pozisyon kaybı diye bir kalem var.
12:44
Oradan yaklaşık 3,2 milyar TL zarar yazılmış. 3,2 milyar mı?
12:50
Çok yüksek. Bu ne demek tam olarak?
12:53
Bu şirketin elindeki nakit gibi alacak gibi parasal
12:56
varlıklarının enflasyon karşısında değer kaybetmesi
12:59
aslında ve bu doğrudan kar zarara etkiliyor.
13:03
Geçen yıl daha da yüksekmiş hatta 4.9 milyar TL imiş.
13:07
Anladım enflasyonun doğrudan etkisi yani bu altıncı bir madde
13:12
daha vardı sanırım. Evet, altıncısı da belki de en
13:15
kafa karıştırıcı olanı vergi gideri şirket vergi öncesi
13:19
zarara dönmesine rağmen 1.6 milyar TL civarında bir vergi
13:24
gideri yazılmış. Geçen yıl bu 0.5 milyar TL idi.
13:28
Zarar eden şirket nasıl vergi ödüyor?
13:31
Işte bu genelde ertelenmiş, vergi, varlık veya
13:34
yükümlülüklerindeki teknik değişimlerden ve enflasyon
13:37
düzeltmesinin vergi matrahı üzerindeki etkilerinden
13:40
kaynaklanıyor. Çok teknik bir konu detayları
13:43
dip notlarda var ama sonuçta kârı daha da aşağı çeken bir
13:47
etken olmuş. Anlaşıldı, yani karlılık
13:50
çetesinde işler pek parlak değil, özetle.
13:54
Peki madalyonun diğer yüzü yani bilanço ne alemde?
13:58
Şirketin mali yapısı borçluluğu nasıl etkilenmiş?
14:01
Bu durumdan 30 Eylül 2025 bilançosunu yılbaşıyla 31 aralık
14:05
2024 bir karşılaştıralım mı? Elbette.
14:11
Bakalım bilanço bize ne anlatıyor?
14:13
Şimdi 30 Eylül 2025 durumu toplam varlıklar 87 milyar TL
14:17
den 79,6 milyar TL ye hafifçe gerilemiş.
14:22
Tamam. Öz kaynaklarda benzer şekilde 29
14:25
buçuk milyar TL den 28,6 milyar TL ye küçük bir düşüş göstermiş.
14:30
Bunda dönem zararı ve çalışan hakları ile ilgili bazı
14:33
muhasebesel düzeltmelerin etkisi var.
14:36
Öz kaynak erimesi var yani zarardan dolayı.
14:39
Ama çok büyük değil, asıl ilginç yer yükümlülükler tarafı, toplam
14:44
yükümlülükler 57,6 milyar TL den 51,1 milyar TL ye gerilemiş.
14:51
Bu ciddi bir azalma. Yükümlülükler azalmış.
14:54
Neden borç mu ödemişler? Aynen öyle işte bilanço'nun
14:58
bence en çarpıcı hikayesi burada bak şimdi kısa vadeli finansal
15:02
borçlar yılbaşında 9,3 milyar TL iken 30 eylül'de sadece 1,9
15:08
milyar TL ye düşmüş. 9 virgül üçten bir virgül dokuza mı
15:12
inanılmaz neredeyse bitirmişler, kısa vadeli borcu.
15:15
Evet, çok çok ciddi bir düşüş, uzun vadeli finansal borç zaten
15:20
yok denecek kadar az çoğu da kira yükümlülüğü.
15:22
Raporda da belirtildiği gibi bu büyük düşüş vadesi gelen tahvil
15:26
bono gibi borçlanma araçlarının geri ödenmesinden kaynaklanıyor.
15:29
Harika bir gelişme bu ama peki bu kadar borcu nasıl ödemişler?
15:34
Nakit durumu ne oldu? Işte orası da ilginç net borç
15:38
nakit durumuna bakalım. Toplam finansal borçları kabaca
15:41
1,97 milyar TL diyelim. Şirketin kasasındaki nakit ve
15:45
benzerleri ne kadar 2,87 milyar TL finansal yatırımları ne
15:50
kadar? 7,66 milyar TL.
15:53
Yani borçlarından çok daha fazla naktı ve likit yatırımı var.
15:57
Hem de kat kat fazla kabaca bir hesap yaparsak, şirketin 8 buçuk
16:02
milyar t l'nin üzerinde bir net nakit pozisyonu var.
16:05
Yani borçlarını ödedikten sonra kasasında 8 buçuk milyar TL den
16:09
fazla para kalıyor gibi düşünebilirsin.
16:12
Bu müthiş bir şey, karlılık kötüye giderken finansal yapı bu
16:16
kadar güçlenmiş, çok ilginç bir tezatlık.
16:19
Kesinlikle. Bu net nakit pozisyonu şirkete
16:22
ciddi bir esneklik ve dayanıklılık sağlıyor olmalı.
16:25
Peki işletme sermayesi tarafı nasıl alacaklar?
16:28
Borçlar stoklar oradaki rakamlarda devasadır muhtemelen.
16:32
Evet, devasa faaliyet raporunda da bu konunun kritik önemi
16:36
vurgulanıyor. Ticari alacaklar yaklaşık 40
16:40
milyar TL stoklar 15 milyar TL civarında, ticari borçlar ise 46
16:45
milyar TL. Rakamlara bak.
16:47
Evet, bu alacaklar, borçlar ve stoklar arasın.
16:51
Dengeyi yani net işletme sermayesi ihtiyacını yönetmek,
16:54
şirketin nakit akışı için hayati önem taşıyor.
16:57
Alacakları zamanında tahsil etmek, borç ödeme vadelerini iyi
17:01
ayarlamak çok kritik bu büyüklükte.
17:03
Anlaşıldı. Peki bu kadar borç ödendi dedik.
17:07
Nakit akış tablosu bu hikayeyi nasıl anlatıyor?
17:10
Yani şirketin operasyonları mı bu parayı yarattı, yoksa başka
17:15
bir yerden mi geldi bu nakit? Takış tablosu bu hikayeyi çok
17:18
güzel özetliyor aslında 2.020 beşin ilk 9 ayına bakalım.
17:21
Geçen yılla karşılaştırmalı olarak işletme faaliyetlerinden
17:24
nakit akışı işte burası çok ilginç.
17:27
Şirket zarar açıklamasına rağmen operasyonlarından tam 5,8 milyar
17:31
TL pozitif nakit akışı sağlamış. Zara ederken 5.8 milyar nakit
17:37
akışımı nasıl oluyor bu? Geçen yıl aynı dönemde bu rakam
17:41
sadece 193.000.000 tl'ymiş. Cevap, büyük ölçüde işletme
17:45
sermayesindeki değişimde yatıyor.
17:47
Özellikle ticari borçlarda 4,1 milyar TL lik bir artış.
17:50
Var. Yani tedarikçilerine daha geç
17:53
ödemiş veya daha çok mal alıp borcunu arttırmış gibi mi?
17:56
Aynen öyle yorumlanabilir. Bu nakit girişini arttırmış.
18:00
Ayrıca karı düşüren ama kasadan para çıkışı gerektirmeyen
18:04
kalemler var ya amortisman gibi o enflasyon muhasebesinden gelen
18:09
parasal kayıp gibi onların da etkisi büyük bu yüksek nakit
18:12
akışında. Anladım, operasyonel karlılık
18:15
zayıf olsa da işletme sermayesi yönetimiyle nakit yaratılmış.
18:19
Evet, gelelim yatırım faaliyetlerinden nakit akışına
18:23
buradan bir milyar TL net nakit girişi olmuş, geçen yıl 3,3
18:28
milyar TL idi azalmanın sebebi de o bahsettiğimiz faiz
18:32
gelirlerindeki düşüş. Tamam, peki finansman
18:35
faaliyetleri borç ödemeleri burada mı görünüyor?
18:38
Işte tam burada finansman faaliyetlerinden tam 7,9 milyar
18:42
TL net nakit çıkışı olmuş. Bu dönem geçen yıl tam tersiydi.
18:46
23 milyar TL giriş vardı borçlanma yoluyla. 7.9 milyar
18:51
çıkış nereye gitmiş bu para? Bu çıkışın ezici çoğunluğu yani
18:55
yaklaşık 7,6 milyar TL si borç geri ödemelerinden
19:00
kaynaklanıyor. O bilançoda gördüğümüz düşüşün
19:03
nakit çıkışı burası işte tahvil bono itfaları falan.
19:06
Ayrıca bir de yaklaşık 275.000.000 tl'nlik temettü
19:08
ödemesi var. O da bu kalemden çıkmış.
19:12
Anladım yani özetle şirket operasyonlardan özellikle ticari
19:18
borçları artırarak güçlü bir nakit yaratmış.
19:21
Ve bu nakdi neredeyse tamamını borç kapatmak ve biraz da
19:24
temettü ödemek için kullanmış. Doğru mu?
19:27
Aynen öyle. Tüm bu giriş çıkışlar sonucunda
19:30
da şirketin dönem başındaki nakdi bir milyar TL kadar
19:33
azalarak dönem sonunda 2,9 milyar TL seviyesine inmiş
19:37
enflasyon etkisi hariç. Çok net anlaşıldı.
19:40
Şimdi tablo operasyonel olarak hâlâ nakit üretebiliyor olması
19:44
önemle. Ama karlılık baskısı sürerken bu
19:47
naktin büyük ölçüde borç azaltmaya gitmesi de ilginç bir
19:51
strateji. Peki geleceğe dönük planlar
19:53
yatırımlar hakkında ne gibi ipuçları var?
19:55
Raporlarda yönetim ne diyor? Faaliyet raporunda devam eden
19:58
yatırımlar olarak aksaray'da bir cep depo inşaatından ve çeşitli
20:02
mevcut depolardaki tadilat çalışmalarından bahsediliyor.
20:06
Bunlar muhtemelen operasyonel verimliliği artırmaya yönelik
20:09
adımlar ama yönetimin gelecek döneme ilişkin spesifik sayısal
20:13
hedefleri ciro veya karlılık öngörüleri raporda yer almıyor.
20:17
Daha çok risk yönetimine vurgu var.
20:19
Özellikle ticari alacakların takibi, iç kontrol mekanizmaları
20:23
bunlar öncelikli diyorlar. Yani temkinli bir duruş var
20:26
gibi. Evet, mevcut ekonomik
20:28
konjonktürde alacak riskinin ne kadar önemli olduğunu gösteriyor
20:31
bu vurgu. Bir de şey var.
20:32
Kredi derecelendirme kuruluşu CCR Avrasya ekim 2.020 beşte
20:37
şirketin notunu.at r ve görünümünü durağan olarak teyit
20:41
etmiş, bu da dışarıdan bir finansal sağlamlık onayı gibi
20:44
görülebilir. Bu da olumlu bir not.
20:46
Temettü konusuna tekrar dönersek ne kadar da ödenen başka
20:50
gözümüze çarpan detaylar var mıydı raporlarda?
20:53
Evet temettü bilgisi vardı. 2.024 yılı kârından Nisan 2.020
20:56
beşte hisse başına brüt sıfır 40 TL yani net sıfır 34 TL ödenmiş
21:01
toplamda 248.000.000 tl civarı bir para yapıyor.
21:03
Bu genel kurul kararında da artan işletme sermayesi ihtiyacı
21:06
nedeniyle. Kârın kalan kısmının
21:14
dağıtılmayıp yedeklere aktarıldığı belirtilmiş, yani
21:17
kârın bir kısmı dağıtılmış, bir kısmı içeride tutulmuş.
21:20
Anladım, başka küçük detaylar bağışlar falan.
21:23
Bağış ve yardımlar geçen yıla göre azalmış, 79 milyondan
21:27
24.000.000 tl civarına düşmüş. Bir de tabi her zaman
21:31
söylediğimiz gibi dipnotlar çok önemli.
21:33
Kesinlikle neler var mesela bu dipnotlarda?
21:36
Enflasyon muhasebesi uygulamasının tüm detayları o
21:39
parasal pozisyon kaybı nasıl hesaplanmış falan?
21:42
Borçlanma araçlarının detayları, vadeleri, faizleri, ilişkili
21:46
taraflarla yapılan işlemler, holdingle vakıfla ne gibi
21:50
alışverişler olmuş, şüpheli alacaklar için ne kadar karşılık
21:53
ayrılmış? Kıdem tazmin artık karşılıkları
21:55
için kullanılan varsayımlar, iskonto oranı enflasyon
21:59
beklentisine alınmış. Bunların hepsi dipnotlarda
22:02
dekaylı bakan biri için hazine değerinde bilgiler bunlar.
22:05
Gerçekten de öyle. Peki tüm bu verileri oranları
22:10
olumlu ve olumsuz gelişmeleri bir araya getirdiğimizde ortaya
22:14
nasıl bir genel resim çıkıyor? Senin için bu raporların ana
22:18
hikayesi ne oldu? Karşımızda gerçekten de şey 2
22:22
yüzü keskin bir bıçak gibi bir durum var.
22:25
Çok net. Bir tarafta Türkiye ilaç dağıtım
22:28
pazarındaki tartışmasız liderlik o muazzam yaygın ağa zorlu
22:33
koşullara rağmen operasyonlarından hala güçlü
22:36
nakit yaratabilme yeteneği ki bu çok önemli.
22:39
Ve belki de en etkileyicisi finansal borçlarını eriterek
22:42
ulaştığı o çok kuvvetli net nakit pozisyonu.
22:46
Evet, bu tarafı çok güçlü görünüyor.
22:48
Kesinlikle bunlar şirketin sağlam temellerini ve finansal
22:52
gücünü gösteren çok önemli artılar ama diğer tarafta yani
22:56
bıçağın diğer keskin yüzünde. Özellikle 2.020 beşin ilk 9
23:00
ayında gördüğümüz o ciddi karlılık alarm var.
23:03
Marjlar erimiş şirket zarara dönmüş.
23:07
Aynen öyle. Brütkar'dan net kâra kadar tüm
23:10
marjlar ciddi şekilde erimiş. Bu durum şirketin yoğun maliyet
23:14
baskılarıyla ve muhtemelen sektördeki fiyatlama
23:16
dinamikleriyle ne kadar mücadele ettiğini gösteriyor.
23:20
Bu kesinlikle yakından izlenmesi gereken bir gelişme ve tabii tüm
23:23
bu rakamları okurken o enflasyon muhasebesinin yarattığı teknik
23:27
etkileri özellikle o parasal pozisyon kaybını ve vergi gideri
23:31
meselesini göz ardı etmemek gerekiyor.
23:34
Onlar da sonucu ciddi etkiliyor. Yani yatırımcı olarak senin için
23:38
özetlersek tablo şu, pazarında devleşmiş çok yemiş bir ağa
23:43
sahip. Operasyonel olarak hâlâ nakit
23:46
üretebilen işletme sermayesi yönetimiyle de olsa ve kasası
23:51
ağzına kadar nakit dolu bir şirket var karşımızda.
23:54
Ama aynı zamanda karlılığı ciddi şekilde baskı altında ve son
23:58
raporlama döneminde zarar açıklamış.
24:01
Bu tabii ki sadece 30 Eylül 2025 itibarıyla çekilmiş bir
24:04
fotoğraf, bir anlık durum. Kesinlikle öyle bu trendler
24:09
devam edecek mi? Şirket bu duruma karşı ne gibi
24:12
adımlar atacak? Sektörün geneli nereye gidecek?
24:15
Rakipler ne yapacak? Bunları görmeden tam bir yatırım
24:19
kararı vermek için çok daha geniş bir perspektife ihtiyaç
24:22
var. Bu analiz mevcut durumun bir
24:25
tespitini yapıyor sadece. Gelecek şirketin bu zorluklara
24:29
nasıl yanıt vereceğine ve elindeki o müthiş finansal gücün
24:33
nasıl kullanacağına bağlı olacak anlaşılan.
24:35
Aynen öyle. Üzerine düşünülecek gerçekten
24:38
çok nokta var. Bu raporları inceledikten sonra
24:41
benim aklıma takılan temel sorusu oluyor aslında.
24:45
Selçuk ecza bir yandan bu operasyonel kârlılık ve marj
24:49
baskısıyla boğuşurken. Diğer yandan sahip olduğu bu
24:53
devasa net nakit gücüyle önümüzdeki dönemde ne yapacak?
24:57
Yani bu parayı ne yapacaklar? Verimliliği artırmak için yeni
25:01
depo teknoloji yatırımlarına mı abanacaklar, yoksa bu nakdi
25:05
kullanarak sektörde veya belki farklı alanlarda yeni şirketler
25:09
mi satın alacaklar? Ya da belki de dur bakalım
25:13
piyasalar kötü bu nakit bize güvence versin, giyip
25:16
bekleyecekler mi? Karlılık geri gelmeden büyük bir
25:19
stratejik hamle yapar mı sence? Üste bu yönetimin önündeki en
25:23
kritik stratejik karar noktalarından biri şu anda ve
25:26
şirketin gelecekteki yönünü tamamen bu karar belirleyecek.
25:30
10 nakitle ne yapacakları sorusu çok önemli.
25:32
Eğer bu konu özel olarak ilgini çekiyorsa belki rakip ecza
25:36
depolarının finansal durumlarına veya genel ilaç sektörüyle
25:39
ilgili analiz raporlarına falan bakarak daha geniş bir bağlamda
25:43
fikir yürütebilirsin. Hani karşılaştırmalı olarak
25:45
nereye yatırım yapıyorlar, marjları ne durumda gibi.
25:48
Ama tekrar altını çizelim, bizim bu sohbetimiz tamamen bize
25:52
ilettiğin Selçuk ecza deposunun 2.025 üçüncü çeyrek faaliyet
25:55
raporu ve finansal tablolarına dayanıyor.
25:58
Biz sadece bu belgeleri yorumladık.
26:00
Bu detaylı ve keyifle analiz için çok teşekkürler.
26:04
Umarız bu derinlemesine bakış şirketi anlaman konusunda senin
26:08
için de faydalı olmuştur. Eğer bu tür analizleri
26:11
beğeniyorsan bize destek olmak için beğen butonuna basmayı ve
26:16
belki çevrenle paylaşmayı düşünebilirsin.
26:19
Bir sonraki analizimizde görüşmek üzere hoşça kal.