Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #TNZTP Faaliyet Raporu Analizi 2025/09 | Tapdi Oksijen Özel Sağlık ve Eğitim Hizmetleri Sanayi Ticaret A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #TNZTP Faaliyet Raporu Analizi 2025/09 | Tapdi Oksijen Özel Sağlık ve Eğitim Hizmetleri Sanayi Ticaret A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Dürüst olucam ııı bugün masamdaki raporları
0:03
karıştırırken tamamen rutin bir sağlık sektörü incelemesi
0:07
yapacağımı sanıyordum. Stetoskoplar, ameliyathaneler,
0:11
hasta sayıları, yatak kapasiteleri gibi klasik
0:14
başlıklar görmeyi bekliyordum. Sağlık şirketlerinin standart
0:17
bilançoları yani. Aynen öyle.
0:20
Ancak sayfaları çevirdikçe karşıma izmir merkezli bir
0:24
hastane zincirinin faaliyet raporunda şey iskoçya'nın
0:28
glasgow kentinde açılan uluslararası bir ofis ve
0:32
yüzlerce dairelik lüks bir inşaat projesi çıktı.
0:36
Beklenmedik bir çeşitlilik. Buca da lüks rezidanslar ve
0:40
iskoçya'da bir irtibat bürosu hani bir sağlık şirketi
0:44
raporunda bu kadar farklı disiplinleri bir arada görmek
0:47
gerçekten ilgi çekici bir tablo sunuyor.
0:50
Haklısın, bu kesinlikle her gün karşılaştığımız türden tek
0:54
boyutlu ve sıradan bir bilanço değil.
0:57
Bugünkü incelememizde hedefimiz tam olarak bu çok katmanlı
1:00
yapıyı rakamların arkasındaki o stratejiyi çözmek.
1:05
Bireysel perakende yatırımcılar için borsadaki adıyla TNZTP yani
1:09
tabdi oksijen şirketinin 30 Eylül 2025 tarihi faaliyet
1:13
raporunu masaya yatıracağız. Hem de yapılandırılmış ve sıkıcı
1:19
olmayan bir şekilde. Kesinlikle.
1:21
Yönetimin ne yapmaya çalıştığını, gelir modelindeki
1:25
bu çeşitlendirmenin risklerini ve senin bir yatırımcı olarak bu
1:28
finansal tablodan ne anlaman gerektiğini adım adım
1:31
konuşacağız. O halde bu çok katmanlı yapının
1:34
temellerine inerek başlayalım. Öncelikle şirketi biraz
1:38
tanıyalım. Tabi harika bir başlangıç
1:40
noktası. Resmi kayıtlardaki tam unvanı
1:43
tapdi oksijen özel sağlık ve eğitim hizmetleri Anonim Şirketi
1:49
yönetim merkezi, izmir'in buca ilçesinde bulunuyor.
1:52
Temel faaliyet alanları adından da anlaşılacağı üzere özel
1:56
sağlık hizmetleri. Izmir'deki ayak izleri oldukça
2:00
geniş aslına bakarsan. Öyle fiziksel ağlarına
2:03
baktığımızda izmir'in stratejik noktalarına yayılmış bir yapı
2:06
görüyoruz. Merkezdeki buca hastanesinin
2:09
yanı sıra bayraklı bölgesinde konumlanan büyük ölçekli galen
2:13
hastanesi Torbalı hastanesi buca tıp merkezi ve ek olarak begos
2:18
ile Balçova şubeleri var. Ciddi bir operasyonel ölçek.
2:22
Ve bu operasyonu yürüten devasa bir ekip var.
2:26
Toplamda 1.020 çalışanları var ve bunun 170 dokuzu doktorlardan
2:30
oluşuyor. Büyük bir sağlık ordusu
2:32
diyebiliriz. Raporun asıl sürprizli kısmı ise
2:35
iştirakler bölümü doğrudan sağlık hizmeti üretmeyen 2
2:39
önemli iştirakleri var. Biri %51 paya sahip oldukları ve
2:43
otopark ile oto kiralama işlerini yürüten AGCM özel
2:46
sağlık. Ilginç bir yan gelir kalemi.
2:50
Diğeri ise az önce bahsettiğim o lüks gayrimenkul işlerinin
2:53
merkezindeki şirket %60 oranında sahip oldukları buca pera
2:58
gayrimenkul. Bu operasyonel ölçeği finanse
3:01
eden sermaye yapısı ve yönetim dinamikleri, şirketin
3:04
gelecekteki esnekliğini anlamak adına çok kritik sermaye
3:08
tarafına baktığımızda şirketin kayıtlı sermaye tavanının 2
3:12
milyar TL gibi yüksek bir seviyede belirlendiğini
3:14
görüyoruz. Yani büyümek için kendilerine
3:17
geniş bir alan açmışlar. Aynen öyle çıkarılmış.
3:20
Sermaye ise 2.025 yılı içinde inanılmaz bir hızla artırılmış.
3:25
Önce 128.000.000 tl'den, iç kaynaklar kullanılarak 218.4
3:27
milyon tl'ye, ardından da tamamen 2.024 yılı kârından
3:30
karşılanarak 400.000.000 TL seviyesine ulaşmış.
3:38
Kârı nakit olarak dağıtmak yerine içeride tutmuşlar.
3:41
Evet yatırıma dönüştürüp yatırımcısına bedelsiz pay
3:45
olarak vermeyi tercih etmişler. Ortaklık yapısına gelirsek
3:49
şirketin %21 80 sekizlik kısmı borsa istanbul'da halka açık
3:54
durumda. Geri kalanı ana ortaklarda
3:57
kalıyor. Çoğunluk kurucu bekliyor.
3:59
Ailesinde ve diğer azınlık ortaklarda.
4:02
Burada senin stratejik anlamda dikkat etmen gereken bir detay
4:05
var. Imtiyazlı A Grubu payların 5 oy
4:08
hakkı bulunuyor. Buda, direksiyonun sağlam bir
4:11
şekilde kurucularda olduğunu gösteriyor.
4:13
Değil mi? Tam isabet borsamızdaki birçok
4:16
kurucu aile şirketinde gördüğümüz bu mekanizma
4:19
kontrolün sıkı sıkıya yönetim kurulunda kalmasını sağlıyor.
4:22
Peki bu karar alıcı masada kimler var?
4:25
Yönetim kurulu yapısı nasıl? Şirketin 6 kişiden oluşan bir
4:28
yönetim kurulu var. Kurumsal yönetim gereği bu
4:31
üyelerin ikisi bağımsız. Ancak asıl uygulanması gereken
4:35
sektör ortalamalarından ayrışan o dikkat çekici metrik.
4:39
Kadın üye oranı sanırım. Kesinlikle Hande şeniz bekl ve
4:43
evgsenem demirkan yönetim kurulu'nda yer alıyor. 6 kişilik
4:47
masada 2 kadın üye yani %30 üçlük bir oran demek.
4:51
Karar alma mekanizmalarında harika bir çeşitlilik.
4:56
Yönetici maaşları hakkında raporda bir detay var mı peki?
5:00
Var. 9 aylık dönemde üst düzey yöneticilere sağlanan fayda 11.6
5:05
milyon tl. Şirketin milyarlık ciro hacmini
5:09
ve çalıştırdığı binin üzerindeki personeli düşünürsek.
5:12
Oldukça makul ve kontrollü görünüyor.
5:15
Bence de üst yönetim maliyetlerinde agresif bir durum
5:18
yok. O zaman milyarlık cirolara
5:20
değinmişken biraz sektörün genel dinamiklerini konuşalım.
5:24
Sağlık sektörü küresel çapta büyüyor, nüfus yaşlanıyor,
5:27
sağlık turizmi hızla gelişiyor. Peki tınas tepe bu paz.
5:31
Neresinde? Bunu mikro bir spot analiziyle
5:34
değerlendirebiliriz. Şirketin en belirgin güçlü yönü
5:37
izmir bölgesindeki güçlü marka bilinirliği, özellikle galen
5:41
hastanesi adeta bir amiral gemisi.
5:44
Rakamlar ne alemde orada? Toplam 2 buçuk milyar TL lik
5:48
brüt ciro'nun 1.000 nokta 4 milyar TL si tek başına galendan
5:51
geliyor. Vay canına, yarısından fazlası
5:55
tek bir hastaneden bu harika bir başarı ama aynı zamanda ufak bir
6:00
riskle barındırmıyor mu? Doğru bir tespit.
6:02
Ciro'nun bu kadar büyük bir kısmının tek tesise bağlı
6:05
olması, bir konsantrasyon riski yaratıyor.
6:08
Fırsatlar tarafında ise sağlık turizmi ve şirketin içinden
6:12
çıkan o gayrimenkul projeleri var.
6:14
Gelirleri çeşitlendirmek için iyi bir.
6:16
Yol kesinlikle zayıf yönler veya tehditler kısmına gelirsek,
6:21
ciro'nun sgk ödemelerine ve genel regülasyonlara aşırı
6:25
duyarlı olması en büyük faktör. Şimdi yönetimin bize neler
6:28
söylediğine daha yakından bakalım.
6:30
Çünkü faaliyet raporunda öyle bir anekdot var ki, vizyon ile
6:35
sahanın gerçekleri arasındaki dengeyi çok komik ve ilginç bir
6:38
şekilde özetliyor. Isim değişikliği konusu mu?
6:41
Ta kendisi şirketin adının tap di oksijen olduğunu söylemiştik.
6:46
Yönetim bu ismi iletişim açısından zor bulup tnas sağlık
6:50
hizmetleri a ş yapmak istemiş. Mantıklı bir marka hamlesi.
6:54
Öyle görünüyor ama genel kurulda reddedilmiş.
6:57
Neden biliyor musun? Isim değiştiği an o
7:00
bahsettiğimiz 1.020 çalışanın yüzlerce doktorun, sgk
7:04
bildirgeleri, ruhsatlar, banka sicilleri, her şeyin baştan
7:08
yenilenmesi gerekecekmiş. Muazzam bir bürokrasi ve maliyet
7:12
demek bu. Işte sana ayakları yere basan
7:15
bir yönetim vizyon var. Marka yenilemek istiyorlar ama
7:19
gereksiz masrafa ve zaman kaybına hayır diyorlar.
7:22
Pragmatik bir karar. Bu çok değerli bir içgörü,
7:25
maliyet odaklı bu düşünce yapısının stratejiye de
7:28
yansıdığını görüyoruz. Iskoçya glasgow açılımı bunun en
7:32
net örneği sadece yerel hastayı beklemiyorlar.
7:35
Döviz kazandırıcı sağlık turizmine odaklanıyorlar.
7:39
Tam olarak öyle ingiltere pazarı uzun bekleme süreleri nedeniyle
7:43
Türkiye için büyük bir fırsat. Gelelim o sürpriz faktöre
7:46
gayrimenkul yatırımlarına buca da 111 daire ve 24 işyilik bir
7:51
kat karşılığı proje yürütüyorlar.
7:53
Hem de kendi iştirakları üzerinden.
7:55
Yetmiyor, bayraklıda arsaları var. %50 paylaşımlı yeni bir kat
7:59
karşılığı anlaşmasıyla oradan da 1.600 metrekare satılabilir.
8:03
Alan alacaklar senin yatırımcı olarak burada sorman gereken
8:07
soru şu, bir sağlık şirketinden mi bahsediyoruz yoksa bir
8:10
gayrimenkul yatırım ortaklığından mı?
8:12
Gerçekten portföyü çok farklı yerlere uzanıyor.
8:16
Peki asosyal sorumluluk veya usg tarafı?
8:18
Orada da izmir tınastepe üniversitesi'ne 94.7 milyon t
8:22
l'lik bir bağış yapılmış. Ancak bu sadece bir bağış değil.
8:26
Akademik ekosisteme bir yatırım aslında.
8:29
Kendi hastanelerine nitelikli personel yetiştiren uzun vadeli
8:32
bir insan kaynakları yatırımı. Tamam, şimdi burayı biraz açalım
8:37
raporunu o operasyonel içgörüler kısmında finansal tablolarda
8:42
öyle devasa bir çelişki var ki okuduğumda gerçekten şok oldum.
8:46
Hangi kalemler arasında? Hasılat %20 artmış.
8:50
Ve 2.44 milyar TL ye çıkmış, harika esas faaliyet kârı %85
8:54
uçmuş, 663.9 milyon TL olmuş. Bu da mükemmel ama dönem kârı.
8:58
Yani o en alt satır geçen seneki 1.25 milyar TL den bu yıl 420.5
9:02
milyon tl'ye düşmüş. Lider alma gibi duruyor.
9:13
Hem de nasıl ana işin kârı %85 artarken net kar nasıl bu kadar
9:19
düşer? Burada asıl büyüleyici olan şey
9:21
muhasebe standartlarının bilançoya etkisi faaliyet
9:25
raporunda açıkça belirtildiği üzere geçen yıl bilançoyu
9:28
şişiren şey gayrimenkul değerlemeleriydi.
9:30
Kağıt üstündeki değer artışları yani.
9:33
Bu yılın üçüncü çeyreğinde henüz gayrimenkul değerlemesi
9:36
yapılmadığı için o baz etkisi yüzünden net kar kağıt üzerinde
9:41
düşmüş görünüyor. Yatırımcı olarak sadece en alt
9:44
satıra net kâra bakarsan fena halde yanılırsın.
9:47
Çünkü asıl işi olan esas faaliyet kârı %85 artmış.
9:52
Kesinlikle öyle hastanecilik operasyonları gayet sağlıklı
9:56
çalışıyor. Başka verimlilik metrikleri de
9:58
bunu kanıtlıyor. Örneğin fa öktercı %40 nokta 45
10:01
seviyesinde çok güçlü. Peki yan nakit.
10:04
Etimi alacaklar ve borçlar arasındaki denge nasıl?
10:07
Alacak devir hızı 34 gün borç ödeme hızı ise 39 gün.
10:12
Yani parayı erken tahsil edip geç ödüyorlar.
10:15
Aynen öyle. Bu harika bir nakit yönetimi
10:17
döngüsüdür. O 5 günlük fark boyunca para
10:20
şirketin kasasında çalışıyor. Operasyonlar saat gibi işliyor
10:23
diyebiliriz o zaman. Peki risk faktörlerine gelirsek
10:27
borsadaki o hisse geri alım programı dikkatimi çekti.
10:30
Nisan ayındaki programı diyorsun?
10:32
Evet nisanda 100.000.000 tl bütçe ayırmışlar ama sadece
10:37
130.000 loto ortalama 38 TL zurarından alıp yani kabaca
10:41
5.000.000 TL harcayıp eylül'de programı bitirmişler.
10:46
Neden bütçenin tamamını kullanmadılar?
10:48
Şirket muhtemelen piyasaya hissemin arkasındayım mesajı
10:51
vermek istedi. Masaya bir silah koydu.
10:54
Fiyat dengeye oturup rasyonel seviyeye gelince de gereksiz
10:58
nakit yakmamak için alımı kestiler.
11:00
Mantıklı bir gövde gösterisi operasyonel risklere dönersek
11:05
sgk cephesinde durum nedir? Sağlık sektöründe devletin ödeme
11:09
politikaları en büyük finansal risktir.
11:11
Şirket sgk'dan 167.1 milyon tl'nlik bir basamak farkı
11:16
ödemesi almış. Ciddi bir nakit girişi.
11:19
Öyle ancak kurumda olan faiz ve fark ödemeleri için mutabakat
11:23
süreçlerinin hala sürdüğünü belirtiyorlar.
11:26
Ödeme gecikmeleri her zaman sektörel bir tehdit.
11:28
Finansal dayanıklılıkları nasıl peki bu gecikmelere karşı?
11:32
Kredi notlarına bakabiliriz. JCR eagher reytingin verdiği
11:36
uzun vadeli not AA eksi kısa vadeli not ise j bir artı
11:41
şirketin borç ödeme kapasitesi ve finansal esnekliği oldukça
11:44
yüksek seviyede teyit edilmiş. Kurumsal yönetişim yapısında
11:48
denetleme tarafında durum nedir, komiteler işliyor mu?
11:51
Kesinlikle işliyor. Denetim kurumsal yönetim ve
11:54
riskin erken saptanması komiteleri aktif olarak
11:57
çalışıyor. Bağımsız üyeler öner kaba, sakal
12:00
ve ebüssenem demirkan bu komitelere liderlik ediyor.
12:03
Bağımsız üyelerin liderlik etmesi, yönetişim kalitesi için
12:06
çok olumlu. Ayrıca kâr dağıtım
12:08
politikalarına sadık kalarak elde ettikleri kârı bedelsiz
12:12
hissi olarak yatırımcılarına dağıtmaya devam ediyorlar.
12:15
Toparlamak gerekirse elimizde sadece ameliyat yapan klasik bir
12:19
şirket yok. Iskoçya'da hasta arayan bucada
12:21
lüks daire satan nakit akışını 34 39 gün döngüsü ile adeta saat
12:27
gibi işleten bir yapı var. Dengeli bir genel değerlendirme
12:30
yaparsak, esas faaliyet kârındaki o devasa artış, sağlam
12:34
hastane ağı ve emlak yatırımlarıyla yaratılan bilanço
12:37
kalkanı, şirketin en belirgin stratejik güçleri.
12:41
Uzun vadeli riskler de masada tabi.
12:43
Evet, SGK ye olan yapısal bağımlılık ve operasyonel
12:47
olmayan gelirlerin yani o emlak değerlemelerinin bilançoyu
12:51
dalgalandırması en temel riskler.
12:53
Yatırımcıların bu dalgalanmalara karşı dikkatli olması gerekiyor.
12:57
Buradan da o zorunlu hatırlatmamızı yapalım.
12:59
Bugün burada konuştuğumuz hiçbir şey kesinlikle bir yatırım
13:03
tavsiyesi değildir. Sadece şirketin kendi
13:05
yayınladığı faaliyet raporunun tarafsız bir analizini yaptık.
13:08
Kendi araştırmanızı her zaman kendiniz yapın.
13:11
Eğer bu incelememiz hoşuna gittiyse, videoyu beğenmeyi
13:15
kanalımıza abone olmayı ve paylaşmayı unutma.
13:18
Kanal üyeliğini değerlendirerek ve süper teşekkür ile bize
13:22
destek olarak bu derinlemesine analizlerin devam etmesini
13:25
sağlayabilirsin. Kapatırken dinleyicinin zihninde
13:28
bir soru işareti bırakmak istiyorum, eğer bir hastane
13:32
zinciri karının ve vizyonunun ciddi bir kısmını lüks
13:36
gayrimenkul projelerinden ve yurtdışı turizm ofislerinden
13:40
elde etmeye başlıyorsa. Geleceğin sağlık sektörü nereye
13:43
evriliyor? Aynen öyle.
13:45
Gelecekte hastaneler sadece tedavi merkezleri mi olacak,
13:49
yoksa yaşam tarzı, konaklama ve gayrimenkul portföylerinin birer
13:53
vitrinimi haline gelecek? Bir sonraki check upınızı
13:56
yaptırırken bunu bir düşünün derim.
13:59
Gerçekten ufuk açıcı bir bakış açısı buna bayıldım.
14:02
Yeni bir derinlemesine analizde farklı bir raporla görüşmek
14:06
üzere şimdilik hoşça kalın.