Latest / Market Risk TR / 🔴 PRDGS 2026-03 Bilanço Analizi | Pardus Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı

Transcript

🔴 PRDGS 2026-03 Bilanço Analizi | Pardus Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı · Market Risk TR

0:00
Bir şirket düşünün, bilançosuna bakıyorsunuz sadece üç ayda tam
0:04
61.000.000 TL zarar etmiş. Evet, kulağa korkunç geliyor
0:08
başta. Kesinlikle ama banka hesabına
0:11
baktığınızda kasadaki nakdinin 1.7 milyon liradan bir anda
0:16
40.000.000 liraya fırladığını görüyorsunuz.
0:19
Tam bir paradoks. Değil mi?
0:21
Yani şu an bizi dinlerken muhtemelen sizin de aklınızdan
0:24
aynı soru geçiyordur. Nasıl oluyor da devasa zarar
0:27
açıklayan bir şirket aynı çeyrekte bir anda böyle nakit
0:30
zengini haline geliyor. Yani dışarıdan bakınca finansal
0:34
tabloların yüzeyinde bu tam bir mantık hatası gibi durur.
0:37
Hani genellikle zarar eden bir şirketin kasasının kan
0:40
ağlamasını beklersiniz değil mi? Hı hı aynen öyle.
0:44
Ama işte bilançoların derinliklerine özellikle o nakit
0:47
akışının damarlarına indiğinizde aslında ortada bir hata
0:50
olmadığını anlıyorsunuz. Tam tersine piyasaların en
0:53
büyüleyici ve bazen de hani en acımasız mekanizmalarından
0:56
birinin işlediğini görüyorsunuz. Işte bugünkü derinlemesine
1:00
analizimizde tam olarak bu paradoksun şifrelerini
1:04
kıracağız. Hedefimiz pardus girişim
1:07
sermayesi, yatırım ortaklığı, yani borsada ki koduyla pr
1:11
dgs'nin 2026 yılı ilk çeyrek raporu 31 mart itibariyle.
1:17
Çok çok ilginç bir rapor gerçekten.
1:19
Kesinlikle öyle amacımız da hani size o boğucu teknik jargona
1:23
veya sonu gelmeyen dipnotlara hapsetmek değil, bir yatırım
1:28
stratejisi gözüyle bakıp sizin için o temel sorulara yanıt
1:32
arayacağız. Bu şirket gerçekte para
1:34
kazanıyor mu, büyüyor mu? Ve en önemlisi sizin
1:38
görmediğiniz o rakamların arkasında yatan riskler neler?
1:42
O zaman ııı şu temel kuralı koyarak başlayalım, isterseniz
1:46
girişim sermayesi şirketlerini, yani vc'leri, mahallenizdeki
1:50
fırınla veya ne bilim dev bir otomotiv fabrikasıyla aynı
1:54
mantıkla analiz edemezsiniz. Doğru, çok farklı bir dinamik
1:57
var orda. Aynı geleneksel şirketler bir
2:01
ürün üretir ve bunu satar. Vc lerin dünyasındaysa fabrika
2:06
portföyün ta kendisidir. Ürün ise yatırım yaptıkları
2:10
satın aldıkları diğer şirketlerin hisseleridir.
2:13
O halde isterseniz ilk şoku konuşarak başlayalım.
2:16
Şu temel istatistikler ve gelir tablosu şirketin 2026 ilk
2:20
çeyreğinde açıkladığı hasılat tam olarak eksi 53.6 milyon TL.
2:27
Evet eksi. Yanlış duymadınız gelir
2:30
gerçekten eksiye düşmüş. Net zararsa 61.7 milyon TL şimdi
2:36
lütfen bana bunu nasıl çalıştığını bir anlatın yani
2:39
insanlara alın bizim ürünümüzü diye üste para mı ödediler?
2:42
Hasılat nasıl eksiği olabilir? Sizin de söylediğiniz gibi
2:46
klasik bir şirkette hasılat eksi olamaz.
2:49
Yani en kötü sıfır olur. Hani hiç satış yapamamışsınızdır
2:53
o kadar. Hı hı, dilindeki adıyla markto
2:56
market muhasebesi. Pardusun raporundaki o hasılat
3:00
kırılımına bir bakıyorsunuz inanılmaz bir detay çıkıyor
3:03
karşınıza. Nedir o detay şirket bu üç aylık
3:07
dönemde aslında elindeki bazı hisse senetlerini satmış ve
3:11
bundan tam 37 nokta 4.000.000 TL net nakit gelir elde.
3:16
Etmiyor orada durun. Hem 37 nokta 4.000.000 TL
3:20
gerçek. Nakit sıcak para kazanmışlar
3:23
diyorsunuz? Evet.
3:25
Hem de tabloda hasılat eksi 53 nokta 6.000.000 TL yazıyor.
3:29
Yani bu paraya ne oldu, çöpe mi gitti?
3:31
Buharlaştı ama kasadan değil, sadece kağıt üzerinden
3:35
buharlaştı. Şirketin satmadığı hani
3:38
portföyünde elinde tutmaya devam ettiği diğer yatırımları var ya.
3:42
Evet, evet. Işte onlar piyasadaki
3:44
dalgalanmalar nedeniyle o üç ay içinde tam 91.000.000 TL değer
3:49
kaybetmiş. Muhasebe standartları, özellikle
3:52
de girişim sermayelerinde size şunu da yatır elinizdeki
3:56
varlığın değeri düştüyse sen bunu satmamış olsan bile yani
4:00
zarar gerçekleşmemiş olsa bile haslattan düşeceksin.
4:05
Yani o 37.4 milyonluk gerçek somut kazanç 91 milyonluk o
4:10
kağıt üstündeki kayıpla toplanıyor.
4:13
Aynen öyle. Ve ortaya o eksi 53.6 milyon
4:17
liralık hasılat illüzyonu çıkıyor.
4:19
Aslında zararın büyük kısmı cüzdandan çıkan harcanan bir
4:23
para değil. Sadece sahip olduğunuz evin
4:25
piyasa değerinin düşmesi gibi bir şey.
4:27
Tam olarak bu çok güzel bir benzetme gerçekleşmemiş.
4:31
Nankeş dediğimiz bir zarar var ortada.
4:34
Peki işin mutfağında durum ne? Yani giderler tarafı.
4:38
Sonuçta TMS 29 enflasyon muhasebesi kuralları işliyor.
4:41
Artık enflasyonun bilançoları böyle yakıp yıktığı bir
4:44
ortamdayız. Oransal bir analiz yani comman
4:47
sesi analizi yaptığımızda giderler.
4:49
Ne alemde? Şimdi hasılat eksi olduğu için
4:52
giderlerin hasılata oranını ölçmek anlamsız kalıyor.
4:56
Tabii matematiksel olarak sistem hata verir zaten.
4:59
Fakat mutlak rakamlara baktığımızda çok dikkat çekici
5:03
bir durum var. Ne gibi?
5:04
Şirketin genel yönetim giderleri 2020 altının o ilk çeyreğinde 6
5:08
nokta 49.000.000 TL. Bu rakam geçen yılın aynı
5:14
döneminde bakın enflasyona göre düzeltilmiş haliyle söylüyorum.
5:17
6 nokta 29.000.000 TL imiş. Neredeyse hiç artmamış.
5:22
Aynen personel giderleri de 4 nokta 8.000.000 TL civarında.
5:25
O da çok stabil kalmış. Bu aslında inanılmaz bir maliyet
5:28
kontrolü anlamına gelir. Bakın işte tam burada itiraz
5:32
ediyorum. Neden?
5:33
Çünkü şirketin dip notlarını okurken gözüme bir detay çarptı.
5:37
Sıkı durun 2.4 milyar liralık koca bir varlığı devasa bir
5:42
portföyü yöneten bu şirkette kaç kişi çalışıyor biliyor musunuz?
5:45
Üç kişi. Evet, sadece üç kişi, yani siz
5:48
buna inanılmaz bir maliyet kontrolü diyorsunuz.
5:51
Takdir ediyorsunuz ama ben zaten ofiste kimse yok ki masraf olsun
5:55
diyorum. Ya evet.
5:57
Üç kişilik bir şirkette masrafları sabit tutmak
5:59
gerçekten bir operasyonel disiplin midir Allah aşkına?
6:03
Çok haklı bir şüphe. Yani dışarıdan bakınca insan tam
6:07
da böyle düşünüyor ama işte girişim sermayesi modelinin o en
6:11
büyük operasyonel kaldırıcı tam da burada yatıyor.
6:14
Nasıl yani? Şöyle düşünün, eğer 2.4 milyar
6:18
liralık bir sanayi devi olsaydınız binlerce çalışana
6:22
devasa fabrikalara, sendikalara, korkunç, lojistik masraflarına
6:26
ihtiyacınız olurdu. Tabii mecburen.
6:28
Ama b bc'de değer yaratan şey sizin kas gücünüz değildir.
6:33
Analiz yeteneğinizdir. Üç kişilik o çekirdek ekip
6:37
dışarıdan aldıkları profesyonel hukuki ve finansal
6:40
danışmanlıklarla bu devasa varlığı yönetiyor.
6:44
Giderlerin stabil kalması aslında şirketin o gereksiz
6:48
yönetim katmanlarını inşa etmediğini, hani o yalın ve
6:51
agresif yapıyı koruduğunu gösterir.
6:53
Anladım. Peki bu yalın ve agresif yapının
6:57
cebindeki nakit ne durumda? Çünkü bölümün başındaki o büyük
7:00
kanca'ya geri dönmek istiyorum. Kağıt üzerindeki bu devasa zarar
7:04
şirketi batırır mı? Batırmaz.
7:06
Sizin de her zaman söylediğiniz gibi bilanço size sadece o anın
7:10
fotoğrafını verir ama nakit akış tablosu filmin ta kendisidir.
7:15
Kesinlikle katılıyorum. Serbest nakit akışı yani free
7:19
carfloe bir şirketin aslında yaşam destek ünitesidir.
7:23
Nakit akış tablosuna geçtiğimizde o eksi yazan gelir
7:26
tablosunun tamamen tersi bir evrene giriyoruz bir anda.
7:29
Evet, tam bir ters köşe. Şirket işletme faaliyetlerinden
7:34
tam 36 nokta 7.000.000 TL pozitif nakit akışı yaratmış.
7:39
Yani şirket gelir tablosunda 61.7 milyon zarar açıklarken
7:44
kasasına fiziki olarak 36 nokta 7.000.000 TL sokmayı başarmış.
7:49
Aynen öyle. Bu nakit dönüşüm oranı muazzam
7:52
bir şey. Peki bu parayı ne yaptılar?
7:54
Çünkü sermaye dağıtımı yatırımcılar için bence en
7:57
kritik konu. Yani siz de bizi dinlerken kendi
8:00
yatırımlarınızı incelerken buna çok dikkat etmelisiniz.
8:03
Şirket temettü mü dağıttı? Hayır, kendi hissesini mi geri
8:07
aldı piyasadan? Hayır.
8:09
Yoksa borç mu kapattılar? Hiçbiri borç kapatmadılar çünkü
8:13
şirketin borcu yok. Temettü veya hisse geri alımı da
8:17
yapmadılar. Bunun yerine bence çok agresif
8:21
ama bir o kadar da defansif bir hamle.
8:23
Yaptılar o nasıl oluyor? Hem agresif hem defansif.
8:26
Şöyle, o dönemde yaratılan nakdin ve kasadaki mevcut
8:31
paranın neredeyse tamamını tam 39.8 milyon lirasını a bir
8:36
kapitalde %30 9.4 faiz oranıyla vadeli mevduata bağladılar.
8:43
Şaka yapıyorsunuz bu çok ilginç. Yani düşünsenize portföyünüzdeki
8:47
şirketler kan kaybediyor. Piyasa kıpkırmızı olmuş ama siz
8:51
aradan o birkaç kârlı satışı cımbızlayıp elde ettiğiniz nakdi
8:55
hemen koşa koşa başka bir riskli hisseye yatırmıyorsunuz.
8:58
Hayır yatırmıyorlar. Onun yerine gidip yüksek faizli
9:01
ve garantili bir hesaba park ediyorsunuz.
9:03
Bu bana biraz şeyi hatırlattı. Hani poker masasında işler
9:06
kötüye giderken elindeki birkaç iyi fişi toplayıp masadan
9:10
kalkan, sonra da o parayı risksiz bir şekilde.
9:13
Bize yatıran böyle aşırı rasyonel, soğuk kanı bir oyuncu
9:16
gibi. Harika bir benzetme gerçekten de
9:20
piyasaların böyle yangın yerine döndüğü elinizdeki varlıkların
9:24
kağıt üzerinde eridiği anlarda nakit kraldır.
9:28
Bakın şirket sadece o üç aylık çeyrekte bu vadeli mevduattan
9:33
bir nokta 8.000.000 TL faiz gelir elde etmiş.
9:37
Hiç fena değil. Hiç değil bu bize yönetimin
9:40
sadece hisse senedi alıp satan bir ekipten ibaret olmadığını,
9:44
aynı zamanda makroekonomik iklimi de çok iyi okuyup o
9:48
darboğaz da likiditelerini koruma altına aldıklarını
9:51
gösteriyor. Likidite demişken, hani şu an
9:54
yolda bizi dinlerken ya da ne bileyim evde kahvenizi
9:58
yudumlarken aklınıza şu gelebilir.
10:01
Peki kardeşim bu şirketin hiç mi derdi?
10:03
Hiç mi borcu yok. Gelir haklı olarak.
10:06
Biraz da isterseniz bilançoya ve finansal sağlığa yani işin o
10:10
anatomi kısmına bakalım. Orada durum ne?
10:12
Bilançoya baktığımızda Türkiye standartlarında gerçekten çok
10:17
nadir rastlanan bir anomali görüyoruz.
10:19
Şirketin toplam varlıkları tam 2.44 milyar TL.
10:24
Devasa. Evet.
10:26
Ve bu rakamın ezici çoğunluğu uzun vadeli finansal yatırımlar.
10:31
Buna karşılık hani o kısa ve uzun vadeli toplam
10:35
yükümlülükleri, yani şirketin toplam borçları ne kadar
10:38
dersiniz? Ne kadar sadece bir nokta
10:41
44.000.000 TL. Yok artık bir tarafta 2.44
10:45
milyar liralık dev bir varlık. Diğer tarafta bir nokta
10:48
44.000.000 liralık hani neredeyse mahalle esnafı
10:52
boyutunda bir borç finansal sağlığın en temel göstergesi
10:56
vardır. Cari oran yani şirketin dönem
10:59
varlıklarının kısa vadeli borçlarına bölünmesi normalde
11:03
sağlıklı bir şirkette. Bunun bir hadi bilemediniz bir
11:06
buçuk falan olması istenir ki borçlarını rahat ödesin.
11:09
Pardusta bu oran kaç biliyor musunuz?
11:12
Tam 38.5. Inanılmaz bir rakam bu oran
11:16
bize. Şirketin kısa vadeli borçlarını
11:19
ödeyememe yani o temerrüde düşme ihtimalinin matematiksel olarak
11:23
sıfıra yakın olduğunu kanıtlıyor.
11:26
Zaten net borç bölü, favork gibi.
11:28
O klasik boşluk rasyonlarını bu şirkette hesaplayamazsınız bile.
11:32
Neden sistem hata mı veriyor? E çünkü net borç yok ortada tam
11:37
tersine kasada 38 nokta 7.000.000 TL net nakit var
11:41
formül işlemiyor yani. Tamam ama ben burada yine
11:44
yatırımcı şapkanı takıp size itiraz etmek zorundayım.
11:47
Buyurun. Siz buna az önce borçsuz
11:49
finansal kale dediniz, övüyorsunuz bunu bense buna
11:53
düpedüz sermaye verimsizliği diyorum.
11:55
Enteresan bir bakış açısı neden? Ya bir şirket düşünün, 2.4
11:58
milyar liralık devasa bir öz kaynağı var ama borcu sıfır.
12:02
Neden piyasadaki ucuz kredilerden kaldıraç sisteminden
12:05
faydalanıp bu parayı 5 milyara 10 milyara çıkarmıyorlar?
12:09
Borçsuzluk her zaman böyle övülecek iyi bir şey midir?
12:13
Üstelik şirketin öz sermaye kârlılığı yani roes i şu an eksi
12:16
yüzde 1.5 seviyesinde sürünüyor. Bu aslında çok keskin ve bence
12:21
çok yerinde bir eleştiri. Eğer klasik bir Holding veya ne
12:25
bileyim dev bir gıda üreticisi inceliyor olsaydık size tamamen
12:30
hak verirdim. Derdi ki neden kaldıraç
12:32
kullanmıyorsunuz? Sermayeniz tembelleşmiş.
12:35
Burada niye demiyoruz? Çünkü girişim sermayelerinin
12:38
risk profili tamamen ama tamamen farklıdır.
12:42
Sizin ana varlıklarınız o portföyünüzdeki şirketlerin
12:45
hisseleri zaten kendi içlerinde aşırı derecede oynak ve riskli
12:50
varlıklar. Eğer siz bu yüksek volatilitesi
12:53
olan varlıkları 1'de üzerine yüksek borçla finanse ederseniz,
12:58
piyasadaki ufak bir sarsıntı da endeksteki bir düşüşte marjin
13:03
kol dediğimiz o teminat tamamlama çağrılarıyla karşı
13:06
karşıya kalırsınız. Batarsınız.
13:08
Aynen öyle batarsınız vciler için 2.43 milyar liralık bu
13:13
devasa öz kaynak ve o sıfır borç durumu bir tembellik falan
13:18
değil, olası krizleri absorbe edecek devasa bir şok emicidir.
13:22
O zaman şu an tam zamanı, bence hazır o şoklardan bahsetmişken.
13:26
Evet. Dinleyicilerimiz haklı olarak
13:28
şunu merak ediyor, şu an portföyde neler oluyor?
13:32
Raporun operasyonel k p'ler ve o segmentler kısmına bir girelim.
13:36
O 91.000.000 liralık devasa kağıtüstü zarar nereden geldi,
13:40
hangi şirketler bu çeyrekte kan kaybetti ve asıl soru neden?
13:45
Değer kaybının merkez üstü aslında çok net yenilenebilir
13:48
enerji sektörü portföyün içine baktığımızda orada üç büyük yara
13:52
görüyoruz. Kimler onlar?
13:54
Ocak 2026'da halka arz olan arf bio yenilenebilir enerji var.
13:57
Tam 64.000.000 TL değer kaybetmiş portföyde repay arfonu
14:01
19 nokta 9.000.000 TL erimiş a bir yenilenebilir enerjiyse 26
14:06
nokta 2.000.000 TL değer kaybetmiş.
14:12
Bakın, burada bir duralım, yenilenebilir enerji hepimize
14:16
yıllardır geleceğin sektörü işte kaçırılmayacak fırsat diye
14:20
pazarlanmıyor mu sürekli? Pazarlanıyor, evet.
14:23
Peki neden daha? Yeni halka arz olmuş bir enerji
14:26
şirketi 2020 altının hemen başında böylesine bir çöküş
14:29
Yaşar. Piyasada ne oldu da bu varlıklar
14:33
böyle acımasızca cezalandırıldı? Bunun aslında iki temel sebebi
14:37
var diyebiliriz. Birincisi enerji projeleri,
14:40
doğası gereği devasa başlangıç sermayesi yani yüksek kepek
14:45
gerektirir. Ve bunların geri dönüşü yıllar
14:48
sürer. 2020 altının başında merkez bankalarının o faiz
14:52
politikalarındaki belirsizlikler, paranın
14:53
maliyetinin sürekli yüksek kalması, bu tarz uzun vadeli
14:58
projelerin bugünkü değerini yani o diskant cashlwe modelini aşağı
15:02
çeker. Değerlemeleri vuruyor yani.
15:05
Aynen ikincisi de şu, piyasa likidite daraldığı ortamlarda o
15:10
yeni halta arz edilen şirketlerde.
15:12
Ilk heyecan bir geçer, sonra ciddi fiyat düzeltmeleri
15:15
yaşanır. Art bao tam olarak bu
15:18
makroekonomik cendereye yakalandı aslında.
15:20
Yani özetle paranın maliyeti artınca o rüzgar gülünün veya
15:24
güneş panelinin cazibesi kağıt üzerinde düşüyor.
15:28
Peki portföyde yüzleri güldüren hiçbir şey yok mu?
15:31
Herkes mi kan ağlıyor içeride? Tabi ki hayır çeşitlendirmemin
15:35
yani o diwors fikaation dediğimiz kavramın hayat
15:38
kurtardığı yer tam olarak burası işte.
15:41
Aynı zorlu makroekonomik şartlara rağmen gıda
15:44
sektöründeki DMR unlu mamuller tam 19 nokta 3.000.000 TL değer
15:49
kazandı mesela. Aslında çok mantıklı çünkü
15:52
faizler ne kadar yüksek olursa olsun insanlar sabahları işe
15:56
giderken o fırından poğaçayı simit almaya devam ediyor.
15:59
Yani gıda talebi esnek değil. Kesinlikle.
16:02
Peki bu devasa gemiyi asıl yürüten o amiral gemileri
16:05
hangileri? En büyük pay kimdi?
16:07
Portföyün en büyük devi açık ara asya yenilenebilir enerji şirket
16:12
portföyündeki değerlemesi tam 1.22 milyar TL yani portföyün
16:18
yarısı neredeyse. Inanılmaz.
16:20
Ama ikinci sırada, belki de şu an bizi dinlerken internet
16:24
faturanızı ödediğiniz o dev şirket var.
16:27
Türk net evet türk net rapor değerlemesi 474.000.000 tl.
16:33
Yani portföy aslında iki ana omurgaya oturuyor.
16:36
Anladığım kadarıyla bir anda aslı gibi böyle ağır sanayi
16:40
yatırımları beetee be yani şirketler arası iş yapan enerji
16:44
devleri diğer yanda da doğrudan tüketiciye yani beetee'ye
16:48
dokunan türk net gibi teknoloji ve Telekom şirketleri.
16:51
Var aynen öyle ve sadece bu ikisi de değil işin ilgince
16:55
gıdadan tutun da no nosere gibi cerrahi eğitim platformlarına,
17:00
hatta filo kiralama ve kitap yayıncılığına kadar uzanan.
17:04
Çok geniş bir ekosistem var içerde.
17:06
Ciddi bir çeşitlilik. Var evet, bu da şirketin pazar
17:09
payı risklerini tek bir sektöre hapsetmediğini, o dalgalanmalara
17:14
karşı farklı büyüme sürücüleri oluşturduğunu gösteriyor bize.
17:17
Tüm bu anlattıklarınızdan sonra bence en kritik bölüme yani
17:21
değerleme ve gelecek öngörülerine geliyoruz.
17:25
Şimdi bizi dinleyen bir yatırımcı kendi ekranını açıp ya
17:29
bu şirketin fiyat kazanç oranına FK sına bir bakayım diyebilir ya
17:33
da firmanın değeri bölü fawok çarpanını arayabilir sistemde
17:37
ama sanırım burada bir duvara çarpacaklar.
17:39
Haksız mıyım? Kesinlikle çok sert bir duvara
17:42
çarpacaklar. Negatif kar ve negatif borcun
17:46
olduğu bir tabloda FK veya FD fawok gibi o klasik çarpan
17:51
analizleri sistemde sadece NA yani uygulanamaz.
17:55
Hatası verir. Çalışmaz yani o metrikler.
17:58
Çalışmaz o metrikler geleneksel işletmeler içindir.
18:02
Bir girişim sermayesinin değerini ölçmek istiyorsanız
18:05
bakmanız gereken tek gerçek pusula net aktif değerdir.
18:10
Yani nav net esetwal'yu. O zaman dinleyicilerimiz için o
18:14
basit matematiği biz yapalım. Burada şirketin öz kaynakları ne
18:18
kadardı? Yaklaşık 2.439 milyar TL hıh.
18:22
Peki piyasadaki ödenmiş sermayesi yani dolaşımdaki
18:26
toplam hissi adeti ne kadar? 196.000.000.
18:30
Evet. Bu koca öz kaynağı hissi adedine
18:34
böldüğümüzde karşımıza hisse başına yaklaşık 12.44 liralık
18:39
bir defter değeri çıkıyor. Sizin bir yatırımcı olarak
18:42
yapmanız gereken tek şey piyasadaki hisse fiyatının bu
18:46
12.44 liranın ne kadar altında veya ne kadar üstünde olduğunu
18:51
kontrol etmektir. Çok doğru şirketin iskont olumu
18:55
yoksa primli mi işlem gördüğünün anahtarı tam olarak bu hesaptır.
19:00
Ancak tüm bu konuştuğumuz geçmiş verileri bence bir kenara
19:04
bırakın. Neden?
19:06
Çünkü finansal analiz sadece dikiz aynasına bakmak değildir.
19:10
Öncema bakmaktır aynı zamanda. Raporun en arka sayfalarında o
19:15
dipnotlarda bilanço tarihinden sonraki olaylar diye bir başlık
19:20
var ve orada piyasaya verilmiş devasa bir forwward gudens yani
19:25
gelecek sinyali yatıyor. Kayıtlı sermaye tabanını
19:29
600.000.000 liradan tam 5 milyar liraya çıkarma kararı alıyor.
19:32
Üstelik bu devasa yetki 2026 2030 dönemi için alınmış.
19:36
Sizce neden bir anda böyle bir şeye ihtiyaç duydular?
19:42
Bakın, bu kurumsal finansmanda bir şirketin piyasaya ben çok
19:46
büyük bir ava çıkıyorum. Cephaneliğimi hazırlıyorum deme
19:50
şeklidir. Önümüzdeki 4 yıl içinde mevcut
19:53
sermaye tavanının tam 8 katı büyüklüğünde bir oyun kurmayı
19:57
hedefliyorlar. Çok iddialı.
19:59
Bu yepyeni devasa fonların kurulması anlamına gelebilir.
20:02
Çok büyük stratejik satın almalar yapılması demek olabilir
20:06
veya bambaşka sektörlere agresif bir giriş yapacaklar demek
20:10
olabilir. Yine o itiraz şapkamı takıyorum.
20:12
Kusura bakmayın, takın yönetim ava çıkıyorum diyor olabilir ama
20:16
bu yatırımcı için çok büyük bir seyrelme yani dyluuşun riski
20:20
değil mi? Siz az önce daha 40.000.000
20:22
lirayı mevduata yatırdıklarını, şirketin nakdinin bol olduğunu
20:26
falan söylediniz. Söyledim?
20:27
Evet. Nakdi olan bir şirket neden 5
20:30
milyarlık dev bir sermaye artırımı yetkisi ister?
20:33
Mevcut yatırımcı eyvah benden yine para isteyecekler, hissem
20:37
değersizleşecek diye korkmamalı mı şu an?
20:39
Anlıyorum ama bu ayrımı yapmak çok kritik kayıtlı sermaye
20:44
tavanının arttırılması yarın sabah gidip 5 milyarlık bedelli
20:48
sermaye artırımı yapacakları anlamına gelmez.
20:51
Bu sadece tavanın yükseltilmesidir.
20:54
Yani bir esneklik mi yaratıyorlar?
20:56
Kesinlikle şirket yönetimi karşılarına birden büyük bir
21:00
fırsat çıktığında bürokrasiyle uğraşmadan, hızlıca aksiyon
21:04
alabilmek için kendine yasal bir alan açıyor.
21:07
Yani bu bir zorunluluk değil. Yönetim kurulunun elinde tuttuğu
21:11
devasa bir opsiyondur sadece. Anladım harika bir açıklama oldu
21:16
bu o zaman yavaş yavaş bugün konuştuklarımızı toparlayalım ve
21:20
yatırımcı özet raporumuzu çıkaralım.
21:22
Dinleyenler için siz de zihninizde bu denklemi kurun
21:25
lütfen. Karşımızda nakit yaratma
21:27
kabiliyeti tıkır tıkır işleyen serbest nakit akışı pozitif olan
21:31
cari oranı 30 sekizleri bulan borçsuz bir finansal kale var
21:36
giderleri de inanılmaz derecede kısıtlı ancak işin o karanlık
21:40
tarafında portföyündeki şirketlerin değerlemelerini,
21:44
özellikle de o makro ekonomik faiz kararlarının ezeceği
21:47
yenilenebilir enerji sektörüne çok bağımlı bir yapı duruyor.
21:50
Kağıt üzerinde çok şiddetli dalgalanmalara açık.
21:53
Tam olarak bu, yani operasyonel olarak son derece defansif ve
21:59
güçlü bir şirket. Ancak portföy bazında tamamen
22:03
piyasanın insafına kalmış bir değerleme yapısı var.
22:06
Peki şimdi sizden tüm bu verileri bilançoları oranları
22:10
falan bir kenara bırakmanızı istiyorum.
22:12
Çeyreklik zararları 5 milyarlık dev sermaye tabanlarını
22:16
konuştuk. Ancak asıl düşünmeniz gereken
22:19
bence piyasada kimsenin sormadığı şu soru bu şirketin
22:22
kaderini sadece üç kişinin yönettiğini biliyoruz.
22:24
Evet, çekirdek bir ekipweb. Portföylerinin bir bacağı o
22:28
hantal enerji yatırımlarında, diğer bacağı ise türk net gibi
22:32
dev teknoloji yatırımlarına dayanıyor.
22:34
Hepimiz biliyoruz ki önümüzdeki o 10 yılı yapay zeka
22:38
şekillendirecek. Kesinlikle.
22:40
Yapay zeka enerji tüketim kurallarını baştan yazıyor.
22:43
Telekom altyapılarını yıkıp yeniden kuruyor.
22:46
Enerji çakılırken teknoloji uçarken sadece üç kişilik bu
22:50
beyin takımı 2.4 milyar liralık bu devasa savaş gemisine yapay
22:55
zekanın her gün yeni bir kriz ve fırsat yarattığı bu vahşi
22:58
okyanusta ne kadar hızlı döndürebilecek.
23:01
Çok kritik bir soru. Yoksa çok mu geç kalacaklar
23:04
bence bu şirkete yatırım yaparken takip etmeniz gereken
23:07
asıl hikaye tablolar değil. Bu üç kişinin devasa teknolojik
23:12
dönüşüme karşı göstericiyi çeviklik olmalıdır.
23:15
Makro bir vizyonla o mikro yapıyı birleştiren gerçekten
23:19
oldukça kışkırtıcı bir soru bu portföy yönetiminin geleceği tam
23:24
olarak bu adaptasyon hızında gizli zaten.
23:27
Dinleyicilerimizin kendi analizlerinde bu esnekliği
23:30
mutlaka sorgulaması şart. Bugün bizimle bu derin sulara
23:34
daldığınız için teşekkür ederiz. Unutmayın duyduğunuz hiçbir şey
23:38
bir yatırım tavsiyesi değildir. Sadece o karanlıkta kalan
23:41
rakamlara ışık tutma çabasıdır. Kendi sorularınızı sormaya ve
23:45
rakamların ardındaki o asıl oyunu görmeye devam edin.
23:49
Bir sonraki dosyamızda görüşmek üzere.
23:51
Görüşmek üzere.