Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CONSE | Consus Enerji İşletmeciliği 2025/9 Bilanço Analizi | Gelirler Düştü, Kâr %289 Fırladı 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #CONSE | Consus Enerji İşletmeciliği 2025/9 Bilanço Analizi | Gelirler Düştü, Kâr %289 Fırladı 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bize ilettiğiniz konsuz enerjinin 30 Eylül 2025
0:04
tarihli raporlarını masaya yatırdık ve sizin için hani en
0:08
kritik noktaları damıtmaya çalıştık.
0:09
Evet ve bu incelemede gerçekten çok ilginç bir ikilemle
0:14
karşılaştık. Bir yanda devlet garantisiyle
0:17
tıkır tıkır işleyen öngörülebilir bir yapı var.
0:22
Güvenli liman diyebiliriz. Kesinlikle güvenli liman.
0:26
Diğer yandaysa şirketin devasa bir borçlanmayla atlantik'i öbür
0:31
ucunda başlattığı 135.000.000 dolarlık bir macera amacımız bu
0:36
resmi belgelerdeki o rakam denizinde boğulmanızı önlemek ve
0:41
bu güvenli liman mı yoksa açık denizlere yelken açmak mı?
0:46
Stratejisinin ardındaki asıl hikayeye odaklanmak.
0:49
Kesinlikle öyle bir ikilem. Bu şirket adeta kabuk
0:53
değiştiriyor ve bu raporlarda tam bu dönüşümün anlık bir
0:56
fotoğrafı gibi bir yanda alışılmışın getirdiği bir
0:59
istikrar. Diğer yanda büyüme arzusunun
1:01
getirdiği devasa bir risk iştahı var.
1:04
Alanlarında faaliyet gösteren bir oyuncu.
1:07
Portföyünü 3 ana bacağı ayırabiliriz aslında.
1:10
Nedir onlar? Birincisi ve en önemlisi biyo
1:13
kütle santralleri, aydın, söke ve Mardin Derik de tarımsal
1:18
atıkları yakarak elektrik üreten 2 büyük tesisi var.
1:21
Anladım. Ikincisi Mardin artukludaki
1:24
lisanslı güneş enerjisi santrali üçüncü ve giderek büyüyen bacak
1:29
ise. Dağıtık enerji.
1:31
Dağıtık enerji yani. Yani fabrikaların büyük
1:35
işletmelerin çatılarına güneş panelleri kurup onların kendi
1:39
elektriğini üretmesini sağlıyorlar.
1:41
Bir de tüm bunlara ek olarak piyasada elektrik alım satımı
1:44
yapıyorlar. Anladım yani hem kendi
1:47
santralleri var hem de başkalarını santral kuruyorlar.
1:50
Peki bu işin güvenli tarafı nereden geliyor?
1:53
Yatırımcı için öngörülebilirliği sağlayan o sihirli kelime ne?
1:57
O sihirli kelime yekten. Yekten.
2:00
Evet, yani yenilenebilir enerji kaynaklarını destekleme
2:04
mekanizması bu şirketin biyo kütle ve güneş santrallerinde
2:08
ürettiği elektriği 10 yıl boyunca devletin dolar bazında
2:13
sabit bir fiyattan. Dolar bazında.
2:15
Aynen 133 $ megavat gibi bir fiyattan almayı garanti etmesi
2:20
demek. Bu şirketin gelirlerinin büyük
2:23
bir kısmının. Kur riskine karşı korunaklı ve
2:26
tahmin edilebilir olmasını sağlıyor.
2:28
Kazanıza ne kadar döviz gireceğini neredeyse net olarak
2:31
biliyorsunuz. Işte güvenli liman dediğimiz şey
2:34
tam olarak bu. Tam olarak bu.
2:35
Tapının aşı topuğu neresi olabilir?
2:38
Şirketi ne gibi riskler bekliyor?
2:40
Çok doğru bir nokta bu yapının en büyük zayıflığı türkiye'deki
2:45
enflasyonla döviz kuru arasındaki makas şöyle
2:49
açıklayayım, şirket gelirini dolar olarak alıyor bu harika
2:53
ama maliyetlerinin çoğu personel maaşları, yerel tedarikçiler,
2:57
bakım masrafları enflasyona göre artan türk lirası cinsinden.
3:01
Evet, doğru. Eğer dolar kuru türkiye'deki
3:04
enflasyon kadar artmazsa aradaki makas doğrudan şirketin kar
3:08
marjını eritiyor. Garantili gelir bir an.
3:11
Garantili zarar riskine dönüşebiliyor.
3:13
Ki raporlarda da zaten bunun izlerini görüyoruz değil.
3:16
Mi görüyoruz? Evet.
3:17
Işte bu tablonun ilk çatlağı belki başka ne gibi tehditler
3:21
var mesela her yatırım her zaman karlı oluyor mu?
3:25
Elbette olmuyor. Raporda bunun çok somut bir
3:28
örneği var. Şanlıurfa'daki bir biyokitle
3:30
tesisinin kârlı olmadığı için faaliyetleri kalıcı olarak
3:34
durdurulmuş. Ha, bu önemli bir detay.
3:37
Çok önemli bu operasyonel risklerin her zaman masada
3:41
olduğunu ve her projenin kağıt üzerindeki gibi
3:44
gitmeyebileceğini gösteren bir uyarı.
3:46
Diğer tehditlerse enerji piyasasındaki düzenlemeler.
3:49
Tavan fiyat gibi mesela. Mesela devletin bir anda tavan
3:53
fiyat uygulaması getirmesi gibi riskler ve biyo kütle
3:56
tesislerindeki planlı bakımların üretimi geçici olarak düşürmesi
4:00
gibi operasyonel zorluklar. Tamam, şirketin ana iş modelini
4:04
güçlü ve zayıf yanlarını anladık.
4:07
Şimdi raporların en canlı alıcı kısmına rakamların içine dalalım
4:11
satışlar ne durumda? O güvenli limanda işler yolunda
4:15
mı? Işte hikayenin ilgisleştiği yer
4:17
tam olarak burası. Merak ettim. 2.020 beşin ilk 9
4:20
ayında net satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %4 azalarak
4:25
1.27 milyar TL ye düşmüş. Düşmüş.
4:30
Evet. Bu düşüşün arkasında da tam
4:32
olarak az önce konuştuğumuz nedenler var.
4:35
Dolar kurunun enflasyonun gerisinde kalması ve planlı
4:39
bakımlar nedeniyle biyo kütle ve güneşten gelen gelirlerin
4:42
azalması. Ama diğer yanda dağıtık enerji
4:46
ve elektrik ticareti gelirlerinde ciddi artışlar var.
4:49
Bu da şirketin YKDM olan bağımlılığını azaltmaya
4:52
çalıştığını gösteriyor. Bu iyi bir şey.
4:55
Bu stratejik olarak olumlu bir adım YKD m'nin toplam gelirdeki
4:59
payı %70 sekizden %60 üçe gerilemiş.
5:02
Bir dakika, burada bir gariplik var.
5:05
Bana bir yatırımcı olarak anlatın.
5:07
Bir şirketin satışları düşerken net kârı nasıl olur da %289 yani
5:13
neredeyse dör. Katlanarak 115.000.000 tl'ye
5:17
fırlar bu bir muhasebe sihrimi yoksa bizim görmediğimiz bir şey
5:21
mi var? Bu bir sihir değil ama
5:23
operasyonel bir başarıda değil. Öyle mi?
5:26
Yani şirket santrallerini daha verimli çalıştırarak bu kârı
5:30
elde etmedi. Bu kar artışının arkasında
5:33
bilançonun bambaşka bir köşesinden gelen bir hikaye var.
5:36
Finansman faaliyetleri. Finansman faaliyetleri.
5:40
Aynen burada yatırımcının sorması gereken en kritik soru
5:43
şu, bu kar sürdürülebilir mi? Cevap büyük ihtimalle hayır.
5:48
Çünkü bu büyük ölçüde tek seferlik bir borçlanma ve
5:52
finansal hareketten kaynaklanan bir kar.
5:55
O zaman bu finansman hareketin ne olduğuna bakalım.
5:58
Bilançoda bu devasa kar artışını açıklayan ne gibi anormallikler
6:03
var? Bilanço'yu açtığınızda gözünüze
6:05
çarpan ilk şey nakit kalemindeki patlama.
6:08
Nakit evet. Şirketin kasasındaki nakit ve
6:10
benzeri varlıklar dönem başında sadece 34.000.000 TL iken dönem
6:15
sonunda 2.75 milyar TL ye fırlamış.
6:19
Inanılmaz. Bu inanılmaz bir artış.
6:22
Peki bu para nereden geldi? Gökten inmedi tabi.
6:25
Şirket SP k'dan aldığı onayla 2.85 milyar TL lik bir borçlanma
6:30
yapmış. Işte bütün hikaye burada.
6:33
Bütün hikaye burada, yani bir cepten devasa bir borç alıp
6:37
diğer cebe nakit olarak koymuş net kardaki sıçramanın bir kısmı
6:41
da bu finansal hareketlilikten ve parasal kazançlardan geliyor.
6:45
Anladım nakit artışı kulağa hoş geliyor ama madalyonun diğer
6:50
yüzü borçluluk. Bu durum şirketin finansal
6:54
yapısını nasıl etkiledi? Şirketin risk profili değişti
6:58
mi? Hem de nasıl şirketin
7:00
bilançosunu bir evin tapusu gibi düşünelim öz kaynakları yani
7:04
şirketin kendine ait olan net varlığı 2.3 milyar tl'den 1.87
7:10
milyar TL ye düşmüş. Yani evin değeri biraz azalmış.
7:14
Aynen bu düşüşünse dönü de kur çevrim farkları gibi teknik bir
7:18
kalem. Bunu da şöyle
7:20
basitleştirebiliriz, şirketin yurt dışındaki yani
7:23
bahamalardaki varlıklarının değerlemesinden kaynaklanan kar
7:27
tablosuna yansımayan bir erime bu.
7:29
Tamam. Ama aynı dönemde borçları 2.9
7:33
milyar TL den 5.9 milyar TL ye yani. 2 katından fazlasına
7:38
çıkmış. Çok ciddi bir artış.
7:41
Kısacası evin üzerindeki ipotek miktarı fırlamış, ev hala
7:45
değerli ama artık bankanın yani alacaklıların payı ev sahibinin
7:50
payından daha büyük borç bölü öz kaynak oranı sıfır 90 birden bir
7:55
30 yediye çıkmış. Bu şirketin artık daha riskli
7:58
bir yapıya büründüğünün en net matematiksel kanıtı.
8:01
Kesinlikle. Bu plan kulağa heyecan verici
8:04
gelse de aynı zamanda devasa bir risk değil mi?
8:08
Şirket, türkiye'deki bildiği ve istikrarlı gelir elde ettiği
8:12
alanı bırakıp hiç tanımadığı bir pazarda dev bir borcun altına
8:16
giriyor. Bu bir ya batarız ya çıkarız,
8:19
kumarı gibi durmuyor mu? Tam olarak öyle bu bir kumar ama
8:23
hesaplanmış bir kumar olmasını umuyorlar.
8:26
Bu 2.85 milyar TL lik borçla toplanan nakit şirketin o açık
8:32
denizlere açılma stratejisinin yakıtı.
8:35
Yakıtı bu paranın gideceği ana adres belli.
8:38
Bahamalar orada 2 adanın tüm elektrik ihtiyacını karşılamak
8:43
için. 135.000.000 dolarlık dev bir doğal gaz, güneş ve enerji
8:48
depolama tesisi kuruyorlar. Anladım bu proje için 25 yıllık
8:51
bir enerji satış anlaşması da imzalamışlar.
8:53
Bu hamlenin arkasındaki vizyonu aslında şirketin yapısına
8:58
baktığımızda daha önceden görebiliyorduk.
9:00
Hatırlarsanız bahamalarda konsuz bahamaz.
9:03
Enerji ve IE enerji adında 2 şirketleri zaten vardı.
9:08
Bu o hazırlığın meyvası. O zaman şöyle özetleyebiliriz,
9:12
şirket YKD m'nin sağladığı öngörülebilir nakit akışını bir
9:17
kaldıraç olarak kullanıp o güvenceyle aldığı borçla çok
9:21
daha büyük bir balık yakalamaya çalışıyor.
9:23
Stratejinin özü bu sanırım. Mükemmel özet asıl hikaye bu
9:28
borçla yapılacak yatırımın gelecekte operasyonel kâr
9:32
yaratıp yaratamayacağı şirket 2.020 beşin ilk 9 ayında
9:35
531.000.000 t l'lik yatırım harcaması yapmış ki bu geçen
9:38
senenin 3 katından fazla. Yani gaza sonuna kadar basmış
9:44
durumdalar. Peki bu stratejinin başında
9:47
kimler var? Yönetim kuruluna baktığımızda
9:49
nasıl bir tablo görüyoruz? Bu kadar büyük bir riski
9:52
yönetecek. Tecrübe var mı?
9:54
Yetim başvuruna Ayşegül ben sel 8 kişilik yönetim kurulunda 2
9:59
kadın üye bulunuyor. Yani oran dörtte bir.
10:02
Fena değil. Bu kurumsal yönetim açısından
10:05
fena bir oran değil. Şirketin ana kontrolü ise
10:09
dolaylı olarak global yatırım holdingte şirketin %50 bire
10:13
yakını global yatırım holdingin hollanda'daki bir iştiraki olan
10:17
konsus enerji euro bvye ait geri kalanı halka açık.
10:22
Anladım. Peki yönetici maaşları?
10:25
Yöneticilere ödenen paraya gelince ilk 9 ayda üst düzey
10:29
yönetime yaklaşık 61.000.000 t l'lik bir ödeme yapılmış.
10:33
Bunun büyük kısmı 55.000.000 TL si genel müdür ve ekibine
10:37
gitmiş. Yani sorumluluk kimde belli?
10:40
Evet, bu da sorumluluğun kimde olduğunu net bir şekilde
10:43
gösteriyor. Anladım son olarak raporların o
10:47
küçük puntolarla yazılmış dipnotlarında yatırımcıların
10:51
gözünden kaçabilecek ama hayati önem taşıyan başka bir detay var
10:55
mı? Özellikle de bireysel
10:57
yatırımcının en çok sevdiği konuyla ilgili.
10:59
Olmaz mı? En kritik konu temettü.
11:02
Temettü. Raporlarda açıkça belirtilmiş
11:05
şirket SPK standartlarına göre kâr etse de vergi kanunlarına
11:09
göre oluşan geçmiş yıl zararları nedeniyle 2.024 yılı için kar
11:14
payı dağıtamama kararı almış. Bu çok önemli bir bilgi.
11:17
Çok önemli. Yani bilançodaki o %280 dokuzluk
11:21
kar artışını gören bir temettü yatırımcısıysanız hayal
11:25
kırıklığına uğrayabilirsiniz. Çünkü bu kar en azından şimdilik
11:29
hissedarların cebine girmeyecek. Bu şirketin tüm kaynaklarını
11:33
büyümeye, yani bahamalardaki o büyük maceraya aktardığının bir
11:38
başka kanıtı. Toparlayacak olursak konsuz
11:41
enerjide 2 farklı filmin aynı anda oynadığını görüyoruz.
11:45
Evet, bir yanda gelirleri biraz düşse de yekten sayesinde hâlâ
11:50
istikrarlı ve öngörülebilir bir Türkiye operasyonu var.
11:54
Diğer yandaysa bu istikrarın teminat gösterilerek alınan
11:58
devasa bir borçla finanse edilen.
12:02
Yüksek riskli ama potansiyel olarak çok yüksek getirili bir
12:06
uluslararası büyüme hamlesi var. Kesinlikle şirket bir kavşak
12:11
noktasında mevcut istikrarlı yapısını kullanarak büyük bir
12:15
sıçrama yapmaya çalışıyor. Bu tür dönemler her zaman hem
12:19
büyük fırsatlar barındırır hem de büyük riskler içerir.
12:22
Tabii. Yatırımcının da bu 2 senaryoyu
12:24
tartarak kendi kararını vermesi gerekiyor.
12:27
O halde sizin için üzerinde düşünmeniz gereken son bir
12:30
soruyu bırakalım, konsus enerjiyi bu yeni ve ağır borç
12:34
yükünü ve bahamalar gibi büyük bir uluslararası projenin
12:38
operasyonel risklerini başarıyla yöneterek bunu uzun vadeli ve
12:42
karlı bir büyümeye dönüştürebilecek mi?
12:44
Yoksa bu büyük kumar türkiye'deki o güvenli.
12:47
Onu da tehlikeye atacak bir fırtınaya mı dönüşecek?
12:51
Umarız bu kapsamlı analiz sizin için faydalı olmuştur.
12:54
Konsuz enerjinin bu güvenli liman mı?
12:57
Açık deniz mi stratejisi hakkındaki düşüncelerinizi ve
13:00
sizin bu riski alıp almayacağınızı yorumlarda duymak
13:03
isteriz. Bu tür analizlerin devamı içinde
13:06
kanalımıza abone olabilirsiniz. Tekrar görüşmek üzere.