Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #USAK | Uşak Seramik Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #USAK | Uşak Seramik Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bir şirketin finansal tabloları ilk bakışta rakamlarla dolu.
• 0:05
  Böyle anlaşılmaz bir labirent gibi durur genelde.
• 0:09
  Ama o labirent'in duvarları arasında şirketin geleceğine
• 0:13
  dair ipuçları, gizli riskler ve hatta parlak fırsatlar saklıdır.
• 0:19
  Hoş geldiniz, bugün sizin için işte o labirent'e dalıyoruz.
• 0:23
  Elimizdeki kaynaklar uşak seramiğin bağımsız denetim ve
• 0:27
  faaliyet raporları amacımız bu belgeleri bir dedektif gibi
• 0:31
  inceleyip bir yatırımcı olarak sizin için en önemli parçaları
• 0:36
  bir araya getirmek, şirketin finansal röntgenini çekeceğiz ve
• 0:40
  karşımızda da ilginç bir bilmece var.
• 0:43
  Satışlara artan bir şirket. Neden hala zarar ediyor?
• 0:47
  Işte bu bilmeceyi çözmek için buradayız.
• 0:49
  Bu sadece rakamları okumak değil, onların arkasındaki
• 0:52
  hikayeyi anlamakla ilgili o devasa borç bir risk fırtınası
• 0:57
  mı yoksa gelecekteki büyümenin yakıtı mı?
• 1:01
  Yani bu soruların cevaplarını kanıtları tek tek masaya
• 1:04
  yatırarak birlikte bulacağız. Başlamadan önce kısa bir not,
• 1:08
  eğer bu tür detaylı analizleri değerli buluyorsanız bize destek
• 1:12
  olmanın en iyi yolu bu çalışmayı, ilginizi çekeceğini
• 1:16
  düşündüğünüz bir kişiyle paylaşmaktır.
• 1:18
  Desteğiniz bu derinlemesine, yolculuklara devam etmemizi
• 1:22
  sağlıyor. Peki bu hikayedeki ana
• 1:25
  karakterimiz kim? Analize dalmadan önce hadi uşak
• 1:29
  seramik biraz tanıyalım, sadece ne iş yaptığını değil, kim
• 1:33
  olduğunu da anlamaya çalışalım. Elbette uşak seramik sektörün
• 1:38
  oldukça köklü oyuncularından biri.
• 1:40
  Kökleri 1.970 ikiye uşak elektro porselen aşaya dayanıyor.
• 1:46
  Yani yarım asırlık bir geçmişten bahsediyoruz.
• 1:49
  Adından da anlaşılacağı gibi şirketin hem kalbi hem de beyni
• 1:53
  uçağın bana az ilçesinde atıyor. Tüm üretim tesisleri ve Genel
• 1:57
  Merkezi orada. Yani yerel kökleri çok güçlü bir
• 2:00
  sanayi kuruluşu. Peki ne üretiyorlar tam olarak?
• 2:04
  Faaliyet alanı oldukça net, duvar ve yer karosu yani seramik
• 2:09
  ve porselen evlerimizde, iş yerlerimizde gördüğümüz o
• 2:12
  seramiklerin üretimini ve satışını yapıyorlar.
• 2:15
  Bu işi yaparken de 30 Eylül 2025 itibariyle 440 üçü kendi
• 2:19
  bordrosunda 430 beşi de taşeron firmadan olmak üzere toplamda 9
• 2:23
  yüze yakın bir ekiple çalışıyorlar.
• 2:28
  Hıhı en kritik sorulardan biri de geminin kaptan köşkünde kimin
• 2:32
  oturduğu yani ortaklık yapısı nasıl?
• 2:35
  Işte burası ilginç. Şirketin en büyük ortağı %20,45
• 2:40
  pay ile tanışlar yapı ancak geri kalan yüzde yetmişbeşe yakın
• 2:44
  devasa bir kısım halka açık. Vay canına.
• 2:47
  Bu çok yüksek bir oran. Evet, diğer gerçek ve tüzel
• 2:50
  kişiler olarak geçiyor. Bu ne anlama geliyor?
• 2:53
  Tek bir baskın gücün olmadığı, kontrolün daha dağınık olduğu
• 2:57
  bir yapı bu. Bazıları için bir fırsat,
• 3:00
  bazıları içinse bir risk olarak görülebilir.
• 3:02
  Yönetim kuruluna baktığımızda ise üst düzey yöneticilere 2.020
• 3:06
  beşin ilk 9 ayında yaklaşık 7.000.000 TL lik bir ödeme
• 3:09
  yapıldığını görüyoruz. Anlaşıldığı köklü uşak merkezli
• 3:15
  halka açıklık oranı çok yüksek bir seramik üreticisi.
• 3:19
  Şimdi elimizdeki bu temel bilgilerle asıl gizem'i çözmek
• 3:23
  için raporların derinliklerine inebiliriz.
• 3:26
  Hazırsanız ilk durağımız gelir tablosu bakalım operasyonlar
• 3:30
  bize ne anlatıyor? Başlamadan önce çok ama çok
• 3:33
  önemli bir teknik not düşelim. Incelediğimiz tüm rakamlar
• 3:37
  Türkiye muhasebe standardı 20 dokuza göre enflasyona göre
• 3:40
  düzeltilmiş. Evet, bu çok önemli.
• 3:42
  Yani Türkiye gibi yüksek enflasyonlu bir ortamda geçen
• 3:46
  senenin lirasıyla bu senenin lirasını karşılaştırmak elmayla
• 3:49
  armudu karşılaştırmak gibi olur. Bu düzeltme enflasyonun
• 3:53
  yarattığı yanılsamayı ortadan kaldırıp şirketin gerçek
• 3:56
  performansını görmemizi sağlıyor.
• 3:58
  Harika bir hatırlatma o zaman başlayalım.
• 4:01
  Bilmecemizin ilk parçası satışlar artıyor.
• 4:04
  Rakamlara göre şirketin hasılatı geçen yılın aynı dönemine göre 3
• 4:09
  milyar TL den 3.4 milyar TL ye çıkmış.
• 4:13
  Bu kağıt üzerinde gayet güzel bir haber.
• 4:16
  Sadece o değil, daha da güzeli var.
• 4:18
  Satışların maliyeti satışlar kadar artmamış.
• 4:21
  Bu da şirketin brüt karını neredeyse %50 artışla
• 4:25
  494.000.000 tl'den 720.000.000 TL ye çıkarmış.
• 4:30
  Hıhı brüt kar marjı dediğimiz yani her 100 liralık satıştan
• 4:34
  geriye ne kadar kar kaldığını gösteren oran %16 nokta beşten
• 4:39
  %21 nokta ikiye fırlamış. Bu çok net bir verimlilik artışı
• 4:43
  demek. Kesinlikle.
• 4:45
  Ya ürünlerini daha iyi bir fiyata satıyorlar ya da üretim
• 4:48
  maliyetlerini daha iyi kontrol ediyorlar.
• 4:50
  Operasyonel olarak çok daha verimli çalıştıklarını net bir
• 4:53
  göstergesi. Işte bilmecemiz burada başlıyor.
• 4:56
  Operasyonlar iyi gidiyor, kârlılık artıyor ama tablonun en
• 5:00
  altına indiğimizde karşımıza 201.4 milyon TL lik bir net
• 5:03
  zarar çıkıyor. Yani ortada bir katil var ve
• 5:06
  bütün kârı alıp götürüyor. Raporlara baktığımda baş
• 5:11
  şüpheliyi görüyorum. Tam 882.000.000 tl'nlik devasa
• 5:14
  bir finansman gideri. Kesinlikle cinayet mahalline'ne
• 5:19
  hoş geldiniz. Bu 882.000.000 tl'lilik rakam
• 5:22
  geçen sene zaten yüksek olan 696.000.000 liralık giderin bile
• 5:26
  üzerinde. Bu rakam şirketin ana
• 5:27
  faaliyetlerinden kazandığı 298.000.000 t l'lik kârın
• 5:30
  neredeyse 3 katı. 3 katı evet. Yüksek borçluğun getirdiği faiz
• 5:41
  yükü ve kur farkı giderleri operasyonel başarıyı tamamen
• 5:44
  gölgede bırakıyor. Yani şirket bir yandan para
• 5:47
  kazanmak için kürek çekerken diğer yandan borçlar geminin
• 5:51
  altında dev bir delik açmış gibi.
• 5:53
  Peki ııı gelir tablosunda dikkatimi çeken bir kalem daha
• 5:57
  var. Toplam kapsamlı gelir orada
• 6:01
  200.000.000 tl'lik bir artı görüyoruz.
• 6:03
  Bu ne anlama geliyor? Zarar varken bu nereden çıktı?
• 6:07
  Bu yatırımcıların dikkat etmesi gereken önemli bir muhasebe
• 6:11
  detayı bu şirketin kasasına giren gerçek bir para değil.
• 6:15
  Şöyle bir benzetme yapalım, diyelim ki bir eviniz var ve
• 6:18
  yeni bir ekspertiz raporuyla evinizin değerinin arttığını
• 6:21
  öğrendiniz. Kağıt üzerinde daha zenginsiniz
• 6:25
  dimi ama banka hesabınıza fazladan bir kuruş girmedi.
• 6:29
  Anladım. Işte bu da o hesap şirket sahip
• 6:32
  olduğu fabrika makini gibi varlıkları yeniden değerlemiş ve
• 6:36
  buradan 402.000.000 tl'nlik bir değer artış kazancı yazmış.
• 6:40
  Bu bilançodaki öz kaynakları daha güçlü gösterir ama şirketin
• 6:44
  borçlarına adamesine veya maaşları yatırmasına yardımcı
• 6:47
  olmaz. Yani bu bir nevi kağıt
• 6:50
  üzerindeki kar anladım. O zaman operasyonel olarak
• 6:54
  başarılı ama borç yükü altında ezilen bir şirket tablosu
• 6:58
  çıkıyor ortaya. Şüphelimiz belli olduğuna göre,
• 7:01
  şimdi bu suçun işlendiği yere yani bilançoya gidelim.
• 7:05
  Bu devasa borç nereden geliyor bakalım?
• 7:08
  Çok doğru bir geçiş bilançoyu şirketin anlık bir mali
• 7:11
  fotoğrafı gibi düşünebiliriz. Varlıklara baktığımızda 9.1
• 7:15
  milyar TL den 9.7 milyar TL ye bir artış var ama benim asıl
• 7:20
  dikkatimi çeken varlıkların içindeki bir detay oldu.
• 7:23
  Ticari alacaklar kalemi. Evet, onu ben de gördüm ve
• 7:27
  inanamadım. Ticari alacaklar 1.9 milyar TL
• 7:31
  den neredeyse yarı yarıya azalarak bir milyar TL ye
• 7:35
  düşmüş. Bu neredeyse 900.000.000 liralık
• 7:37
  bir tahsilat demek. Bu sadece olumlu bir gelişme
• 7:41
  değil. Bu inanılmaz bir başarı yani bir
• 7:43
  şirket alacaklarını toplamada nasıl bu kadar iyileşebilir?
• 7:50
  Tüm satış stratejilerini mi değiştirdiler?
• 7:53
  Bu analizdeki en kahramanca hareketi olabilir.
• 7:56
  Bu tek bir kalem birazdan göreceğimiz gibi şirketin nakit
• 7:59
  akışını tek başına pozitife çeviren şey bunun sürdürülebilir
• 8:03
  bir disiplin mi yoksa tek seferlik bir bilanço temizliği
• 8:06
  mi oldu sizin için? En kritik soru bu olmalı ama ne
• 8:09
  olursa olsun bu dönemde şirketin kasasına ciddi bir nakit girişi
• 8:13
  sağlamış. Madalya'nın bir de diğer yüzü
• 8:15
  var. Tabi borçlar fotoğrafın o
• 8:18
  kısmında durum ne? Fırtına bulutları toplanıyor.
• 8:21
  Toplam borçlar 4.8 milyar TL den 5.2 milyar TL ye yükselmiş.
• 8:25
  Özellikle kısa vadeli finansal borçlardaki artış dikkat çekici.
• 8:29
  Şirket sadece Temmuz ve Ağustos aylarında 460.000.000 tl'nlik
• 8:33
  yeni tahvil yani borçlanma senedi çıkarmış.
• 8:39
  Bu da bize nakit ihtiyacının ve borçlanma iştahının devam
• 8:42
  ettiğini gösteriyor. Raporların dipnotlarında ise
• 8:46
  tüyler ürperten bir detayla karşılaştım.
• 8:49
  Şirket kullandığı krediler için tam 10.68 milyar TL tutarında
• 8:54
  ipotek vermiş bir saniye. Bu rakam şirketin 9 noktayı 7
• 8:57
  milyar TL olan toplam varlıklarından bile daha yüksek.
• 9:03
  Bu nasıl mümkün olabilir? Bu insanın ağzına açık bırakan
• 9:06
  bir rakam. Şirket bankalara adeta krallığın
• 9:09
  anahtarlarını teslim etmiş. Bu şirketin finansmana ne kadar
• 9:13
  sıkışık olduğunu ve bankaların da ne kadar yüksek bir teminat
• 9:16
  istediğini gösteriyor. Yani anlamı ne bunun?
• 9:19
  Anlamı şu, kredilerin geri ödenmesinde en ufak bir aksaklık
• 9:23
  yaşanırsa bankalar şirketin neredeyse her şeyine el koyma
• 9:27
  hakkına sahip. Mutfaktaki kahve makinesi hariç
• 9:30
  her şeyi teminat vermişler diyebiliriz.
• 9:33
  Bu bir yatırımcının bilmesi gereken en ama en önemli risk
• 9:36
  faktörü. Öz kaynaklara baktığımızda ise
• 9:40
  kağıt üzerinde 4.27 milyar TL den 4.47 milyar TL ye bir artış
• 9:47
  var. Ama bu artışın da az önce
• 9:49
  konuştuğumuz o ev değerlemesi gibi varlıkların yeniden
• 9:53
  değerlenmesinden geldiğini anlıyoruz.
• 9:56
  Yani operasyonlardan gelen bir birikim değil.
• 9:59
  Aynen öyle. Bilanço bize şunu söylüyor,
• 10:02
  şirket bir yandan operasyonel kaslarını yani tahsilat
• 10:06
  kabiliyetini güçlendirirken, diğer yandan finansal olarak
• 10:09
  boynuna kadar borca batmış ve neredeyse tüm varlıklarını
• 10:12
  rehnetmiş durumda. Gelir tablosu bir görüştür.
• 10:16
  Bilanço bir fotoğraftır ama nakit akışı gerçeğim ta
• 10:20
  kendisidir derler. Açıkçası gelir tablosundaki o
• 10:24
  kadar kırmızı rakamdan sonra şimdi gerçeğin ne olduğuna
• 10:28
  bakmaya korkuyorum. Şirket gerçekten para
• 10:31
  yaratabiliyor mu yoksa yakıyor mu?
• 10:33
  Işte hikayenin en şaşırtıcı ve en olumlu kısmı burada başlıyor.
• 10:38
  Geçen sene aynı dönemde şirket operasyonlarından tam
• 10:42
  557.000.000 TL nakit yakarken bu sene ibre tersine dönmüş ve
• 10:45
  66.000.000 tl pozitif nakit akışı sağlamaya başarmış.
• 10:51
  Bir dakika, bu nasıl olabilir? Zarar eden bir şirket nasıl
• 10:55
  nakit yaratabilir? Ha bir saniye anladım, o
• 10:58
  inanılmaz tahsilat başarısı. Neredeyse bir milyar liralık
• 11:02
  alacağı kasaya koyunca zarar etseniz bile nakit durumunuz
• 11:06
  pozitife geçiyor. Tam isabet işte o alacaklardaki
• 11:10
  düşüşün somut etkisini burada görüyoruz.
• 11:13
  Bu operasyonel bir geri dönüşün en güçlü sinyali ancak sizin de
• 11:17
  sorduğunuz gibi kritik soru şu, bu tek seferlik bir mucizevi mi
• 11:21
  gelecek? Çeyrekte bu tahsilat etkisi
• 11:23
  ortadan kalktığında şirket yeniden nakit yakmaya başlar mı?
• 11:27
  Bu yatırımcı olarak sizin yakından izlemeniz gereken bir
• 11:30
  konu. Peki bu yaratılan 66.000.000
• 11:33
  liralık nakit ve borçlanmayla gelen paralar nereye gitmiş?
• 11:37
  Paranın önemli bir kısmı geleceğe yatırılmış yatırım
• 11:40
  faaliyetlerinden 308.000.000 tl'lilik bir nakit çıkışı var.
• 11:42
  Bunun da aslan payı şirketin geleceği için çok stratejik bir
• 11:46
  hamle olan güneş enerjisi santrali yani gez projesini
• 11:49
  gitmiş. Bu gez projesi neden bu kadar
• 11:53
  önemli? Enerji maliyetlerinin çıldırdığı
• 11:56
  bir dönemde bir sanayi kuruluşu için en büyük gider
• 11:59
  kalemlerinden biri elektriktir ekim. 1.020 dörtte devreye
• 12:02
  alınan bu santralin, şirketin yıllık elektrik tüketiminin %40
• 12:06
  birini karşılaması hedefleniyor. Neredeyse yarısına.
• 12:08
  Evet, bu ilerideki yıllarda şirketin maliyet yapısını kökten
• 12:13
  değiştirebilecek karlılığını direkt olarak artıracak çok
• 12:16
  akıllıca bir yatırım. Yani bir yandan borçla
• 12:20
  boğuşurken diğer yandan gelecekteki fırtınalardan
• 12:23
  korunmak için sağlam bir sığınak inşa ediyorlar.
• 12:26
  Peki tüm bu kanıtları birleştirdiğimizde dedektiflik
• 12:30
  soruşturmamızın sonunda ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
• 12:34
  Uşak seramik gerçekten de bir yol ayrımında olan bir gemiye
• 12:38
  benziyor. Bir yanda dümende operasyonel
• 12:41
  verimliliği artırmayı başarmış. Yükselen brütkar pozitife dönen
• 12:45
  nakit akışı, tahsilat disiplinini sağlamış ve geleceğe
• 12:49
  yönelik akıllı yatırımlar yapan bir kaptan var.
• 12:52
  Bu kaptan gemiyi doğru yöne çevirmeye çalışıyor.
• 12:55
  Diğer yanda ise. Diğer yandaysa gemiyi yavaşlatan
• 12:58
  hatta batırma tehlikesi olan devasa bir borç yükü kasırgası
• 13:02
  var. Bu kasırganın rüzgarı o
• 13:05
  882.000.000 liralık finansman gideri geminin çapa'sıysa
• 13:06
  varlıkların neredeyse tamamını kapsayan o devasa ipotekler gemi
• 13:11
  en ufak bir motor arızası yaşasa alacaklı bankalar geminin
• 13:15
  tamamına el koymak için hazır da bekliyor.
• 13:19
  Voleyse bu derinlemesine analizden sonra size şu
• 13:23
  düşünceyi bırakıyoruz. Kaptanın operasyonel manevraları
• 13:27
  ve geleceği yaptığı akıllı yatırımlar.
• 13:29
  Gemiyi bu finansal risk fırtınasından sağ salim
• 13:33
  çıkarmaya yetecek mi? Bir yandaki başarılı geri dönüş
• 13:36
  potansiyelini diğer yandaki mevcut borçluluğun getirdiği
• 13:40
  batma tehlikesine karşı nasıl tartarsınız?
• 13:43
  Işte bir yatırımcı olarak sizin cevaplanmanız gereken milyon
• 13:47
  dolarlık soru, bu uçak seramiğin finansal derinliklerine
• 13:50
  yaptığımız bu yolculuk için teşekkürler gördüğünüz gibi
• 13:54
  rakamlar doğru bir hikaye içinde okunduğunda bir şirketin hem en
• 13:57
  büyük zorluklarını hem de en parlak.
• 14:00
  Sinyalini gözler önüne serebiliyor.
• 14:02
  Ve tabii ki unutmayın. Bu bir yatırım tavsiyesi değil,
• 14:05
  sizin için kaynaklardan derlediğimiz bir bilgi ve
• 14:07
  perspektif sunumudur. Nihai kararı vermeden önce her
• 14:11
  zaman kendi araştırmanızı yapmanız en doğrusu.
• 14:14
  Bu analizi faydalı bulduysanız ve daha fazlasını görmek
• 14:17
  isterseniz düşüncelerinizi yorumlarda paylaşarak tartışmayı
• 14:22
  zenginleştirebilir. Kanalımıza abone olarak sonraki
• 14:25
  çalışmalarımızdan haberdar olabilirsiniz.
• 14:28
  Bu tür analizlerin devamlılığını sağlamak için kanalımıza üye
• 14:32
  olmayı da değerlendirebilirsiniz.
• 14:34
  Desteğiniz bizim için çok değerli.
• 14:37
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.