Latest / Market Risk TR / İSDEMİR #ISDMR 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar

Transcript

İSDEMİR #ISDMR 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar · Market Risk TR

0:01
Bugün iskenderun demir ve çelik a ş yi yani borsadaki koduyla i
0:06
sdm r'yi mercek altına alıyoruz. Şirketin 30 Eylül 2025 tarihli
0:11
finansal raporları ve güncel piyasa verileri önümüzde.
0:15
Evet, amacımız bu verileri analiz edip bireysel yatırımcı
0:20
olarak sizin için önemli olabilecek noktaları ortaya
0:23
çıkarmak. Şöyle başlayalım, isterseniz
0:25
önce şirketi bir tanıyalım iskenderun demir ve çelik 1.900
0:29
yetmişte iskenderun payasta kurulmuş, türkiye'nin en büyük
0:33
entegre demir çelik tesislerinden biri.
0:35
Oldukça köklü bir sanayi kuruluşu.
0:37
Kesinlikle. Ana işi yassı ve uzun demir
0:40
çelik mamulleri üretmek ve satmak yani kütük, slap rulo,
0:45
levha, kangal gibi ürünler. Bunlar inşaattan otomotive beyaz
0:49
eşyadan boruya kadar pek çok sektörün temel girdisi.
0:53
Anladım, sadece ana ürünler mi var?
0:55
Hayır üretim sürecinde ortaya çıkan yan ürünler de var işte.
0:59
Kok katran venzo, amonyum, sülfat, cürf gibi.
1:04
Bunların satışı da yapılıyor. Sektördeki konumu çok güçlü yani
1:09
temel sanayi oyuncularından. Peki sahiplik yapısı nasıl,
1:13
kimin kontrolünde şirket? O da önemli 1.2 1.000 ikideki
1:17
özelleştirmeden beri tamamı Ereğli demir ve çelik
1:20
fabrikaları yani erdemir'in. Erdemir'in yani.
1:23
Evet. Erdemir'in de ana ortağı ataer
1:26
Holding nihai olarak da ordu yardımlaşma kurumu yani oyak
1:30
çatısı altında bu yapı tabii şirketin stratejilerini de
1:34
etkiliyor. Ortaklık yapısı nasıl dağılıyor?
1:36
Peki halka açıklık oranı nedir? %94,80 yedisi erdemir'in dedik.
1:42
Geri kalan %5,10 üçlük kısım borsa istanbul'da halka açık ise
1:46
dmere koduyla yıldız pazarda işlem görüyor.
1:49
Bist 100 gibi endekslere de dahil ödenmiş sermayesi de 2,9
1:54
milyar TL. Yönetim kadrosu ve ücretler
1:56
hakkında bilgi var mı? Tabii yönetim kurulu genel müdür
2:00
ve yardımcıları var. Şeffaflık ilkesi gereği
2:03
açıklanan bir veri var. 2.020 beşin ilk 9 ayında üst düzey
2:06
yöneticilere ödenen toplam fayda, yani maaş prim vesaire
2:10
39,3 milyon tl olmuş. Geçen yıla göre bir artış var.
2:16
Mı hem de belirgin bir artış. Geçen yıl aynı dönemde 22,1
2:21
milyon tl'ymiş. Bu rakam personel sayısında ise
2:24
tersi bir durum var, bir azalma söz konusu. 30 Eylül itibarıyla
2:28
4.765 kişi çalışıyor, 2.024 sonunda 5.148 kişiydi.
2:34
Çalışanların dağılımı nasıl? Büyük çoğunluğu 3.400 kişi kadar
2:38
saat ücretli. Kalan 1.360 kişi aylık ücretli
2:42
iştirakları da var. Hatay teknoparkta %5 payı ve
2:46
istemir lin de gaz ortaklığında %50 payı bulunuyor.
2:50
Bu da endüstriyel gaz işi. Teşekkürler bu genel bakış için
2:54
şimdi asıl konumuza finansal analizlere geçelim.
2:57
Burada ilginç bir durum var sanki değil mi?
2:59
Şirketin kârlılığı düşerken nakit pozisyonu güçlenmiş
3:03
görünüyor. Evet, aynen öyle.
3:06
Çok dikkat çekici bir dinamik isterseniz önce bilançoyla
3:09
başlayalım. 30 Eylül 2025 verilerini 2.024 yıl sonuyla
3:12
kıyaslayalım. Tamamdır varlık tarafında durum
3:17
ne? Bilançoda ilk göze çarpan şey,
3:20
toplam varlıklardaki artış %30 sekizin üzerinde bir artışla
3:23
varlıklar 177 milyar TL den 223 milyar TL ye ulaşmış.
3:30
Hem dönem varlıklar hem de duran varlıklar büyümüş.
3:33
Dönem varlıklar yüzde elliye yakın artmış, 92 milyar tl
3:37
civarında duran varlıklar da %31 artışla 131 milyar TL yi geçmiş
3:43
bu şirketin ölçeğini gösteriyor. Varlıklar artarken kaynak tarafı
3:48
yani borçlar ve öz kaynaklar nasıl değişmiş?
3:51
Özellikle borçluluk? Kaynak tarafında da benzer bir
3:53
büyüme var. Toplam yükümlülükler %49 buçuk
3:57
artarak 55 milyar TL den 82 milyar TL ye.
4:00
Çıkmış neredeyse %50 artış. Nerede boş durmamış tabii %32
4:05
buçuk artışla 116 milyardan 141 milyar TL ye yükselmiş.
4:11
Yani şirket büyürken hem borçlanmış hem de öz kaynakları
4:15
güçlenmiş. Bu yükümlülük artışının
4:17
detayları nedir? Daha çok finansal borç mu,
4:21
ticari borç mu ve en merak ettiğim konu nakit durumu ne
4:25
oldu? Detaylara bakınca ticari
4:28
borçların 30 milyar TL ye yaklaştığını ve yıl sonuna göre
4:32
belirgin şekilde arttığını görüyoruz.
4:34
Özellikle ilişkili taraflara yani Erdemir ve diğer grup
4:39
şirketlerine olan borçlar da 6,3 milyar TL gibi önemli bir
4:43
seviyede. Anladım finansal borçlar ne
4:46
durumda? Toplam finansal borçlar 38,3
4:50
milyar TL, yıl sonunda 33 milyar TL idi.
4:53
Bunun da 8,7 milyar TL si kısa vadeli ama asıl bomba nakit ve
4:59
benzerlerindeki değişim. Yıl sonundaki 18,8 milyar TL
5:03
nakit, 30 Eylül 2020 beşte 43,7 milyar TL ye fırlamış.
5:10
Inanılmaz bir artış. Peki bu durumda net borç ne
5:13
oldu? Geçen yıl ciddi bir net borcu
5:15
vardı. Şirketin değil mi?
5:16
Kesinlikle öyleydi işte bilanço'nun en çarpıcı
5:19
iyileşmesi tam da burada. Geçen yıl aynı dönemde yani
5:23
Eylül 2.020 dörtte şirketin 21,7 milyar TL net borcu vardı.
5:29
Evet, hatırlıyorum. Şimdi 30 Eylül 2025 itibariyle
5:32
durum 180 derece dönmüş. Şirket eksi 5,38 milyar TL net
5:39
borç pozisyonuna geçmiş yani net nakit pozisyonunda finansal
5:43
borçlarından daha fazla nakdi var.
5:46
Net borç favac oranı da eksi sıfır 49.
5:49
Bu da durumu teyit ediyor. Finansal sağlık açısından müthiş
5:53
bir gelişme bu. Gerçekten etkileyici bir geri
5:56
dönüş net nakit pozisyonu büyük bir finansal esneklik demek.
6:00
Peki bu güçlü bilanço ve nakit karlılığa yansımış mı?
6:04
Gelir tablosuna geçelim. 2.025 ilk 9 ayı ile 2.024 ilk 9 ayını
6:08
karşılaştıralım. Işte gelir tablosu tarafında
6:13
işler biraz daha zorlu hasılat yani satış gelirleri %11 buçuk
6:18
artmış. 80 milyardan 89 milyar TL ye çıkmış.
6:22
Yurt dışı satışlardaki artış yüzde yirmidir.
6:25
Yurt içine göre %7 daha iyi ancak ancak ancak satışların
6:29
maliyeti hasılat. Daha hızlı %12,6 oranında
6:34
artarak 82 milyar TL ye ulaşmış. Bu da doğrudan 13 kere
6:38
yansımıştır. O zaman marjlarda bir daralma
6:41
var mı? Evet, maalesef öyle maliyet daha
6:44
hızlı artınca brütkar yerinde saymış gibi sadece yüzde 0,7
6:48
artmış ve 7,1 milyar TL olmuş. Daha da önemlisi brüt kar marjı
6:54
%8 virgül sekizden yüzde sekize gerilemiş, faaliyet giderleri de
6:58
artmış, %26 artışla 2 buçuk milyar TL yi geçmiş.
7:02
Bir de şunu unutmamak lazım, neyi?
7:03
Geçen yıl aynı dönemde esas faaliyetlerden diğer gelirler
7:07
kaleminde hani şu deprem kaynaklı yaklaşık 3,4 milyar TL
7:12
lik bir sigorta geliri kaydedilmişti.
7:17
Bu yıl öyle bir gelir yok. Tabii bu kalem 854.000.000 tl'ye
7:20
düşmüş. Bu da kâr karşılaştırmasını çok
7:22
etkiliyor. Anladım yani hem maliyet baskısı
7:28
hem de geçen seneki tek seferlik gelirin olmaması.
7:31
Peki esas faaliyet kârı ve net kar nasıl etkilendi?
7:35
Bütün bunların sonucunda esas faaliyet kârı geçen yıla göre
7:39
çok sert düşmüş, %40 üçlük bir düşüşle 8,8 milyar TL den 5
7:44
milyar TL ye gerilemiş. Marjda tabi ciddi şekilde erimiş
7:47
benzer şekilde vergi öncesi kar %50 düşüşle 4,2 milyar TL ye net
7:52
dönem kârı da %43 azalarak, 8,1 milyar TL den 4,6 milyar TL ye
7:56
inmiş. Neredeyse yarı yarıya bir düşüş
8:04
netkarda. Aynen net kar marjı da %10
8:07
virgül ikiden %5 virgül ikiye düşmüş, fabrik marjında da %9
8:12
virgül dokuzdan %9 virgül üçe bir gerileme var ama 9 aylık
8:15
toplam favori tutarında %5 gibi hafif bir artış görünüyor.
8:19
Hesaplamalarda yani özellikle. Ciro artıyor ama kârlılık ciddi
8:26
baskı altında. Işte başta konuştuğumuz o ilginç
8:29
durum kârlılık düşerken bilanço nasıl bu kadar güçlendi?
8:33
Nakit nasıl bu kadar arttı sanırım cevap nakit akış
8:37
tablosunda gizli. Kesinlikle orada nakit akış
8:40
tablosu. Bu durumu çok net açıklıyor.
8:43
Bakın, 2.020 beşin ilk 9 ayında işletme faaliyetlerinden
8:46
yaratılan nakit girişi tam 30,25 milyar TL. 30 milyar geçen yıl
8:54
ne kadardı? Geçen yıl aynı dönemde sadece
8:57
3,6 milyar TL idi. Bu devasa farkın ana kaynağı
9:01
bilançoda da izlerini gördüğümüz ticari borçlardaki artış yani
9:05
şirket anlaşılan o ki tedarikçilerine olan ödemelerini
9:09
uzatarak veya borçlarını arttırarak çok güçlü bir işletme
9:12
nakli yaratmış. Stoklarda ve alacaklarda büyük
9:15
bir değişim olmaması da bunu destekliyor.
9:18
Çok ilginç bir strateji gerçekten yani kârdan değil de
9:21
daha çok çalışma sermayesi yönetiminden gelen bir nakit bu
9:25
anladığım kadarıyla. Peki yatırım ve finansman
9:29
tarafında nakit akışı? Yatırım faaliyetlerine
9:32
baktığımızda 6 buçuk milyar TL lik bir nakit çıkışı var.
9:36
Geçen yıl 12 milyar t l'nin üzerindeydi.
9:39
Bu çıkış yani yatırım harcamaları azalmış görünüyor.
9:43
Maddi duran varlık yatırımları 4,8 milyar TL civarında.
9:47
Bir de istemirli gaz iştirakinden 180.000.000 tl
9:50
temettü gelmiş. Finansman tarafı orada da
9:54
çıkışma var. Evet, finansman faaliyetlerinde
9:57
1,9 milyar t l'lik bir nakit çıkışı var.
10:00
Geçen yıl tam tersi. 5,2 milyar TL giriş olmuştu.
10:03
Bu yıl alınan krediler yapılan geri ödemelerin altında kalmış
10:07
bir de marttaki genel kurul kararıyla 725.000.000 tl temettü
10:10
ödemesi yapıldı tabi. Anladım.
10:14
Tüm bu giriş çıkışların sonunda mı o bahsettiğimiz 24,8 milyar
10:19
TL lik nakit artışı oluşuyor. Aliyetlerinden gelen o muazzam
10:23
nakit girişi, yatırım ve finansman çıkışlarını fazlasıyla
10:26
karşılamış. Sonuçta dönem başındaki nakit
10:29
24,8 milyar TL artarak dönem sonunda 43,6 milyar TL ye
10:34
ulaşmış. Bu da bilançodaki o net nakit
10:38
pozisyonunu açıklıyor. Ama tekrar vurgulayalım, bu
10:40
nakit büyük ölçüde borçların vadesinin uzatılmasıyla
10:43
sağlanmış gibi duruyor. Bu nakit akış dinamikleri ve
10:47
ilişkili taraf işlemleri gerçekten önemli noktalar.
10:51
Dipnotlarda dikkat çeken başka riskler veya kritik konular var
10:55
mıydı? Mesela kur riski durumu nedir?
10:58
2 önemli noktaya daha değinelim. Birincisi bahsettiğin gibi
11:01
ilişkili taraf işlemleri ana ortak erdimir ve diğer oyak
11:05
grubu şirketleriyle yapılan alım satımlar çok yoğun.
11:08
Milyarlarca TL lik işlemler. Bunlar yatırımcıların bu grup
11:12
içi ticaretin detaylarına bakması faydalı olabilir.
11:15
Ikincisi ise kur riski. Evet, borçların döviz cinsi
11:18
olduğundan bahsetmiştik. Doğru 30 Eylül itibariyle
11:22
şirketin yaklaşık 5,8 milyar TL karşılığı net yabancı para
11:27
yükümlülük pozisyonu var. Yani döviz borçları döviz
11:31
varlıklarından bu kadar fazla kurlardaki olası yükselişler kâr
11:35
zarar tablosunu etkileyebilir. Bir de yaklaşık 11 milyar TL
11:40
tutarında verilmiş teminat rehin ipotek tir olduğunu da not
11:44
edelim. Finansalları epey
11:46
detaylandırdık. Şimdi biraz da hissinin piyasa
11:49
performansına ve yatırımcılar için önemli olan rasyonlara
11:53
bakalım. Hisse son bir yılda ne yapmış?
11:56
Elimizdeki verilere göre 21 ekim 2025 kapanış fiyatı 37,36 TL,
11:59
son bir yıllık getirisi %8,11 olmuş.
12:01
Fiyat hareketlerine bakınca ekim 2.020 4 ocak 2025 arasındaki
12:05
verilere göre hissenin bu süreçte kabaca 34 TL ile 44.
12:16
Ve arasında dalgalandığını görüyoruz.
12:18
En yüksek seviyesini de 10 aralık 2020 dörtte 44 TL 35
12:21
kuruşla görmüş. Yani yıllık yüzde sekizlik
12:25
getiri biraz bu dalgalanmanın sonucu.
12:28
Evet, söyle görünüyor işlem hacmine baktığımızda da fiyatın
12:32
zirve yaptığı aralık 2.024 başlarında hacimde belirgin bir
12:36
artış var. Sonrasında daha normal
12:38
seviyelere dönmüş. Peki bu fiyat seviyeleri ve
12:42
finansal sonuçlar ışığında temel rasyonlar yani oranlar.
12:46
Söylüyor. Özellikle geçen yılla
12:48
karşılaştırırsak durum nedir? FKPD gibi oranlar ne ifade
12:53
ediyor? Rasyonlara 30 Eylül 2025
12:56
itibarıyla bakalım ve geçen yılın aynı dönemiyle
12:58
karşılaştıralım. Fiyat kazanç yani FK oranı 7,80.
13:01
Birden 10,0 sekize yükselmiş. Kârlılık düşerken FK yükselmiş.
13:10
Ilginç. Evet, bu ya hisse fiyatının
13:13
kardaki düşüş kadar gerilemediğini ya da piyasanın
13:16
geleceğe dönük farklı beklentileri olduğunu
13:18
gösterebilir. Piyasa değeri, defter değeri
13:21
yani PD oranıysa tam tersi 1,0 beşten 0,70 yediye gerilemiş.
13:27
Bu da şirketin piyasa değerinin defter değerinin yani öz
13:32
kaynaklarının altında olduğunu gösteriyor.
13:35
Potansiyel bir iskontoya işaret edebilir ama tek başına yeterli
13:39
değil tabii. Peki pek oramı ze kârlılık
13:41
göstergeleri öz sermaye karlılığı, roe ve hisse başına
13:46
kâr ABK ne durumda? Pek oranı negatif çıkmış, eksi
13:51
0,41 negatif pek genellikle yorumlaması zor bir durumdur.
13:57
Kârlılıkta düşüş veya düşük büyüme beklentisini
13:59
yansıtabilir. Öz sermaye karlılığı roe yani
14:03
şirketin kendi kaynaklarıyla ne kadar kâr ürettiği
14:06
yıllıklandırılmış olarak %15 virgül dokuzdan %8 virgül yediye
14:11
sert düşmüş. Bu net kardaki azalmanın
14:14
doğrudan yansıması zaten. Hisse başına karda düşmüştür o
14:17
zaman. Evet, hisse başına kâr ABK da
14:20
yıllık 4,94 TL den 3,70 TL ye gerilemiş.
14:25
Yani karlılık metrikleri zayıflamış durumda.
14:27
Ama tekrar altını çiziyorum, bilançodaki o eksi 5,4 milyar
14:31
tl'lik net nakit pozisyonu çok güçlü bir finansal yapı demek.
14:35
Özetle rasyonlar biraz kafa karıştırıcı p dd'nin birin
14:40
altında olması ve net nakit pozisyonu olumlu sinyaller gibi
14:44
duruyor. Ama f k'nın yükselmesi, roee ve
14:47
halk bek'nın düşmesi kârlılık tarafındaki baskıyı ve
14:51
belirsizliği gösteriyor. Yatırımcıların bu oranları
14:54
sektör ortalamaları ve şirketin gelecek projeksiyonlarıyla
14:57
birlikte değerlendirmesi gerekiyor.
14:59
Sanırım son olarak temetliliğe değinelim, kar payı dağıtıldı
15:03
mı? Evet, 2.024 yılı kârından
15:06
temettü dağıtıldı. Mart 2.020 beşteki genel kurulda
15:10
hisse başına brüt 0,25 TL kar payı dağıtılmasına karar
15:15
verilmiş. Geçen yıl ne kadardı?
15:17
Geçen yıl 0,50 TL idi. Yani yarı yarıya bir düşüş var.
15:20
Toplamda 725.000.000 TL dağıtılmış oldu.
15:23
Ödemesi de 2 Temmuz 2020 beşte yapıldı.
15:29
Bu düşüş hem kârlılıktaki azalmayla hem de belki de
15:32
şirketin nakitini koruma veya yatırımlara yönlendirme
15:35
stratejisiyle uyumlu diyebiliriz.
15:37
Anlaşıldı. Böylece iskenderun demir çelik
15:40
analizimizin sonuna yaklaşıyoruz.
15:42
Gördüğümüz gibi ilk 9 ayda kârlılıkta ciddi bir düşüş var.
15:46
Marjlar baskı altında ama diğer yandan şirket müthiş bir nakit
15:51
akışı yaratarak net borçluluktan net nakit pozisyonuna geçmiş.
15:55
Oldukça zıt yönlü gelişmeler. Evet tam da bu durum aslında
15:59
yatırımcı olarak sizin için şu soruları beraberinde getiriyor,
16:02
şirket bu kadar güçlü bir nakit pozisyonu neden tutuyor?
16:06
Demir çelik piyasasındaki olası zorluklara karşı bir hazırlık mı
16:10
yoksa gelecekteki stratejik adımlar belki yeni yatırımlar
16:13
veya satın almalar için mi bir bir birikim yapıyor bu nakdi ne
16:17
kadarı sürdürülebilir? Özellikle çalışma sermayesi
16:20
yönetiminden gelen kısmı düşününce bu da ayrı bir soru.
16:24
Bir de tabii oyak grubuyla olan o yoğun ilişkili taraf
16:27
işlemlerinin şirketin uzun vadeli performansına, marjlarına
16:32
ve piyasadaki algısını etkileri nasıl olacak?
16:34
Bunlar üzerinde düşünmek, kendi araştırmanızı derinleştirmek
16:37
için iyi başlangıç noktaları olabilir.
16:39
Bu analizi faydalı bulduysanız lütfen videomuzu beğenmeyi
16:43
kanalımıza abone olmayı ve bu bilgileri çevrenizdeki diğer
16:47
yatırımcılarla paylaşmayı unutmayın.
16:49
Bir sonraki analizimizde görüşmek üzere hoşça kalın.
16:53
Hoşça kalın.