Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GOZDE | Gözde Girişim Sermayesi 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #GOZDE | Gözde Girişim Sermayesi 2025/9 Bilanço Analizi | Finansal ve Operasyonel Sonuçlar 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Herkese merhaba, gözde girişim sermayesi, yatırım ortaklığı,
• 0:03
  yani goznin finansal röntgenini çektiğimiz yeni analizimize hoş
• 0:08
  geldiniz. Bugün şirketin 30 Eylül 2025
• 0:12
  tarihli 9 aylık faaliyet raporu ve finansal tablolarını masaya
• 0:16
  yatırıyoruz. Amacımız ne?
• 0:20
  Özellikle bireysel yatırımcılar için bu hani oldukça detaylı
• 0:24
  raporlardaki en kritik bilgileri kafa karıştırıcı rakamlar
• 0:28
  arasında kaybolmadan net bir şekilde damıtmak.
• 0:32
  Yani bu şirketin karnesine hep birlikte bir bakalım diyoruz.
• 0:36
  Aynen öyle. Eğer bu tür analizler ilginizi
• 0:39
  çekiyorsa işinize yarıyorsa lütfen beğen butonuna basmayı
• 0:43
  kanalımıza abone olmayı ve tabi dostlarınızla paylaşmayı
• 0:46
  unutmayın. Biliyorsunuz bu şekilde daha
• 0:49
  fazla. Önce ulaşabiliyoruz.
• 0:51
  Hazırsanız gözde girişimin dünyasına dalalım.
• 0:54
  Evet elimizde hem şirketin o 9 aylık öyküsünü anlatan faaliyet
• 0:58
  raporu var hem de işin matematiğini gösteren finansal
• 1:02
  tablolar ikisi bir arada hani bize sağlam bir resim sunacak
• 1:06
  başlamadan şunu vurgulamak lazım ama tüm rakamlar enflasyon
• 1:10
  muhasebesine göre düzeltilmiş. Yani TMS 29 uygulanmış ve 30
• 1:13
  Eylül 2020 beşteki paranın alım gücünü yansıtıyor.
• 1:18
  Bu önemli bir detay. Çok önemli çünkü biliyorsunuz
• 1:22
  yüksek enflasyon ortamında bu düzeltme olmazsa dönemler arası
• 1:26
  karşılaştırmalar pek anlamlı olmuyor.
• 1:29
  Elmalarla armutları kıyaslamış oluruz adeta.
• 1:32
  Kesinlikle harika bir başlangıç noktası bu enflasyon düzeltmesi
• 1:36
  meselesi. Peki gözde girişim kimdir,
• 1:39
  nedir? Şirketin dna'sında ne var tam
• 1:41
  olarak? Gözde girişim adından da
• 1:44
  anlaşıldığı gibi bir girişim sermayesi yatırımı ortaklığı,
• 1:47
  yani GSYO temel işi gelecek vadeden paraya veya işte
• 1:53
  stratejik bir dokunuşa ihtiyaç duyan şirketlere ortak olmak,
• 1:57
  onlara yatırım yapmak, faaliyet raporunda özellikle gıda dışı
• 2:01
  sektörlere odaklandıkları belirtiliyor ve tabii ana
• 2:05
  hissedarlarından yıldız holding'in deneyiminden o geniş
• 2:08
  ağından faydalanmayı amaçlıyorlar.
• 2:10
  Anladım ne zaman kurulmuş, nerede şirket?
• 2:13
  2.000 onda kurulmuş merkezi istanbul üsküdar'da herhangi bir
• 2:17
  şubesi yok, raporlarda doğrudan rakiplerden bahsedilmiyor ama.
• 2:21
  Ama sektördeki diğer GSY olar, özel sermaye fonları rakip
• 2:26
  sayılır herhalde. Tabii ki doğal rakipleri onlar
• 2:29
  sektördeki diğer oyuncular yani. Peki bu yatırım sepetinde neler
• 2:33
  var? Günlük hayattan tanıdığımız
• 2:35
  markalar, şirketler var mı? Içinde şöyle bilindik isimler.
• 2:38
  Olmaz mı? Bilinenler var.
• 2:40
  Portföy gerçekten çeşitli sektörlere yayılmış durumda.
• 2:44
  Mesela perakende tarafında hepimizin bildiği şok
• 2:48
  marketlerde %23,60 altılık bir payları var.
• 2:52
  Yine çok bilinen ayakkabı ve çanta denince akla gelen flow
• 2:56
  mağazacılıkta ise %11 buçukluk payları bulunuyor.
• 3:00
  Evet, bunlar gerçekten de sektörlerinin devleri başka
• 3:04
  hangi alanlardalar? Imalat sanayinde türkiye'nin
• 3:07
  köklü firmalarından makine takım endüstrisi var.
• 3:11
  Kesici takım üretiyorlar. Orada %14,6 payları mevcut.
• 3:16
  Hızlı tüketim ürünlerinde ise çok daha güçlü bir pozisyonları
• 3:20
  var. Derbi tıraş bıçaklarının
• 3:22
  üreticisi az müsebaba çelik, şirketin neredeyse tamamına
• 3:26
  %97,60 birine sahipler. Vay %97 bu neredeyse tam kontrol
• 3:33
  demek. Aynen öyle çok yüksek bir oran
• 3:35
  bu. Peki teknoloji, finans gibi
• 3:37
  alanlar oralarda var mı yatırımları?
• 3:39
  Arar toptan ticarette önemli bir teknoloji dağıtıcısı olan penta
• 3:44
  teknolojide %32,21 hisseleri bulunuyor.
• 3:48
  Ambalajda ise yine sektör liderlerinden polinas plastiğin
• 3:52
  %90 dokuzu gözdenin. Polinas sadece türkiye'de değil,
• 3:56
  avrupa'da da esnek ambalajda ilk üçte yer alan çok önemli bir
• 3:59
  şirket. Polinas'ta büyük oyuncu, evet.
• 4:02
  Finans. Finans sektöründe Türkiye finans
• 4:04
  katılım bankasında %10 57 payları var.
• 4:07
  Bir de kuvvet türk'te yüzde birin biraz altında sembolik bir
• 4:10
  payların mevcut. Teknolojiye de özel bir ilgileri
• 4:13
  var. Anlaşılan %100 kendilerine ait
• 4:16
  gözde tekvantur diye bir şirket kurmuşlar.
• 4:20
  Bu şirket aracılığıyla hem türkiye'deki hem de yurt
• 4:23
  dışındaki teknoloji girişimlerine yatırım
• 4:25
  yapıyorlar. Portföylerinde amber life
• 4:28
  science's kolay yazılım gibi isimler görünüyor raporda.
• 4:31
  Yurtdışı yatırımlar sadece teknolojiyle mi sınırlı?
• 4:34
  Hayır, bir de yurt dışı fonlara yaptıkları yatırımlar var.
• 4:38
  Almanya jursie, Lüksemburg, ingiltere, Hollanda gibi farklı
• 4:42
  ülkelerde kurulu, özel sermaye ve teknoloji odaklı fonlara
• 4:46
  katılmışlar. Isimleri ester bey esas piuds
• 4:50
  212, regjinal Cahit venhers, rewo Capital peakus vencher diye
• 4:54
  geçiyor. Baya çeşitlendirmişler bu alanı
• 4:56
  da. Gerçekten de hem köklü sanayi
• 5:00
  şirketleri hem perakende devleri hem de geleceğe dönük teknoloji
• 5:05
  ve yurt dışı fon yatırımları baya çeşitlendirilmiş bir
• 5:08
  portföy bu. Peki bu büyük yapının arkasında
• 5:11
  kimler var? Sahiplik ve yönetim yapısı nasıl
• 5:14
  şekilleniyor? Yatırımcılar için bu şeffaflık
• 5:16
  önemli tabii. Haklısınız hemen bakalım 10'a
• 5:19
  çıkart da 30 Eylül 2025 itibariyle en büyük ortak %29,73
• 5:22
  payla kökler yatırım Holding onu %22,70 dokuzla yıldız Holding
• 5:26
  takip ediyor. Sonra şükran ihsaniye ve
• 5:34
  klarastra isimli 3 danışmanlık şirketinin her birinin %5,14
• 5:38
  payı var. Halka açık o zaman.
• 5:41
  Evet, geri kalan %32,0 altılık kısım halka açık yani borsa
• 5:46
  istanbul'da işlem görüyor. Raporda, fiili dolaşımdaki pay
• 5:50
  oranının ise %30,40 olduğu belirtilmiş, önemli bir nokta
• 5:55
  imtiyazlı yani özel haklara sahip payları bulunmuyor
• 5:59
  şirketin. Yönetim peki kilit isimler
• 6:02
  kimler? Yönetim tarafında Yönetim Kurulu
• 6:05
  Başkanı olarak Murat ülker'i görüyoruz.
• 6:07
  Başkan Vekili de Mehmet tütüncü, toplam 9 kişilik bir yönetim
• 6:12
  kurulu var ve bu üyelerden üçü bağımsız üye statüsünde.
• 6:16
  Şirketin dümenindeki isim yani genel müdür ise Levent sipahi.
• 6:22
  Peki yönetim kurulunda kadın temsileti nasıl?
• 6:24
  Son dönemde bu konu oldukça gündemde biliyorsun.
• 6:27
  Evet, evet, önemli bir konu. Yönetim kurulunda 2 kadın üye
• 6:31
  bulunuyor. Fatma füsun akkal, Bozok ve
• 6:34
  Aytaç saniye mutlu güller, bu da 9 kişilik kurulda yaklaşık %20
• 6:39
  ikilik bir kadın temsil oranına işaret ediyor.
• 6:42
  Fena bir oran sayılmaz. Ücretler nasıl peki üst düzey
• 6:46
  yöneticileri ne kadar ödenmiş? Üst düzey yöneticilere, yani
• 6:50
  yönetim kurulu üyeleri ve genel müdüre 2.020 beşin ilk 9 ayında
• 6:54
  sağlanan toplam fayda maaşlar, primler, diğer haklar dahil
• 6:59
  yaklaşık 1,3 milyon tl olarak raporlanmış personel sayısına
• 7:03
  baktığımızdaysa oldukça yalın bir yapı var.
• 7:08
  Sadece 11 kişi çalışıyor ama bu sayıda yıl başına göre 4 kişilik
• 7:13
  bir artış olmuş görünüyor. Anladım, oldukça yalın bir ekip
• 7:17
  yönetiyor. Bu devasa portföyü demek ki
• 7:20
  teşekkürler. Bu genel çerçeve için şirketin
• 7:23
  kimliğini, portföyünü, yönetimini anladık.
• 7:26
  Şimdi gelelim en kritik bölüme, finansal veriler rakamlar ne
• 7:30
  diyor? 2.020 beşin ilk 9 ayında nasıl
• 7:32
  bir performans sergilenmiş? Özellikle geçen yılda
• 7:36
  kıyasladığımızda ne gibi değişimler göze çarpıyor?
• 7:40
  Elbette şimdi rakamların diline kulak verelim.
• 7:43
  Bakalım tekrar hatırlatayım. Tüm sayılar TMS 29 enflasyon
• 7:48
  muhasebesi uygulanarak. 30 Eylül 2020 beşin parasına çevrilmiş
• 7:52
  durumda. Bu önemli ilk dikkat çeken nokta
• 7:56
  hasılat yani ciro 2.020 beşin ilk 9 ayında sadece 444.000 t
• 8:01
  l'lik bir hasılat görünüyor. Sadece 444.000.
• 8:07
  Mi, evet sadece bu da yalnızca Kuveyt türk'ten alınan temettü
• 8:11
  geliri aslında. Geçen yıl aynı dönemde ise
• 8:14
  hasılat 2,8 milyar t l'ymiş ama ama o zaman işin içinde 2 buçuk
• 8:20
  milyar t l'lik büyük bir fon payı satışı vardı.
• 8:23
  Geri kalanı yine temettüydü tabi.
• 8:25
  Yani bu sene büyük bir çıkış, bir satış olmamış.
• 8:30
  Vay canına. 2,8 milyardan 444 bine bu gso ların gelir
• 8:33
  yapısının ne kadar değişken olabileceğini çok net gösteriyor
• 8:37
  aslında. Yani düzenli öngörülebilir bir
• 8:39
  ciro akışı beklememek lazım. Bu tür şirketlerde öyle değil
• 8:44
  mi? Kesinlikle öyle gelirler
• 8:48
  portföyden yapılan çıkışlara yani varlık satışlarına ve
• 8:53
  iştiraklerden alınan temetüllere çok bağlı.
• 8:57
  Büyük bir satış olmazsa ciro böyle dramatik düşebiliyor.
• 9:01
  Bu gso modelinin bir özelliği diyelim.
• 9:05
  Brüt karda doğal olarak hasılatla aynı seviyede 444.000
• 9:09
  TL geçen yıl 325.000.000 TL imiş brütkar.
• 9:14
  Peki esas faaliyet kârı veya zararı orada durum nedir?
• 9:18
  Şimdi esas faaliyet kâr zararına bakalım.
• 9:21
  Burası biraz daha ilginç hatta kritik diyebilirim.
• 9:25
  Şirket ilk 9 ayda 2,37 milyar TL esas faaliyet zararı açıklamış,
• 9:29
  geçen yıl aynı dönemdeki zarar 5,84 milyar TL imiş.
• 9:38
  Zarar yarıdan fazla azalmış bu iyi bir haber değil mi?
• 9:41
  Ilk bakışta öyle görünüyor, harika zarar azalmış denebilir.
• 9:45
  Ancak detaya inince durum biraz farklı.
• 9:48
  Daha doğrusu sebebini anlamak lazım.
• 9:51
  Nasıl yani? Neden kaynaklanıyor boğaz alma?
• 9:54
  Azalması elbette olumlu ama nedeni çok önemli.
• 9:57
  Bu zararın aslan payı şirketin elindeki finansal yatırımların
• 10:01
  yani portföydeki şirket hisselerinin ve fon paylarının
• 10:06
  gerçeğe uygun değerindeki düşüşlerden kaynaklanıyor.
• 10:10
  Basitçe söylemek gerekirse bu yatırımların piyasa vera
• 10:13
  hesaplanan değerindeki düşüşler finansal tablolara gider olarak
• 10:17
  yazılıyor. Anladım.
• 10:18
  Ilk 9 ayda bu değer düşüşü yaklaşık. 2,3 milyar TL olmuş.
• 10:23
  Geçen yıl ise aynı kalemde tam 5,9 milyar TL lik bir düşüş
• 10:28
  yaşanmış. Yani esas faaliyet zararındaki
• 10:31
  bu ciddi azalma operasyonel bir iyileşmeden veya işte maliyet
• 10:35
  kontrolünden falan değil. Değil de portföydeki varlıkların
• 10:39
  değer kayıplarının yavaşlamasından geliyor.
• 10:42
  Geçen sene daha çok değer kaybetmişler.
• 10:44
  Bu sene daha az fark bu. Çok net anlaşıldı yani
• 10:48
  kârlılıktaki bu görünür iyileşme aslında varlık değerlerindeki
• 10:53
  negatif etkinin azalmasıyla ilgili operasyonel bir başarıdan
• 10:56
  ziyade değerleme etkisi bu gso analizinde dikkat edilmesi
• 11:01
  gereken çok kritik bir nokta galiba.
• 11:03
  Peki favori k netkar marjı gibi oranlar burada ne ifade ediyor?
• 11:07
  O zaman standart şirketlerdeki gibi bakabilir miyiz?
• 11:10
  Işte bu noktada standart analiz biraz şey zorlaşıyor.
• 11:14
  Faaliyet performansı büyük ölçüde bu değerleme farklarından
• 11:18
  etkilendiği için bir üretim veya hizmet şirketindeki gibi favork
• 11:22
  veya net kar marjı analizi yapmak yanıltıcı olabilir.
• 11:25
  Bu metrikler gso ların bu özgün yapısı için de dikkatle
• 11:29
  yorumlanmalı, çok anlamlı olmayabilir, standart bakış
• 11:32
  açısıyla. Peki, dönem net kârı veya zararı
• 11:36
  ne durumda? Orada da benzer bir tablo mu
• 11:38
  var? Fırın net zararına geldiğimizde
• 11:41
  evet benzer bir tablo görüyoruz. 9 aylık net zarar 2.25 milyar TL
• 11:46
  geçen yılın aynı dönemindeki 5,36 milyar TL zarara göre ciddi
• 11:50
  bir azalma var burada da. Hisse başına zarar da eksi 13,93
• 11:58
  t l'den eksi 5 84 t l'ye gerilemiş.
• 12:03
  Iyi bir gelişme yine de. Tabii ki iyi bir gelişme ama
• 12:06
  bunun arkasındaki ana motor yine aynı finansal yatırımların
• 12:10
  değerlemesindeki düşüş hızının kesilmesi.
• 12:13
  Yani karlılık hala negatif ama geçen seneki kadar kötü değil,
• 12:18
  çünkü değer kayıpları azalmış. Karlılık tarafındaki bu
• 12:22
  değerleme etkisi gesi olar için kritik anlaşıldı.
• 12:25
  Peki şirketin bu dönemde finansal sağlığı nasıl
• 12:28
  görünüyor? Yani nakit yaratabildi mi?
• 12:31
  Borçlarını yönetebildi mi? Bunlar yatırımcıların hep
• 12:33
  baktığı şeyler. Çok doğru nakit akışına ve
• 12:37
  bilançodaki nakit durumuna bakalım şimdi.
• 12:40
  Kazsa ve bankadaki nakit benzerleri.
• 12:42
  Oldukça sembolik bir düzeyde yani çok düşük sadece 165.000 TL
• 12:48
  civarında. Ancak nakit akış tablosu çok
• 12:51
  daha hareketli bir hikaye anlatıyor.
• 12:53
  Bize oldukça ilginç rakamlar var orada mesela.
• 12:57
  Mesela işletme faaliyetlerinden 3,65 milyar TL gibi devasa bir
• 13:03
  nakit girişi görünüyor. Ama durun hemen
• 13:06
  heyecanlanmayalım. Neden bu iyi bir şey değil mi?
• 13:09
  Iyi gibi görünüyor ama kaynağı önemli.
• 13:12
  Bu paranın neredeyse tamamı operasyonel kârdan gelmiyor.
• 13:16
  Ilişkili taraflardan yani başta yıldız Holding olmak üzere grup
• 13:21
  şirketlerinden olan ticari olmayan alacakların tahsil
• 13:25
  edilmesinden veya azalmasından kaynaklanıyor bu giriş.
• 13:29
  Yani aslında bir nevi finansal bir hareketin yansıması bu
• 13:33
  operasyonel değil. Aynen öyle.
• 13:35
  Daha çok bir finansman hareketi gibi yatırım faaliyetlerinden
• 13:39
  446.000.000 tl nakit girişi var. Bu daha çok alınan faizler ve
• 13:45
  başta şok olmak üzere iştiraklardan gelen
• 13:48
  temettürlerden oluşuyor. Bu daha normal finansman
• 13:52
  faaliyetlerinde ise tam tersi bir durum var. 4,1 milyar TL lik
• 13:57
  büyük bir nakit çıkışı söz konusu.
• 13:59
  Bu çıkış nereye gitmiş peki? Bunun da aslan payı yani 3,46
• 14:03
  milyar TL si yine ilişkili taraflara özellikle yıldız
• 14:08
  holdinge olan borçların geri ödenmesi veya azalmasına gitmiş,
• 14:12
  kalanı da faiz ödemeleri. Bu çok ilginç yani dönem içinde
• 14:16
  nakit akışları büyük ölçüde ana hissedar.
• 14:18
  Yıldız Holding ve diğer ilişkili taraflarla olan alacak verecek
• 14:22
  ilişkisi üzerinden şekillenmiş. Bu durum şirketin bağımsız
• 14:25
  operasyonel nakit yaratma gücünü analiz etmeyi biraz
• 14:28
  zorlaştırıyor sanki değil. Mi kesinlikle öyle ilişkili
• 14:31
  taraf işlemleri bu kadar yoğun olunca şirketin kendi ana
• 14:35
  faaliyetlerinden ne kadar nakit ürettiğini ayrıştırmak.
• 14:39
  Hani biraz güçleşiyor ama borçluluk tarafına baktığımızda
• 14:44
  çok net ve çok önemli bir gelişme var.
• 14:46
  Orası çok daha berrak. Nedir o gelişme?
• 14:49
  Toplam yükümlülükler yani şirketin tüm borçları dönem
• 14:52
  başında 4 buçuk milyar TL iken dönem sonunda bir milyar TL
• 14:57
  seviyesine inmiş. Ne kadar dediniz?
• 15:00
  4 buçuk milyardan bir milyara mı?
• 15:01
  Evet, evet, muazzam bir düşüş bu finansal borçların tamamı zaten
• 15:07
  ilişkili taraflara yani grup şirket.
• 15:09
  Ve ağırlıklı olarak yıldız holdinge olan borçlardan
• 15:12
  oluşuyor ve bu borçta 4,48 milyar TL den 1,01 milyar TL ye
• 15:17
  gerilemiş. Sadece miktar azalmamış vadesi
• 15:18
  de ciddi şekilde uzatılmış. Borcun sadece 87.000.000 tl'si
• 15:22
  kısa vadeli kalmış, 924.000.000 tl'si ise uzun vadeli hale
• 15:26
  getirilmiş. Bu gerçekten çarpıcı bir borç
• 15:35
  temizliği ve yeniden yapılandırma operasyonu olmuş.
• 15:39
  Bu sadece bilanço makyajı değil gibi duruyor.
• 15:42
  Potansiyel olarak şirketin finansal esnekliğini ve belki de
• 15:45
  yıldız holding'le olan ilişkisini yeniden şekillendiren
• 15:48
  stratejik bir adım olabilir mi bu?
• 15:50
  Çok yerinde bir soru bence de bu sadece rakamsal bir düşüş değil.
• 15:55
  Stratejik bir hamle gibi duruyor.
• 15:56
  Şöyle düşünün, şirketin finansal kaldıraç oranı yani toplam
• 16:00
  borcun toplam varlıklara oranı %12 virgül.
• 16:04
  Kiden %3 virgül beşe düşmüş. Çok ciddi bir düşüş.
• 16:08
  Evet, bu şirketin risk profilini ciddi şekilde azaltan ve
• 16:12
  finansal yapısını güçlendiren çok önemli bir adım.
• 16:15
  Net borç ise finansal borçlar. Eksi nakit 1,06 milyar TL den
• 16:21
  1,01 milyar TL ye hafifçe gerilemiş ama.
• 16:25
  Nakit zaten çok düşüktü. Aynen nakit seviyesi çok düşüktü
• 16:29
  zaten asıl hikaye toplam borcun ve kaldıraç oranının düşmesinde
• 16:33
  yatıyor burada. Anlaşıldı.
• 16:35
  Borçlulukta ciddi bir iyileşme var bu net.
• 16:38
  Peki bu sırada portföy tarafında neler olmuş?
• 16:41
  Yeni yatırımlar var mı? Mevcutların performansı nasıl?
• 16:44
  Yönetim geleceğe dair ne gibi sinyaller veriyor acaba?
• 16:47
  GS yolların performansı doğrudan portföy değerine bağlı dedik ya
• 16:51
  toplam finansal yatırımların değeri bu 9 ayda 31,4 milyar TL
• 16:56
  den 29,2 milyar TL ye gerilemiş. Maalesef bu düşüşte borsada
• 16:58
  işlem gören şok marketler ve penta teknoloji hisselerinin
• 17:02
  piyasa değerindeki gerilemenin etkisi büyük olmuş ama diğer
• 17:06
  yandan portföydeki makine takımın değerlenmesinde bir
• 17:09
  artış da var. Yani karışık bir seyir.
• 17:16
  Yeni yatırımlar var mı peki? Yeni yatırımlar cephesinde daha
• 17:20
  önce bahsettiğimiz o yurt dışı fonlara 212 regjinal jigend
• 17:23
  venheres reo Capital picus venher gibi katılımlarım devam
• 17:27
  ettiğini görüyoruz. Ayrıca teknoloji yatırımları
• 17:32
  için kurdukları gözde tekwanchorza'da eksermaye
• 17:35
  koymuşlar. Büyük ana yatırımlarıysa
• 17:38
  portföyde duruyor. Tabii ki şok floop polinas gibi.
• 17:41
  Peki yönetim ne diyor? Gelecek beklentileri hedefler
• 17:45
  var mı raporda? Raporlarda yönetim tarafından
• 17:48
  çizilmiş net bir gelecek projeksiyonu ya da işte ciro kâr
• 17:51
  hedefi gibi spesifik detaylar pek yok maalesef.
• 17:54
  Ancak çok önemli bir stratejik sinyal var.
• 17:57
  Bence nedir o az musevat çelik'in yani dar bir markasının
• 18:01
  sahibi şirketin potansiyel satışı veya stratejik iş birliği
• 18:05
  olanaklarının araştırılması için ünlü and co yatırım bankasına
• 18:09
  yetki verilmiş. Bu raporda açıkça belirtiliyor.
• 18:13
  Evet, bu önemli. Bence çok önemli.
• 18:16
  Bu yönetimin portföyü aktif olarak gözden geçirdiğini ve
• 18:20
  bazı varlıklardan çıkış yaparak kaynak yaratma veya belki de
• 18:24
  strateji değiştirme niyetinde olabileceğini gösteriyor.
• 18:28
  Pasif durmuyorlar yani. Bu az musevat derbi konusu
• 18:31
  önemli bir gelişme gerçekten de. Peki tüm bu operasyonlar ve
• 18:35
  değerleme değişiklikleri şirketin öz kaynaklarını nasıl
• 18:39
  etkilemiş ve dipnotlarda gözümüze çarpması gereken başka
• 18:43
  kritik noktalar var mı? Kaçırmamamız gereken.
• 18:45
  Öz kaynaklar, yani şirketin net varlıkları dönem başındaki 30,5
• 18:51
  milyar TL den dönem sonunda 28,2 milyar TL ye gerilemiş.
• 18:57
  Bu düşüşün sebebi de konuştuğumuz o 2,25 milyar TL
• 19:01
  lik dönem net zararı. Mantıklı.
• 19:04
  Dipnotlar her zaman olduğu gibi çok önemli detaylar içeriyor.
• 19:08
  Tekrar altını çizmek gerekirse, enflasyon muhasebesinin TMS 29
• 19:14
  etkisi, gso yapısı gereği iştiraklerin finansal tablolara
• 19:18
  tam konsolide edilmemesi. Yani sadece yatırım olarak
• 19:22
  gösterilmesi durumu. Aynen öyle.
• 19:24
  Sonra ilişkili taraf işlemleri. Özellikle yıldız Holding ile
• 19:29
  olan o yoğun finansman ve ticari olmayan alacak borç ilişkisi az
• 19:35
  müsebatın satış süreciyle ilgili gelişmeler ve şirketin taraf
• 19:39
  olduğu birkaç dava. Bunlar dipnotlarda dikkat çeken
• 19:43
  konular. Bir de tabii finansal
• 19:45
  yatırımların nasıl değerlendiği konusu var.
• 19:48
  Bu da dipnotlarda açıklanıyor. Burada seviye 12 ve 3 değerleme
• 19:52
  yöntemleri kullanılıyor. Kısaca aşabilir miyiz?
• 19:56
  Ne demek seviye 123. Tabii seviye bir en basiti.
• 20:00
  Borsada işlem gören şok gibi hisseler için doğrudan piyasa
• 20:04
  fiyatını kullanmak demek. Veri, şeffaf ve hazır seviye 2
• 20:09
  doğrudan piyasa fiyatı olmayan ama benzer varlıkların fiyatları
• 20:13
  gibi. Gözlemlenebilir verilere dayalı
• 20:15
  modellerle değerleme yapmak seviye üçse en az şeffaf olanı
• 20:20
  diyelim gözlemlenemeyen varsayımlara, örneğin şirketin
• 20:23
  kendi tahminlerine veya özel raporlara dayalı modellerle
• 20:27
  yapılan değerlemeler. Genellikle halka açık olmayan
• 20:30
  özel şirketler veya fonlar için bu kullanılır.
• 20:33
  Anladım, gözlerim portföyünde 3 seviyeden de varlık var o zaman.
• 20:38
  3 seviyeden de yatırımlar var ve bu değerlemelerin hangi
• 20:41
  varsayımlara ne kadar duyarlı olduğu da dipnotlarda
• 20:44
  belirtiliyor. Bu da risk analizi açısından
• 20:46
  önemli bir bilgi. Bu seviye 123 ayrımı
• 20:50
  değerlemenin ne kadarının doğrudan piyasadan ne kadarının
• 20:54
  ise modellemelerden varsayımlardan geldiğini anlamak
• 20:57
  açısından önemliymiş gerçekten. Peki son olarak çok kritik bir
• 21:01
  konuya gelelim. Şirketin borsadaki değeriyle bu
• 21:05
  bahsettiğimiz net varlık değeri arasında nasıl bir ilişki var?
• 21:09
  Evet, geldik en can alıcı noktalardan birine faaliyet
• 21:13
  raporunda belirtildiğine göre 30 Eylül 2025 itibariyle gözde
• 21:17
  girişimin borsa istanbul'daki piyasa değeri yaklaşık 8,2
• 21:21
  milyar TL. Aynı tarih itibariyle
• 21:26
  bilançodaki öz kaynakları yani hesaplanan net aktif değeri nav
• 21:31
  ise 28,2 milyar TL. Bir dakika, 8,2 milyar piyasa
• 21:37
  değeri 28,2 milyar net aktif değerimi.
• 21:41
  Aynen öyle. Arada devasa bir fark var yani
• 21:45
  borsada ki değeri şirketin kağıt üzerindeki net varlıklarının
• 21:49
  kabaca üçte birinden bile az yatırımcılar buna naw iskontosu
• 21:53
  diyor değil mi? Bu durum GSO larda sıkça
• 21:56
  görülüyor mu ve ne anlama geliyor?
• 21:58
  Bu kadar büyük bir fark. Öyle bu duruma net aktif değer
• 22:02
  iskontosu deniyor ve GS olar ile yatırım ortaklıklarında oldukça
• 22:07
  yaygın bir durum aslında. Ama gözdeki oran gerçekten çok
• 22:11
  yüksek nedenleri çeşitli olabilir.
• 22:13
  Tabii piyasanın genel olarak Holding yapılarını veya GS oları
• 22:18
  bir miktar cezalandırması, portföydeki bazı varlıkların
• 22:22
  likiditesinin düşük olması, yönetimin gelecekteki
• 22:25
  performansına dair beklentiler, şirketin karmaşık yapısı, bu
• 22:30
  gibi faktörler bu iskontoya yol açabilir.
• 22:33
  Gözde özelinde yüzde yetmişlere varan bu iskonto oranı oldukça
• 22:37
  dikkat çekici ve yatırımcıların. Verirken mutlaka hesaba kattığı
• 22:41
  bir faktör olduğunu düşünüyorum. Evet, gözde girişimin finansal
• 22:45
  ve operasyonel dünyasına oldukça kapsamlı bir bakış attık.
• 22:49
  Sanırım gördük ki bu bir GSO olduğu için klasik bir üretim
• 22:54
  veya hizmet şirketinden çok farklı dinamiklere sahip.
• 22:57
  Özellikle o portföy değerlemeleri sonuçları doğrudan
• 23:00
  etkiliyor. Bunu net anladık.
• 23:02
  Kesinlikle. Hızlıca özetlersek, 2.020 beşin
• 23:05
  ilk 9 ayında zarar devam etmiş ama geçen yıla göre azalmış
• 23:09
  fakat bu azalma operasyonel başarıdan çok varlık
• 23:13
  değerlerindeki düşüşün yavaşlamasından kaynaklanıyor.
• 23:17
  Bu önemli en çarpıcı gelişme borçlulukta şirket borcunu ciddi
• 23:22
  oranda azaltmış ve yeniden yapılandırmış.
• 23:25
  Finansal yapısı güçlenmiş görünüyor.
• 23:27
  Evet o çok net. Portföyü, şok flo, polinas gibi
• 23:31
  devlerin yanı sıra teknoloji ve yurt dışı fon yatırımlarıyla da
• 23:35
  çeşitlenmiş durumda. Az müssevat için alınan satış
• 23:38
  yetkisi de aktif bir portföy yönetimine işaret ediyor gibi.
• 23:42
  Kesinlikle takip edilmesi gereken ana konular bence yıldız
• 23:46
  Holding ile olan o finansal ilişkilerin gelecekteki seyri
• 23:50
  azmus sebeb satış sürecinin nasıl sonuçlanacağı?
• 23:53
  Ve tabii ki bu bahsettiğimiz yüksek nav iskontosu'nun ne
• 23:57
  yönde değişeceği olacak gibi duruyor önümüzdeki dönemde.
• 24:00
  Peki tüm bu analizlerden sonra dinleyicimizin zihninde hangi
• 24:05
  soruyu bırakalım üzerine düşüneceklerini gibi bir nokta
• 24:08
  olabilir sence? Şöyle bir düşünce deneyi ilginç
• 24:10
  olabilir belki. Şirket bir taraftan maliyetli
• 24:14
  olabilecek borç yükünü agresifçe temizliği finansal olarak nefes
• 24:18
  alıyor. Diğer taraftan darbi gibi köklü
• 24:21
  ama belki de artık büyüme potansiyeli sınırlı bir
• 24:24
  varlıktan çıkışı değerlendiriyor ve eş zamanlı olarak.
• 24:28
  Teknolojiye, yurt dışı fonlara yani daha çok geleceğe dönük
• 24:32
  alanlara yatırım yapıyor. Acaba tüm bunlar gözde girişimin
• 24:37
  önümüzdeki dönemde izleyeceği değer yaratma stratejisinde
• 24:40
  köklü bir değişimin hani bir eksen kaymasının habercisi
• 24:44
  olabilir mi? Ve eğer böyle bir strateji
• 24:47
  değişikliği varsa bu borsadaki değeriyle kağıt üzerindeki
• 24:51
  değeri arasındaki o devasa uçurumu kapatmaya yetebilir mi
• 24:54
  işte bu sorular üzerinde düşünmek iyi bir başlangıç
• 24:57
  olabilir. Işte bu harika bir final sonrası
• 25:00
  stratejik bir dönüşüm mü kapıda yoksa sadece bir optimizasyon mu
• 25:04
  izliyoruz zaman gösterecek. Umarız gözde girişime yaptığımız
• 25:08
  bu detaylı bakış yatırım kararlarınızda sizlere bir ışık
• 25:11
  tutmuştur, faydalı olmuştur. Analizimiz hakkındaki
• 25:14
  düşüncelerinizi, kendi çıkarımlarınızı yorumlarda
• 25:17
  bizimle paylaşın lütfen beğenmeyi ve bizi takipte
• 25:20
  kalmayı da unutmayın. Bir sonraki analizde buluşmak
• 25:23
  üzere hoşça kalın.