Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #LUKSK | Lüks Kadife 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #LUKSK | Lüks Kadife 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bir şirketin mali sağlığını anlamak aslında biraz
0:04
bir doktorun hastasını muayene etmesine benziyor.
0:07
Bazen dışarıdan bakınca her şey yolunda gibi durur ama kan
0:11
tahlilleri, röntgenler bambaşka bir hikaye anlatır.
0:15
Peki rakamların arkasındaki o hikayeyi.
0:19
Bir şirketin kalbinin nasıl attığını damarlarında neyin
0:23
dolaştığını gerçekten merak ediyor musunuz?
0:26
Bugün sizin için bir tekstil devi olan lüks kadife'nin
0:29
detaylı bir finansal check upını yapacağız.
0:32
Elimizdeki kaynaklar da şirketin 30 Eylül 2025 tarihli en güncel
0:36
finansal raporları ve ilk 9 aylık faaliyet raporu.
0:41
Amacımız bu belgeleri satır satır deşifre edip bir yatırımcı
0:45
olarak sizin için ne anlama geldiğini netleştirmek.
0:48
Çok doğru bir benzetme bu raporlar şirketin kan tahlili
0:52
sonuçları gibi aslında yani en güvenilir en şeffaf veriler
0:56
bunlar. Ama başlamadan önce çok kritik
0:59
bir detayın altını çizmemiz lazım.
1:01
Elimizdeki tüm rakamlar enflasyona göre düzeltilmiş.
1:05
Yani TMS 29 standardı uygulanmış.
1:07
Bu tam olarak ne demek oluyor? Yatırımcı için neden önemli?
1:12
Şöyle ki, şirketin geçen seneki 100 lirasıyla bu seneki 100
1:16
lirasının alım gücü aynı değil. Malum işte bu standart tüm
1:20
rakamları bugünün parasına çeviriyor.
1:22
Böylece elmalarla armutları değil, elmalarla elmaları
1:26
karşılaştırıyoruz bu. Sizin sağlığı için olmazsa
1:29
olmaz. Harika bir başlangıç noktası.
1:32
O zaman hadi önce bu hastayı yani şirketi biraz tanıyalım.
1:37
Lüks kadife kimdir, ne yapar, nasıl bir yapıya sahiptir.
1:41
Analize geçmeden bu temelleri sağlam atmak önemli diye
1:44
düşünüyorum. Elbette lüks kadife 1.970 ikide
1:48
kayseri'de kurulmuş, yani yarım asrı devirmiş köklü bir sanayi
1:52
kuruluşu. Hani o meşhur kayseri'nin
1:54
girişimci ve sanayici ruhunun tipik bir örneği diyebiliriz.
1:57
Anladım. Işid'e adından belli zaten
2:00
kadife kumaş. Aynen öyle.
2:03
Döşemelik perdelik ve konfeksiyonluk, kadife kumaş
2:06
üretimi ve satışı tüm yönetim ve üretim faaliyetleri de şirketin
2:11
kalbinin attığı yer olan Kayseri organize sanayi bölgesindeki
2:15
tesislerinde toplanmış durumda. Yani her şey tek bir merkezden
2:19
kayseri'den yönetiliyor. Peki insan gücü olarak ne
2:22
durumdalar? Faaliyet raporuna göre 30 Eylül
2:25
2025 itibarıyla 158 çalışanı var.
2:29
Geçen yılın aynı döneminde bu sayı 100 seksenmiş.
2:32
Abi azalma var o zaman. Evet, yaklaşık %10 ikilik bir
2:36
daralma dikkat çekiyor. Bu ya verimlilik artışına
2:39
gittiklerini ya da belki operasyonel bir küçülme
2:42
yaşadıklarını düşündüren ilk sinyallerden biri olabilir.
2:45
Birazdan rakamlara daldığımızda bu konuya tekrar döneriz zaten.
2:48
Peki şirketin sahibi kim? Bu ölçekte bir sanayi
2:52
kuruluşunda, direksiyonda kimlerin oturduğu?
2:54
Yatırımcı için her zaman merak konusudur.
2:57
Kesinlikle şirketin ödenmiş sermayesi 28.000.000 TL ama asıl
3:00
ilginç olan kayıtlı sermaye tavanı 500.000.000 TL.
3:06
Vay canına. Bu epey geniş 1 aralık.
3:09
Evet, bu da gelecekte ihtiyaç duyulursa sermaye artırımı için
3:14
ne kadar geniş bir oyun alanları olduğunu gösteriyor.
3:17
Ortaklık yapısına baktığımızdaysa tam bir aile
3:19
şirketi profili görüyoruz. Kontrol kurucu olan küçük Çalık
3:23
ailesinde yılmaz küçük Çalık %40,02 Yaşar küçükçalıkta %40,01
3:27
payla 2 ana hisseder. Yani yüzde seksenden fazlası bu
3:34
2 isme ait. Aynen geriye kalan yaklaşık
3:37
yüzde yirmilik kısım ise borsa istanbul'da işlem gören halka
3:40
açık paylar. Anladım kontrol tamamen ailede.
3:44
Peki bu durum yönetim kuruluna nasıl yansımış, kararları kimler
3:47
alıyor? Yönetim kurulu da bu yapıyı
3:50
yansıtıyor. 5 kişilik bir kurul var Yaşar küçük Çalık Yönetim
3:54
Kurulu Başkanı yılmaz küçük, çalıkta Başkan Vekili yani
3:59
ailenin 2 kilit ismi en tepede. Onlara ferda besliyle birlikte
4:04
ikide bağımsız üye eşlik ediyor. Cengiz, yılmaz ve erke hacı
4:08
hasanoğlu. Bağımsız üyelerin varlığı
4:11
kurumsal yönetim açısından iyi bir sinyal tabii.
4:14
Kesinlikle. Yönetimde kadın temsili nasıl
4:17
teki? Bu konu son yıllarda giderek
4:19
daha fazla önem kazanıyor. Güzel bir soru. 5 kişilik
4:22
yönetim kurulunda bir kadın üye var, ferda besli.
4:26
Yani yüzde yirmilik bir oran. Evet, bu oran Türkiye
4:30
ortalamasının biraz üzerinde sayılabilir.
4:32
Ama elbette daha fazlası arzu edilir.
4:35
Son olarak bu yöneticilerin mali haklarına da bir göz atalım.
4:39
Raporlara göre 2.020 beşin ilk 9 ayında yönetim kurulu üyeleri ve
4:43
üst düzey yöneticilere sağlanan toplam ücret ve menfaat tutarı 6
4:47
buçuk milyon lira olmuş. Anlaşıldı.
4:51
Şirketin kimliğini ve yönetimini anladık.
4:54
Şimdi faaliyet gösterdiği oyun sahasına yani sektöre bakalım
4:59
lüks ve diefenin bu pazardaki gücü ne ne gibi zayıflıkları var
5:04
bunu bir swot analiziyle özetleyebilir miyiz?
5:07
Tabii ki kadife kumaş pazarı tekstilin içinde oldukça özel
5:13
niş bir alan. Yani herkesin girebileceği bir
5:16
pazar değil. Kesinlikle bir yanda modayı
5:19
dekorasyon trendlerini yakından takip etmeniz gerekiyor.
5:23
Diğer yanda ise ciddi bir teknoloji ve üretim tecrübesi
5:26
şart. Rekabet de hem yurt içinde hem
5:30
de özellikle Uzak Doğu ve avrupa'dan gelen oyuncularla
5:33
yurt dışında oldukça yoğun. O zaman bu rekabetçi ortamda
5:37
güç. Ürünleriyle başlayalım sanırım
5:40
en başta yarım asırlık tecrübe geliyor.
5:42
Kesinlikle bu parayla satın alınamayacak bir değer, ikincisi
5:47
birazdan rakamlarda da göreceğiz.
5:49
Ihracat kabiliyetleri çok yüksek.
5:51
Satışların çoğu yurt dışına mı? Evet, büyük kısmı bu da
5:55
uluslararası pazarlarda rekabet edebildiklerini ve döviz
5:58
kazandıklarını gösteriyor. Sahip oldukları çok sayıda ayso
6:01
belgesini saymıyorum bile ama bence asıl gizli kahraman
6:05
bilançolarında saklı, olağanüstü düşük borçlu seviyeleri.
6:10
Bu önemli. Hem de nasıl bu onlara fırtınalı
6:13
havalarda inanılmaz bir dayanıklılık sağlıyor.
6:16
Güçlü yanlar etkileydi. Peki madalyonun diğer yüzü zayıf
6:21
yönler neler? En belirgin zayıflık bu
6:23
incelediğimiz döneme özel bir durum, şirket zarar ediyor.
6:27
Kârdan zaraya bir geçiş var. Yani.
6:29
Geçen yıl kardayken bu yıl zarara geçmiş olması operasyonel
6:33
bir sorun yaşandığının en net göstergesi faaliyet raporunda
6:37
dikkatimi çeken bir diğer nokta, şirketin herhangi bir ar ge
6:41
faaliyeti raporlamamış olması. Bu rekabetçi bir sektör için
6:44
riskli değil mi? Olabilir inovasyon konusunda bir
6:48
eksiklik olarak okunabilir. Son olarak da ilişkili taraflara
6:51
olan satış bağımlılığı yani satışların önemli bir kısmını
6:55
yine aynı gruba ait küçük Çalık tekstile yapıyorlar.
6:59
Bu bir yandan garantili müşteri avantaj sağlasa da diğer yandan
7:03
tek bir müşteriye bu yüksek bağımlılık bir risk unsuru.
7:07
Peki bu zorlukların içinden çıkmak için ne gibi fırsatları
7:10
var önlerinde? Raporda da bahsedilen enerji
7:13
verimliliği projeleri var. Artan enerji maliyetlerini
7:16
düşününce bu projeler doğrudan kârlılığa etki etme potansiyeli
7:20
taşıyor. Ayrıca yapmayı planladıkları
7:23
makine parkı modernizasyonuyla hem verimliliği artırabilir hem
7:26
de yeni pazarlara açılabilirler. Belki daha lüks segmentlere.
7:30
Ve son olarak tehditler sanırım bunlar daha çok şirketin
7:35
kontrolü dışındaki faktörler. Aynen öyle.
7:38
En büyük tehdit kur riski raporlar borçlarının önemli bir
7:42
kısmının euro cinsinden olduğunu gösteriyor.
7:44
Eurodaki her artış bilançoya direkt maliyet olarak yansıyor o
7:48
zaman. Tam olarak bu artan enerji
7:51
maliyetleri ve sektördeki yoğun rekabette kar marjlarını sürekli
7:54
baskılıyor. Ve tabii ki genel ekonomik
7:56
yavaşlama, kadife gibi ürünler biraz daha lüks tüketime girdiği
7:59
için insanların alım gücü düştüğünde ilk vazgeçilenler
8:03
arasında olabilir. Peki şirketi tanıdık oyun
8:06
sahasını anladık artık o en başta bahsettiğimiz kan tahlili
8:10
sonuçlarına yani finansal tablolara derinlemesine bakma
8:14
zamanı. Gelin şirketin karnesini hep
8:17
birlikte okuyalım. Performansın ölçüldüğü gelir
8:21
tablosuyla başlayalım mı? Şirket ne kadar satmış, ne kadar
8:25
kazanmış? Ya da bu dönem özelinde ne kadar
8:27
kazanamamış gelir tablosu bu dönemin hikayesini pek de parlak
8:31
anlatmıyor maalesef. Hadi rakamlarla konuşalım
8:34
hasılat yani net satışlar ne durumda?
8:37
Bu yılın ilk 9 ayında 327 buçuk milyon TL olarak gerçekleşmiş.
8:42
Geçen seneye göre nasıl? Geçen senenin aynı döneminde bu
8:45
rakam 407,7 milyon TL imiş. Yani burada enflasyondan
8:48
arındırılmış reel olarak yaklaşık yüzde yirmilik bir ciro
8:52
kaybı. Var yüzde yirmilik bir daralma.
8:57
Bu alarm zillerinin çaldığı ilk yer o zaman.
9:00
Kesinlikle. Ve bu satışların kırılımına
9:03
baktığımızda şirketin ihracatçı kimliği çok net görülüyor.
9:07
Toplam ciro'nun 226,5 milyon TL si yani neredeyse üçte ikisi
9:10
yurtdışı satışlardan gelmiş. Bu iyi bir şey değil mi?
9:16
Bir yandan kur riskine karşı koruma sağlarken, diğer yandan
9:20
küresel pazarlardaki yavaşlamadan ne kadar
9:22
etkilendiklerini de gösteriyor. Cirodaki yüzde yirmilik düşüş
9:26
önemli ama asıl hikaye sanırım maliyetlerde saklı brüt kar ne
9:31
anlatıyor bize? Işte işlerin gerçekten
9:33
ciddileştiği yer tam olarak burası geçen sene 161,3 milyon
9:39
tl brüt kar üreten şirket bu sene sadece 55,5 milyon tl brüt
9:44
kar elde edebilmiş. Ne kadar çok sert bir düşüş bu.
9:48
Hem de nasıl bakın ciro %20 düşerken brütkar %60 beşten
9:53
fazla erimiş bu inanılmaz bir makas sanki arabanın motoru hem
9:58
daha yavaş dönüyor hem de eskisinden 3 kat fazla yakıt
10:01
tüketiyor gibi bir durum. Vay canına.
10:05
Bunun sebebi ne olabilir? Hammadde maliyetleri mi?
10:08
Ya satılan ürünün maliyeti, yani hammadde, enerji gibi şeyler
10:13
fahiş şekilde artı ya da şirket fiyatlama gücünü kaybedip ciddi
10:17
iskontolar yapmak zorunda kaldı. Hani swot analizindeki enerji
10:22
maliyeti tehdidi demiştik. Ya evet.
10:24
Işte burada ete kemiğe büründüğünü görüyoruz.
10:26
Bu %60 beşlik erime gerçekten dramatik.
10:30
Peki tüm bu operasyonun neticesi yani en alt satırda ne yazıyor?
10:36
Kâr mı zarar mı? Maalesef sonuç 39 buçuk milyon
10:40
TL net dönem zararı. Geçen sene ne durumdaydı?
10:44
Geçen sene aynı dönemde 39,3 milyon TL net kardaydılar.
10:48
Yani bir yılda yaklaşık 80.000.000 liralık bir geri
10:52
gidiş var. Kârdan zarara.
10:54
Performans karnesi bu dönem için maalesef zayıf.
10:58
Gelir tablosu bize operasyonel olarak zorlanan bir şirket
11:01
portresi çizdi. Şimdi de şirketin mali yapısının
11:04
röntgenini çekelim. Bilanço bilanço bize şirketin
11:08
finansal sağlamlığını anlatır. Buradan farklı bir hikaye
11:12
çıkacak mı dersin? Hem de ne farklı bir hikaye
11:15
işte. Burası işin en ilginç tarafı.
11:17
Eğer gelir tablosu fırtınalı bir denizde yol almaya çalışan bir
11:21
gemi ise bilanço o geminin kaya gibi sağlam bir gövdeye sahip
11:25
olduğunu gösteriyor. Gerçekten mi gece ile gündüz
11:29
kadar fark var yani? Aynen öyle. 2 tablo arasında o
11:33
kadar fark var. Bu çok çarpıcı nereden
11:36
başlayalım? Bu sağlamlığı görmeye, nakit
11:38
durumu nasıl mesela? Dönem sonunda şirketin kasasında
11:41
ve bankalarda 36,2 milyon tl nakit var.
11:46
Yılbaşına göre bir azalma var mı?
11:48
Evet, yılbaşına göre nakitte yaklaşık 14 buçuk milyon t l'lik
11:52
bir azalma var ama şirket zarar ederken nakitte mi erimiş diye
11:56
düşünebilirsiniz. Fakat nakit akış tablosuna
11:58
baktığımızda bu azalmanın ana sebebinin faaliyet zararı değil,
12:02
borç geri ödemeleri olduğunu görüyoruz.
12:04
Bu aslında olumlu bir gelişme. Borç demişken, swot analizinde
12:08
en güçlü yönlerinden biri olarak saymıştık.
12:10
Rakamlar ne söylüyor? Rakamlar bu tespiti doğruluyor.
12:14
Toplam finansal borç 120.000.000 tl seviyesinde yılbaşında ne
12:17
kadardı? Yılbaşında bırakan 210.000.000
12:19
tl'ydi. Yani şirket zarar ettiği bu 9
12:21
ayda tam 90.000.000 tl net finansal borç ödemesi yapmayı
12:24
başarmış. Inanılmaz zarar ederken borç
12:30
oluyorlar. Evet, bu şirketin finansal
12:32
disiplini gösteren müthiş bir veri, asıl şaşırtıcı olan ise
12:35
net borç toplam sermaye oranı sadece %5,82. %5,82 bu çok düşük
12:42
bir oran. Sektör ortalamalarının çok çok
12:45
altında olağanüstü düşük bir oran.
12:47
Şirketin borçlulukla ilgili en ufak bir sorunu yok.
12:50
Zarar ederken 90.000.000 TL borç ödemesi şaşırtıcı gerçekten peki
12:55
bu nakdi nereden bulmuşlar? Işte bilançonun sırrı da burada
12:59
ortaya çıkıyor. Bu gücün kaynağı öz kaynaklar.
13:02
Şirketin öz kaynakları yani varlıklarından borçları
13:05
düşürdükten sonra kalan net varlığı tam bir milyar
13:09
357.000.000 TL. Bir milyar 357.000.000.
13:14
Toplam kaynaklarının yaklaşık %70 üçü öz kaynaklarından
13:18
oluşuyor. Bu da şirketin borca batıklık
13:20
gibi bir riskinin kesinlikle bulunmadığını teyit ediyor.
13:23
Ama asıl soru şu, bu devasa öz kaynak nereden geliyor?
13:27
Operasyonel karlılıktan gelmediği ortada.
13:30
Evet, bu önemli bir soru, nereden geliyor bu güç?
13:32
Cevap veri yapısında saklı şirketin toplam 1,86 milyar TL
13:37
lik varlığı var. Bu pastanın en büyük 2 dilimi
13:40
şunlar. 732.000.000 tl değerinde yatırım amaçlı gayrimenkuller ve
13:44
852.000.000 tl değerinde maddi duran varlıklar yani fabrika
13:48
binaları, arsalar, makinalar. Yani toplam varlıkların
13:56
neredeyse tamamı bu ikisi. Aynen yaklaşık %80 beşi bu 2
14:00
kalemden oluşuyor. Dip notlara baktığımızda da bu
14:04
varlıkların yakın zamanda yeniden değerlendiğini
14:06
görüyoruz. Yani şirket aslında bir kadife
14:09
üreticisi mi yoksa kayseri'de bir gayrimenkul zengini mi bu
14:12
gerçekten ilginç bir soru, bilançoya bakınca ikincisi daha
14:16
ağır basıyor gibi. Peki tüm bunlar ne anlama
14:19
geliyor? Önümüzde 2 farklı lüks kadife
14:21
portresi var gibi biri operasyonel olarak kan kaybeden
14:25
zarar eden bir sanayi şirketi. Diğeri ise neredeyse hiç borcu
14:30
olmayan devasa gayrimenkul ve duran varlıklara sahip.
14:33
Kaya gibi bir bilanço bu. Ikisi bir yatırımcı için ne
14:37
ifade etmeli? Bu tam da milyon dolarlık soru
14:40
raporlarda bu ikileme aydınlatacak başka detaylar var
14:44
mı diye baktığımızda birkaç şey daha görüyoruz.
14:47
Mesela yatırım kalemi önemli. Şirket bu zorlu dönemde kemer
14:51
sıkmak yerine 32,3 milyon tl'nlik yeni makine ve teçhizat
14:56
yatırımı yapmış. Zarar eden bir şirket için bu
14:59
cesur bir hareket. Evet, bu yönetimin geleceğe
15:03
yönelik bir hazırlık içinde olduğunu, bu fırtınanın
15:06
geçeceğine inandığını gösteren olumlu bir işaret olarak
15:09
okunabilir. Yönetimin faaliyet raporundaki
15:11
mesajı da bu yönde sanırım. Evet, yönetim raporlarında
15:15
verimliliği artırma, maliyetleri düşürme ve pazarlamaya ağırlık
15:19
vererek şirketi yeniden kârlılığa döndürmeyi
15:22
hedeflediklerini net bir şekilde belirtiyorlar.
15:25
Ama burada bir noktayı da atlamamak lazım.
15:27
Ilişkili taraf işlemleri finansal raporun dipnotlarında
15:31
satışların ve alacakların önemli bir kısmının yine küçük Çalık
15:35
grubuna ait diğer şirketlerle yapıldığını görüyoruz.
15:38
Bu bir risk mi avantaj? Mı?
15:40
Ikisi de olabilir. Bir yandan grup içi sinerji ve
15:43
garantili satış gibi bir avantaj sunarken, diğer yandan şeffaflık
15:48
ve bağımlılık konularında yatırımcının aklında soru
15:50
işaretleri bırakabilir. Peki tüm bu rakamları, tabloları
15:54
ve analizleri bir araya getirdiğimizde nihai resim
15:57
nedir? Karşımızda 2 farklı hatta
16:00
birbiriyle çelişen bir resim var.
16:02
Bilanço tarafında devasa duran varlıkları sayesinde kaya gibi
16:06
sağlam düşük borçlu finansal olarak neredeyse kurşun geçirmez
16:10
bir yapı görüyoruz. Bu yapı şirkete büyük bir
16:13
dayanıklılık veriyor. Ama gelir tablosu tam tersini
16:16
söylüyor. Aynen.
16:18
Gelir tablosu tarafındaysa kan kaybı var, satışlar düşüyor,
16:22
karlılık eriyor ve şirket neticede zarar ediyor.
16:26
Yatırımcı için kritik olan bu 2 resimden hangisinin geleceği
16:30
daha iyi yansıtacağını öngörebilmek, yönetimin
16:33
vadettiği o operasyonel toparlanma gerçekleşecek mi,
16:36
yoksa şirketin değeri sadece sahip olduğu gayrimenkullerden
16:40
mi ibaret kalacak? Kesinlikle o zaman dinleyicimize
16:43
şu soruyu bırakarak bitirelim, karşımızdaki tablo varlıkları
16:47
çok değerli ama esas işinde yani kadife üretiminde zorlanan bir
16:52
varlık zenginimi yoksa zorlu bir piyasada yarım asırlık.
16:56
Ile bu fırtınayı atlatmaya çalışan köklü bir sanayici mi
17:01
bir yatırımcı olarak sizin için asıl soru belki de şudur, değer
17:05
bilançodaki arsalarda ve binalarda mı yoksa fabrikanın
17:08
bacasının yeniden daha güçlü tütmesinde mi yatıyor?
17:12
Bu her yatırımcının kendi risk algısı ve beklentisine göre
17:16
cevaplaması gereken temel soru ve cevabı da herkes için farklı
17:20
olacaktır. Bu derinlemesini incelemeyi
17:22
faydalı bulduysanız beyan butonuna basmayı kanalımıza
17:26
abone olmayı ve bu bilgilerin faydalı olabileceğini
17:29
düşündüğünüz çevrenizdeki diğer meraklı yatırımcılarla
17:32
paylaşmayı lütfen unutmayın. Özellikle yorumlar bölümünde bu
17:36
analiz hakkındaki düşüncelerinizi sizin
17:38
dikkatinizi çeken noktaları bizimle paylaşın.
17:41
Belki bizim gözümüzden kaçan bir detayı siz fark ettiniz.
17:45
Bu şirket hakkında ne düşünüyorsunuz?
17:47
Fikirleriniz ve sorularınız bu platformu daha da
17:50
zenginleştiriyor. Ayrıca bu gibi detaylı
17:53
analizlerin devam etmesi için kanalımıza üye olarak destek
17:57
olmayı da değerlendirebilirsiniz.
17:59
Sizin desteğiniz sizlere daha fazla ve daha derin içerikler
18:03
ulaştırmamız için en büyük motivasyon kaynağımız bir
18:06
sonraki incelemede görüşmek üzere hoşça kalın.