Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #BJKAS | Beşiktaş Futbol Yatırımları 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #BJKAS | Beşiktaş Futbol Yatırımları 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bugün masamızda türkiye'nin en büyük
• 0:03
  markalarından birinin yani beşiktaşın finansal röntgeni
• 0:07
  var. Sahada milyonları peşinden
• 0:09
  sürükleyen bir futbol devi ancak kağıt üzerinde bağımsız
• 0:14
  denetçinin batma riski var uyarısı yaptığı bir şirket.
• 0:18
  Ana ortağında milyarlarca lira borç verip geri alıp
• 0:21
  alamayacağını bilemiyor. Bu işte bir tuhaflık yok mu?
• 0:25
  Gelin bu rakamların ardındaki gizemi birlikte çözelim.
• 0:29
  Kesinlikle bir tuhaflık var hem de ne tuhaflık elimizdeki
• 0:33
  belgeler, Beşiktaş futbol yatırımları, sanayi ve ticaret a
• 0:36
  ş nin 30 Kasım 2025 tarihli 6 aylık finansal raporları.
• 0:41
  Ve bu raporlar bize aslında 2 ayrı hikaye anlatıyor.
• 0:45
  Biri sahadaki o tutkunun, diğeri ise bilançodaki soğuk ve evet
• 0:49
  biraz da endişe verici gerçeklerin hikayesi.
• 0:51
  Anladım. Özellikle o denetçi görüşü bu
• 0:54
  gizemin kilit noktası olacak bence.
• 0:56
  O zaman analize başlamadan önce şunu bir netleştirelim, burada 2
• 1:01
  farklı yapı var gibi duruyor. Biri sizin gibi bireysel
• 1:05
  yatırımcıların borsa istanbul'dan hissesini aldı.
• 1:08
  Halka açık Beşiktaş futbolu a ş, diğeri ise kulübün kendisi.
• 1:13
  Yani kar amacı gütmeyen Beşiktaş jimnastik Kulübü Derneği.
• 1:17
  Evet tam olarak öyle. Bu ikisi arasındaki para akışı
• 1:21
  sanırım bugünkü analizimizin merkezinde.
• 1:24
  Ve belki de tüm sorunların kaynağında yer alacak.
• 1:27
  Mükemmel bir başlangıç noktası Beşiktaş futbol a ş 1.990 beşte
• 1:31
  kurulmuş. Merkezi de hepimizin bildiği
• 1:34
  gibi beşiktaştaki stadyumda asıl işi profesyonel futbol
• 1:38
  faaliyetleri yani bilet satıyor, yayın haklarından para
• 1:41
  kazanıyor. Futbolcu alıp satıyor,
• 1:43
  sponsorluk anlaşmaları yapıyor. Anladım yani bildiğimiz kulüp
• 1:46
  faaliyetleri. Aynen bu şirketin altında 2
• 1:49
  önemli yapı daha var. Biri mağazacılık ve lisanslı
• 1:52
  ürün işini yürüten Beşiktaş sportif ür.
• 1:55
  Diğeri de Beşiktaş televizyonu, ikisi de %100 bu şirkete ait.
• 1:59
  Peki bu şirketin asıl sahibi kim?
• 2:02
  Yani direksiyonda kim oturuyor? Işte bütün meselenin hani
• 2:05
  düğümlendiği yer tam olarak burası şirket hisselerinin yüzde
• 2:09
  yetmişinden fazlası ana hissedar olan Beşiktaş jimnastik kulübü
• 2:13
  derneğine ait. Hı geriye kalan yaklaşık yüzde
• 2:17
  otuz'luk kısım ise borsada yani halka açık ama burada şeytan
• 2:21
  ayrıntıda gizli. Derneğin elindeki hisseler A
• 2:24
  Grubu yani imtiyazlı. Borsada ki yatırımcının elindeki
• 2:28
  hisselerse b grubu. Bir saniye imtiyazlı hisse ne
• 2:32
  demek? Benim borsadan aldığım hisseyle
• 2:34
  ne farkı var tam olarak? Şöyle anlatayım, genel kurulda
• 2:38
  oy kullanırken sizin borsadan aldığınız her bir b grubu hisse
• 2:42
  sadece bir oy hakkı veriyor. Ama, derneğin elindeki her bir A
• 2:46
  Grubu hisse tam 15 oy hakkı veriyor. 10. 5 mi evet. 15.
• 2:50
  Üstelik yönetim kurulunun tamamını belirleme hakkı da
• 2:53
  sadece bu imtiyazlı hisselerde. Yani siz borsadan binlerce hisse
• 2:58
  alsanız bile genel kurulda sizin sesiniz bir fısıltı iken.
• 3:03
  Derneğin sesi bir megafon gibi çıkıyor.
• 3:05
  Şirketin yönü hakkında borsadaki yatırımcının neredeyse hiçbir
• 3:09
  söz hakkı yok. Hiçbir söz hakkı yok.
• 3:11
  Tüm ipler tamamen derneğin elinde anladım.
• 3:14
  Yönetimde doğal olarak dernek tarafından belirleniyor.
• 3:17
  Raporun hazırlandığı 30 Kasım 2025 tarihi itibariyle Serdar
• 3:19
  adalnın başkanlığında 14 kişilik bir yönetim kurulu var.
• 3:23
  Dördü bağımsız üye ama dikkat çekici bir detay bu 14 kişilik
• 3:27
  kurulda hiç kadın üye bulunmuyor.
• 3:30
  Bu ilginç bir detay gerçekten peki yönetic?
• 3:33
  Ödenen ücretler genelde bu tür büyük yapılarda yüksek maaşlar
• 3:37
  olur. Işte orada da şaşırtıcı bir
• 3:39
  durum var. Bağımsız üyelere ayda net 10.000
• 3:41
  TL ödenirken, başkan ve diğer üyeler hiç ücret almıyor.
• 3:45
  Hiç mi? Evet, sıfır ne ücret ne de huzur
• 3:48
  hakkı. Yani bir yandan kulübü ceplerini
• 3:51
  doldurmak için kullanmıyorlar diye yorumlanabilir.
• 3:54
  Ama diğer yandan bu kadar büyük finansal sorumluluklara olan
• 3:58
  yöneticilerin sembolik ücretler alması, profesyonel yönetim
• 4:03
  anlayışıyla nasıl örtüşüyor? Bu durum kararların yeterince
• 4:08
  sorgulanmadan belki de hatır gönül ilişkisiyle alınmasına yol
• 4:12
  açabilir mi? Bu yatırımcıların
• 4:15
  değerlendirmesi gereken çok geçerli bir soru, profesyonel
• 4:18
  yönetim ve kurumsallık açısından kesinlikle üzerinde düşünülmesi
• 4:22
  gereken bir nokta. Peki bu yapıyı anladık.
• 4:25
  Şimdi şirketin faaliyet gösterdiği sahaya yani futbol
• 4:28
  endüstrisine bakalım. Bu oldukça kaygan bir zemin
• 4:32
  sanırım? Hem de nasıl gelirleriniz?
• 4:34
  Tamamen o topun çizgiyi geçip geçmemesine yani sportif
• 4:37
  başarıya endeksli. Şampiyonlar ligine giderseniz
• 4:41
  kasaya 100 milyonlarca lira giriyor.
• 4:43
  Gidemezseniz o para buhar oluyor ama giderleriniz sabit.
• 4:47
  Ve çok yüksek. Maaşlar, transferler özellikle
• 4:50
  dövizle ödenen futbolcu maaşları ve transfer bedelleri en büyük
• 4:53
  maliyet kalemi. Durumda şirketin güçlü ve zayıf
• 4:57
  yönlerini bir masaya yatıralım. Güçlü anları belli gibi
• 5:01
  arkasında milyonlarca taraftarı olan dev bir marka bilet satar,
• 5:05
  forma satar stadyumu doldurur. Evet, marka gücü ve taraftar
• 5:09
  kitlesi en büyük sermayesi bir de getson Fernandes örneğinde
• 5:12
  olduğu gibi potansiyelli bir oyuncuyu parlatıp yüksek bedelle
• 5:15
  satarak ciddi bir gelir yaratma potansiyeli var.
• 5:18
  Bu şirketin elindeki en önemli kozlardan biri.
• 5:21
  Güçlü yön olarak taraftar kitlesinden bahsettik ama bu
• 5:24
  aynı zamanda bir. Olamaz mı yani?
• 5:27
  Ne pahasına olursa olsun şampiyonluk baskısı yönetimi bu
• 5:31
  kadar yüksek maaşlı transferlere ve sonuç olarak bu borç batağına
• 5:35
  iten asıl sebep değil mi? Harika bir noktaya değindin.
• 5:38
  Bu tam olarak madalyonun diğer yüzün o tutku finansal disiplini
• 5:43
  gölgede bırakabiliyor. Zayıf yönlere geldiğimizde
• 5:46
  lisenin başını bu çekiyor. Operasyonel maliyetler yani
• 5:50
  maaşlar, gelirleri fersah fersah aşıyor.
• 5:53
  Anladım. Ciddi bir borç yükü var ve bu.
• 5:56
  Uçların önemli bir kısmı döviz cinsinden olduğu için kurdaki
• 6:00
  her artış borcu daha da büyütüyor ve en kritik zayıf
• 6:03
  yönüm. Derneği olan bağımlılı.
• 6:05
  Evet, finansal olarak pek de parlak durumda olmayan ana
• 6:09
  hissedarı derneği olan o finansal bağımlılığı.
• 6:12
  Fırsatlarda yine sportif başarıya bağlı.
• 6:15
  O zaman Avrupa kupaları yeni sponsorlar.
• 6:18
  Bir de raporda, sermaye tavanının 21.8 milyar t l'ye
• 6:22
  çıkarıldığını gördüm. Bu ne anlama geliyor?
• 6:25
  Bu gelecekte nakit ihtiyacı olursa yeni hisse basıp satmak
• 6:29
  için bir alan yaratıyor demek ama tehditlerde kapıda bekliyor.
• 6:33
  Hem de nasıl? En büyük tehdit sportif
• 6:35
  başarısızlık, bu gelirlerin bıçak gibi kesilmesi demek.
• 6:39
  Türk lirasındaki değer kaybı zaten döviz borçlarını bir
• 6:43
  canavara dönüştürüyor. Bir de uefa'dan alınan o 9.000
• 6:47
  avruluk ceza gibi regülasyon riskleri var.
• 6:50
  Yani uefa diyor ki finansal durumunu düzeltmezsen Avrupa
• 6:54
  kupalarına katılsan bile seni oynatmam.
• 6:56
  Bu da tüm gelir modelini tehdit ediyor.
• 6:58
  Bu genel fotoğraf bize şunu sundu, güçlü bir marka, sadık
• 7:02
  bir taraftar ama bir o kadar da büyük borçlar ve riskler.
• 7:06
  Şimdi bu fotoğrafın detaylarına inelim.
• 7:09
  Mikroskop altına alalım ve başlamamız gereken ilk yer
• 7:12
  bağımsız denetçinin raporun en başına koyduğu o kritik uyarı
• 7:16
  notları adeta bir olay yeri incelemesi gibi.
• 7:20
  Aynen öyle. Bağımsız denetçi rsem Turkey
• 7:23
  raporun girişine 2 tane devasa kırmızı bayrak dikmiş.
• 7:27
  Birincisi şartlı sonuç başlığını taşıyor.
• 7:30
  Bunun anlamı şu, ben bu mali tablolara kefilim ama bir şartla
• 7:34
  çünkü açıklayamadığım dev bir sorun var.
• 7:37
  O sorun. Sorun şirketin ana ortağı olan
• 7:41
  Beşiktaş jimnastik kulübü derneğinden tam 3.87 milyar lira
• 7:47
  tutarında ticari olmayan bir alacağı olması. 3.87 milyar.
• 7:53
  Denetçi bu paranın vadesi ve tahsil edilebilirliği konusunda
• 7:57
  bir kanaat oluşturamadığını söylüyor.
• 8:00
  Yani en basit tabirle şirket sahibine yaklaşık 4 milyar lira
• 8:05
  borç vermiş ve ben bu paranın geri ödenip ödenemeyeceğinden
• 8:09
  emin değilim diyor. Dur bir dakka bu inanılmaz bir
• 8:12
  şey. Yani şirket bir yandan borçla
• 8:15
  boğuşurken diğer yandan en büyük hissedarına bu kadar büyük bir
• 8:18
  parayı veriyor ve geri alıp alamayacağı meçhul işin daha da
• 8:22
  ilginci var mı? Var şirket tahsil edip
• 8:25
  edemeyeceği belli olmayan bu alacak için bir de 622.000.000
• 8:28
  TL faiz geliri yazmış. Ne.
• 8:32
  Evet yani kasaya girmeyen belki de hiç girmeyecek bir para
• 8:37
  üzerinden kâr etmiş gibi görünüyor.
• 8:39
  Bu finansal tablolardaki en büyük soru işaretlerinden biri,
• 8:44
  sanki var olup olmadığı belli olmayan bir yumurta için o
• 8:47
  yumurtadan çıkacak tavuğun etini satmak gibi bir durum.
• 8:51
  Tamam, buraya kadar her şey bir şirketin olağan finansal
• 8:54
  zorlukları gibiydi ama şimdi denetçi raporunun o ikinci
• 8:58
  uyarısına geliyoruz ve inanın bana bir şirketin mali
• 9:02
  tablosunda bundan daha korkutucu çok az şey yazabilir.
• 9:07
  Başlık, işletmenin sürekliliğine ilişkin önemli belirsizlik.
• 9:11
  Bu denetçinin şirketin faaliyetlerine devam etme
• 9:14
  kabiliyeti hakkında çok ciddi şüpheleri olduğu anlamına
• 9:17
  geliyor. Yani denetçi aslında kapıya
• 9:20
  kocaman bir dikkat levhası asıyor ve diyor ki bu şirketin
• 9:24
  önümüzdeki bir yıl içinde faturalarını ve borçlarını
• 9:27
  ödeyecek kadar parası olmayabilir.
• 9:29
  Bu bir yatırımcı için duyulabilecek en kötü şeylerden
• 9:32
  biri. Kesinlikle.
• 9:33
  Bundan daha büyük bir kırmızı bayrak olamaz.
• 9:36
  Peki bu sonuca nereden varıyor? Denetçi hangi rakamlar onu bu
• 9:40
  kadar endişelendiriyor? Rakamlar çok net şirketin bir
• 9:44
  yıl içinde ödemesi gereken kısa vadeli borçları tam 11.4 milyar
• 9:49
  TL. Buna karşılık bir yıl içinde
• 9:51
  paraya çevirebileceği varlıkları ise sadece 6.2 milyar TL.
• 9:55
  Arada 5 milyardan fazla açık var.
• 9:58
  Tam 5.2 milyar t l'lik dev bir açık üstüne bir de geçmiş
• 10:02
  yıllardan biriken zararlar 10.9 milyar TL ye ulaşmış.
• 10:06
  Bir an durup bu rakamı düşünmek lazım. 10.9 milyar lira bu
• 10:09
  şirketin bugüne kadar yatırımcılardan topladığı tüm
• 10:12
  sermayenin 2 katından fazlasının buharlaştığı anlamına geliyor.
• 10:19
  Anladım o zaman film şeridini başa sarıp 2 kırmızı bayrağı yan
• 10:23
  yana koyalım. Bir yanda şirketin bir yıl
• 10:26
  içinde ödemesi gereken borçları için 5.2 milyar TL lik bir açık
• 10:31
  var. Diğer yanda ana ortağı olan
• 10:33
  derneğe verdiği ve geri alıp alamayacağı belirsiz olan
• 10:36
  yaklaşık 4 milyar TL lik bir para var.
• 10:41
  Bu bir elin kanarken diğeriyle kan bağışı yapmasına benzemiyor
• 10:45
  mu? Yatırımcının parası, şirketin
• 10:47
  acil ihtiyaçları yerine derneğe mi finanse ediyor?
• 10:50
  Bu her yatırımcının sorması gereken bir numaralı soru, halka
• 10:55
  açık şirketin kaynakları, kar amacı gütmeyen ana ortağı
• 10:58
  derneğe aktarılıyor gibi bir görüntü var ve denetçi de bu
• 11:01
  duruma dikkat çekiyor. Yönetim tabii bu duruma karşı
• 11:04
  finansal yeniden yapılandırma anlaşması ve sermaye artırımı
• 11:08
  gibi önlemler aldığını belirtiyor.
• 11:09
  Raporda ancak risk ortada duruyor.
• 11:12
  Peki bu uyarıların ışığında şimdi gelir tablosuna yani
• 11:16
  şirketin bu dönemde ne kadar para kazanıp ne kadar
• 11:19
  harcadığına bakalım hasılat yani satış gelirleri.
• 11:23
  Geçen yılın aynı dönemine göre %11 düşüşle 3 buçuk milyar TL ye
• 11:27
  gerilemiş ama asıl şok satışların maliyetinde.
• 11:31
  Evet o rakam inanılmaz. Asıl hikaye orda satışların
• 11:35
  maliyeti %146 artışla 5.8 milyar TL ye fırlamış.
• 11:38
  Bunun anlamı şu, şirket 3 buçuk milyar liralık satış yapmak için
• 11:42
  5.8 milyar lira harcamış. Yani sattığı her maldan zarar
• 11:49
  ediyor. Hem de ne zarar sonuç 2.3 milyar
• 11:53
  TL lik devasa bir brüt zarar geçen sene aynı dönemde bu zarar
• 11:58
  sadece 96.000.000 tl'ydi. Aradaki fark korkunç şirketin
• 12:03
  ana faaliyeti olan futbol para kazanmak yerine korkunç bir
• 12:06
  hızla para yakıyor. Operasyonel olarak büyük bir
• 12:09
  kanama var. Ama raporda, dönemin net zararı
• 12:12
  787.000.000 TL olarak görünüyor. Bu rakam o 2.3 milyarlık brüt
• 12:18
  zarardan çok daha iyi. Bu nasıl oluyor?
• 12:20
  Bir sihir mi var? Sihir değil, finansal makyaj var
• 12:25
  diyelim, bu zararı daha düşük gösteren 2 önemli tek seferlik
• 12:29
  kalem var. Birincisi getson fernandes'in
• 12:32
  satışı gibi işlemlerden gelen 1.8 milyar TL lik yatırım
• 12:36
  faaliyetlerinden gelirler. Bu bir nevi ay sonunu getirmek
• 12:42
  için aile yadigarı gümüş takımı satmak gibi sürdürülebilir bir
• 12:46
  gelir değil. Ikincisi daha da ilginç sanırım
• 12:49
  parasal kazanç tam 1.1 milyar TL.
• 12:54
  Kesinlikle bu yüksek enflasyon nedeniyle uygulanan enflasyon
• 12:59
  muhasebesinden kaynaklanan ve kasaya gerçek bir para girişi
• 13:02
  sağlamayan bir kalem. Yani bu 1.1 milyar liralık
• 13:06
  kazanç aslında bir şarap gibi rakam olarak var ama
• 13:11
  dokunamazsınız. Onunla futbolcu maaşı
• 13:13
  ödeyemezsiniz. Anladım.
• 13:15
  Bu 2 kalemi çıkardığınızda şirketin ana faaliyetlerinden
• 13:18
  kaynaklanan gerçek zararın çok daha korkutucu bir seviyede
• 13:22
  olduğu gerçeğiyle yüzleşiyorsunuz.
• 13:24
  Bilançoya yani şirketin varlık ve borçlarının fotoğrafına
• 13:28
  baktığımızda da durum pek parlak değil.
• 13:31
  Toplam borçlar 19 milyar TL ye ulaşmış.
• 13:35
  Öz kaynaklarsa. Sadece 6 ayda 3.3 milyar tl'den
• 13:39
  2.5 milyar tl'ye düşmüş. Bu erime çok hızlı.
• 13:44
  Çok hızlı. Nakit durumuna baktığımızdaysa
• 13:46
  ilk bakışta iyi bir haber var gibi görünüyor.
• 13:49
  Dönem sonunda kasadaki nakit 47.000.000 tl'den 215.000.000 TL
• 13:53
  ye yükselmiş. Ama kaynağı ne?
• 13:56
  Ancak bu artışın kaynağına indiğimizde yine karşınıza
• 14:00
  gedzon fernandes'in satışı çıkıyor.
• 14:02
  Yani bu nakit artışı operasyonel bir başarıdan değil, bir varlık
• 14:06
  satışından kaynaklanıyor. Ve sanırım bir de saatli bomba
• 14:10
  var, döviz kuru riski. En büyük bombalardan biri o
• 14:14
  şirketin 6.4 milyar liralık net döviz açık pozisyonu var.
• 14:18
  Bu şu demek türk lirası, euro ve dolar karşısında her %10 değer
• 14:23
  kaybettiğinde şirketin borç hanesine yaklaşık 640.000.000 TL
• 14:28
  ek zarar yazılıyor. Hiçbir şey yapmadan.
• 14:31
  Hiçbir şey yapmadan sadece kur arttığı için şirket daha da
• 14:36
  borçlanıyor. Bu kontrol edilmesi çok zor bir
• 14:39
  risk. Peki tüm bu rakamları,
• 14:41
  uyarıları, riskleri topladığımızda ortaya nasıl bir
• 14:44
  resim çıkıyor? Bir anda milyonların sevdiği
• 14:48
  uğruna her şeyi yapacağı bir marka, diğer yanda denetçinin
• 14:52
  devam edemeyeceği dediği borç içinde yüzen bir şirket.
• 14:55
  Bir yatırımcı olarak bu tabloyu nasıl okumalıyız?
• 14:58
  Bu rapor bir futbol kulübüne yatırım yapmanın sadece sahadaki
• 15:03
  sonuçlara bakarak yapılamayacağını çok acı bir
• 15:06
  şekilde gösteriyor. Asıl dikkat edilmesi gereken yer
• 15:09
  halka açık şirket ile ana hissedarı olan dernek arasındaki
• 15:13
  bu karmaşık ve sorunlu finansal ilişti.
• 15:15
  Evet, şirket bir yandan bankalardan borçlanırken.
• 15:19
  Diğer yandan topladığı bu kaynakları ana hissedarına
• 15:22
  aktarıyor gibi görünüyor ve bu paranın geri gelip gelmeyeceği
• 15:26
  de belirsiz. O zaman kapanışta yatırımcının
• 15:29
  aklında kalması gereken o can alıcı soruyu soralım.
• 15:31
  Kilit soru şu, sahada kazanılacak bir şampiyonluk ya
• 15:35
  da avrupa'da elde edilecek bir başarı.
• 15:37
  Bu kadar derin ve yapısal bir mali sorunu tek başına çözmeye
• 15:41
  yetebilir mi? Ve daha da önemlisi.
• 15:44
  Ana hissedar olan dernek şirketi olan bu milyarlarca liralık
• 15:48
  borcunu ödeyemezse ne olur? Yatırım yaptığınız halka açık
• 15:52
  şirket ana hissedarının finansal yükü altında ezilebilir mi?
• 15:56
  Bugün rakamların ardındaki hikayeyi araladık.
• 15:59
  Gördük ki sahadaki tutkuyla bilançodaki gerçekler her zaman
• 16:04
  aynı dili konuşmuyor. Sizin için bu analizin en
• 16:07
  çarpıcı noktası neydi? Bir sonraki incelememizde hangi
• 16:11
  konuyu masaya yatırmamızı istersiniz?
• 16:13
  Yorumlarda buluşalım. Bu analizi faydalı bulduysanız
• 16:16
  lütfen beğen butonuna basmayı ve kanalımıza abone olmayı
• 16:20
  unutmayın. Bu tür içerikleri hazırlamaya
• 16:22
  devam edebilmemiz için kanalımıza üye olarak veya süper
• 16:26
  teşekkür özelliğini kullanarak bize destek olabilirsiniz.
• 16:29
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.