Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CRFSA Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | Carrefoursa Carrefour Sabancı Ticaret Merkezi A.Ş.

Transcript

🔴🇹🇷 #CRFSA Faaliyet Raporu Analizi 2025/12 | Carrefoursa Carrefour Sabancı Ticaret Merkezi A.Ş. · Market Risk TR

0:00
Bir perakende devi düşün. 2.025 yılında tam 83.6 milyar TL gibi
0:06
devasa bir hasılat yapsın. Inanılmaz bir rakam gerçekten.
0:10
Kesinlikle büyük karı da 19.5 milyar TL yi aşsın ama yılı tam
0:13
alçı nokta 5 milyar TL net zararla kapatsın.
0:19
Yani eksi 6.5 milyar. Aynen öyle.
0:24
Bu nasıl mümkün olabilir gerçekten hani o kadar mal
0:27
satıyorsun? Dükkanların dolup taşıyor.
0:29
Kasaya her gün milyarlar giriyor.
0:31
Ama yılın sonunda devasa bir eksiği yazıyorsun.
0:34
Işte tam olarak bugün masamızdaki verilerle bu büyük
0:38
bilmecenin cevabını arıyoruz senin için.
0:39
Sadece rakamların büyüklüğü bile insanı ilk bakışta sarsmaya
0:44
yetiyor aslında. Ancak o devasa milyarların
0:47
altındaki dip notlara. Işte o operasyonel detaylara
0:51
indikçe işin rengi tamamen değişiyor, değişiyor.
0:54
Yüzeydeki o ihtişamlı hasılat tablosu derinlerdeki çok daha
0:59
karmaşık bir hayatta kalma mücadelesini gizliyor
1:01
diyebiliriz. Kesinlikle zaten bu
1:04
derinlemesini incelemenin misyonu da tam olarak bu
1:07
kaynağımız bireysel yatırımcılar için adeta bir rehber niteliği
1:11
taşıyan carrefoursa'nın 31 aralık 2025 tarihli faaliyet
1:14
raporu. Yüzlerce sayfalık oldukça yoğun
1:19
bir rapor. Yoğun ve oldukça teknik bir
1:22
döküman. Amacımız bu dökümanın satır
1:24
aralarını senin için okumak, rakamların arkasındaki asıl
1:28
hikayeyi, yönetimin stratejilerini ve belki de o ilk
1:32
bakışta hiç görünmeyen devasa riskleri.
1:34
Ki o riskler çok kritik. Kesinlikle bunları anlaşılır.
1:38
Akılda kalıcı ve eğlenceli bir hale getirmek hazırsan.
1:42
Bu rakam denizine birlikte dalıyoruz.
1:44
Şirketi önce biraz yakından tanıyalım.
1:47
En temelden başlayalım carrefoursa türkiye'nin gıda
1:50
perakendeciliği sektöründeki en köklü ve en bilinen
1:55
oyuncularından biri. Kökleri 1.991 yılına kadar
1:58
uzanıyor. Ama asıl birleşme 90 altı'da
2:01
oluyor sanırım değil. Mi aynen öyle.
2:03
Asıl büyük kırılma noktası 1.996 yıl.
2:06
Yaşanıyor türkiye'nin endüstriyel devlerinden Sabancı
2:10
Holding ile küresel perakende devi carrefour güçlerini
2:14
birleştirerek bir ortak girişim kuruyorlar.
2:17
Stratejik açıdan çok mantıklı bir hamle.
2:19
Kesinlikle çok önemli bir hamle. Zira Sabancı yerel pazarı o
2:24
gayrimenkul dinamiklerini ve tüketici alışkanlıklarını
2:27
avucunun içi gibi bilirken. Carrefour'da masaya o devasa
2:30
küresel tedarik zinciri gücünü koyuyor.
2:32
Ve perakende tecrübesini tabii bugün genel merkezleri
2:36
istanbul'da ve hipermarket, süpermarket, burme ve mini
2:40
formatlarında oldukça geniş bir yelpazede hizmet veriyorlar.
2:44
Peki bu veriyi biraz deşelim istersen mağaza ağıyla ilgili
2:48
raporda karşılaştığın bir tablo beni gerçekten duraksattı.
2:51
Hangi detay? Şöyle, 31 aralık 2025 itibarıyla
2:55
19 tane devasa hipermarketleri var.
2:57
Kendi yönettikleri süpermarket, gurme ve mini formatındaki
3:01
toplam mağaza sayısı ise 586. Buraya kadar her şey normal
3:08
görünüyor. Evet ama franchise yani baylık
3:11
usulüyle açılan mağaza sayısı tam 632.
3:14
Yani kendi mağazalarını geçmiş. Aynen öyle.
3:17
Kendi işlettikleri dükkan sayısından daha fazla
3:20
franchising var. Açıkçası hani bir perakende
3:22
devinin her rafı her metrekareyi kendi kontrolünde tutmak
3:26
isteyeceğini düşünürdüm. Franchise modeline bu kadar
3:28
ağırlık vermek müşteri deneyimi açısından büyük bir risk değil
3:32
mi? Bu çok haklı bir şüphe aslında.
3:34
Çünkü müşteri o kapıdan içeri girdiğinde tabelada carrefour'a
3:38
yazıyorsa içerideki hizmetin standart olmasını bekler.
3:42
Tabi ki. Franchise modeli kalite kontrolü
3:44
açısından gerçekten zorludur. Ancak işin finansal strateji
3:48
boyutuna bakarsan, bu aslında dahiyane bir hamle.
3:51
Nasıl yani? Finansal olarak nasıl bir
3:53
avantaj sağlıyor? Şirket sermaye harcamadan yani
3:57
kendi cebinden yeni dükkan kirası, dekorasyon veya personel
4:02
maliyeti ödemeden operasyonel ayak izini inanılmaz bir hızla
4:06
büyütüyor. Ha anladım riskleri bayiye
4:09
yıkıyor bir nevi. Riskleri ve maliyetleri o
4:12
dükkana açan yerel girişimciyle paylaşıyor diyelim.
4:16
Ama tedarik zincirinden mal vererek asıl toptan satış gücünü
4:20
ve o marka bilinirliğini koruyor.
4:22
Bu çok. Mantıklı.
4:23
Yani aslında şirket kendi mağazalarını işleten hantal bir
4:27
yapıdan başkalarının işlettiği mağazaları ürün tedarik eden dev
4:31
bir lojistik ve marka ağına dönüşüyor.
4:34
Yavaş yavaş. Bunu hiç böyle düşünmemiştim.
4:37
Sermaye yakmadan sahada var olma fikri oldukça rasyonel.
4:41
Peki bu devasa yapının mülkiyeti kime ait?
4:43
Rapora göre Sabancı Holding %57 nokta 10 ikiyle büyük ortak ve
4:48
direksiyonda. Carrefour nehder lan b v'nin
4:51
payı da %32 nokta 16 olarak görünüyor.
4:53
Evet, halka açık kısım yani borsada işlem gören pay ise
4:57
sadece %10 nokta 72. Bu da beni düşündüren başka bir
5:01
teknik detay daha var. Şirketin ödenmiş sermayesi
5:04
sadece 127.7 milyon TL. Bu ölçekteki bir şirket için
5:10
oldukça mütevazi bir rakam. Çok düşük?
5:12
Evet. Ancak kayıtlı sermaye tavanı
5:14
izni 2.020 beşten 2.020 dokuza kadar tam 3 milyar TL olarak
5:18
belirlenmiş. Neden aradaki fark bu kadar
5:20
uçuk? Bu borsada işlem gören şirketler
5:25
için önemli bir detay kayıtlı sermaye tavanı yönetimin acil
5:29
durumlarda hissedarların kapısını çalıp hızlıca yeni fon
5:32
yaratabilmesi için spk'dan aldığı önceden onaylanmış bir
5:36
limittir. Bir nevi acil durum bu tonu
5:39
gibi. Kesinlikle yönetim ödenmiş
5:41
sermay. 127 milyonda tutarken tavanı 3 milyara çıkararak
5:45
aslında şunu söylüyor bize. Bedelli sermaye artırma mı
5:49
geliyor? Yoksa aynen öyle.
5:51
Önümüzdeki yıllarda çok büyük bir nakit enjeksiyona ihtiyacım
5:54
olabilir diyor. Bürokratik engellere takılmadan
5:57
bu parayı hızlıca toplayabilmek için oyun alanımı şimdiden
6:00
genişletiyorum mesajı bu. Ilerleyen dakikalarda o finansal
6:03
rakamlara ve devasa borçlara girdiğimizde.
6:06
Bu emniyet subabına neden bu kadar şiddetle ihtiyaç
6:10
duyabileceklerini çok daha iyi anlayacağız sanırım?
6:12
Hiç şüphen olmasın. Şirketin yapısından bahsederken
6:16
yönetim kuruluna da bir parantez açalım istersen 12 kişilik koca
6:20
bir yönetim kurulu var. Oldukça kalabalık bir kurul.
6:23
Evet ama modern kurumsal yönetişim standartlarında
6:26
yatırımcıların artık çok yakından takip ettiği o
6:29
çeşitlilik açısından tablo biraz tekdüze.
6:32
Bu 12 üye içinde sadece bir kadın üye var.
6:35
Sakine Şebnem Önder. Evet, bu durum sence nasıl
6:38
okunmalı? Yönetim kurullarında cinsiyet ve
6:41
arka plan çeşitliliği artık olsa ne güzel olur denilen bir lüks
6:45
değil maalesef. Bir zorunluluk haline geldi.
6:48
Aynen öyle farklı bakış açılarının masaya gelmesi,
6:52
risklerin daha erken sezilmesi ve o grup psikolojisiyle hatalı
6:56
kararlar alınmasının engellenmesi için küresel bir
6:59
gereklilik. Bu sadece tek bir kadın üyenin
7:02
bulunması bu çapta bir şirket için kesinlikle bir gelişim
7:06
alanı olarak not edilmeli. Vizyon ve iddia demişken,
7:10
şirketin yeni nesil market vizyonuyla hareket ettiğini
7:13
görüyoruz. Misyonları raporda çok net,
7:15
doğru ürünü, doğru üreticiden alıp doğru fiyata satmak.
7:18
Kulağa harika bir ders kitabı tanımı gibi geliyor.
7:22
Ama bu vizyon sokaktaki o acımasız rekabet ortamında
7:25
gerçekten çalışıyor mu? Sence rapordan yansıyan en güçlü
7:30
ve en zayıf yönler neler kısa? Rapora dayanarak hızlı bir su
7:34
vatan analizi yaparsak tablo çok netleşiyor.
7:37
En güçlü yönleri tartışmasız bir şekilde arkalarındaki o Sabancı
7:41
ve carrefour devlerinin desteği. Finansal ve stratejik bir güç
7:45
bu. Aynen ve az önce
7:47
detaylandırdığımız o agresif franchising genişleme modeli
7:51
rakipleri her yeni mağaza için milyonlarca lira harcarken onlar
7:56
kendi sermayelerini koruyarak tabelalarını asabiliyorlar.
7:59
Peki ya zayıf yönler? Madalyonun o yüzünde çok ciddi
8:03
bir kanama var. Çok güçlü bir pazar payını ve
8:06
devasa bir satış hacmine sahip olmalarına rağmen net karlılığı
8:11
kontrol edemiyorlar. Yani hacim var ama kar yok.
8:15
Sepetler doluyor, kasalar çalışıyor ama o parayı şirketin
8:19
kasasında net kar olarak tutmayı başaramıyorlar.
8:22
Adeta delik bir kovayla su taşımak gibi çok efor büyük
8:26
hacim ama günün sonunda elde var sıfır.
8:29
Hatta eksi şimdi yönetimin bize neler söylediğine yakından
8:33
bakalım. Yönetimin rapor boyunca
8:36
kullandığı dil ve sergilediği duruş gerçekten incelenmeye
8:40
değer. Nasıl bir ton hâkim?
8:41
Rapora. Kıya sayısız mağaza açılışından
8:44
büyük bir gururla bahsediliyor. Sayfalar dolusu şu tarihte
8:48
şuraya franchise açtık, buraya süpermarket kurduk listeleri
8:52
var. Fiziksel olarak inanılmaz bir
8:55
pazar payı kapma savaşı verdiklerini hissediyorsunuz o
8:58
satırlarda. Işin asıl ilginçleştiği yerde
9:01
burası bence. Onca mağaza o yeni nesil market
9:05
vizyonu doğru ürünü doğru fiyata satma iddiası raporda, kocaman
9:10
bir araştırma ve geliştirme başlığı var, insan orada yapay
9:14
zekayla talep tahmini akıllı lojistik falan okumayı bekliyor.
9:19
Ama ne yazıyor? O koca başlığın altında tek bir
9:22
cümle var. 2.025 yılında araştırma ve geliştirme
9:26
çalışmaları yapılmamıştır. Koca bir sıfır yani?
9:30
Gerçekten 2.025 yılındayız. Veri her şey demek ama arge'ye
9:35
ayrılan bütçe ve mesai tamamen sıfır.
9:38
Bu sence de yönetimin öncelikleri hakkında bize çok
9:41
şey söylemiyor mu? Çok keskin ve yerinde bir gözlem
9:45
bu günümüzde gıda perakendeciliği sadece rafa,
9:49
domates dizmekten ibaret değil. Hangi mahallede saat kaçta,
9:53
hangi ürünün daha çok satılacağını algoritmalarla
9:57
tahmin etmek zorundasın. Fireleri sıfıra indirmek
10:00
zorundasın. Kesinlikle tedarik zincirini
10:03
dijitalleştirmek şart. Yönetimin tüm enerjisini o
10:07
fiziksel genişlemeye ve franchiseğını harcadığı çok açık
10:11
ar genin es geçilmesi büyük bir risk.
10:14
Rakipler teknolojiyi kullanırken o yeni nesil vizyonunun
10:18
gerisinde kalma riskini barındırıyor bu.
10:21
Ama eleştirileri bir kenara bırakırsak, yönetimin raporda
10:24
göğsünü gere gere anlattığı ve gerçekten hakkını teslim etmemiz
10:28
gereken bir konuları da var. Sürdürülebilirlik konusu.
10:31
Mu evet ı SC yani çevresel, sosyal ve yönetişim
10:35
standartlarındaki başarıları raporun o kısımlarını okurken
10:39
yönetimin haklı gururunu iliklerine kadar hissediyorsun.
10:42
Karbon saydamlık projesi yani CDP değerlendirmesinde çok ciddi
10:47
bir başarıları var. Aynen iklim değişikliği, su
10:51
güvenliği ve orman modüllerinin üçünde birden global ağ
10:55
listesine girerek triple a yani üçlü ağ derecesi almışlar.
11:00
Üstelik 2.050 net sıfır emisyon hedefine de sıkı sıkıya bağlı
11:04
olduklarını vurguluyorlar. Bu başarıyı asla küçümsemeyiz.
11:08
Dünya çapında bu üçlü ağız korona ulaşabilen şirket sayısı
11:12
bir elin parmaklarını geçmiyor. Sonuçta yönetimin tonundaki o
11:16
aşırı iyimserlik tam olarak buradan besleniyor zaten.
11:19
Kesinlikle. Sürdürülebilirlik bölümlerini
11:21
okurken, dünyanın en problemsiz doğayla en uyumlu şirket ile
11:25
karşı karşıya olduğunu hissediyorsun.
11:27
Karbon ayak izini silme konusunda kusursuz bir öğrenci
11:30
var karşımızda ama evet, burada çok büyük bir ama var.
11:34
Raporun o bölümündeki zafer naraları ve aşırı iyimserlik
11:38
sayfaları çevirip de finansal tablolara geldiğimizde adeta bir
11:42
beton duvara tosluyor. Inanılmaz bir tezat var ortada.
11:46
Ekolojik olarak dünyayı kurtarıyor olabilirsin ama
11:50
finansal bilançonun ayak izine baktığında kelimenin tam
11:53
anlamıyla kırmızı alarm çanları çalıyor.
11:56
Peki tüm bu tablo bize ne anlatıyor?
11:58
Şu rakamların dilini bir çözelim yavaş yavaş.
12:01
Işin en can alıcı noktası burası zaten rakamlar yalan söylemez.
12:06
2.025 yılı hasılatı 83.6 milyar TL olarak gerçekleşmiş.
12:12
Geçen yıla göre hafif bir daralma var çünkü 2.024 hasılatı
12:17
85.9 milyar TL imiş. Brüt karne durumda peki?
12:21
Brüt kar ise 19.5 milyar TL seviyesinde brüt kar marjına
12:26
baktığımızda %23 nokta 40 olduğunu görüyoruz.
12:30
Bu oran geçen yılla neredeyse tamamen aynı.
12:34
Yani şirket malı toptancıdan alıp rafa koyduğunda ve
12:37
müşteriye sattığında temel ticari döngüde hâlâ para
12:41
kazanabiliyor. Peki madem raf seviyesinde işler
12:45
tıkırında malı alıp satarken o %20 üçlük marjı
12:49
yakalayabiliyorsun. Nasıl oluyor da yılın sonunda
12:52
6.5 milyar TL gibi korkunç bir net zararla karşılaşıyoruz?
12:57
Bu paraya yolda ne oldu? Finansal okuryazarlığın en
13:00
kritik virajı tam olarak burası işte brütkarın iyi olması,
13:04
şirketin kârlı olduğu anlamına gelmez.
13:08
Şöyle düşün, mahalledeki çok popüler bir bakkalsın sen.
13:11
Tamam, satışım çok iyi. Geliş fiyatının üzerine karını
13:15
koyup satıyorsun. Kasan sürekli doluyor ama ay
13:18
sonunda bir bakıyorsun ki dükkanın kirası 3 çalışanın
13:22
maaşı buzdolaplarının elektrik faturası ve dükkana açarken
13:26
bankadan çektiğin o kredinin faizi senin kazandığın kârdan
13:30
çok daha fazla tutuyor. Günün sonunda cepten yiyorum
13:33
yani? Işte carrefoursanın durumu tam
13:35
olarak bu devasa bakkal örneği gibi.
13:38
O 19.5 milyar tl'lik brüt karın altından devasa operasyonel
13:44
giderler pazarlama, genel yönetim, mağaza kiraları ve
13:48
personel giderleri çıkıyor. Bunlar düşüncene kalıyor geriye.
13:52
Bunlar düşüldüğünde şirket zaten 6.9 milyar TL faaliyet zararı
13:58
yazıyor. Üstüne bir de o dev borçların
14:01
finansman giderleri yani banka faizleri binince.
14:05
Vergi öncesi zarar 8.3 milyar tl'ye fırlıyor.
14:09
Yılı da o konuştuğumuz 6.5 milyar TL net zararla
14:13
kapatıyorlar. Inanılmaz bir erime yani o
14:16
övünülen maliyet yönetimi, artan harcamalar ve o devasa borçların
14:21
yüksek faizi karşısında resmen buharlaşmış.
14:24
Maalesef öyle gelecekte bir kârlılıktan bahsedeceksek
14:28
yönetimin bu operasyonel ve finansman maliyetlerine acilen
14:32
dizginlemesi gerektiği tartışılmaz bir gerçek.
14:35
Üstelik durum sadece kârlılık eksikliği de değil sanırım risk
14:39
faktörleri bölümüne geçtiğimizde tablonun bir kârlılık sorunundan
14:42
ziyade bir hayatta kalma mücadelesine dön.
14:45
Bütünü görüyoruz. Kesinlikle bilançoda şirketin
14:48
dönem varlıklarına yani kasasındaki nakdie stoğundaki
14:53
mallarına ve bir yıl içinde paraya çevirebileceği her şeye
14:56
bakıyoruz. Toplam 16.4 milyar TL.
15:01
Peki sence kısa vadeli yükümlülükleri yani önümüzdeki
15:04
bir yıl içinde acil olarak ödemesi gereken borçlarları ne
15:07
kadar? Yani bu rakamı söylerken bile
15:10
insan irkiliyor. Rapordaki o rakamı gördüğümde
15:13
ben gözlerime inanamadım zaten tam 34.3 milyar TL elindeki acil
15:17
paranın 2 katından fazla acil borç var ortada.
15:21
Aynen öyle. Cari oran dediğimiz o hayati
15:25
metrik 0.40 sekize düşmüş durumda.
15:28
Bunu günlük hayata çevirelim. Senin için şirketin cebindeki
15:32
her kırksekiz kuruşa karşılık kapıda bekleyen 1 TL acil
15:36
ödemesi gereken borcu var demek bu.
15:38
Yani kasada para yok borcu ödeyecek.
15:40
Bu likidite ve borç çevirme kapasitesi açısından çok ciddi
15:45
kelimenin tam anlamıyla nefes kesici bir kriz işaretidir.
15:48
Ama tabloyu asıl karanlık yapan detay öz kaynaklar kalemi.
15:52
Evet, raporda eksi 986.000.000 tl yazıyor.
15:55
Öz kaynaklar eksiye düşmüş bireysel bir yatırımcı için bu
15:59
ifade oldukça korkutucu ama tam olarak ne anlama geldiğini
16:03
netleştirelim. Ben bunu şöyle anlıyorum,
16:07
şirketin sahip olduğu her şeyi, mağazaları, rafları, kasadaki
16:11
parayı bugün satsak, yine de tüm borçlarını kapatmaya yetmiyor ve
16:15
üstüne neredeyse bir milyar TL açık kalıyor.
16:18
Doğru mu anlıyorum. Harika bir benzetme bunu bir
16:21
konut kredisinden örnek vererek daha da netleştirelim.
16:25
Diyelim ki 10.000.000 liraya bir ev aldın tamamını krediyle
16:29
çektin, sonra piyasa bir çöktü. Evin değeri 5 milyona düştü.
16:35
Ama sen bankaya hala 10.000.000 borçlusun?
16:38
Evi satsan bile borcunu kapatamıyorsun hâlâ 5.000.000
16:42
eksi desin. Kötü bir senaryo.
16:44
Işte eksi öz kaynak tam olarak budur.
16:47
Şirketin varlıkları yükümlülüklerini karşılayamıyor
16:50
demektir. Bu durumda şirketin
16:52
faaliyetlerini sürdürebilmesi için sürekli olarak dışaydan
16:56
yeni bir parayla yeni bir borçla finanse edilmesi gerekir.
17:00
Borcu borçla kapatma sarmalı zaten raporda piyasa ve faiz
17:04
riskleri bölümüne baktığımızda. 2.025 yılı boyunca şirketin
17:08
sürekli tahvil ihraç ettiğini, yani borç senedi sattığını
17:12
görüyoruz. Üstelik Türkiye 2 o
17:14
makroekonomik koşullar nedeniyle %41 nokta elliyle %46 nokta 59
17:19
arasında değişen inanılmaz derecede yüksek faiz oranlarıyla
17:21
borçlanmak zorunda kalmışlar. Bu yüksek faiz sarmalı şirketin
17:28
o brüt karını dev bir kara delik gibi yutuyor resmen.
17:32
Finansal riskler bu kadar boğucuyken operasyonel
17:35
risklerinde durmadığını görüyoruz maalesef.
17:38
Raporda bilançodan hemen sonrasına ait dort ocak 2.026
17:42
tarihli çok çarpıcı bir olay. Not düşülmüş.
17:45
Antalya serikteki dev depoda çıkan yangın değil mi?
17:48
Yıl kapandıktan sadece 4 gün sonra gerçekleşen bir olay bu.
17:52
Evet, neyse ki yönetim raporda, deponun ve içindeki varlıkların
17:56
15 nokta 8.000.000 $ sigorta teminat altında olduğunu
18:00
belirterek, yatırımcının yüreğine biraz su serpiyor.
18:04
Hasarın bu limitler dahilinde kalması bekleniyormuş.
18:07
Bu durum finansal olarak. Büyük bir darbeyi önlemiş gibi
18:10
görünse de perakende gibi devasa stoklarla çalışan operasyonların
18:14
getirdiği o fiziksel risklerin ne kadar gerçek anlık ve yıkıcı
18:19
olabileceğini bize çok net bir şekilde.
18:20
Hatırlatıyor bence kesinlikle. Peki gemi böylesine fırtınalı
18:25
bir denizde devasa borç dalgalarıyla boğuşurken kaptan
18:29
köşkünde durum ne? Kurumsal yönetim ekibi bu yapıyı
18:32
nasıl idare ediyor sence? Yönetim kurulunda 12 kişi
18:35
olduğunu söylemiştik. Bunların dördü bağımsız üye.
18:38
Kurumsal yönetim kayı kendisi açısından ceketin hakkını
18:41
vermeliyiz. Burada prosedürler saat gibi
18:44
işliyor. O bahsettiğin 4 bağımsız üyenin
18:47
varlığı son derece kritik bir konu.
18:50
Neden o kadar önemli bağımsız üyeler?
18:52
Çünkü ana hissedar, Sabancı ve carrefour kararları tamamen
18:56
kendi çıkarları doğrultusunda yönlendirmek isteyebilir.
19:00
Bağımsız üyeler küçük yatırımcının hakkını korumak ve
19:03
yönetimin fren mekanizması olmak için oradalar.
19:07
Anladım bir denge unsuru yani? Aynen denetim kurumsal yönetim
19:11
ve riskin erken saptanması komitelerinin toplantı sayıları
19:15
ve katılım detayları. Raporda şeffafça verilmiş zaten
19:19
SP k'nın zorunlu kıldığı tüm kurumsal yönetim ilkelerine %100
19:23
uyum sağlamışlar. Zorunlu olmayan ilkelere de
19:25
büyük oranda uyulmuş galiba. Evet, yani gemi su alıyor
19:29
olabilir, dalgalar boyunu aşıyor olabilir ama prosedürler, evrak
19:33
kayıtları ve yasal şeffaflık açısından her şey tamamen
19:37
kitabına uygun yapılıyor. Her şeyi şeffaf ve kuralına
19:40
uygun raporlanmış bu güzel ama bizi dinleyen ve bu şirketin
19:44
hisselerine yatırım yapmış veya yapmayı düşünen bireysel
19:47
yatırımcıların şu an akıllarında yankılanan o tek soruyu soralım,
19:52
tüm bu karmaşanın içinde temettü var mı?
19:55
Yatırımcı kar payı alabilecek mi?
19:57
Bu sorunun cevabı maalesef çok net bir hayır.
20:00
Tahmin ettiğimiz gibi. Türk ticaret kanunu ve SPK
20:03
mevzuatlarına göre böyle devasa zararlar varken, kar dağıtımı
20:07
yapılması hukuken. Mantıken imkansız zaten.
20:11
Hatta 2.024 yılından gelen zarar ve bu yılın 6 buçuk milyar t
20:15
l'lik zararı bilançoda doğrudan geçmiş yıllar zararları kalemine
20:20
eklenmiş durumda. Yani o eksi bakiye kartopu gibi
20:25
büyümeye devam ediyor. Ilerde olası bir kâr elde edilse
20:28
bile önce bu devasa zarar dağının eritilmesi gerekecek.
20:32
Aynen öyle. Peki ya ilişkili taraf işlemleri
20:35
ana ortaklar olan Sabancı veya carrefour küreselle yapılan
20:39
işlerde şirketten dışarıya bir kaynak aktarımı ya da şirketin
20:43
aleyhine bir durum söz konusu mu?
20:45
Yönetim kurulunun hazırladığı bağlılık raporunda buna dair çok
20:49
net bir beyan var. Hakim ortaklarla yapılan tüm mal
20:53
alım satımı veya hizmet işlemlerinin.
20:56
Tamamen serbest piyasa koşullarına uygun olduğu
20:58
belirtilmiş. Şirketi zarara uğratacak bir
21:00
durum yok yani. Evet, herhangi bir işlem veya
21:03
yönlendirilmemesinin 6 çizilmiş bu az önce konuştuğumuz o
21:07
kurumsal şeffaflık adına pozitif bir dip not olarak kayıtlara
21:11
geçiyor. Fakat raporun en arka
21:13
sayfalarında bilançodan sonraki olaylar başlığında öyle bir
21:17
dipnot var ki. Aslında tüm bu konuştuğumuz o
21:20
finansal krizin çözüm hamlesi orada gizli bence 18 Şubat 2026
21:24
tarihli bir yönetim kurulu kararı var.
21:27
Evet en kritik hamle. Eksi öz kaynak ve o boğucu
21:31
likidite sıkışıklığını çözmek için şirket yönetimi DBK varlık
21:36
kiralama a ş üzerinden. Tam 15 milyar TL ye kadar kira
21:41
sertifikası piyasa adıyla sukuk ihracı kararı almış. 15 milyar
21:46
TL bize bu hamlenin ne anlama geldiğini basitçe anlatır mısın?
21:50
Bu aslında tüm o şirket bu kadar kısa vadeli borcun nasıl
21:54
çevirecek? Sorularının somut ve devasa bir
21:57
cevabı kira sertifikası yani sukuk şirketin sahip olduğu
22:01
fiziki varlıkları, örneğin mağazaları veya depoları bir
22:05
aracı kuruma satıp oradan gelen peşin parayı alması ve ardından
22:09
aynı varlıkları tekrar kiralayarak kullanmaya devam
22:12
etmesi prensibine dayanır. Yani varlığı satıyor, parayı
22:16
alıyor. Sonra o varlığı kiracı olarak
22:18
kullanıyor. Bunda da varlıkları geri alıyor.
22:21
Neden normal banka kredisi değil de bu yöntem dersen sıfır 48
22:25
cari oran ve eksi öz kaynakla muhtemelen geleneksel banka
22:29
kredi limitleri sonuna kadar dolmuş veya maliyetleri
22:32
katlanılamaz hale gelmiştir. Bu 15 milyarlık fon enjeksiyonu
22:36
bir can suyu olacak o zaman. Kesinlikle şirketin boğazındaki
22:40
o kısa vadeli borç ilmeğini gevşedecek, operasyonları
22:43
yüzdürmesi için 10'a çıkart çok ihtiyacı olan can suyunu verecek
22:47
ama diğer yandan bilançodaki borçluluk yükünü devasa bir
22:51
boyutta uzun vadeye yayarak kalıcı hale getirecek.
22:54
Şirketin gelecekteki 5 yılını şekillendirecek en kritik
22:57
finansal operasyon bu diyebiliriz o zaman.
23:00
Gerçekten nefes kesici bir satranç hamlesi.
23:03
Gelin yüzlerce sayfalık raporunu satır aralarından çıkardığımız
23:07
tüm bu tabloyu toparlayalım ve dengeli bir genel değerlendirme
23:10
yapalım. Senin için bir terazimiz var.
23:12
Terazinin bir kefesine şirketin stratejik güçlerini koyuyoruz.
23:16
Arkasında Sabancı ve carrefour gibi devasa bir sermaye ve
23:19
operasyonel bilgi birikimi var. Kusursuz işleyen şirketin
23:23
cebinden para çıkarmadan büyümeyi sağlayan o franchise
23:26
motorunu kurmuşlar. Ve tabii ki dünyadaki
23:28
rakiplerinin kıskandıracak CDPA listesine girmiş, triple ai
23:33
seviyesinde bir us g ve sürdürülebilirlik karne notları
23:37
var. Terazinin diğer kefesinde ise
23:40
neler var? O karanlık uzun vadeli kilit
23:42
riskler duruyor, diğer kefede eksiye düşmüş.
23:46
Öz kaynaklar cari oranı sıfır 40 sekize çeken ve şirketin
23:50
nefesini kesen devasa kısa vadeli borç baskısı.
23:55
Ve milyarlarca liralık faaliyet ve net zararları.
23:58
Şirket raflardaki malı satıp satış hacmi yaratma konusunda
24:02
tam bir dev. Ancak o hacmi şirketin kasasında
24:05
net kâra dönüştürme konusunda. Çok ciddi ve yapısal bir
24:09
darboğazdan geçiyor. Tablonun 2 yüzü de oldukça net.
24:13
Tabii ki her zaman olduğu gibi şunu önemle hatırlatalım,
24:16
yaptığımız bu değerlendirme yalnızca paylaşılan resmi
24:20
faaliyet raporunun analizine dayanan tamamen eğitici amaçlı
24:24
bir derinlemesini incelemedir. Kesinlikle ama kesinlikle bir
24:27
yatırım tavsiyesi değildir. Kendi finansal kararlarınızı
24:30
alırken, yetkili kurumlara danışmayı ve kendi araştırmanızı
24:34
yapmayı asla unutmayın. Bu karmaşık finansal hamleleri
24:39
devasa borç yapılandırmalarını ve stratejileri anlamak
24:42
yatırımcı olarak hayatta kalmanın en temel kuralı.
24:46
Eğer bizimle birlikte raporların satır aralarına dalmayı
24:49
rakamların arkasındaki o gizli hikayeyi okumayı değerli
24:52
buluyorsan, dinlediğin bu yayını beğenmeyi kanalımıza, abone
24:56
olmayı ve arkadaşlarınla paylaşmayı unutma.
24:59
Ca üyelik seçeneklerimizi inceleyebilir ve süper teşekkürü
25:03
ile bize destek olabilirsin. Senin desteğin bizim daha çok
25:07
raporun şifresini çözmemize olanak sağlıyor.
25:09
Gerçekten harika bir özet oldu bugün.
25:11
Bence de ama ben bu bölümü kapatırken hepimizin zihnini
25:16
meşgul etmesini istediğim raporda doğrudan yazmayan ama
25:20
tüm bu konuştuğumuz rakamların bize fısıldatı provokatif bir
25:24
soru bırakmak istiyorum ortaya. Pür dikkat dinliyoruz.
25:27
Bir perakende devi düşünün, dünyayı kurtarmak adına çevre ve
25:32
iklim hedeflerinde küresel ağ listesinde zirvede yer alıyor.
25:37
Yani ekolojik olarak net sıfır olmaya, doğayla tamamen barışık
25:41
olmaya çok yakın. Harika bir tablo bu.
25:44
Ama aynı zamanda bilançosunda öz kaynakları eksiye düşmüş, yaşam
25:49
ünitesine bağlı bir hasta gibi 15 milyarlık devasa borç
25:53
yapılandırmalarıyla ayakta kalmaya çalışıyor.
25:56
Evet acı gerçek. Bu da bizi tam olarak şu soruyla
26:00
baş başa bırakıyor, 21. Yüzyılın iş dünyasında bir
26:05
şirketin gerçekten sürdürülebilir sayılması için
26:08
önce dünyayı mı kurtarması gerekir, yoksa kendi finansal
26:12
bilançosu? Çok çarpıcı bir ikilem.
26:15
Ekolojik olarak yeşil olmak, finansal olarak kırmızıda kalma
26:19
yeri, yatırımcıların ve piyasanın gözünde daha ne kadar
26:22
süre affettirebilir? Insanın zihninde yankılanan
26:26
müthiş bir soru, gerçekten dünyayı kurtarırken finansal
26:30
olarak iflas etmek mi yoksa bilançoyu kurtarırken dünyayı es
26:34
geçmek mi? Iş dünyasının bu ince dengeyi
26:37
nasıl kuracağını önümüzdeki yıllarda hep birlikte yaşayıp
26:41
göreceğiz. Bizi dinlediğiniz için çok
26:43
teşekkür ederiz. Bir sonraki derinlemesine
26:46
incelemede yeni bir raporun şifrelerini çözmek üzere
26:49
görüşmek üzere. Hoşça kal.