Latest / Market Risk TR / EREĞLİ DEMİR ÇELİK #EREGL 2025/9 Bilanço Analizi | Borçlar %48 ARTTI, Kar Marjı ERİDİ: EREĞLİ'de Büyük Tehlike Kapıda!

Transcript

EREĞLİ DEMİR ÇELİK #EREGL 2025/9 Bilanço Analizi | Borçlar %48 ARTTI, Kar Marjı ERİDİ: EREĞLİ'de Büyük Tehlike Kapıda! · Market Risk TR

0:05
Bugün yine çok önemli bir konuğumuz var ve birlikte
0:09
türkiye'nin sanayi devlerinden Ereğli demir ve çelik
0:12
fabrikalarını yani hepimizin bildiği Erdemir grubunu masaya
0:16
yatırıyoruz. Elimizde şirketin 2.025 ilk 9
0:19
aylık yani 30 Eylül itibariyle hazırlanmış konsolide finansal
0:22
tabloları. Ve tabii ki o çok kritik dip
0:27
notları var. Amacımız ne peki bu rakamlar bu
0:30
tablolar raporlar sizin için. Yani bireysel bir yatırımcı
0:34
olarak ne ifade ediyor bunu anlamaya çalışacağız.
0:37
Önemli noktaları belki ilk bakışta gözden kaçan detayları
0:41
yakalayacağız ve bu finansal veriler denizinde size bir nevi
0:45
rehberlik etmeye çalışacağız. Hazırsanız hadi başlayalım.
0:48
Erdemir'in karnesine bakmaya. Bu arada hemen hatırlatalım.
0:52
Bu tür analizleri beğeniyorsanız kanalımıza abone olmayı, bu
0:56
videoyu, beğenmeyi ve tabii ki çevrenizle paylaşmayı unutmayın.
1:00
Desteğiniz bizim için gerçekten çok değerli.
1:03
Rize, derinlemesine girmeden önce şirketi biraz daha
1:06
tanıyalım diyorum. Ne dersiniz?
1:08
Erdemir grubu kimdir, nedir? Iyi olur Erdemir yani Ereğli
1:14
demir ve çelik fabrikaları th 1.900 altmışta kurulmuş
1:18
türkiye'nin en köklü sanayi kuruluşlarından biri.
1:22
Bir anonim şirket ana faaliyeti de demir çelik üretimi, hani
1:25
yassı çelik, uzun çelik, kokmürü, hatta demir çelik yan
1:29
ürünleri gibi çok geniş bir alanda çalışıyorlar.
1:33
Merkezi de istanbul'da ataşehir'de.
1:35
Erdemir grubu diyoruz hep neden? Çünkü tek bir şirket değil
1:39
aslında birçok önemli bağlı ortaklığı var.
1:42
Bünyesinde bu da gruba, hani madenden son ürüne kadar entegre
1:47
bir yapı ve ciddi bir üretim gücü sağlıyor.
1:50
Ana hissedarı ataer Holding, onun da arkasında hepimizin
1:53
bildiği ordu yardımlaşma kurumu yani oyak var nihai kontrol oyak
1:58
da. Peki bu grubun içinde başka
2:00
hangi büyük isimler var, hangi şirketler bu yapıyı oluşturuyor?
2:04
En bilineni tabii ki iskenderun demir ve çelik yani istemir
2:08
erdemir'in istemirdeki payı %90 beşe yakın çok büyük bir oran.
2:13
Onun dışında Erdemir madencilik var, %90 payla Erdemir çelik
2:18
servis merkezi var, %100. Erdemir'in Erdemir mühendislik
2:22
yine %100 yurtdışında da faaliyetleri var.
2:25
Romanya'da singapur'da şirketleri bulunuyor.
2:28
Erdemir, enerji, kumaş, manyezid gibi yine %100 sahip olduğu
2:32
önemli şirketler ve bir de istemiş linde gaz ortaklığı var.
2:36
Orada %47 payla müşterek yönetim söz konusu.
2:40
Yani bu yapı hem üretim çeşitliliği sağlıyor hem de
2:43
operasyonel olarak esneklik katıyor gruba.
2:46
Anladım peki yönetim kademesi? Insan kaynakları tarafında ne
2:51
gibi bilgiler var bu raporlarda? Mesela yönetim kurulundaki kadın
2:55
üye oranı gibi detaylar var mı? Bu özet finansal raporlarda
2:59
yönetim kurulunun detaylı yapısı, kadın üye sayısı ya da
3:03
oranı gibi spesifik bilgiler genellikle yer almıyor.
3:06
Bunlar daha çok faaliyet raporlarında veya
3:08
sürdürülebilirlik raporlarında bulunabilir.
3:11
Ama şuna dair bir bilgi var. Üst düzey yöneticilere yani kim
3:14
bunlar? Yönetim kurulu üyeleri, grup
3:17
başkanları, genel müdür ve yardımcıları gibi kilit
3:19
pozisyonlar. Bunlara 2.020 beşin ilk 9 ayında
3:22
ödenen kısa vadeli faydalar, yani maaş, prim gibi ödemeler
3:26
toplamda 212 buçuk milyon TL olmuş.
3:30
Geçen yıla göre bir artış var mı bu kalemde?
3:32
Evet, geçen yılın aynı döneminde bu rakam 158.000.000 TL imiş
3:36
yani bir artış söz konusu. Çalışan sayısı ne durumda?
3:39
Peki istihdamda bir değişiklik var mı?
3:42
30 Eylül 2025 itibarıyla grupta toplam 12.369 kişi çalışıyor.
3:46
Bu sayı 2.024 sonundaki 12.366 kişiye çok yakın.
3:47
Yani istihdamda büyük bir değişim yok, stabil kalmış
3:51
diyebiliriz. Bu çalışanların da kabaca 8.005
3:52
yüzü saat ücretli, geri kalan yaklaşık 3.900 kişi aylık
3:56
ücretli en büyük istihdamda doğal olarak erdemir'in kendi
3:59
fabrikasında ereğli'de 5.700 küsür kişi.
4:12
Bir de izdemir'de iskenderun'da 4.700 küsur kişi çalışıyor.
4:17
Peki rakipler pazar payı gibi bilgiler?
4:20
O tür stratejik bilgiler yani şirketin rakiplerine göre durumu
4:24
pazar payı, hedefleri vesaire bu finansal raporların konusu
4:28
değil. Onlar için dediğim gibi faaliyet
4:30
raporlarına yatırımcı sunumlarına veya sektörel
4:33
analizlere bakmak daha doğru olur.
4:35
Harika bir giriş oldu. Teşekkürler.
4:38
Şimdi o zaman en merak edilen kısma geçerim.
4:42
Rakamlar ne söylüyor? Erdemir'in 2.025 ilk 9 aylık
4:45
finansal performansın nasıl? Özellikle geçen seneyle
4:48
karşılaştırınca ne görüyoruz? Elbette başlayalım, önce şunu
4:54
bir netleştirelim, şirketin ana yani operasyonlarını yürüttüğü
4:58
fonksiyonel para birimi aslında ABD doları ama türkiye'de
5:03
raporlama TL cinsinden yapılıyor.
5:05
Mevzuat gereği biz de şimdi TL rakamları üzerinden konuşacağız.
5:10
Bir de teknik bir detay var. TMS 29 yani enflasyon muhasebesi
5:16
raporlarda fonksiyonel para birimi TL olan bazı küçük bağlı
5:20
ortaklıklarda bunun uygulandığı belirtiliyor.
5:23
Bu TL bazlı rakamları yorumlarken özellikle geçmişle
5:28
kıyaslarken ufak tefek etkiler yaratabilir ama ana resmi
5:32
değiştirmez. Zaten birazdan konuşacağımız öz
5:35
kaynaklardaki kur farkı etkisi çok daha baskın.
5:39
Tamamdır o zaman en tepeden başlayalım ciro yani hasılat ne
5:43
olmuş? 2.020 beşin ilk 9 ayında grup
5:46
toplam 147,9 milyar TL lik bir hasılat elde etmiş.
5:49
Geçen yılın aynı dönemine baktığımızda 148,9 milyar TL
5:52
imiş yani neredeyse başa baş yüzde 0,7 gibi çok hafif bir
5:56
düşüş var. Yani ciro yerinde saymış gibi.
6:05
Ilk 9 ay geneli için evet bir durgunluktan bahsedebiliriz ama
6:10
sadece üçüncü çeyreğe yani Temmuz Eylül arasına bakarsak
6:14
orada bir kıpırdanma var. Geçen yılın üçüncü çeyreğinde
6:18
48,7 milyar TL olan hasılat bu yıl 53 milyar TL ye yükselmiş.
6:23
Anladım ciro pek değişmemiş ama asıl önemli olan kârlılık
6:28
maliyetleri düştükten sonra kalan brüt kar ne durumda?
6:32
Orada bir değişiklik var mı? Işte burada ilk önemli sinyal
6:36
geliyor hem de pek olumlu değil. Satışların maliyeti bu dönemde
6:40
136 milyar TL olmuş. Bunu hasılattan düşünce 9 aylık
6:43
brütkar 11,8 milyar TL ye iniyor.
6:48
Geçen sene ne kadardı? Geçen yıl aynı dönemde bu rakam
6:53
17,6 milyar TL idi, yani %32 virgül.
6:57
Yedilik oldukça sert bir düşüş var brüt karda.
7:00
Bu ciddi bir oran marjlara nasıl yansımış bu durum?
7:04
Brüt kar. Doğal olarak gerilemiş geçen yıl
7:07
%11. 8 olan marj, bu yıl yüzde sekize düşmüş.
7:11
Bu bize şunu gösteriyor ya maliyetler hasılattan daha hızlı
7:15
artmış ya şirketin ürünlerine yaptığı zamlar maliyet artışını
7:19
karşılamaya yetmemiş ya da belki ikisi birden. %30 üçlük brütkar
7:24
düşüşü gerçekten dikkat çekici. Peki bu durum şirketin ana
7:28
faaliyetlerinden elde ettiği kara yani esas faaliyet kârına
7:33
nasıl yansıdı? Pazarlama, yönetim gibi diğer
7:36
giderleri de düştüğümüzde ne kalıyor elimizde.
7:39
Beklendiği gibi oradaki düşüş daha da sert. 9 aylık esas
7:44
faaliyet kârı sadece 5,9 milyar TL, geçen yılın aynı döneminde
7:49
bu rakam 15,8 milyar TL idi. Yüzde altmışın üzerinde bir
7:53
düşüş yani. Aynen öyle. %62 virgül altılık,
7:57
çok keskin bir düşüş var. Esas faaliyet kar marjı da %10
8:01
nokta altıdan yüzde dörde inmiş. Bu neredeyse üçte birine düşmek
8:05
demek. Peki bu dramatik düşüşün
8:08
sebepleri ne? Sadece brüt kardaki gerileme mi?
8:11
Hem de faaliyet giderlerindeki artış etkili olmuş.
8:15
Detaylara baktığımızda pazarlama giderleri geçen yıla göre artmış
8:19
1,9 milyar TL olmuş. Genel yönetim giderleri de
8:23
artmış 4,6 milyar TL ye çıkmış. Bu 2 kalemde toplamda 1,3 milyar
8:28
tl civarı bir artış var. Bir de şöyle bir durum var,
8:32
geçen yıl bu dönemde esas faaliyetlerden diğer gelirler
8:35
kaleminde önemli bir rakam vardı.
8:37
Bu deprem sonrası alınan sigorta tazminatından kaynaklanıyordu.
8:40
Büyük ölçüde bu yıl tabi böyle bir gelir yok.
8:44
Anladım tek seferlik bir gelirdi o zaman.
8:47
Evet, dolayısıyla o kalemin katkısı bu yıl 2,3 milyar TL
8:51
azalmış. Bütün bunlar birleşince faaliyet
8:54
kârı ciddi şekilde baskı altında kalmış.
8:57
Çok net faaliyet kârındaki bu tablo sonrası en alt satıra yani
9:01
net kara bakalım finansman giderleri vergiler derken sonuç
9:05
ne olmuş? Maalesef orada da tablo pek
9:07
parlak değil. Benzer şekilde büyük bir düşüş
9:10
var. 9 aylık dönem net kârı 2 buçuk milyar TL olarak
9:13
gerçekleşmiş. Geçen yıl neydi peki?
9:17
Geçen yılın aynı döneminde 11,3 milyar TL net kar açıklamıştı
9:22
şirket. Yani bu %77 virgül yedilik çok
9:26
ama çok önemli bir azalma demek. %77 neredeyse beşte birine inmiş
9:32
kar. Evet ana ortaklığa yani erdimir
9:35
hissedarlarına düşen net kar payı da 2,38 milyar TL olmuş.
9:41
Geçen yıl bu 10,8 milyar TL idi. Bu düşüş faaliyet kârı
9:46
düşüşünden bile daha fazla finansman tarafında özel bir
9:49
durum mu var? Neden netkar bu kadar erimiş?
9:53
Net finansman giderleri artmış görünüyor.
9:55
Bu 9 ayda 6,8 milyar TL net finansman gideri yazılmış.
9:58
Geçen yıl 5,9 milyar TL idi. Bu artışta kur farkı
10:03
giderlerinin ve tabii artan faiz oranlarıyla birlikte faiz
10:06
giderlerinin etkisi büyük. Ancak ilginç bir detay var.
10:09
Net karın daha da fazla düşmesine engelleyen bir kalem
10:13
olmuş bu dönemde vergi. Vergi nasıl engelleyebilir ki
10:19
genelde kardan pay alır. Şöyle, bu dönemde şirket 2
10:24
milyar TL nin üzerinde bir vergi geliri kaydetmiş.
10:27
Bu genellikle ertelenmiş vergi hesaplamalarından kaynaklanır.
10:32
Yani geçmişteki veya gelecekteki vergi yükümlülükleriyle ilgili
10:36
muhasebesel bir düzeltme aslında.
10:39
Ama sonuçta bu dönem net karına pozitif bir katkı yapmış
10:42
görünüyor olmasaydı net kar daha da düşük olabilirdi.
10:46
Anladım ilginç bir detaymış. Peki yatırımcıların sıkça
10:50
baktığı favok yani faiz amortiman, vergi öncesi kar
10:54
rakamı var mı bu raporlarda? Bu özet raporlarda favori rakamı
10:58
doğrudan hesaplanıp verilmemiş maalesef ama kabaca bir fikir
11:01
yürütebiliriz. Esas faaliyet kârı 5,9 milyar TL
11:05
idi değil mi? Evet.
11:07
Dipnotlara baktığımızda not 6, 13 ve 14 gibi ilgili notlara
11:11
amortisman ve itfa giderlerinin bu 9 ayda toplamda yaklaşık 8,4
11:16
milyar TL olduğunu görüyoruz. Şimdi bu ikisini yani 5,9 milyar
11:20
TL faaliyet karını ve 8,4 milyar TL amortimanı toplarsak yaklaşık
11:24
14,3 milyar TL gibi bir rakama ulaşıyoruz.
11:32
Bu tam bir favor olmasa da 10'a çıkart yakın bir gösterge
11:35
sayılabilir. Geçen yılla kıyaslayınca bu
11:38
rakam ne ifade ediyor? Geçen yılın verileriyle net bir
11:42
kıyaslama yapamıyoruz çünkü favor açıklanmamış ama esas
11:46
faaliyet karındaki %60 ikilik düşüşü düşünürsek favoke nde
11:50
muhtemelen geçen yıla göre ciddi oranda gerilediğini tahmin etmek
11:53
zor değil. Şimdi geldik, bence en ilginç
11:56
yere karlılık bu kadar düşmüşken şirketin kasası ne durumda?
12:01
Nakit pozisyonu borçluluk genelde kar düşünce nakit
12:05
sıkıntısı da beklenir ama. Işte burası raporun gerçekten en
12:09
şaşırtıcı ve bence en önemli kısmı nakit ve nakit benzerleri
12:13
tarafında inanılmaz bir artış var, öyle mi?
12:16
Bakın 2.024 sonunda şirketin kasasında 55,2 milyar TL nakit
12:22
ve benzeri varmış. 30 Eylül 2000 yirmibeşe geldiğimizde bu rakam
12:27
97,7 milyar TL ye fırlamış. Ciddi misiniz?
12:31
Neredeyse 2 katına çıkmış, 9 ayda 42 buçuk milyar TL nakit
12:35
birikmiş yani. Aynen öyle.
12:37
Şirketin kasası hiç olmadığı kadar dolu görünüyor.
12:41
Bu kârlılıktaki tabloyla tam bir tezat oluşturuyor.
12:44
Peki bu paranın kaynağı ne? Nere geldi bu kadar nakit.
12:47
Kar bu kadar düşmüşken? Işte işin ilginç yanı da bu.
12:51
Bu muazzam nakit girişinin ana kaynağı şirketin ana
12:54
faaliyetleri, yani operasyonları nakit akış tablosuna
12:58
baktığımızda işletme faaliyetlerinden elde edilen net
13:02
nakit girişinin 47,2 milyar TL olduğunu görüyoruz.
13:06
Geçen yıl ne kadardı bu? Geçen yılın aynı döneminde bu
13:09
sadece 12,7 milyar TL idi. Yani şirket kağıt üzerinde kârı
13:14
düşerken bile operasyonlarından tam 3,7 kat daha fazla nakit
13:20
yaratmayı başarmış bu dönemde. Inanılmaz nasıl oluyor bu?
13:24
Muhtemelen işletme sermayesi yönetiminde çok başarılı
13:27
olmuşlar. Yani alacaklarını daha hızlı
13:30
tahsil edip, stoklarını iyi yönetip borçlarını belki biraz
13:34
daha geç ödeyerek kasada nakit biriktirmiş olabilirler.
13:38
Kağıt üzerindeki kâr ile kasaya giren para her zaman aynı olmaz.
13:42
Burada bunun çok net bir örneğini görüyoruz ama sadece bu
13:45
da değil yatırım faaliyetlerinden de sürpriz bir
13:48
nakit girişi olmuş. Normalde şirketler yatırım
13:51
yaparken para harcar nakit çıkışı olur.
13:54
Bu dönemde de Erdemir 11 milyar TL lik makine, teçhizat gibi
13:58
maddi duran varlık. Mı yapmış?
14:00
Ee nasıl nakit girişi oldu o zaman?
14:02
Şöyle dipnotlarda kritik bir bilgi var ilişkili tarafı olan
14:07
oyaka 5,6 milyar TL değerinde bir yatırım amaçlı gayrimenkul
14:12
satışı yapılmış ve bu para nakden tahsil edilmiş.
14:15
Bu satışla kasaya giren nakdi destekleyen önemli bir faktör
14:18
olmuş. Anladım, hem egerasyondan çok
14:21
güçlü nakit üretmiş hem de bir varlık satışı olmuş.
14:26
Peki borç tarafı ne durumda? Kasabı kadar dolarken borçlar ne
14:30
oldu? Arttı mı, azaldı mı?
14:32
Şimdi brüt borçlara bakarsak yani banka kredileri ihraç
14:36
edilen tahviller, finansal kiralama borçları bunların
14:40
toplamına baktığımızda bir artış görüyoruz.
14:42
Yıl sonunda 121,3 milyar TL olan toplam finansal borç, 30
14:48
eylül'de 146,8 milyar TL ye yükselmiş.
14:52
Yani şirket bir yandan da borçlanmaya devam etmiş.
14:56
Hem kısa vadeli yükümlülüklerde hem de uzun vadeli
14:59
yükümlülüklerde artış var ama işte o kasadaki rekor nakit
15:04
burada devreye giriyor. Toplam borçtan 146,8 milyar TL,
15:09
kasadaki nakdi 97,7 milyar TL düştüğümüz zaman ulaştığımız net
15:14
borç rakamı ne oluyor? Yaklaşık 49,1 milyar TL.
15:17
Peki yıl sonunda ne kadardı net borç?
15:20
Yıl sonu da bu rakam yaklaşık 66 milyar TL idi.
15:23
Yani şirket evet brüt borcunu arttırmış ama kasasındaki parayı
15:27
o kadar çok arttırmış ki net borcunu 9 ayda tam 17 milyar TL
15:33
azaltmayı başarmış. Vay be özetlersek kârlılık alarm
15:38
veriyor. Kârlar %70 80 düşmüş ama
15:42
operasyonel nakit akışı patlama yapmış.
15:45
Kasada rekor para birikmiş ve bunun sonucunda net borçta ciddi
15:49
şekilde azalmış. Gerçekten çok ilginç bir çeyrek
15:52
olmuş Erdemir için. Aynen öyle.
15:54
Tam bir zıtlıklar dönemi gibi. Peki bu borcun yapısı nasıl
15:59
döviz riski var mı mesela? Evet, o önemli borcun çoğu döviz
16:03
cinsinden mi? Toplam finansal borcun 146,8
16:07
milyar TL. Yaklaşık %70 biri yani 104,6
16:11
milyar t. L'lik kısmı abd doları
16:14
cinsinden. Geri kalanı TL ve biraz da euro
16:17
bu tabii ki kurdaki dalgalanmalara karşı şirketi
16:20
hassas kılıyor. Kur arttıkça borcun TL karşılığı
16:23
da artıyor. Faiz riskine durumda borçlar
16:26
sabit mi değişken faizli mi? Borçların faiz yapısına
16:30
bakıldığında. Yaklaşık %70, üçünün sabit
16:33
faizli %20 yedisinin değişken faizli olduğunu görüyoruz.
16:37
Sabit faizli borcun ağırlıkta olması faiz oranlarındaki
16:42
yükselişlere karşı bir miktar koruma sağlıyor diyebiliriz.
16:45
Tabi bu borcun bir maliyeti de var.
16:49
Finansman faaliyetlerine ilişkin nakit çıkışlarına baktığımızda
16:52
bu 9 ayda 10,2 milyar TL faiz ödemesi yapıldığını görüyoruz.
16:58
Bu da az bir rakam değil. Anlaşıldı.
17:01
Peki öz kaynaklar kâr bu kadar düşükken öz kaynaklarda ne oldu?
17:07
TL bazında bir artış var mı? Evet var hem de oldukça belirgin
17:11
bir artış. Toplam öz kaynaklar yıl
17:14
sonundaki 244,4 milyar TL den 30 Eylül itibarıyla 288,9 milyar TL
17:17
ye yükselmiş. Yani yaklaşık 44,5 milyar TL lik
17:25
bir artış ama kar sadece 2 buçuk milyar TL demiştiniz.
17:28
Bu nasıl oluyor? Işte burada yine o başta
17:33
konuştuğumuz fonksiyonel para birimi meselesi ve kur etkisi
17:36
devreye giriyor. Şirketin ana para birimi dolar
17:39
olduğu için finansal tablolar raporlama için TL ye çevrilirken
17:42
ortaya çıkan kur farkları doğrudan öz kaynaklar altında
17:46
muhasebeleştiriliyor. Diğer kapsamlı gelir kaleme
17:49
altında gösteriliyor. Bu bu 9 aylık dönemde TL nin
17:53
dolar karşısında değer kaybetmesi nedeniyle oluşan bu
17:55
kur çevrim farkları öz kaynaklara tam 41.7 milyar TL
17:59
pozitif etki yapmış. Inanılmaz yani öz kaynaklardaki
18:05
artışı neredeyse tamamı kârdan değil, kur farkından gelmiş.
18:09
Aynen öyle. Bu dönemdeki 2 buçuk milyar TL
18:11
lik kârın katkısı çok sınırlı kalmış.
18:13
Bu büyük kur etkisinin yanında tabii bir de öz kaynakları
18:16
azaltan kalemler var. 1.7 milyar TL temettü ödenmiş hissedarlara
18:19
ve 1,3 milyar TL lik de hisse geri alımı yapılmış.
18:22
Bunlar da öz kaynaklardan düşülüyor.
18:26
Çok net anlaşıldı. Şimdi biraz da o dip notlara
18:30
hani o küçük yazılara bakalım. Orada dikkatimizi çeken altını
18:34
çizmemiz gereken özel durumlar riskler var mı?
18:37
Var tabii her zaman olduğu gibi dipnotlar önemli detaylar
18:40
içeriyor. Birkaç tanesine bakalım.
18:43
Birincisi ilişkili taraf işlemleri not 3 erdemir'in ana
18:47
ortağı oyak grubu şirketleriyle yoğun ticari ilişkileri devam
18:50
ediyor. Hem mal ve hizmet alımı hem de
18:52
satımı tarafında. Ne gibi mesela?
18:55
Örneğin ilk 9 ayda oyak rana 2 milyar TL lik satış yapılmış.
18:59
Yine bir grup şirketi olan iskenderun enerjiye 3,8 milyar
19:03
tl'lik satış var. Alım tarafına bakınca
19:07
hollanda'daki Amsterdam scrop terminalden o da bir oyak
19:10
şirketi 4 milyar TL lik hurda alımı yapılmış.
19:13
Onsan lojistikten 3 buçuk milyar TL lik hizmet alınmış.
19:16
Az önce bahsettiğimiz 5,6 milyar tl'lik gayrimenkul satışı da
19:19
yine ana ortak oyaka yapılmış ve parası peşin alınmış.
19:23
Bu işlemlerin hacmi ve koşulları her zaman dikkatli izlenmeli
19:26
tabi. Başka neler var dipnotlarda?
19:30
Davalar falan. Evet, dava ve karşılıklar not 8
19:34
önemli grup aleyhine açılmış çeşitli davalar için toplamda
19:38
1,1 milyar TL tutarında bir karşılık ayrılmış bilançoda
19:41
burada önemli bir gelişme var. Tata stille olan ve yıllardır
19:46
süren bir dava vardı. Yargıtay bu davayı onamış yani
19:49
dava şirket aleyhine sonuçlanmış gibi görünüyor.
19:52
Bununla ilgili karşılık tutarı da 74,4 milyon tl olarak
19:56
güncellenmiş. Bu şirketin ödemesi gereken
20:01
kesinleşmiş bir yükümlülük anlamına gelebilir.
20:05
Bunun dışında kadızı Ereğli Belediyesi ile emlak vergisi
20:08
imar cezaları gibi konularda süregelen davalar var.
20:11
Bazıları şirket lehine sonuçlanmış, bazıları devam
20:14
ediyor. Bir de ecrim misil yani hazine
20:17
arazisi kullanımıyla ilgili küçük bir karşılık var.
20:20
Borçlanmalarla ilgili ekstra bir detay.
20:22
Borçlanmalar not 7 altında dikkat çeken bir nokta var.
20:27
Temmuz 2.020 dörtte, yani geçen yıl yurtdışında ihraç edilen
20:30
950.000.000 dolarlık tahvil. Bu 5 yıl vadeli ve yıllık %8,375
20:33
kupon faizli bir borçlanma. Bu şirketin ne kadar büyük
20:36
ölçekli dış finansman sağladığını gösteriyor.
20:43
Bu borcun geri ödeme takvimi ve koşulları tabii ki önemli.
20:47
Başka kritik bir not. Son olarak vergi not 11 ve kıdem
20:51
tazminatı not 9 gibi standart ama önemli notlar var.
20:54
Kıdem tazminatı için 6,1 milyar TL karşılık ayrılmış durumda.
20:59
Vergi tarafında ise şirketin net 12,8 milyar TL tutarında bir
21:04
ertelenmiş vergi yükümlülüğü bulunuyor.
21:06
Bu da gelecekte kârlılık arttıkça potansiyel olarak
21:09
ödenecek bir vergi yükü anlamına geliyor.
21:11
Çok teşekkürler bu detaylı dipnot analizi için şimdi
21:15
gelelim yatırımcıların belki de en çok sorduğu soruya hisse
21:19
senedi performansı ve değerleme. Yani bu raporlar bize hisse
21:23
fiyatının borsadaki hareketleri. Işte FKPD gibi popüler oranlar
21:29
hakkında ne söylüyor? Hisse ucuz mu, pahalı mı kalmış
21:33
bu sonuçlara göre? Işte burada çok önemli bir ayrım
21:36
yapmamız lazım. Bu finansal raporlar yani
21:39
bilanço gelir tablosu, nakit akış tablosu ve dipnotlar.
21:43
Şirketin muhasebe standartlarına göre hazırlanmış finansal
21:46
durumunu ve geçmiş performansını gösterir.
21:49
Ancak hisse senidinin borsa istanbul'daki günlük fiyat
21:52
hareketleri yani en düşük kaçı görmüş en yüksek kaça çıkmış
21:57
işlem hacmini olmuş. TL veya dolar bazında son bir
22:00
yılda ne kadar getirmiş ya da kaybettirmiş gibi piyasa
22:03
verilerini bu raporlarda bulamayız.
22:05
Peki ya o popüler oranlar fiyat kazanç piyasa değeri, defter
22:10
değeri pek öz sermaye karlılığı gibi.
22:13
Onları da doğrudan bu rapordan hesaplayıp ucuz yapalı yorumu
22:16
yapamayız. Çünkü bu oranların hesaplanması
22:19
için güncel piyasa değeri yani borsada ki anlık hisse fiyatı
22:23
bilgisine ihtiyaç var. Bu raporlar ise 30 Eylül tarihli
22:26
finansal verileri içeriyor. Piyasa fiyatını değil,
22:29
dolayısıyla sadece bu rapora bakarak Erdemir hissesi son bir
22:32
yılda ne yapmış, hangi seviyeleri görmüş, işlem hacmi
22:35
neden artmış veya azalmış gibi soruları cevaplamamız mümkün
22:38
değil. Ve en önemlisi bu rapora
22:40
dayanarak hissenin mevcut fiyatının ucuz mu pahalı mı
22:43
olduğunu söyleyemeyiz. Yani bu analizler için başka
22:46
kaynaklarıma bakmak gerekiyor. Kesinlikle bu tür piyasa
22:50
performans analizleri ve değerleme yorumları için aracı
22:54
kurumların araştırma raporlarına, finansal veri
22:57
sağlayıcı platformlara, işte matrix foreks investing gibi
23:01
veya uzman yorumlarına başvurmak gerekiyor.
23:04
Ama bu rapor bize ne veriyor? Değerleme için bazı temel
23:07
girdileri veriyor. Mesela hisse başına kazanç, hbk
23:11
veya ı PS 2.020 beşin ilk 9 ayı için hisse başına 0,34 TL kazanç
23:16
hesaplanmış. Geçen yıl aynı dönemde bu bir 60
23:21
TL ymiş. O netkar'de ki düşüşün
23:24
yansıması. Aynen bu FK oranını hesaplarken
23:28
kullanacağımız kazanç kısmı mesela yine daha önce
23:32
hesapladığımız yaklaşık 49,1 milyar TL lik net borç rakamı ve
23:37
bunun azalmış olması da şirketin finansal sağlığı açısından
23:41
önemli bir gösterge ve değerlemede dikkate alınabilir.
23:45
Ama tek başına hisse ucuz pahalı demek için yeterli değil.
23:49
Anladım yani rapor finansal durumu gösteriyor ama piyasa
23:53
değeriyle birleştirip yorumlamak için ek bilgilere ihtiyaç var.
23:57
Peki raporlarda yönetimin ileriye dönük beklentileri,
24:01
stratejileri hakkında bir ipucu var mı?
24:04
Mesela pazar payı, hedefleri, yeni projeler, şirketin gelecek
24:09
vizyonu gibi konularda bir şey söylüyor mu?
24:12
Bu tip özet finansal raporlar ve dipnotlar.
24:15
Nasıl gereği daha çok geçmişe ve raporlama anındaki duruma
24:19
odaklanır. Yönetimin detaylı gelecek
24:21
planları, stratejik hedefleri, pazarla ilgili öngörüleri,
24:25
rekabet analizleri veya devam eden büyük yatırımların mesela
24:29
yeni bir fırın yatırımı gibi ilerleme durumu hakkında detaylı
24:33
bilgiler genellikle bu raporlarda yer almaz.
24:36
Peki nerde bulabiliriz bu bilgileri?
24:38
Bu tür bilgiler için şirketin ayrıca yayınladığı ve daha
24:42
kapsamlı olan faaliyet raporlarına yıllık veya ara
24:45
dönem veya varsa özel olarak hazırladığı yatırımcı
24:48
sunumlarına bakmak gerekir. Elimizdeki bu özet finansal
24:52
tablo setinde bu tür ileriye dönük yönetim yorumlarına veya
24:56
detaylı strateji açıklamalarına rastlamadık ama yatırım
24:59
harcamalarına dair bir iz var tabi.
25:01
Nakit akış tablosunda ve ilgili maddi duram varlıklar notunda
25:06
not 6 gördüğümüz gibi ilk 9 ayda yaklaşık 11 milyar TL lik yeni
25:11
makine ekipman yatırımı yapılmış, toplamda ise maddi
25:14
duran varlıklara yaklaşık 25,4 milyar TL lik bir giriş olmuş.
25:18
Bu dönemde ayrıca bu yatırımlarla ilişkilendirilip
25:19
aktifleştirilen. Yani maliyete eklenen 1,16
25:27
milyar TL lik bir finansman faiz gideri de var.
25:30
Bunlar bize şirketin önemli yatırımlara devam ettiğini
25:33
gösteriyor. Ancak bu yatırımların tam olarak
25:36
ne olduğu ne zaman tamamlanacağı, ne kadar kâr
25:39
getirmesinin beklendiği gibi detaylar bu raporda yok.
25:42
Anlaşıldı o zaman toparlayalım. Erdemir grubu için oldukça
25:46
detaylı bir finansal check up oldu diyebiliriz.
25:49
Öne çıkanlara şöyle bir özetlersek, ilk 9 ayda
25:52
karlılıkta ciddi bir baskı var. Özellikle faaliyet kârı ve net
25:56
kar geçen yıla göre %60 80 bandında düşmüş.
25:59
Bu endişe verici tarafı ancak madalyonun diğer yüzünde
26:03
inanılmaz güçlü bir operasyonel nakit akışı var.
26:07
Bu sayede şirketin kasası rekor seviyede nakitle dolmuş ve net
26:11
borçluluğu da önemli ölçüde azalmış.
26:14
Bu gerçekten çok ilginç bir kontrast.
26:16
Dönemin ana hikayesi bu zıtlık gibi duruyor.
26:19
Ayrıca ilişkili taraf işlemleri devam eden yatırımlar ve
26:23
sonuçlanan önemli bir davada dikkat çeken diğer başlıklar
26:27
oldu. Kesinlikle çok iyi özetlediniz.
26:30
Bu rakamlar bize sadece belli bir dönemin fotoğrafını veriyor.
26:33
Unutmamak lazım ki demir çelik sektörü çok döngüsel bir sektör.
26:37
Yani global ekonomideki iniş çıkışlardan emtia fiyatlarından
26:41
özellikle demir cevheri ve kömür fiyatlarından, enerji
26:44
maliyetlerinden, çin'deki üretim ve talep durumundan,
26:47
uluslararası ticaretteki politikalardan, hatta jeopolitik
26:50
risklerden çok doğrudan etkileniyor.
26:52
O yüzden bir yatırım kararı verirken sadece bu çeyrek
26:55
sonuçlarına bakmak yeterli olmaz şirketin.
26:58
Dörtdeki ucun vadeli rekabetçi konumu, teknolojik gücü, yönetim
27:02
kalitesi, borçluluk yapısı ve tabii ki genel makro ekonomik ve
27:06
sektörel beklentileri de hesaba katmak şart.
27:09
Peki tüm bu konuştuklarımız ışığında aklımızda hangi sorular
27:13
canlanıyor? Yani bir.
27:15
Yatırımcı olarak veya bir analist olarak bu şirketin
27:19
geleceği hakkında neleri daha fazla bilmek araştırmak
27:22
istersiniz? Mesela benim aklıma gelenler
27:26
kârlılıktaki bu sert düşüş geçici mi yoksa daha yapısal bir
27:31
soruna mı işaret ediyor? Yönetim bu marjları tekrar
27:35
yukarı çekmek için ne yapmayı planlıyor?
27:38
O milyarlarca liralık yatırımlar ne zaman meyve vermeye
27:41
başlayacak ve belki de en önemlisi kasadaki bu rekor nakit
27:46
ne olacak? Yeni yatırımlar mı yapılacak,
27:48
borç mu ödenecek yoksa temettü olarak hissedarlara mı
27:52
dağıtılacak? Nerede ama bu soruların net
27:54
cevapları için? Dediğim gibi şirketin daha
27:57
kapsamlı raporlarını faaliyet raporu, yatırımcı sunumları vb
28:01
analistlerin değerlendirmelerini ve genel sektör raporlarını
28:05
dikkatlice incelemek gerekiyor. Özellikle bu kârlılık baskısının
28:09
nedenleri ve kalıcıları ile yönetimin buna karşı alacağı
28:12
aksiyonlar, önümüzdeki dönemde en çok merak edilen konular
28:16
olacaktır diye düşünüyorum. Erdemir grubu'nun finansal
28:19
röntgenini çektiğimiz bu detaylı analizimiz şimdilik bu kadar
28:23
diyelim. Umarız bu rakamları bu finansal
28:25
tabloyla birentini sizin için biraz daha anlaşılır hale
28:29
getirebilmişizdir ve yatırım kararlarınızda faydalı
28:32
olabilecek bazı noktaların altını çizebilmişizdir.
28:36
Unutmayın, finansal okuryazarlık bir yolculuk ve biz de bu yolda
28:40
size elimizden geldiğince eşlik etmeye çalışıyoruz.
28:44
Bir sonraki analizimizde tekrar buluşmak üzere hoşça kalın ve
28:48
tekrar hatırlatalım. Eğer içeriklerimizi
28:50
beğeniyorsanız, lütfen beğen butonuna basmayı kanalımıza
28:54
abone olmayı ve bu bilgilerin faydalı olabileceğini
28:57
düşündüğünüz arkadaşlarınızla paylaşmayı ihmal etmeyin.
29:00
Görüşmek üzere.