Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ORCAY | Orçay Ortaköy Çay 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #ORCAY | Orçay Ortaköy Çay 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi · Market Risk TR

0:00
Elinize bir şirketin hani şöyle onlarca sayfalık faaliyet raporu
0:04
geçtiğinde ilk olarak hangi sayfasına bakarsınız?
0:08
Finansal tablolara mı yoksa ne bileyim yönetim kurulu mesajına
0:12
mı? Belki de riskler bölümüne bu
0:15
rakamlar ve ifadeler yığının içinde şirketin asıl hikayesini
0:19
nasıl bulabilirsiniz işte bugün tam da bunu yapacağız.
0:23
Bize ulaştırdığınız orçay Ortaköy çay sanayinin 2.025 yılı
0:27
faaliyet raporunu mercek altına alıyoruz.
0:30
Amacımız bu resmi belgenin satır aralarını okuyarak bir yatırımcı
0:35
olarak sizin için ne anlama geldiğini ortaya çıkarmak.
0:38
Kesinlikle bir faaliyet raporu, şirketin sadece geçmiş yılının
0:42
bir fotoğrafı değil. Aynı zamanda geleceğe dair
0:47
niyetlerinin ve karşılaştığı zorlukların da bir beyanı
0:50
aslında biz de bu beyanı hem olumlu hem de olumsuz yönleriyle
0:55
tarafsız bir şekilde analiz edeceğiz.
0:57
Adeta bir dedektif gibi ipuçlarını birleştireceğiz.
1:01
Harika bir benzetme o zaman dedektifliğe başlayalım işe en
1:06
temelden yani kimlik tespitiyle başlayalım diyorum.
1:09
Orçay kimdir nedir bize şirketin künyesini bir çıkarır mısınız?
1:14
Elbette orçay 1.980 altıda rize'nin güney su ilçesinde
1:19
kurulmuş. Yani sektörde oldukça köklü bir
1:22
firma. Ana işi son derece net yaş çay
1:26
yaprağını alıp işliyorlar ve bildiğimiz siyah çayı
1:29
üretiyorlar, paketliyorlar. Kapasiteleri de hiç fena değil.
1:34
Günde 180 ton yaş çay işleyebiliyorlar.
1:38
Bu da yılda yaklaşık 3.000 ton kuru çay üretimi ve 10.000
1:42
tonluk bir paketleme kapasitesi demek oluyor.
1:44
Yani operasyonun kalbi tamamen rize'de atıyor.
1:48
Peki ne kadar büyük bir organizasyondan bahsediyoruz?
1:51
Kaç kişi çalışıyor, başka şirketleri falan var mı?
1:54
Rapor tarihi itibariyle 72 personelleri bulunuyor ve
1:58
merkezleri hâlâ kuruldukları yer olan rize'de hani küçük ve orta
2:03
ölçekli bir işletme diyebiliriz aslında.
2:06
Raporda dikkat çeken bir noktay, yurtiçi veya yurt dışı herhangi
2:10
bir bağlı ortaklık bilgisi yer almıyor.
2:12
Yani bütün operasyon tek bir çatı altında toplanmış gibi
2:16
görünüyor. Anladım, rize merkezli sadece
2:19
çaya odaklanmış bir üretici. Peki bu şirketin direksiyonunda
2:23
kim var? Sahiplik ve yönetim yapısı nasıl
2:25
şekilleniyor? Bu kısım özellikle sizin gibi
2:28
küçük yatırımcıların karar verirken en çok dikkat etmesi
2:31
gereken yerlerden biri çok. Doğru bir nokta şirketin ödenmiş
2:35
sermayesi 2. 40.000.000 TL ortaklık yapısına baktığımızda
2:39
en büyük 2 hissedarın %13,70 dokuzlar pay ile Mehmet Erdoğan
2:43
ve fatih Erdoğan olduğunu görüyoruz.
2:45
Yani Erdoğan ailesi şirketin en büyük ortakları.
2:52
Bir saniye. %13 virgül 79 + 13,79 bu kabaca %28 eder geriye
2:59
kalan %70 ikilik devasa bir kısım var.
3:02
O kime ait? Işte orası raporda diğer olarak
3:06
belirtilmiş. Bu halka açık olan kısım ve
3:09
diğer küçük hissedarları ifade ediyor.
3:12
Yani aslında şirketin çoğunluk hissesi halka dağılmış durumda.
3:16
Yönetim kuruluna gelince 5 üyeden oluşuyor ve Mehmet
3:20
Erdoğan aynı zamanda Yönetim Kurulu Başkanı.
3:23
Burada hemen göze çarpan bir detay var. 5 kişilik yönetim
3:26
kurulunda hiç kadın üye bulunmuyor.
3:29
Bu, 2.026 yılında hâlâ 6 çizilmesi gereken bir durum.
3:32
Peki bu yönetim ekibinin şirkete maliyeti nedir?
3:36
Ücretler konusunda şeffaflar. Mı?
3:38
Evet raporda bu bilgi de mevcut. 2.025 yılında yönetim kurulu
3:42
üyelerine ve üst düzey yöneticilere ödenen maaş, prim,
3:46
huzur hakkı gibi tüm mali hakların toplamı 6,4 milyon TL.
3:51
Bir önceki yıl bu rakam 5,4 milyon TL imiş yani yaklaşık %18
3:57
10 dokuzluk bir artış söz konusu.
4:00
Pekala, şirketin kimliğini az çok anladık.
4:03
Köklü bir aile şirketi ama çoğunluğu halka açık, şimdi asıl
4:07
arenaya inelim. Rakipler, Çaykur, lipton, Doğuş.
4:10
Bunlar pazarın devleri böyle bir ortamda orçayın ayakta kalmasını
4:15
sağlayan kemik gibi güçlü yanları ne olmalı ya da tam
4:18
tersi bu devlerin yanında onu kırıldan yapan ne gibi
4:21
zayıflıkları var? Tam olarak doğru soru bu önce
4:25
güçlü yanlarından başlayalım isterseniz 1.980 altıdan beri
4:30
piyasada olmaları, onlara ciddi bir tecrübe ve marka bilinirliği
4:34
kazandırıyor. Bu kesin üretim kapasiteleri ve
4:37
kendi bünyelerinde bir laboratuvarlarının olmazı kalite
4:40
kontrolü açısından önemli bir avantaj.
4:43
Hatta raporda keyfi çay adında bir çay evi zincirine no how
4:48
yani birikim ve danışmanlık desteği verdikleri belirtiliyor.
4:51
Bu da sadece üretim değil, konsept geliştirme kaslarının da
4:55
olduğunu gösteriyor. Miras kapasite ve now how bunlar
4:59
kağıt üzerinde güzel duruyor ama bu güç finansal tablolara
5:02
yansıyor mu? Zayıf yönler dediğimizde
5:05
aklımıza ilk ne gelmeli? Maalesef yansımıyor.
5:08
Zayıf yönler listesi hem uzun hem de endişe verici en büyük
5:13
manşet şu şirket, 2.025 yılını 161.000.000 TV gibi devasa bir
5:20
net zararla kapatmış. Bu şirketin tüm operasyonlarının
5:24
sonucunda para kaybettiği anlamına geliyor.
5:27
Finansal yapı da alarm veriyor borç öz kaynak oranı 2,2.
5:32
Yani şirketin varlıklarının her bir lirasının arkasında 2,2
5:37
liralık borç var. Bu yüksek bir risk seviyesi
5:41
demek? 161.000.000 TL zarar ve yüksek
5:44
boşluk kulağa pek hoş gelmiyor ama sanırım en çarpıcı zayıflık
5:48
bu değil, değil mi? Raporda gözünüze çarpan daha
5:51
temel bir sorun vardı. Kesinlikle belki de en kritik
5:54
zayıflık raporun bir bölümünde aynen şu ifadenin yer alması.
5:59
Iç kontrol sistemi mevcut değildir.
6:01
Bu inanılmaz bir ifade. Bir dakika, bu nasıl olabilir?
6:06
Halka açık borsada işlem gören bir şirket için bu kabul
6:10
edilebilir bir durum mu? Bir yatırımcı bunu gördüğünde
6:13
kaçması gerekmez mi? Bu kapıyı kilitlemeden evden
6:16
çıkmak gibi bir şey. Tam olarak öyle bu kurumsal
6:20
yönetim açısından çok ciddi bir zafiyet.
6:23
Potansiyel risklere karşı şirketin ne kadar savunmasız
6:26
olduğunu gösteriyor. Yatırımcı için de büyük bir
6:29
kırmızı bayrak fırsat ve tehditlere gelirsek fırsat
6:33
olarak türkiye'deki geniş iç pazarı ve özellikle
6:36
hedefledikleri restoran, kafe gibi ev dışı tüketim kanalındaki
6:40
büyüme potansiyelini sayabiliriz.
6:42
Birazdan detaylarına gireceğimiz çok büyük bir yatırım kararı da
6:46
onlar için bir dönüm noktası olabilir.
6:49
En büyük tehditler ise tabii ki sektördeki bu ezici rekabet ve
6:53
az önce bahsettiğimiz yüksek boşluğun getirdiği finansal
6:56
baskı. Şimdi yönetimin bize anlattığı
6:59
hikâyeye gelelim. Raporun o parlak cilalı vizyon
7:03
kısmına genelde bu bölümler oldukça iyimser olur.
7:07
Ancak bir yanda 161.000.000 TL zarar ve iç kontrolümüz yok.
7:12
Itirafı varken sektörün öncüsü olacağız demek biraz hayal
7:16
satmak gibi değil mi? Bu hedefleri hangi somut
7:18
adımlarla destekliyorlar? Işte hikayenin en ilginç kısmı
7:22
burada başlıyor. O iyimserliğin arkasında sadece
7:26
laf yok, inanılmaz cesur ve bir o kadar da riskli devasa bir
7:31
eylem var. Şirket, 2.025 yılı bittikten
7:35
hemen sonra. 8 ocak 2020 altıda yani rapor döneminden sadece bir
7:41
hafta sonra çok büyük bir karar alıyor.
7:44
Of çay sana ait bir fabrika arsası ve makinalarıyla birlikte
7:48
tam 880.000.000 TL ye satın alınıyor.
7:54
Ne 880.000.000 tl mi zaten borçluluk tavan yapmışken ve
7:58
zarar ederken bu nasıl bir hamle bu parayı nereden bulacaklar?
8:04
Işin daha da ilginç yanı ödeme şekli bu devasa bedeli 3 yıl
8:10
içinde nakit olarak değil. Çay vererek yani aynı üye olarak
8:14
ödeyecekler. Kelimenin tam anlamıyla şirketin
8:18
geleceği üzerine oynanmış çok büyük bir kumar bu.
8:22
Bu inanılır gibi değil. 880.000.000 liralık borcu 3 yıl
8:25
boyunca çay demleyip paketleyip mi ödeyecekler?
8:27
Bu model finanstan çok takas ekonomisine benziyor.
8:31
Böyle bir anlaşma yapısı daha önce gördüğümüz bir şey mi?
8:36
Sık karşılaşılan bir durum değil.
8:38
Evet. Bu şirketin nakit akışını
8:40
korumak için bulduğu yaratıcı bir çözüm olabilir ama aynı
8:44
zamanda 3 yıl boyunca üretiminin bir kısmını bu borca bağlaması
8:49
demek. Potansiyel olarak 2 ucu keskin
8:52
bir bıçak. Başarılı olursa şirketin
8:54
kapasitesini ve pazar payını bir anda katlayabilir.
8:58
Onu farklı bir lige taşıyabilir ama başarısız olursa mevcut
9:02
kırılgan yapıyı tamamen çökertebilir.
9:05
Bu devasa yatırım kararı yönetimin anlattığı iyimser
9:09
hikaye ile raporun geri kalanı arasında bir tutarlılık sağlıyor
9:12
mu yoksa çelişkileri daha da mı arttırıyor?
9:15
Işte bir analistin en çok dikkat etmesi gereken yerler bu
9:19
çelişkilerdir. Örneğin raporun bir bölümünde
9:22
şirketin kendi laboratuarı ve arge çalışmalarıyla övünülüyor.
9:26
Ama raporun ilerleyen sayfalarında 19 bölümde.
9:30
Şirketin araştırma ve geliştirme çalışmaları bulunmamaktadır diye
9:35
net bir ifade var. Bu en hafif tabirle kafa
9:38
karıştırıcı. Bir dakika, yani raporun bir
9:40
yerinde arge kaslarımız çok güçlü imajı çizip başka bir
9:44
yerinde bizde arge yok mu diyorlar.
9:47
Bu yatırımcıya raporun bazı kısımlarını kopyala yapıştır
9:51
hazırladık. O yüzden her yazana inanma
9:53
dikkatli oku demenin bir yolu gibi.
9:55
Çok yerinde bir tespit. Bu tür tutarsızlıklar raporun ne
10:00
kadar özenle hazırlandığı konusunda soru işaretleri
10:03
yaratır. Benzer şekilde çizilen parlak
10:06
vizyon ile bilançodaki 161.000.000 tl'nlik zarar
10:10
arasındaki makas da oldukça geniş.
10:13
Yönetim bir yandan boşluğu azaltacağız derken, diğer yandan
10:18
880 milyonluk yeni bir yükümlülüğün altına girmesi de
10:21
ilk bakışta çelişen stratejiler gibi duruyor.
10:25
Peki şimdi en sevdiğim bölüme yani satır aralarına inelim.
10:29
Faaliyet raporlarının en kritik detayları genelde en küçük
10:32
puntolarla yazılan dipnotlarda saklıdır.
10:35
Orada bizim için sizin için neler gizli?
10:37
Kesinlikle dipnotlar hikayenin tamamını görmek için bakılması
10:42
gereken yerlerdir. Ve orçayın raporunda da çok
10:45
önemli detaylar var ilk olarak ilişkili taraf işlemleri bakın.
10:50
Burası çok kritik şirketin ilişkili olduğunu belirttiği
10:54
taraflardan yani bir nevi kendi ekosistemindeki şirketlerden
10:59
ciddi miktarda ticari olmayan alacakları var.
11:02
Ticari olmayan alacak ne demek? Yani çay satışından
11:06
kaynaklanmayan bir borç mu bu? Tam olarak o ve özellikle bir
11:11
şirket dikkat çekiyor. Adem peled yenilenebilir enerji
11:14
isimli bir firmadan tam 84,4 milyon tl'lik bir alacak göze
11:20
çarpıyor. Bir çay şirketinin bir enerji
11:23
şirketinden bu kadar büyük ticari olmayan bir alacağa neden
11:27
olur. Bu alacağın niteliği ve tahsilat
11:30
durumu sizin için çok önemli bir soru işareti olmalı.
11:33
Bu paranın akıbeti belirsiz. 84.000.000 TL hiç de az bir
11:38
rakam değil. Bu gerçekten de açıklama
11:40
gerektiren bir durum. Başka neler var?
11:42
Bu bölümde küçük yatırımcıyı doğrudan ilgilendiren.
11:45
Bir diğer çok kritik konu kurumsal yönetim ve imtiyazlı
11:49
paylar. Bakın, bu çok önemli şirket
11:52
sermayesinin sadece %14 buçuğunu oluşturan A Grubu payların genel
11:56
kurulda her bir pay için 5 oy hakkı var.
12:00
Geri kalan ve halka açık olan b grubunun yani muhtemelen sizin
12:04
sahip olacağınız hisselerin ise her pay için sadece bir oy hakkı
12:09
bulunuyor. Özetleyeyim, o zaman ben bir b
12:12
grubu hissedarı olarak 5 hisse alsam benim 5 oyum var ama A
12:18
Grubu sahibi yani Erdoğan ailesinden biri sadece bir
12:22
hisseyle yine 5 oya sahip. Yani benim oyumun gücü onların
12:27
oyunun beşte biri doğru mu anlıyorum.
12:29
Mükemmel özetlediniz. Dahası var, 5 kişilik yönetim
12:33
kurulunun 2 üyesini de doğrudan bu imtiyazlı A Grubu pay
12:38
sahipleri seçiyor. Kısacası Erdoğan ailesi
12:42
şirketteki %20 sekizlik sermaye paylarından çok daha büyük bir
12:46
kontrol gücüne sahip. Bu durum yasal olsa da küçük
12:50
yatırımcının yönetimdeki söz hakkının ne kadar sınırlı
12:54
olduğunu net bir şekilde ortaya koyuyor ama.
12:56
Bu yatırım kararında mutlaka hesaba katılması gereken bir güç
12:59
dengesizliği. Peki dipnotlarda olumlu bir
13:02
şeyler de var mı? Dava falan gibi.
13:05
Var evet, rapora göre şirketin aleyhine açılmış önemli bir dava
13:10
veya bilançoya yansımamış büyük bir yükümlülük bulunmuyor.
13:14
Bu iyi bir haber kâr dağıtımı konusuna gelince.
13:18
Şirket 2.000 yirmibeşte zarar ettiği için doğal olarak kar
13:22
dağıtımı yapılmayacak. Bir politikaları var ama
13:25
uygulanabilmesi için şirketin önce kara geçmesi şart.
13:29
Tüm bu analizden sonra orçayın 2.025 yılı raporunun nasıl bir
13:34
çerçeveye oturtabiliriz, aklınızda kalması gereken en
13:38
önemli noktalar o hap bilgiler neler?
13:41
Elimizdeki tablo şu, sektöründe köklü bir geçmişe bilinen
13:46
markalara ve ciddi bir üretim gücüne sahip bir şirket var.
13:50
Bu madalyonun parlak yüzü, diğer yüzünde ise ciddi finansal
13:55
zorluklarla yüksek borçlulukla ve devam eden zararlarla boğuşan
14:00
bir yapı görüyoruz. Bu zorluklara rağmen geleceğe
14:03
yönelik inanılmaz cesur ve bir o kadar da riskli 880.000.000
14:08
tl'nlik devasa bir yatırım hamlesi yapmışlar.
14:12
Yani bir yanda köklü bir geçmiş ve potansiyel diğer yandaysa
14:16
büyük bir finansal bunalım ve geleceğe oynanmış devasa bir
14:19
kumar. Aynen öyle özetle, şirketin
14:23
stratejik gücü, markası ve üretim kapasitesi.
14:27
En büyük riskleri ise yüksek borçluluk devam eden zararlar ve
14:31
bu dev yatırımın başarılı bir şekilde entegre edilip
14:34
edilemeyeceği ve tabii ki az önce konuştuğumuz imtiyazlı
14:38
payların getirdiği yönetim yapısı da uzun vadede takip
14:42
edilmesi gereken bir konu. O zaman şunu bir kez daha en net
14:46
şekilde vurgulayalım, unutmayın burada paylaştıklarımız şirketin
14:49
kendi kamuya açık belgelerinden derlenmiş bir analizdir ve
14:53
kesinlikle bir yatırım tavsiyesi değildir.
14:55
Amacımız size bir raporu nasıl okuyabileceğiniz, nelere dikkat
14:59
etmeniz gerektiği konusunda bir bakış açısı sunmak.
15:02
Ve bu noktada sizin için geriye şu soruyu bırakalım, bir
15:06
şirketin geçmişteki kötü finansal performansı mı yoksa
15:10
geleceğe dair attığı cesur ama bir o kadar da riskli.
15:15
Yatırım kararınızda daha ağır basmalı risk mi potansiyel mi?
15:19
Bu sorunun cevabı tamamen sizin yatırımcı profilinizde gizli.
15:24
Bu derinlemesine incelememizi faydalı bulduysanız,
15:27
çevrenizdeki diğer yatırımcılarla paylaşmayı ve
15:30
bizi takip etmeyi unutmayın. Bir sonraki analizde görüşmek
15:34
üzere.