Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #IHYAY | İhlas Yayın Holding 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #IHYAY | İhlas Yayın Holding 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz bir şirketin hissi senedi fiyatının çok ötesine
0:04
geçmeye şöyle bir kaputu açıp motorun nasıl çalıştığını
0:08
gerçekten anlamaya hazır mısınız?
0:10
Bugün masamızda ihlas yayın Holding var.
0:13
Sizin için yani bireysel yatırımcı için bu şirketin
0:17
finansal röntgenini çekeceğiz. O rakamların, tabloların hani o
0:22
sıkıcı görünen ama aslında bütün sırları saklayan dipnotların
0:26
arkasındaki gerçek hikayeyi ortaya çıkaracak.
0:29
Kesinlikle amacımız sadece şirket şu kadar zarar etti deyip
0:33
geçmek değil. Hayır o sonuca nasıl ulaşıldı?
0:37
Bilanço'nun derinliklerinde hangi dinamikler işliyor ve en
0:40
önemlisi bu rakamlar bize şirketin geleceği hakkında neler
0:43
fısıluyor? Gelin hep birlikte o fısıltıları
0:46
dinleyelim. Harika bir başlangıç, o zaman
0:48
her zaman olduğu gibi önce şirketi biraz tanıyalım diyorum.
0:53
Ihlas yayın Holding dediğimizde tam olarak neden bahsediyoruz?
0:57
Şöyle söyleyeyim, ihlas yayın Holding adından da anlaşıldığı
1:01
gibi medya ve yayıncılık sektöründe faaliyet gösteren bir
1:05
tür şemsiye. Şirket merkezi de istanbul'da.
1:08
Yenibosna'da faaliyet alanı oldukça geniş, her türlü yazılı
1:12
görsel, işitsel yayıncılık, reklamcılık ve tabii haber
1:16
ajansı ana iş kolları aslında günlük hayatta hepimizin bildiği
1:20
markaları barındırıyor içinde. Mesela hangileri eminim
1:24
dinleyicilerimiz arasında. O da mı onlarınmış diyecekler
1:27
vardır? Kesinlikle vardır mesela Türkiye
1:30
gazetesini çıkaran ihlas gazetecilik, haberlerde sürüklü
1:34
gördüğümüz ihlas haber ajansı yani ihha ve tabii televizyon
1:37
tarafında tgrt haber, TGRTFM, bir de TGRT belgesel kanalı
1:43
hepsi bu grubun bir parçası. Anladım yani medyanın ana
1:47
damarlarında, gazetede, ajansta televizyonda varlar.
1:51
Peki bu büyük operasyonu yürütecek fiziksel güçleri ne
1:55
durumda? Çalışan sayısı tesisler falan.
1:59
Oldukça büyük bir operasyonel güçten bahsediyoruz.
2:02
Elimizdeki son raporlara göre 2.020 beşin üçüncü çeyreği
2:05
itibarıyla tam 1.113 çalışanı var.
2:07
Sadece gazete basımı için türkiye'nin farklı yerlerinde 6
2:10
tane baskı tesisleri bulunuyor. Hatta bir de karton ambalaj
2:16
üretim tesisleri var. Yani sadece içerik değil, ciddi
2:19
bir endüstriyel altyapı da söz konusu.
2:22
Peki bu kadar büyük bir geminin kaptan köşkünde kimler oturuyor?
2:26
Yani ortaklık yapısı nasıl kararları kim veriyor?
2:30
Işte burası sizin gibi yatırımcılar için en önemli
2:33
noktalardan biri. Raporları ilk baktığımızda çok
2:36
basit bir tablo görüyoruz. Aslında şirketin sermayesinin
2:40
%73 nokta 90 dördü halka açık. Baya yüksek bir öğren.
2:44
Evet, geri kalan kısmında %23 nokta 90 altısı ana şirket ihlas
2:49
holdinge %2 nokta onu ise Ahmet Mücahit ören'e ait.
2:53
Bir dakika, yani %70 dörde yakını halka açık olduğuna göre.
2:59
Teorik olarak kontrol küçük yatırımcılarda gibi durmuyor mu
3:02
yani çoğunluk onlarda. Kağıt üzerinde evet tablo aynen
3:06
bunu söylüyor ama işte o dipnotlarda saklı küçücük bir
3:10
ibare var ki bütün bu resmi baştan aşağı değiştiriyor.
3:13
Nedir? O.
3:14
B grubu imtiyazlı paylar. Imtiyazlı pay bu kulağa önemli
3:19
bir şey gibi geliyor. Ne demek bu imtiyaz tam olarak?
3:23
Bu oyunun kurallarını yeniden yazan bir imtiyaz bu.
3:27
B grubu paylar ihlas Holding ve Ahmet Mücahit ören'e ait ve bu
3:31
paylar sahiplerine genel kurulda her bir pay için bir oy değil
3:36
tam 15 oy hakkı. Veriyor 15 mi?
3:39
Evet 15 yani sermayedeki oranlarından kat be kat fazla
3:43
söz hakkına sahipler. Üstelik yönetim kurulundaki
3:46
üyelerin büyük çoğunluğunu belirleme hakkı da yine bu
3:50
imtiyazlı pay sahiplerinde. Kısacası sermayenin çoğunluğu
3:54
halka açık olsa da şirketin stratejik direksiyonu tamamen
3:57
ana ortakların elinde. Inanılmaz bi de etay bu
4:00
yatırımcıların bunu mutlaka bilmesi gerek.
4:03
Peki yönetim demişken bu kilit yöneticilere ne kadar bir ücret
4:07
ödeniyor? Raporlarda buna dair bir bilgi
4:10
var mı? Evet var bu bilgi de dipnotlarda
4:12
paylaşılmış. 2.020 beşin ilk 9 ayında yani incelediğimiz
4:16
dönemde kilit yönetici personele sağlanan kısa vadeli faydaların
4:20
toplamı 46,1 milyon tl. Anlaşıldı.
4:25
Şirketin genel yapısını şimdi daha iyi anlıyoruz.
4:28
Farklı bölümleri olduğunu söyledin.
4:30
Gazeteajans.tv peki bunların performansı nasıl?
4:35
Hepsi aynı gemiyi aynı hızla mı çekiyor, yoksa bazıları
4:38
kürekleri asılırken bazıları sadece yük mü oluyor?
4:42
Bu çok güzel bir benzetme oldu. Raporlar şirketi tam da bu 3 ana
4:46
iş koluna ayırıyor. Gazetecilik ve matbaa, haber
4:49
ajanslıve.tv hizmetleri. Ve performansları arasında
4:53
geceyle gündüz kadar fark var. Burası ilginçleşiyor.
4:57
Hadi dökelim. O zaman kim kazanıyor, kim
4:59
kaydediyor? Ciro'nun lokomotifi yani satış
5:03
gelirlerinin aslan payı 1,7 milyar TL ile açık ara
5:07
gazetecilik ve matbaa segmenti. Daha da önemlisi bu segment tek
5:12
başına 329.000.000 TL brüt kar üreterek grubun ayakta duran
5:15
para kazanan yüzü olmuş. Yani gemiyi yüzdüren ana motor
5:23
burası. Peki madalyonun diğer yüzü?
5:26
Madalyonun diğer yüzü pek parlak değil hem haber ajanslığı hem
5:31
de.tv hizmetleri segmentleri bırakın kâr etmeyi bürüt zarar
5:35
açıklamışlar. Bir saniye brüt zarar ne demek
5:39
yani? Bu 2 bölüm daha ofis kirası
5:42
yönetici maaşları falan gibi genel giderleri hiç hesaba
5:46
katmadan. Sattıkları hizmetin maliyetini
5:49
bile mi karşılayamamış? Aynen öyle durum tam olarak bu.
5:53
Bu 2 bölüm kendi temel maliyetlerini bile çıkaramamış.
5:57
Bu da Holding içindeki karlılık dinamiklerinin ne kadar dramatik
6:00
bir şekilde farklılaştığını gösteriyor.
6:03
Gazetecilik bölümünün ürettiği o kar diğer 2 bölümün açtığı
6:07
yarayı ve holdingin devasa genel giderlerini kapatmaya yetmiyor.
6:11
Zaten resmin tamamına bakınca sonuçta tüm segmentler esas
6:15
faaliyet zararı üretiyor. Inanılmaz bir dengesizlik
6:19
gazeteninkazandığını.tv ve ajans harcıyor gibi bir durum var
6:23
resmen. Peki bu iç çekişme şirketin
6:26
genel gelir tablosunda yani en alt satırda nasıl bir yara
6:30
açıyor? Hadi artık rakamların
6:32
derinliklerine inelim. Iniliyoruz.
6:34
Gelir tablosuna baktığımızda en üst satırda yani hasılatta
6:39
olumlu bir başlangıç görüyoruz. Satış gelirleri geçen yılın aynı
6:44
dönemine göre hafif bir artışla 2,37 milyar TL ye ulaşmış, brüt
6:48
karda 242.000.000 tl'den 261.000.000 tl'ye yükselmiş.
6:51
Bu ilk bakışta fena değil, şirket sattığı malın maliyetini
6:54
kontrol altına almış dedirten bir sinyal.
7:03
Ama ben tablonun en alt satırına göz ucuyla baktım ve orada
7:07
542.000.000 tl'nlik devasa bir net zarar görüyorum.
7:12
Kâr artarken bu nasıl mümkün olabilir?
7:15
Hikaye tam olarak nerede ve nasıl kırılıyor?
7:18
Hikayenin kırıldığı yer o 261.000.000 t l'lik brüt karın
7:21
hemen altındaki satırlarda başlıyor.
7:22
Orada 2 büyük canavar var. Genel yönetim giderleri ve
7:27
pazarlama giderleri bu 2 kalem toplamda tam 619.000.000 tl'yi
7:31
buluyor. Bir dakika 619.000.000 mu tekrar
7:36
söyler misin? Yani kazandıklara her bir
7:38
liralık brüt kâra karşılık yön. Ve pazarlamaya 2 liradan fazla
7:45
mı harcamışlar bu inanılmaz bir oran.
7:47
Oran gerçekten de çok çarpıcı. Elde edilen o 261.000.000
7:51
liralık brütkar bu devasa operasyonel gider dağı
7:54
tarafından adeta yutuluyor ve şirket bir anda kendini eksi
7:59
tarafta buluyor işte. Bu yüzden ana faaliyetlerinden
8:02
yani asıl işinden 364.000.000 tl zarar ediyor.
8:09
Ve maalesef hikaye burada bitmiyor.
8:11
Daha ne olabilir? Ki bunun üzerine bir de
8:14
finansman giderleri ve yüksek enflasyonun bir sonucu olan
8:18
106.000.000 liralık parasal pozisyon kayba ekleniyor.
8:22
Bütün bunları alt alta koyduğumuzda o en başta gördüğün
8:26
9 aylık 542.000.000 tl'nlik net zarara ulaşıyoruz.
8:28
Bunun da 408.000.000 TL ise ana ortaklığa yani hissedarlara
8:32
düşen zarar payı olarak kayıtlara geçiyor.
8:38
Bu kadar büyük bir zarar şirketin temel direklerini yani
8:42
varlıklarını ve öz kaynaklarına sarsmış olmalı.
8:45
Bilançoda bir deprem etkisi görüyor muyuz?
8:48
Orası nasıl görünüyor? Deprem etkisi doğru bir tanım
8:51
olabilir. Bilançoya baktığınızda toplam
8:54
varlıkların 6,15 milyar TL ile neredeyse sabit kaldığını
8:57
görüyoruz. Ancak işin kaynaklar tarafında
9:00
yani paranın nereden geldiği tarafında önemli hareketler var.
9:04
Toplam borçlar yılbaşındaki 2,4 milyar TL den 9 ay sonunda 2,76
9:10
milyar TL ye fırlamış. Özellikle kısa vadeli
9:17
borçlardaki artış dikkat çekici. Peki ya öz kaynaklar, hani o
9:21
şirketin net varlığı hissedarların cebindeki para
9:24
dediğimiz kalem orada durum ne? En büyük sarsıntı orada.
9:28
Öz kaynaklar yani şirketin tüm borçları ödendikten sonra geriye
9:33
kalan net varlığı bu devasa dönem zararı nedeniyle
9:37
yılbaşındaki 3,88 milyar tl'den 3,38 milyar TL ye gerilemiş
9:43
neredeyse yarım milyar liralık bir erime var.
9:46
Daha da kritik bir gösterge var. Net borcun öz kaynaklara oranı
9:51
bu oran yılbaşında %60 iken dönem sonunda yüzde seksene
9:56
fırlamış. Peki bu yüzde altmıştan yüzde
9:58
seksene çıkış ne anlama geliyor? Bizim için daha basit bir dille
10:02
anlatabilir misin? De şöyle düşünelim, yılbaşında
10:06
şirketin sahip olduğu her 100 liralık net varlığa karşılık 60
10:11
liralık net borcu vardı. 9 ay sonra ise her 100 liralık net
10:15
varlığa karşılık 80 liralık net borcu var.
10:18
Bu şirketin borçluluk riskinin arttığını, finansal esnekliğinin
10:22
azaldığını gösteriyor. Adeta duvarlar daralıyor şirket
10:26
için. Anladım karlılık ve borçluluk
10:29
cephelerinde durum pek parlak değil.
10:31
Peki şirketin can damarı yani nakit akışı ne durumda?
10:35
Orda da kırmızı ışıklar mı yanıyor yoksa bir umut ışığı var
10:38
mı? Işte burada analizimizin en
10:41
ilginç en, şaşırtıcı ve en kafa karıştırıcı noktasına geliyoruz.
10:46
Şirket bu kadar zarar etmesine rağmen ana faaliyetlerinden 64,7
10:52
milyon TL nakit yaratmayı başarmış.
10:54
Dur bir saniye aklım karıştı. Az önce yarım milyar liradan
10:58
fazla zarar ettiğini söyledin. Zarar eden bir şirket kasasına
11:02
nasıl para koyabilir? Bu bir çelişki değil mi?
11:05
Bir tür finansal sihirbazlık mı bu?
11:07
Finansal tabloların en sihirli yanlarından biri bu.
11:11
Gerçekten de bu durumun arkasında 2 temel neden var.
11:14
Birincisi amortiman yani kardan düşürülüyor ama kasadan para
11:19
çıkmıyor. Bu 160.000.000 tl ama asıl büyük
11:22
sihirbazlık ikinci nedendi bilançodaki ertelenmiş gelirler
11:26
kalemindeki tam 229.000.000 tl'nlik artış.
11:31
Ertelenmiş gelirler bu kulağa teknik bir terim gibi geliyor.
11:35
Ne demek bu müşterilerden peşin alınan avanslar falan mı?
11:38
Tam üstüne bastın, aynen öyle şöyle düşün, bir müzik grubu bir
11:43
yıl sonra vereceği konserin biletlerini bugünden satışa
11:46
çıkarıyor. Kasasına bugün milyonlarca lira
11:48
nakit giriyor değil mi? Ama o konseri henüz vermedi
11:51
işte. Bu da öyle ihlas yayın Holding
11:54
gelecekte teslim edeceği hizmetler için müşterilerinden
11:57
peşin para yani avans almış bu kısa vadede kasayı doldurur.
12:02
Harika bir nakit akışı yaratır ama aynı zamanda geleceğe
12:05
yönelik bir borç yaratır. O konser er ya da geç verilecek.
12:09
Anladım, harika bir benzetme oldu.
12:11
Yani bu pozitif nakit akışı kârlı bir operasyondan değil,
12:16
geleceğin gelirini bugünden tahsil etmekten kaynaklanıyor.
12:20
Peki bu yaratılan 64.7 milyon liralık nakit şirketin kasasında
12:24
kalmış mı? Maalesef hayır, bu yaratılan
12:27
nakitte bir buz kalıbı gibi erimiş yatırım faaliyetleri,
12:31
borç ödemeleri gibi diğer faaliyetlerdeki nakit çıkışları
12:35
bu pozitif akışı alıp götürmüş. Sonuç olarak dönem başında
12:39
kasada 76.000.000 tl olan şirketin akti dönem sonunda
12:43
48.000.000 tl'ye düşmüş neticede para yakılmış.
12:48
Geldik en sevdiğim bölüme raporların en sıkıcı ama çoğu
12:52
zaman en kritik kısımları dipnotlardır derler.
12:55
Orada bizim için ne gibi sırlar gizli?
12:57
Hadi şu kara kutuyu bir açalım. Ya da daha doğrusu en önemli
13:02
dinamik ilişkili taraflar başlığı altında yatıyor.
13:05
Bu bölüm holdingin adeta aile fotoğrafını çekiyor.
13:09
Görüyoruz ki ihlas yayın Holding ait olduğu ihlas grubunun diğer
13:14
şirketleriyle inanılmaz yoğun bir ticari ve finansal ilişki
13:17
ağı içinde. Ne kadar yoğun bir ilişkiden
13:20
bahsediyoruz. Rakamlarla konuşalım.
13:22
Sadece bu 9 aylık dönemde grup içindeki diğer şirketlere
13:26
189.000.000 tl'lik satış yapılmış.
13:30
Yine bu kardeş şirketlerden de 126.000.000 tl'nlik mal ve
13:33
hizmet alınmış. Bunlar sadece mal ve hizmet
13:36
üzerine büyük faiz ve kira işlemleri de cabası.
13:40
Bu durum bize şunu söylüyor. Ihlas yayın holdingi tek başına
13:43
değerlendirmek büyük bir hata olur.
13:46
Onu ait olduğu büyük grubun ayrılmaz bir parçası olarak
13:49
görmek zorundayız. Peki bu grup içi ilişkilerin
13:52
bilançoda böyle gözle görülen somut bir yansıması.
13:56
Var mı? Olmaz mı?
13:57
En somut yansımalarından biri bilançoda diğer duran varlıklar
14:02
altında gizlenen 319.000.000 tl'nlik bir kalem hasılat
14:04
paylaşımı kapsamında inşaat faaliyetleri bu ne diye
14:08
baktığımızda yine grup şirketlerinden ihlas Holding ile
14:11
yapılan bizim evler projesine ait bir varlık olduğunu
14:15
görüyoruz. Yani medya şirketinin
14:16
bilançosunda grup sinerjisi adı altında devasa bir inşaat
14:20
projesi varlığı duruyor. Vay canına.
14:25
Bütün bu analizi şöyle bir toparlayacak olursak, nasıl bir
14:29
tablo çıkıyor karşımıza? Sanki birbiriyle çelişen bir
14:32
sürü sinyal var gibi. Aynen öyle bir anda hasılatını
14:36
ve brüt karını bir miktar arttırmış bir şirket var ama
14:39
diğer yanda bu kara yiyip bitiren devasa operasyonel
14:43
giderler. Artan boşluk ve eriyen öz
14:46
kaynaklar gerçeği duruyor. Bir tarafta faaliyetlerinden
14:49
zarar etmesine rağmen aldığı avanslar sayesinde kasasına
14:53
nakit sokabilen bir yapı. Ama diğer tarafta da bu nakdi
14:57
yatırım ve borç ödemeleriyle yakan bir mekanizma.
15:00
Kesinlikle ve tüm bu tablonun arkasında.
15:04
Şirketin finansal kaderini derinden etkileyen çok yoğun bir
15:08
grup içi ilişki ağı mevcut. Özetle karşımızda oldukça
15:12
karmaşık tek bir cümleyle iyi ya da kötü demenin çok zor olduğu
15:17
bir şirket portresi var. Kesinlikle ve bu analiz bir
15:22
yatırımcının kendine sorması gereken o en kritik soruyu akla
15:25
getiriyor. Bir şirkete yatırım yaparken o
15:29
şirketin ait olduğu ekosistemdeki diğer şirketlerle
15:32
olan bu karmaşık ve yoğun ilişkileri bir fırsat mıdır,
15:36
yoksa potansiyel bir risk midir? Yani bu bağlar zor zamanlarda
15:41
birbirine destek olan bir ailenin sinerjisi mi yoksa
15:44
şeffaflığı azaltan ve riskleri gizliliği bilen bir labirent mi?
15:48
Işte bu sorunun cevabı sizin yatırımcı olarak risk algınıza
15:53
ve bu tür bir yapıya ne kadar güvendiğinize bağlı.
15:56
Bizim görevimiz size bu soruyu sordurtmakta, bu derinlemesine
16:00
analiz hoşunuza gittiyse. Lütfen bu çalışmayı beğenerek
16:04
kanalımıza abone olarak ve bilgilenmesini istediğiniz
16:07
arkadaşlarınızla paylaşarak bize en büyük desteği verin.
16:11
Yorumlarda en çok dikkatinizi çeken noktayı bizimle paylaşın.
16:15
Hep birlikte tartışalım. Yorumlarınız bizim için çok
16:18
değerli. Belki de bizim göremediğimiz bir
16:20
detayı siz fark edersiniz kim bilir?
16:22
Ayrıca bu gibi detaylı ve bağımsız analizleri yapmaya
16:26
devam edebilmemiz için kanalımıza katıl butonuyla üye
16:29
olarak bize doğrudan destek olabilirsiniz.
16:32
Sizin desteğiniz bizim en büyük motivasyon kaynağımız bir
16:35
sonraki analizde görüşmek üzere finansal okuryazarlık
16:39
yolculuğunuzda daima bilinçli adımlar atmanız dileğiyle.