Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #NETAS | NETAŞ Telekomünikasyon 2025/9 Bilanço Analizi | Teknik İflas Borç Yükü Nakit Krizi🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #NETAS | NETAŞ Telekomünikasyon 2025/9 Bilanço Analizi | Teknik İflas Borç Yükü Nakit Krizi🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Herkese merhaba, bugün masamızda adeta ikiye bölünmüş bir şirket
• 0:04
  var. Bir yüzüyle teknoloji üreten
• 0:07
  satışlarını roketlemiş aselsan'dan türk telekom'a
• 0:11
  devlerle çalışan modern bir teknoloji devi ne taş?
• 0:15
  Ama madalyonun bir de diğer yüzü var tabi.
• 0:17
  Aynen öyle. Orada ise devasa borçlar eriyen
• 0:21
  öz kaynaklar ve nakit sıkıntısıyla boğuşan bir yapı
• 0:25
  görüyoruz. 2 farklı hikaye gibi aynı şirketin içinde.
• 0:29
  Işte bugün senin için hazırladığımız bu özel
• 0:31
  incelemede ne taş telekomünikasyonun 30 Eylül 2025
• 0:34
  tarihli finansal raporlarının derinliklerini ineceğiz.
• 0:36
  Bu 200 arasındaki mücadeleyi ve hangi tarafın daha ağır
• 0:40
  bastığını anlamaya çalışacağız. Hazırsak başlayalım.
• 0:45
  Harika o zaman önce şirketin görünen yüzünü, yani kimliğini
• 0:49
  biraz tanıyalım. Ne taş merkezi istanbul
• 0:51
  pendik'te olan köklü bir keknoyu şirketi.
• 0:55
  Peki ne iş yapıyorlar? En basit haliyle şirketlerin ve
• 0:59
  kurumların dijital dönüşüm rehberi gibiler.
• 1:02
  Yani bir Telekom operatörünün 5 g altyapısını kurmaktan tutun
• 1:06
  bir bankanın siber güvenliğini sağlamaya.
• 1:08
  Hatta nesnelerin interneti yani ı OT projelerine kadar.
• 1:13
  Çok geniş bir yelpaze bu. Kesinlikle müşteri listesi de
• 1:17
  gerçekten etkileyici aselsan, Türk Telekom, Vodafone, Turkcell
• 1:21
  gibi pazarın devleri var. Kamu kurumları özel sektörden
• 1:24
  büyük oyuncular. Ve bu operasyonları yürüten
• 1:27
  insan kaynağına baktığımızda ilginç bir detay görüyoruz. 30
• 1:31
  Eylül 2025 itibariyle şirketin hiç mavi yakalı çalışanı yok.
• 1:36
  Hepsi beyaz yakalı mı? Evet, tamamı beyaz yakalılardan
• 1:40
  oluşan ortalama 1.368 kişilik bir uzman kadrosu var.
• 1:45
  Bu sayı yıl başına göre biraz azalmış, 2.024 sonunda 1.486
• 1:50
  kişiydiler. Bu da bize şirketin tamamen
• 1:53
  bilgi ve teknoloji üreten yani beyin gücüne dayalı bir yapısı
• 1:57
  olduğunu gösteriyor. Ve bu yapı sadece kürkü ile
• 2:00
  sınırlı değil anladığım kadarıyla.
• 2:02
  Doğru. Yurt içinde ne taş, bilişim ve
• 2:04
  BDH bilişim adında tamamına sahip oldukları 2 iştirakları
• 2:07
  var. Biri sistem entegrasyonu, diğeri
• 2:10
  teknik destek sunuyor ama asıl vizyon yurtdışında kendini
• 2:13
  gösteriyor. Kazakistan, Malta, Cezayir
• 2:16
  buralarda şirketleri var. Azerbaycan'da da bir irtibat
• 2:20
  büroları bulunuyor. Bu da bölgesel bir güç olma
• 2:23
  hedeflerini gösteriyor aslında. Kesinlikle.
• 2:25
  Burada cezayir'deki yapı özellikle dikkat çekici
• 2:28
  raporlarda Cezayir şirketinin %40 dokuzuna sahip olduklarını
• 2:32
  görüyoruz. Normalde bu kontrol sizde değil
• 2:35
  demek. Aynen öyle.
• 2:36
  Normalde bu oran yönetim kontrolünün sizde olmadığı
• 2:39
  anlamına gelir. Ancak aradaki özel bir anlaşma
• 2:42
  sayesinde ne taş yönetimi tamamen elinde tutuyor.
• 2:45
  Bu yüzden de finansal tablolara sanki şirketin yüzde yüzü
• 2:49
  kendilerinimiş gibi yani tam konsolidasyon yöntemiyle dahil
• 2:53
  ediyorlar. Anladım, yani küçük bir detay
• 2:55
  gibi dursa da aslında önemli. Çok önemli yatırımcının bilmesi
• 2:59
  gereken kritik bir muhasebe tekniği bu.
• 3:02
  Şirketin toplam varlıklarını ve borçlarını doğrudan etkiliyor.
• 3:06
  Peki bu devasa yapının sahibi kim işte burada işin rengi biraz
• 3:10
  değişiyor galiba. Evet değişiyor.
• 3:12
  Şirketin ana hissedi ve kontrol eden gücü %40 sekizlik payla
• 3:17
  Hollanda merkezli zt i. Ikinci büyük ortak ise %15 payla
• 3:22
  Türk Silahlı kuvvetlerini güçlendirme vakfı.
• 3:25
  Kalan yaklaşık %30 yedilik kısımda halka açık borsa
• 3:29
  istanbul'da işlem görüyor. Yani hem uluslararası bir
• 3:33
  teknoloji devi hem de türkiye'nin en stratejik
• 3:36
  kurumlarından birinin ortak olduğu.
• 3:38
  Hibrit bir yapı var karşımızda. Kesinlikle yönetim yapısı da bu
• 3:42
  ortaklığı yansıtıyor zaten. Tabii yatırımcıların sıkça merak
• 3:46
  ettiği bir konu da üst yönetime ödenen ücretler.
• 3:49
  Evet o rakamlar nedir? Raporlara göre 2.020 beşin ilk 9
• 3:53
  ayında üst düzey yöneticilere ödenen toplam ücret ve
• 3:57
  menfaatler 67.000.000 TL civarında, bir önceki yılın aynı
• 4:00
  dönemine göre küçük bir düşüş var.
• 4:06
  Şirketin genel büyüklüğü düşünüldüğünde sektör
• 4:09
  ortalamalarına yakın diyebiliriz.
• 4:12
  Tamamdır, şirketin kim olduğunu ne yaptığını, kiminle iş
• 4:15
  yaptığını anladık. Yüzeyde her şey güçlü bir
• 4:17
  teknoloji şirketini işaret ediyor ama asıl hikaye tüm bu
• 4:21
  operasyonun finansal sağlığında gizli.
• 4:24
  Şimdi o rakamların kapısını aralayıp içeri bakalım.
• 4:27
  Bilanço bize ne fısıllıyor. Bilanço bir şirketin.
• 4:31
  Herhangi bir andaki finansal fotoğrafıdır.
• 4:34
  Varlıkları ne borçları ne geriyene kalmış bunu gösterir.
• 4:38
  Ne taşın 30 Eylül 2025 tarihli fotoğrafına baktığımızda toplam
• 4:41
  varlıkların yaklaşık 8 milyar TL olduğunu görüyoruz.
• 4:47
  Yılbaşına göre artmış mı? Hafif bir artış var.
• 4:50
  Evet, ancak asıl alarm zilleri kaynaklar yani borçlar tarafında
• 4:55
  çalıyor. Nasıl yani?
• 4:57
  Şöyle düşünelim. Şirketin bir yıl içinde ödemesi
• 5:00
  gereken borçları yani kısa vadeli yükümlülükleri tam 7,2
• 5:05
  milyar TL. Vay canına.
• 5:07
  Buna karşılık bir yıl içinde paraya çevirebileceği
• 5:10
  varlıkları, yani dönen varlıklarıysa sadece 5 buçuk
• 5:14
  milyar TL. Arada yaklaşık 1,7 milyar
• 5:17
  liralık bir açık var. Hem de nasıl bunu kişisel
• 5:20
  bütçenize uyarlayalım? Bu ay cebinize girecek maaşınız
• 5:23
  5.500 TL ama kredi kartı ve fatura borçlarınız 7.200 TL.
• 5:28
  Ay sonunu getirmek zor işte ne taşın kısa vadeli finansal
• 5:32
  durumu tam olarak bu ama milyarlarca liralık ölçekte bu
• 5:36
  duruma bir isim veriliyor muydu? Evet, biz buna negatif işlekko
• 5:40
  sermayesi diyoruz. Ciddi bir likidite yani nakit
• 5:43
  sıkıntısı riskine işaret ediyor. Bir saniye raporda, gözüme
• 5:47
  çarpan daha da sarsıcı bir rakam var.
• 5:50
  Öz kaynaklar eksi 226.000.000 tl görünüyor.
• 5:52
  Ben finansçı değilim ama bir şirketin öz kaynağının eksiye
• 5:56
  düşmesi felaket habercisi diye duymuştum.
• 5:59
  Bu şirketin tüm varlıklarını satsa bile borçlarını
• 6:02
  ödeyemeyeceği anlamına mı geliyor?
• 6:07
  Tam olarak bu anlama geliyor. Peki nasıl oluyor da böyle bir
• 6:10
  şirket hâlâ faaliyet gösterebiliyor?
• 6:13
  Bu sorduğun soru, raporun en kritik noktası.
• 6:16
  Evet, teknik olarak haklısın. Öz kaynakların negatife dönmesi
• 6:20
  şirketin teknik iflas durumunda olduğu anlamına gelir.
• 6:24
  Ancak burada devreye türk ticaret kanununun şirketlere
• 6:27
  sunduğu bir nevi yasal can simidi giriyor.
• 6:29
  Bir can simidi mi? Evet kanunun 376.
• 6:32
  Maddesi şirketlere bu durumdan yasal olarak çıkabil.
• 6:37
  Için bir fırsat tanıyor. Yönetim de raporun 2.6 numaralı
• 6:42
  dip notunda tam olarak bunu açıklamış.
• 6:45
  Diyorlar ki eğer son yıllardaki kur farkı zararlarını ve bazı
• 6:49
  tek seferlik giderleri hesaplamanın dışında tutarsak
• 6:52
  aslında sermayemiz pozitifte kalıyor.
• 6:55
  Anladım bu yasal bir istisna yani aynen öyle.
• 6:59
  Bu şirketin yasan olarak ayakta kalmasını sağlıyor ama yatırımcı
• 7:03
  için anlamı şu, şirketin bilançosu o kadar kırılgan ki
• 7:08
  faaliyetlerine devam edebilmesi için yasal bir istisnaya
• 7:11
  dayanmak zorunda. Anladım yani bilanço bize dikkat
• 7:15
  kırılgan yapı uyarısı veriyor. Peki gelir tablosuna yani
• 7:20
  şirketin para kazanma becerisine bakalım.
• 7:24
  Satışlar %31 artışla 8,3 milyar tl'ye ulaşmış.
• 7:29
  Bu kulağa harika geliyor. Demek ki işler yolunda değil mi?
• 7:34
  Işte hikayenin ikinci yüzü burada başlıyor.
• 7:37
  Evet, satışlar etkileyici bir şekilde artmış şirket pazar
• 7:41
  payını genişletiyor, daha fazla iş yapıyor ama asıl soru şu, bu
• 7:45
  satışlardan geriye ne kalıyor? Ne kalıyor?
• 7:49
  Satışların maliyeti satışlardan daha hızlı artmış, yani
• 7:53
  sattıkları her 100 liralık maldan veya hizmetten ceplerine
• 7:57
  kalan brütkar, geçen yıl 7 buçuk lirayken bu yıl 6,8 liraya
• 8:01
  düşmüş. Yani daha çok çalışıp daha az
• 8:05
  kazanıyorlar gibi bir durum mu bu oransal olarak evet, bu ne
• 8:10
  kadar çok köfte, o kadar az ekmek durumu gibi.
• 8:13
  Büyümek için karlılıktan feda ediyorlar gibi bir görüntü var.
• 8:17
  Miktar olarak brütkar artsa da marjlar daralıyor.
• 8:20
  Bu da kârlılık üzerinde baskı oluşturuyor tabii.
• 8:23
  Kesinlikle pazarlama ve yönetim gibi diğer faaliyet giderlerine
• 8:27
  de düştükten sonra. Ortaya çıkan esas faaliyet kârı
• 8:31
  8,3 milyar liralık ciroya karşılık sadece 26,6 milyon TL.
• 8:38
  Geçen yıl zarardaymış ama. Evet, geçen yıl 23 buçuk milyon
• 8:42
  zarardaymış, şimdi kâra geçmiş. Bunla iyileşme diyebilir miyiz?
• 8:45
  Teknik olarak? Evet ama 8 milyar liralık bir
• 8:49
  operasyonda bu rakam okyanus'ta bir damla gibi kalıyor.
• 8:52
  Ama asıl darbe sanki buradan sonra geliyor.
• 8:54
  Finansman giderleri kalemi 256.000.000 TL.
• 8:56
  Bu devasa bir rakam o zar zor elde edilen 26.000.000 liralık
• 9:00
  faaliyet karını yutmakla kalmıyor, şirketi değil bir
• 9:02
  zarara sürüklüyor. Kesinlikle.
• 9:08
  Işte bilançodaki o yüksek borçluluğun acı faturası gelir
• 9:12
  tablosunda böyle çıkıyor. O borçlar için ödenen faizler.
• 9:16
  Şirketin operasyonel başarısını tamamen gölgede bırakıyor.
• 9:20
  Sonuç ne peki? 2.020 beşin ilk 9 ayında
• 9:22
  254.000.000 tl net zarar geçen yılda benzer bir zarardaydı.
• 9:25
  Yani satışlar artmış. Şirket büyümüş ama sonuç
• 9:29
  değişmemiş. Hatta bilançodaki borç yükü daha
• 9:32
  da artmış. Nasıl yani, borçlarda mı artmış?
• 9:37
  Evet, uzun vadeli banka kredileri 76.000.000 tl'den
• 9:41
  547.000.000 TL ye fırlamış şirket borcunu borçla çevirmeye
• 9:43
  çalışıyor gibi görünüyor ve bu kredilerin neredeyse tamamının
• 9:47
  abd doları cinsinden olması. Kur riskini de devasa boyutlara
• 9:55
  taşıyor. Peki tüm bu satışlar
• 9:57
  operasyonlar şirketin kasasına gerçekten para giriyor mu, yoksa
• 10:01
  her şey kağıt üzerinde mi? Nakit akış tablosu ne anlatıyor
• 10:03
  bize? Bu da hikayenin en can alıcı
• 10:06
  kısımlarından biri. Bir şirketin sağlığının en iyi
• 10:09
  göstergesi, ana faaliyetlerinden nakit yaratıp yaratamadığıdır.
• 10:15
  Ne taş, maalesef bu dönemde işletme faaliyetlerinden
• 10:19
  287.000.000 TL nakit çıkışına sebep olmuş.
• 10:24
  Giriş değil, çıkış. Evet çıkış yani sattığım alın
• 10:27
  parasını tahsil edememiş veya tedarikçilerine çok hızlı ödeme
• 10:32
  yapmak zorunda kalmış. Geçen yıl aynı dönemde
• 10:35
  251.000.000 tl nakit girişi varken, bu yılki durum
• 10:38
  operasyonel verimlilikte ciddi bir bozulmaya işaret ediyor.
• 10:44
  Yani şirket çalışarak para kazanmak yerine para kaybediyor.
• 10:47
  Peki nasıl ayakta kalıyor? Finansman faaliyetlerinden yani
• 10:51
  yeni borçlanmalar sayesinde 64.000.000 tl'lik bir nakit
• 10:55
  girişi olmuş ama bu yeterli değil.
• 10:58
  Sonuç olarak dönem başında kasasında 481.000.000 tl nakdi
• 11:02
  olan şirket, 9 ayın sonunda kasasında sadece 234.000.000 TL
• 11:06
  ile kalmış. Nakitleri eriyor resmen.
• 11:11
  Aynen öyle. Bu tablo bizi operasyonların
• 11:14
  henüz kendi kendini finanse edemediğini ve şirketin hayatta
• 11:18
  kalmak için sürekli düş finansmana yani yeni borçlara
• 11:22
  veya sermaye desteğine muhtaç olduğunu net bir şekilde
• 11:25
  gösteriyor. Işte bu noktada sanırım hikayeyi
• 11:29
  en başta konuştuğumuz o isme ana ortak ZT ye bağlamamız
• 11:33
  gerekiyor. Bu kadar büyük borç bu kadar
• 11:36
  nakit sıkıntısı varken z t'nin rolü ne burada.
• 11:40
  Tam olarak doğru noktaya geldin. Dipnotları incelediğimizde
• 11:43
  özellikle de 22 numaralı ilişkili taraf işlemleri notunu
• 11:47
  resim netleşiyor. Ne yazıyor da?
• 11:50
  Ne taşın ana ortağı ZTI ile olan ticari ilişkisi.
• 11:54
  Akıl almaz boyutlarda 2.020 beşin ilk 9 ayında z t'den tam
• 11:58
  2,55 milyar TL lik mal ve hizmet alımı yapmışlar. 2 buçuk milyar.
• 12:05
  Evet, daha da ilginci rapor tarihi itibariyle ne taşın z
• 12:09
  t'yi olan ticari borcu 3 milyar TL yi aşmış durumda.
• 12:14
  Bu şirketin toplam kısa vadeli borçlarının çok büyük bir
• 12:17
  kısmını oluşturuyor. Bu ne anlama geliyor?
• 12:20
  Zt 5 şirketi sadece ortak değil, aynı zamanda en büyük
• 12:25
  tedarikçisi ve en büyük alacaklısı mı demek oluyor?
• 12:28
  Aynen öyle. Aslında ne taşın hikayesi ana
• 12:32
  ortağı zitainin hikayesinden ayrı düşünülemez.
• 12:36
  ZTE şirket için hem bir can simidi hem de bir pranga.
• 12:41
  Bir yandan bu devasa ticari borca göz yumarak yani ödemeleri
• 12:45
  erteleyerek şirkete fiilen finansman sağlıyor batmasını
• 12:49
  engelliyor. Ama aynı zamanda da.
• 12:51
  Ama aynı zamanda şirketin kaderini tek bir ortağın tek bir
• 12:55
  tedarikçinin insafına bırakıyor. Yatırımcı için asıl soru şu, bu
• 13:00
  bir stratejik ortaklık mı yoksa operasyonel bir bağımlılık mı?
• 13:05
  Rakamlar bize ikincisinin daha ağır bastığını fısıldıyor.
• 13:09
  Peki bu tablodan bir çıkış yolu var mı?
• 13:11
  Yönetim ne diyor? Geleceğe dair bir umut ışığı var
• 13:15
  mı raporlarda? Yönetim, işletmenin
• 13:17
  sürekliliğini anlattıkları dipnotta bazı stratejilerden
• 13:21
  bahsediyor. Yüksek kar marjı projelere
• 13:24
  odaklanmak riskli ve kârsız işlerden kaçınmak gibi.
• 13:28
  Klasik vaatler yani. Biraz öyle ama somut bir
• 13:32
  avantajları da var. Şirketin ar ge faaliyetlerinden
• 13:35
  dolayı birikmiş ve henüz kullanmadığı ciddi bir vergi
• 13:39
  avantajı var. Gelecekte kâra geçmeyi başarırsa
• 13:43
  bu vergi indirimi hakkı karlılığını ciddi anlamda
• 13:46
  destekleyecektir. Ama tüm bunlar ana sorunu yani o
• 13:50
  yüksek boşluk ve düşük operasyonel kârlılık sarmanını
• 13:54
  kırıp kıramayacaklarına bağlı. Anahtar yine zeytiyi de mi
• 13:57
  bitiyor? Anahtar zeytiyenin desteğini
• 14:00
  sürdürürken aynı zamanda operasyonları karlı ve nakit
• 14:04
  üreten bir yapıya dönüştürebilmekte yatıyor.
• 14:07
  Anladım, tüm bu rakamları, notları ve hikayenin 200.
• 14:11
  Sigaraya getirdiğimizde senin için özet ne olurdu?
• 14:14
  Bu arada analizimiz hoşuna gittiyse beğenmeyi ve paylaşmayı
• 14:18
  unutma, senin desteğinle daha çok kişiye ulaşıyoruz.
• 14:21
  Tabi özetle ne taş büyüyen bir ciroya ve güçlü bir teknolojik
• 14:27
  altyapıya sahip pazarında önemli bir oyuncu.
• 14:30
  Bu madalyonun parlak yüzü ancak diğer yanda yüksek borçluluğun
• 14:36
  altında ezilen öz kaynakların negatife dönmüş ve
• 14:40
  operasyonlarından nakit yaratamayan finansal olarak çok
• 14:44
  kırılgan bir şirket var. Ve zeyt i faktörü.
• 14:47
  Kesinlikle ana orta zeytiyle olan güçlü ve karmaşık ilişkisi
• 14:53
  şirket için hem en büyük güvence hem de en büyük risk şirketin
• 14:59
  kaderi. Bu ilişkinin doğasına ve
• 15:01
  operasyonel verimliliği artırma becerisine sıkı sıkıya bağlı.
• 15:06
  Bu durumda senin için şu düşündürücü soruyla bitirelim.
• 15:10
  Bir şirketin güçlü teknolojik kabiliyetleri, pazar konumu ve
• 15:15
  arkasındaki devasa stratejik ortağı bilançosundaki bu kadar
• 15:19
  derin finansal çatlakları onarmaya yetebilir mi?
• 15:23
  Yatırım kararını verirken gelecekteki büyüme
• 15:26
  potansiyelinin parlak ışığı mı yoksa bugünün bilançosundaki
• 15:30
  somut risklerin karanlığını mı daha ağır basmalı?
• 15:34
  Bu analizimiz hoşuna gittiyse ve bu tür derinlemesine
• 15:37
  yolculukları kaçırmak istemiyorsan bizi takip etmen
• 15:40
  yeterli. Senin gibi meraklı
• 15:42
  dinleyicilerle büyümek bizim için en büyük motivasyon.