Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #TERA | Tera Yatırım Menkul Değerler 2025/12 Bilanço Analizi - Tera Yatırımın 37 Milyar TL'lik Kâr Patlaması

Transcript

🔴🇹🇷 #TERA | Tera Yatırım Menkul Değerler 2025/12 Bilanço Analizi - Tera Yatırımın 37 Milyar TL'lik Kâr Patlaması · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz. Bugün önümüzde duran şey aslında
0:04
bir finansal rapordan çok bir Gizem romanına benziyor sanki.
0:08
Soru şu, bir şirket bir yılda yani sadece bir yılda
0:12
operasyonlarının büyüklüğünü nasıl 10 ikiye katlar?
0:16
Gerçekten de inanılmaz bir soru. Bu bir finans dehası mı yoksa
0:21
gözden kaçırdığımız bir illüzyon mu var?
0:24
Işte bugün sizin için tera yatırım menkul değerlerin 2.025
0:28
yıl raporunu açıp bu gizem'i çözmeye çalışacağız.
0:32
Ve o gizemi çözmeye başlamadan önce şunu bir netleştirelim,
0:36
istersen tabi elimizdeki belge sağlam rapor, ulusal bağımsız
0:41
denetim tarafından denetlenmiş ve olumlu görüş almış.
0:45
Bu ne demek? Yani denetçiler diyor ki biz bu
0:48
rakamları didik didik ettik ve bizim profesyonel görüşümüze
0:52
göre şirketin durumu dürüst bir şekilde yansıtılıyor.
0:56
Bu çok önemli bir başlangıç noktası.
0:58
Kesinlikle yani birazdan konuşacağımız o akıl almaz
1:02
rakamlar hani bir hayal ürünü değil.
1:04
Güvenebiliriz. Harika o zaman sayıların o baş
1:08
döndürücü dünyasına girmeden önce gelin şirketi biraz daha
1:11
yakından tanıyalım. Kim bu hikayenin kahramanı?
1:14
Tereya yatırım istanbul Maslak merkezli bir türk finansal
1:18
hizmetler şirketi. Tam tanımıyla bir geniş yetkili
1:22
aracı kurum. Bu ne anlama geliyor tam olarak?
1:24
Şöyle söyleyeyim, bu sermaye piyasası kurulunun verdiği en
1:28
üst seviye lisans demek. Yani sadece hisse alıp satmanıza
1:32
aracılık etmiyorlar. Bir şirketi halka açmaktan tutun
1:36
uluslararası fonları yönetmeye en karmaşık türev işlemleri
1:40
yapmaya kadar her şeyi yapmayı yetkileri var.
1:43
Kısacası finansal piyasaların ağır siklet lisansına sahipler
1:47
diyebiliriz. Anladım yani sadece bir oyuncu
1:50
değil. Oyun kuruculardan biri olmaya
1:52
aday bir yapıdan bahsediyoruz. Peki bu operasyon ne kadar?
1:55
Büyük çalışan sayıları da ilginç. 2.020 dörtte 95
1:59
kişilermiş, 2.020 beşte bu sayı ortalama 120 dokuza çıkmış bu.
2:04
%30 beşin üzerinde bir büyüme demek sadece çalışan sayısında
2:08
bile. Aynen öyle.
2:09
Bu bile tek başına birçok şirketin yıllık büyüme
2:12
hedefinden fazla. Peki bu geminin kaptan köşkünde
2:16
kimler var? Sahiplik yapısı nasıl biraz da
2:18
ondan bahsedelim? Orası da ilginç bir dengeye
2:21
sahik aslında şirket tek bir kişinin değil ana hissedarlar.
2:25
Yaklaşık %32 pay ile emre tezmen ve yaklaşık %25 pay ile oğuz
2:31
tezmen, yani hâlâ güçlü bir aile şirketi DN a'sı taşıyor
2:35
diyebiliriz. Ama halka da açık.
2:37
Bir yandan evet şirketin yaklaşık %20, biri halka açık
2:42
yani borsa istanbul'da işlem görüyor.
2:44
Bu da hani kurucuların vizyonuyla halka açık olmanın
2:48
getirdiği şeffaflık arasında bir denge kurmaya çalıştıklarını
2:51
gösteriyor bence. Peki bu başarılı operasyonu
2:54
yürüten tepe yöneticilerin emeğinin karşılığını olmuş.
2:57
Raporda bu konuda bir bilgi var mı?
2:59
Olmaz bu rapor 2.025 yılında yönetim kurulu üyeleri, genel
3:04
müdürler gibi üst düzey yöneticileri.
3:07
Denen toplam ücret ve menfaatlerin 165,4 milyon tl
3:12
olduğunu belirtiyor. 165.000.000.
3:15
Evet, bir önceki yıl bu rakam 45,4 milyon TL imiş.
3:19
Neredeyse 4 katına yakın bir artış.
3:21
Var kesinlikle bu da birazdan detaylarına gireceğimiz şirketin
3:26
o inanılmaz performansıyla tamamen paralel bir artış.
3:30
Yani performans varsa ödül de var diyorlar.
3:33
Anlaşıldı, karakterimizi tanıdık.
3:35
Şimdi roma'nın en heyecanla bölümüne yani analizimize
3:38
geçebiliriz. Büyük resimle bilançoyla
3:41
başlayalım. Şirketin varlıkları ne durumda?
3:43
Işte burası, hani aklın sınırlarını zorlayan yer hazır
3:47
mısınız? Hazırım. 2.024 sonunda şirketin
3:51
toplam varlıkları. 10,4 milyar TL.
3:54
Tamam 10,4. Milyon bir yıl sonra 2.025
3:58
sonunda bu rakam 130,7 milyar TL ye fırlıyor.
4:03
Bir saniye bir saniye, nasıl yani 130 milyar mı dediniz?
4:08
130,7 milyar evet, bu 12 buçuk katlık bir büyüme demek bu bir
4:13
yazım hatası falan değil raporun kendisinde yazıyor.
4:17
Bu bu inanılmaz gerçekten inanılmaz.
4:21
Bu nasıl mümkün olabilir? Yani bu sadece yeni ofisler
4:24
açarak daha fazla insan işe alarak açıklanabilecek bir şey
4:27
değil. Bu artışın motoru ne?
4:29
Işte tam olarak doğru noktaya parmak bastın.
4:32
Bu fiziksel bir büyüme değil, bu operasyonel bir patlama.
4:36
Artışın ana kaynağı 2 kalem finansal yatırımlar ve ticari
4:40
alacaklar. Peki finansal yatırımlar 3
4:43
milyar TL den 59 milyar TL ye, ticari alacaklar ise 6 milyar TL
4:48
den 24 milyar TL ye çıkmış. Ne anlama geliyor bu rakamlar?
4:53
Bu bize şunu söylüyor. Bu sadece bir ölçek büyütme
4:56
değil, bu bir strateji değişimi bu kadar devasa bir ticari
5:01
alacak artışı şirketin artık sadece bireysel yatırımcılarla
5:05
değil, çok daha büyük kurumsal müşterilerle çok daha karmaşık
5:10
ve yüksek hacimli işlemlerle çalıştığının bir kanıtı.
5:13
Yani lig değiştirmişler. Resmen bu amatör ligden direkt
5:17
Şampiyonlar ligi finaline çıkmak gibi bir durum.
5:20
Varlıkların bu kadar şişmesi akıl almaz ama bu varlıklar
5:24
gerçekten işe yarayıp para kazandırmış mı yoksa sadece
5:27
bilançoda güzel görünen rakamlar mı?
5:30
Hikayenin o kısmı için gelir tablosuna bakmamız gerekiyor
5:33
sanırım. Kesinlikle.
5:35
Ve orası da en az burası kadar hareketli.
5:38
Tahmin edebiliyorum. Şirketin hasılatı yani toplam
5:41
satışı 2.020 dörtteki 8,2 milyar TL den 2.020 beşte 414 milyar TL
5:46
ye fırlamış. 400 yanlış duymadım dimi 8 milyardan 414 milyara.
5:55
Evet, doğru duydun. Yaklaşık 50 katlık bir artış iş
5:58
hacimleri kelimenin tam anlamıyla patlamış.
6:01
Dur bakalım. Burada bir duralım hasılatın 50
6:04
kat artması teoride harika ama pratikte bu neredeyse
6:08
imkansızdır. Yani bir restoranın müşteri
6:10
sayısını bir anda 50 katına çıkardığını düşünün.
6:13
O servisin kalitesi nasıl aynı kalır?
6:15
Bu rakamlar gerçek olamayacak kadar iyi durmuyor mu?
6:19
Kar durumu nasıl peki? Işte bu hikayenin en şaşırtıcı
6:22
kısmı da bu. Ana ortaklığa ait netkar
6:26
532.000.000 tl'den 37.3 milyar TL ye çıkmış. 70 katlık bir
6:32
artıştan bahsediyoruz. Aynen öyle ama daha da önemlisi
6:35
var net kar marjı yani her 100 liralık satıştan ceplerine kalan
6:40
net para %6 nokta beşten yüzde dokuza yükselmiş.
6:45
Senin restoran benzetmene geri dönersek, bu hem müşteri
6:49
sayısını 50 katına çıkarıp hem de her müşteriden eskisinden
6:53
daha fazla kâr etmeyi başarmak gibi bir şey.
6:56
Bu operasyonel mükemmelliğin bir göstergesi sadece büyümüyorlar,
7:00
daha kârlı bir şekilde büyüyorlar.
7:02
Peki bu elinde tera yatırım hissesi tutan dinleyicimiz için
7:06
ne anlama geliyor? Hisse başına ne kadar
7:09
kazanılmış? Hisse başına kazanç yani EPS bu
7:12
tablonun yatırımcı için en somut özeti 2.020 dörtte.
7:16
Bir hisse 1,34 TL kâr üretirken, 2.020 beşte tam 53,40 TL kâr
7:22
üretmiş. 40 kat daha verimli yani her bir hisse.
7:26
Evet, yaklaşık 40 kat daha verimli çalışmış, baş döndürücü
7:30
bir performans. Tamam kâr, harika ama hep
7:32
söylediğimiz o meşhur söz var, hasılat, gösteriş kâr, akıl
7:36
işidir ama nakit gerçektir. Bu 37 milyar liralık kar kağıt
7:40
üzerinde mi kalmış yoksa şirketin kasasına gerçekten para
7:44
girmiş mi? Nakit durumu ne anlatıyor?
7:46
Nakit gerçekliği de en az kâr kadar güçlü nakit akış tablosuna
7:50
baktığımızda 2.025 yılında şirketin ana faaliyetlerinden
7:54
9,2 milyar TL nin üzerinden akit yarattığını görüyoruz.
7:58
Bu çok ciddi bir rakam. Çok özellikle bir önceki yıl 4
8:01
buçuk milyar t l'lik negatif nakit akışı olduğunu düşünürsek,
8:04
bu devasa bir geri dönüş. Yani kârı tahsil edebilmişler.
8:09
Kesinlikle yıla 770.000.000 tl nakitle başlarken. 2.025 sonunda
8:16
kasadaki nakit ve benzerleri 11,3 milyar TL ye ulaşmış.
8:22
Bu şirketin kan dolaşımının ne kadar sağlıklı olduğunun en net
8:26
işareti bu. Kadar devasa bir büyümeyi
8:29
finanse etmek için mutlaka borçlanmışlardır.
8:32
Peki bir borç dağına mı oturdular?
8:34
Bu kadar büyük operasyonlar borçluluk oranlarını patlatmış
8:37
olmalı. Evet, daha fazla borçlanmışlar
8:40
bu doğal net borçları önemli ölçüde artmış ama işin ilginç
8:45
yanı. Bunun nasıl yönettikleri aynı
8:48
dönemde öz kaynakları yani şirketin net varlığı
8:52
borçlarından çok daha hızlı büyümüş.
8:54
Sonuç olarak net borcun toplam sermayeye oranı %80 ikiden yüzde
9:00
yetmişbeşe düşerek fiilen iyileşmiş.
9:02
Anlıyorum, yani borç ödeme kapasitesi artmış ama yine de
9:07
mutlak borç rakamı devasa bu şirketi faiz oranlarındaki ani
9:11
bir artışa veya piyasadaki bir yavaşlamaya karşı çok daha
9:15
kırılgan hale getirmez mi? Yani, evet, gelirleri artmış ama
9:19
en ufak bir sarsıntı da yıkılacak bir camdan köşk inşa
9:22
etmiş olabilirler mi? Bu çok yerinde bir soru ve
9:25
yatırımcının sorması gereken bir şüphe.
9:28
Evet, mutlak borcun artması riski de artırır ama burada 2
9:32
dengeleyici unsur. Var nedir onlar?
9:34
Birincisi, yarattıkları devasa nakit akışı bu borcu çevirmek
9:38
için onlara büyük bir yastık sağlıyor.
9:41
Ikincisi raporda sbk'nın sermaye yeterliliği gerekliliklerini
9:45
yerine getirdiklerine dair onayı almış olmaları, bu düzenleyici
9:50
kurumun bu şirket aldığı risklere karşı yeterli sermayeye
9:54
sahip demesi anlamına geliyor. Ve bu bir güvence ama evet, bu
9:58
kadar hızlı büyüyen bir yapının kırılganlığı her zaman göz
10:02
önünde bulundurulmalı. Öz kaynaklardan bahsettin, yani
10:05
şirketin net değeri orada ne gibi gelişmeler oldu?
10:09
Orada 2 devrim niteliğinde gelişme var.
10:12
Birincisi, geleceğe dönük bir hırs beyanı ödenmiş
10:16
sermayelerini 157 buçuk milyon tl'den 700.000.000 tl'ye
10:19
çıkarmışlar ve kayıtlı sermaye tavanlarını 3 milyar TL ye
10:24
yükseltme onayı almışlar. Bu ne demek?
10:28
Bizim büyüme hikayemiz daha yeni başlıyor mu diyorlar.
10:31
Aynen öyle. Finans dilindeki karşılığı tam
10:34
olarak bu. Ikincisi neydi?
10:36
Ikincisi raporun belki de en çarpıcı deteyi öz kaynak değişim
10:40
tablosunda görüyoruz ki 2.025 yılında yaklaşık 8,9 milyar TL
10:46
değerinde kendi hisselerini geri satın almışlar.
10:49
Dur bir dakika 8,9 milyar TL lik hisse geri alımı mı dedin?
10:54
Bu şirketin halka açık kısmının neredeyse.
10:58
Demek. Evet, çok büyük bir rakam.
10:59
Bu bir güven oyu değil, bu resmen piyasaya inanmıyoruz.
11:03
En iyi yatırım yine kendimiziz diye bağırmak demek.
11:05
Bu ne anlama geliyor? Tam olarak bu anlama geliyor.
11:08
Yönetim piyasanın kendi şirketlerine biçtiği değerin
11:12
gerçek değerin çok altında olduğuna inanıyor.
11:15
Bu yüzden başka bir yere yatırım yapmak yerine.
11:18
En iyi getiriyi kendi hisselerini toplayarak elde
11:21
edeceklerini düşünüyorlar. Bu bir şirketin kendi geleceğine
11:25
yapabileceği en büyük bahistir. Ve tabii hisse sayısını
11:29
azalttığı için hisse başına kârı da yukarı çekiyor.
11:32
Kesinlikle gelecekte hisse başına kârı matematiksel olarak
11:36
daha da yukarı çeken bir etki yaratır.
11:38
Manşet rakamları gördük ve gerçekten de bir Gizem romanı
11:41
gibi ama bilirsin, bu tür romanlarda katil genellikle
11:44
ayrıntılar da gizlidir. Raporun o uzun dip notlarında.
11:49
Sıralarında senin dikkatini çeken bu hikayenin seyrini
11:52
değiştirebilecek ne gibi ipuçları var?
11:54
3 önemli ipucu yakaladım. Birincisi denetçi raporunun en
11:58
başındaki kilit denetim konusu bölümü evet.
12:01
Denetçiler bu devasa raporda en çok odaklandıkları ve en riskli
12:07
gördükleri konunun o akıl almaz hasılatın muhasebeleştirilmesi
12:13
olduğunu söylüyorlar. Hmm, ama işin güzel tarafı şu,
12:17
en riskli gördükleri alanı bile didik didik edip prosedürlerini
12:21
uygulayıp tamamdır rakamlar doğru demişler.
12:26
Bu o 414 milyar tl'lik rakamı olan güveni perçinliyor.
12:31
Anladım en şüpheli görünen delili bile laboratuvarda
12:34
inceleyip sağlam raporu vermişler.
12:37
Ikinci ipucu ne? Ikinci ipucu dördüncü notta
12:41
ilişkili taraf işlemleri başlığı altında tera yatırım ile aynı
12:46
grubun parçası olan diğer şirketler tera Holding, tera
12:50
finans, faktoring gibi arasında milyarlarca liralık ticari
12:55
alacak ve borç ilişkisi var. Yani bu ne demek?
12:58
Bu şu demek tera tek başına bir ada değil, bir takım adanın
13:02
parçası. Para grup şirketleri arasında
13:05
serbestçe akıyor. Bu operasyonel esneklik
13:09
sağlayabilir ama aynı zamanda bir yatırımcı için resmin
13:13
tamamını görmeyi biraz zorlaştırır.
13:15
Anladım. Ekosistemin tamamına bakmak
13:18
lazım diyorsun? Kesinlikle bir şirketin
13:21
performansını değerlendirirken aslında tüm ekosistemin
13:25
sağlığına bakmanız gerektiğini size hatırlatır.
13:28
Peki üçüncü ve son ipucu? Bu benim için en ilginç olanı bu
13:33
şirketin ruhuna dair bir ipucu. Altıncı notta finansal
13:37
yatırımlarını incelerken görüyoruz ki plans uydu ve uzay
13:41
teknolojileri a ş adlı bir şirketin %5 hissesini satın
13:46
almışlar. Uydu ve uzay teknolojileri mi
13:49
bir finans şirketinden bahsediyoruz?
13:51
Evet, aynen öyle. Bu bir finans şirketi için
13:54
tesla'nın aniden bir fırın zinciri satın alması kadar
13:58
beklenmedik bir hamle. Bu bize yönetimin sadece bugünün
14:02
finans dünyasıyla değil, 10. 20 yıl sonrasının ekonomisiyle de
14:06
ilgilendiğini gösteren en somut deli.
14:09
Yani biz sadece bir aracı kurum değiliz diyorlar.
14:12
Biz bir teknoloji ve gelecek yatırımcısıyız deme şekli bu.
14:16
Peki tüm bu ipuçlarını bir araya getirelim karşımızda 2.020 beşte
14:21
hasılat ve karda patlama yaşamış, bunu karlılığını
14:25
artırarak yapmış, güçlü, nakit üreten, borcunu, akıllıca
14:29
yöneten ve kendi geleceğini devasa bir bahis oynayan bir
14:33
şirket var. Peki tüm bunlar sizin için yani
14:36
dinleyicimiz için ne anlama geliyor?
14:39
Bu hiper büyüme modunda adeta büyüme seroidi almış bir şirkete
14:44
baktığınız anlamına geliyor. Rakamlar faaliyetlerini dramatik
14:49
bir şekilde ölçeklendiren ve bunu son derece kârlı bir
14:52
şekilde yapan bir işletmenin resmini çiziyor.
14:55
Ve bu resim, bağımsız denetçiler ve SPK gibi kurumlar tarafından
14:59
da onaylanmış durumda. Bu hikayenin ne olduğu kısmı.
15:04
Işte işin gerçekten ilginçleştiği yerde burası 2.020
15:08
beşte ne olduğunu konuştuk. Sizi üzerinde düşünmeye davet
15:12
eden asıl kışkırtıcı soru şu, bu tek seferlik bir süpernova
15:16
patlaması mıydı yoksa şirket için yeni ve çok daha büyük bir
15:20
evrenin başlangıcı olan bir büyük patlama mıydı?
15:24
Aynen öyle. Bu büyüme sürdürülebilir mi
15:27
işte? Milyon dolarlık soru bu ve bu
15:30
sorunun cevabını bulmak bu raporun ötesine geçip daha geniş
15:35
piyasa trendlerine, rekabet ortamına ve şirketin 2.026 ve
15:40
sonrası için stratejik planlarına bakmayı gerektirir.
15:43
Bu rapor size ne olduğunu çok net söylüyor ancak her yatırımcı
15:47
için asıl kritik soru bundan sonra ne olacağıdır.
15:51
Bu derinlemesini inceleme resmin parçalarını birleştirmenize
15:55
yardımcı olduysa lütfen bu çalışmamızı beğenmeyi ve
15:58
kanalımıza abone olmayı unutmayın.
16:01
Belki bu analizin faydalı olacağını düşündüğünüz bir
16:03
dostunuzla da paylaşırsınız. Sizin desteğiniz bu içeriği
16:07
oluşturmaya devam etmemizi sağlayan en önemli motivasyon
16:10
kaynağı. Eğer bu tür analizlerin daha da
16:13
derinlerine inmemizi isterseniz kanalımıza üye olarak bize
16:17
destek olmayı düşünebilirsiniz. Ve bize olan doğrudan
16:20
desteğinize her zaman süper teşekkür özelliğini kullanarak
16:23
da gösterebilirsiniz. Vaktiniz için çok teşekkürler.