Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #YYAPI | Yeşil Yapı Endüstrisi 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #YYAPI | Yeşil Yapı Endüstrisi 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, şimdi bir düşünün bir şirketin finansal raporunu
• 0:04
  elinize aldınız. Satışların bir yılda yüzde
• 0:07
  seksenden fazla resmen buharlaştığını görüyorsunuz ama
• 0:11
  sonra en alt satıra iniyorsunuz ve bir sürpriz şirketin net karı
• 0:16
  %35 artmış. Bu nasıl olabilir yani?
• 0:20
  Satışlar çökerken kar nasıl böyle fırlar?
• 0:23
  Bu bir muhasebe hilesi mi yoksa bizim gözden kaçırdığımız bir
• 0:28
  dahilik mi var işte? Bugün sizin için tam da bu
• 0:32
  bilmeceyi çözüyoruz ve yeşil yapı endüstrisi a ş nin 2.025
• 0:37
  üçüncü çeyrek raporlarının derinliklerine iniyoruz.
• 0:40
  Bu rakamların ardındaki gerçek hikayeyi ortaya çıkaracağız.
• 0:44
  Bu gerçekten de tam bir finansal dedektiflik vakası gibi.
• 0:47
  Çünkü o başlıkta gördüğünüz rakam, yani o devasa kâr
• 0:51
  hikayenin sadece küçük hatta bazen yanıltıcı bir parçası
• 0:55
  olabilir. Asıl gerçekler genellikle şey
• 0:58
  dipnotlarda nakit akış tablosunun satır aralarında veya
• 1:02
  iştirak yapısının o karmaşıklığında gizlidir.
• 1:05
  Bizim görevimiz de işte bu gizli detayları gün yüzüne çıkarmak.
• 1:08
  Kesinlikle o zaman bu dedektifliğe başlayalım işe en
• 1:13
  temelden yani şüpheliyi şirketi tanıyarak başlayalım diyorum.
• 1:17
  Yeşil yapı endüstrisi ya da borsada ki adıyla YAP ne tür bir
• 1:23
  şirket? Yeşil yapı 1.970 dokuzda
• 1:26
  kurulmuş. Yani sektörde oldukça köklü bir
• 1:29
  geçmişe sahip bir inşaat şirketi.
• 1:30
  Merkezi de istanbul topkapıda ancak şirketin bugünkü yapısını
• 1:34
  anlamak için sadece inşaat şirketi demek pek yeterli değil.
• 1:39
  Raporlara göre 30 Eylül 2025 itibarıyla şirketin bordrosunda
• 1:42
  sadece 11 kişi çalışıyor. Bir saniye sadece 11 çalışan mı?
• 1:50
  Milyarlarca liralık öz kaynağı olan halka açık büyük
• 1:54
  projelerden bahseden bir şirket için.
• 1:57
  Bu sayı yani şaşırtıcı derecelere düşük neredeyse bir
• 2:02
  tabela şirketi gibi duruyor. Kulağa bu 11 kişiyle mi
• 2:05
  yönetiliyor bütün bu operasyonlar?
• 2:07
  Işte bu hikayenin ilk önemli ipucu.
• 2:10
  Bu durum bize şirketin operasyonel gücünün kendi
• 2:14
  bünyesinde değil. Başka bir yerde olduğunu fısıl
• 2:17
  diyor. Adeta asıl hikaye şirketin
• 2:20
  iştirak yapısında 2 önemli yatırımları var.
• 2:23
  Biri %50 payla sahip oldukları hayteke inşaat, diğeri ve asıl
• 2:28
  kilit oyuncuysa %29 virgül doksanlık paya sahip oldukları
• 2:32
  yeşil global enerji aşı. Yeşil global enerji, sanırım
• 2:37
  analizimizin ilerleyen dakikalarında bu ismi sıkça
• 2:40
  duyacağız. Bu şirket ne iş yapıyor tam
• 2:43
  olarak? Yeşil global enerji
• 2:45
  istanbul'daki tesislerinde metan gazından elektrik üreten bir
• 2:49
  yenilenebilir enerji firması. Yani geleceğin sektörlerinden
• 2:53
  birinde faaliyet gösteriyor. Hatta raporlarda şirketin halka
• 2:58
  arz için borsa istanbul ve SP k'ya başvuru yaptığı bilgisi de
• 3:02
  var. Bu detay yeşil yapının
• 3:04
  değerlemesi için kritik bir öneme sahip.
• 3:07
  Anladım. Peki şirketin kurumsal
• 3:10
  kimliğine, yönetimine baktığımızda ne görüyoruz?
• 3:13
  Yatırımcılar için önemli bir konu bu.
• 3:15
  Yönetim kurulu 5 üyeden oluşuyor.
• 3:18
  Bu üyelerden sadece biri kadın yani yüzde yirmilik bir kadın
• 3:23
  temsil oranı var ki bu oranın daha yüksek olması her zaman
• 3:26
  istenir. Tabi hissedarlık yapısı ise
• 3:29
  oldukça dağınık en büyük pay %16 nokta 60 dörtle Kamil engin
• 3:34
  yeşile ait geriye kalan %83,30 altılık devasa kısım ise tamamen
• 3:38
  halka açık. Bu da şirketin hisselerinin.
• 3:44
  Küçük yatırımcılar arasında ne kadar yaygın olduğunu gösteriyor
• 3:47
  bize. Bu yapı şirketi bir aile
• 3:51
  şirketinden çok halka mal olmuş bir yapıya dönüştürüyor.
• 3:55
  Peki bu şirket rekabetin yani kan gölüne döndüğü inşaat
• 3:59
  sektöründe kendini nasıl konumlandırıyor?
• 4:02
  Raporlarda pazar payı ya da rakipler hakkında bir bilgi var
• 4:06
  mı? Gücü şüphesiz köklü geçmişi ve
• 4:08
  daha da önemlisi yeşil global enerji gibi stratejik ve kârlı
• 4:13
  bir alana yaptığı yatırım bu onu sıradan bir inşaat şirketinden
• 4:16
  tamamen ayırıyor. Zayıf yönleri ise o 11 çalışan
• 4:20
  sayısıyla kendini belli etmeye. Başladı sanırım ana faaliyet
• 4:24
  alanı olan inşaat işinin şu an para kaybetmesi.
• 4:27
  En bariz, zayıflık raporlarda dönem içinde herhangi bir ar ge
• 4:31
  çalışması yapılmadığı da belirtiliyor.
• 4:33
  Bu da şirketin ana iş kolunda inovasyona pek yatırım yap.
• 4:37
  Gösteriyor. Kesinlikle fırsatlar
• 4:39
  tarafındaysa 2 dev potansiyel var.
• 4:42
  Birincisi ve en büyüğü şirketin kâr motoru olan yeşil global
• 4:46
  enerjinin başarılı bir halka arz süreci.
• 4:49
  Bu yeşil yapının gizli kalmış değerini bir anda ortaya
• 4:52
  çıkarabilir. Ikincisi ise birazdan
• 4:55
  detaylarına ineceğimiz o sermaye artırımından gelen fonla
• 4:58
  tamamlanması hedeflenen istanbul tavır 205 projesi.
• 5:02
  Bu proje şirketin inşaat kolunu yeniden canlandırabilir.
• 5:06
  Peki ya madalyonun diğer yüzü yani tehditler?
• 5:09
  Tehditler sadece sektörel risklerle sınırlı değil.
• 5:13
  Raporların en derinlerinde çoğu yatırımcının okumadığı
• 5:16
  dipnotlarda gizli çok kritik bir risk var.
• 5:19
  Şirketin stokları ve duran varlıkları için herhangi bir
• 5:22
  sigorta teminatı bulunmuyor. Ne demek bu?
• 5:25
  Yani yarın öbür gün şantiyede bir yangın çıksa ya da bir sel
• 5:28
  olsa tüm yatırım yanıp kül mü olacak?
• 5:31
  Bu inanılmaz bir risk milyarlarca liralık varlıktan
• 5:35
  bahsediyoruz. Maalesef tam olarak bu anlama
• 5:37
  geliyor. Olası bir hasar durumunda şirket
• 5:40
  tamamen korumasız kalabilir. Bu profesyonel yönetim
• 5:44
  anlayışıyla pek de bağdaşmayan son derece yüksek bir risk
• 5:47
  faktörü. Bu bile tek başına şirketin risk
• 5:50
  yönetimi anlayışına dair çok şey anlatıyor.
• 5:53
  Bu swot analizi bile şirketin ne kadar ikircikli bir yapıda
• 5:56
  olduğunu gösteriyor. Bir anda parlak bir enerji
• 6:00
  yatırımı, diğer yanda sigortasız varlıklar ve zarar eden bir ana
• 6:04
  iş kolu. Sanırım artık şu en başta
• 6:06
  sorduğumuz bilmeceye yani rakamlara dönme zamanı geldi.
• 6:10
  Satışlar %80 erirken bu kar nasıl geldi?
• 6:15
  Evet, şimdi finansal tablolardaki o ilginç yolculuğa
• 6:18
  çıkabiliriz. Önce gelir tablosu dediğin gibi
• 6:21
  net satışlar yani şirketin kasasına giren para geçen yılın
• 6:25
  aynı döneminde 36 buçuk milyon TL iken bu dönemde sadece 6,4
• 6:30
  milyon TL ye düşmüş. Bu faaliyetlerin neredeyse durma
• 6:34
  noktasına geldiğini gösteriyor. Satışların maliyeti düşünce
• 6:37
  ortaya çıkan brütkar da negatife dönmüş.
• 6:40
  Yani şirket sattığı maldan veya hizmetten bırakın kar etmeyi
• 6:44
  zarar ediyor. Bu durum ana faaliyet kârına
• 6:47
  nasıl yansıyor? Daha da kötü yansıyor çünkü işin
• 6:51
  içine genel yönetim giderleri gibi diğer operasyonel
• 6:54
  maliyetler de girince şirketin ana faaliyet zararı geçen yılki
• 6:58
  40.000.000 tl'den bu yıl 51.000.000 tl'ye fırlamış.
• 7:02
  Bu rakamlar bize tek ve net bir şey söylüyor.
• 7:05
  Yeşil yapının ana işi olan inşaat faaliyetleri şu anda para
• 7:09
  kazandırmıyor. Aksine şirketin kaynaklarını
• 7:12
  tüketen bir kara delik gibi çalışıyor.
• 7:13
  Işte bilmecenin en can alıcı noktasına geldik.
• 7:17
  Ana işi 51.000.000 TL. Nar eden bir şirket nasıl oluyor
• 7:22
  da dönemin sonunda 333 buçuk milyon TL gibi devasa bir netkar
• 7:25
  açıklayabiliyor? Bu aradaki yaklaşık 385.000.000
• 7:28
  t l'lik fark nereden geliyor? Bu sorunun cevabı gelir.
• 7:35
  Tablosundaki sihirli bir satırda gizli öz kaynak yöntemiyle
• 7:40
  değerlenen yatırımların kârlarından paylar.
• 7:43
  Bu kalemden gelen tam 460 buçuk milyon tl'lik bir gelir var.
• 7:47
  Bu bilmecenin anahtarını elinde tutan kalem.
• 7:52
  Öz kaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların karlarından paylar
• 7:57
  bu kulağa çok teknik geliyor. Bizim için sade bir yatırımcı
• 8:01
  için bunu ne anlama geliyor? Bu para şirketin kasasına
• 8:04
  gerçekten girmiş mi? Harika bir soru, hayır girmemiş
• 8:08
  öz kaynak yöntemi bir muhasebe kuralıdır.
• 8:11
  Eğer bir şirketin başka bir şirkette önemli etkiniz varsa o
• 8:15
  şirketin elde ettiği kârın sizin payınıza düşen kısmını kendi
• 8:20
  gelir tablonuna kar olarak yazmanıza izin verir.
• 8:23
  Yani yeşil global enerji o dönemde kâr etmiş, yeşil yapıda
• 8:27
  kendi %29 virgül doksanlık payına düşen kârı sanki kendi
• 8:32
  kazanmış gibi defterine yazmış bu para.
• 8:34
  Yeşil yapının banka hesabına yatan gerçek bir nakit değil.
• 8:38
  Tamamen kağıt üzerinde bir kardır.
• 8:40
  Bu inanılmaz bir detay yani yatırımcılar 333 buçuk milyon tl
• 8:44
  kârı gördüğünde şirketin kasasının parayla dolduğunu
• 8:47
  zannedebilir. Ama aslında durum bu değil.
• 8:52
  Bu sadece bir muhasebe kaydı. Kesinlikle bunu bir meyve sepeti
• 8:57
  metaforuyla anlatabiliriz. Yeşil yapıyı bir sepet olarak
• 9:01
  düşünün. Sepetin içindeki elmalar yani
• 9:04
  inşaat işi maalesef çürümeye 100 tutmuş ve para kaybettiriyor.
• 9:09
  Ama birisi gelip sepete dışarıdan dev parlak bir anas
• 9:13
  koyuyor. Bu ananas yani yeşil global
• 9:17
  enerjinin kar payı tüm sepetin harika görünmesini sağlıyor.
• 9:21
  Gördüğünüz 10 netkar tamamen bu ananastan geliyor.
• 9:25
  Sepetin kendi içindeki elmalardan değil.
• 9:28
  Bu metafor durumu çok netleştirdi.
• 9:30
  Kağıt üzerindeki bu kar bilançoyu da parlatmış olmalı.
• 9:35
  Öz kaynaklar ne durumda? 2 milyar TL ye yükselmiş toplam
• 9:39
  varlıklarının yaklaşık %90 beşi öz kaynaklarından oluşuyor.
• 9:43
  Bu da kağıt üzerinde şirketi finansal olarak inanılmaz sağlam
• 9:48
  ve borçsuz gösteriyor. Başka bir gelişme daha dedin.
• 9:51
  Bu öz kaynak artışının tek sebebi bu muhasebe karı değil o
• 9:54
  zaman. Değil diğer büyük etken şirketin
• 9:57
  yakın zamanda tamamladığı %100 oranındaki bedelli sermaye
• 10:02
  artırımı. Bu sermaye artırımıyla şirket
• 10:04
  kasasına yaklaşık 866.000.000 t l'lik taze nakit girişi sağladı.
• 10:09
  Yine teknik bir terim. Bedelli sermaye artırımı bu ne
• 10:13
  demek? Şirket neden böyle bir şey
• 10:15
  yapar? Basitçe şirketin mevcut
• 10:18
  ortaklarından yani hissedarlardan şirkete ek para
• 10:22
  koymalarını istemesidir. Hisse sahipleri sahip oldukları
• 10:25
  her hissi için belirli bir bedel ödeyerek yeni hisseler alırlar
• 10:30
  ve bu para doğrudan şirketin kasasına girer.
• 10:33
  Genellikle şirketler bunu yeni yatırımları finanse etmek veya
• 10:36
  borçlarını ödemek için yaparlar. Burada da kasaya 866.000.000 tl
• 10:40
  gibi ciddi bir nakit girmiş. Bir dakika, burada bir gariplik
• 10:45
  var. Şimdi senaryoyu birleştirelim.
• 10:47
  Şirket ortaklarından 866.000.000 tl nakit topluyor.
• 10:49
  Dönem başında da kasada 14.000.000 tl varmış.
• 10:54
  Toplamda kasada yaklaşık 880.000.000 tl olması gerekirdi
• 10:57
  ama raporlara bakıyorum. Dönem sonuna kitabı 12.000.000
• 11:01
  tl'ye düşmüş. Bu nasıl olabilir bu 866.000.000
• 11:04
  tl'nlik devasa para buharlaştı mı?
• 11:10
  Ve bu finansal analizde en sevdiğim kısımdır.
• 11:13
  Gelir tablosu ve bilanço bir hikaye anlatır ama paranın
• 11:17
  gerçekte nereye gittiğini bize nakit akış tablosu söyler.
• 11:22
  Nakit akış tablosuna baktığımızda işletme
• 11:25
  faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışları kaleminde
• 11:28
  835.000.000 t l'lik devasa bir negatif akış görüyoruz.
• 11:31
  Yani para şirketin ana operasyonları için harcanmış.
• 11:37
  Ama ana operasyonları zaten zarar ediyordu. 835.000.000
• 11:40
  tl'yi nereye harcamış olabilirler ki?
• 11:44
  Detay için yine dipnotlara inmemiz gerekiyor.
• 11:47
  Bu çıkışın sebebi bilançodaki peşin ödenmiş giderler
• 11:51
  kalemindeki devasa artış dipnotlar bize bu paranın
• 11:55
  neredeyse tamamının yani 865.000.000 tl'nin yeşil dönüşüm
• 11:58
  inşaat a ş adında ilişkili bir tarafa.
• 12:03
  Istanbul tavır 205 projesi için avans olarak ödendiğini
• 12:06
  söylüyor. Yani yatırımcılardan toplanan
• 12:09
  para geldiği gibi yine grup içindeki başka bir şirkete
• 12:13
  gelecekteki bir proje için tek kalemde aktarılmış.
• 12:16
  Bu inanılmaz bir para hareketi yani yatırımcıların şirket
• 12:20
  büyüsün, yatırım yapsın diye verdiği para şirketin kasasında
• 12:24
  bir gün bile durmadan henüz başlamamış bir proje için grup
• 12:28
  içindeki başka bir şirkete avans olarak verilmiş.
• 12:32
  Bu çok riskli bir hamle değil mi ya o proje beklendiği gibi
• 12:35
  gitmezse. Bu yatırımcıların dikkatle
• 12:38
  izlemesi gereken en kritik nokta fonun kullanımı şeffaf görünse
• 12:42
  de paranın tamamının tek bir projeye ve ilişkili bir tarafa
• 12:45
  aktarılması riskin de tek bir yerde yoğunlaşması anlamına
• 12:49
  geliyor. Peki ya borçluluk durumu?
• 12:52
  Finansal borçluluğu oldukça düşük.
• 12:54
  Bu olumlu ancak asıl risk yine dipnotlarda başka bir bölümde
• 12:58
  karşımıza çıkıyor. Sigortasız varlıklardan daha
• 13:01
  kötü ne olabilir ki? Şirket varlıkları üzerinde büyük
• 13:05
  bir kısmı diğer grup şirketlerinin borçlarından
• 13:07
  kaynaklanan toplamda 1.8 milyar t l'yi aşan haciz bulunuyor. 1.8
• 13:13
  milyar t l'lik haciz mi bu rakam akıl almaz.
• 13:17
  Peki bu şirketin kendi borcu değilse neden onun varlıkları
• 13:22
  üzerinde bu durum yatırımcı için kırmızı bayrağında ötesinde bir
• 13:27
  şey değil mi? Şirket bir gün bu borçlar
• 13:29
  yüzünden mal varlığını kaybedebilir mi?
• 13:32
  Teorik olarak evet, bu grup şirketleri arasında bir nevi
• 13:36
  kefalet sistemi olduğunu gösteriyor.
• 13:38
  Yeşil yapının varlıkları diğer şirketlerin borçları için
• 13:41
  teminat gösterilmiş. Eğer o şirketler borçlarını
• 13:44
  ödeyemezse alacaklılar gelip yeşil yapının varlıklarına el
• 13:48
  koyabilir. Bu şirketin bilançosunda
• 13:51
  görünmeyen ama varlıklarının üzerinde demokrasinin kılıcı
• 13:54
  gibi duran devasa bir risktir. Tüm bu parçaları
• 13:58
  birleştirdiğimizde ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
• 14:01
  Elimizde ne var? Elimizde 2 yüzü olan bir şirket
• 14:05
  var. Bir yüzünde ana işi olan inşaat
• 14:08
  sektörü kan kaybeden operasyonel olarak zarar eden varlıkları
• 14:13
  sigortasız ve üzerinde milyarlarca liralık haciz olan
• 14:16
  riskli bir yapı görüyoruz. Diğer yüzünde ise kağıt üzerinde
• 14:20
  de olsa şirketi kârlı gösteren, geleceği parlak bir
• 14:24
  yenilenebilir enerji iştirakine ve bu iştirakin potansiyel halka
• 14:28
  arzına sahip bir değer hikayesi var.
• 14:31
  Yatırımcı bu 2 yüzden hangisine odaklanmalı?
• 14:34
  Geleceğe bakarken neleri takip etmeliyiz?
• 14:37
  Izlenmesi gereken 2 ana yol var. Birincisi yatırımcılardan
• 14:41
  toplanan 866.000.000 tl'nin tamamının aktarıldığı istanbul
• 14:43
  tavır 205 projesinin akıbeti bu proje ne zaman başlayacak, ne
• 14:49
  kadar başarılı olacak? Bu avans ödemesi ne kadar
• 14:54
  verimli kullanılacak? Bu soruların cevapları şirketin
• 14:57
  inşaat tarafındaki geleceğini belirleyecek.
• 15:00
  Ikincisi ve çok daha önemlisi şirketin ana değer yaratıcısı o
• 15:04
  parlak ananas olan yeşil global enerjinin halka arz süreci.
• 15:07
  Bu al kars başarılı olursa yeşil yapının gizli değeri ortaya
• 15:11
  çıkabilir ve yatırımcılarına ödüllendirebilir.
• 15:14
  Ama beklentileri karşılamazsa o parlak ananasta çürük elmaların
• 15:18
  yanında değerini yitirebilir. Yatırımcılar için en kritik
• 15:21
  takip konusu bu olacak. Bu harika analiz rakamların
• 15:24
  arkasındaki hikayenin ne kadar farklı olabileceğini bir kez
• 15:28
  daha gösterdi. Umarız bu derinlemesine inceleme
• 15:31
  yeşil yapıyı ve genel olarak finansal tabloları daha iyi
• 15:34
  anlamanıza yardımcı olmuştur. Bu tür analizler bir şirketin
• 15:39
  yüzeyin altına bakmanın ne kadar önemli olduğunu gösteriyor.
• 15:43
  Eğer bu bakış açısını değerli buluyorsanız sohbetimize
• 15:46
  yorumlarda katılarak veya kanalımıza üyelik seçeneklerini
• 15:50
  değerlendirerek bu yolculuğu sürdürmemize yardımcı
• 15:53
  olabilirsiniz. Bugün bir şirketin açıkladığı
• 15:56
  net karın nereden geldiğini anlamanın ne kadar hayati
• 16:00
  olduğunu somut bir örnekle gördük.
• 16:03
  Bu analizi bitirirken size şu soruyu bırakıyorum, kendi
• 16:07
  yatırım portföyünüzü oluştururken her bir
• 16:09
  şirketinizin kâr motorunun gerçekte ne olduğunu biliyor
• 16:12
  musunuz? Odaklandığınız şey bilançonun el
• 16:16
  alt satırındaki o göz alıcı kar mı yoksa o karı yaratan altta
• 16:20
  yatan sürdürülebilir, nakit üreten bir faaliyet mi?
• 16:24
  Gerçek değer genellikle en çok parlayan rakam da değil, en
• 16:28
  sağlam temelde gizlidir.