Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GUBRF | Gübre Fabrikaları 2025/9 Bilanço Analizi | Zarardan Rekor Kâra 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #GUBRF | Gübre Fabrikaları 2025/9 Bilanço Analizi | Zarardan Rekor Kâra 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bugün masamızda gübre fabrikaları yani hepimizin
0:04
bildiği adıyla gübre taş var. Evet, elimizde de şirketin 30
0:09
Eylül 2025 tarihli faaliyet raporu ve finansal tabloları
0:12
duruyor. Amacımız bu oldukça yoğun rakam
0:18
dolu belgelerin içinde boğulmadan ilerlemek.
0:20
Kesinlikle. Bir yatırımcı olarak sizin için
0:23
gerçekten neyin önemli olduğunu hani o satır aralarında nelerin
0:27
gizlendiğini ortaya çıkarmak istiyoruz.
0:29
Aynen öyle. Bu raporlar birer sağlık raporu
0:32
gibi. Aslında biz de bugün biraz
0:34
doktor gibi davranıp gübre taşın röntgenini çekeceğiz.
0:37
Harika bir benzetme. Yani rakamların ötesine geçip bu
0:41
şirket kim? Ne yapıyor ve en önemlisi nereye
0:44
gidiyor? Sorularına birlikte kafa
0:46
yoracağız. Çünkü burada basit bir gübre
0:48
şirketinden yani. Çok daha fazlası var.
0:51
Çok doğru. O zaman önce hastayı yani
0:54
şirketi biraz tanıyalım. Gübre taş deyince aklımıza ilk
0:58
olarak tarım ve gübre geliyor. Tabii ki 1.950 ikide kurulmuş.
1:03
Türkiye'nin ilk kimyevi gübre üreticisi.
1:06
Yani sektörün duayeni en köklü oyuncusu genel merkezleri
1:10
istanbul kadıköy'de ama ümraniye'ye taşınma kararı
1:15
almışlar. Evet, o detay vardı raporda?
1:17
Asıl operasyonel güçleri ise Kocaeli, yarımca, izmir, alay ve
1:22
Hatay iskenderun'daki devasa üretim ve lojistik tesislerinden
1:27
geliyor. Yıllık 900 binası tonluk bir
1:29
kapasiteden bahsediyoruz. Ancak o tesislerden bahsederken
1:33
önemli bir detayı atlamamak lazım.
1:36
Raporda, yarımca tesislerinde 3 Temmuz 2020 beşte başlayan bir
1:40
grev uygulamasından bahsediliyor.
1:43
Evet. Bu ilk bakışta küçük bir not
1:45
gibi görünse de ileride üretim rakamlarını ve maliyetleri
1:49
incelerken. Aklınızın bir köşesinde durması
1:51
gereken potansiyel olarak işleri etkileyebilecek bir gelişme.
1:55
Doğru. Peki bu devasa üretimi kime
1:58
satıyorlar, dağıtımanları nasıl? Işte bu gübre taşın en büyük
2:02
kozlarından biri. Türkiye genelinde 8 bölge
2:06
müdürlükleri var ama asıl güçleri aynı zamanda en büyük
2:09
ortakları olan Türkiye tarım kredi kooperatifleri.
2:13
Hıhı. Onlarla birlikte yaklaşık 2.700
2:16
satış noktasına ulaşıyorlar. Türkiye'de çiftçiye bu kadar
2:20
yakından dokunabilen başka bir yapı neredeyse yok.
2:23
Bu hem bir güç hem de birazdan konuşacağımız gibi bir risk
2:27
konseri. Ortaklık yapısına da değindin
2:30
halka açık bir şirket. Ama kontrol kimde?
2:33
Aslan payı yani %78,70 üçü Türkiye tarım kredi
2:38
kooperatifleri merkez birliğinde halka açık kısım ise yaklaşık
2:42
%21 anladım. Yönetim Kurulu Başkanı Hüseyin
2:45
aydın kurulda Hasan dursun ve doçent doktor Vahit ferhan Benli
2:49
gibi ikide bağımsız üye var ama raporda benim dikkatimi çeken
2:53
bir nokta oldu. Nedir?
2:55
O. Yönetim kurulunda hiç kadın üye
2:57
bulunmuyor. Bu da hani 2.025 yılında artık
3:00
gözden kaçmayan bir detay. Çalışan sayısına baktığımızda
3:03
ise gübre taşın kendi bünyesinde 438 kişi var.
3:07
Sadece gübre taşın. Evet ama tüm gruba yani
3:10
iştiraklere baktığımızda bu rakam 1.893 kişiye çıkıyor.
3:15
Işte o iştiraklar konusu çok kritik.
3:18
Çünkü gübre taş artık sadece bir gübre firması değil.
3:21
Değil mi? Hatta belki de gelecekte hiç
3:24
olmayacak bu rapor bize 2 farklı gübre taş hikayesi anlatıyor.
3:28
Kesinlikle öyle hikayenin 2 ana karakteri var.
3:32
Birincisi iran'daki devasa iştirakları razı petrok.
3:36
Razi evet gübre taşın burada %48,88 hissesi var ama yönetim
3:42
kontrolü kendilerinde olduğu için finansal tablolara tam
3:46
konsolide ediliyor. Ancak burada çok önemli bir şer
3:49
var. Bu dev varlık artık bilançoda
3:52
satış amaçlı duran varlık olarak sınıflandırılmış yani kapının
3:56
önüne konulmuş satılmayı bekliyor.
3:58
Aynen öyle. Muhasebe dilinde artık aileden
4:01
sayılmıyor gibi bir şey bu. Muhasebeciler razinin tüm
4:05
gelirlerini, borçlarını, kârını ana tablolardan çıkarıp ayrı bir
4:09
bölümde gösteriyorlar. Bu da bizim işimizi
4:12
kolaylaştırıyor aslında. Çok kolaylaştırıyor.
4:15
Bu sayede biz de yeni gübre taşın yani Türkiye ve madene
4:18
odaklanmış şirketin tek başına nasıl bir performans
4:21
sergilediğini net bir şekilde görebiliyoruz.
4:24
Peki hikayenin ikinci karakteri? Ikinci ve belki de daha heyecan
4:28
verici karakteri ise yüzde yüzü kendilerine ait olan gübre taş
4:31
maden yatırımları. Yani meşhur Söğüt altın madenini
4:35
işleten şirket. Peki bu 2 karakterin içinde
4:38
bulunduğu piyasa nasıl bir yer? Şirketin stratejik konumunu
4:42
nasıl değerlendirirsin? Global gübre piyasasında
4:45
hammadde fiyatları yüksek seyrediyor.
4:47
Evet, türkiye'de ise işler biraz daha karışık.
4:50
Rapora göre gübre fiyatlarındaki artış ve kuraklık yüzünden pazar
4:55
ilk 9 ayda %8 daralmış. Işte bu daralan pazar.
5:00
Şirketin neden madenciliğe bu kadar agresif yatırım yaptığını
5:03
anlamamız için harika bir zemin sunuyor.
5:06
Doğru hızlıca bir swot analizi yapalım.
5:09
Yani güçlü zayıf yönlerine fırsat ve tehditlere bakalım.
5:14
Güçlü yönleri belli, köklü marka o devasa tarım kredi, dağıtım
5:19
ağı ve tabii ki Söğüt altın madeni gibi bir hazine zayıf
5:24
yönü de o zaman o dağıtım ağına olan bağımlılık diyebilir miyiz?
5:28
Yani tarım krediyle araları bozulsa ne olur?
5:31
Işte bu tam bir altın kafes durumu.
5:33
O ağa olmadan bu kadar yaygın olamazlar ama bu da onları tek
5:38
bir kanala aşırı bağımlı kılıyor.
5:40
Anladım. Diğer zayıf yönlerse yarımcadaki
5:43
grevin potansiyel etkileri ve iran'daki razide görülen üretim
5:47
ve satış düşüşleri. Fırsatları ise çok heyecan
5:50
verici. Nedir?
5:51
Onlar söğütten gelecek altının gelirlerini katlama potansiyeli
5:56
rastini satışından gelecek milyarlarca liralık nakitle
6:00
borçları sıfırlayıp yeni yatırımlar yapma imkanı.
6:04
Tehditler ise klasik kur dalgalanmaları, emtia fiyatları
6:08
ve tabii ki iklim değişikliğinin tarıma etkisi.
6:12
Bir de hukuki bir tehdit vardı sanırım. 10'a çıkart birazdan
6:15
geleceğiz. O çok önemli.
6:16
Tamam, resmi anladık. Köklü bir gübreci iyi andan
6:20
iran'daki dev varlığını satmaya çalışıyor.
6:23
Diğer yandan tüm gücüyle altın çıkarmaya odaklanmış durumda.
6:27
Peki bu iç çekişme bu kimlik değişimi şirketin kasasına yani
6:31
bilançosuna nasıl yansıyor? Hadi rakamlara dalalım.
6:35
Dalalım gelir, tablosuya başlayalım.
6:38
Satışlar geçen senenin aynı dönemine göre %29 artışla 28,6
6:44
milyar TL den 36,8 milyar TL ye. Çıkmış fena bir artış değil
6:49
değil dur bir dakika fena değil mi?
6:51
Asıl bomba brütkar'dı. Satışlar %29 artarken.
6:56
Brütkar yüzdü 110 ikilik bir sıçramayla 4 buçuk milyar TL den
7:01
9 buçuk milyar TL ye fırlamış. Evet bu normal bir büyüme değil.
7:05
Burada başka bir şey var. Sattıkları her 100 liralık
7:08
maldan geçen sene 15 TL kâr ederken bu sene 26 TL kâr etmeye
7:13
başlamışlar. Bu nasıl mümkün olabilir, işte
7:18
bu şirketin DN a'sının değiştiğinin finansal kanıtı.
7:22
O aradaki devasa farkına da altın. 6.
7:26
Düşük kar marjlı yüksek hacimli gübre işinin yanına inanılmaz
7:31
yüksek kar marjlı altın satışı eklenince ortalama karlılık
7:35
uzaya fırlıyor. Bölümlere göre raporlamaya
7:38
baktığımızda gübre taş, madenin tek başına ilk 9 ayda 8,6 milyar
7:42
TL ciro yarattığını görüyoruz. Bütün karlılık hikayesini bu tek
7:47
kalem baştan yazıyor. Peki en alt satıra yani net kara
7:51
baktığımızda durum ne? Işte orada tam bir geri dönüş
7:54
hikayesi var. Geçen sene aynı dönemde şirket
7:57
2,2 milyar TL net zararı açıklamıştı.
8:00
Zarar evet, bu sene ise 4 milyar TL net kâra geçmiş.
8:05
Yani 6 milyar liralık bir dönüşümden bahsediyoruz.
8:08
Bu hisse başına 12.67 t l'lik bir kazanç demek zarar eden bir
8:12
devin kar basan bir makineye dönüşmesini izliyoruz.
8:17
Ve bu rakamlar sürdürülen faaliyetleri yani razi hariç
8:22
yeni gübre taşıyansıtıyor değil mi?
8:24
Kesinlikle. Peki kapı dışarı edilen razı ne
8:26
yapmış bu dönemde? Çok doğru bir nokta, o ayrı
8:30
gösterilen razı faaliyetlerinden bu dönem 401.000.000 tl'lik bir
8:33
zarar gelmiş. Zarar.
8:36
Evet, yani madencilikten gelen o muazzam kar sadece gübre
8:41
operasyonlarını değil, iran dan gelen zararı da fazlasıyla
8:45
kapatıp üzerine 4 milyar TL bırakmış.
8:47
Altın madeni olmasaydı bugün çok farklı bir tabloyu konuşuyor
8:51
olurduk. Kârlılık harika görünüyor.
8:54
Peki şirketin mali yapısı bilançosu bu kadar sağlam mı?
8:58
Yani bu kârlar borç ödemeye mi gidiyor yoksa kasada para
9:01
birikiyor mu? Bilançoda bu olumlu hikayeyi
9:04
destekliyor. Öz kaynaklar yani şirketin net
9:08
varlığı yıl başına göre 6 milyar TL artarak 33,7 milyar TL ye
9:12
ulaşmış. Ciddi bir artış.
9:16
Çok ciddi şirketin toplam varlıklarının %50 beşi öz
9:20
kaynaklarından oluşuyor. Bu boşluğun gayet makul seviyede
9:24
olduğunu gösteren güçlü bir oran.
9:26
Yani evin yarısından. Hızlısı kendilesinin geri kalanı
9:30
kredi gibi düşünebiliriz. Boş durumunda bir iyileşme var
9:33
mı? Kesinlikle var, özellikle kısa
9:36
vadeli yani bir yıl içinde ödenmesi gereken borçlar 11
9:40
milyar tl'den 8 buçuk milyar TL ye gerilemiş.
9:43
Yani bir nevi kredi kartı borçlarını temizlemişler.
9:47
Aynen öyle. Uzun vadeli borçları ise zaten
9:50
oldukça düşük. Bu da finansal yapının
9:52
sağlamlaştığının net bir işareti nakit durumuna gelirsek.
9:56
Evet, nakit akışı nasıl? Dönem başında 5 buçuk milyar TL
10:00
olan nakit dönem sonunda tabi satıştaki varlıkların nakdi
10:04
dahil 6,8 milyar TL yükselmiş. Daha da önemlisi şirket
10:09
operasyonlarından yani ana faaliyetlerinden 6,6 milyar TL
10:14
lik çok güçlü bir nakit akışı yaratmış.
10:17
Bu harika bir haber. Bu kârın kağıt üzerinde
10:20
kalmadığını, gerçekten kasaya girdiğini gösteriyor.
10:23
Rakamlar gerçekten etkileyici bir dönüşüm sinyali veriyor.
10:28
Peki operasyonel tarafta yani sahada fabrikalarda madende
10:32
neler oluyor? Üretim ve satış adetleri bu
10:34
hikayeyi destekliyor mu? Türkiye'deki gübre
10:38
operasyonlarına baktığımda biraz kafam karıştı.
10:41
Toplam üretim geçen seneye göre %16,6 düşmüş.
10:45
Özellikle katı gübre üretiminde %24 buçukluk ciddi bir düşüş
10:50
var. Ama satışlar %12,7 artmış.
10:55
Bu nasıl oluyor? Üretim düşerken satışlar nasıl
10:58
artar? Parlak yeni oyuncağı altın
11:00
madeniyle ilgilenirken ana işlerini ihmal mi ediyorlar?
11:04
Işte bu tam olarak bu rakamların bizi sormaya zorladığı soru.
11:08
Cevap ihmal değil, bilinçli bir strateji değişikliği.
11:12
Nasıl yani? Faaliyet raporunun
11:14
derinliklerine indiğimizde ticari mal alımlarının %34 buçuk
11:19
arttığını, buna karşılık ham madde alımlarının ise %10,9
11:24
azaldığını görüyoruz. Anladım yani daha az üretip daha
11:27
çok al sat yapıyorlar. Kesinlikle.
11:31
Gübre taş daha az kendi gübresini üretip piyasadan daha
11:35
fazla hazır gübre alıp satmaya başlamış, al sat modelini daha
11:39
yoğun kullanıyorlar. Bu sayede üretimdeki düşüşe
11:42
rağmen satış rakamlarını yüksek tutabiliyorlar ama bu
11:46
odaklarının ve sermayelerinin nereye kaydığını da net bir
11:49
şekilde gösteriyor. Ve o odakta madencilik
11:53
yatırımlara baktığımızda bu tablo daha da netleşiyor.
11:55
Sanırım ilk 9 ayda yaklaşık 1,2 milyar t l'lik bir yatırım
11:59
harcaması yapılmış. Ve o paranın aslan payı yani
12:04
765.000.000 TL si doğrudan gübre taş madene gitmiş.
12:06
Söğütteki faz bir kapasite artışı ve faz 2 tesisinin
12:10
kurulumu için yatırımlar tam gaz devam ediyor.
12:15
Gübre tarafına ne kalmış? Gübre tarafına ise sadece
12:19
278.000.000 tl'nlik bir yatırım var.
12:20
Yardımca ve iskenderun'daki tesislerde modernizasyon
12:22
yapılıyor ama büyük para açıkça madene akıyor.
12:26
Bu şirketin geleceğini nereye demirlediğinin en somut kanıtı.
12:32
Finansal tabloları okurken, dipnotların hayati önem
12:35
taşıdığını hep söyleriz. Bu raporda yatırımcıların
12:39
uykusunu kaçırabilecek ya da tam tersi hayallerini süsleyebilecek
12:43
ne gibi kritik dip notlar var? 2 tane çok kritik not var ki
12:47
şirketin geleceğini tamamen değiştirebilecek potansiyele
12:50
sahip. Birincisi not üçte
12:53
detaylandırılan durdurulan faaliyetler yani razinin satışı.
12:57
O büyük belirsizlik. Aynen degimiz gibi raznin 16,6
13:02
milyar tl'lik devasa varlığı ve 9,9 milyar TL lik yükümlülüğü
13:08
bilançoda ayrı bir kutuda duruyor.
13:10
Bu satış ne zaman, hangi fiyata, hangi şartlarda biter belli
13:14
değil. Biraz da karmaşık bir coğrafyada
13:18
kesinlikle. Bu süreci hani karmaşık bir
13:21
mahallede devasa ama eski bir malikânı satmaya benzetebiliriz.
13:26
Satış inanılmaz bir nakit getirebilir ama doğru alıcıyı
13:29
bulmak anlaşmayı tamamlamak büyük bir baş ağrısı.
13:33
Bu süreç tamamlandığında şirketin kasasına girecek nakit
13:37
oyunun kurallarını yeniden yazabilir.
13:39
Yani bu takip edilmesi gereken bir numaralı gündem maddesi.
13:43
Peki uykuları kaçırabilecek ikinci kritik not hangisi?
13:47
O da not 10 üçteki şarta bağlı yükümlülükler başlığı altındaki
13:51
kıyı kenar çizgisi davası. Bu ne anlama geliyor tam olarak?
13:55
Bu teknik bir isim gibi dursa da aslında çok somut bir risk
13:59
iskenderun'daki o değerli liman tesislerinin bulunduğu arazinin
14:03
önemli bir kısmı için bir tapu İptal davası sürüyor.
14:07
Net defter değeri 540.000.000 TL olan bir varlıktan bahsediyoruz.
14:12
Ciddi bir rakam. Çok ciddi şöyle düşünün, sahilde
14:17
çok değerli bir arsanız üzerinde de limanız var.
14:20
Sonra devlet haritayı yeniden çizip aslında bu arazinin büyük
14:24
bir bölümü kamuya ait sahil şeridi diyebilir.
14:28
Risk tam olarak bu. Bu dava şirket aleyhine
14:31
sonuçlanırsa yarım milyar liralık bir varlık bir gecede
14:35
bilançodan silinebilir. Bu çok ciddi bir risk.
14:38
Peki şirket bu riske karşı bir önlem almış mı?
14:41
Bir karşılık ayırmış mı? Işte ilginç olan da bu şirket
14:45
yönetimi davayı kazanacaklarını o kadar emin ki bu risk için tek
14:49
kuruş karşılık ayırmamış. Vay canına.
14:52
Bu bir güven göstergesi mi yoksa?
14:55
Bunu yatırımcının bırakmak lazım.
14:57
Ama bu davanın sonucunun önemli bir belirsizlik taşıdığını
15:01
bilmek şart. Son olarak bir de not 10
15:04
yedideki ilişkili taraf işlemlerine değinmek lazım.
15:07
Yani ana ortaklı olan işlemler. Şirket satışlarının 28,3 milyar
15:14
TL gibi ezici bir çoğunluğunu ana ortağı tarım kredi
15:18
kooperatiflerine yapmış. Bu o altın kafes dediğimiz
15:22
simbiyotik ilişkiyi ve yüksek bağımlılığı rakamlarla
15:25
belgeliyor. Peki tüm bu analizleri
15:28
toparlayacak olursak karşımızdaki gübre taş fotoğrafı
15:32
nasıl bir şey gördüğümüz şey, köklü bir sanayi devinin sancılı
15:38
ama bir o kadar da heyecan verici bir kimlik değişimi
15:41
sanırım. Kesinlikle.
15:43
Madencilik faaliyetleri şirketi sadece zarardan kara taşımakla
15:47
kalmamış, karlılık yapısını baştan aşağı yeniden yazmış.
15:52
Indirilmiş bir sanayi grubuna dönüşüyor.
15:54
Bu dönüşümün finansal tablolardaki izleri çok net ama
15:58
her büyük dönüşüm gibi bu da kendi içinde belirsizlikler ve
16:01
riskler barındırıyor. Razi satışı ve kıyı davası gibi.
16:05
Bu detaylı incelemeyi faydalı bulduysanız emeğimizin karşılığı
16:10
olarak beğen tuşuna basmayı bu bilgilerin daha çok yatırımcıya
16:14
ulaşması için paylaşmayı ve yeni analizlerimizden haberdar olmak
16:18
için kanalımıza abone olmayı unutmayın.
16:21
Yorumlarda özellikle şirketin bu dönüşümü hakkındaki
16:24
düşüncelerinizi, sorularınızı merakla bekliyoruz.
16:27
Her birini tek tek okuyoruz. Kesinlikle.
16:30
Size üzerinde düşünebileceğiniz bir son düşünce bırakalım o
16:33
zaman. Şıl sonraki gübre taşı bir gübre
16:36
şirketi olarak mı yoksa portföyünde biraz da gübre işi
16:39
olan bir madencilik şirketi olarak mı hatırlayacağız?
16:43
Çok iyi bir soru. Ve sizce hissenin bugünkü fiyatı
16:46
bu köklü strateji değişikliğinin getirdiği devasa potansiyeli ve
16:51
aynı derecede büyük risklerin ne ölçüde yansıtıyor?