Latest / Market Risk TR / 🔴 THYAO 2026-03 Bilanço Analizi | Türk Hava Yolları

Transcript

🔴 THYAO 2026-03 Bilanço Analizi | Türk Hava Yolları · Market Risk TR

• 0:00
  Thy 2020 altının ilk çeyreğinde ana işi olan o yolcu ve kargo
• 0:05
  taşımacılığından 2.4 milyar lira zarar etmesine rağmen nasıl oldu
• 0:10
  da kasasına 9.8 milyar lira net kar koymayı başardı?
• 0:17
  Ya işte finansal tabloların o en büyük illüzyonu tam olarak
• 0:20
  burada başlıyor aslında. Vitrine baktığında hani böyle
• 0:24
  göklerde süzülen devasa bir hava yolu görüyorsun ama makine
• 0:29
  dairesine indiğinde o işleyen mekanizmanın yani bir ulaşım
• 0:32
  firmasından çok daha karmaşık bir yapı olduğunu fark
• 0:35
  ediyorsun. Kesinlikle işte tam da bu makine
• 0:38
  dairesine inmek için senin için hazırladığımız o yatırımcı özet
• 0:42
  raporu serimizin yeni bir incelemesiyle buradayız.
• 0:45
  Aynen bu formatta hani hep diyoruz ya şirketler gerçekten
• 0:49
  para kazanıyor mu, büyüyor mu? Arkadaki o görünmez riskler
• 0:52
  neler işte? Sorulara cevap arıyoruz.
• 0:54
  Evet, yani teknik şarjona o sıkıcı terimlere hiç boğulmadan
• 1:00
  rakamların arkasındaki gerçek hikayeyi konuşuyoruz.
• 1:03
  Doğru. Bir nevi o finansal tabloların
• 1:07
  röntgenini çekiyoruz diyebiliriz senin için.
• 1:09
  Çünkü günümüzde manşetlerde gördüğün o devasa net kar
• 1:13
  rakamları çoğu zaman yanıltıcı olabiliyor.
• 1:15
  Kesinlikle yanıltıcı. Bizim görevimizde o karın
• 1:20
  kalitesini, sürdürülebilirliğini ve tam olarak hangi yani hangi
• 1:25
  operasyonel ya da finansal kararlardan doğduğunu bulup
• 1:28
  çıkarmak? Şimdi bak birazdan thy'nin
• 1:31
  aslında nasıl devasa bir banka gibi nakit ürettiğine?
• 1:35
  Orası çok acayip. Ya evet o ertelenmiş gelirler
• 1:39
  dediğimiz sihirli mekanizmaya gireceğiz.
• 1:41
  Orası gerçekten çok aydınlatıcı ama önce şu gelir tablosundaki
• 1:46
  tuhaflığı bir çözelim istiyor. Tabi en baştan başlayalım.
• 1:50
  Yani şirketin 2026 ilk çeyrek hasılatı. 257.9 milyar lira.
• 1:58
  Çeçen yılın aynı döneminde bu rakam 176.7 milyar liraymış,
• 2:04
  yani ortada devasa bir nominal büyüme var.
• 2:08
  Brütkar da 21 buçuk milyar liraya fırlamış.
• 2:12
  Evet, buraya kadar her şey harika görünüyor tabloda.
• 2:15
  Aynen buraya kadar bir sorun yok ama faaliyet raporunda böyle
• 2:19
  biraz aşağı inince o esas faaliyet zararı satırı karşımıza
• 2:23
  çıkıyor. Işte dana'nın kuyruğunun koptuğu
• 2:26
  yer. Eksi 2.4 151.000.000 TL ya
• 2:30
  şirket ana işinden o kadar insanı uçurmaktan nasıl 2.4
• 2:35
  milyar lira zarar eder? Bu nasıl oluyor?
• 2:38
  Ya bu aslında mevcut makroekonomik ortamın o küresel
• 2:41
  şartların, şirketlerin operasyonel marjlarının nasıl
• 2:44
  ezdiğinin en net en çarpıcı göstergesi.
• 2:49
  Yani esas faaliyet zararı demek şirketin var oluş amacı olan işi
• 2:53
  yaparken para kaybettiği anlamına geliyor yolcu.
• 2:56
  Taşıyarak para kaybediyor. Aynen öyle.
• 2:59
  Bunun nedemini bulmak için de comun sesi analizi dediğimiz o
• 3:03
  yönteme yani maliyet kalemlerinin hasılat içindeki
• 3:07
  payına bir bakmamız gerekiyor. Ne var o payın içinde.
• 3:10
  Mesela sadece tek bir çeyrekte 67.4 milyar liralık bir
• 3:16
  akaryakıt gideri var. Ya raporu incelerken benim asıl
• 3:19
  takıldığım nokta akaryakıt da değildi aslında.
• 3:22
  Personel giderleri değil. Mi evet.
• 3:24
  Personel giderleri tam 72 milyar lira ya uçaklara koyduğun o 10
• 3:29
  binlerce tonluk jet yakıtının faturası çalışanlara ödediğin
• 3:34
  maaşların altında kalmış. Kesinlikle işte burada küresel
• 3:37
  havacılık sektörünün o enflasyonist baskılarla
• 3:40
  imtihanını çok net görüyoruz. Inanılmaz bir rakam.
• 3:43
  Yani sadece pilot veya kabin memuru maaşlarını düşünmemek
• 3:46
  lazım burada. Yer hizmetleri var.
• 3:48
  Küresel ofislerdeki o binlerce çalışan var teknik bakım
• 3:52
  ekipleri. Devasa bir ordu çalışıyor
• 3:54
  arkada. Aynen öyle.
• 3:56
  Tüm bu iş gücü maliyetleri şirketlerin bilet fiyatlarına
• 4:00
  yansıtabileceklerinden çok daha hızlı bir şekilde artmış
• 4:03
  durumda. Yani bileti o kadar zam
• 4:05
  yapamıyorlar, yapamıyorlar, uçakları tam kapasiteyle hani
• 4:09
  ağzına kadar doldursalar bile bu operasyonel maliyetleri
• 4:12
  karşılamaya yetmemiş ilk çeyrekte.
• 4:15
  O zaman şu temel en kritik soruyu sormamız gerekiyor.
• 4:19
  Tamam, hadi bunu biraz açalım. Bir hava yolu şirketi uçak
• 4:22
  uçurarak zarar ediyorsa o 9.8 milyar liralık net kar gökten
• 4:28
  zembille inmediğine göre. Tabi ki inmedi.
• 4:30
  Nereden geliyor bu para? Yani şirket uçak uçurarak değil
• 4:34
  de parasını faiz de yatırımlarda değerlendirerek mi kar ediyor?
• 4:38
  Tabloya göre durum tam olarak bu hayat kurtaran o satırın adı
• 4:43
  yatırım faaliyetlerinden gelirler bu kalem sıkıdır.
• 4:47
  Bir önceki yıla göre tam 21.6 milyar lira artış göstermiş. 21
• 4:53
  milyar artış sadece oradan evet, daha da spesifik olalım istersen
• 4:58
  bu rakamın 15.2 milyar lirası doğrudan faiz geliri. 15 milyar
• 5:04
  lira sadece faizden gelmiş. Aynen öyle.
• 5:07
  Yani şirket elindeki devasa nakdi bir finansal enstrüman
• 5:10
  gibi yönetiyor aslında. Yüksek faiz ortamını tamamen
• 5:13
  kendi lehine çeviren bir fon yöneticisi gibi hareket
• 5:17
  etmişler. Tamam, burada bir durup şunu
• 5:19
  sormak istiyorum sana, çünkü 15.2 milyar lira faiz geliri
• 5:23
  elde etmek için bankada böyle devasa inanılmaz bir nakit
• 5:27
  tutuyor olman lazım. Büyük bir nakit hemde.
• 5:30
  Operasyonel maliyetleri bu kadar yüksek olan ve ana işinden zarar
• 5:34
  eden bir şirketin elinde bu kadar büyük bir nakit nasıl
• 5:37
  birikebiliyor? Çok haklı bir soru.
• 5:39
  Bu 257 milyar liralık o devasa brüt gelir.
• 5:41
  Tam olarak nereden kimden geliyor?
• 5:43
  Yani sadece Türkiye içindeki o iç at uçuşlarıyla bu hacmin
• 5:46
  yaratılması bence imkansız. Imkansız zaten.
• 5:51
  Gelirlerin coğrafi dağılımına baktığında bu sorunun cevabı
• 5:54
  böyle kabak gibi ortaya çıkıyor. Nasıl bir dağılım var?
• 5:58
  Şirketin en çok para kazandığı yer Türkiye değil bir kere.
• 6:01
  Neresi? Asya ve Uzak Doğu bölgesi tam
• 6:04
  80.4 milyar lirayla birinci sırada. 80 milyar lira sadece
• 6:09
  asya'dan. Evet ikinci sırada 62.7 milyarla
• 6:13
  Avrupa var. Amerika bölgesi desen 46 milyar
• 6:16
  liranın üzerinde. Peki yurt içine kadar?
• 6:18
  Yurt içi gelirleri o toplam pastanın içinde sadece 17.8
• 6:23
  milyar lirada kalmış. Ya inanılmaz o zaman yani burayı
• 6:28
  sadece bir türk hava yolu olarak düşünmek temelden baştan aşağı
• 6:32
  yanmış. Kesinlikle yanlış.
• 6:34
  The asya aslıyla Avrupa arasına kurulmuş, böyle devasa bir kargo
• 6:39
  ve transit yolcu köprüsü gibi. Yani batıdan doğuya veya doğudan
• 6:44
  batıya geçen herkesten dolar veya euro bazında bir nevi geçiş
• 6:49
  ücreti alıyorlar gibi bir resim çiziyorum.
• 6:51
  Ben şu an aklımda. Çok çok doğru bir resim.
• 6:55
  Burada asıl büyüleyici olan şey de bu zaten o köprü analojisi
• 6:59
  üzerinden gidersek hani geçiş ücretini döviz cinsinden
• 7:02
  alıyorlar? Ya evet.
• 7:03
  Ama köprünün bakımını, gişe memurlarının maaşını falan büyük
• 7:06
  ölçüde TL cinsinden ödüyorlar. Döviz kazanıp TL ye harcıyorlar.
• 7:10
  Aynen öyle. Şirketin operasyonel
• 7:13
  dayanıklılığının tam kalbinde bu döviz kazanma mekanizması
• 7:16
  yatıyor, iç pazardaki o kur veya enflasyon dalgalanmalarına karşı
• 7:20
  ana kalkanları aslında bu mekanizma.
• 7:23
  Bi de tabii bu köprünün altından geçen bambaşka bi trafik var.
• 7:26
  Onu atlamayalım. Kargo operasyonu değil mi?
• 7:29
  Evet kargo. Evet ya o Turkish kargo segmenti
• 7:32
  var. Raporda yolcu gelirleri 205
• 7:35
  milyar lira civarında görünüyor. Hani onu anladık, o transit
• 7:39
  köprüden geliyor. Ama kargo operasyonu tek başına
• 7:43
  43 milyar liralık gelir üretmiş. Devasa bir rakam.
• 7:47
  Ya ben kargoyu genelde hani böyle yolcu uçaklarının altına
• 7:51
  atılan ne bileyim birkaç palet yük gibi falan düşünürdüm ama 43
• 7:56
  milyar lira sadece bir yan gelir olamaz.
• 7:58
  Bu segment nasıl bu kadar büyümüş durumda?
• 8:01
  Ya işte o eskidendi. Küresel tedarik zincirlerinin o
• 8:04
  pandemi sonrası. Tamamen yeniden şekillenmesi.
• 8:08
  E ticaretin geldiği nokta falan kargo taşımacılığını sadece bir
• 8:12
  yan iş olmaktan tamamen çıkardı. BTB dediğimiz yani işletmeden
• 8:17
  işletmeye olan hacim muazzam bir şekilde arttı.
• 8:20
  Daha da önemlisi kargo şirket için mükemmel bir dengeleyici.
• 8:25
  Unsur nasıl bir dengeleyici? Şöyle ki, yolcu talebi mevsimsel
• 8:29
  olarak düşebilir, yazın artar, kışın azalır falan ya da
• 8:33
  jeopolitik krizler olur, insanlar uçmayı bir anda
• 8:35
  bırakabilir. Pandemide olduğu gibi.
• 8:38
  Aynen pandemi. Gibi ama o kargo uçakları
• 8:41
  küresel ticaretin resmen damarlarıdır.
• 8:43
  Her zaman her şartta uçmak zorundadırlar.
• 8:46
  Anladım, tamam o güçlü asya gelirlerini anladım, köprüyü
• 8:50
  kurdum kafamda kargonun nasıl böyle döviz bastığını da anladım
• 8:54
  ama kağıt üzerindeki gelir faturayı ödemez derler ya finans
• 8:57
  dünyasında. Evet, nakit kraldır her zaman.
• 9:00
  Aynen raporun bilanço ve finansal sağlık kısmına
• 9:04
  geçersek, hani bu gelirlerin şirketin banka hesabına nasıl
• 9:07
  yansıdığını biraz çözmeye çalışıyor.
• 9:10
  Bakalım bilançoya. Bilanço büyüklüğüne bakıyorum.
• 9:13
  Toplam varlıklar 2.1 trilyon lirayı aşmış.
• 9:17
  Muazzam. Devasa bir rakam derçekten fakat
• 9:21
  finansal sağlığı ölçmek için hani bizim ilk baktığımız en
• 9:24
  temel rasyonlardan birinde o cari oran meselesinde bir
• 9:28
  gariptik var gibi geldi bana. Ha dönen varlıklar ve kısa
• 9:32
  vadeli yükümlülükler arasındaki o dengeyi kastediyorsun.
• 9:36
  Aynen öyle. Şirketin bir yıl içinde nakta
• 9:39
  çevirebileceği dönem varlıkları 485.6 milyar lira.
• 9:45
  Ama bir yıl içinde ödemesi gereken o kısa vadeli
• 9:48
  yükümlülükleri 498.3 milyar lira.
• 9:52
  Evet, yükümlülükler daha fazla. Yani cari oran birin altında
• 9:55
  yaklaşık 0.97 civarında bir şey çıkıyor.
• 9:59
  Normalde ben mesela bir sanayi veya perakende şirketinin
• 10:03
  bilançosunu incelerken o kısa vadeli borçların likit
• 10:07
  varlıkları aşması, bende alarm zillerini çaldırır hemen.
• 10:10
  Çalmalı da zaten normal şartlarda.
• 10:12
  Bu bir likidite krizinin habercisidir çünkü yani burada
• 10:17
  bir sorun mu var yoksa ben mi bir şey gözden kaçırıyorum.
• 10:21
  Neden böyle? Işte işin gerçekten
• 10:24
  ilginçleştiği yer tam olarak burası.
• 10:27
  Eğer bir üretim şirketine baksaydık kesinlikle %100
• 10:31
  haklıydın. Çünkü sanayide nasıldır?
• 10:33
  Önce ham maddeyi alırsın, bir maliyete girersin, sonra
• 10:36
  üretirsin depoya koyarsın. Evet.
• 10:39
  Satarsın ve aylar sonra da parasını tahsil edersin.
• 10:43
  Ancak hava yollarında işletme sermayesi, dinamiği, bunun tam
• 10:47
  tersi çalışıyor. Tam tersi mi?
• 10:49
  Evet. Biz buna negatif işletme
• 10:52
  sermayesi diyoruz. Hava yolu şirketi sana o hizmeti
• 10:55
  üretmeden aylar önce parasını müşteriden peşin alıyor.
• 10:59
  Doğru ya beni ben mesela tatil planımı yapıp biletimi 6 ay
• 11:03
  önceden aldığımda aslında şirkete o hizmeti vermesi için
• 11:07
  aylar öncesinden bedavaya bir finansman sağlamış oluyorum.
• 11:11
  Tam olarak bu o para senin kredi kartından çekildiği an thy'nin
• 11:16
  kasasına giriyor. Şıkır şıkır nakit olarak duruyor
• 11:18
  orada. Evet.
• 11:20
  Ancak uçuş henüz gerçekleşmediği için muhasebe standartları
• 11:24
  gereği şirket bu parayı alıp da gelir olarak yazamaz tablosuna.
• 11:28
  Bilançoda bunu bir yükümlülük yani sana olan bir borç olarak
• 11:32
  kaydetmek zorunda. Anladım ve işte bilançodaki o
• 11:35
  devasal kaleme o ertelenmiş gelirler dediğimiz kısma
• 11:39
  geliyoruz o zaman. Aynen öyle.
• 11:41
  Rapora göre, şirketin önceden sattığı biletlerin toplamı yani
• 11:45
  ertelenmiş gelirleri tam 198.4 milyar lira.
• 11:49
  Ya bu inanılmaz bir mekanizma çok.
• 11:51
  Büyük bir güç. Milyonlarca insan hani ben sen
• 11:55
  farkında olmadan şirkete 198 milyar liralık sıfır faizli,
• 12:00
  hiçbir teminatı olmayan bir kredi açmış durumdayız aslında.
• 12:04
  Ya bilmecenin parçaları şimdi senin için de birleşiyor, değil
• 12:07
  mi? Kesinlikle birleşti şu an.
• 12:09
  Ilk bölümde konuşkumuz. Hani şirketi kara geçiren o 15.2
• 12:14
  milyar liralık faiz geliri vardı ya?
• 12:16
  O gizemli faiz geliri evet. Işte tam olarak bu havuzdan
• 12:20
  geliyor. Şirket aylar önceden senden
• 12:23
  benden topladığı bu bedava kaynağı alıyor.
• 12:26
  Bu yüksek faiz ortamında gecelik faizlerde, fonlarda,
• 12:30
  mevduatlarda falan değerlendiriyor.
• 12:32
  Ya mükemmel bir tezgah gerçekten.
• 12:35
  Uçuş günü geldiğinde o operasyonel maliyetler hasılatı
• 12:38
  tamamen yutsa bile şirket o para üzerinden zaten aylar boyunca o
• 12:43
  finansal karını tıkır tıkır elde etmiş oluyor.
• 12:46
  Gerçekten kusursuz çalışan bir sistem kurmuşlar ya bu yüzden
• 12:50
  operasyonel nakit akışı tablosuna baktığımızda eksi bir
• 12:53
  rakam değil, artı 43.3 milyar liralık bir serbest nakit
• 12:58
  üretimi görüyoruz. Kesinlikle yüksek nakit dönüşüm
• 13:01
  oranı diyoruz. Biz buna şirketin karını kağıt
• 13:04
  üzerinde bırakmayıp gerçekten nakte çevirmekte çok başarılı
• 13:07
  olduğunu gösteriyor. Yani kağıt üzerinde kâr edip
• 13:11
  böyle kasası tam takır. Boş olan şirketlerden değil
• 13:14
  parayı çoktan bankaya indirmiş bir yapıdan bahsediyoruz burada.
• 13:18
  Aynen gerçek bir nakit makinesi. Peki şirket elde ettiği bu kadar
• 13:23
  serbest nakdi ne yapıyor? Sermaye dağıtımı kısmında
• 13:27
  yatırımcıyı hani bizi ilgilendiren neler var o
• 13:29
  raporda? Şimdi bu naktin büyük bir kısmı
• 13:33
  doğrudan yatırım faaliyetlerine aktarılmış.
• 13:36
  Rapora göre 46 milyar liralık bir kepeks yani bir yatırım
• 13:40
  harcaması var. Nereye gidiyor bu 46 milyar?
• 13:43
  Yeni uçak alımları, motor bakımları, teknolojik altyapı
• 13:47
  yatırımları, falan filan havacılık çok ciddi sermaye
• 13:50
  gerektiren bir iş sonuçta ama yatırımcıyı asıl sevindiren asıl
• 13:54
  ilgilendiren sinyal şu oldu bence.
• 13:57
  Şirket, 309.000.000 liralık bir hisse geri alımı yani şiir
• 14:00
  baybek. Yapmış, kendi hisselerini
• 14:03
  piyasadan toplamış. Evet, piyasaya resmen şu mesajı
• 14:07
  veriyorlar, ben nakit zenginiyim, kasam dolu ve
• 14:10
  hisselerimin borsada ki fiyatı gerçek değerinin çok altında.
• 14:14
  Bu yüzden de kendi şirketime kendim satın alıyorum.
• 14:17
  Çok güçlü bir mesaj bu. Kesinlikle ayrıca bankalarla
• 14:22
  olan kredi sözleşmelerindeki o taahhütlerine yani kavınıns
• 14:26
  dediğimiz o rasyo şartlarına da fazlasıyla uyuyorlar şu an.
• 14:29
  O taahhüt meselesini biraz açalım bence.
• 14:32
  Çünkü 2.1 trilyonluk varlığın arkasında doğal olarak ciddi bir
• 14:36
  borç yükü de olmalı diye düşünüyorum.
• 14:38
  Tabii ki var havacılık sonuçta borçla dönen bir sektör bankalar
• 14:43
  bu devasa uçak finansmanlarını sağlarken şirkete diyor ki bak
• 14:48
  sana bu krediyi veriyorum ama öz sermayeni belirli bir seviyenin
• 14:51
  üzerinde tutmak zorundasın. Yoksa krediyi geri çağırırım.
• 14:55
  Mantıklı ne kadarmış o sınır. Rapor gösteriyor ki bankalara
• 14:59
  verilen taahhüt şirketin öz sermayesi 237.7 milyar liranın
• 15:03
  altına düşmeyecek şeklinde kurgulanmış.
• 15:08
  Peki şu an durum ne? Bilanço'ya baktığımızda şirketin
• 15:11
  ana ortaklığa ait öz sermayesi tam 966 milyar lira.
• 15:16
  Vay be 4 katı neredeyse. Aynen öyle yani o sözleşmedeki
• 15:21
  sınırın 4 katı üzerinde devasa bir güvenlik marjıyla
• 15:24
  çalışıyorlar. Finansal sağlık açısından
• 15:27
  gerçekten çok çok güçlü bir pozisyon bu.
• 15:29
  Ya şimdi bakıyorum, nakit akışı pozitif diyoruz.
• 15:32
  Öz sermaye kaya gibi sağlam cari oran illüzyonu aslında devasa
• 15:37
  bir faiz jeneratörü olarak çalışıyor falan.
• 15:40
  Her şey harika duruyor. Aynen buraya kadar her şey fazla
• 15:43
  mükemmel görünüyor. Şimdi biraz da o şeytanın
• 15:46
  avukatlığını yapmak zorundayım burada.
• 15:48
  Yap bakalım. Ya sadece bir çeyrekte 67 milyar
• 15:52
  liralık jet yakıtı harcayan bir operasyondan bahsediyoruz.
• 15:57
  Ortadoğu'da o jeopolitik tansiyon sürekli tırmanıyor.
• 16:00
  Sular hiç durulmuyor. Hep bir risk var orada.
• 16:03
  Petrol fiyatlarında yaşanacak böyle ani bir şok mesela
• 16:07
  atıyorum. Varil fiyatının bir anda 120
• 16:09
  dolarlara falan fırlaması bu bilançodaki tüm o konuştuğumuz
• 16:13
  finansal kârı bir anda silip süpürmez mi?
• 16:15
  Yani operasyonel zarar iki milyardan ne bileyim 20 milyara
• 16:19
  çıkarsa o bankadaki faiz geliri falan şirketi kurtarmaya.
• 16:23
  Yetmeyebilir yetmez. Buna karşı nasıl bir
• 16:26
  savunmaları, nasıl bir kalkanları var peki?
• 16:28
  Bunu büyük resimle birleştirirsek havacılık sektörü
• 16:32
  dediğin gibi dış şoklara açık ara en duyarlı sektör.
• 16:35
  Ve bu bahsettiğin senaryo her yönetim kurulu toplantısının
• 16:38
  emin ol bir numaralı gündemidir her zaman.
• 16:41
  Yani sürekli petrol fiyatını izliyorlar.
• 16:44
  Ancak burada şirketin uyguladığı çok sıkı bir risk yönetimi
• 16:48
  mekanizması var. Raporun böyle derinliklerine
• 16:51
  indiğimizde şunu görüyoruz, şirketin tam 460.1 milyar
• 16:54
  liralık döviz yükümlülüğünü ve o devasa akaryakıt ihtiyacını hec
• 16:57
  ettiğini, yani finansal olarak piyasalarda koruma altına
• 17:01
  aldığını görüyoruz. O hedge mekanizmasının tam
• 17:06
  olarak nasıl çalıştığını biraz senin için detaylandıralım
• 17:09
  bence. Yani şirket piyasaya çıkıp
• 17:12
  aslında varlıkları için bir nevi finansal kasko mu yaptırıyor?
• 17:16
  Kasko analojisi çok doğru aslında şöyle ki, diğeri bir
• 17:21
  petrolün varili şu an 80 $ şirket gidiyor.
• 17:25
  Uluslararası finansal kuruluşlarla türev sözleşmeleri
• 17:28
  yapıyor. Diyor ki bak önümüzdeki 6 ay
• 17:30
  boyunca dünyada ne olursa olsun petrol 120 dolara da fırlasa.
• 17:34
  Ben bu yakıtı senden 85 dolardan alacağım.
• 17:38
  Sabitliyor yani. Aynen.
• 17:40
  Ve bunun karşılığında da sana baştan bir prim ödeyeceğim
• 17:42
  diyor. Tıpkı kasko poliçesi öder gibi.
• 17:45
  Tam olarak öyle fiyatlar bir kriz de fırladığında thy bu
• 17:49
  yükselişten etkilenmiyor operasyonel olarak çünkü
• 17:52
  fiyatını aylar öncesinden sabitlemiş oluyor.
• 17:55
  Yani kar marjından bir miktar feragat edip.
• 17:59
  O primi paşa paşa ödüyorlar ama karşılığında iflas riskini veya
• 18:04
  böyle devasa bir zarar riskini tamamen masadan kaldırıyorlar.
• 18:08
  Kesinlikle öyle çok rasyonel bir hareket, aynı mekanizmayı döviz
• 18:13
  borçları içinde işletiyorlar bir yandan.
• 18:15
  O nasıl oluyor? Gelirlerinin büyük kısmı döviz
• 18:17
  konuştuk ya az önce? Ama mesela euro ve dolar
• 18:21
  arasındaki o küçük parite değişimleri bile bu kadar devasa
• 18:24
  bilançolarda milyarlarca liralık zararlar yaratabilir kağıt
• 18:28
  üzerinde. Hmm, milyarlık dalgalanmalar.
• 18:31
  Şirket ne yapıyor? Döviz alacaklarıyla döviz
• 18:34
  borçlarını vade olarak eşleştiriyor.
• 18:36
  Arada kalan o açık pozisyonu da türev araçlarla kilitliyor.
• 18:39
  Bu sayede dünyadaki kur şokları bilançoyu sarsamıyor.
• 18:42
  Anladım şirket bugünkü riskleri o dışarıdan gelen tehditleri o
• 18:48
  finansal kalkanı kullanarak çok ustaca savuşturmuş gibi duruyor
• 18:52
  raporda. Yarın.
• 18:54
  Yarın işin rengi biraz değişebilir.
• 18:57
  Onu soracağım işte ileriye dönük öngörüleri o forward guidends
• 19:01
  dediğimiz kısmı incelediğinde gelecekteki en büyük risk veya
• 19:06
  en büyük yatırım kalemi olarak neyi görüyorsun sen?
• 19:09
  Çünkü havacılık böyle yerinde sayan sabit bir sektör değil,
• 19:13
  sürekli yenileniyor. Ya raporlama dönemi sonrası
• 19:16
  olaylarda ve şirketin o uzun vadeli gelecek vizyonunda 6
• 19:20
  böyle çok kalın çizgilerle çizilen tek bir kavram var şu
• 19:23
  an. Nedir?
• 19:24
  O. Saf yani sürdürülebilir
• 19:26
  havacılık yakıtı sef evet. Küresel regülasyonlar özellikle
• 19:30
  Avrupa birliği'nin o getirdiği yeni karbon emisyon kuralları,
• 19:34
  hava yollarını yavaş yavaş geleneksel jet yakıtını bırakıp
• 19:37
  bu yeni nesil çevreci yakıta geçmeye zorluyor artık.
• 19:40
  Ya bu sürdürülebilirlik falan kulağa çok hoş gelen hani böyle
• 19:44
  güzel bir pi r kelimesi gibi duruyor ilk başta.
• 19:47
  Ama işin finansal boyutunda neden bu kadar büyük bir odak
• 19:52
  noktası bir kriz haline gelmiş durumda?
• 19:55
  Yani normal yakıt pompalarını değiştirip yollarına devam
• 19:58
  edemiyorlar mı? Sonuçta uçak aynı uçak.
• 20:01
  Keşke o kadar basit olsa, işin asıl darboğazı, o yakıtın üretim
• 20:06
  maliyetlerinde ve dünyadaki kapasitede yatıyor.
• 20:09
  Nasıl üretiliyor ki bu saf? Saf dediğimiz yakıt atık
• 20:13
  yağlardan tarımsal atıklardan falan ya da böyle sentetik
• 20:16
  yollarla laboratuvarda üretiliyor.
• 20:19
  Ve küresel olarak bu yakıtı üretecek rafineri altyapısı
• 20:22
  dünyada henüz yeterli değil. Çok çok az.
• 20:25
  Yani arz çok kısıtlı. Arz inanılmaz kısıtlı ama talep
• 20:30
  regülasyonlarla devletler tarafından zorunlu hale
• 20:32
  getiriliyor. Hal böyle olunca safın maliyeti
• 20:35
  geleneksel jet yakıtının tam üç ila 4 katına kadar çıkabiliyor.
• 20:39
  Şu anki piyasada. 4 kat mı ya? Az önce konuştuk.
• 20:43
  Sadece bir çeyrekte 67 milyar lira yakıt faturası ödeyen bir
• 20:47
  şirket için yakıt maliyetinin 3'e 4'e katlanması tam anlamıyla
• 20:52
  operasyonel bir kabus demek. Kesinlikle kabus bu yüzden saf
• 20:56
  konusu. Şirketlerin gelecekteki en büyük
• 20:59
  kepeks yani en büyük yatırım harcaması kalemi olacak.
• 21:03
  Mecburlar yatırımı. Mecburlar şirketlerin kendi
• 21:06
  tedarik zincirlerini kurmaları, atık toplamaları veya büyük
• 21:11
  petrol rafinerileriyle böyle çok uzun vadeli devasa maliyetle
• 21:15
  alım anlaşmaları yapmaları gerekecek ileride.
• 21:17
  Ya yapamazlarsa ne olacak? Buna mühum sağlayamayan, o
• 21:21
  yakıtı bulamayan hava yolları ya çok ağır karbon vergileri
• 21:25
  ödeyecek. Her uçuşta ya da Avrupa gibi o
• 21:27
  karlı majör pazarlara uçuş haklarını tamamen kaybedecekler.
• 21:31
  Ikisi de çok. Yıkıcı diyor biz ge.
• 21:34
  Ekteki bu devasa maliyet şokunun farkındayız ve alt yapımızı,
• 21:38
  naklimizi tamamen buna göre planlıyoruz.
• 21:41
  O halde tüm bu verileri birleştirip senin için şöyle
• 21:45
  genel bir büyük resmi çizelim, yavaş yavaş.
• 21:47
  Harika olur. Karşımızda artan personel
• 21:51
  maaşları ve enflasyonist baskılar yüzünden o ana işi olan
• 21:55
  uçak uçurmaktan aslında zarar eden bir şirket var.
• 21:58
  Bu bir gerçek. Bir numaralı gerçeğimiz bu.
• 22:01
  Ancak diğer yandan asya ile Avrupa arasına kurduğu o muazzam
• 22:06
  kargo ve transit yolcu köprüsü sayesinde devasa bir döviz
• 22:10
  girdisi sağlıyor ülkeye. Ve bence en önemlisi
• 22:13
  müşterilerinden aylar öncesinden topladığı o 198 milyar liralık
• 22:18
  ertelenmiş geliri gerçekten bir fon yöneticisi edasıyla alıp
• 22:23
  yüksek faiz ortamında değerlendirerek kasasına
• 22:26
  milyarlarca lira net kar koymayı başarıyor.
• 22:29
  Ya meseleyi gerçekten tam kalbinden yakaladın.
• 22:32
  Hazretlerken biz burada sadece basit bir ulaşım şirketini
• 22:36
  konuşmuyoruz. Değil ki kesinlikle.
• 22:38
  Biz kusursuz işleyen o negatif işletme sermayesini alıp.
• 22:43
  Doğrudan kâra dönüştüren devasa bir nakit ve finans yönetimi
• 22:47
  makinasını inceliyoruz aslında. Makine gibi çalışıyorlar.
• 22:50
  Aynen bu derinlemesine analiz bize aslında hep şunu
• 22:54
  kanıtlıyor, bir şirketin değerini ve geleceğini anlamak
• 22:57
  istiyorsanız, sadece o manşetlerdeki net kar rakamına
• 23:01
  bakmak asla ama asla yeterli değildir.
• 23:05
  Doğru. O karın gerçekten
• 23:07
  operasyonlardan, yani şirketin kendi bilek gücünden mi yoksa
• 23:11
  böyle arkadaki finansal mühendislikten mi geldiğini
• 23:14
  bilmek zorundasınız bir yatırımcı olarak.
• 23:16
  O zaman bu incelemeyi bitirirken?
• 23:20
  Aklında tartman üzerinde uzun uzun düşünmen için şu kritik
• 23:24
  hatta biraz kışkırtıcı soruyu bırakmak istiyorum.
• 23:27
  Merak ettim bak. Şirketin şu anki finansal
• 23:31
  başarısı. Hani o devasa net kârı yüksek
• 23:35
  faiz ortamının sunduğu imkanlara sıkı sıkıya bağlı.
• 23:38
  Bunu net bir şekilde gördük. %100 bağlı, evet.
• 23:42
  Peki ya eğer önümüzdeki yıllarda küresel çapta veya işte yerel
• 23:47
  piyasada faizler hızla düşmeye başlarsa ve thy'nin kasasındaki
• 23:53
  o devasa nakitten bu kadar yüksek bir risksiz getiri elde
• 23:57
  edemezse ne olur? Işte bütün senaryo o gün
• 24:00
  değişir. O gün geldiğinde çoktan
• 24:03
  kemikleşmiş olan geri alınması imkansız.
• 24:06
  O yüksek akaryakıt ve devasa personel maliyetleriyle baş başa
• 24:10
  kalacaklar. Sadece ve sadece uçak biletinden
• 24:15
  kazanılan o operasyonel parayla bu trilyonluk kârlılık
• 24:19
  sürdürülebilecek mi? Çok.
• 24:21
  Zor bir sınav olacak onlar için. Bir sonraki çeyrek bilançosu
• 24:24
  açıklandığında gözleriniz faaliyet raporunun o parladıyan
• 24:28
  faiz gelirleri kısmında değil, doğrudan operasyonel kar
• 24:32
  marjlarında olsun diyorum. Yeni bir derinlemesine analizle
• 24:36
  o rakamların arkasındaki gerçeği çözmek için yine burada
• 24:39
  olacağız.