Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #HUBVC | Hub Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #HUBVC | Hub Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz elinize bir şirketin finansal raporunu alıp
0:04
rakamların arasında kaybolduğunuz oldu mu?
0:06
Sanki yabancı bir dilde yazılmış bir Gizem romanı gibi değil mi
0:11
işte? Bugün sizin için o romanı sayfa
0:14
sayfa, satır satır deşifre edeceğiz.
0:17
Önümüzdeki kaynaklar bir girişim sermayesi, yatırım ortaklığı
0:20
olan hab girişim sermayesine ait.
0:23
Görevimiz bu rakamlar yığınının ardındaki gerçek hikayeyi saklı
0:28
fırsatları ve gözden kaçan riskleri birlikte ortaya
0:31
çıkarmak. Pekala, o zaman bu gizemli
0:34
dünyaya dalalım işi önce karakterimizi yani şirketi
0:39
tanıyarak başlayalım. Hab girişim sermayesi, yatırım
0:42
ortaklığı a ş tam olarak kimdir ne yapar?
0:46
Aslında şirketin kökleri 1.996 ya kadar uzanıyor ama o zamanlar
0:50
farklı bir isimle faaliyetteydi. Bugün bildiğimiz hab girişim
0:54
sermayesi kimliğine 2.010 sekizde kavuştu.
0:57
Merkezi istanbul ataşehir'de bir girişim sermayesi olduğu için
1:01
herhangi bir fabrikası ya da şubesi yok.
1:03
Onların üretim, bandı, parlak fikirler.
1:06
Yani iş modelleri fiziksel bir ürün değil, potansiyel.
1:10
Kesinlikle temel faaliyetleri adından da anlaşıldığı gibi
1:14
türkiye'deki büyüme potansiyeli yüksek.
1:16
Yenilikçi ve finansmana ihtiyaç duyan girişim şirketlerini bulup
1:19
onlara yatırım yapmak yani bir nevi fikir avcısı gelecek vaat
1:24
eden şirketleri erken aşamada tespit edip, onlara sadece para
1:27
değil, aynı zamanda stratejik danışmanlıkla vererek
1:30
büyümelerine ortak oluyorlar. Geleceğin devlerini erkenden
1:34
keşfetmeye çalışan bir yetenek avcısı gibi.
1:37
Peki bu avcı ekibinin başında kimler var, kontrol kimde?
1:41
Ortaklık yapısına baktığımızda. 30 Eylül 2025 itibarıyla en
1:44
büyük hissedarlar %15 nokta elliyle Namık Kemal Gökalp ve
1:48
%5,30 dörtle Muhammet reis geriye kalan %79,10 altılık
1:51
devasa kısım ise halka açık. Oldukça dağınık bir yapı o
1:59
zaman. Yalnız burada ilginç bir detay
2:01
var. 2.024 sonuna göre halka açıklık oranı bir miktar azalmış
2:06
ana ortakların payı ise artmış. Bu büyük oyuncuların şirketi
2:11
olan inancını koruduğunu, hatta arttırdığını gösterebilir.
2:15
Ayrıca yakın zamanda 70.000.000 tl olan ödenmiş sermayelerini
2:18
280.000.000 tl'ye çıkardılar. 4 katlık bir artış.
2:23
Aynen. Bu şirkete ciddi bir nakit
2:25
girişi sağlandığını ve büyüme iştahlarının ne kadar yüksek
2:29
olduğunu gösteriyor. Yatırımcılarını hep merak ettiği
2:32
bir konuda yönetime ödenen ücretler, raporlarda bu konuda
2:36
ne gibi bir bilgi var? Raporlara göre 2.020 beşin ilk 9
2:39
ayında üst düzey yöneticilere sağlanan faydalan yaklaşık
2:42
7.000.000 TL asıl dikkat çekici olan geçen yılın aynı döneminde
2:46
bu rakamın 13.1 milyon TL olması.
2:51
Vay canına neredeyse yarı yarıya bir düşüş söz konusu.
2:55
Bu bir kemer sıkma politikası mı yoksa performansa dayalı
2:59
ödemelerdeki bir değişimden mi kaynaklanıyor işte bu
3:01
incelenmesi gereken bir detay. Anlaşıldı.
3:04
Şirketin kimliği ve temel dinamikleri hakkında bir
3:08
fikrimiz var ama bu oynadıkları oyun ne kadar zorlu?
3:12
Yani girişim sermayesi arenasında ayakta kalmanın sırrı
3:16
ne? Bu şirketin zırhındaki en güçlü
3:19
çelik neresi en zayıf halka neresi?
3:22
Bu durumu bir swot analizi ile masaya yatırmak en doğrusu olur.
3:26
Şirketin en büyük gücü portföyündeki çeşitlilik ve bu
3:30
alandaki tecrübesi, özellikle CTRS teknoloji yatırım adında
3:34
bir bağlı ort. Var ki bu onlar için adeta bir
3:38
yetenek tarlası çok erken. Aşamadaki girişimleri bulup
3:42
onları hızlandırma programlarıyla büyütüyorlar.
3:45
Bir diğer zırhıysa bilançasında neredeyse hiç finansal borcunun
3:49
olmaması. Bu çok önemli bir şey.
3:51
Kesinlikle. Ekonomik fırtınalarda bu gemiyi
3:54
batmaktan kurtaracak en önemli özelliklerden biri.
3:57
Borçsuz olmak büyük bir lüks. Bu onlara nefes alacak alan
4:01
sağlıyordur. Peki ya aşil topu zayıf yönleri
4:04
neler? Işte madalyonun diğer yüzü
4:06
burada başlıyor ve şirketin ana iklimini ortaya koyuyor.
4:10
Habın temel sorunu şu, yerleşik bir finans şirketi gibi maliyet
4:15
yapısına sahipken neredeyse 20.000.000 tl'lilik gider.
4:19
Geliri küçük bir start up seviyesinde sadece 2.000.000.
4:23
TL civarında. Bir dakika, bu inanılmaz bir
4:25
makas yani her ay devasa bir nakit yakıyorlar.
4:28
Tam olarak öyle. Bu durum karlılığın önündeki en
4:32
büyük engel bu devasa nakit yakımını durdurabilecek tek şey
4:36
ya portföyden bir şirketin büyük ikramiye gibi satılması ya da
4:41
hissedarların sürekli sermaye enjeksiyonu yapması.
4:44
Ayrıca raporda portföydeki bazı yatırımların değerinin sıfır
4:48
olarak kaydedildiğini görüyoruz. Yani yatırım tamamen batmış.
4:52
Bu da bu işin ne kadar riskli olduğunu ve her atılan kurşunun
4:56
hedefi vurmadığını acı bir şekilde gösteriyor.
4:59
Peki ufukta ne gibi fırsatlar veya tehditler görünüyor?
5:02
Bu riskli oyunda lehlerine dönebilecek ne var?
5:05
En büyük fırsat türkiye'deki ve dünyadaki teknoloji
5:08
ekosisteminin durmaksızın büyümesi her gün yeni bir fikir,
5:12
yeni bir pazar doğuyor, başarılı bir egit, yani bir yatırımı
5:16
kârla satmaları, bu kasvetli mali tabloyu bir gecede tamamen
5:21
değiştirebilir. Yani tek bir başarılı hamle
5:24
bütün kayıpları telafi edip üzerine kar bile yazdırabilir.
5:27
Aynen öyle. Düşünsenize yıllardır
5:30
beslediğiniz bir girişimin bir teknoloji devi tarafından satın
5:33
alınması ya da halka arz olması işte bu tüm denklemi değiştirir.
5:39
Ayrıca sabah site res eden şüph adında yeni bir şirket
5:43
yaratmaları gibi stratejik hamleler de portföydeki gizli
5:46
kalmış değeri ortaya çıkarma potansiyeli taşıyor.
5:49
Egzit dedin bunu biraz açalım mı?
5:51
Bu sadece hisse satmak değil değil mi?
5:54
Zamanlama her şey olmalı. Kesinlikle bir egzit o girişimin
5:58
Google gibi bir dev tarafından satın alınması da olabilir.
6:02
Başarılı bir halka arzda ve zamanlama kritik.
6:05
Çok erken satarsan masada para bırakırsın.
6:08
Çok beklersen o girişim başarısız olup yatırımın tamamen
6:12
sıfırlanabilir. En büyük tehdit de zaten bu.
6:15
Yatırım yaptıkları girişimlerin doğası gereği yüksek risk
6:18
taşıması çoğu batabilir. Ekonomik krizler de hem bu
6:22
girişimlerin yeni para bulmasını zorlaştırıyor hem de habın
6:25
elindeki yatırımların değerini düşürüyor.
6:28
Üstüne üstlük yatırımlarının bir kısmı döviz cinsinden olduğu
6:31
için kur riski de cabası. Tamamdır stratejik savaş alanını
6:36
anladık. Yüksek risk, yüksek potansiyel
6:38
ve devasa bir genel gider sorunu.
6:41
Şimdi bakalım bu hikaye rakamlara nasıl yansımış?
6:45
Gelir tablosu bize zorlanan bir startup mı diyor, yoksa büyük
6:50
avını bekleyen sabırla bir avcı mı?
6:52
Gelir tablosu gerçekten de ilginç bir hikaye anlatıyor.
6:56
Hasılat yani satışlar geçen yıla göre 970.000 t l'den 2.2 milyon
7:01
tl'yi yükselmiş. Güzel bir başlangıç.
7:06
Bu olumlu ama işte burası gerçekten ilginçleşiyor.
7:10
Faaliyet kârı geçen sene aynı dönemde 10.6 milyon tl faaliyet
7:16
kârı varken bu sene 21.6 milyon TL faaliyet zararı var.
7:22
Inanılmaz bir u dönüşü hasılat 2 katına çıkarken faaliyet kârı
7:27
nasıl bu kadar keskin bir şekilde zarara döner?
7:30
Bunun 2 temel sebebi var. Birincisi az önce konuştuğumuz o
7:34
devasa genel yönetim giderleri, ikincisi ve daha önemlisi ise
7:39
esas faaliyetlerden diğer gelirler kalemindeki dramatik.
7:42
Düşüş o ne demek? Geçen sene bu kalemden 39.5
7:46
milyon tl'lik bir gelir yazılmış.
7:49
Bu muhtemelen çok başarılı bir yatırım satışı veya portföydeki
7:53
bir şirketin değerlemesindeki büyük bir artıştı.
7:57
Bu sene ise aynı kalemden sadece 3.5 milyon tl gelmiş. 40
8:01
milyondan 3 buçuğa. Aynen.
8:04
Bu durum şirketin gelirlerinin ne kadar düzensiz ve tek
8:08
seferlik büyük olaylara bağımlı olduğunu net bir şekilde
8:12
gösteriyor. Peki ya en alt satır raporun
8:16
sonunda ne yazıyor, netkar mı, zarar mı?
8:19
En alt satırda şok edici bir rakam var. 301.6 milyon TL net
8:22
zarar geçen sene de 114.2 milyon tl zarar varmış.
8:29
Burada yatırımcıların kafasını en çok karıştıran ve zararın
8:33
aslan payını oluşturan kaleme geliyoruz.
8:36
Parasal kazanç kayıp bu 301 milyonluk zararın tam
8:39
280.000.000 tl'si bu kalemden kaynaklanıyor.
8:43
Anladım bu enflasyon muhasebesinin bir etkisi ama
8:48
yine de bir yatırımcı için raporda 301.000.000 tl zarar
8:51
görmek sarsıcı. Bunun kağıt üzerinde bir zarar
8:55
olması gerçekten teselli edici mi?
8:57
Sonuçta bu varlıklarının yüksek enflasyon ortamında eridiğini
9:01
göstermiyor mu? Çok doğru bir noktaya değindin.
9:05
Burayı bir metaforla açıklayalım.
9:08
Yüksek enflasyonu sürekli hızlanan bir koşu bandı gibi
9:11
düşün. Tamam.
9:12
Cebindeki nakit veya alacakların gibi parasal varlıkların bu
9:16
bantta duran sana benziyor. Koşu bandı hızlandıkça yani
9:21
enflasyon arttıkça sen yerinde dursan bile aslında sürekli
9:25
geriye düşersin. Ha anladım paranın alım gücü
9:28
düşüyor. Aynen işte enflasyon muhasebesi
9:32
yani TMS 29 bu geriye gidişi ölçer ve parasal kayıp olarak
9:37
bilançoya yazar. Evet, bu kasadan çıkan gerçek
9:40
bir para değil ama senin de dediğin gibi bu durum şirketin
9:44
elindeki parasal varlıkların enflasyon karşısında değerini
9:48
koruyamadığının ve bu ortamdan nakit tutmanın kaybeden bir
9:52
strateji olduğunun en net göstergesi peki?
9:56
Şirketin mal varlığı yani bilançosu ne durumda?
9:59
Bu kadar zarara rağmen ayakta nasıl duruyor?
10:02
Bilançoda en çok parlayan kalem 733.000.000 tl'nlik finansal
10:05
yatırımlar yani şirketin neredeyse tüm varlığı o
10:09
avladıkları girişimlerden oluşan portföy ama asıl şaşırtıcı olan
10:13
nakit durumu. Ne kadar nakitleri var?
10:18
Sadece 219.000 TL. Dur bir dakika 219.000 mi dedin
10:22
milyon değil. Evet, 1.000. 700.000.000 liralık
10:27
portföyü olan bir şirketin kasasında.
10:30
Bu kadar mı para var? Bu bir malikanenin faturalarını
10:34
cüzdanındaki bozukluklarla ödemeye çalışmak gibi bir şey.
10:37
Bu kadar düşük bir likidite nasıl faaliyet gösteriyorlar?
10:41
Işte bu şirketin nakit akışını ne kadar hassas yönettiğini
10:44
gösteriyor ama bilançodaki en iyi haber şirketin sıfır banka
10:49
borcu olması, net borç toplam sermaye oranı sadece %4.
10:54
Bu da finansal olarak çok sağlam bir yapıda olduklarını, kimseye
10:58
borçlarının olmadığını gösteriyor.
10:59
Peki öz kaynaklar ne durumda? Zarar yazdığına göre erimiş
11:03
olmalı. Zarar nedeniyle öz kaynaklarda
11:06
750 milyondan 729 milyona bir gerileme var ancak 301 milyonluk
11:08
zarara rağmen. Bu düşüşün bu kadar sınırlı
11:14
kalmasının sebebi yıl içinde yaptıkları 210.000.000 tl'lilik
11:17
sermaye artırımı. Anladım yani ortaklar şirkete
11:22
taze para koyarak bu zararın bilançoyu eritmesini büyük
11:25
ölçüde engellemişler. Borçsuz olmaları etkileyici.
11:29
Bu onları hareket alanı sağlıyor.
11:31
Ama bu nakit endişesi olmadığı anlamına gelmiyor.
11:34
Peki günlük operasyonlarından hiç nakit yaratabiliyorlar mı,
11:38
yoksa sadece ortakların koyduğu sermaye ile mi yaşıyorlar?
11:42
Bu soru bizi doğrudan nakit akış tablosuna götürüyor ve burada
11:46
olumlu bir sürpriz var. Faaliyetlerden nakit akışı
11:49
pozitife dönmüş geçen sene operasyonlarından 19.000.000 tl
11:53
nakit çıkışı olurken, bu sene 21.000.000 TL nakit girişi
11:57
sağlamışlar. Bu çok iyi bir haber.
11:59
Çok önemli bir gelişme. Şirket artık operasyonel olarak
12:03
kendi kendine yetebilecek nakit üretmeye başlamış.
12:06
Yine de dönem sonu kasadaki nakit başlangıca göre bir miktar
12:09
azalmış görünüyor. Pekala.
12:12
Büyük resim ortaya çıkmaya başladı.
12:15
Peki bu raporların satır aralarında dipnotlarda gizlenen
12:20
gözden kaçabilecek ama aslında hikayenin kilit noktası
12:24
olabilecek ne gibi detaylar var? Asıl hikaye genelde dipnotlarda
12:29
saklıdır ve burada da durum farklı değil.
12:32
Karşımıza çıkan ilk ve en önemli stratejik hamle şu, mart 2.020
12:36
beşte bağlı ortaklıkları, STR s'yi kısmi bölme yoluyla yeniden
12:41
yapılandırmışlar. Içindeki 13 yatırımı şu
12:44
teknoloji adında yepyeni bir şirkete aktarmışlar.
12:47
Bu yeni şirkette %100 hubu g s'ye ait.
12:52
Neden böyle bir şey yapsınlar ki varlıkları bir cepten alıp
12:56
diğerine koymak gibi görünüyor. Bunun altında yatan strateji ne
12:59
olabilir? Işte bu milyon dolarlık bir
13:02
soru, belki portföyün belirli bir kısmını örneğin en parlak
13:06
olanları ayrı bir vitrine koyup daha net göstermek ve yönetmek
13:10
istediler. Ama işin daha da ilginçleştiği
13:12
yer Temmuz 2.000 yirmibeşte yani bu yeni şirketi kurduktan sadece
13:17
birkaç ay sonra şu bu tekrar ana şirket olan hub GSO ile
13:21
birleştirmek için SP k'ya başvurmaları.
13:24
Bu çok tuhaf önce ayır, sonra hemen birleştir.
13:28
Bu bir tür finansal mühendislik mi?
13:31
Belki de şumun içindeki zepling gibi değerli bir varlığı
13:34
doğrudan anabilenya alarak bilançoyu daha parlak gösterme
13:39
hamlesi olabilir mi? Bu olası senaryolardan biri
13:42
belki de karmaşık bir yapıyı sadeleştirmeye çalışıyorlar.
13:46
Yatırımcıların bu birleşme sürecini ve sonuçlarını çok
13:48
yakından takip etmesi gerekiyor. Çünkü şirketin gelecekteki
13:52
değerlenmesiyle ilgili önemli ipuçları barındırabilir.
13:55
Dipnotlarda başka ne gibi gizli hazineler var?
13:58
Ikinci kritik nokta o 733.000.000 tl'nlik devasa
14:01
yatırım portföyünün değerlemesi rapor bu portföyün tamamının
14:05
seviye 3 olarak değerlendiğini söylüyor.
14:10
Bu teknik bir terim ama anlamı çok önemli.
14:13
Açıklayalım o zaman seviye 3 ne demek?
14:16
Şöyle bir benzetme yapalım, seviye bir varlık halka açık bir
14:20
şirketin hissesi gibidir. Fiyatını anında görürsün seviye
14:24
21 ev gibidir. Mahalledeki benzer satışlara
14:26
bakarak değerini oldukça isabetli tahmin edebilirsin ama
14:30
seviye 3 daha önce hiç satılmamış eşi benzeri olmayan
14:34
bir sanat eserinin değerini belirlemeye benzer.
14:37
Anladım. Sahibi sana bu 733.000.000 tl
14:40
eder der ama gerçek değeri sadece bir alıcı çıkıp o parayı
14:44
ödediği gün belli olur. Yani bu değerleme şirketin kendi
14:48
varsayımlarına ve modellerine dayanıyor.
14:49
Bu da bilanço'nun üzerindeki en büyük soru işaretini
14:54
oluşturuyor. Yani raporda yazan değer ile bir
14:59
satış anında ortaya çıkacak gerçek değer arasında dağlar
15:04
kadar fark olabilir. Bu çok büyük bir belirsizlik.
15:07
Kesinlikle ve son bir detay bilançodaki 17.8 milyon tl'lik
15:13
ticari alacakların neredeyse tamamı tek bir işlemden geliyor.
15:17
Udentifi adındaki eski bir yatırımlarının satışından doğan
15:21
karmaşık bir alacak bu alacakların tek bir müşteride
15:24
veya işlemde toplanması her zaman bir risk unsurudur.
15:27
Peki tüm bu analizleri, rakamları ve dip notları bir
15:31
araya getirdiğimizde. Senin için nasıl bir resim
15:34
ortaya çıkıyor? Bir yatırımcının bu derin
15:37
dalıştan çıkarması gereken ana sonuçlar neler?
15:40
Özetle, hap GSIO yüksek risk ve yüksek potansiyel kelimelerinin
15:46
tam karşılığı olan bir yapı. En güçlü yanı, borçsuz olması ve
15:50
teknoloji odaklı, heyecan verici bir portföy'e sahip olması.
15:54
En zayıf yanı ise operasyonel kârlılığının düşük olması,
15:58
gelirlerinin düzensizliği ve enflasyonun bilançosuna vurduğu
16:02
ağır darbe ve tabii ki o devasa portföyün değerlemesindeki
16:07
belirsizlik de en önemli faktörlerden biri.
16:10
O zaman bu derinlemesini incelemeyi, yatırımcıyı
16:13
düşünmeye sevk edecek son bir soruyla kapatalım.
16:17
Bağlı ortaklığı şu, bu kurduktan sadece birkaç ay sonra.
16:22
Tekrar kendisiyle birleştirme planı sizin için şu soruyu
16:25
gündeme getirmeli, bu yapıyı sadeleştirip gizli değeri ortaya
16:30
çıkarmak için yapılmış bir strateji dehası mı yoksa girişim
16:34
sermayesinin dalgalı denizlerinde yol alan bir gemide
16:38
güverte sandalyelerinin yerini değiştirmek mi?
16:41
Bu sorunun cevabını bulmak için bir sonraki bilançoda hangi
16:45
ipuçlarını arayacaksınız? Bu kapsamlı analizi bizimle
16:49
birlikte yaptığınız için teşekkürler.
16:52
Eğer bu bölümü faydalı bulduysanız beğenerek kanalımıza
16:55
abone olarak ve paylaşarak bize destek olabilirsiniz.
16:59
Düşüncelerinizi ve kendi analizlerinizi yorumlarda görmek
17:02
bizi gerçekten çok heyecanlandırır.
17:05
Ayrıca kanalımıza üye olarak bu içeriklerin devamlılığını
17:09
sağlama konusunda bize doğrudan destek olabileceğinizi de
17:12
hatırlatmak isteriz. Bir sonraki analizde görüşmek
17:15
üzere.