Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #SMRVA | Sümer Varlık Yönetim 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #SMRVA | Sümer Varlık Yönetim 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

0:00
Bir şirketin finansal raporlarına bakmak aslında onun
0:03
sağlık kontrolünü yapmak gibidir.
0:05
Rakamlar, grafikler, dipnotlar hepsi bir hikaye anlatır.
0:09
Peki o rakamların arkasında yatan gerçek hikâye ne?
0:13
Bugün sümervarlık yönetimin 2.025 üçüncü çeyrek raporlarını
0:16
masaya yatırıyoruz ve sizin için bir yatırımcı olarak bu
0:20
rakamların ne anlama geldiğini birlikte çözüyoruz.
0:22
Elimizde şirketin ilk 9 aylık faaliyet raporu var.
0:26
Bir de finansal tabloları. Amacımız bu belgelerdeki en
0:30
önemli noktaları böyle karmaşık finansal terimlere boğulmadan
0:34
net bir şekilde ortaya koymak. O halde başlayalım işe, önce
0:38
şirketi biraz daha yakından tanıyarak başlayalım diyorum.
0:41
Şimdi raporun başında Sümer varlık yönetiminin ne iş yaptığı
0:44
anlatılıyor ama dürüst olalım. Tahsili gecikmiş alacak
0:48
portföylerini satın almak pek de günlük bir tabir değil.
0:51
Basitçe anlatsak bu şirket tam olarak ne yapıyor?
0:54
Çok güzel bir noktadan başladık. Aslında yaptıkları iş, finansal
0:59
sistemin görünmeyen ama. Iıı çok önemli bir parçası şöyle
1:04
düşünelim, bankalar, insanlara veya şirketlere kredi veriyor.
1:09
Bazen bu krediler geri ödenmiyor ve sorunlu alacak haline geliyor
1:14
işte varlık yönetim şirketleri tam bu noktada devreye giriyor.
1:18
Bankaların bu sorunlu alacaklarını anapara değerinin
1:22
çok altında bir fiyata toplu olarak satın alıyorlar.
1:25
Yani bir nevi finansal sistemin temizlikçileri gibi mi?
1:28
Bankanın bilançosundan o kötü kredileri alıp götürüyorlar.
1:32
Kesinlikle mükemmel bir benzetme bu bankalar bu sayede
1:36
bilançolarını temizliyor, yeniden kredi verecek güce
1:39
kavuşuyor. Sümer varlık yönetimde satın
1:41
aldığı bu borçları borçlularla anlaşarak yeniden yapılandırarak
1:46
veya yasal yollarla tahsil etmeye çalışıyor.
1:49
Kendi raporlarında da belirtmişler.
1:51
Sadece tahsilat değil, finansal danışmanlık da verdiklerini,
1:55
yani işin içinde bir de pazarlık ve anlaşma boyutu var.
1:58
Anladım 2 raporun künyesine baktığımda birkaç ilginç detay
2:03
gözüme çarpıyor. Bddk izniyle 2.010 beşte
2:06
kurulmuş merkezi istanbul şişli'de ve hiç şubesi yokmuş.
2:10
215 çalışanı olan bir finans şirketinin hiç şubesi olmadan
2:13
çalışması nasıl mümkün oluyor? Bu biraz garip değil mi?
2:19
Aslında bu sektör için oldukça normal çünkü onların müşterisi
2:23
bankadan kredi çeken binlerce bireysel müşteri değil, onların
2:27
müşterisi o binlerce kişiden oluşan borç portföylerini satan
2:31
bankalar. Doğru.
2:33
Operasyonlarını tek bir merkezden çağrı merkezleri ve
2:37
hukuk departmanları aracılığıyla rahatlıkla yürütebiliyorlar.
2:41
Bu da maliyetleri düşüren bir verimlilik unsuru aslında.
2:44
Çok mantıklı. Peki bu şirketin sahibi kim?
2:47
Ortaklık yapısı nasıl şekillenmiş?
2:49
Çokta 60 dördü asv holdinge ait bir de %7 nokta, 60 üçlük Sümer
2:54
faktöring payı var. Geriye kalan %20, üçüncü 70
2:58
üçlük kısım ise borsada işlem gören yani halka açık olan
3:02
kısım. Peki buradaki kilit bilgine?
3:05
Buradaki kilit bilgi şu, bu 2 şirket aracılığıyla şirketin
3:09
nihai kontrolü sofu altınbaş ve vakkas altın başta ayrıca
3:14
şirketin 2.020 dörtte başarılı bir halka arz gerçekleştirdiğini
3:16
de atlamayalım. Bu hem şirkete ciddi bir sermaye
3:21
girişi sağladı hem de kurumsallaşma yolunda önemli bir
3:24
adımdı. Peki bu geminin kaptan köşkünde
3:27
kimler var? Yönetim kuruluna bakalım 8
3:30
üyeden oluşuyor sofu altınbaş Yönetim Kurulu Başkanı orkum
3:35
altınbaş, Başkan Yardımcısı ve Mehmet şen de genel müdür olarak
3:39
görünüyor. Kurumsal yönetim açısından
3:41
önemli bir detay olarak 2 tane de bağımsız üye var.
3:45
Profesör doktor ali hep şen ve doktor emek Toraman çolgar bu
3:50
her zaman iyi bir işarettir bence.
3:52
Kesinlikle. Yalnız dikkatimi çeken bir şey
3:55
oldu. 8 kişilik kurulda sadece bir kadın üye var, yani %12
3:59
buçuk bu oran günümüz standartları için biraz düşük
4:02
kalmış sanki. Evet, bu kurumsal yönetim
4:05
raporlarında giderek daha fazla dikkat edilen bir metrik yönetim
4:09
demişken onlara ödenen ücretlere de bir bakalım istersen
4:13
raporlara göre 2.020 beşin ilk 9 ayında üst yönetime sağlanan
4:16
toplam maddi fayda 8.000.000 TL. 8.000.000.
4:22
Evet, geçen yılın aynı döneminde bu rakam 5,1 milyon TL imiş.
4:28
Tabii bu sadece maaş değil içinde telefon, araç, özel
4:32
sağlık sigortası gibi yanaklar da var.
4:35
Şimdi şirketin kim olduğunu anladık ama bir şirketin
4:38
başarısı sadece kendisiyle ilgili değildir.
4:40
Yüzdüğü deniz de önemlidir. Peki sümer'in yüzdüğü bu varlık
4:44
yönetimi denizi ne kadar dalgalı, ne kadar derin sektör
4:48
nasıl bir? Yer varlık yönetimi, sektörü
4:50
doğası gereği ekonominin döngülerini çok duyarlı.
4:53
Ekonomi yavaşladığında sorunlu krediler artar ve bu şirketler
4:58
için satın alınacak daha çok mal ortaya çıkar.
5:01
Anladım. Şirket yönetimi de raporunda
5:04
2.020 beşin. Sektördeki tahsili gecikmiş
5:08
alacak satışlarının devam etmesini beklediğini belirtiyor.
5:11
Bu sümervarlık için büyüme potansiyelinin sürdüğü anlamına
5:15
geliyor. Bir de şirketin finansal
5:17
sağlamlığına dair önemli bir gösterge var.
5:20
Jerre üreyişi reyting tarafından verilen AA eksi TR notu.
5:24
Bu kredi notları hep çok teknik gelir.
5:26
Bana AA eksi bizim anlayacağımız dilde ne demek güvenilir mi
5:31
demek? Tam olarak öyle yani bu not bu
5:35
şirket borcunu tıkır tıkır öder, kolay kolay batmaz demenin
5:40
kurumsal bir yolu. Şirketin finansal
5:43
yükümlülüklerini yerine getirme kapasitesinin çok yüksek
5:46
olduğunu gösteriyor ve yatırımcı için bir güven unsuru.
5:50
Harika o zaman şirketin bir nevi röntgenini çekelim.
5:54
Güçlü ve zayıf yönleri önündeki fırsatlar ve tehditler neler?
5:58
Güçlü yanlarından başlarsak az önce bahsettiğimiz başarılı
6:02
halka arz ile gelen taze sermaye ve artan kurumsallık sanırım
6:06
listenin başında. Kesinlikle buna ek olarak 2.020
6:11
beşte hissedarlar. 36,2 milyon tl temettü atmaları da çok
6:16
önemli. Bu biz para kazanıyoruz ve
6:19
kazancımızı yatırımcımızla paylaşıyoruz demektir.
6:22
Güzel bir mesaj. Operasyonel tarafta ise tahsilat
6:26
performansını artırmak için 2.020 beşte yeni bir yazılımı
6:30
devreye almışlar. Bu da verimliliğe ne kadar
6:33
odaklandıklarını gösteriyor. Yönetim kadrosunun da bddk ve
6:37
çeşitli bankalardan gelen tecrübeli isimlerden oluşması da
6:41
bir diğer artısı. Fırsatlar tarafında ise sektörde
6:45
satın alınacak yeni portföylerin olması en bariz olanı şirket
6:49
zaten pazar payını arttırmak istediğini de açıkça söylüyor.
6:52
Peki ya madalyonun diğer yüzü, zayıf yönler veya tehditler
6:56
neler? Burada ilginç bir felsefi soru
6:59
ortaya çıkıyor. Aslında bu iş modeli doğası
7:02
gereği başkalarının sorunları üzerine kurulu.
7:05
Yani ekonomik konjonktür düzelir.
7:08
Bankaların sorununu alacakları azalırsa bu şirketlerin büyüme
7:12
motoru ne olur? Bu iş modelinin doğasında olan,
7:15
üzerinde düşünülmesi gereken bir dinamik.
7:18
Çok doğru, yani herkesin borcunu zamanında ödediği bir ülkede bu
7:22
şirketler işsiz kalır. Tehditler tarafındaysa sanırım
7:26
en başta mevzuat değişiklikleri geliyor değil mi?
7:29
Finans sektöründe bir gecede kurallar değişebiliyor.
7:31
Aynen öyle. Nitekim Ağustos 2.020 beşte
7:35
sektör yönetmeliğinde bir değişiklik yapıldığı raporda
7:38
belirtilmiş. Bunun etkilerini izlemek lazım.
7:41
Bir de tabii ki makro ekonomik riskler var.
7:44
Enflasyonun yüksek seyretmesi, faiz oranlarındaki değişimler
7:49
veya ekonomideki ani bir yavaşlama.
7:52
Bütün bunlar borçluların ödeme gücünü doğrudan etkiler.
7:55
Bu da şirketin tahsilat oranlarını yani gelirlerini
7:58
düşürme riski taşır. Işte bu riskler ve fırsatlar
8:01
şirketin strateji haritasını çiziyor ama harita arazinin
8:05
kendisi değildir. Şimdi o araziye inip rakamların
8:09
yani gerçeğin bize ne anlattığına bakalım.
8:11
Harika bir geçiş. Ilk olarak operasyonlara yani
8:15
şirketin ana işi olan tahsilata bakalım buradaki tablo oldukça
8:20
etkileyici. 2.020 beşin ilk 9 ayında yapılan tahsilat, bir
8:24
önceki yılın aynı dönemine göre %40 gibi muazzam bir artışla 1,1
8:30
milyar TL ye ulaşmış. %40. Evet %40 bu şirketin operasyonel
8:38
kaslarının ne kadar güçlü olduğunun en net göstergesi. %40
8:43
artış gerçekten çok ciddi bir rakam.
8:45
Sadece mevcut borçları toplamakla kalmıyorlar.
8:48
Bir yandan da büyümeye devam ediyorlar.
8:50
Anladığım kadarıyla. Kesinlikle büyüme iştahları çok
8:53
net görülüyor. Yılın sadece ilk 9 ayında
8:56
anapara büyüklüğü 2,7 milyar TL olan 13 yeni alacak portföyünü
9:01
651,3 milyon tl ödeyerek satın almışlar.
9:07
Sürekli yatırım yapıyorlar. Aynen tamam, tahsilatlar
9:11
artıyor, yeni yatırımlar yapılıyor, her şey yolunda
9:13
görünüyor ama gelir tablosuna indiğimde kafamı karıştıran bir
9:17
şey var. Şirketin net faiz geliri geçen
9:20
yıl aynı dönemde bir milyar liranın üzerindeyken bu yıl
9:23
488.000.000 liraya düşmüş. Bu nasıl olabilir?
9:28
Işte burası analizin en kritik noktalarından biri.
9:31
Bu düşüşün sebebi az önce bahsettiğimiz o devasa portföy
9:36
alımlarını finanse etmek için kullanılan kredilere ve ihraç
9:39
edilen bonolara ödenen faiz giderlerindeki patlama.
9:43
Ne kadar artmış? Faiz giderleri 245.000.000
9:45
tl'den 674.000.000 tl'ye fırlamış.
9:47
Kısacası büyümenin bir finansman maliyeti olmuş ve bu da faiz
9:51
gelirini eritmiş. Anladım borçlanarak büyüdükleri
9:57
için daha fazla faiz ödüyorlar ama o zaman daha da garip bir
10:00
durum var. Faiz geliri yarı yarıya düşerken
10:03
şirketin 9 aylık net karı 469.000.000 tl'den 810.000.000
10:06
tl'ye fırlamış. Bu denklem nasıl olabilir?
10:09
Gelirin bir kısmı erirken kar nasıl neredeyse ikiye
10:13
katlanabilir. Işte bu finansal okur yazarlığın
10:18
önemini gösteren mükemmel bir örnek.
10:21
Cevap gelir tablosunda adeta saklanmış bir kalemde gizli
10:26
ticari kar zarar. Bir dakika ticari kar mı bu
10:30
kulağa alım satım gibi geliyor. Yani bu kar ana işleri olan
10:35
alacak tahsilatından değil başka bir şeyden mi gelmiş?
10:38
Aynen öyle. Bu kalem geçen sene sadece
10:41
15.000.000 tl iken bu sene tam bir milyar 76.000.000 tl'ye
10:47
çıkmış. Inanılmaz bir artış.
10:49
Bu devasa artış, şirketin oper. Yönel başarısından değil, büyük
10:54
olasılıkla elinde tuttuğu finansal varlıkların belki hisse
10:59
senetleri belki özel sektör tahvilleri bunların değerinin
11:03
artmasından kaynaklanıyor. Şöyle düşünebiliriz, şirketin
11:07
ana işi olan restoranı fena gitmiyor ama kardaki asıl
11:11
patlama restoranın duvarında asılı duran tablonun değerinin
11:15
bir anda fırlamasından gelmiş. Yani bu her çeyrek
11:19
tekrarlanabilecek bir başarı değil, daha çok piyango vurması
11:23
gibi bir durum. Bu da karlılığın
11:25
sürdürülebilirliği konusunda ciddi bir soru işareti
11:28
yaratıyor. Operasyonel olarak başarılılar
11:31
ama çardaki bu sıçramanın ana motoru tek seferlik istisnai bir
11:36
durum olabilir. Tam olarak bu bu detayı görmeyen
11:39
bir yatırımcı şirketin ana faaliyetlerinden dolayı kârını
11:43
ikiye katladığını düşünebilir ama gerçek resim çok daha
11:47
farklı. Bu kârın kalitesi dediğimiz
11:50
kavramı sorgulatıyor. Bu gerçekten çok önemli bir
11:53
ayrıntı. Peki şirketin genel finansal
11:56
yapısına yani bilançosuna bakalım ayakları yere sağlam
11:59
basıyor mu? Gördüğüm kadarıyla şirketin
12:02
toplam varlıkları sadece 9 ayda 3,6 milyar TL den 5,1 milyar TL
12:06
ye yükselmiş. Ciddi şekilde büyümüş.
12:10
Evet, bu büyüme yeni portföy alımlarıyla doğrudan ilişkili
12:14
ana varlık kalemleri olan ve satın aldıkları alacakları
12:17
gösteren kredilerin net değeri 2,4 milyar TL den 3 milyar TL ye
12:22
çıkmış. Nakit pozisyonları da çok güçlü.
12:25
Kasadaki nakit ve benzeri varlıklar 953.000.000 TL den
12:28
1,85 milyar TL ye fırlamış. Bu iyi bir şey tabii bu da
12:32
onlara yeni yatırım fırsatlarını değerlendirme esnekliği
12:34
sağlıyor. Bu büyümenin bir de finansman
12:41
boyutu var dedik. Borçluluk ne durumda?
12:44
Varlıklar artarken borçlar da kontrolden çıkmış olabilir mi?
12:47
Borçlar da artmış. Evet, banka kredileri ve ihraç
12:50
ettikleri bonoların toplamı yaklaşık 1,4 milyar tl'den 2,1
12:55
milyar TL ye yükselmiş. Bayağı bir artış.
12:58
Evet, büyümeyi borçla finanse ettikleri çok açık.
13:02
Ancak önemli olan denge borç artışına rağmen borç öz kaynak
13:06
oranı %80 ikiden %80 dörde çıkarak.
13:10
Neredeyse hiç değişmemiş. Bu ilginç.
13:13
Bu borç ve öz kaynak dengesini koruyarak yani kontrollü bir
13:18
şekilde büyüdüklerini gösteriyor.
13:20
Aynı dönemde öz kaynakların da 1,7 milyar TL den 2,48 milyar TL
13:28
yükselmesi yatırımcılar için olumlu bir sinyal.
13:31
Anlaşıldı. Bu detaylı analiz ilginizi
13:34
çektiyse ve faydalı buluyorsanız desteğinizi göstermek için bu
13:37
videoyu beğenmeyi ve kanalımıza abone olmayı unutmayın.
13:41
Yorumlarda sizin bu raporlarda en çok dikkatinizi çeken rakam
13:44
ne oldu bizimle paylaşın. Ve tabii finansal tabloların
13:48
şeytanın gizlendiği yer olan dipnotlarına da bakmamız lazım.
13:52
Orada 2 kritik detay var. Birincisi şirket alacaklarının
13:57
gelecekteki tahsinat tahminlerini yaparken kullandığı
14:00
projeksiyon ufkunu 5 yıldan 10 yıla çıkarmış.
14:04
Bu ne anlama geliyor? Kulağa çok teknik geliyor.
14:06
Bizim için bir yatırımcı olarak bunun anlamı ne?
14:08
Bunu şöyle düşürebilirsiniz, bir meyve bahçeniz var.
14:12
Eskiden sadece önümüzdeki 5 yılın meyve hasadını tahmin edip
14:16
bu kadar kazanacağım diyordunuz. Şimdi ise önümüzdeki 10 yılın
14:20
hasadını şimdiden tahmin ediyorum diyorsunuz.
14:24
Bu kağıt üzerinde daha zengin görünmenizi sağlar.
14:27
Çünkü gelecekteki potansiyel gelirleri bugünün defterlerine
14:31
daha erken yazmış olursunuz ama 10 yıl sonra kuraklık olup
14:35
olmayacağını fırtına çıkıp çıkmayacağını kim bilebilir?
14:39
Doğru yani aslında geleceğe dair belirsizliği ve riski
14:43
artırıyorsunuz. Bu tahminler tutmazsa bugün kar
14:47
olarak yazılan şey gelecekte zarar olarak karşımıza
14:50
çıkabilir. Vay canına, bu çok net oldu.
14:54
Ikinci önemli dipnot neydi? Ikincisi bddk kararı uyarınca
14:59
2.020 beşte enflasyon muhasebesi uygulamıyorlar.
15:03
Bu türkiye'deki yüksek enflasyon ortamında bir şirketin
15:07
finansallarını değerlendirirken akılda tutulması gereken çok
15:10
önemli bir teknik detay rakamlar enflasyonla arındırılmamış, yani
15:15
kar ve varlıklardaki artışın bir kısmı aslında sadece fiyatların
15:19
genel artışından kaynaklanıyor olabilir.
15:21
Peki? Tüm bu konuştuklarımızı bir
15:24
araya getirirsek ortaya nasıl bir resim çıkıyor?
15:27
Kısaca toparlayacak olursak ne söyleyebiliriz?
15:30
Karşımızda hareketli bir sektörde faaliyet gösteren hem
15:34
tahsilatlarını hem de yeni yatırımlarını oldukça agresif
15:37
bir şekilde büyüten bir şirket var.
15:40
Bu büyümeyi borçlanarak finanse ediyorlar.
15:42
Ancak borçluluk oranlarını şimdilik kontrol altında tutmayı
15:46
başarıyorlar. Öz kaynakları da güçlü bir
15:48
şekilde artıyor. Kârlılık artışı ilk bakışta göz
15:51
kamaştırıcı ancak derine indiğimizde bu artışın önemli
15:55
bir kısmının operasyonel başarıdan çok sürdürülebilirliği
15:59
şüpheli olan bir finansal varlık değerlemesinden geldiğini
16:03
gördük. Bu dikkatle izlenmesi gereken en
16:06
önemli nokta. Yönetimse geleceğe umutla
16:09
bakıyor ve pazar payını arttırmayı hedefliyor.
16:12
Kesinlikle ve bu noktada her şey gelip o dipnotta konuştuğumuz
16:16
konuya bağlanıyor. Şirketin büyüme hikayesi ve
16:19
kağıt üzerindeki değeri büyük ölçüde geleceğe yönelik yaptığı
16:24
o uzun vadeli 10 yıllık tahsilat tahminlerinin doğruluğuna bağlı.
16:29
Potansiyel bir yatırımcı olarak sizin için kilit soruşu olmalı.
16:33
Sürekli değişen belirsizliklerle dolu bir ekonomide bu 10 yıllık
16:37
tahminlere ne kadar güveniyorsunuz?
16:40
Bu tür analizlerin devam etmesini isterseniz bu bölümü
16:44
paylaşarak daha fazla kişiye ulaşmamıza yardımcı
16:47
olabilirsiniz. Ayrıca kanalımızı doğrudan
16:50
desteklemek ve bu içerikleri üretmeye devam etmemizi sağlamak
16:53
için üyelik seçeneklerimizde değerlendirebilirsiniz.
16:57
Bir sonraki analizde görüşmek üzere.