Latest / Market Risk TR / 🔵 FROTO 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Ford Otomotiv Sanayi A.Ş. (Ford Otosan'ın kâr kaybı ve finansman hamlesi)

Transcript

🔵 FROTO 2026-03 Faaliyet Raporu Analizi | Ford Otomotiv Sanayi A.Ş. (Ford Otosan'ın kâr kaybı ve finansman hamlesi) · Market Risk TR

0:00
Avrupa'daki ticari araçların yüzde seksenini üreten devasa
0:03
bir otomotiv şirketinin hani şu satışlarında elektrikli
0:07
araçların payı artmasına rağmen neden kar marjlarında böyle
0:10
inanılmaz sert bir düşüş yaşadığını hiç merak ettin mi?
0:13
Gerçekten dışarıdan bakınca her şey tıkır tıkır işliyor gibi
0:17
duruyor aslında. Yani dev fabrikalar var işte
0:20
artan üretim rakamları peş peşe gelen elektrikli model
0:23
lansmanları falan ama kasanın içine yani bilançonun o
0:27
derinliklerine indiğinde işin rengi tamamen değişiyor.
0:30
O devasa çarkların dönmesi için katlanılan maliyetlerin şirketin
0:35
karlılığını nasıl yuttuğunu çok net görüyorsun.
0:38
Kesinlikle öyle. Işte biz de bu derinlemesine
0:41
analizde fort otosanın, yani borsada ki adıyla froton'un 2026
0:46
yılı birinci çeyrek faaliyet raporunu tam olarak bu çelişkiyi
0:49
çözmek için masaya yatırıyoruz. Amacımız sana hani al sat gibi
0:53
bir hisse senedi ipucu vermek falan değil, daha ziyade o
0:56
milyarlarca liralık bilançonun arkasındaki gerçek operasyonel
0:59
hikayeyi bir yatırım analisti titizliğiyle okumanı sağlamak
1:03
istiyoruz. Çünkü rakamlar çoğu zaman
1:06
gerçeğin sadece hani vitrin kısmını gösterir biz.
1:10
O rakamların neden o şekilde oluştuğunu, arka planda dönen
1:13
makro ekonomik ve stratejik savaşları konuşacağız açıkçası.
1:17
Aynen öyle. Rakamların dilini çözmeye
1:19
başlamadan önce de sana küçük bir ipucu vereyim.
1:22
Birazdan şirketin işletme nakit akışında devasa bir daralma
1:26
yaşamasına rağmen neden inatla böyle milyarlarca liralık
1:29
temettü ödediğini konuşacağız. Ayrıca iç pazardaki o satış
1:33
kanamasını durdurmak için gidip koskoca bir finansman şirketini
1:37
satın almalarını ve avrupa'daki euro 7 regülasyonlarına karşı
1:41
masaya sürülen o 31 milyar liralık teşvikini de
1:44
tartışacağız. Bak o teşvik konusu gerçekten
1:47
çok çok kritik. Yani tüm bu detaylar bir
1:50
yatırımcı olarak piyasayı okuma şeklini baştan aşağı
1:53
değiştirebilir. O zaman otomobillerin tasarımına
1:56
ya da pazarın vitrinine bakmadan önce doğrudan fabrikanın arka
2:00
odasına yani o. Sal karneye girelim bence.
2:04
Süper olur hemen elimizdeki güncel metriklerle başlayalım.
2:07
O zaman 2010 altının ilk çeyreğinde toplam satış
2:10
gelirleri yıllık bazda %9 azalarak 192,4 milyar liraya
2:14
inmiş. Tamam bu bir daralma evet ama
2:16
beni asıl şaşırtan satır burası değil açıkçası.
2:23
Net karı kastediyorsun sanırım? Dimi aynen öyle.
2:26
Net dönem kârı %35 gibi çok sert bir düşüşle 8,4 milyar liradan
2:32
5,5 milyar liraya çakılmış. Resmen.
2:35
Daha da kötüsü, esas faaliyet kârına bakıyorum.
2:38
Tam %51 eriyerek 4,9 milyar liraya gerilemiş.
2:42
Yani şunu anlamakta gerçekten zorlanıyorum.
2:45
Satış gelirim sadece %9 düşüyor ama esas işimden kazandığım
2:49
faaliyet kârım yarı yarıya buharlaşıyor.
2:52
Evet, kulağa çok çarpıcı geliyor tabii.
2:55
Yüzde dokuzluk bir kesinti oluyor ama mutfak masrafım,
2:59
kiram faturalarım o kadar artmış ki ay sonu cebimde kalan para
3:03
yarı yarıya azalmış. Neden kar bu kadar hızlı eridi
3:06
sence? O mutfak masrafı analojisini bir
3:09
adım ileri taşıyalım o zaman. Çünkü gerçek tablo tam olarak
3:12
boğazında. Bu buharlaşmanın arkasındaki
3:16
temel nedeni anlamak için brüt kar marjına ve faaliyet
3:20
karlılığına bakmamız şart. Brüt kar marjı %8,6'dan %6,9'a
3:26
düşmüş. O bayağı ciddi bir düşüş
3:28
aslında. Kesinlikle öyle şirketin ana
3:31
operasyonel gücünü gösteren düzeltilmiş fave k yani faiz,
3:35
amortiman ve vergi öncesi kar marjıysa %7,8'den %6 virgül
3:41
bireyinmiş. Bunu çok daha basite
3:43
indirgersek, şirket ürettiği araç başını elde ettiği kârı
3:47
1856 eurodan 1428 euroya düşürmüş.
3:52
Inanılmaz gerçekten araç başına neredeyse 400 euroluk bir kayıp
3:56
var ortada. Peki bu marjları bu kadar
3:59
acımasızca ezen ana dinamik ne tam olarak?
4:02
Burada iki tane çok çok güçlü makro ve operasyonel etken var.
4:07
Birincisi o meşhur kur ve enflasyon makası dediğimiz olay.
4:11
Ford Otosan gelirlerinin çok büyük bir kısmını ihracattan
4:15
yani avrupa'ya sattığı araçlardan euro cinsi olarak
4:18
elde ediyor. Bildiğin gibi.
4:19
Evet, bir ihracat devi sonuçta. Aynen öyle. 2010 altının ilk
4:23
çeyreğinde euro TL kurundaki artış %25 civarında kalmış ama
4:27
aynı dönemde içerideki tüketici enflasyonu yani o fabrikanın
4:31
maruz kaldığı tüfe %31 artmış. A yani yurt dışına sattığı
4:39
ticari araçtan kazandığı para TL bazında %25 değerleniyor ama
4:44
içeride o aracı üretmek için işçisine ödediği maaş fabrikada
4:48
yaktığı elektrik ya da tedarikçisinden aldığı yerli
4:51
parça %31 pahalanıyor. Doğru mu anladım.
4:54
Çok doğru anadun aradaki bu 6 puanlık fark doğrudan şirketin
4:58
brüt karını yutuyor zaten. Olayın matematiği tam olarak bu
5:02
işte. Şirketin üretim maliyetleri TL
5:05
bazında şişiyor ancak kur bu enflasyon oranında artmadığı
5:09
için ihracat geliri bu maliyet artışını telafi edemiyor
5:12
haliyle. Çok net anlaşıldı.
5:15
Peki ikinci büyük etken ne demiştin?
5:18
Ikinci büyük etken aslında şirketin piyasada en çok
5:21
övündüğü konu diyebilirim. Yani elektrikli araçlar,
5:25
elektrikli araçların toplam üretim içindeki payı %14
5:28
buçuktan %19 virgül bire fırlamış bu dönemde.
5:32
Bak şurası bana çok mantıksız geldi.
5:34
Elektrikli araçlara geçiş zaten otomotivin geleceği değil mi?
5:38
Yani elektrikli araç satmak neden şirketin kar marjını aşağı
5:43
çeksin ki? Geleceği kesinlikle elektrikli
5:46
araçlar buna şüphe yok ama o geleceği inşa etmenin bugünkü
5:50
maliyeti inanılmaz boyutlarda şöyle düşün içten yanmalı.
5:55
Motorların üretim hatları 10 yıllardır optimize edilmiş
5:59
durumda. Yani maliyetler minimize
6:01
edilmiş. Tedarik zinciri tıkır tıkır
6:04
işliyor yıllardır. Tabii 100 yıllık teknoloji
6:06
sonuçta. Aynı ancak elektrikli araçlara
6:09
geçtiğinde oyun tamamen değişiyor.
6:12
Batarya paketlerinin o hammadde maliyetleri bu yeni nesil
6:16
araçların üretim bandındaki ar geve adaptasyon süreçleri içten
6:21
yanmalı motorlara göre çok ama çok daha pahalı şu an.
6:24
Anladım aslında ilk yatırım maliyeti ve parça maliyeti çok
6:28
yüksek kalıyor. Kesinlikle öyle elektrikli
6:31
araçların üretim bandındaki payı %10 dokuzlara yaklaştıkça o
6:35
toplam satışların maliyeti doğal olarak yukarı çıkıyor.
6:39
Şirket bir nevi gelecekteki pazar hakimiyetini garanti
6:42
altına almak için bugünkü bilançosunda düşük karlılık
6:46
faturasını ödüyor diyebiliriz. Rahatça.
6:48
O zaman geleceği satın alırken bugünden bayağı bir kan
6:51
kaybediyorlar. Peki işin biraz da borsa
6:54
tarafına dönelim mi? Yani 9 Haziran 2026 saat 10
6:58
sekizsıfır 9 itibariyle fuato hisse fiyatı 86,30 TL
7:02
seviyesinde işlem görüyor. Evet, şu anki güncel durum o
7:07
piyasada. Ve şirketin yaklaşık üç buçuk
7:10
milyar hadi tam rakam vereyim. Üç milyar 509.000.000 adet
7:13
hissesi var. Borsada bu rakamları
7:14
çarptığımızda ford otosanın piyasa değerinin.
7:19
Yaklaşık 302,8 milyar lira olduğunu görüyoruz.
7:20
Yatırımcı sence bu kan kaybını nasıl fiyatlıyor?
7:24
Burada yatırımcıların çok sık karıştırdığı bir detayı
7:27
netleştirmemiz lazım. Bence piyasa değeri sadece
7:31
şirketin borsadaki o vitrin fiyat etiketidir ama işin içine
7:35
borçları da kattığında gerçek tablo ancak o zaman ortaya
7:38
çıkar. Şirketin firma değeri, yani o
7:41
ingilizce tabiriyle enter pricewelu kavramı burada devreye
7:45
giriyor. Şirketi komple satın alsam ne
7:48
öderim hesabı dimi bu. Tam olarak o firma değeri
7:52
şirketi bugün borsadan komple satın almak isteseniz ve kasanın
7:56
içindeki naktı alıp tüm borçlarını da üstlenseniz
7:59
ödeyeceğiniz o devasa rakamdır aslında.
8:02
Ford otosanın firma değeri şu an 409 milyar lirayı aşıyor.
8:05
Hesapladığımızda. Ciddi bir fark var arada.
8:08
Yani ben bu fabrikayı tamamen almak istesem.
8:11
Cebimden 302 milyar lira hisse parası çıkacak.
8:13
Üstüne 1'de şirketin borçlarını yükleneceğim için toplam faturam
8:17
409 milyar liraya ulaşacak bir anda.
8:21
Kesinlikle öyle işin gerçeği bu. Ve ki bu değerleme şirketin
8:25
defter değeriyle kıyaslandığında nasıl duruyor sence?
8:27
Öz kaynaklardaki durum ne örneğin?
8:29
Şirketin öz kaynakları yani o varlıklarından tüm borçlarını
8:34
çıkardığımızda geriye kalan o ana defter değeri yıl sonuna
8:38
göre %4 azalarak 164,4 milyar liraya inmiş.
8:43
Bu durumda piyasa değeri böyle defter değeri rasyosu.
8:46
Yani p dd'de yaklaşık 1,84 çarpan oluyor piyasada.
8:50
Kârlılığa etkisi nasıl yansımış peki bunun?
8:53
Öz kaynak karlılığı nam ı diğer roue kardaki o.
8:57
Demin konuştuğumuz sert düşüşün etkisiyle 1,8 puanlık bir
9:01
erimeyesayarak %19,9'a gerilemiş bilançoda yani makine eskisi
9:07
kadar verimli kâr üretmiyor şu an.
9:09
Peki yatırımcıların o en temel sığınağı olan FK yani fiyat
9:13
kazanç oranı ne durumda? Çünkü kâr düştükçe fika oranının
9:18
böyle yukarı doğru şişmesi beklenir genelde.
9:20
Çok haklısın. Son 12 aylık kârı
9:23
yıllıklandırdığımızda yani TTM kârına baktığımızda yaklaşık
9:28
34,4 milyar liralık bir rakam buluyoruz.
9:33
Bunun üzerinden hesaplarsak FK oranı kabaca 8,8 çarpan
9:38
seviyelerinde. 8,81 sanayi devi için çok korkutucu gelmedi bana
9:44
açıkçası. Bir otomotiv devi için bu çarpan
9:47
devasal pahalı sayılmaz. Evet, katılıyorum ancak kâr
9:51
erimesi devam ederse burasyonun çok hızla yukarı yönlü
9:55
bozulabileceğini de kesinlikle unutmamak gerek.
9:58
O zaman şu borç meselesini biraz daha deşelim istersen.
10:01
Bilanço'nun yapısına bakıyorum. Şimdi toplam varlıklar 458,5
10:05
milyar lira ancak bu varlıkların %64 virgül biri yükümlülüklerle
10:08
yani kısa ve uzun vadeli borçlarla finanse ediliyor.
10:12
Geriye kalan sadece %35 virgül sekizlik kısım ana sermaye.
10:20
Evet, oldukça kaldıraçlı bir yapı var ortada.
10:23
Kasasındaki o 56,6 milyar liralık nakdi borçlarından
10:27
düştüğümüzde şirketin net borcu tam 106,4 milyar lira olarak
10:31
karşımıza çıkıyor. Ama bir saniye burada bir
10:34
duralım. Bence otomotiv inanılmaz
10:36
döngüsel bir sektördür. Yani avrupa'da bir resesyon olsa
10:40
talep bir çeyrekte böyle bıçak gibi kesilse ne olacak?
10:43
Çok çok kritik bir soru bu. 106 milyar lira net borç bana adeta
10:48
patlamaya hazır bir bomba gibi geliyor.
10:50
Açıkçası bu borç yapısı kar marjları da daralırken bir anda
10:53
o meşhur ölüm sarmalına dönüşmez mi?
10:56
Şirketin finansal sağlığı sence tehlikede mi?
10:58
Bu şüphel kesinlikle çok haklı bir yatırımcı refleksi 106
11:03
milyar lira gerçekten devasa bir rakam.
11:05
Ancak otomotiv gibi o ağır sanayi şirketlerini analiz
11:09
ederken borcun mutlak büyüklüğüne değil, o borcu o
11:13
yarattığı nakit ile ödeme kapasitesine bakmak zorundayız.
11:16
Daima. Şirketin net finansal borç bölü
11:19
düzeltilmiş face oranına bakıyoruz ve bu oran 1,55 çarpan
11:23
seviyesinde şu an. Dinleyenlerimiz için bu favori
11:26
tam olarak nerede konumlandırdığımızı biraz daha
11:29
açalım mı? Bu hani muhasebesel kardan
11:31
ziyade fabrikanın üretim bandının ne kadar sıcak para
11:35
bastığını gösteren en ham metrik değil mi?
11:37
Tam olarak öyle. Evet, favwök vergi dairesi veya
11:40
bankalar işin içine girmeden önce.
11:42
Senin sadece o operasyonundan, yani araba üretip satmaktan ne
11:46
kadar nakit yarattığının en saf göstergesidir. 1,55 oranı şu
11:51
anlama gelir. Şirket elde ettiği bu ham
11:54
faaliyet karıyla net borcunu yaklaşık bir buçuk yılda tamamen
11:58
sıfırlayabilecek kapasitededir. Bir buçuk yıl çok makul bir süre
12:02
değil mi? Devasa bir sanayi şirketi için.
12:04
Kesinlikle öyle yönetimin kendi kendine koyduğu o kırmızı çizgi
12:09
yani tehlike sınırı üç buçuk çarpan seviyesinde.
12:13
Dolayısıyla 1,55 son verece güvenli limanda olduklarını
12:17
gösteriyor bize. Borç yüksek evet, çünkü
12:20
romanya'daki fabrikaya ve yeni elektrikli modellere devasa
12:24
yatırımlar yaptılar. Yani bugünü kurtarma borcu
12:27
değil. Bu tam bir kapasite artırma
12:30
vizyon borcu. Anladım, madem kapasite dedik o
12:33
makinanın motorları şu an operasyonel olarak nasıl
12:35
çalışıyor? Ona bakalım o zaman.
12:37
Üretim hattında bir yavaşlama falan var.
12:39
Mı aksine fabrikalar harıl harıl üretimde toplam üretim yıllık %2
12:44
artışla 169.000 adedi geçmiş durumda.
12:48
Şu an kapasite kullanım oranı da %71'den %73'e tırmanmış
12:53
bilançoda. O zaman çarklar dönüyor bayağı.
12:55
Aynen öyle. Özellikle romanyadaki kreva
12:59
fabrikası tam bir operasyonel yıldıza dönüşmüş durumda.
13:03
Ordu üretim %6 artmış, daha da önemlisi yeni elektrikli model
13:08
olan ford puma ganii'nin üretimi tek başına %15 sıçramış.
13:13
Büyüme motoru orası şu an. Ve Avrupa ticari araç
13:17
pazarındaki o meşhur krallıkları da devam ediyor.
13:19
Sanırım pazar payı anlamında. Devam etmek ne kelime?
13:23
Avrupa ticari araç pazarında %16,2 pazar payıyla hala açık
13:28
ara lider durumdalar. Ya düşünsenize Avrupa
13:32
sokaklarında gezen her 100 ford ticari aracın seksenini bizim
13:36
Ford Otosan üretiyor. Bu gerçekten korkunç bir pazar
13:39
hakimiyeti. Ya buraya kadar her şey harika.
13:42
Avrupa pazarında bu kadar güçlülerse Romanya fabrikası
13:46
böyle vızır vızır çalışıyorsa. Faaliyet raporunda gördüğüm bir
13:50
detay beni gerçekten çok rahatsız etti.
13:52
Neymiş o detay? Türkiye içindeki perakende
13:54
satışlar tam %20 azalmış. Üstelik türkiye'deki genel
13:59
otomotiv pazarı aynı dönemde sadece %4 daralmışken yani neden
14:04
kendi evimizde kendi arka bahçemizde pazar payımızı
14:07
böylesine hızlı kaybediyoruz? Iç pazarda şirketi köşeye
14:12
sıkıştıran birden fazla faktör aynı anda sahneye çıktı.
14:15
Aslında birincisi ve en temeli binek tarafında çok güçlü bir
14:19
oyuncu olan o focus modelinin üretiminin sonlanması bu hamle
14:25
binek pazarında şirkette büyük bir boşluk yarattı maalesef.
14:28
E tabii fokus çok satan, çok bilinen bir modeldi.
14:31
Sonuçta diğer sebepler ne peki? Ikincisi artık sıradan bir binek
14:36
aracın bile fiyatının 2.000.000 TL eşiğini aştı.
14:39
Çok ciddi bir enflasyonist ortamdayız maalesef.
14:43
Ve en kritik olanı kredi muslukları tamamen kapalı şu an.
14:47
Evet, bankalar kredi vermiyor, epeydir.
14:50
Aynen öyle bankalar taşıt kredisi vermiyor.
14:54
Verse bile faizler çok astronomik seviyelerde tüketici
14:58
binek araca ulaşamayınca talep mecburen daha işlevsel ve vergi
15:03
avantajı olan o hafif ticari araçlara kayıyor.
15:07
Nitekim sektörde hafif ticari araç pazarı %13 büyüdü.
15:13
Tüm bu binek araç eksikliği ve finansman krizinin birleşimiyle
15:17
ford otosanın içerideki o toplam pazar payı %8,3'ten %6,9'a inmiş
15:25
durumda maalesef. Işte hikayenin koptuğu ve
15:28
yönetimin ne kadar agresif kararlar alabildiğini gösteren o
15:32
stratejik satranç hamlesi tam da burada devreye giriyor bence.
15:36
Eğer iç pazardaki kanama finansman eksikliğinden yani
15:40
kredi yokluğundan kaynaklanıyorsa, ford otosanın
15:43
sermaye dağıtımı ve o satın alma stratejisinde yaptığı şey bence
15:47
tam bir ustalık eseri. Kesinlikle katılıyorum,
15:50
bahsettiğin şey tam anlamıyla bir oyun değiştirici
15:53
diyebiliriz. Şöyle ki, finansal tabloların en
15:57
kritik satırlarından biri nakit akışıdır biliyorsun.
16:00
Işletme faaliyetlerinden elde edilen serbest nakit akışı o az
16:04
önce bahsettiğimiz makro maliyet baskıları yüzünden %54 oranında
16:09
çakılarak 40,7 milyar liradan 18 milyar liraya düşmüş durumda.
16:13
Bilançoda. Evet, yarı yarıya bir erime var
16:16
resmen nakitte. Peki sence normal şartlarda bir
16:19
şirket kâra eriyip nakit akışı yarı yarıya azaldığından ne
16:23
yapar piyasada? Ne yapacak kemer sıkar?
16:25
Tabii ki temettü keser yatırımcısına der ki işte bu
16:28
sene zor bir dönemden geçiyoruz kasa.
16:30
Parayı tutmak zorundayız. Biraz idare edin.
16:33
Ama onlar öyle yapmadı işte bu devasa nakit daralmasına rağmen
16:37
yatırımcısına tam 12,7 milyarlara temettü ödemesi
16:41
gerçekleştirdi şirket. Ciddi bir rakam.
16:43
Bu nakit o kadar azalmış genemde.
16:45
Bu finansal literatürde çok net bir gövde gösterisidir aslında.
16:50
Yönetim piyasaya resmen şu mesajı veriyor, ben zorlu
16:54
dönemi, kendi operasyonel gücümle yönetebilirim.
16:58
Enflasyon makası beni zorluyor olabilir ama hissedarımı
17:01
yatırımcı mı? Bu enflasyona kesinlikle
17:03
ezdirmem diyor. Ya bu kadar yüklü temettü
17:06
dağıtırken bir yandan da bakıyorum iki milyar lira fiziki
17:09
yatırım harcaması. Yani o bildiğimiz kapax ve
17:12
teknolojik dönüşüm içinde 3,4 milyar lira ar ge harcaması
17:15
yapıyorlar ama beni asıl heyecanlandıran hamle demin
17:18
bahsettiğimiz o iç pazardaki finansman sorununu çözmek için
17:22
attıkları o inanılmaz adım. Koç, finansmanın satın alınması
17:25
olayı değil mi? Taa kendisi koç finansmanın %100
17:29
hissesini 137.000.000 USD bedelle satın almak için
17:33
sözleşme imzaladılar. Ya bunu raporda okuduğumda
17:36
aklıma ilk gelen şey şu oldu. Bu tam bir kendi söküğünü kendin
17:40
dik stratejisi müşteriye araba satmak istiyorsun ama bankalar
17:44
kredi vermiyor. Verseler bile şartlar çok çok
17:47
ağır. Sen de şirket olarak gidip kendi
17:50
finansman şirketini yani bir nevi kendi bankanı satın
17:53
alıyorsun inanılmaz mantıklı geldi bana.
17:56
John deir veya general motorsun amerika'da falan uyguladığı o
17:59
meşhur bağlı finans modeli vardır.
18:02
Capptif finans diye geçer. Piyasada bunun kusursuz bir
18:05
örneği bu hamle aslında. Bu sadece basit bir şirket satın
18:10
alması değil, muazzam bir dikey entegrasyon hamlesi.
18:13
Yani şirket sadece araç üreten bir kurum olmaktan çıkıyor
18:17
diyebiliriz artık. Tam olarak öyle diyebiliriz.
18:19
Ford Otosan bu satın almayla birlikte sadece kap ortayı
18:23
üretip bayiye bırakan bir donanım şirketi olmaktan
18:26
çıkıyor. Müşterisinin en büyük problemi
18:29
olan o kredi bulma sorununu kendi bünyesinde çözen uçtan uca
18:33
bütünleşik dev bir mobilite platformuna dönüşüyor.
18:36
Kredi piyasasının adeta donduğu bir ortamda kendi ticari ve
18:41
binek müşterisine özel böyle esnek kredi kampanyaları
18:44
düzenleyebilecek bir altyapıya sahip olmak.
18:47
Bence yurtiçi pazardaki o yüzde yirmilik kanamayı durdurmak için
18:51
ellerindeki açık ara en büyük silah olacak.
18:54
Peki? Eğer yur içindeki pazar kaybını
18:57
durdurmak için kendi finansman şirketlerini alacak kadar
19:00
agresiflerse, şirketin yönetim kurulu bu yılın geri kalanı için
19:05
ne düşünüyor? Yani yatırımcılara sundukları o
19:08
2026 gıydens dediğimiz gelecek beklentileri ne yönde revize
19:11
edildi? Şirket.
19:13
Tarafında yönetim makro ekonomik şartlara karşı son derece şeffaf
19:17
ve gerçekçi bir tutum sergilemiş raporlarında.
19:20
Yılın başında satış gelirlerinde yüksek tek haneli büyüme
19:24
bekliyordular. Bildiğin gibi ancak ilk çeyrekte
19:27
tokat gibi çarpan o demin konuştuğumuz kur ve enflasyon
19:30
makasının yılın geri kalanında da baskı yaratacağını
19:34
öngörmüşler doğal olarak. Bu yüzden gelir beklentisini
19:37
aşağıya yönlü revize edip yatay yani filat bir seyir
19:41
beklediklerini açıkladılar. Yani gelirlerin enflasyondan
19:45
arındırılmış reel bazda büyümeyeceğini resmen
19:47
kabulleniyorlar. Evet, kabulleniyorlar.
19:49
Acı da olsa mevcut durum bu. Ancak buradaki asıl can alıcı
19:53
nokta şu, gelir beklentisini düşürmelerine rağmen.
19:56
Üretim hedefini yani o 690.000 ila 740.000 adetlik o devasa
20:00
bandı satış hacmi beklentilerini ve en önemlisi 300 ila
20:03
400.000.000 € arasındaki o dev yatırım harcaması planına milimi
20:07
milimine korudular. Yani o yatırımlardan bir adım
20:13
bile geri atmıyorlar. Aynen öyle.
20:15
Şirketin yatırımcıya verdiği mesaj çok çok net.
20:19
Burada kısa vadeli marj daralması yaşıyorum ama uzun
20:23
vadeli elektrikikasyon ve pazar büyüme planından zerre kadar.
20:27
Adım atmıyorum diyorlar. O uzun vadeli yatırım
20:30
planlarının ardında bence çok çok büyük bir itici güç daha
20:34
var. Aslına bakarsan faaliyet
20:35
raporunun o dipnot notlarını incelerken devasa bir rakam
20:39
gözüme çarptı. Oradan forttraks operasyonları
20:41
için Avrupa pazarında sıfır emisyon ve euro 7 standartlarına
20:46
uyum sağlamak üzere tam 31,389 milyar lira tutarında proje
20:49
bazlı devlet yardımı onaylanmış. O gerçekten muazzam bir teşvik
20:55
haberiydi. Kesinlikle öyle.
20:58
Peki neden özellikle ağır ticari araçlar ve euro 7 için böylesine
21:02
devasa bir teşvik masada sence neyi hedefliyorlar bunun da?
21:06
Partlarının böyle en acımasız şekilde sertleştiği arena şu
21:10
anda. Euro 7 standartları sadece öyle
21:13
basit bir emisyon ayarı falan değil, egzoz sistemlerinden tut
21:18
da fren balata tozlarına kadar her şey denetleyen yepyeni
21:22
teknolojik altyapılar ve devasa bir arge bütçesi gerektiren
21:25
aşılmaz bir duvar aslında. Baya zorlayıcı bir regülasyon o
21:29
zaman firmalar için. Kesinlikle işte Ford Otosan
21:32
aldığı bu 31,4 milyar liralık dev teşvik sayesinde o duvarı
21:38
yıkmakla kalmayacak. Aynı zamanda ağır ticari
21:41
araçlarını daha premium teknolojik olarak daha donanımlı
21:45
ve kar marjı çok daha yüksek olan o aparket dediğimiz üst
21:49
segmente çok daha düşük bir şirket içi maliyetle taşıyacak.
21:53
Yani bu devlet desteğiyle resmen sınıf atlayacaklar diyorsun
21:57
avrupa'da. Aynen öyle.
21:58
Bu teşvik gelecekteki büyümenin önündeki o en büyük finansman
22:03
engelini tamamen ortadan kaldıran tarihi bir destek
22:06
gerçekten. Tüm bu verileri işte teşvikleri,
22:10
borç yükünü ve kâr daralmalarını masaya serdik.
22:13
Resmen şimdi senle tamamen böyle bir yatırım analisti şapkası
22:16
takalım istersen bizi dinleyenler için bunu net bir
22:19
teraziye koyalım. Piyasayı okuyan ve bu şirketin
22:23
geleceğine inanan boğa yatırımcıları hangi fırsatlara
22:26
tutunuyor ve buna karşılık da tablonun o karanlık tarafını
22:30
gören ayı yatırımcılarının risk argümanları neler sence?
22:33
Çok güzel bir özetleme mantığı bu bence.
22:36
Teraziye önce boğaların argümanlarını yani şirketi
22:39
destekleyen fırsatları koyalım istersen boğaların elinde 4 tane
22:44
çok sağlam gerekçe var şu an piyasada.
22:47
Nedir? Onlar sırayla gidelim.
22:48
Birincisi, elektrikli araçların maliyeti şu an yüksek olsa da
22:52
şirket bu teknolojik dönüşüme çok hızlı adapte oluyor.
22:56
IV payını şimdiden %19 virgül bire çıkardılar ve Avrupa ticari
23:01
pazarındaki o %16 virgül ikilik devasa pazar liderliklerini
23:06
koruyorlar. Bu çok büyük bir artı uzun vade
23:08
için. E tabii pazar payı çok değerli
23:10
bir şey. Ikincisi nedir peki?
23:12
Ikincisi demin detaylıca bahsettiğimiz o 31,4 milyar
23:15
liralık euro 7 ve sıfır emisyon teşviki bu şirketin ağır ticari
23:19
pazarında o ap market büyümesini ve avrupa'daki rekabet
23:23
avantajını uzun yıllar boyunca resmen garanti altına alıyor.
23:29
Üçüncüsü de herhalde o dikey entegrasyon hamlesi yani koç
23:32
finansmanı satın alınması olmalı diye düşünüyorum.
23:35
Nokta atışı kredi faizlerinin böyle gökyüzüne çıktığı ve
23:38
pazarın ciddi daraldığı bir dönemde gidip kendi finansman
23:42
sistemini kurmak, içeride rakipsiz bir satış avantajı
23:45
yaratacak. Şirkete dördüncüsü ve
23:47
sonuncusuysa o borçluluk yapısıyla ilgili 106 milyar lira
23:52
net borç kulağa korkutucu gelse de.
23:54
Net borç, bölü fa vequrasyonun bir virgül ellibeş çarpan gibi
23:58
oldukça güvenli bir seviyede olması, şirketin o güçlü nakit
24:02
yaratma kapasitesinin altını net bir şekilde çiziyor.
24:05
Boğaların evi baya güçlüymüş anladığım kadarıyla.
24:08
Peki ya terazinin diğer kefesi yani ayı görüşünü savunan o
24:13
karamsarların odaklandığı temel riskler engeller neler ortadaki?
24:17
Ayıların da çok sağlam argümanları var.
24:19
Tabii ki masada onların savunduğu üç sert risk faktörü
24:23
var ve bunlar kesinlikle yatırım yaparken göz ardı edilemez
24:27
şeyler. Birincisi o kur artışının
24:30
enflasyonun gerisinde kalması, yani o meşhur makas problemi.
24:35
Bu durum şirketin brüt kar marjını %6,9 gibi çok tehlikeli
24:40
sulara çekti ve bu makas baskısı devam ettiği sürece de kârlılık
24:44
maalesef ezilmeye devam edecek. Bu çok kısa vadede çözülecek bir
24:49
makro soruna da benzemiyor. Aslında ikinci risk ne peki?
24:53
Ikincisi o demin bahsettiğimiz teknolojik dönüşümün faturası,
24:57
elektrikli araçların batarya ve üretim maliyetleri kısa vadede
25:01
şirket için çok ciddi bir kambur oluşturuyor.
25:03
Şu an. Ve o bahsettiğimiz araç başına
25:06
yaratılan fao kârlılığını aşağı çekmeye devam ediyor.
25:09
Çeyrekler bazında. Ve üçüncüsü de o bizim kanayan
25:13
yara dediğimiz iç pazardaki pazar kaybı herhâlde.
25:16
Maalesef evet, yurt içi binek araç pazarında artan rekabet,
25:20
fokus modelini, yokluğu ve %20'yi bulan o sert perakende
25:25
satış kaybı. Eğer koç finansman hamlesi o
25:28
beklenen etkiyi hızla yaratmazsa kendi evlerindeki bu pazar kaybı
25:32
ileride çok daha can sıkıcı boyut.
25:35
Aşabilir bilançoda. O zaman tüm bu matro baskılar,
25:38
riskler ve o uzun vadeli devasa fırsatlar ışığında yatırımcı şu
25:43
an ne yapmalı? Yani bu rakamlar ve senin
25:45
analizin bize alma diyor. Satma diyor.
25:48
Yoksa izle mi diyor? Şu anki o sert enflasyonist
25:51
baskılar ve daralan marjlar göz önüne alındığında bir analist
25:55
gözüyle yatırımcının böyle agresif bir pozisyon almaktan
25:58
ziyade oldukça analitik bir izle ve gör stratejisi benimsemesi
26:03
çok daha rasyonel duruyor. Yani tut izle tarafındayız şu
26:06
aşamada. Izle ve gör derken neyi takip
26:09
etmeli? Yatırımcı tam olarak hangi
26:11
metriklere odaklanmalı? Acaba o kar yutan makas
26:14
kapanacak mı, daralacak mı hiç buna bakılmalı.
26:17
Kur enflasyon dengesi kritik diyorsun, ikincisi nedir peki?
26:20
Ikincisi, Romanya fabrikasında üretimi %15 sıçrayan o
26:24
elektrikli puma gene Avrupa pazarındaki o asıl talep
26:28
karşılığı nasıl olacak? Yani tamam üretiliyor ama karlı
26:32
bir şekilde müşteriye satılabiliyor mu?
26:34
Bu görülmeli ve üçüncüsü tabii ki koç finansman entegrasyonunun
26:38
o bahsettiğimiz yüzde yirmilik iç pazar, satış kaybını durdurup
26:43
durduramayacağı ilk çeyreklerde bu etkiyi direkt görmemiz lazım.
26:47
Gerçekten verilerin çok ötesine geçen şirketin vizyonunu ve o
26:50
daralan marjların arkasındaki stratejik fedakarlığı ortaya
26:53
koyan müthiş bir analiz oldu. Bu ya tüm bu tabloyu dinlerken
26:56
aklıma şöyle provokatif bir soru takılıyor.
26:58
Aslında nedir o soru? Şimdi eğer otomotivin geleceği
27:01
tamamen elektrikli ve otonom araçlarsa ve bu teknolojik
27:05
altyapı dönüşümü bugün üreticilerin kâr marjlarını
27:08
böylesine acımasızca yutuyorsa. Yatırımcılar bugünün oyu yüksek
27:13
nakit karlarını feda edip yarının pazar hakimiyetini
27:16
beklemeye sence ne kadar daha tahammül edebilir?
27:18
Piyasada belki de artık fort otosanı sadece böyle sac büküp
27:22
motor takan geleneksel bir araç üreticisi olarak
27:25
değerlendirmeliyiz diye düşünüyorum.
27:27
Bak, bu gerçekten çok çok ilginç ve ufuk açıcı bir bakış açısı
27:31
bence. Yani diyorum ki, belki de
27:33
karşımızda artık devasa bir teknoloji şirketi böyle batarya
27:36
yönetimi yapan bir enerji devi ve kendi finansmanını kendi
27:40
müşterisine dağı. Devasa bir banka var yavaş yavaş
27:44
ve bu entegrasyonu bu vizyon dönüşümünü doğru fiyatlayan
27:47
yatırımcılar, sanırım geleceğin asıl kazananlar olacak diye
27:50
düşünüyorum. Ne dersin?
27:51
Otonom sürüşten tıpta yüzünüm güncellemelerine şarj
27:55
altyapısından işte kendi finansman kredilerine kadar
27:58
uzanan koca ve ekosistemden bahsediyoruz aslında yeni
28:01
dünyada. Geleneksel üreticiler bu
28:03
ekosisteme entegre olabilmek ayakta kalabilmek için o
28:07
bahsettiğin marj fedakarlığını şu an seve seve yapmak.
28:10
Zorundalar. Ka seçenekleri yok gibi zaten.
28:12
Aynen yok, asıl mesele senin de dediğin gibi yatırımcının bu
28:15
evrimi bu daralmayı sadece geçici bir kar düşüşü olarak mı
28:19
yoksa şirketin bir hayatta kalma ve geleceğe evrimleşme maliyeti
28:23
olarak mı gördü? Bunu doğru okuyan dediğin gibi
28:26
büyük kazanır. Gerçekten üzerine uzun uzun
28:29
düşünülmesi gereken harika bir perspektif oldu.
28:32
Bu bize katıldığın ve bu karmaşık bilançonun parçalarını
28:36
bu kadar net bir şekilde herkesin anlayacağı dille
28:38
birleştirdiğin için çok teşekkürler ve tabi ki bizi
28:41
dinleyen sana da çok teşekkürler vaktini ayırıp bu rakam
28:45
yığınlarının ardındaki o stratejik savaşı bizimle
28:48
birlikte böyle adım adım incelediğin için sağol.
28:51
Unutma bu derinlemesine analizde konuştuğumuz her şey senin
28:54
yapacağın, o kendi yatırımların ve kendi araştırmaların için.
28:57
Sadece güçlü bir başlangıç noktası.
29:00
Karar tamamen senin bir sonraki analizimizde yeni bir dosyayla
29:03
görüşmek üzere diyelim. Kesinlikle öyle görüşmek üzere
29:07
sen de kendine iyi bak.