Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #ENERY | Enerya Enerji 2025/9 Bilanço Analizi | Altına Hücum 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #ENERY | Enerya Enerji 2025/9 Bilanço Analizi | Altına Hücum 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bugünkü incelememizde bir yatırımcımızın talebi üzerine
• 0:03
  enerji enerjinin finansal tablolarını ve faaliyet raporunu
• 0:08
  masaya yatırıyoruz. Amacımız bu raporlardaki
• 0:11
  rakamların o karmaşık görünen dip notların bireysel bir
• 0:15
  yatırımcı için ne anlama geldiğini en basit dille
• 0:18
  anlatmak. Kesinlikle yani görevimiz sadece
• 0:21
  rakamları okumak değil, onların arkasındaki hikayeyi çözmek.
• 0:26
  Şirketin sağlığından büyüme potansiyeline, borç durumundan
• 0:30
  geleceğe dönük beklentilerine kadar her şeyi adım adım deşifre
• 0:34
  edeceğiz. Adeta bir finansal röntgen
• 0:36
  çekeceğiz diyebiliriz. Harika, o zaman hiç vakit
• 0:40
  kaybetmeyelim. Hadi gelin önce bu şirket
• 0:43
  kimdir, ne iş yapar? Onu bir tanıyalım.
• 0:45
  Şirketin temelleriyle başlayalım.
• 0:47
  Enerji enerji 2.000 altıda kurulmuş merkezi istanbul
• 0:51
  ataşehir'de ama asıl hikaye faaliyetlerinin tüm türkiye'ye
• 0:55
  yayılmış olması Aksaray, aydın, Konya, antalya, Denizli tam 10
• 1:00
  şehirde lisansı var. Evet, bu çok geniş bir coğrafya
• 1:04
  ve esas faaliyet alanını anlamak şirketin stratejisini.
• 1:08
  Mek için anahtar burada 2 farklı kimlik görüyoruz aslında. 2
• 1:13
  farklı kimlik mi? Nasıl yani?
• 1:15
  Şöyle birincisi, şirketin bel kemiği o 10 bölgedeki doğalgaz
• 1:21
  dağıtım operasyonları bu doğası gereği düzenlemelere tabi geliri
• 1:27
  daha öngörülebilir bir iş. Ikincisi ise 2.020 dörtte
• 1:32
  portföy'e katılan ahlatçı altın işletmeleriyle girilen altın
• 1:37
  madenciliği sektörü. Burada ise daha dinamik, daha
• 1:41
  riskli ama tabii getiri potansiyeli de daha yüksek bir
• 1:44
  yapı var. Anladım, yani bir anda düzgün ve
• 1:47
  tahmin edilebilir bir kamu hizmeti, diğer yanda ise küresel
• 1:51
  piyasalara bağlı daha spekülatif bir alan.
• 1:55
  Peki bu dev yapının arkasında kimler var?
• 1:58
  Ortaklık yapısını ediyor bize ama.
• 1:59
  Hisseden ahlatçı grubu toplamda yaklaşık %70 üçlük bir payları
• 2:05
  var. Halka açık kısımsa %27
• 2:08
  civarında. Ama işte burada yatırımcıların
• 2:11
  bilmesi gereken çok önemli bir detay var.
• 2:14
  Oy hakkı imtiyazı. O ne demek?
• 2:17
  Ağ grubu, imtiyazlı payların 5 oy hakkı var.
• 2:20
  Halka açık olan b grubu payların ise sadece bir oy hakkı var.
• 2:25
  Bu da demek oluyor ki halka açıklık oranı ne olursa olsun
• 2:29
  son söz her zaman ahlatçı grubunda stratejik kontrol
• 2:33
  tamamen onlarda. Bu evet, önemli bir nokta.
• 2:37
  Uzun vadeli stratejilerde istikrar sağlayabilir ama küçük
• 2:41
  yatırımcının yönetimdeki etkisini de sıfırlıyor aslında.
• 2:45
  Yönetim kuruluna baktığımda 8 üye görüyorum.
• 2:48
  Ahmet ahlatçı Yönetim Kurulu Başkanı.
• 2:50
  Evet ve dikkat çeken bir nokta kurulda 3 tane bağımsız yönetim
• 2:55
  kurulu üyesi var. Ali sankım, Ramazan tunç ve
• 2:59
  özben koç. Bu kurumsal yönetim açısından
• 3:02
  olumlu bir sinyal. Kesinlikle bağımsız üyeler
• 3:06
  önemli bir denge unsuru. Rapordaki diğer detaylar yönetim
• 3:10
  kurulundaki 8 üyeden biri kadın Özden koç, bu da %12 buçukluk
• 3:15
  bir oran demek ve 30 Eylül 2 gün 25 itibariyle şirketin 1.187
• 3:19
  çalışanı var. Bir de her zaman merak edilen şu
• 3:24
  yönetici ücretleri konusu var. Evet, neymiş o rakamlar?
• 3:28
  Raporda 2.020 beşin ilk 9 ayında üst düzey yöneticilere toplam
• 3:32
  68,6 milyon TL ücret ve menfaat sağlandığı yazıyor.
• 3:38
  Şimdi bu rakam tek başına pek bir şey ifade etmiyor.
• 3:41
  Yüksek mi, düşük mü, nasıl yorumlamak lazım?
• 3:44
  Işte bağlam burada çok önemli. Bu 68,6 milyon liralık ücret
• 3:49
  şirketin aynı dönemdeki yaklaşık 5 milyar liralık net karının %1
• 3:53
  buçuğundan bile daha az. Sektördeki benzer şirketlerle
• 3:59
  karşılaştırdığımızda bu gayet makul bir seviye yani yönetimin
• 4:03
  yaratılan kardan fahiş bir pay almadığını görüyoruz.
• 4:07
  Bu da bir güven unsuru. Anlaşıldı enerjanın DNA sında
• 4:11
  hem istikrarlı bir gaz şirketi hem de daha maceracı bir altın
• 4:16
  madencisi var. Peki bu ikili yapı sektörde
• 4:19
  onlara avantaj mı sağlıyor? Yani doğalgaz dağıtım sektörü
• 4:23
  nasıl bir yer? Burası enerji Piyasası Düzenleme
• 4:27
  kurumunun yani epdk'nın tam kontrolünde olan bir alan.
• 4:31
  Fiyatlar yani bizim faturalarda gördüğümüz sistem kullanım
• 4:35
  bedeli epdk tarafından 5 yıllık tarife dönemleriyle
• 4:40
  belirleniyor. Şu an 2.022 2.026 dönemindeyiz.
• 4:45
  Bu bir yandan iyi gelir akışı öngörülebilir demek.
• 4:49
  Aynen öyle, ama madalyonun diğer yüzü var.
• 4:52
  Şirketin fiyatlama esnekliğini ve kar marjlarını tamamen
• 4:56
  epdk'nın insafına bırakıyor. O zaman şirketin en büyük gücü
• 5:01
  yani lisans bölgelerindeki tekel konumu.
• 5:04
  Aslında en büyük zayıflığına da dönüşebilir tam olarak bu bu
• 5:08
  tekel hakkı bir lütuf değil, şartları olan bir lisans ve o
• 5:12
  şartları belirleyen epdk kar marjını da doğrudan kontrol
• 5:15
  ediyor. Hani bir benzetme yaparsak bu
• 5:18
  bir altın kafes güvenli ama hareket alanı son derece
• 5:21
  kısıtlı. Altın kafes çok iyi bir
• 5:23
  benzetme. Bu benzetme üzerinden hızlı bir
• 5:26
  swot analizi yapalım. O zaman güçlü yönler belli.
• 5:29
  Tekel konumu 1.8 milyondan fazla abone bir de tabi altın
• 5:32
  madenciliğiyle gelir çeşitlendirmesi.
• 5:34
  Evet, bir de borsa istanbul'daki %500 yedilik hisse performansı
• 5:38
  var. O da bir güç.
• 5:39
  Peki zayıf yönler. Az önce konuştuğumuz gibi en
• 5:42
  belirgin zayıf yön gelirlerinin tamamen epdk'nın 2 dudağının
• 5:46
  arasında olması. Bir de faaliyet raporunda
• 5:48
  belirtilen 6.000.000 tl'nlik bir dava karşılığı gibi potansiyel
• 5:52
  yasal yükümlülükler var. Küçük ama dikkat eder.
• 5:56
  Genişleme potansiyeli var. Raporda, Karaman, Nevşehir,
• 6:00
  Niğde ve konya'da yeni bölgelerden bahsedilmiş.
• 6:03
  Aynen bu organik büyümenin devam edeceğini gösteriyor.
• 6:07
  Ama asıl büyük fırsat ahlakçı altın işletmelerinin yeni
• 6:11
  ruhsatlarla büyüme potansiyeli. Peki tehditler.
• 6:15
  En büyük tehdit yine ve yeniden EPD 2.020 altıda mevcut tarife
• 6:20
  dönemi bitiyor. Yeni dönemde koşullar ne olacak
• 6:24
  belirsiz. EPD k'nın marjları düşürmesi,
• 6:27
  şirketin tüm finansallarını altüst edebilir.
• 6:30
  Diğer tehditlerde tabii küresel altın fiyatları ve genel
• 6:34
  ekonomik yavaşlama riski. Anlaşıldı, sektörün
• 6:38
  dinamiklerini ve şirketin konumunu anladık.
• 6:40
  Tamam, şimdi en can alıcı kısma geçebiliriz.
• 6:43
  Bütün bu hikaye finansal tablolara nasıl yansımış?
• 6:47
  Rakamlar bize ne anlatıyor? 30 Eylül 2025 itibariyle
• 6:50
  şirketin 9 aylık performansını bir önceki yılın aynı dönemiyle
• 6:55
  karşılaştıracağız. Ilk olarak hasılata yani
• 6:58
  satışlara bakalım. Geçen yıl 18.9 milyar TL olan
• 7:02
  hasılat bu yıl 21.8 milyar TL yükselmiş.
• 7:09
  Satışlardaki artış makul ama karlılık tarafında çok daha
• 7:14
  dramatik bir sıçrama var. Sanki brütkar 1.4 milyar liradan
• 7:18
  2.8 milyar liraya fırlamış neredeyse ikiye katlanmış.
• 7:21
  Esas faaliyet kârı da 2 milyardan 3.8 milyara çıkmış.
• 7:27
  Bu nasıl oldu? Bu iyileşme büyük ölçüde
• 7:31
  epdk'nın mevcut tarife yapısının enflasyonist ortamda şirkete
• 7:36
  sağladığı marj korumasından geliyor.
• 7:39
  Ama net kara geldiğimizde hikaye biraz daha karmaşıklaşıyor.
• 7:43
  Nasıl yani? Ilk bakışta net dönem kârı 4.5
• 7:47
  milyar TL den yaklaşık 5 milyar TL ye yükselmiş gibi duruyor.
• 7:52
  Fena değil ama esas faaliyet kârındaki artış kadar etkileyici
• 7:56
  değil. Evet, burada bir gariplik var
• 7:58
  gibi faaliyet kârı bu kadar artarken net kar neden daha
• 8:03
  yavaş artmış? Dipnotlarda bir şey mi gizli?
• 8:07
  Işte tam olarak öyle yatırımcıların mutlaka bilmesi
• 8:11
  gereken bir detay bu. Dipnotun adı güvence bedeli
• 8:15
  enflasyon, değerleme gideri bir. Dakika bu ne demek?
• 8:18
  Bu şirketin kasasından fiilen bir para çıkışı gerektirmeyen
• 8:23
  tamamen muhasebesel bir gider kalemi yani bir dakika şirketin
• 8:27
  açıkladığı net kar rakamı kasasından çıkmayan 1.3 milyar
• 8:32
  liralık bir muhasebe gideri yüzünden daha düşük görünüyor.
• 8:35
  Bu yatırımcıyı yanıltmaz mı? Çok yerinde bir soru, evet bu
• 8:39
  Türkiye finansal raporlama standartları gereği yapılması
• 8:42
  zorunlu bir uygulama. Yüksek enflasyon ortamında
• 8:46
  müşterilerden alınan güvence bedellerinin bugünkü değeri ile
• 8:49
  arasındaki fark gider olarak yazmak zorundalar.
• 8:53
  Ama bu sanal bir gider nakit çıkışı yok.
• 8:57
  Eğer bu nakit çıkışı yaratmayan 1.3 milyar tl'lik gideri kara
• 9:01
  geri eklersek şirketin operasyonel kârı aslında 4.96
• 9:06
  milyar TL değil 6.28 milyar TL olurdu işte bu şirketin gerçek
• 9:13
  performansını anlamak için kritik bir ayrım.
• 9:16
  Akıllı yatırımcı bu düzeltilmiş rakama odaklanır.
• 9:20
  Inanılmaz bir detay muhasebenin ötesine bakmak gerektiğini
• 9:23
  gösteriyor. Peki bu muhasebe oyunlarından
• 9:26
  sonra gerçek paranın durumuna yani nakit akışına bakalım o ne
• 9:29
  diyor? Nakit akışı bu hikayeyi
• 9:32
  kesinlikle doğruluyor. Nakit akışı bir şirketin yalan
• 9:36
  söyleyemeyeceği yerdir. Enarya faaliyetlerinden 64
• 9:41
  milyar TL gibi çok güçlü bir nakit yaratmış.
• 9:44
  Vay canına. Peki ne yapmışlar bu parayla?
• 9:46
  Önemli bir kısmını 4.4 milyar lirasına altyapı yatırımlarına
• 9:51
  harcamışlar. Büyümeye devam ediyorlar.
• 9:54
  Yaklaşık bir milyar lirada pay geri alımı için kullanılmış.
• 9:59
  Yani 5.4 milyar liralık bir nakit çıkışı var.
• 10:02
  Buna rağmen kasadaki paran olmuş.
• 10:05
  Işte işin en etkileyici kısmı bu.
• 10:08
  Tüm bu harcamalara rağmen. Dönem başındaki 5.6 milyar
• 10:12
  liralık nakit dönem sonunda 6.3 milyar liraya yükselmiş.
• 10:18
  Hem devasa yatırım yap, hem hisse geri al hem de üstüne
• 10:22
  kasa'ya para koy. Bu çok güçlü bir nakit üretme
• 10:25
  kapasitesinin en net kanıtı. Bu kadar yatırım ve büyüme borç
• 10:30
  yükünü arttırmış mı? Peki borçluluk durumu nasıl?
• 10:33
  Toplam borçlar 34.7 milyar TL seviyesinde ama asıl bakılması
• 10:38
  gereken yer öz kaynaklar. Öz kaynaklar 60.1 milyar TL ye
• 10:43
  yükselmiş. Yani öz kaynakların toplam
• 10:46
  varlıklara oranı %63 gibi çok güçlü bir seviyede sermaye
• 10:51
  yapısı oldukça sağlam. %6 1.106 gibi devasa bir bedelsiz sermaye
• 10:58
  artırımı bunu anlama geliyor. Bunu büyük bir pastayı, çok daha
• 11:01
  fazla dilime bölmek gibi düşün pastanın toplam büyüklüğü yani
• 11:06
  şirketin değeri değişmiyor ama her bir dilim küçüldüğü için
• 11:10
  yani hissinin fiyatı düştüğü için alıp satması daha kolay
• 11:13
  hale geliyor. Likiditeyi arttırmaya yönelik
• 11:16
  teknik bir hamle. Anladım.
• 11:18
  Peki şirketin geleceğe yönelik iştahı ne durumda?
• 11:21
  Yatırım planları ne söylüyor? Raporda 2.025 için 3 milyar TL
• 11:25
  lik bir yatırım planı olduğu belirtiliyor.
• 11:26
  Bu yatırımla abone sayısını %10, hasılatı ise %30 artırmayı
• 11:30
  hedefliyorlar. Bu organik büyüme iştahının
• 11:36
  devam ettiğini gösteriyor ama bir de pay geri alım programı
• 11:40
  var ki bu çok daha önemli bir sinyal.
• 11:42
  Yönetimin kendi şirketi hisselerini toplaması.
• 11:45
  Bu neden bu kadar önemli? Çünkü bu yönetimin, bizim
• 11:49
  hissemizin gerçek değeri bu değil.
• 11:51
  Mevcut fiyat çok ucuz. Biz kendi şirketimize herkesten
• 11:55
  daha çok inanıyoruz demesidir. Yıl içinde yaklaşık bir milyar t
• 11:59
  l'lik alım yapmışlar. Bu yönetimin kendi şirketine
• 12:03
  olan güvenini gösteren çok güçlü bir sinyaldir.
• 12:06
  Peki bu kadar pozitif verinin yanında yatırımcının dikkat
• 12:10
  etmesi gereken özel bir durum. Bir uyarı var mı?
• 12:13
  Evet, gözden kaçırılmaması gereken çok önemli bir gelişme
• 12:16
  var. Borsa, istanbul'un 26 Eylül 2025
• 12:19
  tarihli bir duyurusu. Bu duyuruya göre enerji
• 12:22
  hisseleri biz katılım tüm katılım 100 ve katılım 50
• 12:26
  endekslerinden çıkarılmış. Bunun pratik sonucu ne peki?
• 12:32
  Bir hissenin bu endekslerden çıkarılması yatırımcı için ne
• 12:35
  anlama gelir? Bunun pratik anlamı şu, bu
• 12:39
  endekslere göre yatırım yapmak zorunda olan büyük katılım
• 12:42
  fonları artık portföylerinde enerji hissesi tutamazlar.
• 12:46
  Bu durum bu fonlardan kaynaklanan zorunlu bir satış
• 12:50
  baskısı yaratabilir. Kısa vadeli bir etki
• 12:53
  oluşturabilir. Bunu bilmekte fayda var.
• 12:55
  Anlıyorum. Peki tüm bu finansal verileri,
• 12:59
  swot analizini ve şirketin stratejisini bir araya
• 13:02
  getirdiğimizde büyük resim nasıl görünüyor?
• 13:05
  Şirket bir yandan epdk'nın altın kafesinde istikrarlı bir hizmet
• 13:10
  sunarken, diğer yandan altın madenciliği gibi daha riskli bir
• 13:14
  alana yelken açıyor. Işte bu analizden sonra sana
• 13:17
  düşünmen için bırakmak istediğimiz soruda tam olarak bu
• 13:21
  bir yatırımcı olarak bu stratejik dönüşümün nasıl
• 13:24
  değerlendirirsin? Enerjanın düzenli öngörülebilir
• 13:28
  doğalgaz işinin güvenliği mi yoksa altın madenciliğinin
• 13:32
  getirebileceği yüksek getiri potansiyeli ve tabii ki riski mi
• 13:37
  senin için daha ağır basar? Bu ikili yapı şirketin uzun
• 13:41
  vadeli risk profilini ve değerlenmesini sence nasıl
• 13:45
  etkiler? Bu sorular üzerinde düşünürken
• 13:47
  bugünkü derinlemesine incelememizin de sonuna geldik.
• 13:51
  Umarız bu analiz enerjiyi daha iyi anlamana yardımcı olmuştur.
• 13:55
  Eğer bu bölümde özellikle o güvence bedeli dip notunu
• 13:59
  anlattığımız kısmı veya altın kafes metaforunu faydalı
• 14:03
  bulduysan. Beğen tuşuna basarak bize destek
• 14:06
  olabilirsin. Kanalımıza abone olmayı ve bu
• 14:09
  bilgilerin faydalı olabileceğini düşündüğün arkadaşlarınla
• 14:12
  paylaşmayı da unutma. Bir sonraki analizde görüşmek
• 14:15
  üzere.