Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #EREGL | Ereğli Demir ve Çelik 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #EREGL | Ereğli Demir ve Çelik 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Bir şirketin bir yıllık performansını tek bir rakamla
0:03
özetlemek mümkün müdür? Genelde pek mümkün olmaz.
0:08
Ereğli demir çelik için bu rakam hisse başına karda %90 altılık
0:12
bir düşüşü gösteriyor ama bu hikayenin tamamımı yoksa sadece
0:17
yanıltıcı bir başlık mı hoş geldiniz?
0:19
Hoş geldiniz. Bizde Türkiye sanayisinin
0:22
devlerinden Ereğli demir ve çelik fabrikalarının yani kısaca
0:26
erdemir'in 31 aralık 2025 tarihli konsolide finansal
0:29
tabloları ve faaliyet raporu var.
0:33
Raporlarda uluslararası denetim firması iwe tarafından
0:37
denetlenmiş yani oldukça sağlam bir zemindeyiz.
0:40
Kesinlikle misyonumuz da bu yoğun rakamların ve o minicik
0:44
dipnotların ardındaki gerçek hikayeyi sizin için yani
0:48
bireysel bir yatırımcının gözünden anlamlandırmak.
0:51
Kesinlikle çünkü başlıklar çoğu zaman yanıltır.
0:54
Bizim görevimiz o başlığın arkasındaki filmin tamamını
0:58
izlemek ve en kritik sahneleri sizin için yakalamak.
1:01
Harika o zaman önce filmin başrol oyuncusunu tanıyalım.
1:06
Erdemir kimdir, ne yapar sektördeki yeri nedir?
1:09
Erdemir yani 1.960 yılında kurulmuş oyak grubuna bağlı
1:15
Türkiye sanayisinin temel direklerinden biri.
1:18
Aslında ana işi entegre bir şekilde demir çelik üretmek.
1:22
Bu entegre kelimesi önemli. Sanırım ne demek tam olarak?
1:25
Şöyle ki, kendi madeninden cevherini çıkarıp devasa
1:29
tesislerinde işleyip son ürüne kadar her aşamayı kendi içinde
1:33
yöneten bir yapıdan bahsediyoruz.
1:36
Yani a'dan z'ye her şey kendi kontrolünde anladım.
1:39
Kalbi nerede atıyor şirketin? Kalbi Karadeniz, Ereğli ve
1:43
iskenderun'daki o devasa fabrikalarında atıyor ama
1:47
kayıtlı adresi istanbul ataşehir'de.
1:50
Peki ne kadar büyük bir yapıdan bahsediyoruz, çalışan sayısı
1:53
falan. 2.025 sonlu itibariyle 12.824 kişilik dev bir aile bu
2:00
rakam bir önceki yıla göre artmış.
2:02
Sadece türkiye'de. De değil, yurt dışında da varlar
2:05
mı? Tabii Romanya ve singapur'da da
2:07
operasyonları var. Bu da 10'a çıkart küresel bir
2:10
oyun alanı sağlıyor. Peki ortaklık yapısı nasıl?
2:14
Kim bu devin sahibi? Ana hissedar, oyaka bağlı ataer
2:18
Holding. Ama hisselerin %40 altıdan
2:21
fazlası halka açık. Yani aslında hepimiz gibi
2:24
yatırımcılar da bu devin birer ortağı.
2:27
Yönetim kadrosu ve onlara yapılan ödemeler de yatırımcılar
2:30
için hep merak konusudur. O konuda bir bilgi var mı?
2:33
Olmaz mı? Yönetim kurulu 9 üyeden
2:36
oluşuyor. Bunlardan üçü bağımsız üye bu
2:39
kurumsal yönetim için iyi bir sinyaldir.
2:42
Peki ödemeler. Üst düzey yöneticilere yani
2:45
yönetim kurulu, genel müdür ve yardımcılarına 2.025 yılında.
2:50
Faydaların toplamı yaklaşık 236 buçuk milyon TL.
2:55
Bir önceki yıla göre nasıl bir değişim var?
2:57
Bir önceki yıl bu rakam 147,1 milyon TL imiş yani burada
3:02
belirgin bir artış görüyoruz. Anlaşıldı.
3:04
Şirketin ne kadar köklü ve büyük bir yapı olduğunu anladık.
3:08
Şimdi de bu devin finansal röntgenini çekme zamanı.
3:12
Elimizdeki raporun başında denetçi görüşü var.
3:15
Bu bize ne gibi bir güvence veriyor?
3:17
Bu bizim analizimizin temeli, yani yol haritamızın doğruluğunu
3:21
teyit eden mühür, bağımsız denetçi ı diyor ki bu finansal
3:26
tablolar şirketin durumunu gerçeğe uygun bir biçimde
3:30
sunmaktadır. Yani bir nevi sağlık raporu
3:33
temiz onayı. Aynen öyle.
3:35
Önümüzdeki rakamlara güvenebiliriz diyor.
3:37
Raporda, denetçi 2 konuyu özellikle vurgulamış kilit
3:41
denetim konuları başlığı altında biri hasılat, diğeri maddi duram
3:45
varlıklar neden bu ikisi bu kadar kritik?
3:48
Şöyle bir metaforla anlatalım, hasılat yani şirketin satışları,
3:53
onun kalbinin ne kadar güçlü attığını gösterir. 2.000
3:57
yirmibeşte bu rakam yaklaşık 209 milyar TL.
4:01
Bu devasa bir rakam. Gerçekten devasa.
4:04
Işte denetçi bu rakamın doğru kaydedildiğinden emin olmak
4:08
istiyor. Bu onun en önemli görevi.
4:11
Maddi duran varlıklarda sanırım şirketin iskeleti oluyor değil
4:14
mi? Tam olarak ko o devasa tesisler,
4:18
fırınlar, erer demirin toplam varlıklarının yarısından
4:22
fazlası. Yaklaşık 290 milyar t l'lik bir
4:25
değer ama daha da ilginç bir detay var.
4:27
Raporda, bilançoda yaklaşık 60 milyar t l'lik bir yapılmakta
4:32
olan yatırım kalemi görüyoruz. 60 milyar TL bu inanılmaz bir
4:37
rakam bu para nereye gidiyor peki?
4:39
Yani yeni bir fabrika mı? Modernizasyon mu?
4:42
Bu yatırımı meyvesinin ne zaman görmeyi bekleyebiliriz?
4:45
Harika bir soru faaliyet raporu her projenin detayını vermese de
4:50
bu yatırımın şirketin geleceğine, modernizasyona ve
4:53
kapasite artışına yönelik stratejik hamleler olduğunu
4:56
anlatıyor. Bu şirketin bugünkü kardan
5:00
feragat ediyorum ama yarının temellerini çok daha sağlam
5:03
atıyorum demesidir. Meyvelerini ne zaman
5:06
göreceğimizse projenin büyüklüğüne göre değişir ama
5:09
genelde bu ölçekteki yatırımlar 23 yıl içinde operasyonlara
5:13
yansımaya başlar. Denetçi de işte bu geleceğe
5:16
yapılan dev harcamanın doğru değerlendirildiğinden emin olmak
5:19
istiyor. Anladım o zaman gelelim herkesin
5:22
konuştuğu o can alıcı noktaya girişte bahsettiğim o devasa kar
5:27
düşüşü. Rakamlar ne söylüyor tam olarak?
5:30
Rakamlar ilk bakışta gerçekten endişe verici. 2.024 yılında
5:34
13,4 milyar TL olan ana ortaklık net kârı, 2.025 yılında sadece
5:37
511,8 milyon tl'ye gerilemiş. Sadece 511.000.000, çok sert bir
5:46
düşüş. Evet, hisse başına kârda
5:51
yaklaşık 2 liradan 7 TL 60 kuruşa düşmüş.
5:54
Bu her yatırımcının midesine bir kramp girmesine neden olabilecek
5:59
bir tablo. Peki bu çöküşün sebebi ne,
6:02
satışlar mı durdu, fabrika mı çalışmadı?
6:05
Ne oldu da kâr bu kadar eridi? Işte dipnotların yani o küçük
6:09
yazıların önemi burada ortaya çıkıyor.
6:12
Rakamların derinine indiğimizde hikayeyi tamamen değiştiren bir
6:16
detayla karşılaşıyoruz. Merakla bekliyorum. 2.024 yılı
6:19
bilançosunda tek seferlik olağanüstü bir gelir var.
6:24
Deprem kaynaklı sigorta, tazminat gelirleri kaleminden
6:27
gelen tam 8 buçuk milyar TL. Vay canına. 8 buçuk milyar lira
6:33
mı? Bu resmen bir önceki yılın kar
6:36
rakamını dopingli hale getirmiş. Tam olarak öyle bu ne yazık ki
6:40
bir felaketten kaynaklanan ama finansal olarak tek seferlik bir
6:44
daha tekrarlanmayacak bir gelirdi. 2.020 beşte bu gelir
6:47
doğal olarak yok. Yani bu durumu hesaba katmadan 2
6:51
yılı karşılaştırmak dopingli bir atletle temiz bir atleti
6:55
yarıştırmaya benziyor. Mükemmel bir benzetme sonuç adil
6:59
olmaz. Kardaki devasa düşüşün en büyük
7:02
sebebi aslında bu tek seferlik gelirin tablodan çıkması.
7:07
Bu çok önemli bir aydınlanma oldu ama bu tek seferlik geliri
7:10
çıkarsak bile operasyonel kârlılıkta da bir baskı var gibi
7:14
hissediyorum değil mi? Kesinlikle var çok doğru bir
7:17
tespit. Demir çelik sektörü, doğası
7:20
gereği döngseldir. Yani inişleri çıkışları olur.
7:23
Küresel talep enerji maliyetleri, ham madde fiyatları
7:27
gibi birçok faktörden etkilenir. 2.025 yılı birçok çelik
7:31
üreticisi için zorlu bir yıldı. Yani erdemir'in yaşadığı bu
7:35
durum sektörün genel bir fırtınasından kaynaklanıyor.
7:38
Büyük ölçüde evet, sadece 10'a çıkart özgü bir durumdan çok
7:42
sektörün genel bir sıkıntısı var.
7:44
Bu inanılmaz bir tezat kar yerlerde sürünürken bilanço
7:48
güçleniyor. Bu nasıl mümkün olabilir?
7:51
Yani şirket para kazanmazken nasıl daha zengin hale
7:53
gelebiliyor? Benim aklım pek almıyor.
7:55
Katmanlarını gösteriyor. Karlılık düşerken bilanço tam
7:59
tersi bir şekilde güçlenmiş görünüyor.
8:03
Toplam varlıklar 425 milyar tl'den 558 milyar TL ye
8:07
yükselmiş. Daha da önemlisi öz kaynaklar.
8:12
Öz kaynaklar, yani şirketin tüm borçları ödendikten sonra geriye
8:16
kalan net varlığı. Harika bir tanım işte o net
8:20
varlıkta 247 milyar TL den 300 milyar TL ye çıkmış.
8:25
Kısacası evet şirket kârı azalırken daha zengin bir hale
8:30
gelmiş. Zekia borçluluk raporda, toplam
8:33
borçların 121 milyardan 158 milyar liraya çıktığını
8:37
görüyorum. Bu ilk bakışta bir alarm zili
8:39
çaldırıyor bende. Kesinlikle tek başına bu rakam
8:42
endişe verici olabilir. Eyvah şirket daha da borçlanmış
8:45
diyebilirsiniz. Ama madalyonun diğer yüzünde ne
8:48
var? Şirketin kasasındaki nakit.
8:51
Orada ne olmuş? O da 55 milyar TL den 115 milyar
8:55
TL ye fırlamış. Inanılmaz yani bir cebindeki
8:58
borç artarken diğer cebine borçtaki artıştan çok daha fazla
9:03
para koymuş. Bu durumda net pozisyonu
9:05
iyileşmiş oluyor. Aynen öyle işte.
9:08
Bu yüzden biz analistler net borç dediğimiz kavrama bakarız.
9:12
Yani toplam borçlardan kasadaki parayı düşeriz.
9:16
Bu hesapla erdemir'in net borcu 66 milyar TL den 43 milyar TL ye
9:22
gerilemiş. Bu çok daha anlamlı bir rakam.
9:25
Daha da önemlisi borçluğun en kritik göstergelerinden olan net
9:30
borç öz kaynak oranı %20 yediden %10 dörde inmiş.
9:34
Bu şirketin borçlarını ödeme kapasitesinin eskiye göre
9:38
neredeyse 2 kat daha güçlü hale geldiğini gösteren muhteşem bir
9:42
gösterge. Fırtınalı bir denizde geminin
9:45
zırhını kalınlaştırmak gibi bir şey bu resmen.
9:48
Peki kasadaki bu 60 milyar TL lik devasa artış nereden geldi?
9:53
Bu kadar nakit nasıl birikti? Bu sorunun cevabını bize
9:56
şirketin kan dolaşımı diyebileceğimiz nakit akış
10:00
tablosu veriyor. Tabloyu 3 ana bölümü ayırarak
10:03
inceleyelim. Birincisi şirketin ana
10:06
faaliyetleri yani demir çelik satarak ne kadar nakit
10:10
yarattığı. Ve ne kadar yaratmış?
10:12
Yaklaşık 58 milyar TL. Bu çok sağlıklı bir durum.
10:16
Harika bir başlangıç demek ki ana iş kolu tıkır tıkır işliyor
10:20
ve fırtınalı havaya rağmen hâlâ güçlü bir şekilde nakit
10:24
üretiyor. Çok olumlu bir durum bu.
10:25
Evet şimdi ikinci bölüme bakalım.
10:28
Yatırım faaliyetleri şirket bu ürettiği parayla ne yapmış?
10:32
Işte ilginç kısım bu ürettiğinden daha fazlasını tam
10:36
59 buçuk milyar.tv yi yatırım faaliyetlerine harcamış.
10:40
Az önce konuştuğumuz o devasa 60 milyarlık yatırımın bir parçası
10:44
bu anladığım kadarıyla. Bu da bize şirketin büyüme
10:46
iştahını ve uzun vadeli vizyonunu gösteriyor.
10:49
Kazandığımla yetinmiyorum, geleceğe daha fazlasını ekiyorum
10:54
diyor adeta. Sen nereye kafam karıştı. 58
10:57
milyar kazanıp 59 buçuk milyar yatırıma harcadıysa eksiye
11:02
düşmesi gerekmez miydi? Kasadaki o 60 milyar TL lik
11:06
artış nasıl oldu o zaman? Cevap üçüncü ve son bölümde
11:10
finansman faaliyetleri, şirket, borçlanma ve diğer yollarla
11:14
kasasına net 61,6 milyar TL lik bir nakit girişi sağlamış.
11:20
Yani hem borç almış hem de kasaya koymuş.
11:23
Özetle şirket 2.020 beşte 3 şeyi aynı anda başarmış.
11:28
Hem operasyonlarından güçlü bir şekilde para kazanmış, hem
11:33
geleceğe devasa yatırımlar yapmış hem de finansal yapısını
11:37
güçlendirmek için ek kaynak bularak kasasını rekor seviyede
11:41
doldurmuş. O zaman toparlayalım.
11:43
Elimizdeki kaynaklara göre 2.025 yılı Erdemir için kârlılıkta çok
11:48
zorlu bir yıl olmuş. Özellikle bir önceki yılın tek
11:52
seferlik yüksek geliriyle karşılaştırıldığında tablo ilk
11:55
bakışta korkutucu. Evet başlık.
11:58
Bu ama madalyonun diğer yüzünde fırtınalı bir yılda daha sağlam
12:01
bir bilanço azalmış, net borçluluk ve geleceğe yönelik
12:05
oldukça cesur yatırımlar görüyoruz.
12:08
Kesinlikle bu durum yatırımcı için klasik bir ikilem sunuyor.
12:12
Aslında gözünüzü kısa vadeli dalgalı ve bu yıl için yanıltıcı
12:17
olabilecek kâr rakamlarına mı dikeceksiniz?
12:19
Yoksa. Yoksa zor bir yılda bilançosunu
12:22
güçlendiren, borcunu azaltan ve dev yatırımlar yaparak geleceğe
12:26
hazırlanan bir şirketin uzun vadeli potansiyine mi
12:30
inanacaksınız? Bu tamamen sizin yatırımcı
12:33
profilinize ve zaman ufkunuza bağlı bir karar.
12:36
Ve işte bu soruyu size bırakıyoruz.
12:39
Bir şirketin finansal sağlığı sadece o yılki kâr rakamından
12:43
ibaret midir yoksa fırtınalı bir denizde gemisini daha sağlam
12:47
hale getiren bir kaptanın vizyonu uzun vadede daha mı
12:51
değerlidir? Üzerine düşünmeye değer bu
12:53
detaylı incelemeyi faydalı bulduysanız lütfen beyan
12:56
butonuna tıklamayı kanalımıza abone olmayı ve bu içeriği
13:00
ilgilenebileceğini düşündüğünüz dostlarınızla paylaşmayı
13:02
unutmayın. Ayrıca bu tür analizlerin
13:05
devamlılığı için. Kanalımıza üye olarak destek
13:08
olabilir veya süper teşekkür özelliğini kullanarak bize olan
13:12
minnettarlığınızı gösterebilirsiniz.
13:15
Desteğiniz bizim için gerçekten çok değerli.
13:17
Bir sonraki analizde görüşmek üzere hoşça kalın.
13:20
Hoşça kalın.