Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #MRSHL | Marshall Boya 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #MRSHL | Marshall Boya 2025/9 Bilanço Analizi | 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bir şirketin hisse senedi fiyatına baktığımızda
• 0:04
  aslında binlerce veri beklenti hatta hikaye tek bir rakama
• 0:09
  sıkışmış gibi durur. Evet, peki o rakamın arkasında
• 0:12
  ne var? Bugün türkiye'de herhalde adını
• 0:15
  duymayanın olmadığı duvarlarımıza renk katan
• 0:17
  markalardan birinin marsil boyanın finansal raporlarını
• 0:21
  masaya yatırıyoruz. Elimizdeki son faaliyet
• 0:23
  raporları ve finansal tablolar üzerinden marsilın mevcut
• 0:28
  durumunu, sağlığını geleceğini. Bir yatırımcının gözünden
• 0:32
  anlamlandırmaya çalışacağız. Amacımız o tek rakamın
• 0:35
  arkasındaki karmaşık resmi sizin için biraz daha netleştirmek.
• 0:39
  Kesinlikle. O zaman hemen başlayalım, önce
• 0:42
  şirketi biraz daha yakından tanıyalım diyorum olur.
• 0:45
  Marshall boya, 1.950 dörtte istanbul'da kurulmuş.
• 0:49
  Yani sektörün en köklü firmalarından biri aslında.
• 0:51
  Çok eski. Ailesine katılıyor.
• 0:54
  Bugün de şirketin hem merkezi hem de fabrikası Kocaeli
• 0:58
  dilova'sında. Bu aksu Nobel bağlantısı önemli.
• 1:01
  O. Zaman kritik çünkü bu marşla
• 1:04
  sadece bir sermaye gücü değil, aynı zamanda küresel bir ar ge,
• 1:09
  inovasyon ve teknoloji ağına erişim sağlıyor.
• 1:13
  Yani arkasında uluslararası bir teknoloji gücü.
• 1:16
  Var aynen öyle. Raporlarda şirketin doğrudan bir
• 1:19
  iştiraki olmadığı belirtiliyor. Bu da tüm operasyonun tek bir
• 1:23
  çatı altında toplandığını gösteriyor.
• 1:25
  Daha yalın bir yapı. Peki çalışan sayısı ne durumda?
• 1:28
  Orada bir değişiklik var mı? Var Eylül 2.025 sonu itibariyle
• 1:31
  232 çalışanları varmış. Geçen sene sonunda bu rakam 251
• 1:35
  kişiymiş. Yani küçük bir daralma olmuş.
• 1:40
  Evet, yaklaşık 20 kişilik bir küçülme söz konusu.
• 1:43
  Şimdi en kritik soruya gelirim. Şirketin sahibi kim yani
• 1:48
  dizginler kimin elinde? Raporlara baktığımızda yapı çok
• 1:52
  net. Hisselerin neredeyse tamamı yani
• 1:55
  %93 buçuğundan fazlası aks nobel'in kontrolünde.
• 1:59
  Neredeyse tamamı onlarda. Yani aynen bunun %40 dokuzu
• 2:03
  doğrudan aks nobel'e ait geriye kalan %40 dörtlük kısımda yine
• 2:08
  onlara ait olan teker teknik yardım arşiv üzerinden dolaylı
• 2:12
  olarak onlarda. O zaman sizin gibi bireysel
• 2:15
  yatırımcıların elinde bulunan, yani halka açık kısım çok az.
• 2:19
  Sadece %6,39 bu da hissenin sığ olabileceği anlamına gelir.
• 2:25
  Yani az işlemle fiyatı daha çok oynayabilir.
• 2:28
  Yönetim kadrosuna da hızlıca bir göz atalım.
• 2:30
  Tabii yönetim kurulunda 6 YMR bunlardan ikisi bağımsız üye.
• 2:34
  Bu kurumsal yönetim açısından olumlu bir sinyal.
• 2:37
  Peki kadın yönetici oranı? Raporda bununla ilgili bir bilgi
• 2:41
  var. Mı?
• 2:41
  Yönetim kurulundaki kadın üye sayısı belirtilmemiş ama üst
• 2:45
  düzey yöneticiler arasında fabrika müdürü, mali işler,
• 2:49
  müdürü, insan kaynakları müdürü gibi pozisyonlarda kadınların
• 2:53
  olması dikkat çekici. Güzel bir detay bu bir de
• 2:56
  yöneticilere ödenen ücretler var.
• 2:59
  Evet, yönetim kurulu ve üst düzey yöneticilere 2.020 beşin
• 3:02
  ilk 9 ayında ödenen toplam ücret ve menfaat tutarı 18,3 milyon tl
• 3:08
  olarak raporlanmış. Anladım kısacası marshall boya
• 3:13
  denince sadece boyalar gelmemeli.
• 3:16
  Arkasında küresel bir devin olduğu türkiye'de köklü organize
• 3:20
  bir sanayi şirketi var karşımızda.
• 3:22
  Aynen öyle. Peki bu dev kendi pazarında ne
• 3:25
  kadar güçlü yani rakipleri karşısında nerede duruyor?
• 3:28
  Marshall Türkiye dekoratif boya pazarının lider markalarından
• 3:32
  biri. Bunu sadece bilinirlikle değil,
• 3:34
  yenilikçi adımlarla da yapıyor. Mesela.
• 3:37
  Mesela ben de denemiştim gör ve boya diye bir uygulamaları var.
• 3:42
  Artırılmış gerçeklik. Evet, biliyorum onu.
• 3:44
  Yani boyayı almadan önce salonda duvarda nasıl duracağını
• 3:48
  telefonunuzdan görüyorsunuz. Bu tür dijital yatırımlar
• 3:52
  markayı gerçekten ayırıyor. Çok mantıklı bir de ustalarla
• 3:56
  ilgili bir platformları vardı sanırım.
• 3:59
  Evet ustanburada.com ustalarla son kullanıcıyı buluşturarak
• 4:03
  bütün ekosistemi güçlendiriyorlar aslında.
• 4:06
  Peki bu pazarda tek başına değil, sonuçta rakipleri var.
• 4:10
  Şöyle klasik bir spot analizi yapsak resim netleşir mi?
• 4:13
  Harika fikir başlayalım istersen en büyük gücüne şirketin.
• 4:18
  Benim aklıma direk o marka imajı geliyor.
• 4:20
  Marshall deyince herkes bilir. Kesinlikle bu 10 yılların
• 4:24
  birikimiyle oluşmuş bir güven. Buna bir de az önce
• 4:27
  bahsettiğimiz aksonovelin küresel arge gücüne ekleyin.
• 4:31
  Yani hem mahalledeki boyacı güveni hem de küresel dev
• 4:35
  teknolojisi. Bir arada tam olarak bu
• 4:38
  rakipleri yerel laboratuvarlarda formül geliştirirken, marshallın
• 4:42
  arkasında dev bir teknoloji ordusu var.
• 4:45
  Kulağa harika geliyor. Peki bu güce rağmen zayıf
• 4:48
  kaldığı yerler nereler? Işte madalyonun diğer yüzü
• 4:52
  burada başlıyor. En belirgin zayıf yanları son
• 4:55
  dönemde artan net zarar. Buna bağlı olarak eriyen öz
• 4:59
  kaynaklar. Ve sanırım borçluluk.
• 5:02
  Ve en önemlisi şirketin adeta aşil topu haline gelmiş yüksek
• 5:06
  kur riski taşıyan döviz borçluluğu.
• 5:09
  Bu finansal yapıyı oldukça kırılgan hale getiriyor.
• 5:12
  Anladım. Peki bu tablo içinde şirketin
• 5:16
  tutunabileceği bir dal var mı? Fırsatlar ne olabilir?
• 5:20
  Kesinlikle var birincisi modernizasyon için devletten
• 5:24
  alınan bir yatırım teşviği var. Bu fabrikanın daha verimli hale
• 5:28
  gelmesi demek. Bu iyi bir haber.
• 5:30
  Ikincisi Kocaeli ve Gebze teknik üniversiteleriyle yapılan iş
• 5:34
  birlikleri, bu da arge kaslarını güçlü tuttuklarını gösteriyor.
• 5:38
  En somut fırsat ise 2.020 beşte piyasaya sürülmesi planlanan 6
• 5:42
  yeni ürün. 6 yeni ürün eğer bunlar tutarsa satışlara ciddi
• 5:47
  bir ivme kazandırabilir. Kesinlikle.
• 5:50
  Tahmin etmek zor değil, sektör çok rekabetçi inanılmaz.
• 5:54
  Rekabetçi hammadde fiyatları, döviz kurları sürekli
• 5:58
  dalgalanıyor ve tabii ki genel ekonomik durum yani inşaat
• 6:02
  sektöründeki yavaşlama veya canlanma.
• 6:05
  Doğrudan marshall'ın satışlarını etkiliyor.
• 6:07
  Bu swot analizi bize genel resmi gösterdi.
• 6:10
  Bir anda güçlü bir marka ve teknoloji diğer yanda ciddi
• 6:14
  finansal riskler. Şimdi bu risklerin ne kadar
• 6:17
  büyük olduğunu anlamak için rakamların içine dalalım.
• 6:21
  Dalalım. Raporları açtığımızda tüm
• 6:26
  rakamların yüksek enflasyonun etkisinden arındırıldığını, yani
• 6:30
  TMS 20 dokuza göre düzeltildiğini görüyoruz.
• 6:33
  Bu önemli çünkü şirketin gerçek performansına bakıyoruz.
• 6:37
  Tamamdır. Ilk olarak neye bakalım
• 6:39
  satışlara mı? Evet, ilk göze çarpan ve endişe
• 6:43
  yaratan veri satışlarda 2.020 dördün ilk 9 ayında 4,6 milyar
• 6:47
  lira olan net satışlar 2.020 beşin aynı döneminde 3,5 milyar
• 6:51
  liraya düşmüş. Ciddi bir düşüş bu reel olarak
• 6:58
  ciddi bir daralma. Evet, bu ilk bakışta kötü bir
• 7:01
  haber ama işte burası gerçekten ilginç.
• 7:04
  Neden? Cirodaki bu düşüşe rağmen
• 7:07
  şirketin brüt kar marjı %30 dörtten %30 sekize yükselmiş.
• 7:12
  Bir dakika daha az satıp sattığı üründen daha çok kâr etmiş.
• 7:17
  Bu nasıl oluyor? Bu bize çok önemli bir şey
• 7:20
  söylüyor. Marshall, sattığı her 100
• 7:23
  liralık boyadan artık daha fazla kâr ediyor.
• 7:26
  Belki de büyük inşaat projeleri gibi düşük karlı işlerden
• 7:29
  çekilip daha katma değerli premium ürünlere odaklanıyorlar.
• 7:33
  Yani bilinçli bir strateji olabilir.
• 7:36
  Cirodan feragat edip kârlılığa odaklanmak.
• 7:39
  Tam olarak bu aksomu belin, küresel stratejisinin bir
• 7:43
  yansıması olabilir bu. Bu çelişki çok ilginç.
• 7:46
  Yani şirket aslında ana işinde boya satma konusunda daha karlı
• 7:50
  hale gelmiş. Ama gelir tablosunun en altına
• 7:54
  yani net sonuca indiğimizde. Orada işler değişiyor.
• 7:58
  194.000.000 liralık bir dönem zararı görüyoruz.
• 8:01
  Geçen sene aynı dönemde de 170.000.000 TL zarardaymış.
• 8:05
  Kârlılık artmış ama zarar büyümüş.
• 8:08
  Bu nasıl? Olur bu kar masanın diğer
• 8:11
  tarafındaki bir canavar tarafından yenip anlaşılan o
• 8:15
  canavarın adı da finansman giderleri.
• 8:18
  Finansman giderleri. Aynen bütkar operasyonun sadece
• 8:23
  bir kısmı pazarlama yönetim giderleri var.
• 8:27
  Ama asıl darbeyi 377.000.000 liralık devasa finansman gideri
• 8:30
  vuruyor. Bu gider o karlı operasyonu alıp
• 8:34
  zarara çeviriyor. Bu da bizi doğrudan şirketin
• 8:39
  bilançosuna götürüyor. Sanırım o anlık röntgene.
• 8:42
  Kesinlikle. Orada da dikkat çeken bir şey
• 8:45
  var. Şirketin toplam varlıkları
• 8:47
  artmış görünüyor ama öz kaynakları azalmış yani şirketin
• 8:51
  kendine ait olan serveti erimiş. Bu şirketin büyümesinin borçla
• 8:55
  finanse edildiği anlamına geliyor.
• 8:58
  Öz kaynakların toplam varlıklara oranı %30, beşten %20 altıya
• 9:03
  gerilemiş. Bunun nasıl okumalıyız?
• 9:05
  Şöyle düşünün, bir binanın temelleri zayıflıyor.
• 9:09
  Bina hala ayakta hatta belki üzerine bir kat daha çıkılmış
• 9:12
  gibi görünüyor ama temelleri eskisi kadar sağlam değil.
• 9:16
  Finansal kaldıraç yani risk artmış durumda.
• 9:20
  Peki zarar eden bir şirket nasıl ayakta kalır?
• 9:24
  Kasada para var mı? Bu kadar borç ve zarara rağmen
• 9:27
  nakit sıkıntısı yaşamıyor mu? Işte bu nokta kar ile nakit
• 9:31
  akışının ne kadar farklı şeyler olduğunu gösteren en güzel
• 9:35
  örnek. Nasıl yani?
• 9:36
  Şirket 194.000.000 TL zarar açıklamasına rağmen esas
• 9:40
  faaliyetlerinden yani. Boya satıp parasını tahsil etme
• 9:44
  döngüsünden tam 252.000.000 TL pozitif nakit akışı yaratmayı
• 9:47
  başarmış. Yani moktor çalışıyor, fabrika
• 9:51
  nakit üretiyor. Bu çok olumlu bir şey.
• 9:54
  Çok olumlu. Peki o üretilen nakit nereye
• 9:56
  gitmiş? Kasada birikmesi gerekmez miydi?
• 9:59
  Işte o nakdiin önemli bir kısmı borç ve faiz ödemelerine gitmiş.
• 10:04
  Bir kısmı da yatırımlara harcanmış.
• 10:07
  Tüm bu giriş çıkışlardan sonra günün sonunda şirketin
• 10:11
  kasasındaki nakit dönem başına göre sadece 3.000.000 TL
• 10:15
  artabilmiş. Anladım yani motor güçlü ve
• 10:18
  nakit üretiyor ama bu nakdi neredeyse tamamı egzozdan borç
• 10:23
  dumanı olarak çıkıp gidiyor. Harika bir benzetme durum tam
• 10:27
  olarak bu. Bekle bir saniye.
• 10:29
  Burada bir çelişki daha var gibi satışlar reel olarak düşerken
• 10:33
  üretimin artması normal mi? Bu çok yerinde bir soru ve
• 10:37
  raporlardaki bir diğer olumlu noktada tam olarak bu üretim
• 10:41
  tonajı geçen yılın aynı dönemine göre. 56.000 tondan 69.000 tona
• 10:47
  çıkmış kapasite kullanım oranı da yüzde altmıştan %60 altıya
• 10:52
  yükselmiş. Işte bu ilginç satışlar düşerken
• 10:55
  üretimin artması şirketin elinde satamadığı stokların biriktiği
• 10:59
  anlamına gelebilir mi? Bilançoda stoklardaki artışı
• 11:02
  görebiliyor muyuz? Harika bir gözlem evet,
• 11:06
  stoklarda bir miktar artış var ancak bunu sadece satılamayan
• 11:10
  mal olarak okumak eksik olabilir.
• 11:13
  Unutmayalım şirket modernizasyon için yatırım teşviği kullanıyor.
• 11:18
  Fabrika daha verimli hale geliyor.
• 11:21
  Yönetim belki de gelecekteki bir talep patlamasına veya yeni
• 11:25
  ürünlerin lansmanına hazırlık olarak daha düşük maliyetle
• 11:29
  üretim yapıp stoklarını güçlendiriyor olabilir.
• 11:32
  Bu riskli ama stratejik bir hamle olabilir.
• 11:36
  Yani bir yanda operasyonel olarak iyileşen bir fabrika
• 11:39
  diğer yanda finansal olarak zorlanan bir yapı var.
• 11:42
  Tam bir ikilem bu ikilemin ortasında bir de yönetim
• 11:46
  değişikliği yaşanmış. Evet, 1 Kasım 2025 itibarıyla
• 11:50
  özgür orçunus genel müdür olarak atanmış.
• 11:53
  Bu tür tepe yönetim değişiklikleri genellikle yeni
• 11:56
  bir stratejinin habercisidir. Yönetimin yeni odak noktaları
• 12:02
  belli mi? Raporda çok net sıralanmış
• 12:05
  işletme sermayesini yönetmek. Borç yapısını iyileştirmek
• 12:09
  ihracatı arttırmak ve maliyetleri düşürmek.
• 12:12
  Kısacası yeni yönetimin ilk görevi operasyonel iyileşmeyi,
• 12:17
  finansal tabloya yansıtmak olacak.
• 12:20
  Ama, tüm bu planların önündeki en büyük engel.
• 12:22
  O bahsettiğimiz aşil topu yani kur riski gibi duruyor.
• 12:26
  Bu riski biraz daha somutlaştırabilir miyiz?
• 12:29
  701.000.000 liralık net döviz açık pozisyonu ne demek?
• 12:33
  Bu rakam şirketin döviz borçlarının döviz varlıklarından
• 12:36
  701.000.000 TL daha fazla olduğu anlamına geliyor.
• 12:40
  Bunun bir yatırımcı için tercümesi şu, döviz kurlarındaki
• 12:44
  her yüzde onluk bir artış. Evet.
• 12:47
  Şirketin kar zarar tablosuna yaklaşık 70.000.000 liralık ek
• 12:51
  bir zarar yazar. Hiç boya satmasa bile sadece kur
• 12:56
  arttığı için şirket 70.000.000 TL zarar edebilir.
• 12:59
  Bu devasa bir risk karlı bir operasyonun üzerinde sürekli
• 13:03
  sallanan demokrasinin kılıcı gibi.
• 13:05
  Aynen öyle. Peki buna karşı bir önlem
• 13:08
  alamıyorlar mı? Mesela hecing gibi finansal
• 13:11
  enstrümanlarla bu riski yönetemezler mi?
• 13:13
  Elbette yönetebilirler ve muhtemelen bir kısmını
• 13:16
  yönetiyorlardır da. Ancak Türkiye gibi kur
• 13:19
  hareketlerinin çok sert olduğu ve faizlerin yüksek olduğu bir
• 13:23
  piyasada tam bir koruma sağlamanın maliyeti de çok
• 13:26
  yüksek olabilir. Yani korunmanın maliyeti
• 13:28
  sağlayacağı faydadan fazla. Olabilir bazen evet.
• 13:32
  Bu yüzden şirketler genellikle riskin bir kısmını taşımayı
• 13:35
  tercih ederler. Marshall'ın durumunda bu taşınan
• 13:38
  riskin boyutu oldukça büyük görünüyor.
• 13:40
  Anlıyorum. O zaman her şeyi toparlayacak
• 13:42
  olursak, karşımızda gerçekten de 2 farklı resim var.
• 13:46
  Kesinlikle. Bir yanda fabrikası daha verimli
• 13:49
  çalışan ar ge yapan yeni ürünler planlayan operasyonel olarak
• 13:53
  kendini geliştiren bir marşıl boya diğer yandaysa azalan
• 13:57
  satışlar, artan borçluluk ve kur riskinin baskısı altında ezilen
• 14:02
  kırılgan bir finansal yapı. Tam olarak bu.
• 14:05
  Analizin solunda yatırımcı olarak sizin karar vermeniz
• 14:09
  gereken temel soru ortaya çıkıyor.
• 14:11
  Ve size şu düşünceyi bırakmak istiyorum, şirketin operasyonel
• 14:16
  iyileşmeleri, yeni ürünleri, artan verimliliği, bu finansal
• 14:21
  fırtınaya atlatıp bir geri dönüş hikayesi yazmaya yetecek mi?
• 14:25
  Yoksa bu finansal riskler potansiyel bir kazanç için
• 14:29
  fazlasıyla yüksek mi? Işte bu sorunun tek bir doğru
• 14:32
  cevabı yok. Cevap tamamen sizin bir
• 14:36
  yatırımcı olarak risk iştahınızda beklentilerinizde ve
• 14:40
  şirketin geleceğine dair kendi analizinize gizli.
• 14:44
  Bu gerçekten derinlemesine bir analiz oldu.
• 14:46
  Umarız bu bilgiler kendi araştırmanızı yaparken size
• 14:49
  sağlam bir temel ve yol gösterici olur.
• 14:52
  Umarım. Bu analizi faydalı bulduysanız
• 14:55
  lütfen beyan tuşuna basmayı kanalımıza abone olmayı
• 14:58
  unutmayın. Ve bu içeriği ilgilenebileceğini
• 15:01
  düşündüğünüz dostlarınızla paylaşmakta harika olur.
• 15:04
  Kesinlikle özellikle yorumlar kısmında kendi düşüncelerinizi,
• 15:08
  sorularınızı bizimle paylaşmanız bu topluluğu daha da
• 15:12
  güçlendiriyor. Evet yorumları her zaman
• 15:15
  okuyoruz. Ayrıca bu tür analizlerin
• 15:18
  devamlılığı için kanalımıza üye olarak bize destek olmayı da
• 15:21
  düşünebilirsiniz. Bir sonraki bölümde görüşmek
• 15:24
  üzere.