Latest / Market Risk TR / Koç Holding 2026 1 Çeyrek Finansal Sonuçları ve Analizi (738 milyarlık hasılattan kalan cılız kâr)

Transcript

Koç Holding 2026 1 Çeyrek Finansal Sonuçları ve Analizi (738 milyarlık hasılattan kalan cılız kâr) · Market Risk TR

• 0:00
  Sadece üç ayda 738 milyar lira gelir elde edip günün sonunda
• 0:03
  ana ortaklığa düşen net karın sadece 522.000.000 TL olduğunu,
• 0:08
  hayal et 1000'de birden bile az türkiye'nin en büyük şirketi bu
• 0:11
  devasa parayı okyanustan bardağı taşırken yolda tam olarak nereye
• 0:15
  döküyor? Yani ilk bakışta gerçekten
• 0:21
  okyanus buharlaşmış gibi duruyor, haklısın ama bu
• 0:25
  522.000.000 liralık kârı biraz bağlamına oturtmamız şart.
• 0:27
  Geçen yılın aynı döneminde 1.8 milyar liralık devasa bi net
• 0:32
  zarar vardı. Evet ya geçen yıl zarar
• 0:37
  yazmışlardı. Doğru.
• 0:38
  Aynen öyle, yani ortada bardağa dökülürken kaybolan bir su var.
• 0:42
  Evet ama aynı zamanda yoğun bakımdan çıkıp yeniden yürümeye
• 0:46
  başlayan bir yapıdan bahsediyoruz.
• 0:48
  Rakamların arkasında makro ekonomik şartlarla boğuşan ama
• 0:53
  bir yandan da hani nakit yaratmaya devam eden bir
• 0:55
  mekanizma var aslında. O zaman bu mekanizmanın nasıl
• 0:59
  çalıştığına yakından bakalım, çünkü sen de biliyorsun 738
• 1:02
  milyar liralık cironun anatomisine girdiğimizde
• 1:04
  karşımıza ilk olarak enflasyon muhasebesi.
• 1:07
  Yani şu meşhur TMS 29 çıkıyor. Kesinlikle.
• 1:13
  O enflasyon makyajını silen kural.
• 1:16
  Aynen bu kural uygulandığı için o gördüğümüz 738 milyar liralık
• 1:20
  asılatın fiyat artışlarından ibaret bir illüzyon olmadığını,
• 1:24
  reel bir büyüme olduğunu anlıyoruz.
• 1:28
  O reel büyüme kısmı inanılmaz kritik yüksek enflasyonlu
• 1:32
  dönemlerde şirketler sadece ürünlerine zam yaptıkları için
• 1:36
  hani büyüyormuş gibi bir göz yanılması yaratabilirler.
• 1:39
  Ama TMS 29 tabloları güncelleyerek bu illüzyonu
• 1:41
  ortadan kaldırıyor. Hasılat 704 milyar liradan 738
• 1:45
  milyar liraya çıkarken, şirket enflasyonu yenip üzerine
• 1:47
  hacimsel bir büyüme kaydetmiş. Fabrikalar çalışıyor, mallar
• 1:55
  satılıyor. Aynen öyle.
• 1:57
  Esas faaliyet kârı da %13 artarak 30.4 milyar liraya
• 2:02
  ulaşıyor. Yani operasyonel seviyede şirket
• 2:05
  kendi ana işini yaparken oldukça kârlı bir çark kurmuş ama
• 2:08
  aşağıya doğru inip o dikey analizi yaptığımızda hasılata
• 2:12
  oranla devasa iki delik görüyoruz. 23.3 milyar liralık
• 2:17
  finansman gideri ve 19.7 milyar liralık vergi.
• 2:21
  Işte o delikler, makro ekonomik ortamın direkt yansıması.
• 2:25
  Evet, yüksek faiz politikasının operasyonel kârı nasıl?
• 2:28
  Dev bir sünger gibi emdiğini görüyoruz.
• 2:31
  Işletme sermayesini çevirmek için katlanılan maliyet o
• 2:34
  başarıyı ciddi şekilde baskılıyor.
• 2:36
  Işin özeti tam da bu yüksek operasyonel kâr yüksek finansman
• 2:41
  maliyetlerine kurban gidiyor. Faizlerin bu kadar yüksek olduğu
• 2:45
  bir ortamda şirketin stok finanse etmesi alacaklarını
• 2:49
  beklemesi falan inanılmaz maliyetli bir hale geliyor.
• 2:53
  Satış yapıyorsun, kâr ediyorsun ama günün sonunda o karın çok
• 2:57
  büyük bir kısmı kredilerin faiz ödemelerine gidiyor yani.
• 3:00
  Kesinlikle suların gölete ulaşmasını engelleyen asıl
• 3:04
  mekanizma bu makro ekonomik sünger zaten.
• 3:07
  Peki madem işletme sermayesini çevirmek bu kadar maliyetli ve
• 3:10
  ortada 23 milyar liralık bir finansman gideri var.
• 3:13
  Bu yapının finansal sağlığı ne durumda?
• 3:16
  Bilançoya baktığımızda 5.7 trilyon liralık toplam varlığı
• 3:20
  olan bir devden bahsediyoruz. Finans sektörü dahil tabi buna.
• 3:24
  Tabi Yapı Kredi falan da içinde ama beni asıl düşündüren kısım
• 3:28
  kasanın durumu ve borçluluk yapısı kasa ağzına kadar dolu
• 3:32
  392 milyar lira nakit var. Diğer yandaysa 766 milyar
• 3:35
  liralık kısa vadeli borçlanma duruyor.
• 3:37
  Neden kasamda 392 milyar lira nakit varken gidip bu yüksek
• 3:41
  faiz ortamında 766 milyar liralık borç taşıyayım ki?
• 3:47
  Dışarıdan bakılınca kişisel finansman mantığıyla biraz
• 3:50
  çelişiyor gibi duruyor değil mi? Evet yani borcu kapat ve faiz
• 3:54
  yükünden kurtul diye düşünüyor insan ama.
• 3:56
  Devasa bir holdingin işletme sermayesi döngüsü çok farklı
• 4:00
  çalışır. Burada net borç kavramına
• 4:02
  bakmamız gerekiyor. Sadece brüt borcu odaklanamayız.
• 4:06
  Koç Holding gibi 10 binlerce tedarikçisi, 100 binlerce
• 4:10
  çalışanı olan bir yapıda onakit bir lüks değil.
• 4:14
  O nakit devasa bir geminin emniyet, su baba.
• 4:17
  Yani. Şirket 10 akti olası bir kredi
• 4:19
  donmasında hayatta kalabilmek için bir sigorta poliçesi gibi
• 4:23
  tutuyor. Nakdi sıfırlamak kriz anında
• 4:25
  operasyonların durması, riskini almaktan daha tehlikeli tam.
• 4:29
  Anlamıyla öyle finans literatüründe likidite yönetimi
• 4:33
  diyoruz buna. Borç çevirmek maliyetli.
• 4:35
  Evet, günümüzde 23 milyar liraya mal oluyor ama kriz anında
• 4:40
  nakitsiz kalmak ölümcüldür. Ayrıca bu naktın bir kısmı döviz
• 4:44
  cinsinden yurt dışında falan olabilir ve hemen türkiye'deki
• 4:47
  TL borçlarını kapatmak için kullanılamayabilir.
• 4:51
  Önemli olan sermaye verimliliğini, yani yatırılan
• 4:54
  sermayenin kârlılığını maksimize etmek.
• 4:56
  Bu sermaye verimliliği ve nakit meselesinin ortasındayken küçük
• 5:00
  bir araya gireyim. Finansal röntgen serimizde
• 5:03
  şirketlerin sadece o cilalı vitrinde değil, doğrudan
• 5:06
  cüzdanına bakıyoruz. Eğer piyasaları okuma kasını
• 5:09
  bizim de geliştirmek istiyorsan bizi takipte kal.
• 5:12
  Çünkü şimdi konuşacağımız tablo finansal okuryazarlığın
• 5:16
  sınırlarını cidden zorluyor. Evet o meşhur temettü rakamına
• 5:19
  geliyoruz sanırım? Aynen öyle.
• 5:21
  Raporda bir rakam gördüm, gözlerime inanamadım.
• 5:24
  Şirket, üç ayda ana ortaklık için sadece 522.000.000 TL net
• 5:27
  kar açıklıyor. Ama hissedarlarına mart ayında
• 5:31
  tam 17.3 milyar lira nakit temettü dağıtıyor.
• 5:33
  Kasaya 500 TL girerken çocuklara nasıl 17.000 TL harçlık
• 5:37
  verebiliyorlar. Bu cidden harika bir soru burada
• 5:42
  muhasebe standartlarının yarattığı o kağıt üzeri kar ile
• 5:45
  şirketin fiili olarak ürettiği serbest nakit akışı arasındaki
• 5:49
  dev uçurumu görüyoruz. Yani kâr başkan nakit başka
• 5:53
  diyoruz. Kesinlikle gelir tablosundaki o
• 5:56
  522.000.000 liralık kar kasadan fiziksel olarak çıkmayan
• 5:58
  amortismanlar gibi giderleri içeriyor.
• 6:00
  Ya da henüz tahsil edilmemiş faturaları falan ama serbest
• 6:05
  nakit akışı şirketin kasasında kalan ve serbestçe
• 6:08
  kullanabileceği gerçek soğuk nakittir.
• 6:13
  O zaman bu 17.3 milyar liralık ödeme geçmiş yıl karlarından ve
• 6:18
  şirketin o inanılmaz nakit yaratma gücünden geliyor
• 6:21
  diyebilir miyiz? Aynen öyle.
• 6:23
  Şirketin geniş bayi ağları ve güçlü tedarikçi anlaşmaları var.
• 6:28
  Sattığı ürünün tahsilatını çok hızlı yapıp kendi ödemelerini
• 6:32
  uzun vadeye yayarak içeride muazzam bir nakit havuzu
• 6:35
  oluşturuyor. Nakit dönüşüm oranı yüksek yani.
• 6:38
  Kârı hızlıca nakte çeviriyor. Evet, kârlılık marjları anlık
• 6:42
  daralsa bile yatırımcısına benim nakit yaratma gücüm yerinde
• 6:46
  mesajını veriyor. Bu da hissedar dostu bir
• 6:48
  politika izlemelerini sağlıyor. Get hisseder'e 17 milyar
• 6:52
  dağıtırken, geleceğe de 31 milyar yatırıyor.
• 6:54
  Kasayı tamamen boşaltıp gemiyi çürmeye terk etmiyorlar.
• 6:58
  Peki bu 31 milyar liralık dev yatırım asıl nereye gidiyor ve
• 7:02
  operasyonel metrikler de bu holdingi sırtlayan altın
• 7:05
  yumurtlayan tavuklar hangileri? Segmentlere baktığımızda çok net
• 7:09
  bir ayrışma var ilk sırada aslan payını alan otomotiv segmenti
• 7:14
  duruyor. Ford Otosan ve tofaş gibi devler
• 7:17
  351 milyar lira, ciro ve günün sonunda 5.3 milyar lira net kar
• 7:21
  elde etmiş. Toplam kârın 522.000.000 olduğu
• 7:25
  yerde. Tek bir segment 5.3 milyar kar
• 7:29
  yazmış inanılmaz. Tartışmasız ana sürükleyici güç
• 7:33
  burası zaten o 31.4 milyar liralık yatırımın tam 18.2
• 7:38
  milyar lirası direkt otomotiv operasyonlarına gitmiş.
• 7:42
  Otomotivin bu kadar karlı olması hani şirketler arası kontratlara
• 7:47
  ve ihracata dayalı olmasından kaynaklanıyor değil.
• 7:49
  Mi evet, özellikle Ford Otosan döviz bazlı sözleşmelerle
• 7:53
  avrupa'ya ticari araç üretiyor. Maliyet ve kar marjı önceden
• 7:57
  belirlenmiş anlaşmalar sayesinde türkiye'deki faiz artışlarından
• 8:02
  falan pek etkilenmiyorlar. Ihracat odaklı yapı onları yerel
• 8:05
  makro şoklardan izole eden bir kalkan aslında.
• 8:08
  Çok doğru enerji segmentinde de benzer bir güç var.
• 8:12
  Tüpraşın sürüklediği alan 404 milyar liralık devasa ciroyla
• 8:15
  hasılat şampiyonu ve 3.8 milyar lira net kar getiriyor.
• 8:21
  Finans tarafında da Yapı Kredi 4.9 milyar lira, net karla
• 8:25
  istikrarlı bir sütun otomotiv 5.3 milyar enerji, 3.8 milyar
• 8:29
  finans, 4.9 milyar pozitif yazarken konsolide tablodaki
• 8:32
  toplam kârın 522.000.000'a inmesine neden olan bir ağırlık
• 8:36
  var o zaman. Evet, işte o ağırlık Arçelik ve
• 8:42
  beko barındıran dayanıklı tüketim sekmenti. 143 milyar
• 8:46
  lira gibi devasa bir hasılata rağmen 2.5 milyar lira net zarar
• 8:50
  yazmışlar. Yani otomotiv gaza tam basarken
• 8:53
  beyaz eşya neden frene basmış? Bu tamamen sektörlerin doğası
• 8:58
  ile ilgili aslında otomotiv ihracatının aksine hani beyaz
• 9:02
  eşya doğrudan son kullanıcıya yani tüketici psikolojisine ve
• 9:06
  kredi faizlerine bağlı. Avrupa'da beklenen canlanma
• 9:10
  olmadı. Siparişler yavaşladı.
• 9:12
  Iç pazarda da yüksek faizler tüketiciyi frenledi tabii.
• 9:15
  Kredi kartı taksitleri sınırlanınca insanlar çamaşır
• 9:18
  makinesini yenilemeyi erteledi ama hacim daralsa da o sabit
• 9:22
  giderler. Birim başına binen yükü
• 9:23
  artırıyor ve devasa hasılat bir anda zarara dönüşüyor.
• 9:27
  Kapasite kullanım oranları, düşünce, operasyonel verimlilik
• 9:31
  kayboluyor maalesef. Işte çeşitlendirilmiş Holding
• 9:34
  yapısının o hani meşhur diiversitation felsefesinin
• 9:37
  faydası budur. Biri teklerken diğeri arabayı
• 9:40
  çekiyor. O zaman bu arabanın rotası
• 9:42
  nereye çevrilmiş durumda ve yoldaki görünmeyen buz dağları
• 9:46
  neler? Raporda, net bir çarpan veya kar
• 9:48
  tahmini göremesek de yatırımların yüzde altmışından
• 9:52
  fazlasının otomotive yönelmesi, koçun geleceği elektrikli
• 9:55
  araçlarda gördüğünü kanıtlıyor sanki.
• 9:58
  Kesinlikle sermaye tahsisi tamamen elektrikli araç
• 10:01
  ekosistemine odaklanmış durumda. Gelecek öngörülerindeki asıl
• 10:06
  patlama potansiyeli, küresel enflasyonist baskılar ve faizler
• 10:10
  düştüğünde ortaya çıkacak. O finansman gideri barajı
• 10:14
  küçüldüğünde baskılanan esas faaliyet, karının doğrudan net
• 10:18
  kârı aktığını göreceğiz. Peki ya riskler hiç mi
• 10:21
  korkulacak bir şey yok kur riski mesela.
• 10:24
  Raporun derinliklerinde çok ilginç bir detay var aslında.
• 10:27
  Şirketin operasyonel döngüsünden kaynaklanan 127.000.000 € ve
• 10:32
  dolar civarında bir net yabancı para açık pozisyonu var.
• 10:35
  Yani döviz fırladığında ciddi zarar yazmaları lazım teorik
• 10:39
  olarak. Ama yazmıyorlar, değil mi?
• 10:41
  Yazmıyorlar çünkü finans mühendisliğini devreye sokup hec
• 10:46
  yani riskten korunma enstrümanlarını kullanıyorlar.
• 10:50
  O 127 milyonluk açığı kapatıp üzerine 7.000.000 liralık minik
• 10:55
  bir artı pozisyona geçmişler. Şirket gidip bugünden bir kur
• 10:59
  garantisi satın alıyor. Kur ne kadar yukarı giderse
• 11:02
  gitsin, kasadan çıkacak TL sabitleniyor.
• 11:05
  Tabii bu sigortanın bir maliyeti var ama şirketi kur krizlerine
• 11:08
  karşı zırhlandırmış oluyorlar. Gece rahat uyumak için o primi
• 11:11
  ödüyorlar diyelim. Bir diğer riskte tüpraş
• 11:14
  üzerinden gelen ham petrol dalgalanmaları ve rafineri kar
• 11:18
  marjı dediğimiz spreyd oranlarının daralması.
• 11:21
  Bu da hep yatırımcının radarında olmalı.
• 11:23
  Tüm bu labirentte gördük ki, Koç Holding sadece bir şirket değil.
• 11:27
  Türkiye ekonomisinin bir mikrokozmos adeta.
• 11:30
  Kâr eden otomotiv faizden yorulan beyaz eşya nakit akışını
• 11:34
  sağlayan enerji. Evet, yüksek finansman
• 11:36
  maliyetleriyle boğuşsa da güçlü serbest nakit akışıyla risklere
• 11:41
  karşı korunaklı ve makro ekonomik rüzgarlara çok duyarlı
• 11:46
  bir yapı var karşımızda. Tam da bu noktada sana bırakmak
• 11:49
  istediğim son bir düşünce var. Finans dünyasında Holding
• 11:52
  iskontosu diye bir kavram vardır.
• 11:54
  Şirketler topluluğu genellikle içindeki parçaların toplamından
• 11:58
  daha düşük bir değere fiyatlanır.
• 12:00
  Yani. Bir odak kaybı veya hantallık
• 12:03
  algısı yaratır piyasada. Aynen öyle, acaba bir yatırımcı
• 12:07
  Koç Holding hissesi aldığında o farklı şirketlerin mükemmel
• 12:11
  yönetimine mi prim ödüyor, yoksa aslında ihracatından iç pazar
• 12:16
  faizine kadar Türkiye ekonomisinin tüm makro
• 12:19
  gidişatını satın aldığı bir endeks fonu almış oluyor?
• 12:23
  Parçalar mı daha değerli yoksa bu kriz zırhını yaratan bütün mü
• 12:28
  makro ekonomik süngerin fiyatlama algısının nasıl
• 12:31
  değiştirdiğine kafa yormak eminim piyasaları okuma
• 12:34
  yeteneğini bambaşka bir seviyeye taşıyacaktır.
• 12:37
  Bir sonraki derinlemesine analizimizde görüşmek üzere
• 12:40
  finansal zekanıza kuvvet.