Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #DENGE | Denge Yatırım Holding 2025/9 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #DENGE | Denge Yatırım Holding 2025/9 Bilanço Analizi · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz şöyle bir senaryo, hayal etmeni istiyorum, bir
0:03
şirket var sermayesini ikiye katlıyor.
0:06
Yani kasasına 100 milyonlarca lira taze para giriyor.
0:09
Kulağa harika geliyor. Değil mi?
0:12
Ama sonra aynı şirket bir önceki yıl 115.000.000 TL kâr ederken,
0:16
bu yıl 400.000.000 liranın üzerinde devasa bir zarara
0:19
geçiyor. Bu nasıl olabilir?
0:23
Işte bu tam bir yatırımcı paradoksu.
0:26
Aynen öyle ve bugün denge yatırım holding'in bize
0:31
gönderdiğin finansal raporlarını masaya yatırarak tam da bu
0:34
finansal gizemi çözmeye çalışacağız.
0:37
Kesinlikle bir Gizem, çünkü bir anda şirketi akan taze kan diğer
0:41
yandaysak kan kaybeden bir bilanço var.
0:44
Rakamlar yalan söylemez derler ama bazen çok kafa karıştırıcı
0:49
bir dille konuşurlar. Bizim görevimiz de senin için bu
0:52
dili tercüme etmek. Seviyorsan kanalımıza abone
0:55
olmayı, bu çalışmamızı, beğenmeyi unutma düşüncelerini
0:59
de yorumlarda bizimle mutlaka paylaş.
1:02
Oradaki tartışma ortamı hepimiz için çok değerli.
1:05
Kesinlikle ayrıca bu tarz içeriklerin devamlılığı için
1:08
kanalımıza üye olarak bize destek olmayı da düşünebilirsin.
1:12
Her destek daha fazla raporu analiz etmemiz anlamına geliyor.
1:16
Pekala, hazırsan başlayalım ilk olarak bu gizemli hikayenin
1:20
kahramanını denge yatırım holding'i biraz daha yakından
1:24
tanıyalım. Kimdir bu şirket ne iş yapar?
1:27
Denge Holding 2.000 yedide kurulmuş yani piyasada belli bir
1:31
geçmişi var. Merkezi de istanbul
1:33
ataşehir'deki metropoli istanbul'da.
1:36
Adından da anlaşılacağı gibi bu bir Holding yani tek bir iş
1:39
yapmıyor. Bunu şey gibi düşünebilirsin.
1:42
Farklı enstrümanlardan oluşan bir yatırım sepeti gibi denge de
1:46
kendi sepetini farklı şirketlere yatırım yaparak oluşturmuş.
1:49
Peki o sepette neler var, hangi sektörlere girmişler?
1:54
Sepet oldukça çeşitle raporlara göre lojistik bilişim
1:57
teknolojileri, gayrimenkul geliştirme ve hatta bir zamanlar
2:01
medya gibi alanlarda faaliyet gösteriyorlar.
2:04
Bayağı dağınık bir yapı gibi duruyor.
2:06
Evet ana iştiraklerine baktığımızda grubun en büyük
2:10
parçalarından biri %70 beşine sahip oldukları site lojistik.
2:14
Anladım. Bir diğeri yine %75 payla
2:17
bilişim hizmetleri sunan metrobil teknoloji, hatta
2:21
metrobilin azerbaycan'da metrobil az adıyla bir uzantısı
2:25
bile var. Yani bir uluslararası ayak izi
2:28
de oluşturmaya çalışıyorlar anladığım kadarıyla.
2:30
Kesinlikle azerbaycan'daki varlıklarına ek olarak 2.025
2:34
içinde ingiltere'de brighton Capital limited ve seven
2:37
csheping diye 2 yeni şirket daha kurmuşlar veya almışlar.
2:42
Bunlar faaliyette mi peki? Raporlar henüz başlamadıklarını
2:46
söylüyor. O yüzden şimdilik bilançoya
2:49
dahil değiller. Ama bu hamleler hani geleceğe
2:53
dönük uluslararası bir vizyon olduğunu gösteriyor.
2:56
Gayrimenkul ve medyada vardı sanırım.
2:59
Evet, gayrimenkul tarafında yüzde yüzüne sahip oldukları
3:02
denge invesment gayrimenkul var. Medya tarafındaysa denge film
3:07
prodüksiyon isminde bir şirketleri daha var.
3:10
Ama o artık tasfiye sürecinde yani faaliyetlerini bitiriyor.
3:14
Anladım, bütün bu operasyonları kaç kişiyle yürütüyorlar peki?
3:18
30 Eylül 2025 itibariyle toplam 66 kişilik bir ekiple.
3:23
Peki bu yapının sahibi kim yani? Hissedarlık dağılımı nasıl?
3:27
Işte burası önemli bir nokta. Şirket hisselerinin çok büyük
3:31
bir kısmı tam olarak %87,50 beşi halka açık.
3:36
Yani borsa istanbul'da işlem görüyor.
3:38
Aynen öyle. Geriye kalan %12,40 beşlik paysa
3:42
şirketin hakim ortağı konumundaki Erdal kılıça ait.
3:47
Bu da belirtmek lazım. Elimizdeki finansal raporda,
3:50
yönetim kurulunun kimlerden oluştuğu, kadın üye oranı veya
3:55
yöneticilere ödenen ücretler gibi detaylar yer almıyor.
3:58
O bilgilere genelde faaliyet raporlarından ulaşılıyor zaten
4:02
doğru. Anlaşıldı.
4:04
Karşımızda lojistik, teknoloji ve gayrimenkul gibi 3 ana bacağı
4:09
olan yurt dışına açılma niyetinde çoğunluğu halka açık
4:12
bir Holding var. Şimdi gelelim o meşhur soruya,
4:15
bu yapı nasıl oluyor da sermayesini ikiye katlarken
4:19
kardan zarara bu kadar sert bir geçiş yapabiliyor?
4:23
Istersen bu durumu bir sot analizi ile irdeleyelim.
4:26
Yani şirketin güçlü ve zayıf yönleri neler?
4:30
Harika bir fikir güçlü yönlerle başlayalım ilk bakışta az önce
4:34
bahsettiğimiz o çeşitlendirilmiş portföy bir güç gibi duruyor.
4:38
Lojistik, teknoloji, gayrimenkul.
4:41
Teoride. Biz sektör kötü giderken, diğeri
4:44
onu dengeleyebilir. Tam olarak öyle ikinci ve belki
4:48
de en önemli gücü öz kaynak yapısı varlıklarının yaklaşık
4:52
%70 üçü borçla değil, kendi öz kaynaklarıyla finanse ediliyor.
4:57
Bu çok sağlam bir oran. Yani bir nevi binanın temelleri
5:01
sağlam diyorsun. Aynen öyle ve üçüncü olarak
5:05
2.025 yılında ödenmiş sermayesini 300.000.000 liradan
5:07
600.000.000 liraya çıkarmayı başarmışlar.
5:13
Bu da yatırımcıların şirkete güvendiğini gösterir.
5:16
Çok somut bir güven göstergesi. Peki madalyonun diğer yüzü zayıf
5:20
yönler neler? Aklıma ilk o devasa zarar
5:23
geliyor. Kesinlikle en belirgin, zayıf
5:26
yön kârlılık sorunu. Dönemi 408.000.000 liranın
5:29
üzerinde bir zararla kapatmışlar.
5:31
Bir önceki yıl aynı dönemde 115.000.000 TL karda olduklarını
5:35
düşünürsek. Yarım milyar liralık bir geri
5:40
gidiş var ortada. Bu sadece bir sorun değil, adeta
5:43
bir alarm zili. Bu bir uçağın hafifçe irtifa
5:47
kaybetmesinden çok ani bir dalışa geçmesine benziyor.
5:51
Çok doğru bir benzetme ve gemi birden fazla yerden su alıyor,
5:55
ikinci zayıf yorum. Tam da bununla ilgili
5:58
operasyonel verimsizlik, satış gelirleri düşerken satılan malın
6:03
maliyeti neredeyse hiç düşmemiş. Oda kar marjını bitirir.
6:07
Bitirmiş zaten. Brütkar %87 oranında erimiş yani
6:12
şirket ana işini yaparak mal veya hizmet satarak para
6:16
kazanamaz hale gelmiş. Para kazanamamak bir yana para
6:19
kaybediyor anladığım kadarıyla. Tam olarak öyle bu da bizi
6:23
üçüncü ve en kritik zayıf yöne getiriyor.
6:26
Negatif nakit akışı işletme faaliyetlerinden yani şirketin
6:31
asıl işinden kasadan 382.000.000 liranın üzerinde nakit çıkmış.
6:37
Bu çok ciddi bir rakam. Bakın, bu çok önemli kâr etmek
6:41
kağıt üzerindedir ama nakit gerçektir.
6:43
Şirket ana işini sürdürmek için para yakıyor.
6:47
Bu sürdürülebilir bir durum değil.
6:49
Resim netleşmeye başladı. Bir anda sağlam bir mali yapı,
6:53
diğer yanda para yakan bir operasyonel motor.
6:56
Peki geleceğe baktığımızda ufukta ne gibi fırsatlar veya
7:00
tehditler var? Fırsat olarak ingiltere ve
7:03
azerbaycan'daki yeni şirketler gelecekte yeni gelir kapıları
7:07
açabilir. Ayrıca bu toplanan taze sermaye
7:10
doğru yerlere yönlendirilirse şirketi tekrar büyüme rotasına
7:14
sokabilir. Tehditler peki?
7:16
Tehditler de kapıda birincisi yüksek finansman giderleri dönem
7:21
içinde faiz ve benzeri giderlere 187.000.000 TL gitmiş.
7:26
Bu kârlılığın üzerindeki en büyük baskı, ikincisi ekonomik
7:30
dalgalanmalar, faaliyet gösterdikleri sektörler,
7:33
ekonominin genel durumuna çok duyarlı.
7:35
Bir de tahsilat riski vardı sanırım, değil mi?
7:38
Evet, bu da önemli bir tehdit. Raporlarda yaklaşık 62.000.000
7:42
liralık şüpheli ticari alacak görünüyor.
7:45
Yani şirket malı satmış faturayı kesmiş ama parasını
7:48
alabileceğinden emin değil. Bu esetin en çarpıcı yanı
7:52
şirketin aynı anda hem çok güçlü hem de çok zayıf görünmesi.
7:57
Bu ikisi bir arada nasıl var olabiliyor sanırım rakamların
8:00
daha derinine inmemiz gerekecek. Gelir tablosuyla başlayalım.
8:04
O meşhur kar nereye gitti? Gelir tablosunun en tepesinden
8:08
yani hasılattan başlayalım. Bu şirketin kasasına giren brüt
8:13
para 2.020 beşin ilk 9 ayında 445.000.000 tl'lik bir hasılat
8:17
var. Geçen seneye göre nasıl?
8:21
Geçen senenin aynı döneminde bu rakam 521.000.000 TL imiş yani
8:25
satışlarda yaklaşık %10 dörtlük bir düşüş söz konusu. %10
8:31
dörtlük düşüş can sıkıcı ama tek başına o yarım milyar liralık
8:35
zararı açıklamaz herhalde. Asıl sorun maliyetlerde mi?
8:38
Kesinlikle asıl hikaye bir sonraki satırda brüt karda
8:43
başlıyor. Hasılat %14 düşerken brütkar
8:48
42,7 milyon tl'den 5,3 milyon tl'ye çakılmış.
8:53
Ne kadar bir düşüş bu? %80 yedilik bir erime demek
8:56
şöyle düşünelim, bir bakkal dükkanın var.
9:00
Geçen sene 100 liralık mal satıp 10 TL kar ediyordun.
9:05
Bu sene 86 liralık mal satıyorsun ama kârın sadece 1.3
9:09
liraya düşüyor. Anladım, sattığım ürünlerden
9:13
para kazanamaz hale gelmişim. Aynen öyle.
9:16
Şirket ya maliyetlerini kontrol edememiş ya da rekabette fiyat
9:20
kırmak zorunda kalmış bu. Brütkar yani daha personel maaşı
9:25
kira gibi giderleri bile düşmeden önceki kâr o giderleri
9:29
de düştükten sonra ne kalıyor geriye?
9:30
Işte orada da tablo daha da kararıyor.
9:33
Bu giderleri düştükten sonra ulaştığımız esas faaliyet kârı
9:38
zararı. Geçen sene 42.000.000 TL
9:41
zararken bu sene zarar 79.000.000 liraya fırlamış.
9:45
Zarar neredeyse ikiye katlanmış. Evet ve en dipteki rakam o
9:49
meşhur dönem net zararı geçen sene aynı dönemde 115.000.000 TL
9:54
net kâr açıklayan şirket, bu sene 408.000.000 TL net zarara
9:58
geçmiş. Inanılmaz bir değişim bu zararı
10:03
ne kadarı operasyonlardan ne kadarı başka şeylerden geliyor?
10:07
Bu devasa zararın arkasında 2 ana suçlu var.
10:10
Biri operasyonel zararın büyümesi, diğeri he daha büyüğü
10:14
ise yatırım faaliyetlerinden ve finansman giderlerinden gelen
10:17
darbeler. Özellikle yatırım
10:20
faaliyetlerinden kaynaklanan zarar ve 187.000.000 liralık
10:24
finansman gideri kar tablosunu adeta dinamitlemiş.
10:28
Gelir tablosu adeta bir enkaz alanı gibi görünüyor.
10:31
Bu durum insanın aklına şu soruyu getiriyor, bu enkaz
10:35
bilançoda nasıl görünüyor? Şirketin temelleri o bahsettiğin
10:39
sağlam öz kaynak yapısı bu darbeye dayanabilmiş mi?
10:42
Bilançoya baktığımızda o ilginç paradoksu daha net görüyoruz.
10:46
Şirketin toplam varlıkları yıl sonuna göre 2 virgül.
10:50
Milyar liradan 1,8 milyar liraya düşmüş.
10:52
Neden düşmüş ana kaynağı yatırım amaçlı gayrimenkullerdeki değer
10:56
azalışı ancak madalyonun diğer yüzünde şirketin yükümlülükleri
11:00
yani borçları da 683.000.000 liradan 490.000.000 liraya
11:04
gerilemiş. Bu olumlu bir gelişme.
11:10
Peki ya öz kaynaklar? O büyük sermaye artışına ve bu
11:13
devasa zarara rağmen öz kaynaklar ne durumda?
11:16
En kritik nokta burası yapılan büyük sermaye artırımına rağmen
11:21
dönemin 408.000.000 liralık zararı o kadar büyük ki öz
11:24
kaynakları eritmiş. Düşmüş yani.
11:27
Evet 1,43 milyar liradan 1,32 milyar liraya düşmüş.
11:32
Ancak buna rağmen hâlâ çok güçlü bir seviyede toplam varlıkların
11:37
%70 üçünü oluşturuyor. Durumu şöyle bir metaforla
11:41
açıklayabiliriz, şirket bir trafik kazası geçirmiş.
11:44
Araba büyük hasar almış ama şahsesi o kadar sağlam ki araç
11:48
pert olmamış, hala yürür durumda.
11:50
Çok iyi bir benzetme. Kaza büyük ama araba hala tek
11:54
parça. Bu da bize en önemli konuya
11:56
getiriyor. Nakit nakit her şeydir derler.
11:59
O motor benzin yakıyor mu üretiyor mu?
12:01
Nakit akış tablosu bize hikayenin en acımasız ve en net
12:05
kısmını anlatıyor. 3 ana bölüm var, işletme, yatırım ve
12:10
finansman. Işletme faaliyetlerine
12:12
baktığımızda demin de söylediğimiz gibi 382.000.000
12:15
liralık bir nakit çıkışı görüyoruz.
12:18
Yani ana işini yaparak para yakmış.
12:21
Hem de ne yakmak bu yılın ilk 9 ayında her gün kasadan bir buçuk
12:26
milyon liraya yakın paranın buharlaşması demek
12:29
sürdürülebilir. Değil, kesinlikle değil.
12:31
Peki bu devasa nakit açığını nereden kapatmışlar?
12:34
Para nereden gelmiş? Işte burada bilanço'nun diğer 2
12:37
bacağı devreye giriyor. Yatırım faaliyetlerinden
12:41
136.000.000 liralık bir nakit girişi var.
12:44
Bu para duran varlık ve gayrimenkul satışlarından
12:47
gelmiş. Yani evdeki gümüşleri satmak
12:49
gibi bir durum. Aynen öyle, ama en büyük nakit
12:53
girişi finansman faaliyetlerinden sağlanmış
12:56
252.000.000 TL. Bu paranın da neredeyse tamamı o
12:58
büyük sermaye artırımından geliyor.
13:03
Bir saniye sermayeyi 300 milyondan 600 milyona
13:05
çıkarmışlar. Yani şirkete 300.000.000 TL taze
13:08
para girmeliydi ama finansmandan gelen nakit 252.000.000
13:11
görünüyor. Aradaki yaklaşık 48.000.000 TL
13:12
nerede? Çok yerinde bir soru bu fark
13:19
genellikle sermaye artırma sürecinde oluşan masraflar,
13:22
komisyonlar veya muhasebesel zamanlama farklarından
13:26
kaynaklanabilir. Ama bu yatırımcının, ödediğin
13:29
paranın ne kadarı şirketin kasasına girdi diye sorması
13:33
gereken bir detay anladım. Sonuç olarak özetle şirket ana
13:37
işinden para kaybederken bir yandan evdeki gümüşleri satarak
13:41
bir yandan da hissedarlardan para alarak hayatta kalmış.
13:44
Dönem sonunda kasadaki toplam nakitte 15,8 milyon liradan 12,9
13:50
milyon liraya gerilemiş. Bu tablo, şirketin temel
13:54
operasyonlarında ciddi bir sorun olduğunu çok net gösteriyor.
13:58
Gel, şimdi bir de röntgen filmini çekelim.
14:00
Yani raporların dipnotlarına inelim.
14:02
Genellikle asıl hikaye o küçük yazılarda gizlidir.
14:06
Orada neler var? Kesinlikle var ve dipnotlar bu
14:10
şirketin gizemini çözen anahtarları barındırıyor.
14:13
Dipnot 4 yani bölümlere göre raporlama ilk büyük ipucunu
14:17
veriyor. Hatırlarsan en başta şirketin
14:20
çeşitlendirilmiş bir portföyü var demiştik.
14:23
Evet, bunu bir güç olarak not etmiştik.
14:25
Işte bu dip not o gücün aslında bir illüzyon olabileceğini
14:29
gösteriyor. Grubun toplam hasılatının aslan
14:32
payı 377.000.000 lirayla lojistik şirketi site
14:34
lojistikten geliyor. Tamam.
14:38
Ancak aynı şirket 2 virgül 1.000.000 TL brüt zarar yazmış
14:42
bilişim şirketi metrobilse 17 virgül 9.000.000 TL brüt
14:47
zararda. Ikisi de zararda yani.
14:50
Evet, peki grupta brüt karı yaratan kim?
14:54
Sadece tek bir bölüm 24 virgül 9.000.000 TL brüt kar ile
14:59
gayrimenkul şirketi denge invesment.
15:01
Bir dakika, bu inanılmaz bir detay.
15:03
Yani bu aslında gizli bir gayrimenkul şirketi.
15:06
Lojistik ve teknoloji gibi görünen o devasa operasyonlar
15:10
aslında para kaybeden birer yük haline gelmiş.
15:13
Tam olarak bu o çeşitlendirme dediğimiz şey aslında birbirini
15:17
aşağı çeken işlerin bir toplamı gibi görünüyor.
15:20
Ana motor olarak görünen lojistik işi aslında su
15:24
kaynatıyor ve tüm grubu zarara sürüklüyor.
15:27
Kârlılık tamamen gayrimenkulle bağımlı.
15:30
Bu şirketin tüm hikayesini değiştiriyor.
15:32
Başka hangi sırlara var dipnotlarda?
15:35
Dipnot sekizde şüpheli ticari alacaklar var orada 62 buçuk
15:40
milyon liralık bir şüpheli alacak karşılığı görüyoruz.
15:43
Işin ilginç yanı. Bu rakamın 52.000.000 liralık
15:46
devasa bir kısmının tek bir hukuki süreçle ilgili olduğu
15:51
belirtiliyor. Yani risk çok konsantre bir
15:53
durumda. Kesinlikle tek bir davanın
15:56
sonucuna bağlı ve bir de şerefiye meselesi var.
16:00
Dipnot 10 altıda. Şerefiye ne demekti basitçe?
16:03
Bir dükkanı devralırken, sadece içindeki mallara değil aynı
16:07
zamanda markasına yani havasına da para ödersin ya.
16:10
Işte o hava parası şerefiyedir anladım benge holding'in
16:14
bilançosunda geçmişte satın aldığı şirketler için ödediği
16:18
135.000.000 liralık bir hava parası var.
16:21
Ancak rapor diyor ki, yıl sonunda yapılan testlerde site,
16:25
lojistik ve metrobil için değer düşüklüğü hesaplanmış.
16:29
Yani o şirketlerin havası sönmüş ve ödenen paranın bir kısmı
16:33
buharlaşmış. Aynen öyle.
16:35
Bu satın almaların pek de başarılı olmadığını gösteren bir
16:39
işaret. Evet, gerçekten de bir gizemin
16:41
çözülüşü oldu. Özetlemek gerekirse en baştaki
16:44
paradoksun cevabını bulduk. Karşımızda yatırımcılardan
16:48
topladığı parayla mali yapısını ayakta tutan ancak ana
16:51
faaliyetleri olan lojistik ve bilişimde ciddi şekilde para
16:55
yakan bir Holding var. Çok net bir özet bir yanda
16:58
toplanan taze sermaye diğer yandaysa kanayan operasyonel
17:02
yaralar. Şirket motoru alev almış bir
17:04
arabayı tamir etmeye çalışırken bir yandan da deposunu fullemiş
17:08
gibi görünüyor. Motoru tamir edemezse o dolu
17:11
deponun hiçbir anlamı kalmayacak.
17:13
Kesinlikle. Peki tüm bu analizden sonra
17:17
senin aklında kalması gereken o son en kilit düşünce ne olmalı?
17:22
Aklında kalması gereken soru şu, denge Holding bu yeni sermayeyle
17:28
para yakan operasyonel motorunu tamir edip kârlı bir büyüme
17:32
rotasına girebilecek mi, yoksa bu yeni sermaye sadece mevcut
17:37
zararları bir süre daha finanse etmeye yarayan bir yara bandı mı
17:40
olacak? Işte bu sorunun cevabını
17:43
şirketin önümüzdeki çeyrek. Atacağı adımlar verecek.
17:47
Aynen öyle. Bu derinlemesine analizi faydalı
17:50
bulduysan beyan bu turuna basmayı ve bu tür içeriklerin
17:54
devamı için kanalımıza abone olmayı unutma.
17:57
Ayrıca yorumlarda bize şunu yaz sence denge Holding bu yeni
18:01
sermayeyle motoru tamir edip yola devam mı edecek yoksa bu
18:04
para sadece bir yara bandı mı olacak?
18:07
Fikirlerini gerçekten çok merak ediyoruz.
18:09
Orada oluşacak tartışma ortamı hepimiz için çok öğretici
18:13
olacaktır. Ayrıca bu tür detaylı analizleri
18:16
yapmaya devam etmemiz için kanalımıza üye olarak bize en
18:20
büyük desteği verebilirsin. Unutma her destek daha fazla
18:25
şirketi, daha fazla raporu masaya yatırmamıza olanak
18:28
tanıyor. Bir sonraki analizde görüşmek
18:30
üzere.