Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #OYAYO | Oyak Yatırım Ortaklığı 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi - Sadece Üç Kişiyle Zarardan Kâra Geçiş

Transcript

🔴🇹🇷 #OYAYO | Oyak Yatırım Ortaklığı 2025/12 Faaliyet Raporu Analizi - Sadece Üç Kişiyle Zarardan Kâra Geçiş · Market Risk TR

0:00
Hoş geldiniz, bugün masamızda gerçekten çok merak uyandıran
0:04
bir vaka var. Tam bir dönüşüm hikayesi
0:07
diyebiliriz sanırım? Kesinlikle yani bir önceki yılı
0:11
tam 13.000.000 TL zararla kapatan bir şirketten
0:14
bahsediyoruz. Sadece bir yıl sonra.
0:17
Sadece bir yıl sonra altın nokta 5.000.000 TL kâra geçiyor.
0:21
Yani yaklaşık 20.000.000 liralık bir hani u dönüşü, bunu nasıl
0:26
olduğunu inceleyeceğiz. Elimizdeki belge de bu hikayenin
0:29
anahtarı aslında oyak yatırım ortaklığının 2.025 yılına ait
0:34
bağımsız denetimden geçmiş faaliyet raporu.
0:37
Bu raporlar genelde bilirsiniz, biraz sıkıcıdır rakamlarla
0:41
doludur ama bazen o satır aralarında şirketin bütün
0:45
dna'sını bulabiliyorsunuz. Kesinlikle öyle bizim de
0:48
amacımız tam olarak bu sizin için bu raporun sayfaları
0:51
arasında bir yolculuğa çıkmak. O resmi ifadelerin tabloların
0:55
ardındaki asıl stratejiyi çözmek.
20:55
Hafta sonu için plan yaparken aklıma geldi.
20:58
Belki de o yeni açılan parka gitmeliyiz.
21:00
Hani göl kenarında olan herkesin çok övdüğü yere bir.
21:05
Bakmak lazım. Yani bu 20.000.000 liralık
21:08
dönüşümün sırrı neydi? Bir yönetim dehası mı yoksa
21:12
şanslı bir yatırım. Mı ya da bambaşka bir şey mi?
21:16
Hadi gelin önce bu şirketin kalbini bir tanıyalım.
21:19
Yani işleyişinin temelini anlamaya çalışalım.
21:22
Bir şirketi anlamak için misyonuna bakmak her zaman iyi
21:25
bir başlangıçtır, değil mi? Kesinlikle rapor.
21:28
Şirketin amacını sarmanya piyasası araçları, altın ve
21:31
diğer kıymetli madenlerden oluşan bir portföyü yönetmek
21:34
olarak tanımlıyor. Yani.
21:36
Teknik bir ifade. Ama türkçesi şu, temel hedef
21:41
portföy getirisini maksimize etmek, yani görev tanımı çok
21:45
net. Kendisine emanet edilen parayı
21:47
alıp izin verilen yatırım araçlarıyla en iyi şekilde
21:50
büyütmek. Anladım yani bir fabrika gibi
21:53
somut bir ürün satmıyor, bir teknoloji firması gibi yeni bir
21:57
icat peşinde değil. Aynen öyle.
21:59
Saf bir finansal yönetim makinesi.
22:01
Peki bu makinanın bir komuta merkezi hani bir makine dairesi
22:06
var mı? Operasyonlar nereden
22:08
yönetiliyor? Fiziksel olarak var.
22:10
Evet, rapor merkezin istanbul sarıyer'de vadi istanbul'da
22:14
olduğunu söylüyor. Finansın kalbinin attığı
22:17
yerlerden biri. Aynen öyle.
22:19
Lokasyon yaptıkları işle çok uyumlu ama asıl şaşırtıcı olan o
22:23
makine dairesinin içinde ne olduğu.
22:26
Ya da daha doğrusu ne olmadığı? Evet, burası raporun bence en
22:30
can alıcı noktası. Ben bu rakamı ilk gördüğümde
22:33
birkaç kez kontrol ettim. Yanlış mı okuyorum diye bu kadar
22:36
büyük bir portföyü yöneten milyonlarca liralık zararı kâra
22:40
çeviren bu operasyonun arkasında sizce kaç kişi vardır?
22:44
Dinleyicilerimiz de bir tahmin etsin.
22:46
Rapora göre 2.025 yılı boyunca şirketin ortalama personel
22:48
sayısı sadece ve sadece 3. 33 kişi bu rakam şirketin tüm
22:56
yapısını anlamak için bir anahtar gibi aslında.
22:58
Nasıl yani? Çünkü bu 3 kişilik yapı.
23:01
Raporun geri kalanındaki birçok neden sorusunun cevabını
23:04
veriyor. Bu geleneksel bir şirket yapısı
23:07
değil. Değil kesinlikle değil.
23:09
Bu daha çok tüm enstrümanları dışarıdan kiralanmış dev bir
23:13
orkestrayı yöneten 3 kişilik bir şef ekibine benziyor.
23:17
Bu çok iyi bir benzetme oldu. Peki bu nasıl mümkün olabilir?
23:21
Yani Portföy Yönetimi risk analizi muhasebe bu kritik
23:24
işleri kim yapıyor? Işte o anahtar tam burada
23:27
devreye giriyor. Raporun organizasyon şemasına
23:30
baktığınızda görüyorsunuz. Portföy Yönetimi muhasebe
23:33
operasyon riski yönetimi iç kontrol.
23:36
Yani bir finans şirketinin kalbi olan her şey.
23:40
Neredeyse tüm fonksiyonlar dışarıdan hizmet olarak
23:42
alınıyor. Bu 3 kişi aslında birer
23:45
koordinatör hizmet alınan dev kurumlarla ki bunlar da
23:49
genellikle ana ortak oyak grubu'nun diğer şirketleri
23:52
oluyor ilişkiyi yönetiyorlar. Yani bu yapı aslında şirketin
23:57
hem en büyük gücü hem de belki en büyük zayıflığı.
24:00
Pratikte hizmet aldıkları kurumlarında aynı grubun parçası
24:03
olması bu riski azaltıyor tabii. Bu da bizi geminin kaptan
24:07
köşküne yani yönetim kuruluna getiriyor.
24:09
Bu 3 kişilik ekibi ve dış operasyonları kim denetliyor?
24:13
Evet, orası önemli. Kurul 5 üyeden oluşuyor.
24:16
Başkanlığı oyak portföy yönetiminin temsilcisi Ahmet
24:19
çare özer yürütüyor. Kurulda ayrıca Gülşah karaca
24:23
isminde bir kadın üye de var. Bu da hani yönetimdeki
24:26
çeşitlilik adına önemli bir not. Peki yönetimle pay sahiplerinin
24:30
çıkarları ne kadar? Paralel yönetici ücretleri bu
24:33
konuda genelde iyi bir ipucu verir.
24:35
Rapor bu konuda oldukça şeffaf ve bence ilginç bir detay
24:39
sunuyor. Bağımsız yönetim kurulu
24:41
üyelerine aydan net 38.500 TL ücret ödeniyor.
24:45
Tamam. Ancak oyak grubunu temsil eden
24:47
diğer üyelere herhangi bir ücret ödenmiyor.
24:50
Bu çok manidar. Evet yani.
24:52
Ortak diyor ki, benim kârım temsilcime verdiğim maaş değil.
24:56
Doğrudan şirketin genel karlılığının artmasıdır.
24:59
Anlıyorum öte yandan bahsettiğimiz o 3 kişilik üst
25:02
düzey yönetici ekibine de yıl boyunca toplamda yaklaşık 5.1
25:06
milyon liralık bir menfaat sağlanmış.
25:09
O operasyonu yürüten ekibin hakkı da verilmiş.
25:11
Anlıyorum yani karşımızda maliyetleri en aza indirmek için
25:15
tasarlanmış neredeyse sanal bir varlık gibi çalışan arkasında
25:19
dev bir grubun gücü olan son derece verimli bir finansal araç
25:23
var. Çok iyi bir özet.
25:24
Peki bu araç faaliyet gösterdiği sektör okyanusunda kendini
25:29
nerede konumlandırıyor? Hani bir köpek balığı mı dev bir
25:33
çapa gemisi mi yoksa hızlı bir keşif teknesi mi?
25:36
Rapor bu konuda da net veriler sunuyor.
25:38
Türkiye'de faaliyet gösteren 9 yatırım ortaklığından biriymiş.
25:42
Sadece 9 tane mi? Evet ve sektörün toplam net
25:45
aktif değerinin %7 nokta kırkına sahip.
25:49
Yani pazarın en büyüğü bir köpek balığı değil.
25:51
Ama kesinlikle küçük de değil, kendi segmentinde yerleşik
25:55
bilinen bir oyuncu. Sizin metaforunuzla devam
25:58
edersek okyanusun hakimi değil ama kendi lagunnun en büyük
26:02
balıklarından biri diyebiliriz. Bu yapı ve pazar konumu şirketin
26:07
stratejisi hakkında da bize bir şeyler söylüyor.
26:09
Raporda doğrudan bir swot analizi yok ama.
26:12
Satır aralarından okuyabiliyoruz.
26:14
Ultra yalın maliyet yapısı zaten o büyük zarardan kâra geçişin
26:19
arkasındaki temel dinamiklerden biri de bu olmalı.
26:22
Kesinlikle neredeyse hiç sabit gideriniz olmayınca piyasalar
26:26
lehinize döndüğü anda her kuruş kara dönüşüyor.
26:29
Zayıf yönüne peki? Zayıf yönü de yine aynı yapının
26:33
diğer yüzü dış hizmetlere olan o mutlak bağımlılık.
26:37
Bu durum esnekliği azaltabilir ve operasyonel riskler
26:40
doğurabilir ki buna dair ilginç bir detaya raporun sonlarında
26:44
tekrar geleceğiz. Fırsatlar ve tehditler de
26:47
sanırım oldukça net. Evet, fırsatlar belli.
26:50
Türkiye ekonomisindeki ve sermaye piyasalarındaki olumlu
26:53
gelişmeler doğrudan portföylerini değerliyor.
26:56
Tehditler de işin doğası gereği, faiz oranları, kur
26:59
dalgalanmaları ve küresel ekonomik belirsizlikler.
27:02
Bütün bunlar şirketin tamamen mevcut operasyonları en verimli
27:07
şekilde yürütmeye odaklandığını gösteriyor.
27:10
Bu da aklıma şu soruyu getiriyor, gelecek için mutfakta
27:13
ne pişiriyorlar? Yeni teknolojiler, yeni
27:17
patentler, bir arge çalışması var mı?
27:20
Tahmininiz nedir? Benim tahminim bu yapıya pek
27:23
uymadığı yönünde. Tahmininiz %100 doğru rapor bu
27:28
konuda o kadar net ki. Tek bir cümleyle konuyu
27:31
kapatıyor. Şirketin ilgili dönemde ar ge
27:34
faaliyeti yoktur. Bu bizi hiç şaşırtmadı.
27:37
Şaşırtmıyor. Çünkü bu yapı inovasyon yapmak
27:40
yeni bir ürün icat etmek için tasarlanmamış bu yapı mevcut
27:45
kurallar dahilinde mevcut enstrümanlarla minimum maliyetle
27:50
maksimum getiriyi elde etmek için kurulmuş bir verimlilik
27:53
makinesi. Inovasyonları, portföy içindeki
27:56
finansal hamleler yani. Tam olarak bu.
27:58
Pekala, makinanın nasıl çalıştığını anladık şimdi.
28:03
En heyecanlı kısma bu makine o zorlu.
28:06
Geçen yıl da nasıl bir performans gösterdi?
28:09
Yönetim geride kalan bu yolculuğu nasıl özetliyor?
28:13
O 20.000.000 liralık dönüşüm hikayesinin nasıl anlatıyor?
28:17
Işin ilginç yanı raporun en başında genelde görmeye
28:20
alıştığımız o jeffcaflı başkan'dan mektup ya da ceo
28:24
mesajı gibi bölümler yok. Bu da aslında şirketin
28:26
karakteriyle tutarlı. Kesinlikle.
28:29
Büyük laflara, vizyoner anlatılara gerek duymuyorlar.
28:32
Bunun yerine finansal duruma ilişkin yönetim organı analizi
28:36
gibi daha teknik bir başlık altında son derece temkinli ve
28:40
gerçekçi bir dil kullanmışlar. Vurguladıkları ana tema ne?
28:44
Ana tema şu piyasa koşulları dahilinde portföy getirisine en
28:48
üst seviyeye çıkarmaya çalıştık. Yani büyük zafer nidaları atmak
28:52
yerine biz işimizi yaptık diyorlar.
28:55
Anladım. Ama o bölümde teknik gibi
28:58
görünen çok önemli bir güvence cümlesi var.
29:01
Türk ticaret kanununa göre. Sermayenin karşısız kalmadığı
29:05
belirtilmiştir. Bu şirketin mali sağlığının
29:08
yasal sınırlar içinde sapasağlam durduğuna dair yatırımcıya
29:12
verilen net bir mesajdır. Bu önemli bir detay.
29:16
Peki yılın en büyük başarısı neydi en?
29:18
Büyük başarı zaten rakamların kendisi 2.020 dörtteki o 13.1
29:24
milyon liralık zarardan 2.020 beşte 6.5 milyonluk kara geçiş.
29:29
Peki bu başarının arkasındaki en zorlu sınav neydi?
29:33
Rapor o yılın piyasa koşullarını nasıl anlatıyor?
29:36
Raporun sektör hakkında bilgi bölümü o yılın ne kadar
29:40
fırtınalı geçtiğini gözler önüne seriyor.
29:42
Nelermiş onlar? Yüksek enflasyon, bitmeyen
29:45
jeopolitik riskler ve dolar TL kurunun yıl içinde 35
29:50
seviyelerinden 40 ikilere tırmandığı bir iklimden
29:52
bahsediyoruz. Gerçekten zorlu bir ortam.
29:55
Böyle bir ortamda sadece ayakta kalmak bile bir başarıyken bu
30:00
denli keskin bir kârlılık dönüşü yakalamak uyguladıkları o yalın
30:04
maliyet stratejisinin ne kadar işe yaradığını gösteren somut
30:08
bir kanıt aslında. Anlıyorum odak tamamen finansal
30:12
operasyonlar ve karlılık üzerine.
30:14
Peki günümüz yatırımcısının giderek daha fazla önem verdiği
30:18
konular olacak. Şirketin gezegene topluma
30:21
bıraktığı iz yani çevresel, sosyal ve yönetişim i sc
30:27
performansı. Bu şirketin kimliğini anlamak
30:30
için bir başka turnu sol kağıdı. Raporda bir sürdürülebilirlik
30:35
ilkeleri uyum beyanı mevcut ancak bu beyan somut adımlardan
30:40
karbon ayak izi ölçümlerinden veya gerçekleştirilmiş
30:44
projelerden ziyade genel ilkelere uyum niyetini belirten
30:48
bir Metin, hatta raporun ilerleyen sayfalarında çok daha
30:52
net bir ifade var. Nedir?
30:54
O. 2.025 yılında herhangi bir bağış veya sosyal sorumluluk
30:58
projesi yapılmamıştır. Bu da yine o ana tezi
31:01
doğruluyor. Her bir kuruş tek bir amaca
31:04
hizmet ediyor. Portföy getirisini maksimize
31:07
etmek. Aynen öyle.
31:08
Peki ya yatırımlar yani portföy yatırımları dışında şirket kendi
31:14
operasyonlarını büyütmek için bir yatırım yapmış mı?
31:18
Yeni bir ofis teknoloji altyapısı bir satın alma.
31:21
Raporun bu konudaki cevabı da en az.
31:24
Bölümündeki kadar net ve kısa yatırım faaliyetleri
31:28
bulunmamaktadır. Bu da çok açık.
31:30
Evet, bu ifade şirketin tüm finansal gücünü, kendi
31:34
operasyonel kaslarını geliştirmek için değil, doğrudan
31:37
yönettiği portföyü büyütmek için kullandığını gösteriyor.
31:40
Kısacası makineye değil, makinanın ürettiği değere
31:44
odaklanmış durumdalar. Yolculuğun geçmişini ve şirketin
31:47
DNA sını artık çok daha iyi anlıyoruz.
31:50
Peki rota bundan sonra nereyi gösteriyor?
31:53
Yönetimin gelecek yıl için bir hava durumu tahmini var mı?
31:56
Ve daha da önemlisi evet bu rotada yatırımcıların dikkat
31:59
etmesi gereken gizli kayalar, yani raporun dipnotlarına
32:03
gizlenmiş kırmızı bayraklar var mı?
32:05
Harika bir soru, önce hava durumuyla başlayalım.
32:08
Geleceğe yönelik net sayısal hedefler veya.
32:11
Tahminleri paylaşmaktan kaçınıyorlar ki bu da genel
32:14
temkinli duruşlarıyla uyumlu. Ancak sektör analizi bölümünde
32:18
2.020 altıda ekonomik ivmenin hızlanabileceğine dair bir
32:21
beklenti dile getiriliyor. Bir hava durumu metaforuyla
32:24
özetlersek, lütfen ufukta güneşi andıran bir canlanma ihtimali
32:28
var. Ancak enflasyon fırtınası henüz
32:31
tam dinmiş değil ve belirsizlik bulutları da tam olarak
32:34
dağılmamış. Yani parçalı bulutlu ama ılıman
32:36
bir hava beklentisi hakim. Anladım, şimdi gelelim o gizli
32:40
kayalara bir yatırımının gözden kaçırabileceği ama aslında her
32:45
şeyi değiştirebilecek o kritik detaylar.
32:47
Kesinlikle var. Bunlardan ilki ve belki de
32:49
önemlisi imtiyazlı paylar konusu.
32:52
Nedir? O.
32:53
Raporun irdiri maddesinde A Grubu payların her birinin tam
32:57
1.000.000 oy hakkına sahip olduğu belirtiliyor. 1.000.000
33:00
mu. Evet 1.000.000 bu ne anlama
33:03
geliyor ana ortak oyak yatırım Menkul Değerler şirketin
33:07
sermayesinin %40 yedisine sahipken bu imtiyazlı paylar
33:11
sayesinde genel kuruldaki oy hakkının %80 altısını elinde
33:15
tutuyor. Bu inanılmaz bir güç
33:17
yoğunlaşması. Yani küçük bir yatırımcı olarak
33:21
sizin söz hakkınız hisse oranınızla kıyaslanamayacak
33:24
kadar. Düşük neredeyse hiç yok.
33:27
Tüm stratejik kararlar tek bir merkezden neredeyse mutlak bir
33:30
güçle alınıyor. Az önce konuştuğumuz o 3 kişilik
33:34
yapı. Dış kaynak kullanımı gibi tüm
33:36
ulusların işlemesini sağlayan kilit mekanizma bu aslında.
33:40
Tam olarak bu bu yapı ana ortan vizyonunu sorgusuz sualsiz
33:45
uygulamasını sağlıyor. Bir diğer ilginç ve dikkat
33:49
çekici detaysa raporun hukuki konular bölümünde karşıma çıktı.
33:54
O da nedir? Şirketin 2.013 yılına ait bazı
33:58
yasal defter ve belgeleri arşiv hizmeti aldıkları bir firmanın
34:02
deposunda çıkan yangında yok olmuş.
34:04
Şaka gibi. Yani şirketin en temel evrakları
34:08
başka bir şirketin deposunda yanıyor.
34:11
Bu o dışa bağımlılık modelinin riskini daha somut anlatan bir
34:15
örnek olamazdı herhalde. Aynen öyle.
34:18
Her ne kadar olay eski tarihli olsa ve bununla ilgili yasal
34:21
olarak zayi belgesi alınması için bir dava açılmış olsa da bu
34:26
durum operasyonel riskin ne kadar gerçek olduğunu
34:29
gösteriyor. En kritik varlıklarınızın
34:31
güvenliği bile sizin kontrolünüz dışında bir.
34:34
Başka firmanın sorumluluğunda. Bu o yalın ve çilik modelin
34:38
madalyonunun diğer yüzü işte. Gerçekten inanılmaz o zaman
34:42
toparlayalım, bugün oyak yatırım ortaklığının 2.025 yılı raporunu
34:46
bir dedektif gibi inceledik. 13 milyonluk zarardan 6 buçuk
34:50
milyonluk kara geçişin sırrı dahiyane bir yatırım
34:54
stratejisinden çok. Radikal bir iş modeliydi.
34:59
Evet. Neredeyse tüm fonksiyonlarını
35:02
dışarıdan temin eden sadece 3 kişiden oluşan maliyetleri
35:06
sıfıra indirilmiş, ultra verimli ve ana ortağı tarafından mutlak
35:10
bir güçle kontrol edilen bir model.
35:12
Kesinlikle tüm bu bilgileri birleştirdiğimizde bu raporu
35:16
okuyan bir yatırımcının kendine sorması gereken nihai soru şu
35:19
olabilir. Nedir o soru?
35:21
Maksimum verimlilik için tasarlanmış neredeyse bir
35:24
finansal robot gibi çalışan bu yapı belirsiz ve fırtınalı
35:28
piyasalarda maliyetsiz olduğu için bir çeviklik avantajımı
35:31
sunuyor. Yoksa tüm kontrolü dışarıya
35:34
devrettiği ve tek bir güce bağlandığı için bir kriz anında
35:37
Tuzla buz olabilecek bir kırılganlık riski mi taşıyor?
35:40
Harika bir kapanış sorusu. Bu sorunun cevabı sizin
35:44
yatırımcı olarak risk iştahınızla gizli.