Latest / Market Risk TR / 2025 2. Çeyrek Bilanço Analizi | Finansal Durum Değerlendirmesi – Metro Holding #METRO

Transcript

2025 2. Çeyrek Bilanço Analizi | Finansal Durum Değerlendirmesi – Metro Holding #METRO · Market Risk TR

• 0:00
  Merhaba, metro holding'in finansallarına yapacağımız bu
• 0:03
  detaylı yolculuğa hoş geldiniz, hoş bulduk önümüzde şirketin
• 0:07
  2.025 ilk 6 aylık faaliyet raporu var.
• 0:09
  Bir de tabii kap bildirimleri. Temel kaynaklarımız bunlar.
• 0:14
  Amacımız da bu belgelerdeki verileri biraz deşifre etmek.
• 0:17
  Hani özellikle bilançonun ne anlattığını ve şirketin.
• 0:21
  Geleceğe dönük beklentilerini sizin için netleştirmek.
• 0:25
  Aynen öyle. Raporlar bayağı bir kapsamlı
• 0:27
  görünüyor. Bağımsız denetçi raporu var.
• 0:29
  Bilanço gelir tablosu, yönetim yapısı bayağı detaylı.
• 0:33
  Evet, epey bir veri var içinde. Peki bu rakam yığınının
• 0:37
  arkasında metro Holding için asıl hikaye ne?
• 0:40
  Hadi birlikte bu verilere daha yakından bakalım.
• 0:43
  Bakalım ilk dikkat çeken nokta sanırım bağımsız denetçi raporu
• 0:46
  dimi orada önemli bir detay var gibi.
• 0:48
  Kesinlikle Yeditepe bağımsız denetimin raporu tam bir denetim
• 0:53
  sayılmaz. Daha çok sınırlı bir inceleme ve
• 0:56
  daha da önemlisi denetçi şartlı sonuç vermiş.
• 1:00
  Bu finansal tablolara tam olarak hani kefil olamadığı anlamına
• 1:04
  geliyor bir yerde. Neden peki?
• 1:07
  Şartın sebebi ne? Sebebi de şirketin önemli
• 1:10
  finansal yatırımlarından biri. Metroförü Hotel Batum jest'e
• 1:15
  onun gerçeğe uygun değeriyle ilgili süregelen bir belirsizlik
• 1:19
  var. Batum'daki otel yani.
• 1:21
  Evet. Dipnot 10 beşte detayları var.
• 1:24
  Bir vergi incelemesi ve ticari dava sürüyor işte bu
• 1:28
  belirsizliğin kaynağı bu. Anladım.
• 1:30
  Yani bilançodaki varlık değerlemesine bakarken bu risk
• 1:34
  faktörünü mutlaka akılda tutmak lazım.
• 1:37
  Gerçeğe uygun değer dediniz. Az önce bu tam olarak ne anlama
• 1:40
  geliyor? Bir de şirketin raporlamasıyla
• 1:43
  nasıl bir ilişkisi var bunun? Şöyle.
• 1:46
  Şirket, 2.010 dörtten beri konsolide finansal tablo
• 1:49
  hazırlamıyor. Yani tüm grup şirketlerini
• 1:51
  birleştirmiyor. Sadece holdingin kendisi mi?
• 1:55
  Aynen solo tablo sunuyor. Sadece holdingin kendi
• 1:58
  finansallarını görüyoruz. Bağlı ortaklıklarını ise yatırım
• 2:03
  işletmesi diye bir istisna kapsamında konsolide etmek
• 2:06
  yerine bilançoda gerçeğe uygun değer ile gösteriyor.
• 2:10
  Iıı. Yatırım işletmesi istisnası.
• 2:13
  Evet, bu genelde ana işi yatırım yönetmek olan fonlar gibi
• 2:16
  şirketlere tanınan bir hak gerçeğe uygun değerse o varlığın
• 2:20
  o anki piyasa değeri olduğu tahmin edilen rakam demek.
• 2:23
  Tahmin edilen yani. Evet, dolayısıyla denetçinin tam
• 2:27
  da böyle kritik bir varlığın yani o otelin değeri konusunda
• 2:30
  şartlı görüş vermesi. Bu tahminin ne kadar sağlam
• 2:34
  olduğu konusunda ciddi bir soru işareti yaratıyor tabii.
• 2:36
  Anladım durum netleşti şimdi. Peki bu benetçi uyarısını
• 2:41
  aklımızda tutarak bilançonun varlık tarafına baktığımızda ne
• 2:44
  görüyoruz? Toplam varlıklar 4.2 milyar TL
• 2:48
  civarında. Evet, geçen yıla göre hafif bir
• 2:51
  artış var ama asıl dikkat çekici olan şey varlıkların neredeyse
• 2:56
  tamamının yani 4.19 milyar TL sinin duran varlıklar altında
• 3:01
  olması. Neredeyse hepsi.
• 3:03
  Aynen ve bunun da ezici çoğunluğu az önce bahsettiğimiz
• 3:08
  gerçeğe uygun değer farkı. Kazaya yansıtılan finansal
• 3:11
  varlıklar kaleminden oluşuyor. Yani holdingin varlıkları büyük
• 3:15
  ölçüde bağlı ortaklıklarının o tahmini piyasa değerlerine
• 3:19
  dayanıyor. Kesinlikle öyle.
• 3:21
  Karşılık hani bildiğimiz maddi duran varlıklar yani bina
• 3:25
  makine, teçhizat gibi fiziksel varlıklar oldukça düşük.
• 3:29
  Yaklaşık 0.3 milyon tl çok az. Çok düşükmüş gerçekten dönem
• 3:35
  varlıklarda durum ne? Dönem varlıklarda da yine
• 3:38
  finansal yatırımlar yaklaşık 26.3 milyon tl ve ilişkili
• 3:42
  taraflardan alacaklar yaklaşık 18.1 milyon tl dikkat çekiyor.
• 3:47
  Peki bu devasa finansal varlıklar neyle finanse
• 3:50
  ediliyor? Kaynak.
• 3:52
  Tarafına geçelim. Borçlar öz kaynaklar ne durumda?
• 3:55
  Borçluluk yüksek mi mesela? Şöyle, toplam yükümlülükler
• 3:59
  aslında azalmış, yaklaşık 238.6 milyon tl'ye gerilemiş.
• 4:02
  Özellikle kısa vadeli borçlardaki düşüş belirgin.
• 4:08
  Iyi haber bu sanırım? Evet ama uzun vadeli
• 4:11
  yükümlülüklere baktığımızda orada baskın kalem yaklaşık
• 4:15
  222.000.000 TL ile ertelenmiş vergi yükümlülüğü.
• 4:19
  Ertelenmiş vergi yükümlülüğü bu ne demek?
• 4:22
  Bu şirketin ileride ödemesi beklenen vergi borcunu ifade
• 4:26
  ediyor. Muhasebesel bir kayıt aslında,
• 4:29
  yani doğrudan banka kredisi gibi finansal borçlar düşük görünüyor
• 4:32
  belki ama bu ertelenmiş vergi kalemi önemli bir yükümlülük
• 4:36
  kalemi. Anladım öz kaynaklar nasıl?
• 4:39
  Öz kaynaklar ise dönem karının etkisiyle hafif artarak 4 milyar
• 4:44
  TL ye yaklaşmış fakat geçmiş yıl zararları hâlâ çok yüksek.
• 4:48
  Yaklaşık eksi 1.27 milyar TL. Bu da öz kaynakları ciddi
• 4:52
  şekilde aşağı çekiyor hâlâ. Yani kar var ama geçmiş.
• 4:57
  Küde ağır. Aynen sermaye düzeltme farkları
• 5:00
  ve geri alınmış paylar da öz kaynaklar üzerinde etkili tabii.
• 5:04
  Peki ilk 6 aylık performansa gelirsek gelir tablosuna
• 5:09
  baktığımızda yaklaşık 62.5 milyon tl kar görünüyor.
• 5:14
  Geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 19.7 milyon TL.
• 5:19
  Bu ciddi bir artış. Evet artış dikkat çekici.
• 5:23
  Ancak çok ilginç bir şey var. Hasılat yani esas faaliyetlerden
• 5:28
  elde edilen satış geliri neredeyse sıfır.
• 5:32
  Bu nasıl oluyor? Yani şirket neredeyse hiç satış
• 5:36
  yapmamış ama kâr etmiş görünüyor.
• 5:39
  Bu kar nerden geliyor? Bu işte o solo raporlama yapan
• 5:43
  Holding şirketlerinde sıkça görülebilen bir durum.
• 5:46
  Kârın ana kaynakları 2 tane gibi duruyor.
• 5:49
  Birincisi bağlı ortaklıklardan geldiği anlaşılan esas
• 5:53
  faaliyetlerden diğer gelirler, ikincisi de yüksek enflasyon
• 5:57
  ortamında ortaya çıkan net parasal pozisyon kazançları.
• 6:01
  Yani enflasyon muhasebesinin bir etkisi mi bu?
• 6:04
  Tam olarak öyle enflasyonun şirketin parasal varlık ve
• 6:08
  borçları üzerindeki muhasebesel net etkisi kâr yazılmasına neden
• 6:12
  olmuş ve geçen yıla göre kar artışının temel sebebi de bu
• 6:16
  dönemde çok daha düşük bir ertelenmiş vergi gideri yazılmış
• 6:20
  olması. Yani kar artışı operasyonel bir
• 6:23
  başarıdan çok muhasebe ve vergi etkilerinden kaynaklanıyor
• 6:27
  diyebilir miyiz? Büyük ölçüde öyle görünüyor.
• 6:29
  Evet. Faaliyet raporu da zaten
• 6:31
  performansı etkileyen faktörler olarak turizm, gıda, enerji gibi
• 6:36
  farklı sektörlerdeki çeşitlendirmeyi otobüsçülükteki
• 6:39
  potansiyeli, akaryakıt fiyatlarını ve gıda
• 6:42
  regülasyonlarını sayıyor. Yani operasyonel tarafta da
• 6:45
  dinamikler var ama kârın yapısı biraz farklı.
• 6:48
  Anlaşıldı. Peki bu finansal tablo ve kar
• 6:51
  yapısı ışığında şirket geleceğe dair ne gibi beklentiler
• 6:55
  paylaşıyor? Bu planlar mevcut durumu hani bu
• 6:58
  sıfır hasılat gibi durumları değiştirmeye yönelik mi?
• 7:01
  Raporun ilgili bölümlerine bölüm 14 ve 23.
• 7:05
  Baktığımızda genel hedef teknolojiye ayak uydurmak ve
• 7:09
  pazar payını arttırmak. Daha spesifik hedefler de.
• 7:12
  Var mesela. Mesela turizmde hava ve tren
• 7:16
  yolu rekabetini dikkate alarak yeni fırsatlar arandı
• 7:19
  belirtiliyor. Enerji iştiraki mepet için yurt
• 7:22
  içi ve dışında pazar payı artışı hedefleniyor.
• 7:25
  Gıda iştiraki vanetin ise yeni düzenlemelere uyum sağlayarak
• 7:29
  avantaj elde etmesi bekleniyor. Yani iştirakler üzerinden bir
• 7:33
  büyüme hedefi var. Bir de holding'in finansal
• 7:36
  yapıyı iyileştirmek için finansal varlık alım satımlarına
• 7:39
  devam ettiği de belirtiliyor. Bu hamleler belki de dediğiniz
• 7:43
  gibi sıfıra yakın hasılatı arttırma ve o gerçeğe uygun
• 7:47
  değer temelli varlık yapısını biraz daha dengeleme çabası
• 7:50
  olarak yorumlanabilir. Rozetlersek o zaman metro
• 7:53
  holdingin finansal yapısı büyük ölçüde bağlı ortaklıklarının
• 7:58
  tahmini değerlerine dayanıyor ve kilit bir yatırım olan Batum
• 8:02
  oteli hakkında denetçinin ciddi bir uyarısı.
• 8:05
  Yani şartlı görüşü var. Doğru elde edilen kar
• 8:09
  operasyonel satış gelirlerinden ziyade daha çok muhasebesel
• 8:13
  etkilerden, enflasyon kazançlarından ve bağlı
• 8:17
  ortaklıklardan gelen diğer gelirlerden kaynaklanıyor gibi
• 8:20
  duruyor. Evet, tablo bu şekilde.
• 8:22
  Çeşitli sektörlerdeki iştirakları üzerinden pazar
• 8:26
  koşullarına, adapte olmaya ve büyümeye çalıştığını ifade
• 8:29
  ediyor. Aynen öyle.
• 8:31
  Bu noktada bence takip edilmesi gereken kritik konular var.
• 8:35
  Birincisi başta halka açık olan mebet ve vanet olmak üzere bağlı
• 8:39
  ortaklıkların gerçek performansı ne durumda bu önemli.
• 8:43
  Ikincisi denetçinin işaret ettiği yo batı modeliyle ilgili
• 8:47
  belirsizlik nasıl sonuçlanacak? Bu da kritik.
• 8:50
  Evet, o değerlemeyi etkileyebilir kesinlikle ve son
• 8:53
  olarak hem bilançoda hem gelir tablosunda göze çarpan ilişkili
• 8:57
  taraf işlemleri var. Bunların detayları ve ne ifade
• 9:01
  ettiği de yakından izlenmeli bence.
• 9:03
  Çok doğru noktalar o halde bitirirken size şunu sormak
• 9:06
  istiyoruz, değerli dinleyiciler denetçi'nin kilit bir varlığın
• 9:10
  değeri hakkında şartlı görüş belirttiği varlıkların büyük
• 9:15
  ölçüde tahmini piyasa değerleriyle raporlandığı.
• 9:18
  Ve kârın operasyonel olmayan kalemlerden geldiği bir tabloda
• 9:22
  sunulan rakamların şirketin gerçek ekonomik durumunu
• 9:26
  yansıtma gücüne ne kadar güvenirsiniz?
• 9:29
  Zor bir soru. Evet, bu tabloyu daha iyi
• 9:32
  anlamak için siz olsanız hangi ek bilgileri arardınız?
• 9:36
  Belki bağlı ortaklıkların detaylı finansallarını belki o
• 9:39
  Batum davasıyla ilgili daha fazla bilgiyi düşünmeye değer
• 9:43
  bir sonraki analizimizde buluşmak üzere.
• 9:46
  Görüşmek üzere.