Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GOLTS | Göltaş Göller Bölgesi Çimento Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Zirvede Kadın Liderliği 🧿

Transcript

🔴🇹🇷 #GOLTS | Göltaş Göller Bölgesi Çimento Sanayi 2025/9 Bilanço Analizi | Zirvede Kadın Liderliği 🧿 · Market Risk TR

• 0:00
  Bugün masamızda senin için oldukça ilginç bir vaka var.
• 0:03
  Göltaş çimento'nun 30 Eylül 2025 tarihli faaliyet raporu ve
• 0:08
  konsolide finansal tabloları. Evet, açıkçası bu raporları ilk
• 0:12
  incelediğimde gözüme çarpan ve bir dakika burada bir tuhaflık
• 0:16
  var dediğim bir çelişki oldu. Birazdan bu çelişkiyi birlikte
• 0:21
  çözeceğiz. Amacımız bu 90 küsur sayfalık
• 0:25
  raporların içindeki gürültüyü ayıklayıp şeyh gerçekten neyin
• 0:29
  önemli olduğunu. Rakamların arkasındaki hikayeyi
• 0:32
  ortaya çıkarmak. Aynen şirketin geleceğine dair
• 0:36
  hangi sinyalleri verdiğini hep birlikte görmek.
• 0:39
  Kesinlikle bu raporlar bir şirketin röntgen filmi gibidir.
• 0:43
  Sadece kemiklerin ne kadar sağlam olduğunu değil, yani
• 0:46
  içeride görünmeyen çatlakları veya büyüme potansiyelini de
• 0:50
  gösterir. Doğru unutma bir şirkette ya.
• 0:53
  Yapmak onun geleceğine ortak olmak demek.
• 0:56
  O yüzden sadece hisse fiyatının günlük hareketlerine değil, bu
• 1:00
  temel göstergelere bakmak, uzun vadeli sağlığı anlamak çok
• 1:04
  önemli. Harika.
• 1:06
  Istersen önce şirketi bir tanıyalım, sonra da o
• 1:09
  bahsettiğin ilginç çelişkinin ve rakamların derinliklerine
• 1:12
  inelim. Harika o zaman başlayalım.
• 1:14
  Kim bu göltaş 1.960 dokuzda kurulmuş yani yarım asır
• 1:18
  devirmiş köklü bir şirket. Evet epey eski yönetim merkezi,
• 1:22
  istanbul Beşiktaş. Ama operasyonun asıl kalbi
• 1:26
  isparta'daki fabrikasında atıyor.
• 1:28
  Yaptığı iş de son derece net çimento clinter yani çimento'nun
• 1:33
  ham maddesi ve hazır beton temel bir iş.
• 1:36
  Hem yurt içine hem de yurt dışına satış yapıyor.
• 1:39
  Burada şirketin büyüklüğünü anlamak için kapasite rakamları
• 1:42
  önemli. Yıllık 3.1 milyon ton clintker
• 1:46
  ve 5.000.000 tonun üzerinde bir çimento üretim kapasitesinden
• 1:50
  bahsediyoruz. Bu çok ciddi bir rakam.
• 1:52
  Kesinlikle bu rakamlar göl taşı Türkiye çimento sektörünün
• 1:57
  önemli oyuncularından biri yapıyor.
• 1:59
  Sektör demişken, çimento sektörünün dinamikleri biraz
• 2:03
  farklıdır. Muazzam bir enerji ve ham madde
• 2:06
  maliyeti vardır. Fırınları 1.450 derecede
• 2:09
  çalıştırmanız gerekir. Bu da devasa bir enerji faturası
• 2:13
  demek. Tabii.
• 2:14
  Dolayısıyla bu sektörde maliyet kontrolü hayati önem taşır.
• 2:19
  Işte raporlarda benim de en çok dikkatimi çeken noktalardan biri
• 2:23
  buydu. Göltaş bu maliyet canavarını
• 2:25
  evcilleştirmek için akıllıca hamleler yapmış.
• 2:28
  Mesela. Faaliyet raporunda diyor ki,
• 2:31
  tükettikleri elektriğin yaklaşık %20 birini fırınlardan çıkan
• 2:36
  atık ısıyı kullanarak kendileri üretiyor.
• 2:38
  Bu inanılmaz bir rekabet avantajı.
• 2:40
  Kesinlikle enerji fiyatlarının bu kadar oynak olduğu bir
• 2:44
  ortamda kendi elektriğinin beşte birini bedavaya getirmek gibi
• 2:48
  bir şey bu. Sadece oda değil, yakıt
• 2:50
  tarafında da bir optimizasyon var.
• 2:53
  Geleneksel olarak kömür kullanan bu fırınlarda maliyeti düşürmek
• 2:56
  ve çevresel etkiyi azaltmak için alternatif yakıtlar
• 3:01
  kullanıyorlar. Evet, raporda ondan da
• 3:03
  bahsediyordu. Ömrünü tamamlamış lastikler ve
• 3:06
  atıktan türetilmiş yakıt gibi kalemler belirtilmiş.
• 3:09
  Bu şirketin sadece bu. Maliyetini değil, yarının
• 3:13
  sürdürülebilirlik beklentilerini de düşündüğünü gösteren önemli
• 3:16
  bir detay. Bu tür adımlar şirkete hem
• 3:18
  maliyet hem de itibar avantajı sağlıyor diyebilir miyiz?
• 3:22
  Kesinlikle. Bu maliyet kontrolü ve
• 3:25
  operasyonel verimlilik sınırım satışlara da yansımış işte o
• 3:29
  başta bahsettiğim ilginçliğin ilk parçası burada başlıyor.
• 3:32
  Evet dinliyorum. Faaliyet raporu diyor ki 2.020
• 3:35
  beşin ilk 9 ayında toplam satış miktarı yani satılan tonaj geçen
• 3:40
  yıla göre %15 artmış. Hatta özellikle kuzey amerika'ya
• 3:43
  yapılan ihracatta ciddi bir sıçrama var.
• 3:48
  Bu normalde harika bir haber değil mi?
• 3:50
  Şirket daha fazla mal satıyor. Kesinlikle özellikle ihracatın
• 3:56
  artması, şirketin sadece iç pazarın dinamiklerine bağımlı
• 3:59
  kalmadığını, döviz kazandırıcı bir kimliğe büründüğünü
• 4:02
  gösterir. Bu önemli.
• 4:04
  Çok bu kur riskine karşı doğal bir koruma sağlar ve şirketin
• 4:09
  pazar çeşitliliğini artırır. Bu ihracat başarısı göltaşın
• 4:13
  uluslararası pazarlarda rekabetçi olabildiğini
• 4:16
  kanıtlıyor. Peki bu büyük operas?
• 4:19
  Yönetiyor, ortaklık yapısı nasıl?
• 4:21
  O da bize şirketin karakteri hakkında çok şey anlatır.
• 4:24
  Evet bakalım hemen bakalım halka açıklık oranı yaklaşık %69.
• 4:29
  Yani hisselerin büyük bir kısmı borsa istanbul'da işlem görüyor
• 4:33
  ve senin gibi bireysel yatırımcılar tarafından alınıp
• 4:36
  satılabiliyor. Ana ortak kim peki?
• 4:39
  Ana ortak ise %30,72 payla göl yatırım Holding ama burada
• 4:44
  klasik bir küçük yatırımcı detayı var.
• 4:47
  A Grubu payların oy hakkı b grubu payların tam 15 katı.
• 4:52
  Imtiyazlı pay yapısı. Bu küçük yatırımcı için önemli
• 4:56
  bir nokta anlamı şu, yönetim kontrolü, stratejik kararlar ve
• 5:00
  genel kurulda söz hakkı büyük ölçüde A Grubu imtiyazlı payları
• 5:04
  elinde tutan ana ortakta toplanmış durumda.
• 5:07
  Yani b grubu hissedarı olan bireysel yatırımcının etkisi
• 5:10
  oldukça sınırlı. Aynen öyle.
• 5:12
  Bu bir istikrar sağlayabilir ama yatırımcının bunu bilmesi
• 5:16
  gerekir. Yönetim kuruluna baktığımızda
• 5:19
  ise 8 üye görüyoruz ve burada takdir edilesi bir durum var.
• 5:22
  Bu 8 üyenin üçü kadın. Bu çok iyi bir oran yönetim.
• 5:26
  Kurulu Başkanı şehriban niiyan atasavun Başkan Yardımcısı
• 5:29
  ummahan, binhan kesici ve mura has üye Neslihan Demirel, bu %37
• 5:35
  nokta beşlik bir oran demek. Türkiye ortalamasının çok çok
• 5:38
  üzerinde kesinlikle bu günümüz kurumsal yönetim ilkeleri
• 5:42
  açısından çok değerli bir gösterge.
• 5:45
  Çeşitliliğin karar alma kalitesini arttırdığına dair
• 5:48
  sayısız araştırma var. Doğru şirketin sadece üretimle
• 5:52
  kalmayıp iştirakları aracılığıyla farklı alanlara da
• 5:55
  yatırım yapması stratejik vizyonunu gösteriyor.
• 5:58
  Mesela göltaş enerjiyle enerji sektöründeler hatta ilginç bir
• 6:03
  şekilde elma, taşla meyve suyu işindeler.
• 6:05
  Evet o dikkatimi çekti. Bu tüm yumurtaları aynı sepete
• 6:09
  koymamak yani riski dağıtmak adına klasik ama etkili bir
• 6:12
  stratejidir. Şeffaflık adına paylaşılan bazı
• 6:15
  rakamlar da var. Mesela üst düzey yöneticilere ve
• 6:18
  yönetim kuruluna 2.020 beşin ilk 9 ayında ödenen toplam brüt
• 6:22
  ücret ve menfaatler 141.7 milyon TL olarak raporlanmış.
• 6:28
  Peki çalışan sayısı. Kendi bünyelerinde 407 bağlı
• 6:31
  ortaklıklarla birlikte 516 kişi tamam şirketin kimliğini,
• 6:34
  yönetimini ve operasyonel gücünü anladık.
• 6:36
  Şimdi gelelim o en başta bahsettiğim çelişkiye ve
• 6:40
  finansal tablolara hazırsan rakamların dünyasına dalıyoruz.
• 6:47
  Dalalım ve o çelişkiyi masaya yatıralım dedin ki satış hacmi
• 6:51
  yani tonaj %15 artmış. Bu durumda hepimizin beklentisi
• 6:56
  ciro'nun yani hasılatında benzer bir oranda artması olurdu.
• 7:00
  Elbette. Ama finansal tablolar tam
• 7:03
  tersini söylüyor. Aynen öyle.
• 7:05
  Rakamlara göre ciro, geçen yılın aynı döneminde 5.6 milyar TL
• 7:10
  iken bu yıl 4.7 milyar TL ye düşmüş.
• 7:14
  Ciddi bir düşüş bu yaklaşık %10 altılık bir düşüş demek işte.
• 7:18
  Benim kafamı karıştıran soru, bu nasıl oluyor da %15 daha fazla
• 7:22
  mal satıp %16 daha az para kazanıyorsun?
• 7:25
  Bu matematiksel olarak nasıl mümkün olabilir?
• 7:27
  Bu ilk bakışta bir paradoks gibi görünse de aslında birkaç olası
• 7:31
  açıklaması var. Birincisi ve en muhtemeli birim
• 7:35
  satış fiyatlarındaki düşüş. Yani daha ucuza satmışlar.
• 7:38
  Olabilir, şirket pazar payını korumak veya artırmak için
• 7:43
  rekabetçi bir fiyatlandırma stratejisi izlemiş olabilir.
• 7:46
  Ikincisi şey ürün karmasındaki değişim belki de daha düşük
• 7:51
  marjlı ama daha çok satılan ürünlere odaklanmışlardır.
• 7:55
  Ya da ihracat oranları değişmiştir.
• 7:57
  Aynen sebep ne olursa olsun bu durumun kar marjları üzerinde
• 8:01
  ciddi bir baskı yaratması beklenir.
• 8:03
  O zaman hemen kârlılık kalemlerine bakalım.
• 8:05
  Brüt kâra baktığımızda cirodaki düşüşe paralel olarak oda 1.9
• 8:10
  milyar TL den 1.6 milyar TL ye gerilemiş.
• 8:13
  Beklenen bir durum. Her 100 liralık maldan geriye
• 8:16
  kalan kar %33 seviyesinde neredeyse hiç değişmemiş.
• 8:21
  Ciro bu kadar düşerken marj nasıl sabit kalabiliyor?
• 8:25
  Işte bu analizin en kritik noktalarından biri ve şirketin
• 8:29
  operasyonel başarısının kanıtı. Ciro düşerken, brüt kar marjının
• 8:33
  sabit kalması, şirketin üretim maliyetlerini olağanüstü iyi
• 8:37
  yönettiğini gösterir. Hani o başta konuştuğumuz kendi
• 8:40
  elektriğini üretme meselesi. Tam olarak OO kendi elektriğini
• 8:45
  üretme ve alternatif yakıt kullanma hamleleri var ya, işte
• 8:48
  onların finansal tablolardaki yansıması tam olarak bu şirket
• 8:53
  satış fiyatları düşse bile maliyetlerini o kadar etkin bir
• 8:56
  şekilde kontrol etmiş ki. Kar oranını korumayı başarmış.
• 9:00
  Kesinlikle. Bu gerçekten takdire şayan bir
• 9:02
  operasyonel disiplin. Anladım yani satış tarafındaki
• 9:06
  fiyat baskısını üretim tarafındaki verimlilikle
• 9:10
  dengelemişler ama hikaye burada bitmiyor.
• 9:13
  Tablonun en alt satırına yani hepimizin en çok merak ettiği
• 9:17
  net kâra indiğimizde karşımıza adeta bir şok dalgası çıkıyor.
• 9:22
  Evet, orası ilginç. Geçen yıl aynı dönemde
• 9:25
  719.000.000 TL olan ana ortaklık net kârı bu yıl sadece
• 9:28
  110.000.000 tl'ye düşmüş, bu %80 beşlik devasa bir çöküş.
• 9:32
  Operasyonlar bu kadar iyiyken bu para nereye buharlaştı?
• 9:40
  Işte bu noktada yatırımcının bir dedektif gibi iş sürmesi
• 9:44
  gerekiyor. Kar zarar tablosunu satır satır
• 9:47
  incelediğimizde suçlunun operasyonel bir bozulma
• 9:51
  olmadığını, daha çok teknik ve adı pek sevilmeyen bir kalem
• 9:54
  olduğunu görüyoruz. Net parasal pozisyon kaybı,
• 9:58
  enflasyon muhasebesi? Yazmak zorunda kalıyorlar.
• 10:02
  Göltaş da bu kapsamda tam 413.000.000 t l'lik bir kayıp
• 10:05
  yazmış. Geçen yıl neydi peki?
• 10:08
  Geçen yıl ise tam tersi bu kalemden 183.000.000 tl'nlik bir
• 10:12
  kazanç vardı. Dur bir dakika ar yani bu %80
• 10:16
  beşlik düşüşün ana sebebi şirketin kötü yönetilmesi ya da
• 10:19
  pazarda kan kaybetmesi değil. Tamamen bir muhasebe kuralının
• 10:23
  uygulanması mı? Bu çok kritik bir ayrım çünkü
• 10:26
  biri şirketin sağlığının bozulduğunu gösterirken, diğeri
• 10:30
  ekonomik konjonktürün bir yansıması.
• 10:32
  Kesinlikle öyle. Ancak burada şöyle bir tartışma
• 10:35
  başlatabiliriz. Tamam bu teknik bir sonuç ama
• 10:38
  yatırımcı olarak gerekçesinin teknik olması kârın eridiği
• 10:42
  gerçeğini değiştirir mi? Diye sormak da son derece haklı
• 10:46
  bir soru. Işte benim de sormak istediğim
• 10:48
  buydu. Bu kaybı tamamen görmezden gelip
• 10:51
  yokmuş gibi davranabilir miyiz? Sonuçta bilançoda 110.000.000
• 10:54
  yazıyor. 719.000.000 değil. Bu durum şirketin borç ödeme
• 10:57
  veya yatırım yapma kapasitesini etkilemez mi?
• 11:02
  Harika bir soru ve cevabı hayır doğrudan etkilemez.
• 11:06
  Çünkü bu nakit çıkışı olmayan sadece kağıt üzerinde bir gider.
• 11:10
  Yani kasadan para çıkmadı. Aynen şirketin kasasından fiilen
• 11:15
  413.000.000 tl çıkmadı. Bu ayrımı yapabilmek çok önemli.
• 11:17
  Bu durum bize şunu söylüyor, şirketin operasyonel motoru yani
• 11:21
  çimento üretip satma kabiliyeti aslında sağlıklı.
• 11:24
  Ancak içinde bulunduğu yüksek enflasyonla ekonomik iklim bu
• 11:28
  motorun ürettiği gücün kağıt üzerinde erimesine neden oluyor.
• 11:33
  Anladım o zaman sadece net kâra bakmak yanıltıcı olabilir.
• 11:36
  Mi bu tür dönemlerde kesinlikle nakit akışına ve operasyonel
• 11:40
  karlılığa odaklanmak daha doğru bir resim verir.
• 11:43
  O zaman hemen borçluluk ve nakit durumuna bakalım.
• 11:47
  Madem nakit çıkışı olmayan bir giderden bahsediyoruz.
• 11:50
  Şirketin kasası ne durumda? Toplam finansal borç yaklaşık
• 11:54
  1.8 milyar TL evet ve bunun önemli bir kısmı euro cinsinden
• 12:00
  bu kur riskini beraberinde getiriyor.
• 12:03
  Eurodaki her artış borç yükünü TL bazında artırır.
• 12:08
  Bu bir risk faktörü. Evet, bu bir risk ve her
• 12:10
  yatırımcının bilmesi gereken bir şey.
• 12:12
  Ancak madalyonun diğer yüzüne yani bilançonun geneline
• 12:16
  baktığımızda şirketin mali yapısının ne kadar sağlam
• 12:20
  olduğunu görüyoruz. Nasıl yani?
• 12:22
  Toplam varlıklarının %70 altısı, yani dörtte üçünden fazlası öz
• 12:27
  kaynaklarından oluşuyor. Bu borçluluk oranının son derece
• 12:31
  yönetilebilir ve sağlıklı bir seviyede olduğunu gösteren çok
• 12:34
  güçlü bir oran. Yani şirket bu borcu rahatlıkla
• 12:37
  çevirebilecek kadar büyük bir öz kaynak yastığına sahip.
• 12:40
  Kesinlikle. Nakit durumuna geldiğimizde ise
• 12:43
  yine dikkat çekici bir tablo var.
• 12:46
  Yılbaşında 176.000.000 tl olan nakit ve nakit benzerleri 9 ayın
• 12:50
  sonunda 67.000.000 TL ye düşmüş. Ilk bakışta bu şirket nakit mi
• 12:57
  eritiyor? Sorusuna akla getirebilir.
• 12:59
  Getirebilir aman nakit akış tablosunun detayına indiğimizde
• 13:03
  sebebinin son derece olumlu olduğunu görüyoruz.
• 13:06
  Bu düşüşün ana sebebi yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan
• 13:09
  360.000.000 tl'nilik bir nakit çıkışı.
• 13:12
  Yani para harcamışlar. Aynen yeni makine ve teçhizat
• 13:16
  alımları yapmışlar. Kısacası nakitini yastık altında
• 13:19
  tutmak yerine gelecekteki verimliliğini ve kapasitesini
• 13:22
  arttırmak için fabrikasına yatırım yapıyor.
• 13:24
  Bu uzun vadeli düşünen bir yatırımcı için genellikle en
• 13:27
  önemli sinyallerden biridir. Şirket büyümek için para
• 13:31
  harcıyor, anladım yani raporda bahsedilen o kül besleme ve yeni
• 13:35
  paketleme tesisi gibi yatırımlar tamamlanmış.
• 13:39
  Bunlar direkt verimliliği artıracak adımlar.
• 13:41
  Somut adımlar şirketin durmadığını, sürekli kendini
• 13:45
  geliştirdiğini görüyoruz. Evet ve bu gelişim çabası sadece
• 13:49
  üretimle sınırlı değil, raporlarda sürdürülebilirlik ve
• 13:53
  çevre konularına çok geniş yer verilmesi de önemli karbon
• 13:56
  salınımını azaltma, alternatif yakıt kullanımı, hatta Türkiye
• 14:00
  sürdürülebilirlik raporlama standardına uygun ilk
• 14:03
  raporlarını yayınlamış olmaları. Bunlar artık önemli kriterler.
• 14:07
  Kesinlikle. Bunlar artık bir lüks değil, bir
• 14:10
  zorunluluk. Özellikle çimento gibi karbon
• 14:13
  yoğun bir sektörde bu konulara odaklanmayan şirketlerin
• 14:17
  gelecekte ciddi karbon vergileri ve yatırımcı baskısıyla
• 14:20
  karşılaşma riski var. Göltaş, bu riskleri erkenden
• 14:23
  yönetmeye çalıştığını gösteriyor.
• 14:26
  Ve gelelim bireysel yatırımcı için en tatlı konulardan birine
• 14:29
  temettü. Şirketin politikası karının en
• 14:33
  az yüzde onunu dağıtmayı hedeflemek.
• 14:35
  Ama geçmiş performansına baktığımızda.
• 14:37
  Çok daha cömertler. Evet, 2.023 için yüzde 1.112,
• 14:42
  2.024 için %500 gibi olağanüstü oranlarda temettü dağıtmışlar.
• 14:48
  Bu şirketin yönetim felsefesi hakkında net bir mesaj veriyor.
• 14:52
  Ben kazandığımı bu şirketin gerçek sahipleri olan
• 14:55
  ortaklarımla. Şaşırım bu yatırımcı güvenini
• 14:58
  artıran önemli faktörlerden biri.
• 15:01
  Peki tüm bu konuştuklarımızı toparlayacak olursak karşımızda
• 15:05
  nasıl bir resim var? Bir yanda satış hacmini artıran
• 15:09
  maliyetlerini çok iyi yöneten, güçlü bir öz kaynak yapısına
• 15:12
  sahip. Geleceğine yatırım yapan bir
• 15:14
  şirket. Ve kârını yatırımcısıyla
• 15:17
  cömertçe paylaşan bir şirket aynen diğer yandaysa artan satış
• 15:21
  hacmine rağmen düşen bir ciro enflasyon muhasebesi nedeniyle
• 15:25
  kağıt üzerinde %85 eriyen bir net kar ve euro cinsinden
• 15:29
  borçları nedeniyle kur riskine maruz bir yapı.
• 15:32
  Işte bu karmaşık tablo, yatırımcının kendi risk iştahını
• 15:36
  ve yatırım ufkunu değerlendirmesini gerektiriyor.
• 15:39
  Kesinlikle kısa vadeli bilançodaki rakamlara mı
• 15:42
  odaklanacaksın, yoksa şirketin uzun vadeli operasyonel gücüne
• 15:46
  ve yatırım potansiyeli mi? Elbette bu analizin 30 Eylül
• 15:50
  2025 tarihli ara dönem verilerine dayandığını ve her
• 15:52
  raporun anlık bir fotoğraf olduğunu da unutmamak gerek.
• 15:56
  Yıl sonu rakamları ve gelecek dönem raporları bu fotoğrafın
• 16:00
  nasıl bir filme dönüştüğünü bize daha net gösterecektir.
• 16:05
  Doğru. Bu derinlemesine incelemeyi
• 16:07
  faydalı bulduysan, bu serinin devam etmesi ve daha fazla
• 16:11
  şirketin röntgenini çekmemiz için beğenmeyi, paylaşmayı ve
• 16:15
  abone olmayı unutma. Senin desteğin bizim için en
• 16:18
  büyük motivasyon kaynağı. Sana son bir düşünce sorusu
• 16:21
  bırakarak kapatalım o zaman. Lütfen.
• 16:23
  Bir anda enflasyon muhasebesinin yarattığı teknik bir kâr düşüşü
• 16:28
  diğer yanda operasyonel olarak tonajını artıran verimliliğini
• 16:32
  koruyan ve geleceğe yatırım yapan bir yapı.
• 16:35
  Bir yatırımcı olarak senin terazin hangi tarafa daha ağır
• 16:38
  basar? Gelecek dönemlerde şirketin
• 16:41
  artan satış hacmini cirosuna ve karlılığına yansıtıp
• 16:44
  yansıtamayacağı takip edilmesi gereken en kritik nokta olacak.
• 16:48
  Işte asıl hikaye orada yazılacak.