Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #PRZMA | Prizma Pres Matbaacılık 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #PRZMA | Prizma Pres Matbaacılık 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz, bugün elimizde bir yatırımcının en sevdiği
• 0:04
  şeylerden biri var. Bir bilmece.
• 0:06
  Prizma pres matbacılık diye bir şirketin 2.025 yılı karnesini,
• 0:11
  yani faaliyet raporu ve finansal tablolarını önümüze serdik.
• 0:15
  Bilmece de şurada. Bu şirketin hisse senedi bir
• 0:19
  yılda 6,75 liradan fırlayıp 16,80 lirayı görmüş, sonra hop
• 0:26
  tekrar 11,36 liraya inmiş. Rakamlar adeta bir hız treni
• 0:31
  gibi bizim görevimizse bu trenin makinisti kim motoru ne kadar
• 0:36
  sağlam bunu anlamak yani kısacası şirketin parlak görünen
• 0:41
  kaportasının altındaki motor yani ana faaliyetleri gerçekten
• 0:45
  çalışıyor mu, çalışmıyor mu bunu sizin için?
• 0:48
  Kuziceğiz. Kesinlikle ve bu çözümlemede
• 0:51
  yani sadece bilançonun yüzeyindeki rakamlara
• 0:54
  bakmayacağız. O rakamların arkasındaki
• 0:57
  hikayeye odaklanacağız. Bir yatırımcı olarak sizin için
• 1:01
  en kritik soruları soracağız. Şirket kâr etmiş mi?
• 1:04
  Sorusu sadece bir başlangıç asıl mesele şu, bu kar nereden
• 1:09
  gelmiş, kendi işini yaparak mı para kazanmış?
• 1:12
  Ve en önemlisi bu durum sürdürülebilir mi?
• 1:16
  Bu soruların cevapları genelde manşetlerde yazanlardan çok daha
• 1:20
  farklı bir tablo çizer. Harika bir başlangıç.
• 1:23
  O zaman bu işi bir açalım işi, önce şirketi biraz tanıyarak
• 1:28
  başlayalım. Kimdir bu prizma pres ne iş
• 1:31
  yapar adın da matbaa var ama hikaye o kadar basit mi acaba?
• 1:36
  Prizma aslında oldukça köklü bir firmam. 1.970 beşte Raşit ve
• 1:41
  Metin kuru tarafından kurulmuş merkezi ve ana üretim tesisi
• 1:45
  istanbul arnavutköy'de adından da anlaşılacağı gibi ana
• 1:48
  faaliyet alımı, matbaacılık ve yayıncılık.
• 1:52
  Kitaplar, dergiler, özellikle eğitim yayınları basıyorlar ama
• 1:56
  işte hikayeyi ilginçleştiren o ama geliyor. 2.020 birden beri
• 2:01
  silivri'de kendilerine ait bir otel ve restoranda işletiyorlar.
• 2:05
  Bir saniye bir matbaa şirketi ve otel.
• 2:09
  Bu kombinasyon biraz tuhaf değil mi?
• 2:12
  Yani bir fırının aynı zamanda araba tamirhanesi işletmesi gibi
• 2:15
  bir şey bu raporda bir açıklaması var mı bunun?
• 2:18
  Raporlar detaya girmiyor ama bu durum şirketin varlık yapısını
• 2:22
  çözmemiz için kilit bir ipucu veriyor aslında.
• 2:25
  Anlaşılan şirketin silivri'de çok değerli bir arazisi var ve
• 2:29
  bu araziyi üzerinde böyle bir tesis kurmuşlar.
• 2:32
  Bu da şirketi sadece bir matbaa olmaktan çıkarıyor, içinde
• 2:37
  gayrimenkul ve turizm bacağı olan hibrit bir yapıya
• 2:40
  dönüştürüyor. Bu detayı aklımızın bir
• 2:43
  köşesinde tutalım çünkü finansalları incelerken sık sık
• 2:46
  karşımıza çıkacak. Anlaşıldı bu notu aldım.
• 2:49
  Peki şirketin direksiyonunda kimler var?
• 2:52
  Yönetim kadrosu, ortaklık yapısı nasıl şekillenmiş?
• 2:55
  Yönetim kurulu 5 kişiden oluşuyor kurucu kuru ailesinden
• 3:00
  Metin, kuru, Raşit kuru ve Sibel kuru billurcu yönetimde onlara
• 3:06
  ikide bağımsız üye eşlik ediyor. Ilyas tüfekçi ve Mustafa
• 3:10
  demirtaş. Yönetim kurulunda ki 5 üyeden
• 3:13
  birinin kadın olduğunu görüyoruz.
• 3:16
  Yani oran %20 ilginç bir not da şu raporlara göre yönetim kurulu
• 3:22
  üyeliği görevleri için kendilerine asgari ücret
• 3:25
  tutarında ödeme yapılıyor. Asgari ücret mi?
• 3:28
  Yönetim kurulu üyelerine ya bu inanılmaz bir alçak gönüllülük
• 3:32
  ya da şirketin nakit akışının ne kadar sıkı olduğuna dair bir
• 3:35
  sinyal sanırım hangisi olduğunu birazdan rakamlar bize
• 3:39
  söyleyecek. Peki hisselerin dağılımı nasıl?
• 3:43
  Hisselerin çoğunluğu yaklaşık %60 yedisi halka açık yani borsa
• 3:48
  istanbul'da işlem görüyor. Geri kalan ana paylar ise büyük
• 3:52
  ölçüde kurucu kuru ailesine ait. Şirketin kimliğiyle ilgili son
• 3:57
  ve bence çok kritik bir veri daha var.
• 3:59
  Çalışan sayısı 2.024 yılı sonunda 32 olan çalışan sayısı
• 4:05
  2.025 sonunda 20 ikiye düşmüş. Vay be 30 ikiden 20 ikiye bu
• 4:11
  neredeyse yüzde otuzluk bir küçülme demek.
• 4:13
  Buna sadece operasyonel daralma demek yeterli mi?
• 4:17
  Bu şirketin ana iş kolunda frene bastığının en net göstergesi
• 4:21
  olabilir. Kesinlikle bu veri birazdan
• 4:23
  inceleyeceğimiz satış ve karlılık rakamlarını yorumlarken
• 4:27
  bize çok yardımcı olacak. Şirketin genel kimliği bu
• 4:30
  şekilde şimdi istersen bu şirketin içinde bulunduğu oyun
• 4:34
  alanına yani sektöre bir bakalım.
• 4:37
  Harika olur. Bu karmaşık yapıdaki şirketin
• 4:39
  güçlü ve zayıf yanları neler önünde ne gibi fırsatlar veya
• 4:43
  tehditler var? Bir swot analizi ile resmin
• 4:46
  netleştirelim. Elbette türkiye'de matbaacılık
• 4:49
  sektörü dijitalleşmenin baskısı ve artan maliyetler yüzünden
• 4:53
  oldukça rekabetçi bir alan. Prizmanın bu alandaki durumunu
• 4:57
  özetlersek, en büyük gücü az önce konuştuğumuz silivri'deki o
• 5:02
  gayrimenkul. 2.025 sonu itibarıyla bu tesise tam
• 5:05
  308.000.000 TL değer biçilmiş. 308.000.000.
• 5:10
  Evet, bu varlık hem kira geliri potansiyeli taşıyor hem de
• 5:14
  bilançoyu inanılmaz derecede güçlü gösteriyor.
• 5:18
  Bir diğer gücü de borçluluk oranının çok düşük olması.
• 5:22
  Peki bir dakika. Bu en büyük güç aynı zamanda
• 5:24
  şirketin en büyük zayıflığı bir nevi aşil topuğu olamaz mı?
• 5:29
  Demek istediğim şirket ana faaliyetlerini düzeltmek yerine
• 5:32
  bu garanti var. Fazla güveniyor olabilir mi?
• 5:35
  Bir varlık sarhoşluğu yaratır mı bu durum?
• 5:37
  Bu harika bir nokta ve tam olarak zayıf yönlere geçiş
• 5:40
  yapıyoruz. Kesinlikle bir risk bu raporlar
• 5:44
  ana işi olan matbaacılığın ve hatta otelcilik faaliyetlerinin
• 5:48
  kârlı olmadığına açıkça gösteriyor.
• 5:50
  Ciddi bir operasyonel nakit yakımı söz konusu.
• 5:54
  Yani para kazanmıyorlar o işlerden.
• 5:56
  Aynen öyle. Günlük operasyonlarını yürütmek
• 5:59
  için sürekli para harcıyorlar ama bu harcamayı karşılayacak
• 6:03
  kadar para kazanamıyorlar. Çalışan sayısındaki düşüş de bu
• 6:07
  operasyonel zayıflığın bir sonucu zaten.
• 6:09
  Anladım. Peki bu zorlu durumda önlerinde
• 6:13
  m gibi fırsatlar var. Tünelin ucunda bir ışık
• 6:16
  görünüyor mu? Fırsatlar var.
• 6:18
  Evet raporlarda ambalaj sektörüne ve dijital yayıncılığa
• 6:22
  yönelik yatırım planlarından bahsediliyor.
• 6:24
  Bunlar doğru büyüme alanları olabilir ve tabii ki silivrideki
• 6:28
  o değerli arazinin daha verimli kullanılması belki de farklı bir
• 6:32
  projeyle geliştirilmesi en büyük potansiyeli taşıyor.
• 6:35
  Fırsatlar varsa tehditler de pusuda bekliyordur mutlaka.
• 6:39
  Dijitalleşme bir yandan kağıt fiyatları diğer yandan.
• 6:42
  Aynen öyle. En büyük tehditler bunlar.
• 6:45
  Sektördeki yoğun rekabet, dövize bağlı kağıt ve mürekkeb gibi
• 6:49
  girdi maliyetlerindeki artışlar kar marjlarını eziyor.
• 6:53
  Ama bence en temel tehdit az önce senin de ima ettiğin o
• 6:57
  varlık sarhoşluğu riski yani şirketin karlılığının
• 7:01
  operasyonel başarıdan ziyade tamamen gayrimenkul değer
• 7:04
  artışına bağımlı hale gelmesi, bu uzun vadede sürdürülebilir
• 7:08
  bir model değil. Anladım.
• 7:10
  Yani elimizde dışarıdan bakınca değerli bir arsası sayesinde
• 7:14
  güçlü görünen ama aslında ana işinde zorlanan motoru tekleyen
• 7:18
  bir yapı var. Hadi o zaman kaputu tamamen
• 7:21
  açalım ve motorun kendisine yani finansal tablolara bakalım.
• 7:25
  O yüzde yetmişlik satış artışı hikayesinin altını biraz
• 7:28
  kazıyalım. Işte şimdi işin en büyüleyici ve
• 7:31
  en kafa karıştırıcı kısmına geliyoruz.
• 7:33
  Şirketin satış gelirleri yani hasılatı bir önceki Yunan, yırt
• 7:39
  ve şakır ve 70 artarak 111.000.000 tl'ye ulaşmış.
• 7:44
  Kağıt üzerinde ilk bakışta inanılmaz bir başarı gibi
• 7:47
  duruyor. Satışlarda %70 artış bu müthiş
• 7:51
  bir rakam enflasyonun çok üzerinde.
• 7:53
  Peki raporlar bu artışın sırşını veriyor mu?
• 7:56
  Yeni bir müşteri mi, ihale mi yoksa sadece zam?
• 7:59
  Mı raporlar bu detayı vermiyor ama sonuçlara bakınca bunun
• 8:03
  karlılığa yansımayan içi boş bir büyüme olduğunu görüyoruz.
• 8:08
  Çünkü işte bilmecenin ikinci kısmı burada başlıyor.
• 8:11
  Bu 111.000.000 liralık satışı yapmak için katlanılan
• 8:15
  maliyetler satışlardan daha da hızlı artmış.
• 8:18
  Sonuç brütkar geçen seneyle neredeyse aynı kalmış 9.8 milyon
• 8:24
  tl civarında. Bu ne demek peki?
• 8:26
  Bunu bizim için biraz daha anlaşılır hale getirebilir
• 8:29
  misin? Elbette bu durumu brüt kar marjı
• 8:32
  en iyi şekilde özetler. Marj %10 beşten yüzde dokuzun
• 8:37
  altına düşmüş. Bu çok tehlikeli bir sinyal.
• 8:40
  Sattığın her 100 liralık kitaptan maliyetleri düştükten
• 8:43
  sonra sana kalan para geçen yıl 15 TL iken bu yıl 9 liraya
• 8:48
  düşmüş. Yani daha çok çalışıp, aynı
• 8:51
  parayı kazanmak gibi. Aynen. 2 kat daha fazla limonata
• 8:55
  satıp günün sonunda aynı parayı kazanmak gibi çünkü limonun
• 9:00
  şekerin fiyatı o kadar artmış ki tüm kazancını yutmuş.
• 9:04
  Bu da şirketin maliyetlerini kontrol edemediğini gösteriyor.
• 9:08
  Motor gerçekten de teklemeye başlamış.
• 9:11
  Peki bu sadece brüt kar seviyesinde bir sorun mu yoksa
• 9:15
  daha derine inince yani şirketin genel giderlerini falan da
• 9:19
  düşünce durum daha mı kötüleşiyor?
• 9:21
  Şirket ana faaliyetlerinden kar edebilmiş mi?
• 9:25
  Durum daha da kötüleşiyor, diğer tüm giderleri de eklediğimizde
• 9:29
  şirketin ana faaliyetlerinden tam 14 buçuk milyon tl zarar
• 9:34
  ettiğini görüyoruz. Ne zarar mı?
• 9:36
  Evet, matbaacılık ve otelcilik işleri şirketin kasasından 14
• 9:42
  buçuk milyon lira götürmüş. Bir dakika, nasıl yani?
• 9:45
  Faaliyetlerden 14 buçuk milyon lira zarar edip sonra yılı kârla
• 9:50
  kapatmak raporun başında 183.000 TL net kar açıkladıklarını
• 9:55
  söylemiştin. Bu nasıl bir muhasebe sihri?
• 9:58
  Işte bilmecenin çözüldüğü yandan da burası sihir falan yok,
• 10:02
  tamamen muhasebe var. Bu 183.000 liralık net karın
• 10:06
  sebebi şirketin operasyonel başarısı değil.
• 10:10
  Cevap, silivri'deki o değerli gayrimenkulün yeniden
• 10:13
  değerlemesinden gelen 35.000.000 t l'lik.
• 10:16
  Kağıt üzerindeki kazanç. Tam olarak o yatırım
• 10:20
  faaliyetlerinden gelirler kaleminde bu artışı net bir
• 10:23
  şekilde görüyoruz. Bir uzman gelip sizin bu arsanız
• 10:27
  ve oteliniz geçen yıla göre 35.000.000 TL daha değerli demiş
• 10:31
  ve bu rakam kâr zarar tablosuna gelir olarak yazılmış.
• 10:34
  Yani şirketin kasasına fiilen giren bir para yok ortada.
• 10:38
  Peki bu kağıt üzerindeki karlar bir yana şirketin kasasına
• 10:43
  gerçekten giren çıkan para ne alemde?
• 10:46
  Oksijen tüpünde ne kadar hava kalmış?
• 10:48
  Bu sürdürülebilirlik açısından en hayati soru nakit akış
• 10:52
  tablosuna baktığımızda durumun vahameti daha da netleşiyor.
• 10:56
  Şirketin günlük faaliyetlerinden yani ana işinden dolayı
• 11:00
  kasasından tam 67.000.000 tl'ye nakit çıkışı olmuş.
• 11:04
  Nakit yakmış yani. Evet resmen nakit yakmış.
• 11:08
  Nakit yakımı dedin. Bunu dinleyicimiz için biraz
• 11:12
  daha açalım mı? Bu şirketin dükkanı açık tutmak
• 11:17
  için. Kasasındaki parayı sürekli
• 11:20
  harcadığı ve operasyonlarından yerine yenisini koyamadığı
• 11:24
  anlamına geliyor. Doğru.
• 11:26
  Mu tam olarak bu kasa sürekli eriyor.
• 11:29
  Peki bu erimeye rağmen şirket nasıl ayakta kalmış ve hatta yıl
• 11:34
  sonunda kasasındaki nakit pozisyonunu nasıl artırabilmiş?
• 11:38
  Cevap finansman faaliyetlerinde gizli.
• 11:41
  Şirket ana ortaklardan birine yaptığı hisse satışı yoluyla
• 11:45
  yaklaşık 80.000.000 tl'lik bir nakit girişi sağlamış.
• 11:48
  Anladım yani aslında şirket delikli bir kovayla su taşımaya
• 11:53
  çalışıyor. Kendi işinden su kazanamadığı
• 11:56
  gibi kovanın altından sürekli su sızıyor.
• 11:59
  Su bitmesin diye de birileri gelip dışarıdan kovaya yeni su
• 12:03
  ekliyor. Bu pek sürdürülebilir bir modele
• 12:06
  benzemiyor. Mükemmel bir benzetme tam olarak
• 12:09
  durum bu operasyona zararlar, yeni yatırımcı veya ortak
• 12:13
  parasıyla finanse ediliyor. Bu da bizi şirketin genel
• 12:17
  finansal yapısına yani bilançosuna getiriyor.
• 12:20
  Evet, bu delikli kova metaforu biraz iç karartıcı ama belki de
• 12:25
  kovanın kendisi altından yapılmıştır.
• 12:27
  Şirketin varlıklarına yani bilançosuna bakalım nesi var
• 12:32
  nesi yok bu şirketin. Işte burada resim tekrar
• 12:35
  değişiyor. Kağıt üzerinde şirketin
• 12:37
  bilançosu oldukça sağlam görünüyor.
• 12:40
  Toplam varlıkları artarak 663.000.000 tl'ye yükselmiş.
• 12:42
  Bu varlıkların en büyük kalemleri ise tahmin
• 12:46
  edebileceğin gibi o gayrimenkuller 125 milyonluk
• 12:49
  yatırım amaçlı gayrimenkuller ve 243 milyonluk fabrika ve
• 12:52
  makinalar. Yani kovanın kendisi gerçekten
• 12:58
  de değerli. Pekia borçlar varlıklar kadar
• 13:01
  borçlarda kabarmış mı? Hayır işte bilanço'nun güçlü
• 13:04
  yanı da bu şirketin borçluluk seviyesi öz kaynaklarına göre
• 13:09
  çok düşük toplam 663 milyonluk varlığa karşılık sadece
• 13:12
  127.000.000 tl civarında bir yükümlülüğü var.
• 13:17
  Bu şirketin kısa vadede borç kaynaklı bir batma riski
• 13:20
  taşımadığını gösteriyor. Bu iyi haber ama bu kadar az
• 13:24
  borçla bu kadar verimsiz bir operasyon yürütmek de ayrı bir
• 13:27
  soru işareti değil mi? Peki, şirketin net değeri olan
• 13:31
  öz kaynaklar ne durumda onları artmış mı?
• 13:34
  Evet, öz kaynaklar da artmış, 2.020 dörtte 440.000.000 olan öz
• 13:38
  kaynaklar 2.020 beşte 536.000.000 tl'ye çıkmış,
• 13:40
  yaklaşık 96 milyonluk bir artış var.
• 13:41
  Ama şimdi sana soruyorum, bu artış sence nereden gelmiştir?
• 13:45
  Şu ana kadarki sohbetimizden yola çıkarak bir tahminde
• 13:48
  bulunayım. Kesinlikle matbaacılık
• 13:49
  faaliyetlerinden gelen karlardan değil.
• 13:57
  Muhtemelen o hisse satışından gelen para ve gayrimenkulün
• 14:01
  değerindeki artıştan kaynaklanıyordur.
• 14:04
  Tam isabet bu 96 milyonluk artışın neredeyse 80.000.000
• 14:09
  tl'si o bahsettiğimiz sermaye artışından yani yeni paradan
• 14:13
  geliyor. Geri kalanın önemli bir kısmı da
• 14:16
  gayrimenkul değerleme farklarından faaliyet karının bu
• 14:19
  artışa katkısı ise neredeyse sıfır.
• 14:22
  Bu bir yatırımcı olarak sizin için anlaşılması gereken en
• 14:26
  kritik ayrım, şirketin değeri, işini iyi yaptığı için mi
• 14:30
  artıyor yoksa ortaklar cepten para koyduğu için mi?
• 14:33
  Bu rapor bize ikincisinin geçerli olduğunu çok net bir
• 14:36
  şekilde söylüyor. Tüm resmi birleştirdiğimizde
• 14:39
  ortaya çok net bir tablo çıkıyor.
• 14:42
  Peki tüm bunların anlamı ne? Bu bilmecenin cevabı nedir?
• 14:46
  Elimizde çok değerli bir gayrimenkul varlığına sahip
• 14:49
  bilançosu. Bu sayede güçlü görünen ama ana
• 14:52
  iş kollarından para kaybeden sürekli nakit yakan bir şirket
• 14:56
  var. Ve bu açığı da dışarıdan gelen
• 14:59
  parayla kapatıyor. Kesinlikle buradan çıkarılacak
• 15:02
  ana ders bir şirketi analiz ederken manşetteki net kar
• 15:06
  rakamına asla aldanmamak gerektiğidir.
• 15:09
  O rakam bir illüzyon olabilir. Asıl sormanız gereken soru, o
• 15:13
  kar nerden geldi? Şirket daha çok kitap sattığı
• 15:17
  için mi kar etmiş yoksa bir uzman arsası bu yıl daha değerli
• 15:20
  dediği için mi? Ikisi arasında dağlar kadar fark
• 15:23
  var. Birincisi sürdürülebilir bir
• 15:26
  başarıyı, ikincisi ise operasyonel bir zayıflığı
• 15:29
  gizleyen bir makyajı gösterebilir.
• 15:32
  O zaman bu derinlemesine analizden sonra bir yatırımcı
• 15:35
  olarak sizin için son bir düşünce bırakalım.
• 15:38
  Soru, sadece bu iyi bir şirket mi değil.
• 15:41
  Ben aynı zamanda siz tam olarak hangi şirkete yatırım
• 15:44
  yapıyorsunuz olmalı. Rekabetçi matbacılık sektöründe
• 15:48
  zorlu bir geri dönüş hikayesine mi yatırım yapıyorsunuz?
• 15:52
  Yoksa tesadüfen bir matbaaya da sahip olan fiili bir gayrimenkul
• 15:56
  yatırım şirketine mi? Cevap sizin yatırım stratejinize
• 16:00
  ve risk iştahınıza bağlı? Bu kapsamlı analizi faydalı
• 16:04
  bulduysanız lütfen beyan butonla basmayı kanalımıza abone olmayı
• 16:08
  ve bu bilgilerin daha fazla kişiye ulaşması için paylaşmayı
• 16:12
  unutmayın. Bizim gibi içerik üreticilerini
• 16:15
  desteklemek isterseniz katıl butonuna göz atarak sunduğumuz
• 16:18
  ayrıcalıklardan faydalanabilir veya süper teşekkürü ile
• 16:22
  desteğinizi doğrudan gösterebilirsiniz.
• 16:24
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.