Latest / Market Risk TR / Pegasus Finansal Tabloları 2026 Verileri ve Havacılık Sektörü Analizi

Transcript

Pegasus Finansal Tabloları 2026 Verileri ve Havacılık Sektörü Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Pegasus'un 2020 altının ilk çeyreğinde 7.7 milyar lira zarar
• 0:04
  açıklayıp aynı dönemde kasasına operasyonlardan nasıl 5 milyar
• 0:09
  liraya yakın nakit koyabildiğini biliyor musun?
• 0:12
  Muhasebe illüzyonlarına hoş geldin.
• 0:17
  Yani sadece en alt satırdaki o eksi işaretiyle başlayan rakama
• 0:21
  bakarsan, işte şirketlerin kaderini yazanların genelde en
• 0:25
  büyük fırsatları kaçırdığı o tabloya düşersin.
• 0:27
  Bu gerçekten çok sık yapılan bir hata.
• 0:30
  Bu yüzden bugün o yanısamanın perde arkasını arayacağız.
• 0:34
  Elimizde Pegasus hava taşımacılığının 31 mart 2026
• 0:37
  tarihli ilk çeyrek hani şu meşhurq bir konsolide finansal
• 0:40
  tabloları. Var aynen ki havacılıkta q bir
• 0:46
  her zaman en karmaşık dönemdir aslında.
• 0:48
  Kesinlikle amacımız da çok net. Aslında sıkıcı teknik detaylarda
• 0:53
  boğulmadan senin için bir yatırımcı özet raporu çıkarmak.
• 0:57
  Bu şirket gerçekten para kazanıyor mu?
• 1:00
  Büyüyor mu ve riskleri neler? Bugün bunu masaya yatırıyoruz.
• 1:04
  Tabii finansal tablolar dışarıdan bakınca şey gibi
• 1:07
  duruyor. Yani sadece sıkıcı bir sayılar
• 1:09
  bütünü ama aslında şirketin hayatta kalma reflekslerinin
• 1:13
  anlatan çok canlı bir harita, hele havacılık gibi sermayenin
• 1:17
  su gibi harcandığı bir sektörde. O haritayı doğru okumak her şey
• 1:22
  demek zaten. O zaman şu 7.7 milyar liralık
• 1:25
  zarar şokunu anlamlandırmak için en tepeye gidelim.
• 1:29
  Yani gelir tablosuna ciroya. Başlayalım, en sevdiğim yer.
• 1:34
  Şimdi tabloyu açtığımda hasılatın 2025'in ilk
• 1:38
  çeyreğindeki 23 buçuk milyar liradan 2020 altının ilk
• 1:42
  çeyreğinde 32.7 milyar liraya çıktığını görüyorum.
• 1:44
  Görünüşte devasa muazzam bir büyüme var.
• 1:52
  Görünüşte evet. Işte yatırımcıların en sık
• 1:55
  düştüğü o reel büyüme illüzyonu tam olarak burada başlıyor.
• 1:59
  Neden dersen şirketin asıl fonksiyonel para birimi euro.
• 2:03
  Yani operasyonun kalbi euroyla atıyor diyorsun?
• 2:07
  Aynen öyle. Avrupa'ya uçuyorlar biletleri
• 2:10
  euroyla satıyorlar. Euro bazında baktığında gelirler
• 2:13
  621.000.000 eurodan 641.000.000 euroya çıkmış aslında.
• 2:17
  Bir saniye yani o devasa sıçrama dediğimiz şey sadece kur etkisi
• 2:22
  mi? %100 olmasa da büyük ölçüde
• 2:24
  evet. Büyüme var.
• 2:25
  Hani kapasite de artıyor ama o türk lirası bazındaki müthiş
• 2:29
  sıçrama tamamen efekt yani kur etkisinden kaynaklı döviz
• 2:33
  kazanan şirketlerin klasik bilançosu bu.
• 2:35
  Anladım. Peki madem gelirler böyle
• 2:37
  görünüyor, neden alt satırlarda işler harpa sarıyor?
• 2:41
  Satışların maliyetine iniyorum. 35.8 milyar liraya fırlamış.
• 2:45
  Geçen yıl 24 nokta dörtmüş bu. Işte orası işin mutfağı
• 2:49
  havacılığın en acımasız tarafı. Yani şirket sadece brüt zarar
• 2:54
  olarak 3.1 milyar lira yazmış en büyük nedenlerine bakıyorum.
• 2:59
  10.7 milyar liralık bir yakıt gideri ve 7.7 milyar liralık
• 3:04
  personel gideri var. 1'de finansman giderleri 4.8 milyar
• 3:08
  liraya sıçramış. Çok ciddi rakamlar bunlar.
• 3:11
  Giderler gelirlerden bu kadar fazlaysa bu şirket nasıl hayatta
• 3:15
  kalıyor Allah aşkına. Bu sadece havacılığın bildiğimiz
• 3:19
  o kış aylarındaki laneti yani sezonsallık mı yoksa içeride
• 3:23
  kanayan bir yara mı var? Valla havacılıkta ilk çeyrekler
• 3:27
  her zaman zorludur. Tabiri caizse kanlı geçer, asıl
• 3:30
  kar yazın yapılır. Ama burada asıl baskı unsuru,
• 3:33
  senin o bahsettiğin 4.8 milyar liralık finansman gideri.
• 3:38
  Şirketin borç yapısı yani? Evet evet, kiralama faizleri ve
• 3:42
  kur farkları şirketin o operasyonel başarısını resmen
• 3:46
  aşağı çekiyor. Uçaklara uçurmaktan çok o
• 3:49
  uçakların finansal yükü yoruyor şirketi.
• 3:52
  EO zaman, şirketin hayatta kalma sırrını çözmek için gelir
• 3:56
  tablosundan çıkalım, bilançoya geçelim.
• 3:58
  Yani şirketin cebindeki paraya ve finansal sağlığına bakalım.
• 4:03
  Kesinlikle gerçek hikaye oradadır her zaman.
• 4:06
  Dönen varlıklara yani kısa vadeli varlıklara bakıyorum,
• 4:10
  92.6 milyar lira ama kısa vadeli yükümlülükler 95.6 milyar lira.
• 4:17
  Cari oran birin hafif altında. Şöyle düşün, normalde bir üretim
• 4:21
  şirketinde kısa vadeli borçlar cepten fazlaysa kırmızı alarm
• 4:25
  çalar. Tam onu diyecektim.
• 4:28
  Normalde panik başlar ama havacılıkta işler farklı
• 4:31
  sanırım. Çünkü biletleri aylar önceden
• 4:34
  satıyorlar. Yani o borcun büyük kısmı
• 4:36
  bankaya olan borç değil. Yolcuya uçma sözü değil mi?
• 4:40
  Kusursuz bir tespit, müşteri sözleşmelerinden doğan
• 4:43
  yükümlülükler tam 17.4 milyar lira.
• 4:47
  Bu ne demek biliyor musun, bedava finansman demek.
• 4:50
  Yani parayı alıyorlar, kasaya koyuyorlar, aylar sonra
• 4:53
  uçuruyorlar. Aynen öyle.
• 4:55
  Nakit ve nakit benzerleri kalemine bakarsan zaten 56.6
• 4:59
  milyar lira gibi çok güçlü bir rakam görürsün.
• 5:01
  Uçuş gerçekleşene kadar o bara şirketin oyun alanı uçuş bitince
• 5:05
  de hop gelire yazılıyor. Müthiş bir mekanizma gerçekten
• 5:09
  pikki uzun vadeli kısmı sermaye verimliğine ve borç yapısına
• 5:14
  baktığımda toplam öz kaynaklar 115.7 milyar lira.
• 5:18
  Ama uzun vadeli finansal borçlar kısmında. 64 milyar liralık bir
• 5:22
  dağ var, değil mi? Evet, tam olarak onu soracaktım
• 5:25
  ve bunun çok büyük bir kısmı kiralama işlemlerinden kaynaklı
• 5:29
  borçlar uçakları satın almıyorlar yani.
• 5:33
  Tf s 16 standardının güzellikleri işte şirket
• 5:36
  uçakları satın almak yerine kiralıyor kullanım hakkı
• 5:39
  varlıkları olarak bilançoya yazıyor.
• 5:42
  Bu havacılıkta inanılmaz bir operasyonel kaldıraç sağlar.
• 5:45
  Yani büyümeyi hızlandırıyor. Evet ama aynı zamanda o yüksek
• 5:50
  kiralama borçları şirketi kurlara karşı çok daha kırılgan
• 5:53
  hale. Getiriyor bilanço dedektifliği
• 5:55
  serimizde her zaman şirketin o görünmeyen altın madenin
• 5:59
  arıyoruz. Biliyorsun birazdan asıl parayı
• 6:01
  nereden kazandığını gösteren o şok edici operasyonel veriye
• 6:05
  gireceğiz. Uluslararası bilet satışlarını
• 6:08
  bile gölgede bırakan o gizli gelir kalemine.
• 6:10
  Orası gerçekten havacılığın yeni kural kitabı.
• 6:13
  Aynen ama ondan hemen önce şununla kitap akışı mucizesine
• 6:15
  bir bakalım diyorum. Kasadaki o devasa naktın
• 6:19
  kaynağını çözmemiz lazım. Gelir tablosu illüzyon
• 6:22
  yaratabilir ama nakit akış tablosu yalan söylemez.
• 6:26
  O zaman şu soruya cevap ver, dönem zararı 7.7 milyar lira
• 6:31
  olmasına rağmen işletme faaliyetlerinden elde edilen
• 6:35
  nakit akışı nasıl 4.9 milyar lira artıda olabiliyor?
• 6:39
  Işte bunun tek kelimelik büyülü bir cevabı var, amortiman.
• 6:44
  Yani uçakların değer kaybı. Tabloda 5.6 milyar liralık bir
• 6:49
  amortiman ve itfa gideri var. Bu tamamen muhasebesel bir
• 6:52
  giderdir. Yani kasadan fiziksel olarak tek
• 6:55
  bir kuruş bile çıkmaz. Hmm.
• 6:57
  O zaman şirket zararda görünse de aslında alttan alttan nakit
• 7:02
  üretme makinesi gibi çalışıyor diyebilir miyiz?
• 7:04
  Kesinlikle yüksek nakit dönüşüm oranı diyoruz.
• 7:07
  Buna operasyon tıkır tıkır iş diyor.
• 7:10
  Peki bu kadar nakit üretiliyor da nereye gidiyor bu para nakit
• 7:14
  nasıl kullanıldı diye bakıyorum. Finansman faaliyetlerinde 7.3
• 7:19
  milyar liralık bir çıkış var. Onun da sırrı o kiralama
• 7:22
  sözleşmelerinde o 7.3 milyar liranın 5.6 milyar lirası direkt
• 7:28
  uçak kiralarının borç ödemelerine gitmiş.
• 7:30
  Yani kasaya giren taze para sistemin çarklarını o uçak
• 7:34
  taksitlerini ödemek için kullanılıyor.
• 7:36
  Yani bütün bu konuştuklarımızdan şunu çıkarıyorum, bir yatırımcı
• 7:40
  sadece net kara bakıp bu şirket batıyor derse gerçekten büyük
• 7:44
  resmi kaçırıyor. Şirket devasa bir nakit üretiyor
• 7:48
  ama bunu uçak kiralarını ödüyor. Tam olarak bu netkar yatırımcıyı
• 7:52
  aldatır nakit akışı ise gerçeği yüzüne vurur.
• 7:55
  O zaman gelelim, o en çok beklediğim en heyecanlı kısma
• 7:58
  operasyonel KP ı'lar ve segmentler bu kadar güçlü bir
• 8:03
  nakit akışını yaratan müşteriler tam olarak ne yapar harcıyor
• 8:06
  sence? Rakamları indiğinde eminim sen
• 8:08
  de çok şaşırdın. Şok oldun valla yurt içi
• 8:11
  tarifeli uçuş gelirleri 4.7 milyar lira, yurt dışı tarifeli
• 8:16
  uçuş gelirleri 13 milyar lira. Ve asıl bomba geliyor.
• 8:20
  Tarifeli hizmet gelirleri yani bilet dışı o yan gelirler tam
• 8:25
  14.6 milyar lira bir saniye. Bunu doğru okuyorum değil mi?
• 8:29
  Çok doğru okuyorsun, sektördeki adıyla anneler reveu.
• 8:33
  Yani şirket ekstra bagaj satarak işte diz mesafesi su sandviç
• 8:38
  satarak. Uluslararası bilet satışından
• 8:41
  daha fazla para kazanıyor. Bu bir hava yolu şirketi mi
• 8:44
  yoksa uçan bir perakende dükkanı mı gerçekten?
• 8:47
  Uçan bir perakende dükkanı tanımı çok doğru.
• 8:50
  Bu aslında düşük maliyetli hava yolu yani lolkost kere modelinin
• 8:55
  dünyadaki en kusursuz işleyiş biçimi.
• 8:57
  Nasıl yani? Temel felsefesi ne bunun?
• 9:01
  Hedef çok basit müşteri o uçağı en düşük fiyatla bindirmek,
• 9:04
  hatta gerekirse bilet maliyetine katlanıp bazen zararına bile o
• 9:08
  bileti satmak. Çünkü asıl olay müşteri o metal
• 9:11
  tüpün içine girdiğinde başlıyor. Kaçacak yeri yok tabii.
• 9:15
  Aynen öyle tutsak kitle diyoruz. Biz buna uçak içindeki o tutsak
• 9:19
  kitleye yüksek marjlı ürünleri satıyorsun.
• 9:21
  Bilet kârı düşük olabilir ama o sattığın sandviçin ekstra
• 9:25
  bagajın kar marjı inanılmazdır. Büyümeyi sürükleyen ana motor
• 9:29
  kesinlikle bu yan gelirler. Müthiş bir strateji, coğrafi
• 9:33
  dağılıma baktığımda da zaten Avrupa pazarı 8.9 milyar lirayla
• 9:38
  pastanın en büyük dilime. Çünkü ihracat ve o döviz kazancı
• 9:43
  bu şir. Can damarı dikkat edersen,
• 9:45
  giderlerin büyük kısmı dolar ve euro ama euro geliri sayesinde
• 9:49
  kendilerini çok iyi koruyorlar. O zaman şöyle toparlayalım,
• 9:53
  mükemmel işleyen bir perakende modeli var.
• 9:55
  Peki bir yatırımcı olarak geleceğe dair ne öngörüyoruz?
• 10:00
  Değerleme ve gelecek beklentilerine yani gaydens
• 10:03
  tarafına geçtiğimizde ne görüyoruz?
• 10:05
  Raporda öyle FK falan göremedim ben.
• 10:08
  Bu tarz ara dönem raporlarında o spesifik efekt çarpanlarını pek
• 10:12
  bulamazsın zaten. Burada geleneksel çarpanlar
• 10:15
  yerine şirketin yatırım stratejisine ve harcamalarına
• 10:17
  odaklanmak lazım. Yani kepek trendine.
• 10:20
  Ha bilançodaki o ön ödemeler kısmı değil mi?
• 10:23
  Tam üstüne bastın gelecek öngörüsü tamamen orada gizli.
• 10:27
  Bakıyorum, hemen uçak alımları için yapılan ön ödemeler kalemi
• 10:32
  kısa vadede 4.8 milyar lira. Uzun vadede ise 6.1 milyar lira.
• 10:37
  Bu ne demek biliyor musun? Şirket filo'yu büyütmek için
• 10:40
  inanılmaz agresif bir yatırım sürecinde üreticilere şimdiden
• 10:45
  milyarlarca lira bağlamışlar. Gelecek projeksiyonunda kapasite
• 10:48
  artışı çok net bir şekilde karşımızda duruyor.
• 10:51
  Yani biz büyümeye devam edeceğiz diyorlar.
• 10:54
  Peki bu hızla büyürken riskler neler?
• 10:57
  Yani ufukta bu uçağa sarsıcak türbülanslar yok.
• 11:00
  Mu olmaz olur mu? Iki tane çok büyük risk var.
• 11:03
  Birincisi yakıt maliyetleri, operasyonel gelirler, euro ama
• 11:08
  yakıt tamamen dolar bazlı. Zaten 10.7 milyar lira sadece
• 11:12
  yakıta gitmişti, ilk çeyrekte. Aynen küresel bir krizde petrol
• 11:16
  fiyatları fırlarsa bu karlılığı anında eritir, ikincisi de
• 11:21
  çapraz kur riski yani euro kazanıyorsun dolar.
• 11:24
  Ödüyorsun ve maaşları TL veriyorsun.
• 11:27
  Bu üçlü arasındaki herhangi bir dengesizlik şirketin bütün
• 11:30
  planlarını altüst edebilir. Diyelim ki bizi dinleyen birey
• 11:34
  yatırım portföyünü oluştururken bu raporu önüne aldı.
• 11:37
  Tek cümleyle bu şirketin karakterini nasıl özetlerdin
• 11:41
  ona? Şöyle derdim, nakit akışı son
• 11:44
  derece güçlü, asıl büyümeyi uçak biletinden değil, bilet dışı
• 11:48
  perakende modelinden sağlayan ama yüksek kiralama borçları ve
• 11:52
  o kur şoklarına karşı hassas dö. Kazanan agresif bir oyuncu.
• 11:57
  Bugün gerçekten bilet fiyatından çok yanına aldığın çantadan o
• 12:01
  içtiğim sudan para kazanan inanılmaz bir model gördük.
• 12:06
  Bütün bu anlattıklarından sonra sana şunu düşünmeni istiyorum.
• 12:10
  Yakın bir gelecekte hava yolları seni o uçaktaki mağazalarına
• 12:14
  sokmak için uçak biletlerini tamamen bedava yapabilir mi?
• 12:19
  Çok iddialı ama imkansız değil. Taşıma sadece bir bahane, asıl
• 12:24
  ürün o dar koltukta oturan sen olabilir misin?
• 12:28
  Kendi yatırım tezini oluştururken bu soruya aklın bir
• 12:31
  köşesinde tut bir sonraki derinlemesine incelememizde
• 12:34
  görüşmek üzere şüphe etmeye devam et.