Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #GRNYO | Garanti Yatırım Ortaklığı 2025/12 Bilanço Analizi

Transcript

🔴🇹🇷 #GRNYO | Garanti Yatırım Ortaklığı 2025/12 Bilanço Analizi · Market Risk TR

• 0:00
  Hoş geldiniz bir şirketin hisse senedi fiyatı genellikle
• 0:04
  buzdağının sadece görünen kısmıdır ama o suyun altında ne
• 0:08
  var? Şirket gerçekte ne yapıyor,
• 0:11
  parayı nasıl kazanıyor ya da daha da önemlisi nasıl
• 0:15
  kaybediyor? Bugün sizin gönderdiğiniz
• 0:18
  kaynakları yani garanti yatırım ortaklığının 2.025 yılı faaliyet
• 0:23
  raporu ve finansal tablolarını masaya yatırıyoruz.
• 0:26
  Amacımız bu rakam ve Metin yığının içinde saklanan hikayeyi
• 0:31
  bir bireysel yatırımcı olarak sizin için bir dedektif gibi
• 0:35
  adım adım çözmek. Ve bu hikaye sıradan bir şirket
• 0:39
  analizinden çok bir Gizem romanına benziyor açıkçası.
• 0:42
  Özellikle de şirketin elindeki net varlıklarla piyasanın 10'a
• 0:46
  çıkart biçtiği değer arasında, yani akıl almaz bir fark var.
• 0:50
  Bugün sadece rakamları okumayacağız.
• 0:52
  Bu devasa farkın arkasındaki neden sorusunun peşine
• 0:56
  düşeceğiz. Bu analiz sadece ne olmuş değil?
• 0:59
  Bu sizin için ne anlama geliyor? Sorusuna odaklanacak.
• 1:03
  Harika o zaman bu gizemi çözmeye en temelden şüphelinin kimlik
• 1:08
  kartıyla başlayalım. Şirketi biraz tanıyalım, garanti
• 1:12
  yatırım ortaklı 1.990 altıda istanbul'da kurulmuş faaliyet
• 1:17
  raporuna göre merkezi sarıyer'de ve herhangi bir şubesi yok.
• 1:21
  Ama beni ilk şaşırtan detay şu oldu, 2.025 sonu itibarıyla
• 1:24
  sadece 7 çalışanı var. Mu inanılmaz?
• 1:29
  Milyonlarca liralık bir portföyü ve bu kadar yüksek bir piyasa
• 1:33
  değerini sadece 7 kişi mi yönetiyor?
• 1:36
  Bu ya inanılmaz bir verimlilik ya da başka bir şey.
• 1:39
  Kesinlikle şaşırtıcı bir rakam bu şirketin yapısını çok net
• 1:43
  ortaya koyuyor aslında. Karşımızda bir fabrika, bir
• 1:47
  perakende zinciri yok. Adı üstünde bir menkul kıymet
• 1:50
  yatırım ortaklığı. Yani şirketin ana işi tıpkı
• 1:54
  sizin kişisel yatırım hesabınız gibi içinde hisse senetleri,
• 1:57
  tahviller, altın gibi enstrümanlar olan dev bir
• 2:01
  portföyü yönetmek. Tek fark bu portföyün kendisinin
• 2:05
  borsada alınıp satılması o 7 kişilik çekirdek kadro bu devasa
• 2:10
  yatırım fonunun beyni gibi çalışıyor.
• 2:12
  Peki bu dev beyin yani şirketin sahibi kim?
• 2:16
  Ortaklık yapısına bakınca Gizem daha da derinleşiyor.
• 2:19
  Hisselerin %96 nokta 30 dokuzu halka açık.
• 2:24
  Yani sizin gibi bizler gibi diğer yatırımcılara ait.
• 2:27
  Ama asıl kilit nokta garanti yatırım menkul kıymetler a ş'nin
• 2:31
  sadece %3 nokta altılık bir paya sahip olmasına rağmen elindeki
• 2:36
  imtiyazlı ağ grubu paylar rapor diyor ki, yönetim kurulu
• 2:41
  seçimlerinde bu payların her biri tam 1.000.000 1.000.000 oy
• 2:46
  hakkına sahip. 1.000.000 bu ne demek oluyor tam olarak?
• 2:50
  Bu yönetimin kontrolünün çelik bir kasaya kilitlendiği anlamına
• 2:56
  geliyor. Şöyle bir benzetme yapalım, bir
• 2:59
  apartman toplantısındasınız ve 100 daire var. 96 dairenin birer
• 3:04
  oyu var ama bir daire sahibinin tam 1.000.000 oyu var.
• 3:09
  Yöneticiyi kimin seçeceği belli değil mi?
• 3:11
  Çok net. Işte burada da durum bu.
• 3:14
  Diğer yatırımcıların ne kadar hissesi olursa olsun şirketin
• 3:18
  direksiyonunda kimin oturacağına bu %3 nokta altılık pay karar
• 3:22
  veriyor. Yönetim mutlak olarak kontrol
• 3:25
  altında. Anladım yönetim kontrolü tek bir
• 3:28
  yerde toplanmış. Peki bu kontrolü elinde tutanlar
• 3:31
  kim? Yani bu kadar gücü emanet
• 3:34
  ettiğimiz isimler sektörde nasıl bir geçmişe sahip?
• 3:38
  Direksiyondaki isme bakalım Yönetim Kurulu Başkanı
• 3:41
  dündarda'yı kendisi aynı zamanda şirketin Genel Müdürü.
• 3:45
  Hem başkan hem CEO. Evet bu durum yani başkan ve
• 3:48
  ceo'nun aynı kişi olması, güçler ayrılığı ilkesi açısından bazı
• 3:53
  kurumsal yönetim uzmanlarının dikkatli izlediği bir konudur.
• 3:56
  Yani yönet ve denetle fonksiyonlarının aynı kişide
• 3:59
  toplanması bir risk unsuru olarak görülebilir.
• 4:02
  Diğer 4 üyenin tamamı ise bağımsız üye olarak belirtilmiş.
• 4:06
  Sadık tıltak Selami ekin kadir, Erhan Tuncay ve aşkın altıncı
• 4:12
  hepsinin de özgeçmişlerine baktığımızda finans ve
• 4:15
  bankacılık alanında ciddi tecrübeleri olduğunu görüyoruz.
• 4:18
  Anladım. Peki kurumsal denetim karnesinde
• 4:21
  başka dikkat çeken notlar var mı?
• 4:23
  Olmaz mı? 2 kritik nokta daha var.
• 4:26
  Birincisi yönetim kurulunda hiç kadın üye bulunmuyor oran sıfır.
• 4:31
  Sıfır mı sıfır? Işin ilginç yanı faaliyet
• 4:34
  raporunda şirketin kendine kadın üye oranı için %20 beşlik bir
• 4:39
  hedef belirleme politikası olduğu yazıyor.
• 4:41
  Yani bir hedef var. Ama sonuçsıfır.
• 4:44
  Aynen öyle. Bu hedeflerle gerçekler
• 4:48
  arasındaki makası gösteren önemli bir detay, ikincisi de
• 4:52
  şeffaflıkla ilgili üst düzey yöneticilere 2.020 beşte ödenen
• 4:56
  toplam yan hakların 120.736 TL olduğu belirtilmiş ama kimin ne
• 5:03
  kadar ücret veya prim aldığı kişisel bazda açıklanmamış?
• 5:07
  Peki yönetimde bu kadar konsantre bir güç yapısı varken?
• 5:12
  Ve kadın üye hedefi gibi basit bir hedef bile
• 5:14
  tutturulamamışken. Piyasanın bu şirkete duyduğu o
• 5:18
  inanılmaz güven nerden geliyor olabilir?
• 5:21
  Belki de stratejilerinde sihirli bir değnek vardır.
• 5:24
  Bu şirket kendi liginde nerede duruyor?
• 5:27
  Işte şimdi gizemin kalbine geldik.
• 5:30
  Sektörde toplam 9 yatırım ortaklığı var.
• 5:34
  Garanti yatırım ortaklığı sektördeki toplam piyasa
• 5:37
  değerinin yaklaşık %9 nokta dördüne sahip.
• 5:40
  Ama asıl bomba şimdi geliyor. Bir yatırım ortaklığının gerçek
• 5:44
  değerini gösteren en temel ölçüt net aktif değerdir.
• 5:48
  Kısaca naz diyoruz. Yani şirketin elindeki tüm
• 5:52
  varlıkların hisseler, tahviller o anki piyasa değerinden
• 5:56
  borçları düşüldükten sonra kalan net değer.
• 5:59
  Kısacası şirketin kasasının asıl.
• 6:01
  Ederi tamam yani şirketi bugün kapatsak her şey satsak borçları
• 6:07
  ödesek elimizde kalacak para bu. Aynen öyle, şimdi sıkı durun.
• 6:12
  Sektördeki diğer şirketler bu net aktif değerlerinin ortalama
• 6:15
  2.8 katı bir fiyattan işlem görüyor.
• 6:18
  Bu bile bir prim demek ama garanti yatırım ortaklığı kendi
• 6:22
  net aktif değerinin tam 6.35 katı bir fiyattan işlem görüyor.
• 6:27
  Bir saniye bu akıl almaz bir rakam.
• 6:30
  Yani şirketin kasasındaki ve portföyündeki her 1 TL için
• 6:35
  piyasadaki birileri 6 TL 35 kuruş ödemeye razı.
• 6:38
  Bu ya bir tür delilik ya da bizim göremediğimiz bir
• 6:42
  dahililik var. Raporlarda bu dahiliği
• 6:44
  açıklayacak bir ipucu var mı? Bu fiyatı ne haklı çıkarabilir?
• 6:49
  Işte bu milyon dolarlık soru? Bu devasa prim piyasanın
• 6:53
  şirketin gelecekteki performansına dair olağanüstü
• 6:57
  yüksek beklentileri olduğunu, belki de yönetimini
• 7:00
  stratejisine, körü körüne güvendiğini gösteriyor olabilir.
• 7:04
  Ama aynı zamanda ipin üzerinde yürümek gibi bir şey.
• 7:07
  Beklentiler karşılanmazsa bu balon sönebilir.
• 7:10
  Şimdi yapacağımız şey bu beklentiyi haklı çıkaracak bir
• 7:14
  şeyler bulmak için raporların daha da derinle inmek.
• 7:17
  Ilk ipucunu arayalım, o zaman şirketin yatırım stratejisinde
• 7:20
  ne var? Bu beklentiyi doğuracak bir
• 7:22
  hamle yapmışlar mı? Hem de nasıl raporlar?
• 7:26
  2.020 beşte çok keskin bir strateji değişikliği olduğunu
• 7:29
  gösteriyor. Şirket, geleneksel olarak
• 7:32
  portföyünde tuttuğu hisse senedi ve tahvil ağırlığını ciddi
• 7:35
  şekilde azaltmış. Peki bu para nereye gitmiş?
• 7:39
  Vadeli işlem ve opsiyon piyasasındaki yani viyoptaki
• 7:42
  teminatlara portföyün ortalama dağılımına baktığımızda paranın
• 7:47
  %90 biri borsa para piyasasında yani türev işlemler için teminat
• 7:52
  olarak duruyor. Geriye kalan sadece %8 nokta
• 7:55
  beşi hisse senetlerinde. Yani aslında şirketin karakteri
• 7:59
  değişmiş. Eskiden belki de temkinli bir
• 8:02
  yelkenli gibiydi. Şimdi ise bir hız teknesine
• 8:05
  dönüşmüş. Hız teknesiyle hedefe çok çabuk
• 8:08
  varabilirsiniz ama ilk dalgada alabora olma riskiniz de var.
• 8:12
  Neden bir şirket hisse alıp tutmak gibi daha geleneksel bir
• 8:15
  yoldan vazgeçip kendini bu kadar yüksek riskli bir alana atar.
• 8:19
  Çok güzel bir benzetme sebebi. Kaldıraç etkisi, türev
• 8:23
  piyasaları küçük bir sermaye ile çok daha büyük pozisyonlar
• 8:26
  almanızı sağlar. Yani piyasanın yönünü doğru
• 8:30
  tahmin ederlerse kazançları katlanarak artabilir.
• 8:34
  Belki de yönetim geleneksel yöntemlerle sektör ortalamasının
• 8:37
  üzerine çıkamayacaklarını anladı ve ya hep ya hiç diyerek bu
• 8:42
  agresif yola girdi. Eğer piyasa yönetimin bu viyop
• 8:46
  hamlelerinde olağanüstü başarılı olacağına inanıyorsa işte o 6 30
• 8:51
  beşlik primin. Bir açıklaması bu olabilir.
• 8:54
  Piyasa bu bahsin yüksek getiri tarafının kesin kazanacağını
• 8:58
  oynuyor. Anladım strateji yüksek risk
• 9:02
  yüksek getiri potansiyeli üzerine kurulu bir kumar gibi.
• 9:06
  Peki sonuçlar ne diyor? Bu hız teknesi hedefe yaklaşmış
• 9:10
  mı yoksa su mu almaya başlamış? Artık analizimize geçip
• 9:14
  rakamların dilinden konuşabiliriz.
• 9:16
  Gelir tablosu bu konuda ne fısıl diyor.
• 9:18
  Rakamlar oldukça ilginç bir hikaye anlatıyor.
• 9:21
  Şirketin 2.025 yılı hasılatı yani alım satım işlemlerinden
• 9:24
  elde ettiği gelir bir önceki yıla çok yakın 521.000.000 TL
• 9:28
  seviyesinde. Ama hikaye burada bitmiyor.
• 9:33
  Durum bir dakika hasılat aynı kalmışsa kar da benzer olmalı
• 9:38
  değil mi? Ama sanırım durumu o kadar basit
• 9:40
  değil. Hiç değil, hasılat aynı kalsa da
• 9:44
  maliyetler artmış. Bu yüzden brütkar %28 esas
• 9:48
  faaliyet kârı ise %78 gibi çok ciddi bir oranda düşmüş ve
• 9:52
  tablonun en altına indiğimizde görüyoruz ki şirket 2.025 yılını
• 9:56
  21.5 milyon TL net zararla kapatmış.
• 10:00
  Bu 2.020 dörtteki 18.1 milyon tl'nlik zarardan bile daha kötü
• 10:04
  bir sonuç. Yani hız teknesi son 2 yıldır
• 10:07
  hedefe yaklaşmak yerine su alıyor.
• 10:09
  Aynen öyle. Bu zararın içinde çok dikkat
• 10:12
  çekici bir kalem var. Parasal kayıp tam 26.3 milyon tl
• 10:17
  neredeyse zararın tamamından daha büyük.
• 10:19
  Bu ne anlama geliyor? Sanki birileri şirketin
• 10:22
  kasasından para çalmış gibi bir ifade.
• 10:24
  Çalınan bir şey yok ama paranın değeri çalınmış diyebiliriz.
• 10:29
  Bu yüksek enflasyonlu ekonomilerde uygulanan TMS 29
• 10:32
  muhasebe standardının bir sonucu şöyle düşünün, cebinizde
• 10:36
  unuttuğunuz bir 100 liranız var. Yılbaşında 10 kilo domates
• 10:41
  alıyordu, şimdi sadece 5 kilo alıyor.
• 10:45
  O 100 TL hala 100 TL ama gücü eridi.
• 10:48
  Parasal olarak kayba uğradı işte bu kalem şirketin elindeki nakit
• 10:53
  ve benzeri varlıkların başına gelen tam olarak bu muhasebe
• 10:56
  diyor ki senin paran enflasyon karşısında eri de bunu da zarar
• 11:01
  olarak yazmalısın. Yani bu kalem olmasaydı?
• 11:04
  Bu kalem olmasaydı şirket aslında kâr açıklayacaktı.
• 11:07
  Anladım yani kağıt üzerinde bir zarar ama gerçekte bir alım gücü
• 11:12
  kaybı. Peki şirketin genel mali yapısı
• 11:15
  yani bilançosu ne durumda? Varlıkları, borçları bize ne
• 11:19
  anlatıyor? Bilançoya baktığımızda ilk göze
• 11:22
  çarpan şey, toplam varlıkların bir önceki yıla göre %36
• 11:26
  azalarak 93.000.000 tl'ye düşmesi.
• 11:29
  Bu ilk bakışta alarm zillerini çaldırabilecek bir durum.
• 11:33
  Kesinlikle endişe verici duruyor.
• 11:35
  Varlıklarınızın üçte birinden fazlasını bir yılda nasıl
• 11:38
  kaybedersiniz? Işte burada detaylar önemli.
• 11:41
  Detaylara inince bu düşüşün büyük kısmının finansal
• 11:45
  yatırımlar kaleminden kaynaklandığını görüyoruz ve bu
• 11:48
  para aslında kaybolmamış. Sadece yer değiştirmiş.
• 11:51
  Az önce konuştuğumuz o agresif strateji değişikliğini
• 11:54
  hatırlayın. Şirket hisse senetlerini satıp
• 11:57
  parayı türev işlemleri için teminat olarak diğer alacaklar
• 12:01
  kalemine kaydırmış. Anladım.
• 12:04
  Yani varlıklar buharlaşmamış, sadece şekil değiştirmiş ve daha
• 12:07
  riskli bir alana park edilmiş. Peki borçluluk tarafı nasıl bu
• 12:12
  kadar riskli bir strateji izlerken bir de borç yükü
• 12:15
  altında eziliyorlar mı? Işte burası şirketin en güçlü
• 12:18
  olduğu alanlardan biri. Ciddi bir banka borcu yok.
• 12:21
  Toplam borçları çok düşük, hatta öz kaynakları yani şirketin net
• 12:25
  varlığı toplam varlıklarının %90 beşini oluşturuyor. %95 mi.
• 12:31
  Evet, bu muazzam bir oran şirket borçla değil tamamen kendi
• 12:35
  sermayesiyle dönüyor. Bu da o hız teknesinin altında
• 12:38
  sağlam bir can simidi olduğu anlamına geliyor.
• 12:41
  Bir dalga gelse bile batması o kadar kolay değil.
• 12:44
  Anladım yani bilanço kağıt üzerinde güçlü görünüyor ama
• 12:48
  karlılık tarafında kan kaybediyor.
• 12:51
  Peki bu durum şirketin günlük operasyonlarını yani kasasına
• 12:55
  giren gerçek parayı nasıl etkiliyor?
• 12:58
  O meşhur nakit akışı bize ne anlatıyor bu hikayede?
• 13:01
  Işte bu da hikayenin ilginç dönemeçlerinden biri.
• 13:04
  Şirket muhasebesel olarak 21.5 milyon TL zarar açıklamasına
• 13:09
  rağmen esas faaliyetlerinden 2.4 milyon TL pozitif nakit akışı
• 13:13
  yaratmayı başarmış. Yani kasaya çıkan paradan daha
• 13:17
  fazlası girmiş. Bu nasıl olabilir?
• 13:19
  Hem zarar edip hem de kasaya para koymak bu biraz çelişkili
• 13:23
  değil mi? Değil aslında, çünkü o zararın
• 13:27
  içindeki parasal kayıp gibi kalemler kasadan gerçek bir para
• 13:31
  çıkışı gerektirmez. Onlar sadece muhasebesel
• 13:35
  düzeltmelerdir. Bu pozitif nakit akışı.
• 13:38
  Şirketin operasyonel olarak hâlâ para yaratma kabiliyeti olduğunu
• 13:42
  gösteriyor ve kârlılık tablosundaki o karanlık
• 13:46
  görüntüye rağmen olumlu bir işaret.
• 13:48
  Sonuç olarak tüm bunlar hissedara yani size nasıl
• 13:52
  yansıyor? Bu kadar karmaşık bir tablonun
• 13:54
  sonunda yatırımcının cebine giren bir şey var mı?
• 13:58
  Maalesef son 2 yıldır yok hisse başına zarar artmış ve şirket
• 14:03
  zarar ettiği için doğal olarak temettü dağıtmamış.
• 14:06
  Temettü yok. Yok en son 2.020 ikide çok küçük
• 14:10
  bir temettü ödemesi yapılmış ama sonrası yok.
• 14:13
  Yani yatırımcı şu an için ne temettü geliri elde edebiliyor.
• 14:17
  Ne de şirketin kârlılığından bir pay alabiliyor.
• 14:20
  Sadece hisse fiyatındaki artışa bel bağlamış durumda.
• 14:23
  Peki tüm bu ipuçlarını bir araya getirdiğimizde ne görüyoruz?
• 14:28
  Karşımızda garanti ekosistemine derinden bağlı yönetim gücü tek
• 14:32
  bir elde toplanmış. Son dönemde stratejisini
• 14:35
  yelkenliden hız teknesine çevirerek agresif bir şekilde
• 14:39
  türe piyasalarına kaydırmış. Uzman bir yatırım şirketi var.
• 14:43
  Finansal olarak son 2 yılı zararla kapatmış ve
• 14:47
  yatırımcısına temettü ödemiyor. Kurumsal yönetim tarafındaysa
• 14:51
  hedeflerin tutturulamaması gibi izlenmesi gereken notlar mevcut.
• 14:55
  Ama en kritik nokta yani hikayemizin ana gizemi hâlâ
• 14:58
  ortada duruyor. Piyasanın bu şirkete biçtiği
• 15:01
  akıl almaz değer raporlar bize yüksek risk ve yüksek getirip
• 15:05
  potansiyeli taşıyan türev işlemlere odaklanan son 2 yıldır
• 15:09
  bu bahiste bara kaybeden bir şirket gösteriyor.
• 15:12
  Piyasaysa sanki bu bahsin yüksek getiri tarafının yakında ve
• 15:15
  kesin olarak kazanacağına inanmış gibi şirketi elindeki
• 15:18
  net varlıkların 6 katından fazla bir fiyattan satın alıyor.
• 15:22
  Bu bir beklenti satın almaktır. Şimdi sizin için son bir düşünce
• 15:27
  elinizdeki bu somut veriler ve son 2 yılın finansal sonuçlarına
• 15:30
  zarar olduğunu bilerek siz bu beklentiyi satın almak ve bu
• 15:34
  fiyattan bu hız teknesine binmek ister misiniz?
• 15:36
  Bu derinlemesine incelemeyi faydalı bulduysanız içeriği
• 15:40
  beğenmeyi kanalımıza abone olmayı ve paylaşmayı unutmayın.
• 15:45
  Devam eden çalışmalarımıza destek olmak için üyelik
• 15:49
  seçeneklerimizi değerlendirebilir veya süper
• 15:52
  teşekkür ile desteğinizi gösterebilirsiniz.
• 15:55
  Bir sonraki analizde görüşmek üzere.