Latest / Market Risk TR / A1 Yenilenebilir Enerji'den Rekor Sermaye Artışı ve Kârlılık Duyurusu

Transcript

A1 Yenilenebilir Enerji'den Rekor Sermaye Artışı ve Kârlılık Duyurusu · Market Risk TR

• 0:00
  4 nokta. Üç milyar liralık.
• 0:01
  Devasa bir varlık, 53 megabatlık enerji üretim kapasitesi ve tüm
• 0:06
  bu operasyonun sadece ama sadece 4 kişi tarafından yönetildiğini
• 0:10
  söylesem ne düşünürsün? Yani ilk duyduğunda şaka gibi
• 0:14
  geliyor. Açıkçası 4 kişi mi?
• 0:17
  Aynen öyle 4 kişi ama dur. Daha da garip bir şey var.
• 0:21
  Bu şirketin yani a bir yenilenebilir enerjinin satış
• 0:24
  gelirleri geçen seneye göre düşmüş fakat net karı nasıl
• 0:28
  olduysa eksi 18.000.000 liradan artı 3.6 milyon liraya fırlamış.
• 0:32
  Gerçekten inanılmaz bir asimetri var.
• 0:35
  Ortada satışlar eriyor ama şirket kara geçiyor.
• 0:41
  Kesinlikle işte bugün önümüzde a bir yenilenebilir enerjinin 2026
• 0:45
  ilk çeyrek faaliyet raporu var. Bu derinlemesini incelemede
• 0:48
  seninle beraber yatırım analisti şapkamızı takacağız ve bu
• 0:52
  finansal illüzyonun hani bu 4 kişilik ordunun sırrını
• 0:56
  çözeceğiz. Bölüm sonunda da şirketin boğa
• 0:59
  ve ayı senaryolarını çıkarıp o kritik yatırımcı notunu
• 1:02
  vereceğiz. Harika bir konu çünkü rakamlara
• 1:05
  baktığımızda yani o kar zarar tablosunun en tepesine
• 1:09
  indiğimizde hasılatın aslında 2025 ilk çeyrekteki 71.8 milyon
• 1:12
  liradan 68.8 milyon liraya gerilediğini görüyoruz.
• 1:19
  3.000.000 liralık bir daralma var yani aynen şimdi bir enerji
• 1:22
  şirketinde kapasite artışı yoksa ve hasılat düşüyorsa aklımıza
• 1:27
  ilk gelen şey y k'dem dışındaki o serbest piyasa satışlarında
• 1:31
  fiyat baskısı yemeleridir veya şey de olabilir.
• 1:34
  Hani meteorolojik nedenlerle o çeyrekte güneşlenme süresi
• 1:37
  azalmıştır? Üretim düşmüştür.
• 1:40
  Hı hı mantıklı ama işte tam bu noktada o başta bahsettiğimiz
• 1:44
  çelişki devreye giriyor. Normalde bir dükkân düşün.
• 1:47
  Geçen seneye göre daha az mal satıyor.
• 1:50
  Hasılat düşüyorsa brüt karın da erimesi lazım değil mi?
• 1:53
  Kesinlikle en temel kural budur ama burada tam tersi oluyor.
• 1:57
  Satışların maliyeti 67.2 milyon liradan 60.000.000 liraya inmiş.
• 2:03
  O cirodaki üç milyonluk kaybı maliyetlerden kestikleri
• 2:07
  7.000.000'la fazlasıyla telafi etmişler ve brütkar neredeyse
• 2:10
  2'ye katlanmış 4 buçuk milyondan 8.8 milyona çıkmış.
• 2:16
  Peki ama nasıl güneş enerjisi gibi yakıt maliyeti zaten sıfır
• 2:20
  olan hani tamamen o ilk baştaki panel yatırımı amortimanına
• 2:24
  dayalı bir modelde 7.000.000 liralık bir operasyonel
• 2:28
  tasarrufu nasıl yaratırsın? Bir çeyrekte oradaki maliyet
• 2:31
  düşüşünün asıl kök nedeni büyük ihtimalle bakım onarım
• 2:35
  döngülerindeki optimizasyon veya hani şebeke bağlantı
• 2:38
  bedellerinde falan dönemsel bir dalgalanma olmuştur.
• 2:41
  Çünkü güneş santrallerinde yatırım bir kere yapıldıktan
• 2:45
  sonra marjinal üretim maliyetini sıfıra yakındır.
• 2:48
  Senin yani sabit giderlerin ne kadar kısarsan hepsi doğrudan
• 2:52
  kâra yazıyor. Kesinlikle öyle a bir
• 2:55
  yenilenebilir enerji bu çeyrekte resmen o sabit giderleri
• 2:59
  tırpanlamış. Ama bak asıl hikaye brütkar'da
• 3:03
  değil, net kâra inen yoldaki o diğer alt kalemlerde şu esas
• 3:08
  faaliyet dışı yatırım gelirlerindeki sert sıçramadan
• 3:11
  bahsediyorsun sanırım aynen o geçen yıl 5 nokta 1.000.000 TL
• 3:15
  olan bu gelir bu çeyrekte 13 buçuk milyon lira fırlamış.
• 3:20
  Yani şirket sadece güneşten elektrik üreterek değil,
• 3:23
  elindeki atıl naktı veya finansal araçları kullanarak
• 3:27
  bilançosunu inanılmaz destekliyor.
• 3:30
  Üstüne 1'de finansman giderlerini kısmışlar. 10.5
• 3:34
  milyondan 6.7 milyon liraya inmiş.
• 3:36
  O da işte bu ikisi borç maliyetindeki düşüş ve yatırım
• 3:40
  gelirlerindeki o artış şirketi eksi 18 milyonluk zarardan alıp
• 3:45
  o artı 3.6 milyon liralık net kara taşıyan ana motorlar
• 3:49
  bunlar. Hani ı p s'ye yani hisse başı
• 3:53
  kazanca baktığında da sürdürülen faaliyetlerde eksi 0.33'ten + 0
• 3:57
  noktasıfır 7'ye çıkmışlar. Tablo harika görünüyor, ilk
• 4:01
  bakışta operasyonel verimlilik artmış, finansman dizginlenmiş
• 4:04
  falan öyle görünüyor. Evet, ta ki o toplam kapsamlı
• 4:09
  gelire inene kadar. Ip toparlanıyor ama toplam
• 4:14
  kapsamlı gelir de hisse başı kazanç 3.13 liradan 2.17 liraya
• 4:19
  düşmüş. Nasıl yani net kar artarken
• 4:22
  kapsamlı gelir neden düşüyor? Çünkü bilanço'nun kur
• 4:25
  duyarlılığı giriyor, işin içine yabancı para çevrim farkları
• 4:28
  denen bir kalem var. Geçen yıl 190.000.000 liraymış.
• 4:32
  Bu kur farkı geliri bu çeyrekte 115.000.000 lirada kalmış.
• 4:36
  Hmm anladım yani a bir yenilenebilir enerjinin
• 4:39
  varlıkları doğrudan kura endeksli.
• 4:42
  Geçmişte döviz fırladığında bilanço kağıt üzerinde
• 4:45
  şişiyordu. Şimdi kur yatay gidince o sanal
• 4:48
  büyüme durdu. Aynen öyle şirket ana işinden
• 4:51
  para kazanmaya başladı nihayet ama o makro ekonomik rüzgarlar
• 4:56
  kesilince kağıt üstündeki toplam büyüme yavaşladı.
• 5:00
  Burası çok kritik bak sadece 4 kişiyle yönetilen bu devasa
• 5:05
  yapının o bilançosunun derinlikler.
• 5:07
  Ki gizli borç sarmalına ve yatırımcı notumuzdaki o boğa ve
• 5:11
  ayı senaryolarına birazdan gireceğiz.
• 5:13
  Çok heyecanlı bir kısım var orada ama önce bu kağıt
• 5:16
  üzerindeki finansal illüzyonun sahaya nasıl yansıdı da bakmamız
• 5:20
  lazım. Operasyonel tarafa geçiyoruz
• 5:22
  yani. Çünkü raporda çok garip bir
• 5:25
  detayla kaladım. Toplam 53.41 megavatlı kurulu
• 5:28
  güç var. 7 farklı şehre dalmış en büyüğü manisa'da 27 megavat
• 5:32
  falan kalanı Ankara, antalya, Konya, Aksaray, deniz.
• 5:38
  Sivas diye gidiyor. Oldukça dağınık bir portföy
• 5:41
  dağınık ama garip olan o değil. Raporda şirketin 5 farklı bağlı
• 5:46
  ortaklığı olduğu yazıyor. Annelini ostes Aysun büyükdere
• 5:51
  ve makasçı diye 5 ayrı şirket ya 6 üstü 53 megabatlık bir
• 5:55
  operasyon için neden 5 ayrı şirket kurup işi parçalara
• 5:59
  bürmüşler? Francis zinciri mi açıyorlar?
• 6:02
  Yok. Olay franchise değil tamamen
• 6:05
  mevzuat etrafından dolanma. Türkiye'de lisansız elektrik
• 6:09
  üretiminde çok kritik bir kural var.
• 6:11
  Tek bir tüzel kişilik için üretim sınırı 5 megavat.
• 6:15
  Yani şebekeyi korumak için tek şirketin devasa santral
• 6:19
  kurmasına izin vermiyorlar. Aynen öyle.
• 6:22
  Piyasayı tabana yaymak istiyor. Devlet a bir gibi büyük
• 6:26
  sermayedarlarda ne yapıyor o lisans ihalelerine girip devasa
• 6:30
  paralar ödemek yerine her biri 5 megabatın altında kalacak
• 6:34
  şekilde ayrı ayrı tüzel kişilikler kuruyorlar.
• 6:37
  Sonra hepsini Holding şemsiyesi altında birleştiriyorlar. 5 ayrı
• 6:41
  genel kurul, 5 ayrı bilanço demek bu ama muazzam bir idariyi
• 6:45
  yük değil mi? Öyle gibi duruyor ama inan bana
• 6:48
  o lisans ihalelerinde ödeyecekleri paranın ve
• 6:51
  bürokrasinin yanında bu idari yük devrede kulak kalıyor.
• 6:55
  Ciddi bir sermaye verimliliği sağlıyorlar.
• 6:57
  Aslında anladım işte bu verimlilik takıntısı insan
• 7:01
  kaynaklarına da yansımış. Baştaki o 4 kişilik dev kadro
• 7:04
  olayına gelelim. Şimdi 7 farklı şehir, 5 şirket,
• 7:08
  53 megavat kapasite var ama sahada yüzlerce işçi yok.
• 7:11
  Kesinlikle yok. Bunu öyle bacası tüten klasik
• 7:14
  bir fabrika gibi düşünmemek lazım.
• 7:17
  Daha çok gişeleri otomatik olan bir otoyol işletmesine benziyor.
• 7:21
  Süper bir analoji oldu bu. Yani işin sırrıska da sisteminde
• 7:24
  bu merkezi denetleme kontrol ve veri toplama sistemi sayesinde o
• 7:29
  7 şehirdeki tüm güneş panelleri, invertorler, trafolar tek bir
• 7:34
  merkezden canlı olarak izleniyor.
• 7:36
  O 4 kişilik ekip sadece dijital ekranlara bakıyor, voltaj
• 7:41
  düşerse veya şebek edebi asimetri olursa müdahale
• 7:44
  ediyorlar. Üretilen elektriğin satışı nasıl
• 7:46
  oluyor? Peki müşteri falan aramıyorlar
• 7:49
  mı? Hayır aramıyorlar.
• 7:51
  Yekdem yani yenilenebilir enerji kaynakları destekleme
• 7:55
  mekanizması sayesinde her şey otomatize edilmiş.
• 7:58
  Elektrik üretiliyor, anında şebekeye veriliyor ve devlete
• 8:02
  fatura ediliyor. Satış departmanına ihtiyaç yok,
• 8:05
  pazarlamaya ihtiyaç yok. Vay canına, yani panelleri bir
• 8:09
  kere kuruyorsun. Sonra opecs neredeyse sıfır
• 8:12
  oluyor ve şirket bir nakit makinasına dönüşüyor.
• 8:15
  Teoride öyle nakit makinesi ama o makinanın arkasındaki finansal
• 8:20
  mühendisliğe bakınca işler biraz karışıyor.
• 8:23
  Özellikle sermaye tarafında kesinlikle.
• 8:26
  O zaman hemen. 9 ocak 2020 altıdaki o yönetim kurulu.
• 8:29
  Kararına gelelim spk'da Nisan ayında onayladı.
• 8:32
  Bunu çıkarılmış serviyeyi 55. Milyon liradan.
• 8:35
  Alıp 600. Milyon liraya çıkardılar. %900
• 8:39
  doksanlık bir sermaye artırımı devasa bir oran.
• 8:43
  Devasa kelimesi az kalır. Şimdi bizi dinleyen sıradan bir
• 8:47
  yatırımcı bu rakamı duyunca şey diyebilir.
• 8:49
  Hani harika şirketin parası ona katlandı.
• 8:52
  Agresif bir büyüme geliyor falan diye düşünebilir, işin aslını
• 8:56
  bir anlatalım. Işin aslı şu, bu tamamen iç
• 8:59
  kaynaklardan karşılanan bir bedelsiz sermaye artırımı, yani
• 9:03
  şirketin kasasına dışarıdan giren taze bir nakit falan yok.
• 9:07
  Sıfır. Peki parayı nereden buldular bu
• 9:09
  artırım? Için geçmiş yıllar karlarından
• 9:11
  ve yasal yedeklerden bilançoda sağ cepten alıp sol cebe
• 9:15
  koyuyorlar. Aslında o karları resmen ödenmiş
• 9:18
  sermaye kalemine aktarıyorlar. Bu bir muhasebe işlemi sadece.
• 9:22
  Neden yapıyorlar bunu? Sence enflasyonist bir ortam
• 9:25
  olduğu için mi? Tabii ki hem öz kaynak yapısına
• 9:28
  enflasyona karşı güncel tutmak için hem de piyasaya bir sinyal
• 9:33
  vermek için. Yani diyorlar ki bakın benim
• 9:36
  içeride sermayeme ekleyecek kadar birikmiş devasa kârım var.
• 9:40
  Bana güvenin hisse fiyatı bölünüyor.
• 9:43
  Piyasadaki lot sayısı artıyor ama şirketin toplam piyasa
• 9:47
  değerinde organik bir artış olmuyor.
• 9:49
  Anladım, yönetimin öz güveni yüksek.
• 9:52
  Bu güzel. Ama o yönetimin aslında kime?
• 9:54
  Ait olduğu çok. Daha derin bir mesele rapordaki
• 9:57
  sermaye ve oy yapısı tablosuna baktım, tam bir imtiyazlı pay
• 10:01
  kalesi kurmuşlar resmen. Nasıl bir imtiyazdan
• 10:04
  bahsediyoruz? Şöyle anlatayım, şirket
• 10:06
  hisselerinin %80'i b grubu, yani senin benim gibi küçük
• 10:11
  ortakların veya borsada işlem gören payların elinde sadece
• 10:15
  yüzde yirmilik, bir kısım A Grubu paylardan oluşuyor.
• 10:18
  Kurucu ortakların payları sanırım onlar.
• 10:20
  Aynen pardus girişim. A bir Capital ECG.
• 10:23
  Finansal danışmanlık. Ve güler.
• 10:26
  Yatırım Holding. Bu dörtlü şirketin.
• 10:29
  Sadece 5'te birine. Sahip.
• 10:31
  Ama iş oylama haklarına gelince, A Grubu payların her biri için.
• 10:35
  5 oy hakkı tanımlanmış, yani şirketin mutlak kontrolü.
• 10:39
  Tamamen bu azınlık. Grupta çok klasik bir kurumsal
• 10:42
  yönetim defosu bu aslında. Üstelik yönetim kurulundaki 5
• 10:46
  üyenin ikisini doğrudan atama imtiyazları da vardır kesin.
• 10:49
  Var raporda. Aynen öyle yazıyor.
• 10:52
  Peki küçük yatırımcı için ne anlama geliyor?
• 10:54
  Basimetri şu anlama geliyor. Eğer temettü dağıtılacaksa yeni
• 10:58
  bir santral alınacaksa veya şirket satılacaksa senin oyunun
• 11:02
  matematiksel olarak hiçbir anlamı yok.
• 11:04
  Sadece pasif bir yolcusun, sen o arabada direksiyon tamamen
• 11:08
  kurucuların elinde. EO zaman yöneticiler çok büyük
• 11:11
  bir risk falan alıyorsa, yatırımcı bunu engelleyemez,
• 11:14
  engelleyemez zaten bu tarz asimetrik yapılar hisse
• 11:17
  fiyatında genellikle bir azınlık iskontosu yaratır.
• 11:20
  Piyasa bunu pek sevmez. Hadi kurucular kontrolü elde
• 11:24
  tutmak istiyor diyelim bu bir strateji ama bu pasif yolcuların
• 11:28
  o otoyoldaki küçük yatırımcıların katlandığı riskin
• 11:31
  gerçek boyutunu görmek için o devasa varlıkların kalitesini
• 11:35
  inmemiz lazım. Asıl 4.36 milyar liralık bir
• 11:39
  varlıktan bahsediyoruz. Ve bu varlığın ne kadarı nakit
• 11:43
  ne kadarı beton veya panel orası çok kritik.
• 11:47
  Tamamı neredeyse panel 4.1 milyar lirası maddi duran
• 11:51
  varlıklarda kilitli likit bir para değil bu.
• 11:54
  Üstelik şirketin nakit rezervleri de erimiş 49.6
• 11:58
  milyondan 20.3 milyona inmiş. Nakitleri gerçi finansal
• 12:02
  yatırımlar kalemini 188.000.000 liraya falan çıkarmışlardı.
• 12:07
  Yanılmıyorsam yaz orada likidite tutuyorlar.
• 12:09
  Tutuyorlar ama bilanço'nun yükümlülükler yani borç tarafı o
• 12:14
  kadar ağır ki o devasa varlıkların üzerinde inanılmaz
• 12:18
  bir stres yaratıyor sıkıdır. 206.000.000 TL kısa vadeli banka
• 12:22
  kredileri var. 301.5 milyon lirada uzun vadeli kredi yarım
• 12:25
  milyar lirayı aşan bir borç. Buna 1'de o 460.000.000 liralık
• 12:29
  ertelenmiş vergi yükünü eklersen.
• 12:36
  Bilanço'nun omuzlarındaki yük çok ciddi seviyeye çıkıyor.
• 12:40
  Yani bunun şeye benzetebilir miyiz?
• 12:42
  Çok değerli arazileri olan böyle devasa bir malikanesi olan ama o
• 12:47
  evin üzerinde inanılmaz ağır bir mortgage ödemesi bulunan birine
• 12:50
  benzetebilir miyiz? Bu şirketi çok doğru bir
• 12:53
  benzetme. Şimdi borcun varlıklara oranına
• 12:56
  bakarsan yani LTV dediğimiz rasyoya %15 falan çıkıyor.
• 12:59
  Çok tehlikeli durmuyor kağıt üstünde ama bankalar
• 13:01
  varlıklarına bakıp sana acımaz borcu ödeyen şey varlık değil
• 13:06
  nakit akışıdır. Nakit akışı zaten daralıyor
• 13:09
  demiştik. Ciro düşüşünden dolayı da
• 13:11
  ortalama 270 milyonluk bir ciro kapasitesi görüyorsun.
• 13:17
  Ese'nin sadece bir yıl içinde ödemen gereken kısa vadeli
• 13:21
  kredinin 206.000.000 TL. Zaten neredeyse tüm ciro borç
• 13:24
  ödemesine gidecek. O zaman nakit akışı bu borcu zor
• 13:27
  çevirir. Cirodaki düşüş ve faizlerin
• 13:29
  yüksekliği düşünüldüğünde bu sıkışıklık daha da riskli hale
• 13:34
  geliyor. Üstelik dikkat ettin mi
• 13:37
  bilmiyorum ama raporda 2026 sonrası için hiçbir yeni kepenk
• 13:41
  hedefi yani yeni bir santral yatırımı falan belirtilmemiş.
• 13:44
  Hakikaten bir büyüme hikayesi bir gıdınız göremedim.
• 13:47
  Ben de elektrifikasyon falan derler insan en azından
• 13:51
  diyemezler çünkü ralantide gidiyorlar.
• 13:52
  Tüm operasyonel optimizasyonun o ska da sisteminin amacı zaten bu
• 13:58
  borç servisini yapabilmek. Şirket şu an agresif bir büyüme
• 14:02
  hissesi değil, marjlarını koruyup yektem gelirleriyle
• 14:06
  borçlarını eritmeye çalışan bir yapı modunda.
• 14:09
  Yani bir dil evrejing sürecindeler.
• 14:12
  O yüzden de en büyük can simitleri yektemin verdiği o
• 14:16
  garantili alım modeli kesinlikle sabit nakit akışı olmasa o borcu
• 14:20
  çevirmeleri imkansız olurdu o zaman.
• 14:22
  Masadaki tüm bu kompleks verileri bu finansal
• 14:25
  mühendisliğini toparlayalım ve yatırımcı şapkamızı çakarak o
• 14:29
  meşhur analist özetini çıkaralım.
• 14:31
  Çıkaralım a bir yenilenebilir enerjinin 2026 ilk çeyrek
• 14:34
  performansını bana tek bir manşet cümlesiyle özetle desem.
• 14:39
  Ne dersin manşetim kesinlikle şu olurdu.
• 14:41
  Skada otomasyonuyla verimliliğin zirvesine çıkan ancak gelir
• 14:45
  büyümesi, tavanı ve ağır banka borçları arasına sıkışmış bir
• 14:49
  nakit akışı makinesi harika özetledin.
• 14:52
  Peki boğa senaryomuzda yani bu hisseyi yukarı taşıyacak
• 14:56
  fırsatlar neler sence? Boğa tarafında üç net madde var,
• 14:59
  bir o eksi 18.000.000'dan kara geçişi sağlayan muazzam brüt
• 15:04
  marj genişlemesi. Operasyonel disiplinleri harika
• 15:08
  24 kişiyle koca şirketi yönetmelerini sağlayan eşsiz
• 15:13
  sıcada sistemi. Bu da personel giderini sıfıra
• 15:16
  yaklaştırıyor. Üçüncüsü de herhalde yekten
• 15:18
  garantisi aynen öyle. Borç sarmalında boğulmamaları
• 15:22
  için onlara öngörülebilir. Nakit akışı sağlayan yektem
• 15:25
  kalkanı. Peki ya ayı senaryosu?
• 15:28
  O bilançodaki stresi ve engelleri yansıtan riskler
• 15:31
  neler? Orada da tablo net birincisi
• 15:34
  çeyreklik bazda o daralan hasılat hacmi ve 2026 için
• 15:37
  ufukta hiçbir yeni kapasite yatırımı olmaması, yani büyüme
• 15:40
  durmuş gibi. Iki yüksek faiz ortamında o
• 15:45
  yarım milyar lirayı aşan kredi yükünün yarattığı ağır nakit
• 15:49
  akışı baskısı, yönetimdeki o oy hakkı asimetresini de unutmamak
• 15:53
  lazım. Kesinlikle o da üçüncü maddeyiz.
• 15:56
  Kurumsal yönetişim tarafında küçük yatırımcıyı figüran
• 16:00
  konumuna düşüren A Grubu payların o 5'e bir oylama
• 16:04
  imtiyazı tüm bunları bir teraziye koyduğumuzda nihai
• 16:08
  yatırımcı notun ne olur? Satın alma tutma izlemi,
• 16:11
  şirketin marjlarındaki o iyileşme.
• 16:14
  Bası gerçekten umut verici. Hali hazırda elinde hissi
• 16:18
  olanlar için notum kesinlikle izle ve tut ama hasılat
• 16:21
  büyümesindeki durgunluk ve o devasa borç planodan biraz
• 16:26
  temizlenmeden ya da yönetim çıkıp biz şu kadar yeni megavat
• 16:30
  yatırım yapıyoruz demeden dışarıdan gelecek yeni bir
• 16:33
  sermaye için agresif bir satın al devek riskli olur.
• 16:36
  O yüzden izle ve tut borç kaldıraç oranı çok yakından
• 16:40
  takip edilmeli. Izle ve tut kesinlikle
• 16:43
  katılıyorum. Kârlılıktaki o toparlanmanın
• 16:46
  nasıl bıçak gibi keskin bir operasyonel verimlilikten o 4
• 16:50
  kişilik ekipten geldiğini gördük.
• 16:51
  Bugün hem o hem de finansal giderlerin kısılması tabii aynen
• 16:56
  öyle. Evet.
• 16:57
  Sevgili dinleyici senin için yatırım notlarına eklenecek.
• 17:01
  Harika bir çeyreklik röntgen çektik.
• 17:03
  Bugün skada sisteminden tut bedelsiz sermaye artırımının o
• 17:07
  psikolojik etkisine kadar her şeyi masaya yatırdık ama kendi
• 17:12
  analizini kapatmadan önce zihninde çevirmen gereken çok
• 17:16
  provokatif nihai bir soru bırakıyorum sana nedir o soru
• 17:20
  bak bu devasa şirket bu tıkır tıkır işleyen 4 kişilik karargah
• 17:24
  şu an tamamen devletin yekten garantisi altında.
• 17:28
  Çok korunaklı bir fanusla çalışıyorlar.
• 17:30
  Ürettikleri her kilovatın alıcısı ve fiyatı bu günden
• 17:34
  belli sözleşmeyle sabitlenmiş doğru.
• 17:37
  Peki ya yarın bu santrallerin o 10 yıllık yektem, sözleşme
• 17:41
  süreleri bir bir dolduğunda ve bu şirket saatlik dalgalanan
• 17:46
  fiyatların zaman zaman eksiye bile düştüğü o acıması serbest
• 17:50
  piyasaya atıldığında ne olacak? Ciddi bir stres testi olacak bu
• 17:53
  onlar için kesinlikle. O vahşi rekabet ortamında bu 4
• 17:58
  kişilik ordu aynı o muazzam brüt marjları korumaya devam
• 18:02
  edebilecek mi, yoksa o bilançodaki yarım milyar liralık
• 18:06
  borcun tortusu şirketin yekten sonrası büyüme potansiyelini
• 18:10
  tamamen mi boğacak? Bu varsayımı kendi Excel
• 18:13
  modellerine eklerken o yekten sonrası serbest piyasa riskini
• 18:17
  fiyatlamayı sakın unutma bir sonraki derinlemesini incelemede
• 18:21
  görüşmek üzere. Görüşmek üzere.