Latest / Market Risk TR / SAHOL 2026 İlk Çeyrek Raporu Carrefoursa ve Akçansa Pay Devri Süreci (Sabancı Holding'in zarardan kâra şaşırtıcı dönüşü)

Transcript

SAHOL 2026 İlk Çeyrek Raporu Carrefoursa ve Akçansa Pay Devri Süreci (Sabancı Holding'in zarardan kâra şaşırtıcı dönüşü) · Market Risk TR

• 0:00
  Türkiye'nin en büyük devlerinden biri geçen yıl milyarlarca lira
• 0:04
  zarar ederken, nasıl oldu da sadece üç ayda işleri tamamen
• 0:07
  tersine çevirip kâra geçti, üstelik gelirleri düşmüşken.
• 0:11
  Kulağa imkansız geliyor, değil mi?
• 0:13
  Kesinlikle rokafeller neden biri aslında bahsetmiyor diyen o
• 0:17
  meşhur hikayeyi bilirsin bazen en büyük sırlar göz önündeki
• 0:20
  rakamların içine saklanır. Bugün elimizde Sabancı holdingin
• 0:24
  2026 ilk çeyrek taptaze konsolide finansal tabloları var
• 0:27
  ve biz doğrudan bu bilmecenin içine.
• 0:30
  Duyuyoruz. Aynen öyle.
• 0:32
  Görevimiz çok net bir yatırım stratejisi gözlüğüyle bu devasa
• 0:36
  raporu süzeceğiz. Bu şirket gerçekten para
• 0:38
  kazanıyor mu, büyüyor mu ve masadaki görünmeyen riskler
• 0:42
  neler? Pekala, hadi bu rakamların
• 0:45
  arkasındaki asıl hikayeyi çözelim.
• 0:47
  Yani kağıt üzerinde sihir gibi dursa da aslına bakarsan burada
• 0:50
  çok acımasız bir muhasebe gerçekliği var.
• 0:54
  Bu rapor bize sadece bir çeyreklik kârı değil, köklü bir
• 0:57
  holdingin baştan aşağı nasıl yapılandığını anlatıyor.
• 1:01
  Bugün seninle öyle sıkıcı teorik bir bilanço okuması
• 1:04
  yapmayacağız. Rakamların mekaniğine o
• 1:07
  çarkların nasıl döndüğünü inceleyeceğiz.
• 1:09
  Harika, o zaman hiç vakit kaybetmeden önce tablonun en
• 1:13
  üstüne şirketin ana nabzına bakalım.
• 1:15
  Tabii gelir tablosu. Evet, çünkü raporu incelerken
• 1:18
  karşılaştığım ilk tablo beni gerçekten şaşırttı.
• 1:21
  Bak şimdi şirketin hasılatı yani geliri 2025'in ilk çeyreğinde
• 1:25
  66,3 milyar lira seviyesindeymiş. 2020 altının
• 1:27
  aynı döneminde bu rakam 63,3 milyar liraya inmiş.
• 1:35
  Yani ciroda net bir daralma. Var tam olarak öyle ama tablonun
• 1:39
  en altına. Net dönem kârına iniyorum.
• 1:42
  Geçen yıl 3,8 milyar lira zarardalar bu çeyrekte ise
• 1:45
  317.000.000 TL kara geçmişler. Evet, yatırımcının kafasını
• 1:50
  karıştıran yerde tam olarak burası.
• 1:52
  Yani sana soruyorum, nasıl oluyor da daha az satış yapıp
• 1:55
  zarardan kara geçebiliyorlar? Çok haklı bir soru, normal bir
• 1:59
  düzende azalan ciro azalan kâr getirir.
• 2:02
  Ancak denkleme, enflasyon muhasebesi yani şu meşhur TMS 29
• 2:07
  girdiğinde. Oyunun kuralları tamamen
• 2:10
  değişiyor. Bu TMS 29 tam olarak ne yapıyor
• 2:13
  ki? Şöyle düşün, bunu bir tür
• 2:15
  santrifüj cihazı gibi hayalet. Santrifüj mü o nasıl bir
• 2:19
  benzetme öyle? Şöyle, enflasyonist bir ortamda
• 2:22
  şirketlerin gelirleri sürekli artıyormuş gibi görünür.
• 2:25
  Çünkü sattığın ürünün fiyatı sürekli şişer sen aslında daha
• 2:28
  fazla ürün satmıyorsundur. Sadece fiyat etiketini
• 2:32
  değiştiriyorsundur. Yani hacim aynı ama fiyat
• 2:35
  artıyor. Aynen öyle işte santrifüj cihazı
• 2:38
  o enflasyon köpüğünü o fiyat şişkinliğini alıp gerçek
• 2:42
  hecimden ayırır. Şirketin maliyetlerinin
• 2:45
  enflasyondan arındırılmış halini ortaya çıkarır.
• 2:48
  Vay canına yani. Geçen yılki o dev zararında bu
• 2:52
  yılki kârında arkasında bu işlem var.
• 2:54
  Kesinlikle tabloya daha yakından bakarsan hasılat düşmüş.
• 2:59
  Evet ama satışların maliyetinde de çok daha sert bir gerileme
• 3:03
  var. 55,9 milyardan 53,8 milyar liraya çekilmiş.
• 3:08
  Şirket operasyonel maliyetlerini kısmaya odaklanmış demek ki.
• 3:11
  Doğru ama asıl kahraman o değil. Asıl sıçrama finans sektörü brüt
• 3:16
  karında 61 milyardan 67 milyar liraya çıkmış.
• 3:19
  Demek holding'i dipten çıkaran finans tarafı oldu.
• 3:22
  Peki ya giderler? Ortak boyut analizine baktığımda
• 3:25
  pazarlama giderleri düşmüş 16,2 milyardan 15,3 milyara.
• 3:30
  Kriz ortamında reklam bütçesi kesilir.
• 3:33
  Bunu anlıyorum ama genel yönetim giderleri 34,9 milyardan 39,4
• 3:38
  milyar liraya fırlamış bir dakika.
• 3:40
  Sen az önce santrifüjle enflasyon köprüğünü alıyoruz
• 3:43
  demedin mi? Dedim, evet.
• 3:45
  Madem reel rakamlara bakıyoruz, neden yönetim giderlerinde reel
• 3:49
  bir patlama var? Şirket lüks plazalara falan mı
• 3:51
  taşınıyor? Hayır, hayır, lüks ofisler değil
• 3:53
  mesele cevap tamamen insan kaynağı.
• 3:56
  Insan kaynağı derken. Raporun derinliklerine indiğinde
• 4:00
  asıl hikayeyi görüyorsun. Personel giderleri 17.1 milyar
• 4:04
  liradan 20.4 milyar liraya çıkmış.
• 4:07
  Yani çalışanlarına reel bir ücret artışı mı yapmışlar
• 4:10
  enflasyonun üzerinde? Tam olarak bu enflasyon
• 4:13
  ortamında reklamı kesebilirsin, pazarlamayı durdurabilirsin ama
• 4:17
  o kritik nitelikli insan kaynağını elinde tutmak
• 4:20
  zorundasın. Eğer maaşları enflasyonun
• 4:23
  üzerinde ayarlamazsan beyin göçünü durduramazsın.
• 4:26
  Doğru yeteneği elde tutmanın faturası bu aslında çalışanını
• 4:30
  ezdirmemek, uzun vadede en iyi yatırımdır derler zaten.
• 4:33
  Kesinlikle. Birazdan bu devasa holding'in
• 4:35
  kasasından nakitlerin nereye aktığına, yani hissedarlara
• 4:39
  dağıtılan o meşhur semetçilere detaylıca gireceğiz.
• 4:41
  O kısım cidden çok ilginç ama önce bu parayı şirketin içinde
• 4:46
  kim kazanıyor ona bakalım. Tabi Sabancı tek bir şirket
• 4:49
  değil. Sonuçta 5 ana Tümen halinde
• 4:51
  hareket ediyorlar. Bankacılık, finansal hizmetler,
• 4:55
  enerji, malzeme teknolojileri ve dijital değil mi?
• 4:59
  Aynen öyle. Bankacılık bildiğimiz Akbank
• 5:02
  zaten malzeme tarafı o ağır sanayi biri sağ akşansa falan
• 5:06
  ama şovun asıl yıldızını soruyorsan gözünü direkt enerji
• 5:11
  sekmentine çevirmelisin enerji seko sistemine.
• 5:14
  Rakamlara bakıyorum da gerçekten haklısın.
• 5:17
  Enerji segmenti geçen yıl 653.000.000 TL zarardaymış, bu
• 5:19
  çeyrekte ise 4,78 milyar lira kara fırlamış.
• 5:23
  Yani bu sıradan bir büyüme falan değil resmen bir patlama.
• 5:29
  Gerçekten öyle. Öte yandan bankacılıkta eksi 1,9
• 5:33
  milyardan artı 496.000.000 liraya dönmüş.
• 5:37
  Yani holdingi devasa bir okyanus gemisi gibi düşünürsek.
• 5:42
  Bankacılık bu geminin ağır ama güçlü ana motoru.
• 5:45
  Evet fakat şu an o gemiyi asıl ivmeyi kazandıran yelkenleri
• 5:50
  dolduran o muazzam rüzgar enerji sektörü diyebilir miyiz?
• 5:53
  Çok çok iyi bir analoji ve burada asıl büyüleyici olan şey
• 5:57
  şu nedir? Malzemeler teknolojilerinin de
• 6:00
  741.000.000 TL karla bu rüzgara nasıl destek verdiği yani
• 6:03
  çarkların hepsi aynı anda ve çok güçlü dönüyor.
• 6:08
  Bu operasyonel uyum harika kimin para kazandığını bulduk.
• 6:11
  Peki bu devasa geminin gövdesine kadar sağlam su alıyor mu?
• 6:15
  Bilanço tarafına geçiyoruz sanırım.
• 6:17
  Evet, çünkü finansal sağlığa baktığımda biraz irkildim.
• 6:20
  Toplam varlıklar tam 4,2 trilyon lira.
• 6:23
  Söylemesi bile zor bir rakam. Kesinlikle ama kısa vadeli
• 6:27
  yükümlülüklere, yani o bir yıl içinde öden.
• 6:29
  Gereken borçlara bakıyorum üç trilyon lira.
• 6:33
  Buna karşılık dönem varlıkları sadece 2,4 trilyon lira.
• 6:37
  Yani cari oran birin altında. Finans kitaplarında bu oran
• 6:40
  birin altındaysa o şirket batıyor demezler mi?
• 6:43
  Bu bir alarm zili mi? Eğer bu incelediğimiz şirket
• 6:46
  sadece bir tekstil firması veya otomotiv şirketi olsaydı, evet,
• 6:50
  şu an stüdyodaki bütün kırmızı alarmları çalmamız gerekirdi
• 6:54
  değil mi? Ama işte finansal tabloları
• 6:56
  okurken ezbere gitmemek bu yüzden çok önemli.
• 7:00
  Içinde dev bir banka barındıran holdinglerde durum çok
• 7:03
  farklıdır. Banka yüzünden mi böyle
• 7:05
  görünüyor yani? Tamamen öyle sen ben bankaya
• 7:09
  para yatırdığımızda o mevduatlar bilançoda kısa vadeli bir
• 7:13
  yükümlülük yani borç olarak yazılır.
• 7:15
  Ha, çünkü yarın gelip paramı çekmek isteyebilirim.
• 7:19
  Aynen öyle. O üç trilyon liranın büyük kısmı
• 7:22
  aslında o bankanın topladığı mevduatlar klasik bir sanayi
• 7:26
  borcu gibi yorumlayamayız. Bunu öz kaynaklara bakarsan
• 7:30
  zaten 382 milyar lira gibi devasa bir tampon oluşturduğunu
• 7:34
  görürsün. Içim rahatladı valla o zaman
• 7:37
  geminin gövdesi sağlam. Peki görünmez riskler mesela.
• 7:42
  Raporda net parasal pozisyon kaybı diye bir şey gözüme
• 7:45
  çarptı. 13,9 milyar lira yazıyor.
• 7:48
  Şirket yanmadı, mal denize dökülmedi.
• 7:50
  Bu zarar nereden geliyor? Işte bu enflasyon ortamının en
• 7:54
  sessiz ve tehlikeli katili. Nasıl çalışıyor ki bu?
• 7:58
  Çok basit. Enflasyon yüksek olduğu bir
• 8:01
  ülkede şirketin kasasında 100 TL tuttuğunu düşün.
• 8:05
  O para fiziksel olarak orada dursa da bir yıl sonra alım gücü
• 8:09
  eriyor. Yani para buharlaşıyor.
• 8:11
  Evet, enflasyon muhasebesi de diyor ki.
• 8:15
  Paranı yatırıma değil nakitte bekletirsen seni cezalandırırım.
• 8:19
  O 13,9 milyar lira paranın enflasyon karşısında buharlaşan
• 8:25
  alım gücünün faturası aslında bu çok.
• 8:27
  Çok sarsıcı bir gerçek. Yani nakitte kalmak bildiğin
• 8:31
  ateşten gömlek. Aynen öyle.
• 8:33
  O halde kasaya giren parayı ne yapıyorlar?
• 8:35
  Bu ateşi nasıl söndürüyorlar, borç mu ödüyorlar yoksa yatırım
• 8:39
  mı yapıyorlar? Nakit akışı ve sermaye dağıtımı
• 8:42
  bölümünde bunu net görüyoruz. Şirket kombine bazda 27,2 milyar
• 8:48
  lira yatırım harcaması yani kepek yapmış.
• 8:51
  Devasa bir miktar. Ama asıl çarpıcı olan, bunun tam
• 8:55
  18,7 milyar lirasının sadece enerji sektörüne aktarılmış
• 8:59
  olması. Bir dakika ya toplam
• 9:02
  yatırımların neredeyse %70'i falan doğrudan enerjiye mi
• 9:06
  akmış? Neden bütün yumurtaları bir
• 9:08
  sepete topluyorlar? Çünkü şirket karını nakte değil,
• 9:12
  geleceğe çevirmekte çok kararlı. Enerji sektörü şu an yeşil bir
• 9:16
  dönüşümün merkezinde. Güneş panelleri, rüzgar
• 9:20
  santralleri, şebeke altyapıları. Yani parayı enflasyonun
• 9:24
  eritemeyeceği fiziksel varlıklara gömüyorlar.
• 9:27
  Tam olarak bu yarın enflasyon karşısında değerini koruyacak
• 9:31
  yeganli şeyler bu yatırımlar. Çok akıllıca peki?
• 9:35
  Parayı tamamen altyapıya gömüyorlarsa yatırımcı ne
• 9:38
  olacak? Şirket yatırımcıya temettü
• 9:40
  dağıtıyor mu? Tabi ki 1 Nisan 2026 itibariyle
• 9:43
  yaklaşık 2,9 milyar liralık nakit temettü dağıtım kararı
• 9:46
  alındı. Yani şirket ben yatırım yaparken
• 9:51
  ortamı da unutmam diyor. Kesinlikle ince bir denge
• 9:54
  kurmuşlar. Bu arada hazır operasyonlardan
• 9:57
  bahsediyorken, kaynaklarda gözüme çarpan o inanılmaz detayı
• 10:01
  konuşmamız lazım. Endonezyadaki sel felaketi.
• 10:05
  Evet, kaurze'nın hikayesi. Gerçekten aklım almadı.
• 10:08
  Okurken normalde bir fabrikada sel olursa üretim durur.
• 10:12
  Şirket d bir eksi yazar değil. Mi beklenen odur?
• 10:15
  Ama adamlar beklenen 20.000.000 dolarlık sigorta gelirini revize
• 10:19
  edip 25.000.000 dolara çıkarmışlar ve bunun 5.000.000
• 10:23
  doları doğrudan bu çeyreğe yansımış bir felaketten nasıl
• 10:26
  kar çıkarabiliyorlar? Bu aslında global bir şirketin
• 10:29
  operasyonel risklerini sigorta gibi finansal ara.
• 10:33
  Para nasıl başarıyla yönettiğine harika bir örnek.
• 10:35
  Yani risk departmanı resmen şov yapmış.
• 10:38
  Evet, fiziksel varlığın sular altında kalabilir ama finansal
• 10:43
  kalkanın sağlamsa o selsini batıramaz.
• 10:46
  Aynı kalkanı döviz kuru riskinde de kullanıyorlar.
• 10:49
  Türev araçlarla, swaplarla kendilerini hec ediyorlar.
• 10:53
  Kaskosu tam bir araç gibi. Inanılmaz bir sistem gerçekten
• 10:57
  peki değerleme ve gelecek öngörülerine gelirsek artık
• 11:01
  elimizdeki verilerin röntgenini çektik.
• 11:03
  Ileriye baktığımızda radarımızda ne var?
• 11:06
  Bir yatırımcı için tüm bunlar ne anlama geliyor?
• 11:09
  Raporda doğrudan hisse fiyatı verilmediği için bir fiyat
• 11:13
  kazanç oranı konuşamıyoruz maalesef.
• 11:16
  Ancak pay başına kazanç dediğimiz o eps verisinde çok
• 11:19
  net bir tablo var. Nasıl bir değişim olmuş orada
• 11:21
  geçen yıldan bu? Yana, geçen yıl yatırımcının
• 11:24
  elindeki her 100 hisse için eksi bir 86 TL zarar ediliyordu.
• 11:29
  Çok. Ciddi bir.
• 11:30
  Öyle ama bu yıl artı sıfır 15 kuruşa çıkmış durumda.
• 11:34
  Yani ibre tamamen tersine dönmüş kâra geçmişler.
• 11:38
  Zarardan kâra inanılmaz bir dönüş.
• 11:40
  Peki şirketin 2026 için resmi bir satış adedi veya marj
• 11:43
  beklentisi bir forwadınız açıklaması var mı?
• 11:46
  Raporda? Çünkü ben öyle bir liste
• 11:48
  göremedim. Haklısın.
• 11:51
  Raporda öyle madde madde bir hedef listesi yok.
• 11:54
  Şirket sessiz mi kalmış yani? Aslında sessiz kalmamış, sadece
• 11:58
  rakamlarla değil icraatla konuşmuş.
• 12:01
  Finansal tablolar şirketin stratejisini bağırıyor zaten.
• 12:05
  Nasıl yani? Eğer bir şirket üç ayda enerjiye
• 12:09
  18,7 milyar lira gömüyorsa, gelecek rehberliği budur.
• 12:13
  Sabancı, dijitalleşen ve elektriği merkezi alan yeni
• 12:17
  dünyaya enerji altyapısıyla hazırlanıyor.
• 12:20
  Bu çok. Güçlü bir sinyal?
• 12:21
  Evet. Üstelik operasyonel verimlilik
• 12:24
  hedeflerinden biri de bu marjları enflasyonun üzerinde
• 12:27
  tutmak. Bunu da şimdiden başarmış
• 12:29
  görünüyorlar. O zaman bu derinlemesine analizi
• 12:31
  senin için özetleyelim. Sabancı Holding enflasyon
• 12:35
  muhasebesi şokunu başarıyla atlatmış, kârlılığa sağlam bir
• 12:38
  dönüş yapmış. Kesinlikle.
• 12:40
  Bankasının gücünü kullanıyor. Yatırımcıya temettüsünü tıkır
• 12:43
  tıkır veriyor ve elindeki devasa naktın aslan payını da temiz
• 12:48
  enerjiye yatıran bir deve dönüşmüş durumda.
• 12:50
  Evet, çizdiğin özet tam da bu tablonun karşılığı.
• 12:53
  Bence asıl düşünmemiz gereken kışkırtıcı soru şu.
• 12:56
  Dinliyorum. Enflasyon muhasebesi geçmişin o
• 12:58
  illüzyon kerlenmi sildiğinde geriye sadece çıplak operasyonel
• 13:02
  güç kalır dedik ya tüm bu agresif enerji yatırımlarına
• 13:06
  bakarak kendimize şunu sormalıyız, acaba önümüzdeki 10
• 13:10
  yıl içinde bu şirketi geleneksel bir finans ve sanayi holding'i
• 13:14
  olarak değil de avrupa'nın ve bölgenin en agresif yeşil enerji
• 13:18
  ve teknoloji devi olarak anmaya başlayabilir miyiz?
• 13:22
  Vay canına. Bence gemi rotayı çoktan o
• 13:24
  tarafa çevirmiş bile. Bu gerçekten üzerinde
• 13:27
  düşünülmesi gereken harika bir bakış açısı.
• 13:29
  Rakamların bize anlattığı asıl hikayede tam olarak buydu.
• 13:32
  Zaten bize zaman ayırdığınız için teşekkür ederiz.
• 13:35
  Bu derinlemesini incelemenin burada sonuna geldik ama
• 13:39
  yatırımların dünyasında öğrenilecek şeyler asla bitmez.
• 13:42
  Yeni bir bölümde görüşmek üzere hoşça kalın.