Latest / Market Risk TR / 🔴 BRSAN 2026-03 Bilanço Analizi | Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Borusan Birleşik Boru'nun Amerika'daki Finansal Dönüşümü)

Transcript

🔴 BRSAN 2026-03 Bilanço Analizi | Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret A.Ş. (Borusan Birleşik Boru'nun Amerika'daki Finansal Dönüşümü) · Market Risk TR

• 0:00
  Şirketler anavatanlarını neden kerk eder?
• 0:03
  Yani düşünsenize borusan birleşik boru'nun Türkiye içi
• 0:07
  satışları eriyor. Resmen kendi evinde pazar
• 0:11
  kaybediyor ama nasıl oluyorsa şirketin net kârı eksi
• 0:15
  284.000.000 liradan sadece tek bir çeyrekte artı 273.000.000
• 0:18
  liraya fırlıyor. Inanılmaz bir rakam.
• 0:24
  Gerçekten aynen öyle. Neredeyse yarım milyar liralık
• 0:27
  devasa bir geri dönüşten bahsediyoruz.
• 0:30
  Peki sınırların ötesinde yani okyanusun karşısında ne
• 0:34
  buldular? Buldukları şey aslında basit bir
• 0:37
  ihracat artışı falan değil. Bu rapor bize geleneksel bir
• 0:41
  sanayi devinin yerel krizlerden kaçmak için rotasının nasıl
• 0:45
  tamamen küresel sulara çevirdiğini anlatıyor.
• 0:48
  Yani sadece hayatta kalmak için değil, oyunun kurallarını
• 0:52
  yeniden yazmak için atılmış bir adım bu.
• 0:54
  Kesinlikle öyle ve bugün seninle tam olarak bu dönüşümün izini
• 0:58
  süreceğiz. Amacımız kıdemli bir finansal
• 1:02
  analist gözüyle şirketin 2016 ilk çeyrek raporunu masaya
• 1:05
  yatırmak. Teknik jargonda böyle sıkıcı
• 1:10
  rasyonlarda falan boğulmadan senin kafandaki o üç temel
• 1:14
  soruya net yanıtlar arayacağız, neydi?
• 1:17
  Onlar birincisi bu şirket kağıt üzerinde değil, gerçekten para
• 1:21
  kazanıyor. Mu en önemlisi bu zaten.
• 1:23
  Evet. Ikincisi bu büyüme
• 1:26
  sürdürülebilir mi? Ve son olarak da o parlak
• 1:29
  rakamların arkasında gizlenen riskler neler?
• 1:33
  Yani bu rapor sıradan bir gelir tablosundan çok daha fazlası
• 1:37
  aslında sakin bir kafayla büyük resme baktığımızda küresel
• 1:41
  piyasalardaki o jeopolitik ve ekonomik fay hatlarının doğru
• 1:45
  konumlanmış bir şirket tarafından nasıl devasa bir
• 1:48
  nakit makinesine dönüştürüldüğünü görüyoruz.
• 1:51
  Bilanço, nakit akışı ve operasyonel veriler birbiriyle
• 1:55
  son derece uyumlu bir strateji haritası çiziyor bize.
• 1:58
  O zaman hiç vakit kaybet veren paranın izini sürelim diyorum.
• 2:02
  Gelir tablosuna baktığımızda ilk dikkat çeken şey satış
• 2:05
  hacmindeki o sıçrama geçen yılın yani 2025'in ilk çeyreğinde 11
• 2:09
  buçuk milyar liralık bir hasılat varken bu yıl aynı dönemde rakam
• 2:13
  18.3 milyar liraya çıkmış. %50 dokuzluk, bir büyüme.
• 2:19
  Aynen öyle %59. Şimdi enflasyonist bir ortamda
• 2:23
  nominal büyümeler bazen göz boyayabilir.
• 2:26
  Biliyorsun kesinlikle ama burada benim dikkatimi çeken asıl detay
• 2:30
  kârın satışlardan çok daha hızlı artması oldu.
• 2:34
  Yani brüt kar 601.000.000 liradan 1.2 milyar liraya
• 2:37
  fırlamış. Satışlar %60'ı artarken brütkar
• 2:43
  nasıl oluyor ya da %101 artabiliyor?
• 2:45
  Işte finansal analizin en keyifli kısmı tam da burası yani
• 2:49
  eğer brüt karını satışlarınızdan daha hızlı büyüyorsa, bu
• 2:53
  şirketinizin fiyatlama gücü olduğunu kanıtlar.
• 2:56
  Fiyatı kendi belirliyor yani. Aynen öyle.
• 2:59
  Yani şirket artan hammadde veya enerji maliyetlerini sadece
• 3:04
  sineye çekmiyor. Bunu doğrudan müşterisine
• 3:06
  yansıtmayı başarıyor. Hatta yansıtmakla da kalmıyor.
• 3:10
  Sattığı her bir metrik ton borudan oransal olarak
• 3:13
  eskisinden çok daha fazla para kazanıyor.
• 3:15
  Katma değer artıyor diyebilir miyiz?
• 3:18
  %100 yüksek katma değerli ürünlere geçişin en net en
• 3:21
  matematiksel kanıtı budur zaten. Şey de var.
• 3:24
  Bu durum faaliyet kârına da doğrudan yansımış gördüğüm
• 3:27
  kadarıyla. 116.000.000 liradan 340.000.000 liraya çıkan bir ana
• 3:30
  faaliyet kârı var. %190 ikilik bir artış muazzam.
• 3:36
  Evet, inanılmaz bir rakam ve giriş cümlesinde bahsettiğim o
• 3:40
  devasa uçurum, yani net dönem kârındaki eksi 284.000.000'dan +
• 3:45
  273.000.000'a geçiş. Şirketin yatırımcıları için asıl
• 3:50
  müzik burada başlıyor sanırım 1'de piyasanın çok sevdiği bizim
• 3:54
  de şirketin ana damarı olarak gördüğümüz fawok rakamı var.
• 3:58
  Evet o çok kritik. Yani finansman giderleri veya
• 4:01
  vergiler falan işin içine girmeden önce.
• 4:04
  Adamlar sadece boru üretip satmaktan ne kadar nakit
• 4:08
  yaratıyor? Bu rakam da 920.000.000 TL
• 4:10
  bandına oturmuş durumda. Şöyle söyleyeyim, 920.000.000
• 4:14
  liralık favek bu operasyonel makinanın ne kadar yüksek bir
• 4:17
  devirde çalıştığını gösteriyor bize.
• 4:19
  Ancak az önce şey dedin ya kâr nasıl satışlardan hızlı artar?
• 4:23
  Diye sordu. Evet, işte bunun 1'de şirket içi
• 4:26
  verimlilik ayağı var. Raporun dikey yüzde analizine o
• 4:29
  kamın size dediğimiz şeye baktığımızda.
• 4:33
  Yönetimin çok çok sıkı bir maliyet disiplin uyguladığını
• 4:36
  görüyoruz. Evet, o detay benim de çok
• 4:39
  ilgimi çekti. Şirketin cirosu milyarlarca lira
• 4:42
  artıyor ama mesela genel yönetim giderleri hasılata oranla
• 4:47
  düşüyor. Ciro'nun %5 buçuğundan %4
• 4:50
  buçuğuna inmiş, aynen yüzde birlik bir düşüş.
• 4:53
  Kulağı çok küçük gelebilir. Hani ne olacak canım
• 4:56
  diyebilirsiniz ama 18.3 milyar liralık bir ciroda o %1 doğrudan
• 5:04
  cebinize kalan ekstra 183.000.000 TL safkar demek.
• 5:09
  Çok ciddi bir para. Ciro artarken genel merkez
• 5:12
  kirası işte yönetici maaşları falan aynı hızda artmadığı için.
• 5:17
  Şirket tam anlamıyla bir ölçek ekonomisi avantajı yakalamış
• 5:21
  durumda. Çarklar artık çok daha verimli
• 5:23
  dönüyor diyebiliriz değil mi? Kesinlikle diyebiliriz.
• 5:26
  Operasyonel kaldıraç dediğimiz şey tam olarak budur zaten.
• 5:30
  Yani belli bir satış hacmini aştıktan sonra yaptığınız her
• 5:34
  ekstra satışın çok büyük bir kısmı doğrudan net kâra yazar.
• 5:38
  Borusan birleşik boru şu an tam bu tatlı noktaya ulaşmış
• 5:41
  durumda. Peki bu verimlilik?
• 5:44
  Bu muazzam ciro artışı. Tam olarak nereden geliyor?
• 5:48
  Haritayı önümüzü açtığımızda çok şaşırtıcı.
• 5:51
  Hatta biraz ezber bozan bir bölgesel tablo var karşımızda.
• 5:55
  Iç pazarda yani türkiye'de satışlar 2.6 milyar liradan 2.1
• 6:00
  milyar liraya düşmüş. Yarım milyar liralık bir erime
• 6:03
  var orada. Aynen ama haritanın diğer
• 6:05
  tarafına yani yurt dışına baktığımızda işler tamamen
• 6:09
  değişiyor. Ihracat ve yurt dışı
• 6:10
  operasyonlarından gelen satışlar 8.9 milyar liradan 16.1 milyara
• 6:16
  adeta patlamış. Borusan pipe us işte italya'daki
• 6:21
  vobarno tesisi falan şirket artık gelirlerinin yüzde
• 6:24
  seksensekizini. Dışından kazanıyor, %88.
• 6:28
  Bu bölgesel kırılım bölümün başında sorduğun ve çarpıcı
• 6:31
  sorunun tam cevabı aslında şirketler ana vatanlarına neden
• 6:35
  terk eder? Neden peki hiç?
• 6:37
  Pazarda neden bir düşüş var? Önce ona bakalım.
• 6:40
  Çünkü Türkiye de sıkı para politikası uygulanıyor.
• 6:42
  Kredi muslukları kısılmış durumda.
• 6:45
  Inşaat ve altyapı sektörü yavaşlıyor.
• 6:47
  Mecburen şirket bunu çok önceden öngördüğü için pasif bir şekilde
• 6:51
  oturup iç pazarın düzelmesini beklemedi.
• 6:54
  Zaten bekleseler de muhtemelen batarlardı veya çok
• 6:57
  küçülürlerdi. Kesinlikle.
• 7:00
  Gözünü nereye dikti? Paki Amerika Birleşik
• 7:02
  devletleri'ne. Neden Amerika?
• 7:04
  Çünkü. Abd'de şu an trilyonlarca
• 7:07
  dolarlık devasa bir altyapı paketi devrede.
• 7:10
  Enerji sektörü petrol ve doğalgaz boru hatları baştan
• 7:13
  aşağı yenileniyor. Kalite standartlarının çok çok
• 7:16
  yüksek olduğu dolayısıyla o kar marjlarının da epey kalın olduğu
• 7:19
  bir pazar. Orası orayı biraz deşmek
• 7:23
  istiyorum. Tamam, amerika'da enerji
• 7:25
  altyapısı yenileniyor. Sen de gidip oraya devasa
• 7:28
  borular satıyorsun. Ama bir yandan da doğduğum
• 7:31
  topraklarda kendi evindeki kaleyi kaybediyorsun.
• 7:34
  Kendi evinde küçülen bir şirketin sadece dış pazarlara
• 7:37
  bel bağlaması ne bileyim. Sence devasa bir kumar değil mi?
• 7:41
  Aslında öyle görünür ama. Yani küresel çapta bir durgunluk
• 7:45
  başlarsa şirket bütün yumurtalarını yurt dışı sepetine
• 7:48
  koyduğu için. Tamamen savunmasız kalmaz mı?
• 7:51
  Işte ilk bakışta bu büyük bir risk gibi görünebilir ama
• 7:55
  finansal perspektiften yani risk yönetimi açısından baktığımızda
• 7:59
  durum tam tersidir. Aslında coğrafi çeşitlilik bir
• 8:03
  şirketin en güçlü kurşun geçirmez yeleğidir.
• 8:06
  Sadece tek bir ekonominin faiz döngüsüne tek bir ülkenin
• 8:10
  enflasyonist sorunlarına bağımlı kalmak çok daha ölümcül bir
• 8:14
  kumardır şirketler için. Mantıklı.
• 8:16
  Düşünsene. Gelirinizin %88'i dolar veya
• 8:20
  euro cinsinden. Bu sizi yerel para birimindeki
• 8:23
  şoklara karşı doğal yoldan korur.
• 8:25
  Maliyetlerinizin önemli bir kısmı TL bazındayken gelirinizin
• 8:30
  döviz bazında olması olası kur artışlarında kar marjınızı daha
• 8:34
  da genişletir hatta. Doğal bir hec mekanizması
• 8:37
  kurmuşlar yani. Aynen öyle.
• 8:39
  Ayrıca ABD pazarıyla Avrupa veya Türkiye pazarları farklı
• 8:43
  zamanlarda yavaşlar veya hızlanır.
• 8:46
  Oyun alanını böyle tüm dünyaya yaydığınızda bir pazardaki
• 8:49
  çöküşü diğerindeki yükselişle çok rahat dengelersiniz.
• 8:52
  Anladım yani evdeki kaleyi kaybetmekten ziyade yeni ve çok
• 8:57
  daha korunaklı kaleler inşa etmişler aslında.
• 9:00
  Kesinlikle öyle. Kağıt üzerinde bu strateji
• 9:02
  kusursuz işliyor gibi görünüyor. Kâr var büyüme var.
• 9:05
  Döviz bazlı devasa bir gelir var ama piyasalarda hepimizin
• 9:09
  bildiği biraz klişe ama çok da doğru bir söz vardır.
• 9:13
  Kar bir görüştür nakit ise gerçektir.
• 9:15
  En sevdiğim sözlerden biridir. Kar yazmak kolaydır muhasebesel
• 9:19
  olarak asıl mesele o paranın banka hesabına sıcak nakit
• 9:24
  olarak girip girmediğidir. O yüzden kağıttaki kardan çıkıp
• 9:29
  işin gerçeğine, nakit akışına inelim diyorum.
• 9:32
  Amerika'da kazandıkları o parayı gerçekten tahsil edebilmişler
• 9:36
  mi? Şimdi dedi.
• 9:38
  Nakit akış tablosu bir şirketin finansal röntgenini çekerken
• 9:42
  yalan söyleyemeyeceği tek yerdir ve bu raporun nakit akış bölümü
• 9:46
  gerçekten çok çok dikkat çekici. Operasyonel kârın banka hesabına
• 9:51
  ne kadar sağlıklı yansıdığını çok net bir şekilde
• 9:54
  görebiliyoruz. Rakamlara bakalım o zaman
• 9:57
  işletme faaliyetlerinden sağlanan net nakit iki milyar
• 10:01
  liradan 3.77 milyar liraya çıkmış.
• 10:04
  Yani şirket günlük operasyonlarından neredeyse 3.8
• 10:09
  milyar liralık taze bir sıcak para yaratmış çeyrekte.
• 10:13
  Evet, müthiş bir nakit üretimi. Iki yeni fabrikalar, kapasite
• 10:17
  artışları, işte makine yenilemeleri falan derken
• 10:21
  sermaye harcamaları o yatırımcıların bildiği adıyla
• 10:24
  capeks kaleminde 1.47 milyar liralık ciddi bir para çıkışı
• 10:28
  var. Işte tam bu noktada küçük bir
• 10:30
  hesap yapalım. Şirketin operasyonlardan
• 10:33
  kazandığı o 3.77 milyar liralık sıcak nakitten gelecekte
• 10:37
  makinelerin dönmeye devam etmesi için yapması zorunlu olan o 1.47
• 10:41
  milyar liralık yatırımı çıkarırsanız.
• 10:43
  Elinizde ne kalır? Şirketin serbest nakit akışı
• 10:47
  kalır. Frie cash flo.
• 10:48
  Aynen bu da yaklaşık 2.3 milyar liraya denk geliyor.
• 10:52
  Peki serbest nakit akışı neden çok önemlidir?
• 10:55
  Çünkü bu para yönetimin hiçbir yere bağlamak zorunda olmadığı,
• 10:59
  özgürlüğünü ilan etmiş, o saf temiz paradır.
• 11:02
  Bu 2.3 milyarla ister hissedarlarına temettü
• 11:05
  dağıtırlar. Isterlerse yeni bir şirket satın
• 11:07
  alırlar. Isterlerse de borç kapatırlar.
• 11:09
  Tamamen onlara kalmış. Peki yönetim bu 2.3 milyarlık
• 11:13
  özgür parayla ne yapmış? Tabloya bakıyorum.
• 11:16
  Resmen bir borç kapatma taarruzuna kalkışmışlar.
• 11:20
  Şirket elde ettiği bu devasa nakitle gidip üç milyar liralık
• 11:23
  kredi ana para ödemesi yapmış. Tek kalemde üzerine 1'de 1.2
• 11:28
  milyar lira finansman faizi ödemiş.
• 11:30
  Çok agresif bir borç ödeme takvimi.
• 11:33
  Evet. Bir yandan da ilginç bir detay
• 11:35
  var. Gözüme çarpan şirket
• 11:37
  bilançosunda 1'de iştirak yatırımı taşıyor.
• 11:39
  Borçelik oradan da 143.000.000 TL temettü geliri tahsil
• 11:43
  etmişler. Yani tabloyu şöyle okuyabilir
• 11:45
  miyiz? Sence bu şirket iş yerinde
• 11:48
  maaşına devasa bir zam alan ama o parayı böyle lükse harcamak
• 11:52
  yerine gidip evinin ağır ipoteini hızla kapatan, üstelik
• 11:56
  bir anlamda başka bir yatırımdan tıkır tıkır kira toplayan son
• 11:59
  derece disiplinli zeki bir birey gibi davranıyor.
• 12:02
  Harika bir benzetme oldu. Bu sanayi sektöründe böyle
• 12:05
  yüksek nakit dönüşüm oranı bulmak zordur aslında.
• 12:08
  Çoğu şirket yüksek kâr açıklar ama ya müşterilerinden parayı
• 12:12
  tahsil edemez ya da sürekli verimsiz böyle bitmek bilmeyen
• 12:15
  yatırımlara parayı gömer. Durur sonra da bilançoda kar
• 12:19
  görünür ama kasada para yoktur. Aynen öyle.
• 12:22
  Sonuçta bilançoda milyarlarca lira kar yazar ama kasada borç
• 12:26
  ödeyecek 10 TL bulunmaz. Borusan birleşik borusa ürettiği
• 12:29
  kârı çok hızlı bir şekilde nakle çeviriyor ve bu yüksek faiz
• 12:33
  ortamında yapılabilecek en mantıklı şeyi yapıp bunu
• 12:35
  finansal yüklerin hafifletmek için kullanıyor.
• 12:38
  Çok akıllıca. Evet, şirketin bu devasa stok
• 12:41
  yükünü ve o biraz ürkütücü borç pozisyonunu deşifre etmeden
• 12:45
  hemen önce araya giriyorum. Şu an dinlediğiniz bu analiz
• 12:48
  yatırımcı özet raporu serimizin yeni bir bölümü düzenli olarak
• 12:52
  sizin için o karmaşık finansalla birentlerden o 100 sayfalık
• 12:57
  sıkıcı raporlardan çıkış yolları ve fırsatlar arıyoruz.
• 13:00
  Analizlerimizi kaçırmamak için seriyi takipte kalmayı
• 13:03
  unutmayın. Evet, bence de.
• 13:05
  Evet dönelim, kaputun altındaki gerçeklere kâr harika dedik.
• 13:09
  Nakit akışı güçlü dedike bilançonun o karanlık yüzü
• 13:13
  riskler nehalemde. Riskken için bilançonun
• 13:16
  kaynaklar tarafına yani şirketin bu devasa yapıyı tam olarak
• 13:19
  nasıl finanse ettiğine bakmamız şart.
• 13:22
  Toplam varlıklar 87 milyar liraya ulaşmış durumda şu an.
• 13:26
  Öz kaynaklarsa 37.7 milyardan 39.3 milyar liraya çıkmış.
• 13:32
  Bu rakamları oranlarsak, şirketin her 100 liralık
• 13:35
  varlığının yaklaşık 45 lirası kendi ana sermayesiyle, 55
• 13:40
  lirası ise dışarıdan alınan borçlarla finanse ediliyor.
• 13:43
  Sanayi devleri için bu 45'i 55 dengesi korkutucu bir oran değil
• 13:47
  açıkçası. Ancak bizi asıl ilgilendiren
• 13:50
  kısım bu borcun vadesi ve niteliği.
• 13:52
  Kesinlikle benim de gözüm doğrudan o net borç kalemine
• 13:56
  takıldı. Zaten toplam finansal borçlar
• 13:59
  yani kısa ve uzun vadeli hepsini alt alta koyduğumuzda 13.2
• 14:03
  milyardan 16 milyar liraya çıkmış.
• 14:06
  Tamam kasada nakit var nakit pozisyonu 8 buçuk milyar lira
• 14:10
  civarında 16 milyarlık toplam borçtan bu kasadaki 8 buçuk
• 14:15
  milyar nakdi düştüğümüzde şirketin omuzlarında yaklaşık 7
• 14:19
  buçuk milyar liralık bir net borç kalıyor.
• 14:21
  Şirket net de ciddi şekilde borçlu durumda şu an.
• 14:24
  Işte net borçlu olmak tek başına bir sorun değildir.
• 14:27
  Aslında mesele o borcu zamanı geldiğinde çevirip
• 14:30
  çeviremeyeceğinizdir. Bu noktada şirketin finansal
• 14:34
  sağlığını yani nefes darlığı çekip çekmediğini görmek için o
• 14:38
  likidite oranlarına bakarız. Cari oran dediğimiz şirketin bir
• 14:42
  yıl içinde paraya çevirebileceği varlıkların bir yıl içinde
• 14:45
  ödemesi gereken borçlarına oranı şu an 1.12 seviyesinde. 1.10
• 14:50
  ikini anlama geliyor. Bizi dinleyenler için açalım.
• 14:53
  100 liralık acil borca karşılık elinde nakte dönecek. 112 lirası
• 14:58
  var demek. Yani borçları sadece ucu ucuna
• 15:01
  karşılıyor. Aynen öyle çarkları döndürecek
• 15:04
  kadar likiditesi var ama ortada böyle rahat rahat, savrulacak,
• 15:08
  hata kaldıracak büyük bir güvenlik marjı, bir tampon bölge
• 15:12
  yok. Işte benim asıl alarm zillerim
• 15:14
  burada çalmaya başlıyor açıkçası.
• 15:16
  Cari oran 1.12 eh idare eder diyelim ama biraz daha gaddar
• 15:22
  bir test olan asit test oranına baktığımda işler tamamen
• 15:26
  değişiyor. Asit test oranında stokları
• 15:28
  hesaba katmıyoruz biliyorsun. Evet, en katı likidite testi.
• 15:32
  Diyoruz ki, yarın küresel bir kriz çıksa ve sen elindeki
• 15:36
  boruları çelikleri aniden satamazsan sadece kasanla bu
• 15:41
  borçları ödeyebilir misin? Rapor diyor ki, şirketin asit
• 15:44
  test oranı 0.51. Neden bu kadar düşük peki?
• 15:48
  Çünkü şirketin stokları 19.3 milyardan 24.7 milyar liraya
• 15:54
  şişmiş. Devasa bir rakam.
• 15:56
  Neredeyse 25 milyar liralık devasa bir mal depolarda
• 16:00
  bekliyor. Şu an bu asit test oranının 0.51
• 16:03
  olması resmen bir sınıfta kalma notu değil mi sence de?
• 16:07
  Anlık bir durgunlukta mesela çelik fiyatları çakıldığında bu
• 16:11
  25 milyarlık stok şirketin elinde patlamaz mı?
• 16:15
  Ciddi bir nakit krizine girmezler mi?
• 16:17
  Ya bu harika bir itiraz gerçekten haklısın.
• 16:21
  Teorik bir finans kitabını açıp bakarsan 0.51 asit test oranı
• 16:26
  bildiğin kırmızı alarmdır. Bilançoyu ağırlaştıran o 25
• 16:30
  milyar liralık stok bir risk yaratıyor mu?
• 16:32
  Evet, masada böyle bir risk var. Ama olaya sadece bir muhasebeci
• 16:37
  gözüyle değil, bir sanayici gözüyle de bakmalıyız.
• 16:40
  Bu endüstri tam olarak nasıl çalışıyor?
• 16:42
  Nasıl çalışıyor? Ana hammaddesi çelik ve küresel
• 16:46
  çelik piyasası son derece acımasız fiyatların bir gecede
• 16:50
  fırlayabildiği çok volatil bir piyasa.
• 16:52
  Şirket bu malı üretti de satamadığı için deposunda
• 16:55
  tutmuyor aslında. Peki neden tutuyor?
• 16:58
  Nakte çeviremediği 25 milyar lirayı neden gidip demire çeliğe
• 17:02
  bağlasın durduk yere? Çünkü tıpkı bir hava yolu
• 17:05
  şirketinin mekanizmasına benziyor.
• 17:06
  Bu durum hava yolu şirketleri, savaş veya kriz anlarında petrol
• 17:10
  fiyatlarının fırlayacağını bildikleri için ne yaparlar?
• 17:13
  Uçağı koyacakları yakıtı aylar hatta bazen yıllar öncesinden
• 17:17
  devasa depolarla satın alıp fiyatı sabitlerler.
• 17:21
  Hecin yapıyorlar yani. Aynen buna riskten korunma
• 17:24
  stratejisi denir. Borusan birleşik boruda tam
• 17:27
  olarak bunu yapıyor, işte yönetim gelecekte alacağı o
• 17:30
  devasa siparişlerin üretim maliyetini bugünden kilitlemek
• 17:34
  için stratejik olarak depolara hammadde ve yarı mamulyaıyor.
• 17:38
  Rapordaki tedarik zinciri detayları da bu fiyat sabitleme
• 17:42
  ve koruma stratejisini çok net belgeliyor zaten.
• 17:44
  Anladım. Yani o gördüğün 25 milyar
• 17:47
  liralık stok böyle satılamamış ölüm al falan değil, gelecekteki
• 17:51
  kar marjını garanti altına alan stratejik bir kalkan.
• 17:56
  Tabii bu stratejinin çalışmasıyla beraber şirketin öz
• 17:59
  kaynak karlılığının o meşhur ağıroe'nin yani yatırılan ana
• 18:04
  sermayeye oranla elde edilen kârında yeniden güçlü bir ivme
• 18:08
  yakaladığını belirtmek şart. Borçla ve stokla çalışıyorlar.
• 18:12
  Evet ama bu devasa yapının getirdiği kar artık doğrudan
• 18:16
  hissedarın değerine yatırımcının cebine yazılıyor.
• 18:20
  Ilginç bir savunma mekanizması kurmuşlar cidden.
• 18:23
  Peki her şeyin bir fiyatı var diyelim.
• 18:25
  Nakit basan ihracatla küreselleşen kârını 3'e katlayan
• 18:30
  ama aynı zamanda omuzlarında o 7 buçuk milyar lira net borç ve 25
• 18:34
  milyar liralık ağır bir stok taşıyan bu sanayi devinin
• 18:37
  piyasadaki değeri n alemde hisse fiyatlarına ve değerlemeye
• 18:41
  gelirsek rapor tarihi itibariyle yani 12 Haziran 2026'da hisse
• 18:46
  fiyatı 621 buçuk TL. Bu 621 liralık fiyatı alıp
• 18:52
  şirketin piyasa ki toplam hisse sayısıyla çarptığımızda yaklaşık
• 18:56
  88.1 milyar liralık bir piyasa değeri çıkıyor karşımıza.
• 18:59
  Ancak gerçek yatırımcılar profesyoneller sadece piyasa
• 19:02
  değerine bakmaz. Tabii o işin sadece vitrine.
• 19:08
  Aynen bir şirketi bütünüyle satın almak isteseydiniz.
• 19:12
  Ödeyeceğiniz gerçek fatura firma değeridir.
• 19:14
  Yani enterese value. Yani o 88.1 milyarlık piyasa
• 19:18
  değerine az önce konuştuğumuz o 7 bu.
• 19:22
  Milyar liralık net borcuda ekliyoruz, doğru mu?
• 19:25
  Çünkü şirketi alan adam o borcuda devralmak zorunda.
• 19:28
  Tam olarak öyle bu hesapla şirketin gerçek firma değeri
• 19:31
  yani masadaki asıl fiyat etiketi 95.6 milyar liraya ulaşıyor.
• 19:36
  Peki şirketin defter değeri neydi?
• 19:38
  Rapora göre muhasebesel değeri 39.3 milyar lira olarak
• 19:43
  görünüyor. Ama piyasa bu şirkete 88.1
• 19:46
  milyar lira değer biçiyor. Şu an bu da bizi 2.23
• 19:50
  seviyesinde bir piyasa değeri, bölü defter değeri yani PD
• 19:54
  çarpanına götürüyor. Piyasa şirketin muhasebe
• 19:56
  değerinin iki katından fazla bir bedel ödemeye razı olmuş.
• 20:00
  Tabi 1'de fiyat kazanç yani FK oranı var ama sanırım şu aşamada
• 20:04
  FK ya bakmak bizi tamamen yanlış yönlendirebilir.
• 20:08
  Haklısın, orası büyük bir tuzak olabilir.
• 20:10
  Fiyat kazanç oranı geriye dönük son 4 çeyreğin kârına göre
• 20:14
  hesaplanır. Şirket eksi 284.000.000 zarardan
• 20:16
  henüz yeni artıya geçtiği için o geçmiş zararlar matematiksel
• 20:20
  olarak geriye dönük efk'e oranını anlamsız derecede yüksek
• 20:24
  gösterecektir. Çarpanları bozuyor yani.
• 20:28
  Aynen dönüşüm hikayesi yazan şirketlerde dikiz aynasına
• 20:33
  bakarak araba kullanamazsınız. Ön cama yani yönetimin gelecek
• 20:37
  öngörülerine bakmamız gerekiyor. Gayet dediğimiz kısım.
• 20:40
  Ama raporda da şöyle bir şey var, 2020 altının geri kalanı
• 20:44
  için net bir satış adedi veya işte şu kadar kâr edeceğiz diye
• 20:49
  bir yönlendirme bir gaydens verilmemiş.
• 20:52
  E veri yoksa geleceği nasıl okuyacağız?
• 20:54
  Biz işte finansal analizin sanatı da tam burada başlıyor.
• 20:58
  Şirket yazılı olarak biz şu kadar satacağız dememiş olabilir
• 21:01
  ama paranın ayak izleri bize her şeyi söylüyor.
• 21:04
  Zaten ilk çeyrekte yapılan o 1.47 milyar liralık yeni yatırım
• 21:08
  harcamasını ve az önce tartıştığımız o 25 milyar
• 21:12
  liralık ham madde stoğunu düşün. Hangi peki bunun böyle bir
• 21:15
  yüksek faiz ortamında milyarlarca lirayı yeni fabrika
• 21:20
  kapasitesine ve devasa bir çelik stoğuna bağlar durduk yere?
• 21:24
  Ancak ve ancak 2020 altının geri kalanı için Amerika ve
• 21:28
  avrupa'dan devasa bir talep dalgası bekleyen bir yönetim
• 21:32
  bunu yapar. Piyasadaki trend ve sermaye
• 21:35
  dağılımı bize talebin son derece güçlü olacağını fısıllıyor
• 21:38
  aslında. O zaman bütün bu resmi şöyle
• 21:42
  bağlayabilir miyiz? Piyasa hisseye o 621 TL fiyatı
• 21:45
  biçerken, şirketin sadece dünkü zararına veya bugünkü o muazzam
• 21:50
  dönüşümüne bakmıyor. Amerika ve avrupa'da kurulan o
• 21:53
  de. Yarın basacağı dövizlere önceden
• 21:57
  bir bedel ödüyor, bir prim veriyor kesinlikle.
• 22:00
  Öyle piyasalar her zaman geleceği satın alır.
• 22:03
  Ödenen o 2.20 üçlük pdd çarpanı, şirketin o küresel makinasının
• 22:09
  önümüzdeki çeyreklerde tam kapasiteyle tıkır tıkır
• 22:12
  çalışacağına dair duyulan güvenin fiyatlanmış halidir.
• 22:16
  Harika bir. Özet oldu.
• 22:18
  Bugün tabloyu gerçekten çok net bir şekilde ortaya koyduk.
• 22:21
  Karşımızda türkiye'deki kredi sıkılaşması ve o yavaşlayan iç
• 22:26
  pazarın etkilerinden yüzünü agresif bir şekilde dış
• 22:29
  pazarlara çevirerek kurtulan bir şirket var.
• 22:32
  Amerika'nın o trilyonluk altyapı yatırımlarından beslenen kar
• 22:36
  marjlarını neredeyse 2'ye katlayan ürettiği kârı hızla
• 22:40
  sıcak paraya çevirip borç kapayan çok çok disiplinli bir
• 22:43
  finansal yönetimden bahsediyoruz.
• 22:45
  Çok doğru. Ancak.
• 22:46
  Masadaki riskleri de unutmamak gerek.
• 22:48
  Tabi ucu ucuna yeten 1.10 ikilik likidite 7 buçuk milyar liralık
• 22:52
  bir net borç pozisyonu ve her ne kadar stratejik bir fiyat
• 22:56
  sabitleme bir hecink olsa da. Bilançoyu çok ağırlaştıran o 25
• 23:01
  milyar liralık devasa stok küresel çelik fiyatlarında uzun
• 23:05
  süreli bir çöküş yaşanırsa, şirketin bu ağır bilançosunda
• 23:09
  ciddi sarsıntılar yaratabilir. Bu durum getirip potansiyelini.
• 23:12
  Takdir ederken omuzlanan riskin büyüklüğünü de asla ama asla göz
• 23:16
  ardı etmemek gelecek çeyreklerde o devasa stoğun ne kadar hızlı
• 23:21
  satışa ve dolara dönüştüğünü yakından izlemek gerekecek
• 23:24
  yatırımcılar için. Kesinlikle.
• 23:27
  Bölümü kapatırken size yani bizi dinleyenlere bir soru bırakmak
• 23:31
  istiyorum. Bugün gelirinin %80 sekizini
• 23:35
  yurtdışından kazanan rotasını tamamen küresel sulara çevirmiş
• 23:39
  bir sanayi devini inceledik. Peki sizce kalbi türkiye'de atsa
• 23:43
  da üretim tesisleri ve cüzdanı amerika'da, avrupa'da dolan bir
• 23:47
  şirketi piyasada hâlâ sadece yerel Türkiye riskleriyle
• 23:51
  fiyatlamak ne kadar mantıklı? Bir şirketin gerçek milliyeti
• 23:55
  kağıt üzerinde kurulduğu yer midir?
• 23:57
  Yoksa parasını kazandığı coğrafya mı?
• 24:00
  Kendi yatırımlarınızı analiz ederken bu soruyu mutlaka
• 24:03
  aklınızın bir köşesinde tutun. Bir sonraki derin analizde
• 24:07
  görüşmek üzere.