Latest / Market Risk TR / 🔴🇹🇷 #CVKMD | CVK Maden İşletmeleri Sanayi 2025/12 Bilanço Analizi - CVK Maden'in 4.7 Milyarlık Sermaye Açığı

Transcript

🔴🇹🇷 #CVKMD | CVK Maden İşletmeleri Sanayi 2025/12 Bilanço Analizi - CVK Maden'in 4.7 Milyarlık Sermaye Açığı · Market Risk TR

• 0:00
  Bazen en değerli madenler yerin kilometrelerce altında değil,
• 0:04
  karmaşık finansal tabloların satır aralarında gizlidir.
• 0:08
  Bugün yatırımcıların kafasını kurcalayan o rakamların
• 0:11
  ardındaki gerçek hikayeyi yüzeye çıkarıyoruz.
• 0:14
  Hoş geldin. Hoş bulduk merhaba.
• 0:16
  Bu finansal keşif tamamen senin için yani bireysel yatırımcılar
• 0:20
  için özel olarak tasarlandı. Amacımız cv k madenin 31 aralık
• 0:24
  2025 tarihli konsolide finansal raporlarını ve bilançosunu.
• 0:29
  Sade anlaşılır ve kesinlikle sıkıcı olmayan bir dille
• 0:32
  şifrelerini çözerek konuşmak. Kesinlikle yani o rakamların
• 0:36
  boğucu dünyasından çıkıp o yüzlerce sayfalık raporların
• 0:40
  bize aslında ne anlatmaya çalıştığını odaklanacağız bugün.
• 0:44
  Aynen öyle. Bilgi yığını altında ezilmeden
• 0:47
  sadece bilmen gerekenleri konuşucaz.
• 0:49
  Çünkü hani bilgi sadece onu doğru anlayıp yatırımlarını
• 0:53
  uygulayabildiğinde değerlidir. Bilanço okumak aslında bir
• 0:58
  şirketin check up sonucunu incelemek gibidir ve inanın bana
• 1:03
  bu raporun içinde piyasanın henüz tam olarak fiyatlamadığı
• 1:07
  çok ama çok ilginç detaylar var. Öncelikle şirketi biraz
• 1:11
  tanıyalım, CVK maden işletmeleri 5 Eylül 2006 tarihinde kurulan
• 1:15
  köklü bir şirket. Merkezi istanbul'un kalbinde
• 1:20
  beşiktaşta yer. Alıyor beşiktaşta.
• 1:24
  Peki bu şirket tam olarak ne iş yapıyor dersen maden cevheri
• 1:28
  üretiyor, satıyor ve reevans gelirleri elde ediyor.
• 1:31
  Özellikle krom madenciliği konusunda piyasada çok bilinen
• 1:35
  bir isim. Rapordaki rakamlara göre 2.025
• 1:38
  yılı sonu itibariyle bünyesinde çalışan 305 personeli bulunuyor.
• 1:44
  Ama burada redevans gelirleri diye bir ifade var.
• 1:48
  Bunu yatırımcılar için biraz açabilir misin?
• 1:50
  Nedir bu redevans? Tabi ki yani en basit tabirle
• 1:54
  redevans madencilik dünyasının kira geliridir.
• 1:58
  Kira geliri güzel tanım. Şöyle düşün, şirketin sahip
• 2:01
  olduğu ruhsatlı maden sahaları var.
• 2:04
  Ancak her sahayı kendisi işletmek yerine bazı sahaların
• 2:09
  işletme hakkını belirli bir süre için başka firmalara devrediyor.
• 2:13
  Anladım. Ve çıkarılan maden üzerinden
• 2:16
  veya anlaşılan sabit bir bedel üzerinden pay alıyor.
• 2:20
  Yani şirket toprağı bizzat kazmasa bile o topraktan çıkan
• 2:25
  değerden bir nakit akışı yaratmaya devam ediyor.
• 2:28
  Çok mantıklı. Chrome madenciliği ise başlı
• 2:31
  başına stratejik bir alan. Zaten Chrome demek, paslanmaz
• 2:35
  çelik demek, otomotivden havacılığa, beyaz eşyadan
• 2:39
  inşaata kadar küresel ekonominin çarklarını döndüren ana
• 2:43
  elementlerden biri. Yani şirketin ürettiği ürün,
• 2:47
  küresel talebe ve sanayi üretimine doğrudan bağlı.
• 2:50
  Bu çok önemli bir detay. Yani sadece yerel değil, küresel
• 2:54
  bir oyunun parçasılar peki. Bu yapının büyüklüğüne kadar.
• 2:58
  Sadece tek bir şirketten mi bahsediyoruz?
• 3:01
  Yine dolaylı yoldan oldric mineral madenciliğin yüzde
• 3:04
  yetmişine ve Hayri ögrenmen madenciliğin de %96,20 birlik
• 3:10
  ezici bir çoğunluğuna sahipler. Bayağı büyük bir yapı.
• 3:13
  Kesinlikle yani risklerini farklı projeler ve şirketler
• 3:16
  üzerinden dağıtmaya çalışan bir holdingleşme adımı görüyoruz
• 3:20
  diyebiliriz. Ortaklık yapısına da değinmek
• 3:23
  istiyorum. Kontrolün kimde olduğu gayet net
• 3:26
  ana hakim ortak Hüseyin çevik, şirketin %41,60 altılık A Grubu
• 3:31
  ve %28,30 dörtlük b grubu payları kendisine ait bizi
• 3:37
  ilgilendiren kısım ise şu. Bu b grubu payların yüzde
• 3:41
  otuzluk bir kısmı halka açık yani o her gün ekranlarda inip
• 3:45
  çıkan paylar. Bu halka açık kısım dediğimiz
• 3:48
  dilim. Burada küçük ama çok insani bir
• 3:50
  parantez açmak istiyorum. Lafı gelmişken buyur bireysel
• 3:54
  yatırımcılar olarak haklı olarak şirkette bir bağ kurmak
• 3:57
  istiyoruz. Incelediğimiz şirketin mesela
• 3:59
  fabrikalarının tam lokasyonlarını haritada görmek.
• 4:02
  Kadın yönetim kurulu üyesi oranlarını bilmek ya da.
• 4:06
  Ya da yöneticilere ödenen o spesifik tazminatları görmek
• 4:09
  istiyoruz. Evet, aynen öyle.
• 4:10
  Bunlar kurumsal kültürün çok önemli parçaları sonuçta ancak
• 4:14
  şuna samimi bir dille belirtmeliyim ki elimizdeki bu
• 4:17
  espk raporunda bu veriler özellikle yer almıyor.
• 4:20
  Sadece rakamlar var. Evet kurul bu raporda tamamen
• 4:23
  matematiğe odaklanıyor. Yatırımcılar eğer bu tarz
• 4:26
  bilgileri sürdürülebilirlik vizyonunu arıyorlarsa kurumsal
• 4:30
  yönetim raporlarına bakmalılar. Biz bugün tamamen finansal
• 4:33
  anatomiyle ilgileneceğiz. Şirketin kültürünü başka
• 4:37
  raporlardan cüzdanını ise bu rapordan okuyacağız.
• 4:40
  Anlaşıldı. Peki sektörel konuma ve rekabete
• 4:44
  kısa bir su vot analizine baktığımızda gözüne çarpan ilk
• 4:47
  şey ne oldu? Şirketin sektördeki pazar payı
• 4:50
  iddialı ama pazarlama bacağında çok dikkatimi çeken bir şey var.
• 4:54
  Biraz riskli bulduğum bir yoğunlaşma.
• 4:56
  Nedir? O.
• 4:57
  Raporda ticari sır olarak a firması ve b firması olarak
• 5:01
  kodlanan 2 dev müşteri var. A firması tek başına gelirlerin
• 5:05
  %37,60 birini sağlıyor. B firması ise %21,67 sini.
• 5:11
  Dur bir dakika, bu sadece 2 müşterinin toplam gelirin
• 5:15
  yaklaşık yüzde altmışını oluşturduğu anlamına geliyor.
• 5:18
  Bu inanılmaz bir müşteri yoğunlaşması riski değil mi?
• 5:21
  Tam olarak öyle. Yani OA firması yarın çıkıp ben
• 5:25
  artık senden Chrome almıyorum dese ciro'nun üçte biri bir
• 5:28
  gecede buharlaşacak. Evet, ders kitabı niteliğinde
• 5:31
  bir müşteri konsantrasyonu riski bu tedarik zincirindeki ufak bir
• 5:35
  sarsıntı CVK madenin nakit akışını anında.
• 5:39
  Kurabilir, o yüzden hızlıca bir swot analizi yaparsak güçlü
• 5:43
  yönler yani s tarafında şüphesiz kasadaki o güçlü nakit pozisyonu
• 5:48
  var. 1.24 milyar TL ve bir tuz gibi stratejik satın almalarla
• 5:53
  gösterdikleri büyüme iştahı. Peki zayıf yönler tarafıw
• 5:57
  kısmında alarm veren bir şey var mı?
• 6:00
  Var ve gerçekten raporda bağırıyor, kısa vadeli
• 6:03
  yükümlülükler dönen varlıkları tam 4.7 milyar TL aşıyor.
• 6:09
  Bu çok ciddi bir işletme sermayesi açığı demek. 4.7
• 6:13
  milyar TL açık. Aynen şirket acil borçlarını
• 6:16
  ödemek için sadece elindeki nakte güvenemez.
• 6:19
  Sürekli finansman bulmak zorunda.
• 6:21
  Bu 4.7 milyar TL lik açığı aklımızın bir köşesine yazalım o
• 6:25
  zaman bilançoda tekrar döneceğiz buna.
• 6:28
  Peki fırsatlar ve tehditler o ve t kısmında ne görüyorsun?
• 6:32
  Fırsatlar için raporda Şubat 2.026 tarihli harika bir dipnot
• 6:37
  var. Iştirakleri Hayri ögelman
• 6:40
  nadencilik tam 15 milyar TL kayıtlı sermaye tavanıyla halka
• 6:45
  arzı hazırlanıyor. Bu çok büyük bir rakam.
• 6:48
  Evet, SPK süreçleri başlamış, bu gerçekleşirse o bahsettiğimiz
• 6:53
  işletme sermayesi açığına çok güçlü bir merhem olabilir.
• 6:57
  Tehditler kısmında ise klasik sorunlar var.
• 7:00
  Enflasyon ve döviz kurlarındaki dalgalanmalar özellikle TMS 29
• 7:05
  enflasyon muhasebesinin o manipülatif baskısı rakamları
• 7:09
  gerçekten okuması zor bir hale getiriyor.
• 7:12
  Şimdi analizimize geçebiliriz. Gelir tablosunu 2.025 ve 2.024
• 7:17
  olarak karşılaştırdığımda gözüme ilk çarpan şey ciro tamam hadi
• 7:21
  bunu biraz açalım. 2.020 dörtte 4.1 milyar TL olan haslat 2.020
• 7:26
  beşte 3.27 milyar TL ye düşmüş. Rapor diyor ki bu satışların
• 7:32
  aslan payı yani 2.13 milyar t l'lik kısmı yurt dışı
• 7:36
  ihracatında satışlar neden düşmüş peki?
• 7:39
  Birkaç nedeni var. Aslında emtia fiyatlarındaki
• 7:43
  dalgalanmalar ve döviz kurunun enflasyon kadar hızlı artmaması
• 7:49
  şirket ihracat yapıyor, döviz kazanıyor ama yurt içi
• 7:52
  maliyetleri TL cinsi ve katlanarak artıyor.
• 7:55
  Brüt karı eritiyor bu durum. Kesinlikle.
• 7:59
  Bak brütkar 1.48 milyar TL den 913.000.000 tl'ye gerilemiş.
• 8:05
  Bunu şöyle düşün, enflasyonist ortamda maliyetler çok katıdır.
• 8:10
  Madeni kazmak için harcanan yakıtın fiyatı çıkan madenin
• 8:14
  değerinden çok daha hızlı artıyor.
• 8:17
  Güzel bir metafor, elektrik, mazot, işçi ücretlerim fırlıyor
• 8:21
  ama londra'daki krom fiyatı aynı hızla artmıyor.
• 8:24
  Aynen öyle. Satışların maliyeti 2.36 milyar
• 8:28
  TL de kemikleşmiş durumda. Doğal olarak da faaliyet kârı
• 8:33
  770.000.000 tl'den 482.000.000 tl'ye düşmüş.
• 8:35
  Tabii burada fava k yani amortisman etkisine de bakmak
• 8:39
  lazım. Şirketin 308.000.000 TL
• 8:40
  amortiman gideri var. Bu favorik hesaplamasında
• 8:48
  yatırımcı için nasıl bir yastık görevi görüyor?
• 8:50
  Dinleyiciyi çok yormadan nasıl anlatırız bunu?
• 8:53
  Çok basitçe amortiman aslında o an kasadan nakit olarak çıkmayan
• 8:57
  bir paradır. Sadece makinelerin, tesislerin
• 9:00
  yıllar içindeki eskime payıdır. Yani şirketin operasyonel nakit
• 9:04
  yaratma gücünü görmek için bu 300 milyonu tekrar kâra ekleriz.
• 9:08
  Işte burası gerçekten ilginçleşiyor.
• 9:11
  Net dönem kârı 1.27 milyar TL den 110.000.000 tl'ye dramatik
• 9:16
  bir çöküş yaşamış, yüzde doksanlık bir erime.
• 9:18
  Burada büyüleyici olan şey şu, bu düşüşün tek sebebi maden
• 9:23
  satışlarının azalması değil. Arka planda bir muhasebe
• 9:26
  fırtınası var. TMS 29 yani enflasyon muhasebesi
• 9:30
  bilançoya tam 1.95 milyar TL parasal kazanç yazmış.
• 9:35
  Dur bu çok kafa karıştırıcı kâr 110 milyona düşüyor ama 1.95
• 9:41
  milyar TL kazanç yazıyor. Bu para nerede?
• 9:43
  Bu para banka hesabında değil, bu bir illüzyon, enflasyonist
• 9:47
  ortamda çok borcun varsa sistem diyor ki borcunun reel değeri
• 9:51
  eridi, sen karlı çıktın. Bu sadece kağıt üz.
• 9:55
  Bir kazanç bir de ertelenmiş vergi gideri var. 334.000.000
• 9:58
  tl. Bu da gerecekteki vergi yükünün
• 10:02
  bugüne yansıması değil mi? Aynen yani o gördüğün 110
• 10:06
  milyonluk kar tüm bu sanal kazançlar artan maliyetler ve
• 10:10
  vergi etkilerinin çarpışmasından arta kalan bir enkaz aslında.
• 10:14
  Bu fırtına pay başına kazancı yani APSI de yerle bir etmiş.
• 10:19
  29.73 TL den 0.12 TL ye düşmüş ama burada atlanmaması gereken
• 10:25
  bir şey var. Ağırlıklı ortalama pay adeti
• 10:28
  bedelsiz sermaye artırımıyla 42 milyondan 1.21 milyara fırlamış.
• 10:34
  Hıhı bedelsiz sermaye artırımı. Bunu dinleyicimiz için şöyle
• 10:38
  anlatalım, dev bir pizza hayalet.
• 10:41
  Geçen yıl bu pizza 42 kalın dilimdi.
• 10:44
  Bu yıl aynı pizzayı 1.21 milyar incecik dilime böldüler.
• 10:49
  Çok doğru. Pastanın boyutu değişmedi ama
• 10:51
  dilimler inanılmaz derecede küçüldü.
• 10:54
  Tırımcı aps'teki bu sıfıra yaklaşan rakamı görünce sadece
• 10:59
  kâr düştü sanmamalı paya dedi. Arttığı için böyle.
• 11:02
  Kesinlikle panik yapılmamalı. Bu noktada paya dedi.
• 11:06
  Değişimi çok kritik. Peki nakit akışı ne alemde
• 11:09
  şirketin kan dolaşımı nasıl? Bilanço'nun en dürüst yeri nakit
• 11:13
  akışıdır. Dönem başı 768.000.000 tl olan
• 11:16
  nakit dönem sonunda 1.24 milyar TL ye çıkmış.
• 11:22
  Nakit artmış bu güzel işletme faaliyetlerinden elde edilen
• 11:26
  nakit akışı da 3.39 milyar TL ile pozitif geçen seneki 9.18
• 11:32
  milyarlık rekorun gerisinde kalsa da hâlâ pozitif serbest
• 11:37
  nakit akışının pozitif olması yatırımcı için ne ifade ediyor
• 11:40
  peki? Serbest nakit akışı şirketin
• 11:42
  fabrikasına ayakta tuttuktan sonra cebinde kalan o haçlıtır.
• 11:47
  Bunun pozitif olması harika bir şey.
• 11:49
  Şirket bu kalan parayla ya senin cebine temettü koyar ya da gidip
• 11:54
  yeni projeler satın alarak büyüme kapasitesini artırır.
• 11:57
  Bilanço ve borçluluk durumuna geçersek toplam borçlar 12.7
• 12:02
  milyar TL, kasadaki nakdi düştüğümüzde net borç 11.47
• 12:06
  milyar TL çıkıyor. Peki tüm bunlar ne anlama
• 12:09
  geliyor? Bunu büyük resimle
• 12:11
  bağdaştırırsak, net borç bölü toplam sermaye oranına
• 12:14
  bakmalıyız. Geçen yıl %50 ikiyken bu yıl %50
• 12:19
  beşe çıkmış artış var. Bu borç yükünü dağa tırmanan bir
• 12:22
  dağcının sırtındaki devasa bir kamp çantası gibi düşün.
• 12:26
  Ağır bir çanta. Evet.
• 12:27
  Taşınabilir mi? Şimdilik?
• 12:30
  Evet, kasaya nakit girdiği sürece tırmanmaya devam edebilir
• 12:34
  ama çanta ağırlaşıyor ve hızı yavaşlatıyor.
• 12:37
  Şartlar zorlaşırsa bu çanta çok tehlikeli olabilir.
• 12:41
  Öz kaynaklara baktığımda toplam varlıkların 22 milyar TL
• 12:45
  olduğunu görüyorum. Toplam öz kaynaklar ise 9.32
• 12:49
  milyar TL. Yani varlıkların yaklaşık %40
• 12:52
  ikisi kalanı senin dediğin o ağır çantayla finanse ediliyor.
• 12:56
  Şirketin ödenmiş sermayesi de 1.4 milyar TL bilançoda
• 13:00
  dikkatimi çeken devasa bir kalem daha var şerefiye.
• 13:03
  Ah evet o 2.18 milyar TL lik devasa şeref.
• 13:08
  Rakamı virus. Mayning'in alınmasından kaynaklı
• 13:11
  bu neden bu kadar önemli? Çünkü şerefiye bir şirketi
• 13:15
  defter değerinden çok daha yükseğe satın aldığınızda
• 13:19
  ödediğiniz o fazla farktır. CVK maden virus'un geleceğine o
• 13:24
  potansiyel projeleri o kadar inanmış ki milyarlarca lira
• 13:28
  fazladan ödemiş, gelecek için çok cesur bir adım.
• 13:32
  Ama rapordaki o kritik diploma geri dönelim.
• 13:35
  Işletme sermayesi açığı şirketin kısa vadeli borçları kısa vadeli
• 13:40
  varlıklarından 4,7 milyar TL daha fazla.
• 13:44
  Yönetim bu durumu nasıl savunuyor?
• 13:46
  Yönetim diyor ki biz bu durumu operasyonel kârlılıkla ve
• 13:50
  gerektiğinde sağlayacağımız yeni finansmanla aşarız.
• 13:53
  Güveniyorlar kendilerine. Evet ama bu önemli bir soruyu
• 13:57
  gündeme getiriyor. Yönetimin süreklilik ilkesine
• 14:00
  olan güveni piyasa koşullarıyla ne kadar örtüşecek?
• 14:04
  Bağımsız bir gözle baktığımızda bu 4,7 milyarlık açık masanın
• 14:08
  ortasında duran ve çok yakından izlenmesi gereken bir risk.
• 14:12
  Kesinlikle bireysel. Yatırımcı için oldukça ağır olan
• 14:16
  bu rakamları anlamlandırmanın ne kadar değerli olduğunu bir kez
• 14:20
  daha gördük. Sadece ekrandaki fiyata değil,
• 14:24
  bu bilançoların anlattığı hikayeye bakmak şart.
• 14:27
  Eğer bu yayınımız senin için faydalı olduysa, videoyu
• 14:30
  beğenmeyi kanalımıza, abone olmayı ve arkadaşlarınla
• 14:34
  paylaşmayı lütfen unutma. Leriniz çok önemli.
• 14:38
  Aynen öyle. Kanalımızın devamlılığı ve bu
• 14:40
  kalitede içerikler üretebilmemiz için katıl butonuyla üyemiz
• 14:44
  olmayı değerlendirebilirsin. Ayrıca süper teşekkür
• 14:47
  özelliğiyle de bize doğrudan destek olabilirsin.
• 14:49
  Kapatırken tüm bu raporun satır aralarından çıkan provokatif bir
• 14:55
  düşünce bırakmak istiyorum. Zihinlerde dinliyoruz.
• 14:58
  Madencilik şirketleri büyük iştiraklar satın alıp
• 15:01
  milyarlarca liralık şerefiyeler yazdıkça aslında toprak kazan
• 15:06
  bir madenci olmaktan çıkıp bir finansal holdinge mi
• 15:09
  dönüşüyorlar? Bir sonraki yatırım kararınızda
• 15:13
  bu değişimi nasıl fiyatlayacaksınız?
• 15:15
  Çok güçlü bir soru üzerine düşünmeye kesinlikle değer
• 15:19
  bizimle olduğun için teşekkürler.
• 15:21
  Hoşça kal. Hoşça kal.